全球央行進入分化週期，聯準會點陣圖指向明年僅一次降息

聯準會週三的政策會議結果，沒有市場擔心的那麼鷹派。除瞭如期降息，聯準會還宣布自12月12日起每月購買400億美元短期國債，這一舉動被市場視為變相的流動性注入，為正在尋找方向的亞洲市場帶來了寬慰。

分析家普遍認為，這一系列決策將對亞洲各類資產構成提振。美元短期內承壓，為亞洲貨幣提供了喘息之機；而流動性的改善，則直接利好短期債券、高等級信用債、週期性股票以及出口商。

拆解聯準會決議：降息背後的兩大關鍵訊號

要理解市場為何如此反應，首先需要看懂聯準會到底做了什麼。這項決議的核心，除了降息本身，更在於其聲明措詞的微調和一項關鍵的流動性管理措施。

25基點降息落地，未來路徑更加模糊

聯邦公開市場委員會（FOMC）以9比3的投票結果，決定將聯邦基金利率調降25個基點至3.5%-3.75%區間。聯準會主席鮑威爾在記者會上表示，目前的政策調整有助於穩定趨弱的勞動市場，同時維持足夠緊縮的立場來抑制通膨。

值得注意的是，聯準會在聲明中調整了措辭，暗示未來降息的時點存在更大的不確定性。鮑威爾稱，政策並非預設路線，委員會將根據每次會議的具體情況做出決策。

儘管聯準會對2026年的利率預測中位數指向僅有一次25基點的降息，但交易員們依然押註明年將有兩次降息。 AT Global Markets首席分析師Nick Twidale認為，聯準會採取了一種非常「中間路線」的決策，給政策留下了開放空間，這可能導致未來幾個交易日市場出現震盪。

「迷你QE」登場？每月400億購債的真實意圖

比降息更引人注目的是，聯準會宣布每月購買400億美元國庫券，以重建在縮表期間大幅下滑的銀行體系準備金。

聯準會強調，此舉完全是技術性的準備金管理，旨在維持充裕的準備金供給，不代表重啟量化寬鬆（QE）。其目的並非像金融危機時為了壓低長期利率以刺激經濟。

但市場有自己的解讀。對於交易員來說，無論動機如何，聯準會重新成為債券的“淨買家”，就等同於流動性改善的明確信號。而流動性，正是推動資產價格上漲的「燃料」。

市場激辯：這對亞洲資產意味著什麼？

聯準會不如預期的鷹派立場，迅速點燃了市場情緒。從華爾街到亞洲，分析師普遍認為風險資產將迎來一輪上漲。

美元承壓，亞洲貨幣迎來窗口期

決議公佈後，美元應聲下跌。富國銀行新興市場策略師Brendan McKenna預計，亞洲新興市場貨幣將迎頭趕上。他認為，鷹派降息的擔憂已解除，加上購債計劃，將給美元帶來持續的貶值壓力。

股市與債市迎來利好

流動性改善和美元走弱，共同為亞洲的股市和債市創造了有利環境。

Pepperstone Group的研究策略師Dilin Wu指出，最直接、最明顯的受益者將是短期的亞洲債券和高等級信用債，因為聯準會注入流動性會立即緩解美元融資的緊張狀況。

在股市方面，景順資產管理的Tomo Kinoshita預計，出口導向股將受惠於美國成長前景的改善。 Dilin Wu補充說，週期性股票和出口商往往最先對寬鬆的融資環境和疲軟的美元做出反應。但他提醒，這更可能是個板塊輪動的故事，而非全面的股市普漲，因為殖利率曲線趨平可能會限制金融股的獲利空間。

IG Australia市場分析師Tony Sycamore更樂觀，他預計美國股市、黃金和白銀的強勁反彈趨勢將持續到年底，亞洲股市也將「火力全開」。

長期觀察：政策博弈與潛在風險

在短期樂觀情緒蔓延的同時，一些策略師也指出了長期的不確定性。

一方面，聯準會的獨立性成為焦點。三井住友日興證券的Rinto Maruyama提到，隨著川普持續向央行施壓，市場開始擔憂聯準會可能為了降息而忽視通膨，這或將推高通膨預期並從根本上削弱對美元的信心。

