歐盟收緊鋼鐵進口，美國關稅合法性裁決在即

面對市場對人工智慧（AI）支出泡沫的擔憂，晶片巨頭英偉達給出了直接回應。公司高層表示，基於強勁的市場需求，先前的營收指引已過於保守，未來的業績將更加樂觀。

英偉達財務長Colette Kress 近期在摩根大通主辦的一場活動上明確表示，到2026年底，公司資料中心晶片的預期收入「肯定」會超過先前預測的5000億美元。該預測最初由公司執行長黃仁勳在兩個多月前的GTC 大會上提出。

黃仁勳也附和了這個樂觀看法，並表示「我們今年的業績應該會非常好」。他提到，與Anthropic PBC 等AI公司的交易，以及中國市場前景的改善，都將成為推高業績預期的動力。

需求強勁，為何如此樂觀？

英偉達的信心源自於AI市場的全面爆發。目前，AI已成為全球成長的核心引擎，從醫療診斷到金融分析，各行各業都在加速部署AI解決方案。

這直接推動了對算力基礎設施的巨額投資。亞馬遜、Google、微軟和Meta 等大型雲端服務供應商（CSP）正大幅增加資本支出，專門用於建置AI基礎設施。根據預測，到2026年，全球八大雲端服務廠商的合計資本支出將達到6,000億美元。

在AI加速器市場，英偉達佔據超過80%的市場份額，其產品被認為能為客戶提供最低的總擁有成本（TCO）。 Kress 指出，除了AI訓練，企業日常的資料處理需求也正在推動對下一代運算技術的需求，這可能在本十年末催生一個數萬億美元的總投資市場。

儘管英偉達信心滿滿，但華爾街目前的預測相對保守。分析師普遍預計，英偉達2026年的總營收將達到3,212億美元，到2027年才可能超過4,000億美元。

關鍵變數：中國市場與H200晶片

能否重返快速成長的中國AI晶片市場，是影響英偉達未來業績的關鍵問題。此前，美國的出口限制嚴重影響了英偉達在華業務。不過，情況似乎正在轉變，川普政府已表示，英偉達可以開始向中國客戶銷售其H200晶片。

對此，黃仁勳確認：「客戶需求很高，非常高。我們已經啟動了供應鏈，H200正在生產線上源源不斷地供應。」他透露，美國政府的許可細節正在敲定中，而中國政府的最終批准將體現為允許中國企業提交訂單。

技術革新與市場震動

除了上調業績預期，英偉達還在前一天的CES上公佈了將於今年下半年上市的新晶片的詳細資訊。黃仁勳重點介紹了新處理器的能源效率和更高性能。

同時，他關於散熱系統的一番言論在華爾街引起了震動。黃仁勳表示，新一代AI晶片Rubin的機架可以單純依靠液體冷散熱，無需使用冷水機組（water chiller）。此言一出，包括特靈科技（Trane）和江森自控（Johnson Controls）在內的冷卻技術公司股價應聲暴跌。

對於外界擔心的AI導致電力短缺問題，黃仁勳稱之為「工業革命」的正常結果，並呼籲加大對各類新型發電方式的投資。

投資人為何反應冷淡？

儘管英偉達管理層釋放了許多利好，但投資者似乎並未買單。消息公佈後，英偉達股價在美股收盤時下跌不到1%，報187.28美元。

市場反應平淡的背後，是投資人對AI領域高昂估值的普遍擔憂。英偉達股價去年累計上漲39%，市場可能認為利好已大部分兌現。

一些分析機構，如高盛和美銀，預測到2026年，市場投資風向可能會從過度集中的AI龍頭股轉向更廣泛的周期性股票，市場格局或將拓寬。這無疑為英偉達未來的股價表現增添了不確定性。

國際油價短線跳水，WTI原油盤中跌幅一度超過1.6%，布蘭特原油同步走低。市場普遍認為，委內瑞拉原油可能重返市場的消息是直接誘因。然而，這只是短期擾動，還是揭示了更深層的供需矛盾？

