聯準會褐皮書：經濟溫和回升、就業平穩，關稅成本開始轉嫁消費者

美國總統川普的最新表態，給劍拔弩張的美伊局勢按下了「暫停鍵」。他表示已得到保證，伊朗將停止殺害抗議者。此言一出，市場對軍事衝突的擔憂迅速緩解，國際油價應聲下跌，週三美盤時段一度急挫4%。

川普言論引發市場波動，WTI與布蘭特原油價格應聲急跌

川普改口：伊朗已停止殺戮

“我們被告知，伊朗境內的殺戮正在停止——已經停止了，” 川普週三在白宮橢圓形辦公室向記者表示，“目前沒有執行處決的計劃。”

川普透露，這項消息來自「對方非常重要的消息來源」。但他同時警告，如果訊息不實，暴力鎮壓持續，他將「非常不滿」。

當被問及是否已排除軍事行動選項時，川普的回應顯得謹慎。他表示將“繼續觀察”並“看事態發展”，但補充說：“我們從知情人士那裡得到了一個非常、非常好的聲明。”

從軍事威脅到加大施壓

就在不久前，川普的態度還截然不同。他曾公開呼籲伊朗民眾繼續抗議，並表示在聽取示威者死亡人數的簡報後將「採取相應行動」。他甚至在社群媒體上發文稱，對伊朗抗議者的「援助即將到來」。

據一名白宮官員透露，川普已經聽取了一系列軍事打擊方案的簡報，包括打擊非軍事目標。同時，經濟施壓也在同步進行。川普週一宣布，將對任何與伊朗進行貿易的國家加徵25%的關稅。週二，他又稱已「取消所有與伊朗官員的會晤，直到對抗議者無謂的殺害停止為止」。

軍事行動仍懸而未決

儘管川普言辭緩和，但中東地區的軍事神經依然緊繃。尤其在美國特種部隊突襲加拉加斯並控制委內瑞拉總統馬杜羅之後，外界對美國再次幹預的猜測不斷。

伊朗方面已明確警告美國和以色列，不要試圖幹預其國內騷亂。德黑蘭與華盛頓已數十年沒有正式外交關係。

局勢緊張的跡象隨處可見：

• 美軍調動：一名美國官員週三表示，美國正在從中東基地撤出部分人員。此前，一名伊朗高官警告鄰國，若華盛頓發動攻擊，伊朗將攻擊區域內的美國基地。美國官方週三也向彭博社證實，已對駐卡達人員及該地區其他美軍基地進行了部分重新部署。

• 盟友撤離：據《I Paper》報道，在美軍可能發動攻擊前，英國也從卡達的一個空軍基地撤出了一些人員。

• 外界預判：一名西方軍事官員告訴路透社：“所有信號都表明美國的襲擊迫在眉睫，但這也是本屆政府讓所有人保持警惕的方式。不可預測性是戰略的一部分。”

更有兩名歐洲官員認為，美國可能在未來24小時內進行軍事幹預。一名以色列官員也表示，川普似乎決定介入，只是範圍和時間尚不清楚。局勢的最終走向，仍充滿變數。

美國消費者的信心正在亮起紅燈。最新數據顯示，由於高物價和收入下滑，人們的沮喪情緒日益加深，而持續的關稅政策被認為是加劇通膨、侵蝕家庭購買力的關鍵因素。

密西根大學近期公佈的初步調查結果顯示，2025年12月的消費者信心指數初值已降至53.3，遠低於一年前74的終值。媒體分析普遍認為，關稅政策正持續在通膨火上加油，不僅打擊了消費者的信心，也引發了民眾對整體經濟穩定性的擔憂。

美國高物價下，民眾生活成本壓力增加

節日帳單裡的“關稅稅”

關稅的直接影響在剛剛過去的聖誕購物季體現得淋漓盡致。根據美國非營利組織「基礎合作組織」等機構發布的聯合報告，許多熱門節日禮物的價格比去年同期平均上漲了26%。

具體來看，各大類別的漲幅十分驚人：

• 居家和廚房用品：年增38%

• 電子產品：年增34%

• 衣服、鞋子和配件：年增20%

• 玩具與遊戲：年增17%

報告列舉了一些實例：亞馬遜平台上的一款耳機售價漲至129.95美元，年增30%；另一款飲料冷卻機的價格更是飆升至89.99美元，比前一年貴了三倍多。

「基礎合作組織」估算，光是這個聖誕季，關稅可能就讓美國民眾的購物支出額外增加了高達280億美元，折算下來相當於每個家庭多花了約130美元。

從購物車到家庭預算的連鎖反應

價格上漲的壓力已經滲透到無數美國家庭的日常預算中。美國進步中心的文章指出，關稅政策對家庭預算的擠壓感越來越強。

「物價漲了，又能怎麼辦呢？只能想辦法多賺錢。」44歲的亞利桑那州居民 塞爾希奧·魯伊斯表示，為了給孩子買禮物，他現在更依賴「先買後付」服務。紐約市民金伯利·巴韋雷納也說：“我感覺去過的所有地方，物價都漲了。毫無疑問，我們購物時不得不變得更有選擇性。”