另一方面，聯準會的行動也為其他央行創造了空間。野村證券的Takashi Ito表示，美國經濟前景改善，使日本央行更容易決定升息，進而讓市場能更好地預判日本的貨幣政策。

總而言之，聯準會這次會議為市場帶來了一個堪稱「金髮女孩」的結果——既放鬆了金融條件，又避免了過度寬鬆的恐慌。 Vantage Markets的分析師Hebe Chen總結道，這為亞洲的風險偏好提供了支持，但也傳遞了一個明確信息：這是一次“可控的正常化”，而不是“全面放行”。亞洲資產未來仍將對任何挑戰聯準會樂觀前景的數據保持高度敏感。

聯準會深夜宣布將啟動短期美債購買計劃，紐約聯邦儲備銀行緊隨其後，公佈了未來30天內買進400億美元短期國債的詳細方案。儘管官方一再強調這並非新一輪的量化寬鬆（QE），但市場反應卻異常誠實：美債、美股、比特幣、黃金和原油應聲齊漲。

這一幕讓許多交易員想起了2019年的那場流動性盛宴。美國銀行的分析指出，根據歷史經驗，流動性注入將迅速壓低擔保隔夜融資利率（SOFR），而聯邦基金利率（FF）的反應則會慢半拍。這種「時間差」可能正在為市場創造一個顯著的套利窗口。

揭秘RMP：聯準會每月400億美元購債細節

美國貨幣市場近期的持續動盪，尤其是規模高達12兆美元的回購市場出現異常利率波動，最終迫使聯準會加快了行動步伐。

為維持金融體系內充足的準備金供應，聯準會正式啟動了「儲備管理購買計畫」（RMP）。紐約聯邦儲備銀行發布的公告明確了操作框架：

聯邦公開市場委員會（FOMC）在聲明中稱：「委員會認為，準備金餘額已降至充足水平，並將根據需要開始購買短期國債，以此持續維持充足的準備金供應。」這標誌著聯準會資產負債表管理策略的一次重要轉向。

聯準會主席鮑威爾雖表示對貨幣市場緊張狀況本身並不“擔心”，並稱“這一天遲早會來，只是比預期來得快一些”，但美聯儲迅速啟動購債，並預計初期購買量將“保持在高位”，這恰恰反映了官方對流動性緊縮的真實憂慮。

市場為何不信？ 「技術性操作」與「量化寬鬆」的博弈

聯準會和一些分析師一再強調，RMP和QE有著本質差異。

然而，市場並不在乎這些定義上的差別，而是用真金白銀投了票。資產價格的普遍上漲，是典型的「量化寬鬆交易」模式。

美國銀行的利率策略團隊也認為，一場大規模的流動性注入即將到來。他們將RMP的資金注入比喻為對銀行體系「管道」的日常維護，而非旨在刺激經濟的強心針。但無論動機為何，對短期融資市場而言，其實質影響就是直接的現金流入。

新的套利機會：SOFR與聯邦基金利率的“時間差”

美國銀行的報告點出了一個關鍵的交易邏輯：透過RMP注入的現金將迅速壓低SOFR，但聯邦基金利率的反應會相對滯​​後，這種「時間差」創造了顯著的套利空間。

目前，市場定價似乎嚴重低估了這種流動性注入的風險。美銀認為，SOFR與FF的價差將從目前的-10個基點（bp）迅速回歸至-5個基點甚至更窄。這對於密切關注前端利率市場的投資者而言，意味著明確的交易機會。

2019年的劇本會重演嗎？

要理解接下來可能發生什麼，2019年秋天的案例是最好的參考。

當時，美國回購市場爆發危機，SOFR利率突然飆升，暴露出系統內流動性的極度短缺。聯準會迅速反應，於2019年10月11日宣布並於16日開始執行RMP。當時的月購規模約佔GDP的0.2-0.3%。

