解讀SpaceX萬億估值IPO：是「星鏈」的商業帝國，還是馬斯克的火星豪賭？

來源：Hellenic Shipping News Worldwide

在聯準會議息會議釋放明確訊號後，全球外匯市場進入了關鍵的消化期。歐元兌美元在本週四一度觸及兩個月高點1.1762，隨後略有回落，歐洲交易時段在1.1725附近盤整。同時，美元指數持續承壓，在98.00上方的兩個月低點徘徊，市場正積極地重新評估聯準會未來的政策路徑。

聯準會鴿聲嘹亮，勞動市場數據添“新愁”

本週，聯準會如期降息，並暗示2026年可能還有一次降息。然而，市場的預期顯然比官方指引更為激進。交易員們普遍認為，聯準會至少還將降息兩次，這種預期的背後，部分源自於對未來聯準會領導層變動的考量。

市場注意到，白宮經濟顧問凱文·哈塞特（Kevin Hassett）被視為接替現任主席鮑威爾的潛在人選，而他此前曾多次公開表達支持更低借貸成本的立場。這種潛在的人事變動，正被市場提前納入定價模型。

同時，美國勞動市場亮起了警示燈。週四公佈的數據顯示，12月第一週的初請失業金人數增加了4.4萬人，達到23.6萬人，這是四年多來最大的單週增幅。這項疲軟數據，無疑強化了市場對聯準會將被迫進一步放寬政策以支撐就業的預期，也給美元帶來了額外的下行壓力。

強勢歐元成難題，歐洲央行內部分歧加劇

歐洲的情況則更為複雜。歐洲央行（ECB）先前預測，消費者物價成長率將在2026年放緩至1.7%，到2027年才能回到2%的目標。然而，一個強大的變數正在威脅這條通膨路徑——歐元的升值。

自2025年初以來，歐元兌美元已累計上漲超過13%。根據歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩（Philip Lane）的估算，歐元每公升值10%，將在未來三年內拉低消費者物價指數，其中第一年的影響最為顯著，約為負0.6個百分點。

面對強勢歐元，歐洲央行管理委員會內部的分歧開始公開化：

• 鴿派聲音：法國央行總裁弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛（François Villeroy de Galhau）表示，不排除進一步降息的可能性。


• 鷹派立場：德國委員伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）則對期貨市場預期歐洲央行下一步將收緊政策的判斷感到滿意。

這種內部意見的拉扯，反映出歐洲央行在抑制匯率升值和實現通膨目標之間所面臨的困境。市場正密切關注定於12月18日召開的下一次歐洲央行議息會議。

技術面分析：匯價在關鍵水平盤整

從市場表現來看，歐元兌美元在過去三週累計上漲近2%，整體呈現震盪上行。週五，匯價在1.1730附近窄幅整理，顯示出在觸及1.1762高點後，短線多頭動能有所減弱。

技術形態上，匯價在突破1.1700此關鍵阻力位後，此水準已轉為有效支撐，目前正在1.1724至1.1750的區間內進行鞏固。

圖：歐元兌美元60分鐘K線圖顯示，匯價在1.1724至1.1762區間進入盤整，技術指標顯示上漲動能減弱

週五公佈的德國11月調和CPI年增率從2.3%加速至2.6%，符合初值，因此對市場即時影響有限。但作為歐元區的核心經濟體，德國通膨的回升，在一定程度上降低了歐洲央行大幅降息的緊迫性，這為歐元提供了中期支撐。

從交易層面來看，接近年底，市場流動性趨於謹慎。多頭在1.1762附近選擇部分獲利了結，而空頭力量同樣薄弱，未能將價格推回1.1700支撐位下方。目前的市場結構，明確地由歐美貨幣政策的分化所驅動，這也是支撐歐元兌美元上行的核心邏輯。

後市展望：三大變數決定歐元未來走向

展望後市，交易員正聚焦於以下幾個關鍵變量，它們將共同決定歐元兌美元的下一步方向：

1. 聯準會官員致詞：費城聯儲主席安娜·保爾森、克利夫蘭聯邦儲備銀行主席貝絲·哈馬克、芝加哥聯邦儲備銀行主席奧斯坦·古爾斯比以及堪薩斯城聯邦儲備銀行主席傑夫·施密德都將在美國交易時段發表演說。他們的言論可能會為市場提供更多關於聯準會政策路徑的線索。


