黃金高位震盪，機構多頭減持顯謹慎

來源：Barrons巴倫

為寶馬和大眾生產變速箱及其他零件的採埃孚(ZF Friedrichshafen AG)債務再融資成本大幅飆升，顯示出德國汽車行業的困境正向供應鏈上下游蔓延。

在當前高利率環境下，該公司最近一筆五年期歐元債券利率已躍升至7%，而2019年利率普遍較低時，類似交易的利率僅為2%。不斷增加的信貸成本加劇了採埃孚的財務壓力，該公司因此已尋求削減數千個工作崗位，包括其電動車部門。

根據其最新財報，更高的利率將持續產生影響，因為從2027年到2030年，該公司每年將有超過20億歐元(約23億美元)的債務到期。雖然這家生產高級駕駛輔助系統和電力驅動橋的供應商提前進入債券市場以應對這些到期債務，但每一輪再融資都將借貸成本鎖定在顯著更高的水平，在當下這個敏感時期侵蝕著本已微薄的利潤。

採埃孚的債務可追溯至兩筆總計約200億美元的重大收購，這些收購旨在增加與電動車和軟體定義汽車相關的產品。但隨著電動車轉型進程放緩以及中國競爭對手湧入市場，採埃孚以及羅伯特·博世等同行的德國供應商或將面臨一場曠日持久的低迷。這兩家製造商都在加速重組，並計劃到2030年合計裁員27,000人。

據穆迪分析師Matthias Heck稱，擁有超過15萬員工的採埃孚的信用評級處於Ba2級別的較低端，這已經預示著更高的信用風險。他表示，如果情況沒有改善，要維持這個評級水準可能會很困難。

"採埃孚仍在努力產生正的自由現金流，而更高的利息成本正是原因所在，"他在一次採訪中表示。

由於業績惡化，該公司已不得不調整部分銀行貸款的條款以避免違約風險。到本年代末，其再融資義務總額超過130億歐元。

採埃孚表示，最近的債券發行需求穩定，公司完全有能力處理即將到來的再融資期限。公司表示，其德國業務正在重組以增強競爭力。

「我們正在目睹一個危險趨勢：企業正在削減投資、將生產轉移到國外並裁減工作崗位，」採埃孚監事會成員、德國先進製造業中心地帶巴登-符騰堡州的強大金屬工業工會負責人Barbara Resch表示。 "我們面臨著喪失工業基礎的風險——隨之而來的是我們國家未來的競爭力。"

採埃孚報告稱，今年前九個月銷售額下降，第三季營業利潤率僅2.3%。儘管當季2.07億歐元的利潤較上年同期增長了一倍多，但該公司在11月警告稱，轉型將繼續拖累回報。

採埃孚的產品組合傳統上強於電動車模型不需要的多檔變速箱，這使其處於德國供應商網路中日益加劇的擔憂中心。該公司曾嘗試重新規劃其產品系列，但因市場條件的變化而措手不及。

2019年，採埃孚以70億美元收購了商用卡車和客車煞車、懸吊和安全系統製造商威伯科。幾年前，採埃孚還以129億美元收購了美國主要的煞車、轉向組件和安全氣囊系統供應商天合汽車(TRW Automotive)，完成了一筆類似的交易。在收購天合併迅速降低債務後，新冠疫情幹擾、半導體供應鏈危機和利率飆升削弱了採埃孚在收購威伯科後重施故技的能力。

採埃孚最近確認了到2030年在其"E事業部"(電驅傳動事業部)裁減約7,600個工作崗位的計劃，約佔該部門員工總數的四分之一，這是一項在德國裁減多達14,000個崗位的更廣泛計劃的一部分。同時，博世表示，2030年將在其汽車與智慧交通技術事業部裁員約13,000人，涉及動力總成和交通相關業務。

博世在德國的裁員主要集中在負責為電動車和高級駕駛輔助系統開發產品的部門，隨著低排放轉型的推進，這引發了人們對該事業部作用的質疑。在斯圖加特-費爾巴哈工廠，該公司正在裁減約四分之一的員工，主要是開發人員，該廠氫燃料電池研發團隊於2025年贏得了德國頂級創新獎項之一德國未來獎。

該公司還在開發電動出行和駕駛輔助系統的中心施維貝爾丁根以及其他工程中心進行了大幅裁員。同時，該公司正在加大對中國的投資，在此進行類似工作的成本也低得多。

"當你仔細觀察時，就會發現根本就是嚴重缺乏任何長期前景，"博世汽車與智能交通技術事業部員工委員會負責人Frank Sell表示，該事業部正努力跟上博世在中國不斷擴大的研發中心更快、更便宜的開發步伐。 "動力總成轉型的影響比預期的更嚴重，正全力衝擊著我們在歐洲的基地。"