市場反應立竿見影。流動性的湧入推動SOFR/FF價差從9月的-21個基點迅速收窄至10月的-3個基點，並在11月穩定在-2個基點。 2019年的經驗清楚地表明，現金注入能夠極快地改變SOFR，而聯邦基金利率則表現出明顯的滯後性。

圖表顯示，2019年聯準會啟動RMP後，擔保隔夜融資利率（SOFR）與聯邦基金利率（FF）的價差迅速收窄，驗證了流動性注入對短期利率的直接影響。

當然，歷史不會簡單重複。美銀指出，目前聯準會的過度回籠情況不像2019年那麼嚴峻，因此這次的反應力道也不會那麼劇烈。美銀預期的月RMP規模約佔GDP的0.15%，低於2019年的水準。

儘管力道較小，但核心的傳導邏輯是完全一致的：現金增加，SOFR率先反應，FF滯後跟進。這項機制在2021年下半年也經過驗證，當時聯準會的QE同樣推動SOFR比FF更快跌向零。

總而言之，無論官方如何定義這次操作，市場顯然已經做好了迎接新一輪流動性盛宴的準備。

今晚，聯準會將公佈今年最受矚目的一次利率決議，市場普遍認為降息25個基點已是囊中之物。然而，對於未來幾個月的風險資產而言，真正的關鍵變數並非降息本身，而是聯準會是否會重啟流動性注入。

這一次，華爾街的目光不再緊盯利率，而是轉向了聯準會的資產負債表。

美國銀行、先鋒領航等機構預測，聯準會可能在本周宣布一項新的「儲備金管理操作」：從明年1月起，每月購買450億美元的短期國債。這фактически 意味著一個「變相擴表」的時代可能會悄悄回歸，讓市場在降息前就提前感受到流動性寬鬆。

但真正讓市場感到緊張的，是這一切發生的宏大背景——美國正進入一個前所未有的貨幣權力重建期。川普正以超乎預期的速度和深度，試圖從根本上改寫聯準會與財政部的權力邊界，將長期利率、流動性乃至資產負債表的主導權，從聯準會手中轉移到財政部。過去幾十年被奉為圭臬的央行獨立性，正面臨瓦解。

從微策略（MicroStrategy）的逆勢加倉，到比特幣ETF的資金流向分析，所有看似孤立的市場事件，都指向了同一個底層邏輯：美國正在迎來一個「財政主導的貨幣時代」。這又將如何影響加密市場？

逆勢加倉：加密巨鯨的“反向操作”

過去兩週，市場幾乎都在猜測：微策略能否扛起這輪下跌？然而，創辦人Michael Saylor 的行動給出了截然不同的答案。

上週，微策略再次增持比特幣，斥資約9.63億美元購入10,624枚BTC。這是該公司近幾個月來最大規模的一次買入，甚至超過了過去三個月的總和。市場原本普遍擔心，當微策略的mNAV（市值與淨資產價值比）接近1時，公司可能被迫出售比特幣。然而，當行情真的觸及這一臨界點時，Saylor不僅沒有賣出，反而選擇了大幅加倉。

同時，以太坊陣營也上演了類似的大膽作業。知名分析師Tom Lee 旗下的BitMine 公司，在ETH價格暴跌、自身市值回檔60%的困境下，依然透過增發機制（ATM）持續籌集現金。上週，該公司一口氣買進價值4.29億美元的ETH，使其總持倉規模達到120億美元。

CoinDesk 分析師James Van Straten 指出：“MSTR 現在一周就能融資10億美元，而在2020年，他們需要四個月才能做到。這種指數級趨勢仍在延續。”

如果從市值權重來看，Tom Lee 的買入對市場的衝擊甚至更大。由於比特幣的市值約為以太坊的五倍，Tom Lee 這筆4.29億美元的買單，其影響力相當於Saylor 買入10億美元比特幣的「兩倍」。

