Chính sách tiền tệ ứng phó với cú sốc thuế quan

Tóm tắt:

Chiến thắng của Donald Trump trong cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ gần đây đã làm bùng nổ lại cuộc tranh luận về tác động kinh tế vĩ mô của thuế quan và phản ứng chính sách tiền tệ phù hợp. Bài viết này lập luận rằng ngay cả khi có sự đồng thuận rộng rãi rằng thuế quan mới có thể gây lạm phát cho Hoa Kỳ, tình hình hiện tại cho thấy nhiều yếu tố cho thấy chính sách có thể tập trung nhiều hơn vào sự sụt giảm không hiệu quả của sản lượng.

Kết quả của cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ gần đây đã khơi lại cuộc tranh luận về tác động kinh tế vĩ mô của thuế quan và phản ứng chính sách tiền tệ phù hợp đối với chiến tranh thương mại. Trong nhiệm kỳ đầu tiên của chính quyền Trump, thuế quan của Hoa Kỳ đối với hàng xuất khẩu của Trung Quốc đã tăng gấp bảy lần từ năm 2018 đến năm 2020 và vẫn ở mức cao dưới thời chính quyền Biden. Quan trọng hơn, xu hướng chính trị toàn cầu chỉ ra sự suy yếu đáng kể của sự đồng thuận toàn cầu về thương mại tự do và báo trước một môi trường mới mà trong đó các ngân hàng trung ương có thể phải đối mặt với loại cú sốc mới này với tần suất ngày càng tăng.

Phần lớn các nghiên cứu gần đây về tác động kinh tế vĩ mô của các cú sốc chính sách thương mại đã được tiến hành trong bối cảnh các mô hình thương mại thực tế hoặc trong các bài tập thực nghiệm mà không xem xét đến chính sách tiền tệ. Nhưng hậu quả của các xung đột thương mại rõ ràng là thách thức các ngân hàng trung ương: họ nên phản ứng như thế nào trước một bước thụt lùi trong tiến trình hướng tới việc tăng cường hội nhập thương mại, với những tác động có khả năng đáng kể đến lạm phát, hoạt động kinh tế, cán cân đối ngoại và tỷ giá hối đoái thực tế? Trong một bài báo gần đây (Bergin và Corsetti 2023), chúng tôi nghiên cứu các phản ứng chính sách tiền tệ tối ưu đối với các cú sốc thuế quan ở nhiều loại khác nhau. Trong chuyên mục này, chúng tôi cập nhật các phân tích và chắt lọc các bài học phù hợp với tình hình hiện tại.

Trong bài báo của mình, chúng tôi nghiên cứu các phản ứng chính sách tiền tệ tối ưu đối với cú sốc thuế quan bằng cách sử dụng mô hình New Keynesian (giá cứng nhắc) kinh tế mở tiêu chuẩn được tăng cường với chuỗi giá trị quốc tế trong sản xuất, tức là hàng hóa nhập khẩu được sử dụng trong sản xuất hàng hóa trong nước và hàng xuất khẩu. Điều này ngụ ý rằng việc tăng thuế bảo hộ đối với các nhà xuất khẩu trong nước sẽ làm tăng chi phí sản xuất cho các công ty trong nước. Trong suốt quá trình phân tích, chúng tôi giả định một phần đầu vào nhập khẩu trong sản xuất gần với ước tính dựa trên bảng đầu vào-đầu ra của Hoa Kỳ cho năm 2011 (nhưng chúng tôi cũng xác minh các kết luận chính của mình bằng cách thay đổi phần chia sẻ này). Phân tích chính của chúng tôi giả định thuế quan chuyển đáng kể sang giá tiêu dùng, nhưng chúng tôi cũng chứng minh tính vững chắc của các kết quả chính của mình khi làm giàu mô hình bằng một lĩnh vực phân phối hạn chế sự chuyển giao. Cuối cùng, chúng tôi đưa ra giả thuyết rằng các cơ quan tiền tệ không tận dụng các tác động lan tỏa xuyên biên giới để theo đuổi các chính sách bần cùng hóa mình, tức là chúng tôi loại trừ sự thao túng cơ hội đối với tỷ giá hối đoái.