2. 美國關鍵就業數據：在歐洲央行12月會議之前，美國將公佈10月和11月的非農業就業報告。這些數據對於判斷美國經濟的真實韌性至關重要。強勁的數據可能暫時緩解美元的頹勢，而持續疲軟則將進一步鞏固市場對聯準會加速降息的預期。


3. 歐洲央行官員表態：考慮到歐元升值對通膨的抑製作用，歐洲央行管理委員會成員的後續發言值得密切關注。任何政策訊號的微妙變化，都可能引發市場對歐洲央行態度的重新評估。

綜上所述，歐元兌美元正處於一個由貨幣政策分化主導的上行週期。聯準會的鴿派立場和美國勞動市場的邊際走弱削弱了美元，而歐洲央行內部的分歧則為市場增添了不確定性。短期內，匯價可能會在1.1700至1.1762區間內繼續拉鋸，等待新的催化劑來打破當前的平衡。

12月10日，聯準會的最新利率決議為市場帶來了不小的意外。儘管降息25個基點的決策早已在市場預期之內（會前機率高達90%），但聯準會的整體姿態遠比預期溫和，一舉打消了許多人對於「這或許是本輪最後一次降息」的擔憂。

會議聲明和主席鮑威爾的講話，都釋放出比預期更強的「鴿派」訊號，提振了市場對後續降息的信心。受此影響，當天美股三大股指應聲上漲，美債利率回落。

本文將深入拆解這次會議透露的關鍵訊息，並展望決定2026年美國貨幣政策走向的三大核心變數。

拆解聯儲最新訊號：鴿派姿態下的複雜圖景

聯準會將聯邦基金利率目標區間下調至3.5%至3.75%，但更重要的資訊藏在細節之中。

會議聲明與鮑威爾講話的潛台詞

相較於以往，本次會議聲明的文字變化不大，唯一的增量資訊在於失業率的描述。措辭從“截止8月有所上行但保持低位”變為“截至9月有所上行”，刪除了“保持低位”的表述，暗示勞動力市場的弱化趨勢更為顯著。

在隨後的記者會上，主席鮑威爾的聲明則更為直白。他明確指出，自4月以來，官方公佈的非農業就業數據平均每月增加4萬人，但其中可能有約6萬人的誇大成分。這意味著，真實的就業成長可能已經是每月負2萬人。這番言論直接揭露了聯準會對就業市場下行風險的深切擔憂。

矛盾的經濟預測：一邊擔憂就業，一邊調漲成長

有趣的是，與疲軟的就業現況形成對比，12月發布的經濟預期摘要（SEP）反而上調了未來的GDP成長預期，同時下調了通膨和失業率預期。

這表明，聯準會認為到2026年，美國經濟基本面有望邊際好轉。背後可能的支撐因素是AI產業帶來的投資熱潮和持續的財政支出拉力。

內部嚴重分歧：三張反對票的背後

在經濟前景不確定性加劇的背景下，聯邦公開市場委員會（FOMC）的內部分歧也正在加深。本次決議共有三名委員投反對票：

• Miran支持更激進地降息50個基點。


• Schmid和Goolsbee則認為應該維持利率不變。

此外，從利率點陣圖也可以看出，有4位委員認為2025年的利率水準應落在3.75-4.00%區間，這顯示即使在非投票成員中，對目前貨幣政策的看法也存在不小的分歧。

綜合來看，聯準會這次傳遞了三個核心態度：

1. 暫停觀望：利率已接近中性水平，短期內適合暫停降息，繼續觀察數據，但升息已不是基本選項。


2. 警覺就業：真實的就業市場可能已陷入負成長，有顯著的下行風險。


3. 成長有支撐：AI投資和財政支出預計將支撐經濟成長維持穩健。

展望2026：決定聯準會下一步的三大變量

展望2026年，聯準會的貨幣政策將主要圍繞以下三個因素。

變數一：關稅通膨能否「自我消化」？

聯準會堅持認為，目前由關稅驅動的通膨是「一次性」的，其高峰期將出現在第一季。隨著美國經濟趨勢性放緩，服務業和其他非關稅商品領域的通膨正在下行。鮑威爾的觀點是，“商品通膨完全發生在被徵收關稅的部門。”