受此影響，ETH/BTC 匯率開始反彈，擺脫了長達三個月的下降趨勢。歷史經驗表明，每當以太坊率先回暖，市場往往會迎來一個短暫而猛烈的「山寨幣反彈窗口」。目前，BitMine 手握10億美元現金，而ETH的回檔區間正好為其提供了攤低成本的良機。在資金普遍緊張的市場中，擁有持續購買力的機構本身就是價格結構的重要支撐。

比特幣ETF資金外流解密：不是恐慌拋售，而是套利盤清算

過去兩個月，比特幣ETF近40億美元的淨流出，伴隨著價格從12.5萬美元跌至8萬美元，讓許多人得出了一個簡單粗暴的結論：機構正在撤退，牛市結構已經瓦解。

然而，資料分析機構Amberdata 的研究揭示了完全不同的真相。這波資金外流並非源自於長期投資者的恐慌拋售，而是由一種名為「基差交易」（basis trade）的槓桿套利策略崩盤所引發的技術性平倉。

基差交易是一種市場中性策略，基金透過「買入比特幣現貨（或ETF），同時做空比特幣期貨」來賺取兩者之間的穩定利差。這種低風險策略吸引了大量機構資金。但它的前提是，期貨價格必須持續高於現貨價格，且利差穩定。

從10月開始，這個前提就消失了。

根據Amberdata的統計，30天年化基差從6.63%一路壓縮至4.46%，其中有93%的交易日，基差都低於套利策略5%的損益平衡點。這意味著交易不再獲利，甚至開始虧損，迫使基金大規模平倉。

這個平倉過程包括兩個動作：

這一系列操作，完美解釋了ETF的淨流出與期貨市場動態。數據顯示，比特幣永續合約的未平倉量在同期下降了37.7%（減少超42億美元），其變化與基差變化的相關係數高達0.878，幾乎完全同步。

與典型的「投降式拋售」不同，此次ETF流出並不具備普遍性。

這清楚地表明，撤離的並非整個機構群體，而主要是參與基差交易的特定基金。這更像是一次“槓桿化搬磚盤的清算”，而非市場情緒崩潰驅動的恐慌性賣壓。

Amberdata 的研究主管Marshall 將此形容為「市場重設」。隨著這些套利盤被清理，市場槓桿率下降，剩下的ETF持倉結構反而更加健康，主要由長期配置型機構構成。這為下一波更穩固的上漲奠定了基礎。

宏觀變局：川普正在重塑美國貨幣體系

如果說微觀資金動向展現了市場參與者的態度，那麼宏觀層面的權力結構變化則更為深刻和劇烈。

過去幾十年，聯準會的獨立性被視為美國金融體系的基石。但如今，川普團隊正試圖打破這項“制度鐵律”，全面重構聯準會與財政部之間的權力關係。他們的目標不僅是換掉一位主席，而是從根本上改變利率、流動性和資產負債表的決定機制。

前紐約聯邦儲備銀行交易台主管Joseph Wang 警告稱：“市場明顯低估了川普掌控聯準會的決心，這種變化可能將市場推向一個風險和波動性都更高的階段。”

這場變革的跡像已在多個層面顯現：

10年期與12個月期公債殖利率的利差變化，反映了市場對長期利率主導權的重新評估。

SOFR（隔夜拆借融資利率）在9月的急劇下滑，是美國貨幣市場利率體係出現鬆動的重要訊號。

如果這些趨勢得以延續，美國將從一個「央行主導時代」邁向「財政主導時代」。在這個新框架下：

對於黃金而言，這可能意味著一個長期上升趨勢的開始。對於股票，市場可能在震盪後維持緩慢上行的結構。

至於加密市場，比特幣則處於這場結構性變化的邊緣。一方面，財政擴張帶來的流動性改善會為其價格提供支撐；但從更長遠的1-2年周期來看，比特幣仍需經歷一段再累積期，直到新的貨幣體系框架完全明朗。