博世汽車與智慧交通科技事業部的發言人暫未回應置評要求。該公司在9月宣布裁員時曾表示，重組是為了應對全球競爭壓力、保障其汽車供應部門的獲利能力所必需的。

融資困難

加劇採埃孚挑戰的是，缺乏財力雄厚的股東能夠注入新資本。該公司幾乎完全由與德國西南部城市腓特烈港有關的齊柏林基金會持有。作為一家非上市公司，它無法像一些同業一樣透過股權市場籌集資金。該公司先前一直尋求為其安全氣囊和安全帶業務Lifetec籌集數十億歐元，以降低槓桿率，但這一進程也已停滯，使集團選擇有限。博世的股權結構同樣由基金會控制。

不過，採埃孚擁有超過70億歐元的流動性來源，這是規模較小的同業所缺乏的緩衝。

根據德國聯邦統計局的數據，德國汽車業今年已裁減近5萬個工作崗位，供應商成為這一長期以來德國工業支柱中萎縮最快的部分。同時，伊弗經濟研究所公佈的德國汽車業商業景氣指數在11月因產業預期更加悲觀而大幅下挫。

根據可追溯至2010年的聯邦統計局數據，去年汽車公司的破產數量已升至創紀錄水準。稅務顧問公司Falkensteg Holding GmbH預測，今年汽車供應商的大型破產案件將增加約30%。

隨著銀行從該行業撤資以及新融資變得稀缺，重組變得更加具有挑戰性。最近為車輛製造頂棚和加熱系統的Webasto AG進行的一次全面改革，顯示了銀行的支持是有代價的。

"傳統銀行對汽車業普遍持懷疑態度，因此他們更不願提供額外的信貸或信貸額度，"FTI Andersch的高級合夥人Ralf Winzer表示。

在Webasto違反貸款條款後，銀行最初同意進行小幅調整，但當業績進一步惡化時，他們要求全面重新談判。去年銷售額達43億歐元的公司，最終僅在同意將大量股份轉讓給託管人後才獲得了2億歐元的新融資，這一舉措使銀行在情況惡化時更容易取得控制權。

對於規模較小的供應商來說，融資選擇變得更加昂貴。許多公司正在轉向其他選擇，如售後回租交易或北歐債券市場，那裡的投資者表現出更高的風險偏好，但藉款利率可能高達兩位數。

汽車製造商可以透過縮短付款期限或為陷入困境的供應商提供原材料融資等措施介入，但這種支援是有選擇性的，並且通常取決於他們對供應商的依賴程度。包括Standard Profil Automotive GmbH在內的幾家公司已由債權人接管。

隨著低迷加劇，德國正在敲響警鐘。在基民盟-社民黨聯盟支持率下滑的壓力下，總理弗里德里希·默茨上周敦促歐盟軟化從2035年起實質上禁止銷售內燃機汽車的規定。

"如果我們失去了這個行業，那我們就真的將我們國家的繁榮置於風險之中了，"他在斯圖加特與汽車業高管會談後表示。

來源：智通財經

在新冠疫情後，聯準會因實施貨幣政策而出現的、持續三年的史無前例虧損，如今似乎終於迎來了轉捩點。

過去幾週，聯準會公佈的數據顯示，自11月初起，其盈利已恢復至足夠水平，能夠非常緩慢地填補用於核算虧損的會計機制缺口。

自11月5日以來，聯準會所謂的"遞延資產" 規模已縮小：從2,438億美元降至11月26日的2,432億美元。這一變化雖小，卻是長期趨勢中一個明確的轉向信號。

關注聯準會動態的人士尚不清楚，聯準會需要多長時間才能填補遞延資產缺口並重新向美國財政部返還資金，但他們推測這一過程可能需要數年時間。

比爾・尼爾森（Bill Nelson）曾是聯準會高級官員，現任遊說團體"銀行政策研究所" 首席經濟學家。他表示，透過追蹤各地區聯邦儲備銀行的財務表現來看，Fed"本季12家儲備銀行的合併利潤可望超過20億美元"。

聯準會的遞延資產記錄了其必須填補的虧損額，只有填補這些虧損後，它才能依法將利潤返還給財政部。聯準會的營運資金來自兩部分：一是持有的債券所產生的收益，二是為金融業提供服務所獲得的收入。扣除營運成本後，剩餘資金將返還給財政部。

