當地時間5月3日,美國勞工統計局公佈了4月的非農業報告顯示,新增就業人口17.5萬,大幅低於市場預期的24.3萬,為六個月以來的最小增幅。此外,今年2-3月就業人數均有修改,2月非農從27萬下修至23.6萬,3月非農從30.3萬上修至31.5萬,1-2月就業人數合計下修2.2萬人。從歷史水準來看,2023年每月平均新增就業人數為25.1萬,2024年第一季每月平均新增就業人數為27.6萬,因此單從結果來看,本次非農確實有助於提振市場降息預期。
此外,美國4月失業率3.9%,高於前位數與預期(3.8%)。截至目前,失業率已連續27個月維持在4%以下,創下1960年代末期以來最長紀錄。並自2023年8月以來,失業率一直處於3.7%至3.9%的窄幅區間。美國非農業私營部門平均時薪較上月成長0.2%,錄得34.75美元。
具體分項數據來看,私部門新增就業人數16.7萬人,同樣低於前值23.2萬人。其中私人部門中就業成長主要來自醫療保健、運輸和零售貿易。其中醫療保健新增就業人口為5.62萬人,低於前值7.23萬人;運輸和倉儲業新增就業人口為2.18萬人,高於前值1200人;零售業新增就業人口2.01萬人,高於前值1.76萬人。
休旅住宿業
休旅住宿業4月新增就業人口5,000人,較前值4.9萬人大幅放緩,遠低於過去12個月的平均就業人數3.7萬人。休旅住宿業曾是支撐美國3月就業成長的主要產業,4月該業的就業成長大幅放緩,是導致4月美國非農業就業數據走弱的主因。
本月的勞動市場意外降溫主要因為需求端的緩解,4月薪資增速相應也有所降溫,平均時薪環比0.2%的漲幅低於前值0.3%,同比漲幅也進一步回落至3.9%(前值4.1 %)。而需求端的降低首先影響的就是,勞力密集服務業的休旅住宿業。
此外,休旅住宿業一直存在人員流動較大的情況,且有相當一部分的兼職人員。 4月份家庭調查的累計兼職工作人數三月平均年增速升至4.8%,當月總計2772萬人,較前值減少91.4萬人(環比),兼職人員減少這也可能是該業下降的主要原因之一。
如果去看美國勞工統計局公佈的非農詳細數據,會發現數據分為兩項,一個是機構調查的私人非農就業人數,另一個是家庭調查的私人非農業僱員就業人數(剔除私人家務勞工)。我們平時所看的非農數據,屬於前者。
這二者主要是調查對象、統計口徑和分項處理方式不同,這裡不進行展開。簡單來說,家庭調查中沒有重複的個人,即使一個人可能同時從事多份兼職工作,這個人也只被計算一次。但機構調查是,只要一個人在多個崗位上工作、作為僱員出現在多張工資單上,出現幾次就會被計算幾次,這也是為什麼有時候非農數據會很誇張的原因之一。換言之,家庭調查的結果較為保守。因此,當機構調查的非農業資料很誇張的時候,不妨參考一下家庭調查的非農業資料。
偶然的就業人數意外減少並不能說明什麼,但結合一段時間以來的就業數據來看,該業的就業人口已經在走下坡。或許後續就業人數仍會反复,但整體來說該業就業人數減少的趨勢已經形成。
建築業
在美國房地產走強支撐下,3月新增就業一度高達3.9萬人的建築業,4月就業僅成長9,000人。
結合美國全國房地產經紀人協會(NAR)的數據來看,美國3月成屋銷售環比下跌,脫離此前2月創下的近一年高位,凸顯出按揭貸款利率高企和房價偏高對美國房地產市場所造成的影響。
美國3月成屋銷售總數年化419萬戶,低於預期420萬戶及前值438萬戶。 3月成屋銷售季減4.3%,高於預期4.1%,大幅低於前值9.5%,是自2022年11月以來的最大單月跌幅。