當一個體系的底層規則被重寫時，所有資產的價格都可能表現得「毫無邏輯」。但這正是舊秩序瓦解、新秩序建立過程中的必然階段。未來幾個月的行情，很可能就誕生於這種混沌之中。

聯準會週三（12月10日）宣布了年內第三次降息，並釋放了更溫和的政策訊號，瞬間點燃市場熱情。美國股市應聲大漲，道瓊工業指數飆漲近500點，標普500指數更是在盤中刷新歷史新高。

儘管這次決策暴露出聯準會內部近十年來最嚴重的分歧，但無論是會議聲明的措辭調整，還是主席鮑威爾的講話，都強化了市場對於明年將有更多降息的預期。

降息落地，但內部分歧加劇

聯邦公開市場委員會（FOMC）會議決定，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至3.5%—3.75%。這是聯準會今年第三次的降息行動。

值得注意的是，這次決議遠非全體一致。投票結果為9比3，暴露了委員會內部罕見的嚴重分歧。三位委員提出了不同方向的反對意見：

• 芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比和堪薩斯城聯邦儲備銀行主席施密德認為應維持利率不變。


• 聯準會理事米蘭則更為激進，主張一次降息50個基點。

這種來自鷹派和鴿派陣營的同時反對，凸顯出決策者們在如何權衡當前經濟風險上有明顯的分歧。

政策聲明措詞微妙變化：暗示進入「觀望期」？

在這項政策聲明中，一個關鍵措辭的回歸引起了市場的廣泛關注。聯準會表示，在評估未來利率路徑時，將重新依賴最新數據、經濟前景和風險平衡。

這句話上一次出現是在2024年12月，當時被市場解讀為暫停降息的訊號。因此，這次措辭的重新啟用，也被普遍認為暗示美聯儲可能準備進入一個“觀望期”，後續的降息步伐或許不會像之前那樣平穩。

不過，聲明中也出現了幾項市場友善的調整：

1. 重啟購債：聯準會宣布將重啟短期公債買進操作，意在壓低短端殖利率。


2. 淡化就業強勢：聲明刪除了「失業率維持低檔」的表述，轉而強調勞動市場出現走弱跡象。


3. 保留降息空間：重新加入「評估進一步調整幅度與時機」的措辭，雖然暗示了謹慎，但並未徹底關閉未來降息的大門。

這些變化表明，聯準會的政策重心正從控制通膨，逐步轉向維持經濟的韌性。

解讀「點陣圖」：官員預期與市場押注的巨大鴻溝

聯準會公佈的最新「點陣圖」揭示了官員們對未來利率走向的看法，其預測的謹慎程度與市場的樂觀預期形成了鮮明對比。

點陣圖的中位數預測顯示，聯準會將在2026年和2027年各降息一次，到2028年則維持利率不變。

具體來看，官員們的觀點分佈非常廣泛：

• 傾向不降息：本次會議上，有六位成員傾向不降息。


• 2026年展望：對於明年，有七位官員認為無需降息，四位預計降息一次，四位預計兩次，兩位預計三次，一位預計四次，甚至還有一位預計降息六次。

圖：聯準會最新利率「點陣圖」揭示了決策者對未來利率路徑的看法分歧

儘管聯準會官方預測明年僅降息一次，但市場顯然並不買單。根據CME FedWatch工具的數據，市場交易員押註明年降息兩次或以上的機率高達93.7%。這反映出投資者認為，經濟成長預期的上調、通膨預期的下調以及就業風險的上升，將共同迫使聯準會在2025年採取更大力度的寬鬆政策。

鮑威爾講話打消加息疑慮，強化寬鬆預期

在會後的新聞發布會上，聯準會主席鮑威爾的表態進一步強化了市場的寬鬆預期，他明確表示：“升息並非任何人的基本預期。”

鮑威爾指出，當前利率水準已經處於一個“廣義的中性區間”，這讓聯準會可以在未來一段時間內保持耐心，等待更多經濟數據來指引下一步。他也坦言，本次降息是一個“非常接近的決定”，反映出委員會內部對經濟前景的不確定性。