在聯準會的現代歷史中，這種資金返還機制在大部分時間裡，使其成為美國政府其他部門的穩定收入來源。但這情況在疫情期間發生了改變，最終導緻聯準會在2022年9月開始出現虧損。

疫情期間的債券購買熱潮

為穩定金融體系並提供額外的經濟刺激，聯準會大量購買美國國債和抵押貸款支持債券，以壓低長期借貸成本。到2022年夏季，聯準會持有的資產規模較先前翻了一倍多，高峰達到9兆美元。

就在聯準會債券持有量達到高峰的同一年，挑戰也隨之而來。 2022年初起，通膨壓力飆升促使聯準會大幅升息。這導緻聯準會的收入與其為調控利率而需向銀行支付的資金之間，出現了越來越大的缺口。

降息在很大程度上遏制了聯準會的虧損態勢— 這意味著，為維持聯邦基金利率目標區間，聯準會向銀行支付的資金有所減少。目前聯邦基金利率目標區間為3.75% 至4%，而2023年該區間曾一度高達5.25% 至5.5%。鑑於官員們對就業市場狀況的擔憂，聯準會未來可能還會進一步降息。

LHMeyer分析師德里克・唐（Derek Tang）表示："總體來看，遞延資產的累積（即虧損）似乎在10月（美聯儲）將法定存款準備金利率（IORB）下調25個基點時就已停止。" 他補充道："深入分析會發現，這似乎意味著'負利差'已結束，而非特殊發行利差'已結束，而非特殊貨幣利差帶來的利潤差。"

德意志銀行首席美國經濟學家馬修・盧澤蒂（Matthew Luzzetti）指出："隨著市場收益率開始高於法定存款準備金利率（IORB），預計聯準會的虧損將停止並出現逆轉。"

聯準會官員多次表示，央行的獲利與虧損不會影響其執行貨幣政策的能力。但部分民選官員對聯準會的付息權力提出了批評，他們認為，聯準會為將短期利率維持在目標區間而創造的這筆資金，本質上是對金融體系的補貼。

來源：新浪財經

克里姆林宮週三表示，俄羅斯總統普丁接受了美國旨在結束俄烏衝突的部分提議，但拒絕了其他提議，不過俄羅斯準備與美國談判代表進行多次會晤，直至達成協議。

克里姆林宮發言人佩斯科夫是在莫斯科的會談結束後發表上述的演說。這次會談在普丁與美國總統川普的特使威特科夫及女婿庫許納之間進行，一直持續到當地時間週三凌晨。克里姆林宮的一位助手隨後表示，"尚未找到妥協方案"。

當被問及說普丁拒絕了美國的提議是否準確時，佩斯科夫表示並不準確。

"昨天首次進行了直接的意見交換，"佩斯科夫說。 "有些內容被接受了，有些內容被標記為不可接受。這是尋找妥協方案的正常工作流程。"

佩斯科夫表示，俄羅斯感謝川普所做的努力，但克里姆林宮不會對與美國的討論進行即時評論，因為公開宣傳不太可能起到建設性作用。

"目前工作正在專家層面進行，"佩斯科夫說。 "應該在專家層面取得某些成果，然後這些成果將成為最高等級接觸的基礎。"

11月曾有一份洩漏的28項美國和平提案草案浮出水面，這令烏克蘭和歐洲官員感到震驚，他們稱這些提議是向莫斯科低頭。

歐洲大國隨後提出了反提案，在日內瓦的會談中，美國和烏克蘭表示他們已經制定了一個"更新和完善的和平框架"來結束俄烏衝突。

普丁週二表示，歐洲大國試圖透過提出俄羅斯絕對無法接受的想法來搞垮和平談判。

普丁的外交政策助手烏沙科夫在與威特科夫會談後告訴記者，莫斯科先前收到了一套27點的提議，隨後又收到了四份補充文件，並與威特科夫討論了這些文件。

普丁上週表示，美國和烏克蘭已將最初的提議分為四個部分。具體內容尚未披露。

來源：金十數據

在預測市場Polymarket上，哈塞特當選新一任聯準會主席的機率已經上升至了86%，遠遠領先其他可能的聯準會新任主席人選。

不出意外的話，凱文·哈塞特（Kevin Hassett）會是下一屆聯準會主席，川普的最愛。

聯準會的動作一直是影響加密貨幣市場的重要因素。那麼，如果哈塞特最終如市場預期那樣成為新一任聯準會主席，預計會對市場造成哪些影響呢？

加速降息

哈塞特11月底的時候曾表示，此時暫停降息將是“非常糟糕的時機”，因為政府停擺已經拖累了第四季度的經濟成長。他預期政府停擺將導致第四季國內生產毛額（GDP）下降1.5個百分點。同時，他指出9月消費者物價指數（CPI）顯示，通膨表現優於預期。