Tóm lại thông điệp chính của chúng tôi: ngay cả khi có sự đồng thuận rộng rãi rằng thuế quan mới của Trump có thể gây lạm phát cho Hoa Kỳ, thì vẫn chưa rõ ràng rằng phản ứng tối ưu của chính sách tiền tệ đối với các mức thuế quan này nên tập trung vào việc chống lại những tác động lạm phát này thông qua sự thắt chặt tiền tệ. Các cú sốc thuế quan kết hợp các yếu tố của cả sự nhiễu loạn cung và cầu, và chính sách tiền tệ nhất định phải đối mặt với sự đánh đổi khó khăn giữa việc điều tiết lạm phát và hỗ trợ hoạt động kinh tế; trên thực tế, việc hiệu chỉnh hợp lý mô hình của chúng tôi chỉ ra rằng phản ứng tiền tệ tối ưu đối với một kịch bản như vậy rất có thể liên quan đến việc mở rộng tiền tệ. Phân tích của chúng tôi nhấn mạnh rằng, trong khi phản ứng tiền tệ tối ưu đối với thuế quan phụ thuộc vào một số yếu tố, thì một vai trò quan trọng nằm ở (i) khả năng thuế quan được đáp trả trong một cuộc chiến thương mại, (ii) mức độ phụ thuộc của sản xuất trong nước vào các sản phẩm trung gian nhập khẩu và (iii) vai trò đặc biệt của đồng đô la Mỹ với tư cách là đồng tiền thống trị để lập hóa đơn thương mại quốc tế. Chúng tôi lần lượt thảo luận về các trường hợp khác nhau.

Lập luận về thắt chặt tiền tệ: Thuế quan đơn phương không có sự trả đũa

Trước tiên, chúng ta hãy xem xét lý do thắt chặt tiền tệ. Điều này sẽ rõ ràng trong một kịch bản mà Hoa Kỳ đơn phương áp thuế đối với các giao dịch mua hàng hóa nước ngoài trong nước để thúc đẩy nhu cầu đối với hàng hóa trong nước, gây ra lạm phát trong giá mà người tiêu dùng và nhà sản xuất trong nước phải trả khi sử dụng đầu vào nhập khẩu.

Trong Hình 1, chúng tôi sử dụng mô hình của mình để theo dõi tác động của cú sốc thuế quan đơn phương. Các đường đứt nét theo dõi tác động của cú sốc như vậy theo thời gian trong khi vẫn giữ nguyên lãi suất chính sách: GDP và lạm phát tăng ở Hoa Kỳ, nhưng chúng di chuyển theo hướng ngược lại ở đối tác thương mại của Hoa Kỳ (nước ngoài). Theo tỷ giá hối đoái hiện tại, cán cân thương mại của Hoa Kỳ chuyển sang thặng dư. Chính sách tiền tệ ứng phó với cú sốc thuế quan_1

Chính sách tiền tệ ứng phó với cú sốc thuế quan_1

Nhìn vào những kết quả cơ sở này, chính sách thắt chặt tiền tệ trong nước (Hoa Kỳ) có thể được thúc đẩy bởi nhu cầu điều tiết lạm phát – tương ứng với việc mở rộng tiền tệ ở nước ngoài để điều tiết giảm phát. Nhưng có thể tìm thấy một động lực khác trong thực tế là sự khác biệt trong lập trường chính sách đối ngoại và trong nước có tác dụng làm tăng giá đồng nội tệ, điều này có thể giúp hạ thấp giá thực tế của hàng hóa nước ngoài mà người tiêu dùng trong nước nhìn thấy, và do đó bù đắp một phần tác động bóp méo của thuế quan đối với giá tương đối.

Những cân nhắc này là cơ sở cho hành vi của các biến vĩ mô theo chính sách tối ưu, được vạch ra như một đường liền trong hình. Các cơ quan tiền tệ Hoa Kỳ kiềm chế lạm phát, trong trường hợp của chúng tôi, điều này cũng giúp điều chỉnh mức tăng sản lượng trong nước. Sự sụt giảm nhu cầu và đồng đô la tăng giá làm giảm phần nào thặng dư thương mại. Ở nước ngoài, các cơ quan tiền tệ hỗ trợ hoạt động với cái giá phải trả là lạm phát, góp phần điều chỉnh một phần giá tương đối quốc tế của hàng hóa bị bóp méo bởi thuế quan.

As we show in our paper, the conclusions so far remain valid also when the degree of exchange rate pass through is low across all borders, i.e. prices are sticky in the currency of the export destination country. A low pass through reduces the effect of currency depreciation on relative prices, and monetary policy cannot rely on currency depreciation to redirect global demand towards own traded goods. Yet, in response to a unilateral tariff, the optimal stance is still contractionary at home and expansionary abroad.

The case for monetary expansions: Trade wars

Where our paper is more innovative is in showing that the optimal policy is generally expansionary in the case of a symmetric tariff war – say, if the foreign country retaliates with equivalent tariffs on imports of US goods. In this case, the US experiences not only higher inflation but also a drop in output, driven by the fall in global demand induced by the hike in trade costs. Trade wars present policymakers with a choice between moderating headline inflation with a monetary contraction, or instead moderating its negative impact on output and employment with a monetary expansion.