對於近期的通膨回升，鮑威爾將其歸因於關稅帶來的“一次性衝擊”，並強調政策的關鍵是避免短期影響演變為長期的通膨壓力。

華爾街看漲：「聖誕行情」已啟動

決議公佈後，市場情緒迅速轉暖，風險資產全線走強。美股三大指數集體收高：

• 道瓊指數：收漲497.46點，漲幅1.1%，報48,057.75點。


• 標普500指數：收漲0.7%，報6,886.68點，盤中一度突破歷史高點。


• 那斯達克指數：收漲0.3%，報23,654.16點。

盈透證券（Interactive Brokers）高級經濟學家何塞·托雷斯（José Torres）表示，儘管點陣圖暗示未來降息空間有限，但聯準會資產負債表的重新擴張，已經足以點燃市場的風險偏好。

他認為：“這次會議的決定為年末的'聖誕行情'鋪平了道路，標普500指數在未來幾週內突破7,000點的條件已經具備。”

總體來看，聯準會此次會議傳遞了「繼續降息，但謹慎前進」的複雜訊號。由於政府停擺可能導致官方數據發布延遲，未來幾個月，聯準會將更加依賴就業和通膨數據來做出決策。而市場預期與聯準會指引之間的差距，很可能成為未來資產價格波動的主要來源。

聯準會本周正式啟動儲備管理購買計畫（RMP），宣布將開始購買短期國債，為市場注入流動性。儘管官方一再強調這“並非量化寬鬆（QE）”，但全球市場的反應卻異常誠實：美債、美股、比特幣、黃金和原油齊漲，美元走弱——這正是典型的“量化寬鬆交易”模式。

此舉的背景是近期規模高達12兆美元的美國回購市場出現劇烈波動，貨幣市場的持續動盪迫使聯準會不得不加快行動。紐約聯邦儲備銀行已同步公佈具體方案，計劃在未來30天內買進400億美元短期公債。

對於交易員和投資者而言，這場看似技術性的操作可能正在重演2019年的流動性盛宴，並帶來顯著的套利機會。

RMP計畫啟動：每月400億美元注入流動性

根據紐約聯邦儲備銀行週三發布的公告，RMP計畫的操作框架十分明確。

為維持金融體系中充足的準備金水平，紐約聯邦儲備銀行將在二級市場購買短期國債，必要時購入剩餘期限最長為三年的國債。購買規模將根據聯準會負債需求的趨勢和季節性波動進行動態調整。

具體時間表如下： *首次公佈：紐約聯邦儲備銀行計劃於12月11日公佈首份月度購買計劃。 *首次購買：將於12月12日正式開始。 *初期規模：短期國債的總購買額約為400億美元。

聯準會預計，為應對明年4月非準備金負債的大幅增加，未來幾個月的國債購買將保持在較高水平，之後可能會根據季節性變化而放緩。

聯邦公開市場委員會（FOMC）在聲明中稱：「委員會認為，準備金餘額已降至充足水平，並將根據需要開始購買短期國債，以此持續維持充足的準備金供應。」這一表態標誌著聯準會資產負債表管理策略的又一個重要轉折。

「不是QE」的技術辯護與市場現實

聯準會主席鮑威爾表示，官方對貨幣市場的緊張狀況並不“擔心”，並稱“我們知道這一天遲早會來，只是比預期來得快一些”。然而，聯準會立即啟動購債計劃，並預計初期購買量將“保持在高位”，這恰恰表明了決策者對流動性緊縮的真實擔憂。

從定義來看，RMP與QE確實存在差異： *量化寬鬆（QE）：主要目標是購買長期國債和抵押貸款支持證券（MBS），以壓低長期利率，從而刺激整體經濟成長。 *儲備管理購買（RMP）：目標更具技術性，專注於購買短期國債（T-bills），旨在確保金融體系的「管道」通暢，防止流動性意外枯竭。

儘管聯準會一再強調RMP的技術性，但市場並不買賬，已經用真金白銀做出了「這是QE」的判斷。美國銀行的利率策略團隊也認為，無論如何定義，一場大規模的流動性注入即將來臨。