更早一些的時候，11月13日，哈塞特表示，第四季GDP預計將因政府停擺而下降1.5%。看不到不降息的太多理由。

因此，若哈塞特成為新一任聯準會主席，預計他將推動更快的利率下調，可能將聯邦基金利率降至3% 以下，甚至接近1%，以刺激經濟成長和就業。

這也是川普想看到的。

恢復QE

12月1日，聯準會正式結束了量化緊縮（QT）政策，這標誌著從2022年開始的資產負債表縮減過程的結束。儘管有觀點認為，相關效果或將於明年年初才能顯現，但流動性寬鬆預期已獲得逐步實現。

哈塞特可能對通膨更寬容，將2% 通膨目標視為靈活上限，而非嚴格錨定。重點放在就業和GDP成長上，減少對數據依賴的「漸進式」決策，轉向更主動的親增長幹預。

今年9月，哈塞特接受Fox Business採訪時表示，美國正處於供給面繁榮的時期，在沒有真正通膨的經濟體中，當前利率正阻礙經濟成長和就業創造。同時他也表示，美國有望實現4% 的GDP成長。

優先發展經濟而非通膨控制的觀點，讓哈塞特執掌後的聯準會重啟QE是可以被期待的。

對比特幣的影響

每位聯準會主席候選人，不論其是否直接談論加密話題，都將對加密貨幣產業產生結構性影響，而哈塞特更與加密貨幣產業有著不容忽視的關聯，他不僅曾公開持有價值百萬美元的Coinbase股票，還擔任過Coinbase的顧問委員會成員。

此外，他曾參與白宮內部關於數位資產政策的工作小組，推動在監管框架中為創新保留空間，並認為加密技術是影響未來經濟結構的重要變數。他曾表示比特幣將「改寫金融規則」。

哈塞特的加密背景可能會減少監管不確定性，推動機構推動和聯準會探索加密貨幣整合。這可以提升比特幣的合法性和流動性，潛在推動價格至新高。

有不少交易員看好哈塞特上任後的行情，認為上任後才是牛市的開始，預計時間是明年年中，所以26年下半年是加密貨幣行業的重中之重。

來源：非小號

週三公佈的數據顯示，在工黨政府公佈秋季預算案前夕，英國11月服務業成長放緩、就業人數出現自2月以來最大幅度的收縮、新訂單也出現四個月以來的首次下滑。這些數據所反映出來的經濟低迷狀態或將為英國央行本月稍後的降息提供支撐。

數據顯示，英國11月標普全球服務業PMI終值為51.3，低於10月的52.3，但好於初值50.5。11月新訂單自7月以來首次下降，部分反映出國內外需求疲軟，同時出口以6月以來最快速度下滑。企業招募活動持續萎縮，就業人數降幅創下九個月來最快。

一些企業在受訪時表示，英國財政大臣里夫斯擬公佈的秋季預算案的不確定性促使他們推遲了對新項目的投資。受訪企業也表示，消費者和企業信心低迷對經濟成長造成了不利影響。

標普全球市場情報經濟學主管蒂姆•摩爾(Tim Moore)表示："11月數據顯示，自夏季以來訂單量穩步改善的態勢突然終止。受訪企業普遍提到與客戶信心脆弱、風險厭惡情緒加劇以及預算案前政策不確定性上升相關的商業挑戰。"

英國秋季預算案遭商界吐槽

週三公佈的一系列經濟數據可能無法為正試圖推動經濟更快成長的里夫斯帶來太多安慰。里夫斯於當地時間上週三在下議院正式公佈2025年秋季預算案。根據英國預算責任辦公室(OBR)計算，該預算案所列政策將在2029/30財年帶來約261億英鎊的額外稅收收入。 OBR同日發布最新《經濟與財政展望》報告，確認政府財政緩衝空間將從2025年3月預測的99億英鎊大幅提升至217億英鎊。

這項預算案是工黨政府上任後的第二份預算案。面對經濟成長疲軟、公共債務高企(截至10月淨債務與GDP之比為94.5%)以及公共服務體系面臨的巨大壓力，里夫斯試圖在履行選舉承諾與整固財政之間尋求平衡。這份2025年秋季預算案雖未採取激進緊縮，但透過結構性增稅與支出控制，有效鞏固了財政框架，降低了債券市場對財政失控的擔憂。

