Các yếu tố cấu trúc dẫn đến sự kém hiệu quả của Khu vực đồng tiền chung châu Âu

Kinh tế

Tóm tắt:

Thị trường tập trung vào mô hình tăng trưởng của châu Âu, vốn đang gặp khó khăn sau khi Nga xâm lược Ukraine.

Thị trường tập trung vào mô hình tăng trưởng của châu Âu, vốn đang chịu tổn thất sau cuộc xâm lược Ukraine của Nga. Thiệt hại do mất quyền tiếp cận nguồn năng lượng giá rẻ của Nga là đáng kể, nhưng có một lý do sâu xa hơn, mang tính cấu trúc hơn khiến châu Âu tụt hậu so với Hoa Kỳ trong quá trình phục hồi sau COVID. Việc thiếu liên minh tài khóa và nợ công có nghĩa là các biện pháp kích thích phản chu kỳ là không đủ sau mỗi cú sốc bất lợi, đó là lý do tại sao châu Âu cũng tụt hậu so với quá trình phục hồi của Hoa Kỳ sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Liên minh tài khóa sẽ đòi hỏi những thỏa hiệp cứng rắn về nợ và chuyển nhượng, nếu không có những điều này, nguy cơ cao là khu vực đồng euro sẽ hướng đến Nhật Bản hóa, nơi nợ cao có thể duy trì được - trong bối cảnh tăng trưởng thấp - chỉ do giới hạn lợi suất của ngân hàng trung ương.

Các động lực cấu trúc của sự yếu kém của châu Âu

Sự kém hiệu quả của Eurozone so với Hoa Kỳ không phải là điều gì mới mẻ. Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đã tạo tiền đề cho một thập kỷ kém hiệu quả, với GDP tuyệt đối (Hình 1) và bình quân đầu người (Hình 2) ngày càng tụt hậu so với Hoa Kỳ. Sự khác biệt giữa tăng trưởng tiêu đề và bình quân đầu người là quan trọng, vì hiệu quả vượt trội của Hoa Kỳ thường liên quan đến tình trạng nhập cư nhanh hơn. Rõ ràng đó không phải là động lực chính, vì hiệu quả vượt trội của Hoa Kỳ vẫn đáng kể ngay cả khi tính theo bình quân đầu người.

Các yếu tố cấu trúc của sự kém hiệu quả của khu vực đồng Euro_1

Các yếu tố cấu trúc của sự kém hiệu quả của khu vực đồng Euro_2

Thay vào đó, việc thiếu liên minh tài chính là lý do thực sự - và mang tính cấu trúc - khiến khu vực đồng euro hoạt động kém hiệu quả. Cùng với tình trạng nợ nần chồng chất ở Ý, Tây Ban Nha và ngày càng tăng ở Pháp, điều này có nghĩa là không có đủ kích thích sau mỗi cú sốc vì liên minh tiền tệ rơi vào tranh cãi về cách chi trả cho các biện pháp kích thích khi các cú sốc xấu xảy ra. Hình 3 cho thấy điều này diễn ra như thế nào trong cuộc khủng hoảng năm 2008 và cú sốc COVID-19. Trong cả hai trường hợp, thâm hụt của chính phủ chung khu vực đồng euro mở rộng ít hơn ở những nơi khác (Hình 3), trong khi nợ cũng tăng ít hơn (Hình 4). Tất nhiên, việc phát hành nợ chung của EU trong đại dịch COVID-19 đánh dấu một bước tiến lớn, nhưng việc phát hành chung đó chỉ là một lần và gây nhiều tranh cãi. Do đó, vì các biện pháp kích thích phản chu kỳ sẽ vẫn còn quá nhỏ, nên vết sẹo vĩnh viễn và tình trạng trễ sẽ tiếp tục phát sinh từ những gì đáng lẽ phải là sự gián đoạn theo chu kỳ.

Các yếu tố cấu trúc của sự kém hiệu quả của khu vực đồng Euro_3

Các yếu tố cấu trúc của sự kém hiệu quả của khu vực đồng Euro_4

Cần có những thỏa hiệp cứng rắn ở cả Bắc và Nam khu vực đồng euro để tạo ra liên minh tài chính. Một liên minh tài chính công bằng có nghĩa là các quốc gia nên tham gia với mức nợ chính phủ tương tự nhau. Rõ ràng là điều kiện đó không được đáp ứng ở khu vực đồng euro, nơi nợ lần lượt là 40% và 60% ở Hà Lan và Đức, trong khi ở Pháp, Ý và Tây Ban Nha lần lượt là 110%, 140% và 100%. Như bài đăng trên blog gần đây nhất của chúng tôi đã lưu ý, có rất nhiều tài sản tư nhân ở các quốc gia có nợ cao có thể bị đánh thuế để giảm mức nợ công. Một loại thuế như vậy có thể được áp dụng theo phương pháp lũy tiến, tức là có thể liên kết với thu nhập hộ gia đình và sẽ báo hiệu cho các thị trường tài chính rằng việc giảm nợ hiện là ưu tiên chính sách, bản thân điều này sẽ giúp duy trì khả năng tiếp cận thị trường trong những cú sốc xấu mà không phải phụ thuộc vào việc mua trái phiếu khẩn cấp của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB).