委內瑞拉石油：長期供應變量

市場情緒的焦點，正從短期事件轉向中長期的供需結構。美國方面釋放訊號，未來將有數千萬桶委內瑞拉原油透過市場化方式進入流通，並計畫推動相關採油設施的修復與投資。

這一表態，直接強化了市場對委內瑞拉產能將逐步恢復的預期。

高盛分析師Daan Struyven指出，短期內委內瑞拉原油對市場的影響尚不明朗。但如果外部製裁環境改善，疊加基礎設施已修復，其產量確實存在持續回升的可能性。高盛預測，在順利的情況下，委內瑞拉的產量將在未來幾年逐步增加，這將對2026年的布蘭特原油均價構成下行壓力，可能導致價格中樞低於先前的基準預測。

不過，也有分析師對此持謹慎態度。能源分析師Janiv Shah認為，在投資有限的條件下，委內瑞拉未來兩到三年的新增產量規模有限，全面恢復仍需長期國際資本的投入。這意味著，委內瑞拉因素更多是中長期壓力，而非能立刻扭轉當前格局的變數。

供需失衡才是核心邏輯

從全球視野來看，供需錯配才是壓製油價的關鍵。摩根士丹利明確指出，全球原油需求成長已顯著低於歷史平均水平，而歐佩克及非歐佩克產油國的供應卻持續擴大。

數據顯示，需求端成長放緩，而供應端卻在擴張，這可能導致全球原油市場在2026年初面臨顯著的供應過剩。部分機構甚至預測，屆時每日的潛在過剩規模可能高達300萬桶。

最新的行業數據也佐證了這一點。儘管原油庫存出現下降，但成品油庫存卻在上升，整體訊號偏向中性。市場普遍認為，單週的庫存變化難以改變供需寬鬆的大趨勢，投資者的目光早已投向未來一到兩年的供應擴張路徑。

技術面：美原油空頭趨勢未改

從技術圖表來看，美原油日線等級仍運行在震盪下行的通道中。價格先前反彈至60美元整數關卡後便受阻回落，顯示該位置已從支撐轉為明顯的階段性壓力位。

圖：美原油日線圖顯示價格運行在下降通道內，技術指標偏空

均線系統也發出了看跌訊號，短期均線下穿中期均線並持續向下發散，顯示空頭趨勢並未扭轉。動能指標RSI仍在50分界線下方運行，且尚未出現明顯的超賣訊號，暗示下方可能仍有空間。

後市來看，若油價有效跌破57美元一線的支撐，不排除會進一步下探前期低點。反之，只有當價格重新站穩60美元上方，技術面的疲弱格局才有望緩解。

綜合來看，當前油價回落是全球需求放緩、供應持續擴張以及新增產能預期疊加的結果。委內瑞拉原油的潛在回歸，更多強化了市場對中長期供給寬鬆的共識。在需求端沒有明顯改善之前，國際油價大機率將維持偏弱震盪，價格中樞下移的風險值得警惕。

新年伊始，美國公債市場走勢穩定。儘管委內瑞拉政局動盪，但債券投資者反應平淡，市場的全部注意力似乎都轉向本週即將公佈的宏觀經濟數據，尤其是周五的12月非農就業報告。

「超級星期五」將至，非農報告成唯一焦點

經濟學家的預測中位數顯示，美國12月新增就業人數預計為7.3萬個，高於11月的6.4萬個；失業率則預期從4.6%降至4.5%。這份報告之所以備受關注，是因為它將是剔除先前長達43天聯邦政府關門所造成的數據幹擾後，一份更「乾淨」、更具參考價值的經濟報告。

Natixis北美美國利率策略主管John Briggs表示，12月的就業數據「將是我們很長一段時間以來收到的第一份乾淨的美國經濟報告」。

CreditSights投資級與宏觀策略主管Zachary Griffiths也指出：「我們預計，隨著這些數據開始以更規律的方式發布，市場波動性將有所上升。」他認為，如果就業崗位增幅不及預期，可能會推動美債殖利率下行，10年期美債殖利率或將重回4%區域。