因此，可以預計，聯準會在第一季將大概率“按兵不動”，等待關稅通膨的影響自行消退後再做決策。

變數二：被忽視的就業市場風險

儘管鮑威爾一再強調，但由於美國並未出現大規模裁員潮，就業市場的弱化趨勢在某種程度上被市場忽視了。

目前，美國就業市場面臨三大潛在風險：

• 資料缺位：政府關門可能導致關鍵資料缺失，讓市場「放鬆警戒」。


• 數據高估：非農就業數據可能被系統性高估。


• 薪資侵蝕：通膨回潮正在侵蝕居民的實際薪資。

如果美國就業市場在未來出現更大幅度的惡化，不排除聯準會在2026年上半年就開啟降息的可能性。

變數三：主席換屆帶來的政策變數

聯準會現任主席鮑威爾的任期將於2026年5月結束，而新任主席人選預計在1月就會公佈。從時間點來看，一旦新人選確定，市場相關的降息交易也將隨之展開。

目前的熱門人選Hassett，傾向採取更符合經濟現實的鴿派貨幣政策。如果他當選，預計將為下半年的降息打開更多空間，並緩解市場對聯準會獨立性受到挑戰的擔憂。

從最新的點陣圖來看，委員們對2026年降息次數的預測中位數仍只有1次（但已優於部分人預期的0次）。不過，鴿派陣營的人數較9月增加。在理想情況下，如果美國的通膨確實只是“一次性衝擊”，那麼全年有望實現2次降息，高於目前聯準會的官方預測。

超預期的「技術擴表」：另一重寬鬆訊號

除了降息，聯準會還宣布從12月12日開始重啟短期債券購買，即“擴表”，每月規模達到400億美元。

這次技術性擴表的時點和幅度都超出了市場預期。鮑威爾解釋稱，此舉是為了應對準備金水平下降和回購市場交易量萎縮的局面，特別是為了給明年4月15日報稅日可能出現的準備金急劇下降提前做好準備，需要提前行動擴充流動性。

儘管被稱為「技術性」操作，但如此快速的啟動時間和較大的規模，無疑是偏向寬鬆的又一力證。

投資展望：2026年市場焦點與關鍵節點

綜合判斷，2026年美國貨幣政策的調性將是謹慎寬鬆，全年降息次數可能約2次。對於市場參與者而言，需要重點關注以下幾個面向：

• 政策層面：關注1月聯準會新主席人選的公佈，以及11月中期選舉前，川普是否可能升級關稅或推出其他財政刺激政策。


• 經濟數據：近期需密切留意12月16日至18日公佈的11月就業及CPI通膨數據，以及23日公佈的第三季GDP數據。中長期則需持續追蹤關稅通膨的傳導情況和就業市場的下行風險。

當然，所有預測都建立在現有資訊之上。投資人仍需警惕聯準會貨幣政策或美國經濟基本面出現超預期變化的風險，這可能隨時改變當前的政策路徑。

核心邏輯：聯準會降息預期升溫

華爾街的共識正在形成：美元的強勢週期可能已接近尾聲。包括摩根士丹利、高盛和德意志銀行在內的多家頂尖投行預測，隨著聯準會開啟降息週期，美元將在明年重回下行通道。

今年上半年，受川普總統發起的貿易戰影響，美元指數一度下跌超過10%，創下1973年以來最大的同期跌幅。儘管下半年走勢趨於穩定，策略師們普遍認為，這只是暫時的平靜。

市場分析師預計，隨著聯準會持續放鬆貨幣政策，而全球其他主要央行則維持利率不變甚至逐步升息，美元將在2026年再度走弱。這種利率差異將促使投資人拋售美國債券，將資金轉移到殖利率更高的國家。

基於此，超過六家大型投行的分析師認為，美元兌日圓、歐元和英鎊等主要貨幣將面臨貶值壓力。一項共識預測顯示，到2026年底，美元指數預計將下跌約3%。

摩根士丹利G-10外匯策略主管David Adams表示：「市場還有足夠的空間來消化一個更深度的降息週期。這意味著美元仍有相當大的進一步走弱空間。」該行預測，僅在明年上半年，美元就將下跌5%。

不過，分析也指出，美元明年的下跌預計將比今年更溫和，範圍也不會那麼廣泛。今年，美元兌所有主要貨幣都出現了下跌。

政策分化：聯準會「鴿」聲嘹亮，全球央行步調不一

交易員目前普遍押注，聯準會明年還將有兩次25個基點的降息。同時，考慮到川普將任命新的聯準會主席以取代鮑威爾，新任主席在白宮的壓力下進一步降息也並非不可能。

同時，其他主要央行的步調卻有所不同：

• 歐洲央行：預計維持利率不變。


• 日本央行：則可能逐步調高利率。

摩根大通全球宏觀研究主管Luis Oganes直言：“我們認為，利空美元的風險要多於利多美元的風險。”