這種感受與民調數據高度一致。美聯社—NORC公共事務研究中心的最新調查顯示：

• 87%的受訪者認為近幾個月食品雜貨價格高於平常。

• 約三分之二的受訪者表示電費和假期禮物開銷增加。

• 約半數受訪者購物時較傾向於尋找低價商品，或選擇延後大額採購、削減非必需品開支。

全美互惠保險公司首席經濟學家凱西‧博斯揚西奇分析稱，消費者，特別是中低收入家庭，正普遍面臨支付壓力，購物時變得更加謹慎，追求性價比。密西根大學消費者調查項目主任喬安妮·許也指出，民眾對當前經濟狀況“缺乏信心”，許多人已難以忍受物價的持續上漲。

成本揭秘：關稅如何轉嫁給消費者

數月以來，關稅政策一直是影響美國零售價格與消費支出的核心變數之一。 「現在我們進口的商品大部分是消費品，幾乎沒有不受關稅政策影響的，」美國蒙大拿大學商學院助理教授埃里克·古齊克說。

線上團購網站RetailMeNot的數據表明，45%的受訪消費者表示關稅讓他們的假期採購計劃備感壓力。一份報告直言：“美國政府反复無常的關稅政策是商品價格上漲的罪魁禍首。”

儘管美國政府曾聲稱關稅成本將由其他國家承擔，但現實數據揭示了成本的真實流向。耶魯大學預算實驗室的數據顯示，在2025年6月，高達70.5%的關稅成本被直接轉嫁給了消費者，零售商僅承擔了剩餘的29.5%。

專家解釋稱，高額關稅推高了零售商的進口成本。如果商家完全自行吸收這部分成本，利潤將大幅縮水。因此，大多數企業選擇承擔一部分，再透過提價將剩餘部分轉移給消費者。採購顧問公司「採購能力」的高級顧問喬·亞當斯基也證實，許多零售商已將一定比例的關稅計入商品定價，最終由消費者買單。

哈佛大學商學院的分析進一步佐證了這一點：在2025年3月至9月期間，美國進口商品價格上漲約4%，本土商品價格也隨之上漲了2%。受影響最嚴重的恰恰是假日購物季的熱門品類，如玩具、個護用品和咖啡機等小家電。

全球經濟迴響與前景展望

《華街日報》的報告指出，美國關稅政策的衝擊波持續影響全球經濟，其連鎖反應可能持續數年。

經濟合作暨發展組織（OECD）發布的最新經濟展望報告也表達了同樣的擔憂。報告顯示，被加徵關稅的美國進口商品總值較非徵稅商品明顯下降，顯示關稅正在抑制美國的整體需求。

經合組織預測，未來全球貿易量將持續承壓，美國家庭消費成長也將持續放緩，而通膨問題可能會比預期更持久。

近期伊朗多地爆發的抗議示威活動，部分演變為騷亂並導致人員傷亡，正迅速將地區局勢推向緊張的邊緣。伊朗方面將矛頭指向外部勢力，而美國的軍事威脅言論則讓局勢火上加油。

伊朗高調備戰，直指美以煽動

面對國內動盪，伊朗立場強硬。伊朗外長阿拉格齊1月13日明確表示，近期的暴動是以色列和美國煽動部分恐怖分子破壞和平示威的結果。他強調，伊朗決心捍衛國家主權，反對任何形式的外國干涉。

在外交表態上，伊朗一方面稱準備在「相互尊重」的基礎上與美國談判，但另一方面也釋放出已做好戰爭準備的強硬訊號。伊朗伊斯蘭革命衛隊航空航天部隊司令馬吉德·穆薩維14日透露，伊朗目前處於最高戰備狀態，其飛彈儲備量自2025年以來已有增加。同時，伊朗常駐聯合國代表團也已正式致函聯合國，呼籲明確譴責美國煽動暴力、干涉內政的行為，並警告美國不要誤判情勢。

同時，美國的軍事壓力持續升級。美國總統川普不僅在社群媒體上發文取消了所有與伊朗官員的會談，五角大廈更被揭露正在準備範圍更廣的對伊打擊方案。美國國務院也接連兩天發布“安全警告”，要求美國公民立即撤離伊朗。