Griffiths補充說：“我們預計2026年的經濟放緩程度將比市場預期的更嚴重，這主要由勞動力市場疲軟所驅動。這將促使聯準會進一步降息，從而壓低收益率，並使收益率曲線更加陡峭。”

此外，美國最高法院也可能在本週五對川普總統全球關稅的合法性作出裁決，這起事件與非農業數據同日發生，可能對債券市場產生關鍵影響。

地緣政治「噪音」？委內瑞拉為何攪不動債市

對於委內瑞拉的局勢，市場顯得漠不關心。 Wisdom固定收益管理公司的投資組合經理Vincent Ahn表示，利率和信貸交易的核心驅動力是美國經濟成長、通膨以及聯準會的下一步行動，因此週五的宏觀事件對國債市場的影響遠大於委內瑞拉局勢。

Ahn解釋：「委內瑞拉事件只有在引發油價持續波動、進而推高汽油價格和通膨時才會波及市場，但目前市場並未看到這種跡象。」他強調，這一事件之所以未能撼動債市，根本原因在於它沒有改變市場的通膨預期。

從交易角度來看，儘管委內瑞拉的消息是真實的，但短期內主要反映的是少量原油流向和物流問題。 Ahn指出：“全球原油供需平衡仍然寬鬆，委內瑞拉供應的任何實質性變化都需要時間顯現。在油價未出現足以改變通膨軌蹟的持續波動前，美國國債市場將對更重要的宏觀因素作出反應。”

週二，各期限美債殖利率僅微幅走高。其中，2年期美債殖利率上漲1.04個基點至3.463%，10年期美債殖利率上漲0.79個基點至4.173%，30年期美債殖利率上漲0.30個基點至4.863%。

圖：近期不同期限的美債指數價格走勢顯示市場波動有限

FHN金融策略師Will Compernolle將週二的行情歸因於“隨機波動”，認為市場在等待本周密集的經濟事件，同時年初的交易量正逐步恢復正常。他表示，市場並未預期委內瑞拉會出現類似中東局勢的供應中斷風險，因此債券市場尚未出現避險交易的「衝動」。

殖利率曲線陡峭化：降息預期下的關鍵訊號

儘管整體波動不大，但美國國債市場正逼近一個關鍵的技術里程碑。本週，10年期美債殖利率相對於2年期美債殖利率的利差一度達到近九個月來的最高水平，這清晰地表明交易員正在押注聯準會將在2026年進一步降息。

10年期美債殖利率一度比2年期殖利率高出超過72個基點，這是自去年4月以來的首次。這種被稱為「殖利率曲線陡峭化」的現象，通常源自於市場對未來貨幣政策放鬆的預期。此外，年初企業債券發行量激增也推高了長期債券的殖利率，加劇了這一趨勢。

圖：美債2年與10年期報酬率利差擴大，觸及九個月高點

AmeriVet Securities美國利率交易和策略主管Gregory Faranello預測，2年期和10年期美債殖利率之間的利差今年可能擴大至1個百分點，這將是自2021年以來的最大利差。他預計，這兩種期限的國債殖利率或將分別降至3%和4%左右。

委內瑞拉總統馬杜羅被強行帶到美國兩天后，於1月5日首次在紐約聯邦法院出庭。法庭上，他和妻子西莉亞·弗洛雷斯對美方的所有指控均表示不認罪。馬杜羅當庭表示，自己是在加拉加斯的家中被綁架，並堅稱自己無罪，仍然是委內瑞拉的合法總統。

1月5日，抗議者聚集在馬杜羅出庭的紐約南區聯邦地區法院外。 (圖片來源：新華社)

同時，委內瑞拉國內迅速做出反應。代理總統德爾西·羅德里格斯於5日下午宣誓就任臨時總統。委內瑞拉政府同日頒布法令，要求全國警察機關立即搜捕所有支持或煽動美國武裝攻擊的人員。

1月5日，德爾西·羅德里格斯在委內瑞拉全國代表大會宣誓就任臨時總統。 (圖片來源：新華社)