連鎖反應：弱美元對全球經濟意味著什麼？

美元走弱將對全球經濟產生廣泛影響。

對美國而言，這意味著進口成本上升，但同時也能增加海外利潤的折算價值，並提振出口。這或許正是川普政府所樂見的局面。

對於全球市場，美元走弱可能延長新興市場的漲勢，因為投資人會尋求將資金投向利率較高的地區。這一趨勢已經推動新興市場的「套息交易」（即在低利率國家借款，投資於高收益國家）獲得了自2009年以來的最高回報。

摩根大通和美國銀行都認為，新興市場貨幣未來仍有上漲潛力，並分別看好巴西雷亞爾以及韓元、人民幣等部分亞洲貨幣。

估值回歸：全球經濟向好或成美元“逆風”

高盛分析師Kamakshya Trivedi的團隊在本月指出，市場也開始將更樂觀的經濟前景計入其他G-10貨幣的價格，例如加幣和澳元，這主要得益於好於預期的經濟數據。他們強調，美元具有一個特性，即「當全球經濟表現良好時傾向於貶值」。

德意志銀行外匯研究全球主管George Saravelos及其紐約同事Tim Baker也在其年度展望中表達了類似觀點。他們認為，美元在過去一年受益於「異常強韌」的美國經濟和美股上漲，但目前其估值已經過高。他們預測，隨著其他地區的經濟與股市表現回升，美元將在明年對主要貨幣普遍走弱。

這兩位分析師在報告中寫道：“若這些預測成真，將意味著2020年以來持續時間異常長的美元牛市週期走到了盡頭。”

考慮到當前股市的牛市行情——這只是近15年來更大規模長期牛市中的最新一輪——這個想法聽起來令人難以置信。

週四，美股漲幅仍在持續。由於投資人擔憂甲骨文（Oracle）財報而撤離科技股，轉而推動標普500指數（SPX）和道瓊指數（DJI）創下歷史新高。

但越來越多預測人士認為，這場盛宴可能即將落幕，他們指出市場可能受兩大因素拖累：

首先是估值高企。美股估值正處於歷史高點。根據全球本益比（World PE Ratio）分析，標普500指數目前本益比約27倍，高於5年均值區間19.5-25.4倍。其他估值指標，如巴菲特指標（Warren Buffett Indicator），近期也顯示股市被高估。

其次是牛市已老。過去幾年，股市經歷了驚人的上漲。標普500指數從2022年的低點（當時股市開始走出熊市）上漲了逾90%。此外，自2009年經濟走出全球金融危機低谷以來，股市一直處於更大規模的長期多頭市場。

如今，更多分析師認為，股市可能迎來"失落的十年"——未來十年，美國市場回報率接近零，或嚴重落後於全球其他市場。

美國銀行本週在報告中表示，其股票策略團隊預計，未來十年標普500指數將下跌0.1%。從歷史上看，這是糟糕的表現——自1950年代以來，標普500指數年均漲幅為10.5%。

策略師指出，高估值以及該基準指數連續多年的兩位數增長是"失落的十年"即將到來的主要原因。

"即便對於明年，歷史數據也不樂觀：標普500指數在連續3年漲幅超15%後，年均回報率將比歷史均值低2.3個百分點。投資者可能需要國內生產總值（GDP）和每股收益（EPS）超預期，才能避免第七個'失落的十年'，"美國銀行在給客戶的報告中寫道。

阿波羅全球管理公司（Apollo）首席經濟學家托爾斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）也表示，他預計未來十年標普500指數將相對持平。他週四表示，這項預測是基於標普500指數目前的遠期本益比水準。

「標普500指數遠期本益比與後續十年年化報酬率的歷史關係表明，投資人應預期未來十年標普500指數報酬率為零，」斯洛克說。

11月，高盛分析師表示，他們認為未來十年美國市場報酬率將位居全球末位。該行估計，未來十年標普500指數年均漲幅約為6.5%，低於歐洲、日本、亞洲和新興市場的預估報酬率。