The trade-off confronting central banks is illustrated by the dashed lines in Figure 2, drawn for a symmetric war, under the assumptions that the pass through of the exchange rate on border prices is very high. The contractionary effects of the tariff war include a deep drop in gross exports worldwide. Inflation spikes, while output falls. Chính sách tiền tệ ứng phó với cú sốc thuế quan_2

Chính sách tiền tệ ứng phó với cú sốc thuế quan_2

A trade-off between inflation and unemployment is obviously not unfamiliar to policymakers. If it were generated by a standard supply shock – say, a fall in productivity – standard macro models would suggest optimal policy would choose monetary contraction to stabilise inflation. However, as stressed in our analysis, tariffs are quite different from a standard productivity shock, in that they combine elements of supply shocks with demand shocks, and the optimal policy consequently tends to be quite different. One way to see this is that while a tariff war raises the average price of all consumption goods, including imports, the contraction in global demand tends to reduce the prices set by domestic firms. In other words, tariffs raise CPI inflation but tend to depress PPI inflation. In a retaliatory trade war, it is optimal to expand and stabilise PPI inflation despite the hike in CPI inflation hitting consumers. This is shown by the solid lines in Figure 2, drawn for one country (the conclusion applies symmetrically of course to all countries engaging in the trade war).

While we have demonstrated above that tariff shocks are quite different from productivity shocks, it is also important not to confuse tariff shocks with cost-push markup shocks. First, a home tariff shock only affects the prices of imported goods, while markup shocks are typically envisioned as affecting domestically produced goods. Second, the revenue generated by a tariff shock accrues to the importing country, while the profits from higher markups go to firms in the exporting country. Third, tariffs are imposed directly on the buyer, thus added on top of the price set by the exporter. Our model highlights the unique nature of tariff shocks relative to these other supply disturbances; even while monetary contraction is the optimal response to adverse productivity or markup shocks in the context of our model, monetary expansion is the optimal response to a tariff shock generating inflation.

Our analysis fully accounts for the fact that production in the US uses a high share of imported intermediate inputs, i.e. higher production costs amplify the supply-side implications of the tariff relative to the demand implications. Indeed, in our quantitative exercises, we find that the optimal response to a trade war becomes contractionary at a particularly high share of imported intermediate inputs in production. But based on input–output estimates of this share (and extensive robustness analysis in which we vary the share), we believe that our benchmark conclusion (prescribing an expansionary monetary stance) can be expected to be more relevant empirically.

The ‘privilege’ of issuing the dominant currency in international trade

The US dollar has a special role as the dominant currency used in international trade of goods. It is well known that if the prices of imports in all countries are sticky in dollar units, the US (the dominant currency country) can rely to a much larger extent on monetary policy as a stabilisation tool. That is, it should be in a better position to redress the distortionary effects of the tariff shock on own output and employment, with relevant implications for the rest of the world.

Trước tiên, hãy xem xét một cuộc chiến thuế quan được mô tả trong Hình 3 (một lần nữa, các đường đứt nét thể hiện kịch bản không có chính sách, các đường liền nét thể hiện kịch bản chính sách tối ưu). Về tác động, cuộc chiến là một cú sốc co thắt toàn cầu. Ở quốc gia có đồng tiền thống trị, phản ứng tiền tệ tối ưu hiện tương đối mở rộng hơn, vì các cơ quan tiền tệ quốc gia có thể khắc phục tình trạng thiếu cầu toàn cầu mà không gây ra lạm phát đối với các đầu vào nhập khẩu tại biên giới - lượng nhập khẩu bằng đô la biến động rất ít khi đồng đô la mất giá. Sự mở rộng ở quốc gia có đồng tiền thống trị là tin tốt cho quốc gia kia: nó kiềm chế sự sụt giảm cầu toàn cầu và làm giảm lạm phát nhập khẩu tại đó (đồng đô la mất giá có nghĩa là các nhà nhập khẩu ở nước ngoài phải trả giá rẻ hơn bằng đồng nội tệ tại biên giới). Do đó, ngay cả khi mức tăng thuế quan hoàn toàn đối xứng, quốc gia kia vẫn ở một vị thế khác. Thay vì khớp với sự mở rộng ở Hoa Kỳ, quốc gia này lại dùng đến một sự co thắt nhẹ ban đầu để kiềm chế lạm phát. Lưu ý rằng, trong khi GDP giảm ở cả hai quốc gia, thì GDP giảm ít hơn ở quốc gia phát hành đồng tiền thống trị. Đồng đô la Mỹ mất giá trong kịch bản này. Chính sách tiền tệ ứng phó với cú sốc thuế quan_3