「執法行動」還是「軍事侵略」？

從被捕到出庭，整個過程異常迅速。這一系列操作背後有何考量？

中國政法大學國際法學院教授霍政欣分析認為，美國急於「審判」馬杜羅，其核心目的是將一場軍事侵略包裝成合法的「執法行動」。美方在行動後始終宣稱，這是美國司法部在特種部隊配合下完成的執法，試圖迴避其對外侵略的本質。

然而，這種包裝在法律上站不住腳。霍政欣指出，美國的行為明確違反了國際法。作為戰後國際秩序基石的《聯合國憲章》，確立了禁止使用武力、國家主權平等和不干涉內政等核心原則。美國派遣武裝力量入侵一個主權國家，並將其在任總統抓到本國審判，是對當代國際法基礎的嚴重動搖。

這不僅違背國際法，也與美國國內法相違背。根據美國憲法，對外發動戰爭必須經過國會授權。川普政府顯然試圖透過「執法」的名義，繞過戰爭授權，規避對其軍事行動的侵略性質認定。

漏洞百出的指控

從法律程序和實體指控來看，美方的做法同樣充滿爭議。

首先，馬杜羅作為委內瑞拉在任總統，根據國際法享有外交豁免權。 「平等者之間無管轄權」是國際法的一項基本常識，一個國家的國內法庭無權審理另一個國家的在任領導人。

其次，即便拋開豁免權不談，美方提出的「販毒」「非法持有槍械」等指控也缺乏證據。目前，美國司法部的訴狀並未提出任何能夠證明馬杜羅本人、其家屬或其政府參與販毒的直接證據。

更重要的是，整個抓捕程序本身就是非法的。霍政欣強調，即便有證據顯示馬杜羅在外國實施了違反美國法律的行為，美國也不能派出武裝部隊進入他國境內「執法」。這種行為是對國家主權平等原則的公然踐踏。

對於馬杜羅的處境，雖然他可以依據美國法律進行自我辯護，並有律師代理訴訟，但在當前政治環境下，這些法律程序能發揮多大作用，前景並不樂觀。

國際法走到十字路口

面對美國的單邊行動，國際社會似乎難以進行有效的司法介入。

聯合國安理會雖在5日召開了緊急會議，但由於美國的否決權，任何對其不利的決議都不可能通過。接下來，聯合國大會或許會召開特別會議並通過相關決議，但聯大決議不具備法律約束力，僅能形成道義上的壓力。

霍政欣認為，現行的國際法體係正面臨前所未有的挑戰。美國作為戰後國際秩序的主要建構者之一，如今卻反過來成為了「掘墓人」。此次事件之後，古巴、哥倫比亞、丹麥等國家都已感到緊張。

「戰爭造就美國」的歷史迴響

美國的軍事幹預行為並非孤例，背後有著深遠的歷史背景。

• 川普執政不到一年，美國已在委內瑞拉、葉門、敘利亞、伊朗、伊拉克、索馬利亞和奈及利亞等7國實施軍事打擊。

• 川普第二任期以來，已下令美軍對他國實施超過620次空襲。

• 在1947年至1989年間，美國共實施了70次政權更迭行動。

• 自1776年建國至2019年，美國在全球進行了392次軍事干涉。

正如美國第四任總統詹姆斯·麥迪遜所言：“沒有哪個國家能在持續的戰爭中獲得自由。”

委內瑞拉反對派領袖瑪麗亞·科里納·馬查多近日宣布，計劃盡快回國。這位58歲的工業工程師去年10月曾喬裝離開委內瑞拉，領取諾貝爾和平獎，並表示將把這份榮譽獻給美國總統川普。

在美國採取行動控制馬杜羅後，馬查多首次接受採訪。她盛贊川普推翻了她的政敵，並宣告其領導的政治運動已準備好贏得一場自由選舉。在她的藍圖中，擁有世界最大石油儲備的委內瑞拉將成為美洲能源中心，恢復法治，開放市場，並為外國投資提供安全保障，歡迎流亡者回家。