該行表示，預計其他市場的獲利成長將更為強勁。高盛分析顯示，美國市場的估值也處於高位，未來十年將以每年約1%的速度下降。

"如果最大型公司的盈利能力和/或估值下滑，除非出現另一批'超級明星企業'，否則隨著當前的領頭羊股票回歸常態，整體市場回報率可能會受到阻礙，"分析師在描述美國市場的悲觀情景時寫道。

來源: 金十數據

12月12日凌晨，泰國國王哇集拉隆功批准總理阿努廷的申請，正式解散國會下議院，泰國政局由此進入大選倒數計時。在與柬埔寨的邊境衝突持續之際，這場「突襲」震驚各方。阿努廷為何在此刻出手？這背後是怎樣的政治盤算？

導火線：修憲失敗與迫在眉睫的不信任案

表面上，總理阿努廷給出的解散理由是國家面臨多重挑戰，包括經濟、社會、政治甚至地緣衝突，政府無法穩定有效運作。但泰國媒體普遍認為，真正的引爆點是12月11日國會的關鍵投票。

當天，泰國國會上下兩院審議憲法修正案草案。草案原規定，修憲案獲兩院過半數支持即可通過。然而，上議院陣營突然提議增加門檻，要求任何修憲案還必須獲得至少三分之一上議員的支持。

在隨後的投票中，各方分歧巨大，草案二讀未能通過，被迫撤回延後審議。

這結果，直接點燃了反對黨的怒火。

政治交易破裂，總理先發制人

這次投票被視為阿努廷政府的「背叛」。今年9月，國會第一大黨人民黨同意支持阿努廷出任總理，一個關鍵前提是：新政府必須在4個月內推動修憲，然後解散國會重新大選。

然而在11日的投票中，阿努廷領導的自豪泰黨卻轉變立場，投票支持了上議院的提議。人民黨認為，此舉讓修憲進程變得有名無實，無法達成民眾期待的結果，是不可接受的。

作為回應，人民黨立刻決定聯署議員，準備對阿努廷政府發起不信任動議。由於阿努廷政府是少數政府，一旦進入投票程序，幾乎沒有勝算。

阿努廷早已料到此舉。他先前就對媒體放話，一旦有人提出不信任案，他將立即解散國會。最終，他趕在不信任動議正式提出前，於11日晚10時左右在社交媒體宣布“將權力歸還給人民”，成功搶先出手，使反對黨失去了彈劾平台。

各方激烈反應：指責與博弈

• 人民黨：發表聲明，指責自豪泰黨「背棄」協議。在敦促阿努廷解散國會的同時，人民黨也要求看守政府必須在12月16日前通過內閣決議，將2026年2月8日定為新憲法全民公投的日期，繼續施加壓力。
• 為泰黨：身為另一主要反對黨，黨首朱拉汶12日直言，阿努廷透過解散國會成功規避了不信任案投票。他將人民黨與自豪泰黨先前的合作協議稱為一次「失敗的政治交易」。

未來走向：大選行程與邊境衝突變數

根據泰國憲法規定，下議院解散後，大選必須在45天至60天內舉行。選舉委員會將在5天內宣布具體的選舉日期。泰媒預測，投票日可能落在明年1月25日至2月9日之間，新總理預計將在4月中旬產生。

然而，未來的政局並非一片坦途，其中潛藏著兩大關鍵變數。

看守政府的政治優勢

泰國國家發展管理學院副教授阿南·薩瓦拉威分析指出，選擇此時解散國會，能讓阿努廷的自豪泰黨獲得最大政治利益。身為看守總理，阿努廷在選舉期間依然手握國家權力。

更重要的是，如果泰國與柬埔寨的邊境衝突持續，大選可能無法順利舉行，這將讓看守政府得以長期執政。同時，邊境的緊張局勢將引導公眾輿論轉向保守和國家安全議題，這對主要對手人民黨而言並非有利。

邊境衝突下的穩定擔憂

目前，泰柬邊境衝突仍在持續。素可泰·探瑪提叻開放大學政治學副教授尤塔蓬認為，邊境事態已非同尋常，政府在此時刻失去穩定性，可能會影響國家主權的維護和民眾的信心。因此，泰國必須盡快完成選舉，成立新政府以應對危險局。

對此，阿努廷在11日回應稱，解散國會並不會幹擾邊境地區的國家安全行動，維護主權仍是安全機構的核心職責。