海灣鄰國緊急斡旋，集體“踩剎車”

美伊之間的劍拔弩張，讓中東鄰國普遍感到不安。聯合國秘書長發言人已對相關動武言論表示擔憂。

更值得關注的是，沙烏地阿拉伯、阿聯酋、卡達、阿曼、土耳其等地區主要國家紛紛發聲，反對使用或威脅使用武力，呼籲透過對話解決問題。

根據《華爾街日報》報道，沙烏地阿拉伯、阿曼、卡達等海灣國家一直在透過幕後管道，遊說美國政府不要對伊朗動武。有沙烏地官員透露，沙烏地阿拉伯已向伊朗保證，自己不會捲入任何潛在衝突，也不會允許美國使用其領空進行打擊，試圖與美國的軍事行動保持距離。

卡達則明確表示正嘗試調解美伊緊張關係，其首相兼外交大臣穆罕默德稱，卡達支持一切有助於緩和局勢的努力。阿曼外交大臣巴德爾也認為，對話和外交應是解決分歧的首要途徑。土耳其執政黨發言人表態稱，伊朗的內部問題應由其政府自行解決，不希望鄰國出現混亂。土耳其外長費丹也在一週內兩度與伊朗外長通話，強調以對話解決地區緊張局勢的必要性。

中俄明確表態，反對外部幹預

在區域國家積極「滅火」的同時，中國和俄羅斯也明確表達了立場。

俄羅斯外交部發言人札哈羅娃1月13日表示，俄方強烈譴責外部勢力干涉伊朗內政，認為美國對伊朗進行軍事打擊的威脅是「絕對不可接受的」。

同一天，中國外交部發言人毛寧也在記者會上回應稱，中國希望並支持伊朗保持國家穩定。她重申，中國一貫反對干涉別國內政，反對在國際關係中使用或威脅使用武力，希望各方多做有利於中東和平穩定的事。

近期，多位聯準會地區主席密集發聲，一方面重申年內降息的可能性，另一方面則強硬捍衛央行的獨立性，明確表示利率決策將只依據經濟數據，而非政治風向。

費城聯邦儲備銀行主席保爾森、芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比和明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利分別亮明觀點。其中，卡什卡利明確主張，在本月下旬的議息會議上應維持利率不變。

他們的表態凸顯了聯準會內部的共識與分歧。面對川普政府要求大幅降息的壓力，官員們一致選擇堅守獨立決策的底線。目前市場普遍預期，聯準會在1月27日至28日的會議上將「按兵不動」。

值得注意的是，保爾森和卡什卡利在2026年擁有FOMC投票權，古爾斯比的投票權則在2025年。

保爾森的鴿派訊號：溫和降息或在路上

費城聯邦儲備銀行主席保爾森重申了她溫和的降息立場。她表示，如果通膨持續降溫且勞動市場保持穩定，聯準會在今年稍後小幅下調利率是合適的。

她對通膨前景持「謹慎樂觀」態度，認為「以當前速度，年底通膨率很有可能接近2%」。同時，她預計經濟成長將達到約2%。在這樣的情景下，她表示：“今年晚些時候可能適合對聯邦基金利率進行一些溫和的進一步調整。”

保爾森認為，目前的貨幣政策立場“略有限制性”，足以幫助通膨徹底回歸2%的目標。她還評論勞動力市場“顯然正在彎曲，但並未斷裂”，並指出勞動力市場的風險是她支持去年FOMC降息75個基點的重要原因。

在具體通膨項目上，保爾son認為服務業通膨緩解“令人鼓舞”，房屋通膨數據也“毫無疑問是好的”，而關稅已經導致許多企業提價，價格壓力主要集中在商品領域。

捍衛獨立性：古爾斯比與卡什卡利的回應

面對外部壓力，捍衛聯準會的獨立性成為官員的核心關切。

芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比在採訪中直言：「聯準會的獨立性對這個國家的長期通膨率至關重要。」他警告說，任何沒有央行獨立性的地方，通膨都會捲土重來。 “如果你攻擊美聯儲的獨立性，會讓（控制通膨）這個問題變得更糟。”

古爾斯比同時表達了對聯準會主席鮑威爾的支持。這番表態的背景是，司法部上周向聯準會發出傳票，調查鮑威爾去年在國會證詞的言論。鮑威爾稱，此舉與川普希望透過施壓迫使聯準會降息有關。

明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利也表達了類似觀點。他認為，川普政府正將行政手段作為迫使聯準會降息的籌碼。卡什卡利警告，如果最高法院做出有利於總統隨意撤換官員的裁決，將從根本上破壞聯準會的獨立性。