意外的冷遇：川普的新算盤

然而，馬查多的回國之路並非坦途，她不僅在國內面臨逮捕令，馬杜羅所在的社會黨支持者也依然掌權。更關鍵的是，她似乎並未得到川普政府的全力支持。

跡象表明，川普目前更傾向於與臨時總統德爾西·羅德里格斯及馬杜羅政府的其他高官合作，而非馬查多領導的反對派。羅德里格斯是馬杜羅的堅定盟友，她一方面譴責馬杜羅被“綁架”，另一方面也呼籲與華盛頓建立相互尊重的合作關係。消息人士透露，中央情報局向川普建議，羅德里格斯等人是維持委內瑞拉穩定的最佳人選。

馬查多坦言，自去年10月獲獎以來，她沒有和川普通話。川普也曾公開表示，美國需要先幫忙解決委內瑞拉的問題，再舉行新的選舉，並認為30天內完成投票的時間表不切實際。

美國的強勢幹預與國際爭議

川普政府的行動是自1989年入侵巴拿馬以來，美國在拉丁美洲最大規模的干預行動。這一舉動引發了廣泛的法律和外交爭議。

法律專家質疑其合法性，許多盟友也敦促美國遵守國際法並展開對話。聯合國人權高專辦對此表示擔憂，認為「這發出了一個強權可以為所欲為的訊號」。

墨西哥總統克勞迪婭·辛鮑姆的表態則更為直接：“拉美的歷史清晰地表明：幹預從未帶來民主，也從未產生福祉或持久的穩定。”

同時，川普宣稱美國現已掌控委內瑞拉，並計劃透過私人企業協助恢復其石油產業。他還提出了對哥倫比亞和墨西哥進行軍事幹預的想法，進一步加劇了地區緊張局勢。

馬查多的政治困境

對馬查多和委內瑞拉反對派而言，當前的局勢無疑令人失望。近年來，馬查多成功整合了四分五裂、士氣低落的反對派力量，但如今卻發現自己可能被最重要的外部力量所忽視。

當局已下令逮捕任何協助美國帶走馬杜羅的人，週一在加拉加斯，有14名報道相關事件的媒體工作者被短暫拘留。馬查多在訪談中沒有透露自己的具體位置和回國計畫細節，她的政治前途充滿了不確定性。

川普官宣：掌控數千萬桶石油

美國總統川普週二晚間投下一顆重磅炸彈。他在社群媒體上宣布，委內瑞拉臨時政府將向美國移交數千萬桶高品質原油，而這批石油的銷售收入將由華盛頓直接控制。

川普明確指出，這批來自加拉加斯的石油數量在3000萬至5000萬桶之間，都是為此前受制裁的高品質原油。

他強調，這批石油將以市價出售，所得資金將由他本人以美國總統的身份進行控制，確保資金用於「造福委內瑞拉和美國人民」。為推動計畫迅速落地，川普已指示能源部長克里斯·賴特立即著手執行。

馬杜羅被捕後的政治新版圖

這項宣布的背景，是幾天前美國軍隊抓獲了委內瑞拉總統馬杜羅，事件引發了該國政局劇變。

馬杜羅的副總統德爾西·羅德里格斯已於本周宣誓就任臨時總統。據了解，美國情報部門認為羅德里格斯是替代馬杜羅的理想人選，而她本人也已表態願意與華盛頓合作。

川普進一步表示，在新一任正式領導人選出之前，美國將控制委內瑞拉，並接管該國老化的石油工業。這項協議意味著，委內瑞拉的石油供應版圖可能發生重大變化，供應將從中國轉向美國，同時也能幫助委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）避免進一步減產。此前已有報道稱，美委雙方正在就供應協議進行談判。

原油市場承壓，油價應聲下跌

消息一出，國際油價就應聲下跌。市場普遍認為，美國接管委內瑞拉意味著將有大量原油重返市場，全球供應將顯著增加。

受此預期影響，3月交割的布蘭特原油期貨價格下跌了2%。