Chính sách tiền tệ ứng phó với cú sốc thuế quan_3

Như chúng ta đã thảo luận ở trên, trong trường hợp thuế quan được áp dụng đơn phương bởi quốc gia có đồng tiền thống trị, nhu cầu xuất khẩu toàn cầu của quốc gia này không phải chịu tác động của thuế quan trả đũa. Do đó, lạm phát trở thành mối quan tâm cấp bách hơn đối với các cơ quan tiền tệ - lập trường tối ưu là thắt chặt. Sự thắt chặt hiện có thể mạnh hơn, vì sự tăng giá của đồng đô la có tác động lấn át nhẹ hơn đối với hàng hóa của Hoa Kỳ trên thị trường quốc tế. Sự thắt chặt mạnh hơn có tác động toàn cầu. Ở nước ngoài, lập trường tối ưu trở thành mở rộng - để thúc đẩy nhu cầu trong nước đối với xuất khẩu giảm sang Hoa Kỳ - chấp nhận lạm phát và làm trầm trọng thêm sự mất giá của tiền tệ. Đồng đô la Mỹ tăng giá mạnh trong kịch bản này.

Kết luận

Các cú sốc thuế quan có thể đặt ra cho các nhà hoạch định chính sách một lựa chọn đặc biệt khó khăn giữa việc điều tiết lạm phát và khoảng cách sản lượng. Một số yếu tố của tình hình hiện tại cho thấy rằng, ngay cả khi thuế quan có khả năng gây lạm phát, thì việc chính sách tập trung nhiều hơn vào sự sụt giảm không hiệu quả của sản lượng có thể là tối ưu. Các yếu tố này bao gồm khả năng thuế quan của Hoa Kỳ có thể được đáp trả trong một cuộc chiến thuế quan, thực tế là các mối đe dọa thuế quan hiện tại dường như tập trung nhiều hơn vào hàng tiêu dùng cuối cùng thay vì đầu vào trung gian trong sản xuất trong nước và thực tế là đồng đô la Mỹ có vị thế bất đối xứng trong thương mại thế giới như một loại tiền tệ thống trị.

Nguồn：CEPR

Cảnh báo Rủi ro và Tuyên bố Từ chối Trách nhiệm

Bạn nên hiểu và thừa nhận rằng, việc đầu tư với các chiến lược này chứa mức độ rủi ro cao. Đầu tư hoặc giao dịch theo bất cứ chiến lược hoặc phương thức đầu tư nào cũng có thể xảy ra tổn thất. Nội dung trong trang web này chỉ mang tính tham khảo, và không tạo thành lời khuyên đầu tư. Bạn là người duy nhất chịu trách nhiệm về hoạt động đầu tư của bạn, bao gồm xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu khác của bạn.

Tuyên bố rủi ro

Giao dịch các công cụ tài chính như cổ phiếu, tiền tệ, hàng hóa, hợp đồng tương lai, trái phiếu, quỹ hoặc tiền kỹ thuật số tiềm ẩn mức độ rủi ro cao, bao gồm rủi ro mất một phần hoặc toàn bộ vốn đầu tư, và có thể không phù hợp với mọi nhà đầu tư.

Trước khi quyết định giao dịch các công cụ tài chính hoặc tiền điện tử, bạn cần hiểu đầy đủ về rủi ro và chi phí giao dịch trên thị trường tài chính, thận trọng cân nhắc đối tượng đầu tư, và tiến hành tư vấn chuyên môn cần thiết. Dữ liệu trên trang web này không nhất thiết là theo thời gian thực hay chính xác. Dữ liệu và giá cả trên trang web không nhất thiết là thông tin do bất kỳ sở giao dịch nào cung cấp, nhưng có thể được cung cấp bởi các nhà tạo lập thị trường. Bạn chịu trách nhiệm hoàn toàn về tất cả quyết kết giao dịch bạn đã thực hiện. Chúng tôi không chấp nhận bất cứ nghĩa vụ nào trước bất kỳ tổn thất hay thiệt hại nào xảy ra từ kết quả giao dịch của bạn, hoặc trước việc bạn dựa vào thông tin có trong trang web này.

Bạn không được phép sử dụng, lưu trữ, sao chép, hiển thị, sửa đổi, truyền hay phân phối dữ liệu có trên trang web này và chưa nhận được sự cho phép rõ ràng bằng văn bản của Trang web này. Tất cả các quyền sở hữu trí tuệ đều được bảo hộ bởi các nhà cung cấp và/hoặc sở giao dịch cung cấp dữ liệu có trên trang web này.

Tìm kiếm gần đây

Xu hướng tìm kiếm

Thị trường

Phân tích

Người dùng

24x7

Lịch kinh tế

Học tập

Dữ liệu