但截至3月底,有111萬戶待售房屋,較去年同期上漲14.4%。以目前銷售速度,需要約3.2個月時間消耗掉市場上的供應量,仍低於5個月的庫銷比,意味著雖然庫存上漲,但整體來看市場供應仍緊張。受此影響,3月成屋售價中位數年增5.7%,至38.45萬美元。而NAR的報告也顯示,3月房產平均在市場上停留時間為33天,大幅低於前值的38天,顯示市場對房屋需求仍然強勁。
在房屋需求端強勁,供給不足的背景下,建築業就業人口理應持續成長。唯一可解釋的原因即,聯準會前段時間的鷹派發言嚴重打壓了降息預期,影響了房地產商的擴產信心。也就是說,建築業就業人數成長能否持續成長,關鍵點仍在於聯準會對於降息預期的管理,而本次本次非農又重新點燃了降息預期。相信在後續演變中,得益於房地產需求端的火爆,建築業就業人口將持續上升。
勞動市場和通膨
經過幾年前的疫情衝擊,美國當前國內消費和房地產需求都比疫情前路徑更為強勁,這意味著需求大於供給的更大缺口。
4月反映勞動市場供給的勞動參與率4月持平於62.7%,仍接近2023年8-11月62.8%的疫後恢復高位,顯示4月勞動供給較為穩定。勞動參與率無法回升到疫情前水準則意味著勞動供給遭受了永久性收縮效應,從而勞動市場進入長期緊張趨勢。
在此背景下,勞動缺口減少38.7萬人至199.7萬人,為2021年8月以來首次降至200萬人以下,職缺減少。也就是說,需求降溫而非供給增加是勞動力緊張局面緩解的主要原因。
考慮到美國財政政策維持擴張立場、服務消費需求仍較為旺盛。 4月就業人口的疲軟從產業結構來看可能是暫時性的,5月即可能重新迎來改善。
需要注意的是,若失業率連續大幅上升,則需求缺口可能短期急速擴大,出現核心商品價格驅動的「供給不足型二次通膨」;而失業率連續大幅下降,則可能因企業僱用工人難度進一步提升而出現薪資高增推動的“成本推升型二次通膨”,兩種情況都可能導緻美聯儲年內推遲降息,中長期來看前一種情況可能迅速轉為通縮,而後一種情況可能導致通脹長期“頑固”。
市場反應
大幅低於預期的非農就業人口提振了降息預期。報告發布後,根據聯準會CME FedWatch數據顯示,市場重拾了年內兩次降息的預期,把聯準會首次降息時間預期從11月提前至9月,並將9月降息的可能性調高至50%以上,第二次在年末進行。
美國公債殖利率下行,兩年期降5.4BP至4.829%,十年期降6.6BP至4.518%;美國三大股指集體上行,納指漲近2%;美元指數下行至105.0851。倫敦金現價格略跌至2,301.93美元/盎司。
目前聯準會仍保持了略微鴿派的態度,儘管首次降息節點隨著第一季偏強的數據而全面推後,但通膨二、三季的弱化和勞動市場的放緩為降息留出空間,因此不必對降息預期過度悲觀。
聯準會多位官員,如聯準會主席鮑威爾、亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克、芝加哥聯儲主席古爾斯比都曾在公開場合發表言論表示:「若勞動力市場出現意外疲軟,將可能會提前支持降息和調整政策前景。
但環視本次非農,勞動市場確實因需求端的降溫而有所緩解,但仍遠不到意外疲軟的程度。古爾斯比在報告發布後也表示:「17.5萬的就業人口增幅是一份非常穩健的非農報告。我認為聯準會貨幣政策具有限制性。如果這樣的限制性政策長期存在,就需要關注就業市場。
非農報告是出了名的反復無常,本月看到的情况可能與下個月的情况不同。 雖然這次非農給了美聯儲一些希望,但並沒有為他們確立趨勢。 或者說,還不足以令美聯儲完全恢復“通脹將持續邁向2%”所需的信心。 所以,雖然本次非農提振了降息預期,但美聯儲方面可能並不會有什麼“動作”。
本周將有更多美聯儲官員發表講話,從鮑曼和古爾斯比毫無統一度的講話來看,不排除美聯儲內部尚未達成共識的可能性,是否如此,還需進一步觀察其他官員的講話。
目前離6月議息會議仍有2份通膨報告及1份非農,如果後續通膨數據也走低,那麼將徹底助長降息預期。