卡什卡利主張謹慎：一月為何應按兵不動

儘管對未來降息持開放態度，卡什卡利明確建議，在本月底的FOMC會議上應維持利率不變。

他給出的理由是經濟依然堅挺，通膨仍存在高位的風險。他擔心，通膨率可能在未來兩到三年內仍高於聯準會2%的目標。因此，現在不應進一步降息。

回顧去年，聯準會在9月至12月的三次會議上均降息25個基點。但隨著時間推移，官員們在是否繼續降息的問題上分歧加大。根據聯準會上月發布的預測，多數決策者預計今年僅有一次25個基點的降息。目前，多數市場參與者認為，下一次降息最早也要等到6月。

聯準會內部又傳出新的降息訊號。理事史蒂芬·米蘭（Stephen Millan）公開表示，川普政府推行的放鬆監管政策，為聯準會進一步降息提供了新的、強有力的支撐。

放鬆監理如何支持降息？

米蘭的核心邏輯是，放鬆監管能夠釋放經濟的內在生活力。他在雅典的一場活動上解釋說，美國正在進行的大規模放鬆監管行動，將顯著提升市場競爭、生產力和經濟的潛在成長率。

這意味著，經濟可以在不引發通膨壓力的情況下，實現比以往更快的成長。

他預計，以川普政府到2025年前期的推進節奏，到2030年，《聯邦法規彙編》中30%的監管限制將被取消。米蘭認為，這將對生產力產生巨大的正面衝擊，進而對價格形成下行壓力。 「淨效應是，這支持採取更寬鬆的貨幣政策立場，」他表示。如果忽視這些正面變化，貨幣政策將顯得「不必要地緊縮」。

「降息派」的堅定立場

米蘭的觀點並非空穴來風。自去年9月加入聯準會以來，他一直是「降息派」的代表人物，多次主張迅速、大幅度地降息。他認為，聯準會目前的政策立場對經濟構成了不必要的束縛。

值得注意的是，米蘭目前仍在白宮高級經濟顧問的職位上無薪假。

除了放鬆監管，米蘭的降息論還有其他依據，包括他對房屋通膨將緩解的預期，以及認為市場低估了中性利率的真實水平。所謂中性利率，即指既不刺激也不抑制經濟的理想利率水準。

明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡里對美國經濟前景表達了樂觀看法，預計未來經濟將穩健成長，同時通膨將繼續回落。

經濟成長樂觀，通膨方向正確

卡什卡里週三表示，他對美國經濟的展望是「未來將有相當不錯的成長」。

在通膨問題上，他認為儘管當前通膨率仍然“過高”，但正朝著正確的方向發展。他強調，聯準會依然堅定致力於實現2%的通膨目標，不認為通膨會再度飆升。

「我認為通膨正在下降，」卡什卡里分析道，「問題是，到今年年底通膨率會是2.5%，還是低於或高於這個水平？我不確定。」他特別指出，對於住房相關領域的通膨緩解抱有信心。

經濟韌性十足，貨幣政策立場審慎

卡什卡里將整體經濟形容為“相當有韌性”，並指出經濟“沒有像預期那樣放緩”。他還將當前的復甦狀況描述為“K形”，暗示不同經濟領域之間的表現存在分化。

談到貨幣政策，他對其緊縮程度提出了疑問。同時，他澄清目前聯準會資產負債表的擴張不應被視為量化寬鬆（QE），並認為沒有必要實施新一輪的量化寬鬆。

關稅影響有限，家庭財務穩健

對於市場關心的關稅問題，卡什卡里觀察到，關稅向消費價格的傳導效應比預期的要小。不過，他仍警告“可能會出現另一波與關稅相關的價格上漲”，並表示其長期影響仍在顯現。

在就業方面，卡什卡里對近期失業率的下降表示歡迎，並強調聯準會需要同時監測其雙重使命——就業和價格穩定，他形容這兩者之間存在一種「緊張關係」。

從消費者角度看，他認為目前美國家庭擁有“相當健康的資產負債表”，並未觀察到消費信貸模式中存在“非常令人擔憂”的跡象。在他看來，通膨是目前造成民眾財務困境的主要因素。

對AI、加密貨幣和房地產的快評

在談及其他熱門話題時，卡什卡里分享了他的看法：

• 人工智慧（AI）：大多數企業對AI的應用仍處於實驗階段，尚未引發大規模裁員。

• 加密貨幣：他直言加密貨幣對消費者而言「基本上無用」。

• 房地產：房屋市場的「最大障礙」在於供應。

最後，卡什卡里重申了中央銀行獨立性的重要性，他相信聯準會官員將“繼續做出他們能做的最佳決策”，因為“獨立的中央銀行能製定最佳政策”。