交易者的機會：SOFR與聯邦基金利率的“時間差”

對於短期融資市場的參與者而言，RMP的實質影響就是直接的流動性注入。這其中蘊含著一個關鍵的交易機會。

美國銀行分析指出，透過RMP注入的現金將迅速壓低擔保隔夜融資利率（SOFR），但聯邦基金利率（FF）的反應會相對落後。這種「時間差」為敏銳的投資者創造了顯著的套利空間。

該行認為，目前市場定價嚴重低估了這種流動性注入的潛在影響，預計SOFR與FF的價差將從目前的-10個基點（bp）迅速回歸至-5個基點甚至更窄的水平。這對前端利率市場的交易員來說，無疑是一個明確的訊號。

歷史重演？複盤2019年的流動性盛宴

要理解接下來可能發生什麼，2019年秋天的案例提供了最有價值的參考。

當時，美國回購市場爆發危機，SOFR在2019年9月中旬突然飆升，暴露出系統性的流動性短缺。聯準會迅速做出反應，先是推出了回購操作，隨後於10月11日宣布啟動RMP計劃，並於10月16日開始執行。

圖：2019年RMP啟動後，擔保隔夜融資利率（SOFR）與聯邦基金利率的利差迅速收窄，驗證了流動性注入對前端利率的直接影響。

市場反應立竿見影。隨著流動性注入，SOFR與FF的價差從9月的-21個基點迅速收窄至10月的-3個基點，並在11月穩定在-2個基點。 2019年的經驗清楚地表明，現金注入能極快地影響SOFR，而聯邦基金利率則表現出明顯的滯後性。

當然，歷史不會簡單重複。美國銀行指出，目前聯準會的流動性回籠情況不像2019年那麼嚴峻，因此這次RMP的力道預計會小於當年。他們預期的月RMP規模約佔GDP的0.15%，低於2019年0.2-0.3%的水準。

儘管力度較小，但核心的傳導邏輯依然成立。無論官方如何貼上標籤，市場顯然已經嗅到了新一輪流動性盛宴的氣息，並做好了準備。

美國總統川普日前披露了援助烏克蘭的運作模式，他明確表示，美國並未直接向烏克蘭提供資金，而是透過向北約（NATO）出售武器（其中包括飛彈）來間接支持。

川普在白宮對記者解釋稱：“我們不給烏克蘭錢。我們賣給北約的主要是導彈和其他所有武器，北約向我們付款，然後他們再發往烏克蘭。我覺得他們主要發往烏克蘭。”

他強調，美國在烏克蘭衝突中投入的是時間和精力，致力於調解，但在資金上並未直接支出。 「但我們不花錢。我們花很多時間和精力，」川普補充道。

援烏新機制與“10%溢價”

這一模式的背後，是一套具體的援助機制。今年8月初，烏克蘭國防部長傑尼斯·什梅加爾曾宣布，美國和北約將啟動一項名為「烏克蘭優先需求清單」（PURL）的新機制。該機制旨在確保武器能快速供應給烏克蘭，其中大量武器將從美國獲得。

值得注意的是，這項安排並非無償。美國財政部長貝森特在8月20日曾表示，美國向歐洲國家出售援助烏克蘭的武器時，有10%的溢價。

俄羅斯的強硬回應：視作直接捲入

對於西方國家向烏克蘭輸送武器的行為，俄羅斯方面持強烈反對態度，認為這不僅阻礙了衝突的解決，更是一種「玩火」行為，使北約國家被直接捲入衝突。

俄羅斯外交部長拉夫羅夫曾發出嚴厲警告，任何包含援烏武器的物資，都將成為俄羅斯合法的打擊目標。他指出，美國和北約不僅透過供應武器，還透過在英國、德國、義大利等國境內培訓烏方人員，已直接參與烏克蘭衝突。

克里姆林宮也明確表態，認為西方向烏克蘭輸送武器對談判無益，只會產生負面效果。