不過，該預算案遭到英國多家大型企業執行長的集體批評了。來自酒店、保險和銀行等多個行業的商業領袖表示，該預算案未能為英國經濟成長奠定基礎。有CEO甚至將其描述為一份"寅吃卯糧"的預算，認為其本應採取更激進的措施。這些商界領袖在預算案公佈前曾表示，如果成本持續上升，他們可能會削減投資。如今增稅已確認，部分企業正在規劃下一步行動，其中可能包括在壓力最大的行業中裁員。

週三公佈的這些數據顯著地反映了企業在預算案公佈前的謹慎情緒。而在預算案公佈後，增稅帶來的成本上升對企業以及進一步對整體經濟的影響可能將導致後續的經濟數據惡化。

英國央行本月降息已板上釘釘？

英國央行將於12月18日公佈最新利率決議。交易員預計，英國央行屆時降息的機率達90%。週三公佈的一連串經濟數據或許將為英國央行本月的降息提供支撐。

三菱日聯銀行分析師Lee Hardman在一份報告中指出，勞動力市場疲軟以及近期通膨走軟的跡象應足以促使英國央行在本月的會議上降息。他補充稱，上週的秋季預算案中並未收緊財政政策，這不會為英國央行在未來幾年進一步降息提供額外的動力。不過，這些財政措施將有助於在未來一年降低通膨，並為降息提供一些空間。 ‌‌他也表示，隨著英國央行料將於12月18日進一步降息，英鎊到年底前可能會下跌。

不過，英國央行貨幣政策委員會成員梅根·格林(Megan Greene)表示，勞動市場需進一步走弱，她才能支持再次降息。格林週一指出就業和職位空缺數據出現"企穩"跡象，其言論表明她將繼續反對進一步放寬貨幣政策。她也表示，若預期中的消費支出復甦未能實現，也可能改變她對借貸成本的看法。

據悉，格林曾在8月投票反對英國央行的上一次降息，預計在即將舉行的政策會議上仍將站在鷹派陣營。屆時，英國央行行長安德魯貝利可能成為關鍵搖擺票，推動貨幣政策委員會在12月18日的會議上傾向放寬政策。

通膨前景仍存挑戰，英國央行未來或謹慎行動

值得注意的是，OBR更新的經濟預測顯示，2025年GDP成長預期從3月的1.0%上調至1.5%，但2026年成長預期則從1.9%下調至1.4%。更令人擔憂的是，中期潛在生產力成長率從1.3%下調至1.0%，反映出英國經濟深層結構性問題。通膨方面，2025年CPI通膨預測從3.3%上調至3.5%。儘管核心通膨粘性較強，OBR計算預算案中的政策組合(包括凍結鐵路票價、延續燃油稅減免等)將在2026年第二季度使通脹率下降0.5個百分點，為英國央行貨幣政策提供支持。

然而，財政緊縮並未消除通膨粘性，反而可能透過成本傳導加劇服務通膨。預算案中多項增稅措施－如雇主國民保險起徵點凍結、退休金繳費稅制收緊、企業折舊抵扣削減－均直接或間接增加企業營運成本。這些成本壓力可能會被轉嫁至商品與服務價格，尤其在服務業佔英國經濟比重超80%的背景下，將進一步推高核心通膨。

數據顯示，2025年10月英國核心CPI年增率仍高達3.4%，顯著高於歐盟27國(不含英國)的2.6%。英國央行官員近期多次強調，服務通膨呈現"單邊走勢"，且薪資增長雖趨緩但仍具有韌性，財政政策的"隱形加稅"效應使通膨回落路徑更加不確定。此外，財政盈餘的改善並未扭轉經濟疲軟基本面，英國央行仍面臨"穩通膨"與"防衰退"的兩難。

儘管財政緩衝擴大，OBR仍將2026年GDP成長預期下調，並下調了潛在產出成長速度，反映生產力停滯與投資不足的深層問題。同時，英國失業率升至近四年高點，零售銷售持續低於疫情前水平，消費者信心低迷。在此背景下，若英國央行過早降息，可能被市場解讀為對財政緊縮下經濟疲軟的"被動回應"，削弱其抗通膨信譽;若繼續維持當前基準利率，則可能進一步抑製本已脆弱的消費與投資。英國央行內部已出現分歧，部分成員支持降息以應對需求疲軟，但多數仍強調"貨幣政策仍具限制性"，需等待通膨更明確地向2%目標收斂。

有分析指出，英國央行在預算案後更可能採取"觀望+耐心"策略－維持基準利率在4.00%不變，直至核心通膨持續回落至2.5%以下且薪資成長顯著放緩;放緩國債縮表速度，以平衡財政擴張對市場流動性的潛在影響;強調政策獨立性，避免被市場解讀為補償性緊縮的經濟性」。

來源：智通財經