Tất nhiên, sự phản kháng của chính trị đối với thuế tài sản là rất cao. Sự phản kháng này phản ánh nhận thức phổ biến rằng khả năng xảy ra khủng hoảng là thấp, điều này đúng miễn là ECB sẵn sàng giới hạn lợi suất bất cứ khi nào những cú sốc xấu xảy ra. ECB đã hành động theo cách này vào giữa năm 2022, khi lạm phát gia tăng đẩy lợi suất toàn cầu lên và kể từ đó đã giới thiệu công cụ bảo vệ truyền tải mới (TPI) của mình. TPI cho phép ECB giới hạn lợi suất mà không có điều kiện hồi tố, không giống như các giao dịch tiền tệ trực tiếp thời Draghi (OMT) với điều kiện theo kiểu IMF, mà TPI đã thay thế trên thực tế. Do đó, triển vọng về liên minh tài chính - thật không may - lại có mối liên hệ nghịch đảo với vai trò của ECB trên thị trường nợ có chủ quyền: ECB ngăn chặn các cuộc khủng hoảng nợ, với cái giá phải trả là làm giảm khả năng thực hiện các cải cách cần thiết.

Hướng tới Nhật Bản hóa

Nếu không có một thỏa thuận lớn về nợ và liên minh tài chính, khu vực đồng euro sẽ có nguy cơ nghiêm trọng bị Nhật Bản hóa. Đây là trạng thái cân bằng giữa tăng trưởng thấp và nợ cao, trong đó chỉ có giới hạn lợi suất của ngân hàng trung ương mới đảm bảo nợ là bền vững. Hiện tại, hồ sơ mua trái phiếu chính phủ của ECB giống với Ngân hàng Nhật Bản hơn nhiều so với Fed (Hình 5), với các giao dịch mua tích lũy - được đo bằng tỷ lệ nợ chính phủ đang lưu hành - thể hiện cùng một chức năng bước tăng như ở Nhật Bản (Hình 6), trái ngược với Fed, nơi nắm giữ trái phiếu chính phủ có mô hình ổn định và mang tính chu kỳ hơn. Vai trò ngày càng tăng của ECB trên thị trường nợ có nguy cơ khiến khu vực đồng euro rơi vào trạng thái cân bằng tăng trưởng thấp đã tồn tại ở Nhật Bản trong một thời gian dài. Các yếu tố cấu trúc của sự kém hiệu quả của khu vực đồng Euro_5

Các yếu tố cấu trúc của sự kém hiệu quả của khu vực đồng Euro_5

Các yếu tố cấu trúc của sự kém hiệu quả của khu vực đồng Euro_6

Xem lịch kinh tế để tìm hiểu về tất cả sự kiện kinh tế hôm nay

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Bạn nên hiểu và thừa nhận rằng, việc đầu tư với các chiến lược này chứa mức độ rủi ro cao. Đầu tư hoặc giao dịch theo bất cứ chiến lược hoặc phương thức đầu tư nào cũng có thể xảy ra tổn thất. Nội dung trong trang web này chỉ mang tính tham khảo, và không tạo thành lời khuyên đầu tư. Bạn là người duy nhất chịu trách nhiệm về hoạt động đầu tư của bạn, bao gồm xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu khác của bạn.

Tuyên bố rủi ro

Giao dịch các công cụ tài chính như cổ phiếu, tiền tệ, hàng hóa, hợp đồng tương lai, trái phiếu, quỹ hoặc tiền kỹ thuật số tiềm ẩn mức độ rủi ro cao, bao gồm rủi ro mất một phần hoặc toàn bộ vốn đầu tư, và có thể không phù hợp với mọi nhà đầu tư.

Trước khi quyết định giao dịch các công cụ tài chính hoặc tiền điện tử, bạn cần hiểu đầy đủ về rủi ro và chi phí giao dịch trên thị trường tài chính, thận trọng cân nhắc đối tượng đầu tư, và tiến hành tư vấn chuyên môn cần thiết. Dữ liệu trên trang web này không nhất thiết là theo thời gian thực hay chính xác. Dữ liệu và giá cả trên trang web không nhất thiết là thông tin do bất kỳ sở giao dịch nào cung cấp, nhưng có thể được cung cấp bởi các nhà tạo lập thị trường. Bạn chịu trách nhiệm hoàn toàn về tất cả quyết kết giao dịch bạn đã thực hiện. Chúng tôi không chấp nhận bất cứ nghĩa vụ nào trước bất kỳ tổn thất hay thiệt hại nào xảy ra từ kết quả giao dịch của bạn, hoặc trước việc bạn dựa vào thông tin có trong trang web này.

Bạn không được phép sử dụng, lưu trữ, sao chép, hiển thị, sửa đổi, truyền hay phân phối dữ liệu có trên trang web này và chưa nhận được sự cho phép rõ ràng bằng văn bản của Trang web này. Tất cả các quyền sở hữu trí tuệ đều được bảo hộ bởi các nhà cung cấp và/hoặc sở giao dịch cung cấp dữ liệu có trên trang web này.

Tìm kiếm gần đây

Xu hướng tìm kiếm

Thị trường

Phân tích

Người dùng

24x7

Lịch kinh tế

Học tập