聯準會的降息週期已經結束？

2024年中國經濟複盤：

2024年中國實際GDP年比約5.0%，順利達成年初既定的經濟成長目標，且在偏高基數背景下較上年經濟成長僅小幅下行0.2個百分點，顯示中國經濟總量自2023年開啟正常自化之路以來，持續表現出穩中有進的運行特徵。但在穩中有進的經濟總量之外，2024年中國的經濟結構出現了失衡現象（工業表現強勁但服務業偏弱），這或不利於後續經濟總量的健康成長：第三產業是居民獲得新增就業的主要管道，2024年第三產業成長放緩，無疑對居民的就業和收入產生負面衝擊，進而衍生出內需不足、價格低迷的經濟格局。

內需不足－特別是消費需求不足的根本原因是分配問題。 2024年中國內需不足很可能表明國內對生產和投資的激勵機制過於強大，因此20%的富裕人群獲得了更多的總產出份額，但同時整個經濟系統對於另外80%人群的負債能力卻沒有相應的扶持，由此產生了較大的供需失衡矛盾。

值得關注的是，由於國內對工業部門生產和投資的激勵機制過於強大，因此在工業品價格下跌過程中，工業企業所有人基本上不承擔價格下跌帶來的損失，反而服務業領域成為工業品價格下跌的受損方，這是2024年中國工業表現強勁但服務業偏弱的主要原因。

2025年中國經濟展望：

自2024年9月以來，我們清楚地看到政策朝著出清工業領域落後低效產能、擴大需求刺激規模的方向轉變，預計這將有力地推動2025年國內經濟成長。實際上，2024年中央已經開始約束地方政府的招商引資工作，此外，中央在出口退稅方面也做出了結構性的調整，這些舉措均能有效降低對工業部門生產和投資的過度激勵，從而推動低效率落後產能的出清，有利於2025年國內經濟重回均衡。

此外，2024年12月的政治局會議和中央經濟工作會議都明確指出，2025年國內將實施更積極有為的宏觀政策，全方位擴大國內需求，政府和一般居民負債能力或將得以改善。

在宏觀政策發力以及落後低效產能出清的大背景下，預計2025年中國將逐漸走出通貨緊縮困境，不變價GDP年增率將維持在5.0%附近。

來源: 國信證券

聯準會會議結束後，債券交易員面臨的困境卻沒有一點改變：在川普為經濟方向帶來不確定性之際，他們對利率走向幾乎沒有把握。

由於聯準會的政策聲明似乎表明它將保持利率穩定，美國公債殖利率一度上漲，因擔心抑制通膨的進展已經減弱。但鮑威爾很快就消除了這些擔憂，他說他預計消費者物價上漲將繼續放緩，隨後美國公債殖利率回落，收盤時幾乎持平。

股市的反應與債券市場相似。標普500指數在聯準會宣布利率決議後下跌，但在鮑威爾發表演說後回升，當日收盤小幅走低，因市場還擔心川普仍不明確的關稅政策，以及中國AI新創公司的低成本AI產品可能對科技股構成威脅。

「聯準會並不急於採取進一步行動，」貝萊德公司的投資組合經理傑弗瑞‧羅森伯格（Jeffrey Rosenberg）表示。

聯準會決定暫停去年9月啟動的降息週期，這完全在華爾街的意料之中。自去年年底以來，由於預期有彈性的經濟、頑固的通膨和川普的政策轉變將阻止聯準會進一步放鬆貨幣政策，美國國債殖利率大幅上升。

市場預期的重置使交易員在很大程度上與聯準會保持一致，聯準會在觀察通膨向2%目標靠攏的過程中採取了觀望態度。川普也威脅要對進口商品徵收關稅並承諾降低稅收，這兩者都可能對通膨構成上行壓力，並為經濟注入新一輪刺激措施，從而給前景帶來相當大的不確定性。

鮑威爾幾乎沒有採取任何措施來為債券市場指引方向。他表示，他預計仍然具有限制性的利率水準將繼續減緩通膨，這似乎緩解了人們對聯準會可能再次轉向升息的擔憂。他還拒絕就川普的政策如何影響聯準會的路徑發表評論，並強調該央行將遵循數據指引。

摩根大通資產管理公司全球固定收益首席投資官鮑勃·米歇爾（Bob Michele）認為，“聽起來美聯儲也不像是在尋找下一個降息機會。”

在鮑威爾的言論支持了這一猜測之後，掉期交易員降低了他們對聯準會今年降息的預期，預計總計降息幅度從之前的48個基點削減為43個基點，第一次降息要到2025年中期。這表明，交易員預計今年將有一次25個基點的降息，而對第二次降息的預期信心不足。

交易員不再定價聯準會今年將降息兩次

「目前，債券市場更加謹慎，」新墨西哥州聖達菲（Santa Fe）桑伯格投資管理公司（Thornburg Investment Management）的投資組合經理倫·埃里克森（Lon Erickson）說。 “人們對新政府的政策影響感到緊張。”

雖然本週早些時候，在科技股驅動的股市暴跌刺激了美國公債需求期間，掉期市場對聯準會3月降息的押注有所增加，但現在對這一預期的定價仍然很低。

儘管如此，交易員在會議前加大了對美國國債的看漲押注，寄望於聯準會發出可能在3月降息的訊號。

同時，華爾街經濟學家對聯準會政策路徑的預測存在分歧，大多數經濟學家在最近幾個月都下調了預期。在1月會議之前，只有摩根士丹利是華爾街主要銀行中仍認為聯準會可能在3月的下一次會議上降息的銀行之一。

法國巴黎銀行（BNP Paribas）美國利率策略主管古尼特·丁格拉（Guneet dingra）在美聯儲做出決定之前表示：「就債券市場而言，我們認為未來幾季將保持這種等待模式.. ....我們認為，聯準會將在2025年剩餘時間裡按兵不動。

來源: 金十數據

韓國戒嚴風波延宕一月有餘，政治動盪讓本已疲弱的韓國經濟「雪上加霜」。韓媒《北韓經濟》日前以34名韓國經濟專家為對象展開的調查顯示，近八成受訪者認為「國內政治不確定性」是今年韓國經濟的最大風險。

自2024年以來，韓國經濟現已疲軟跡象，國內生產、消費和投資均下降。韓國統計廳數據顯示，2024年10月韓國全工業生產季減0.3%，零售銷售季減0.4%，企業設備投資季減5.8%。韓國央行發布的2024年12月綜合企業信心指數降至2020年9月以來最低。

關於2025年韓國經濟前景，各方不乏擔憂。韓國央行去年底將2025年經濟成長率預測下調至1.9%，並預計2026年經濟成長率只有1.8%。

韓國韓亞金融研究所日前發布報告說，今年韓國經濟下行壓力加大。儘管通膨有所放緩，物價仍處高位、收入改善不足、物價波動風險等因素可能影響家庭實際購買力的恢復。同時，戒嚴風波持續，政局不安加劇，對金融和經濟環境產生負面影響。

尹錫悅2024年12月3日宣布緊急戒嚴令，引發金融市場巨震。 12月4日，外匯市場韓元對美元匯率快速下跌，一度跌至1446韓元兌換1美元。韓國交易所數據顯示，12月4日至20日的13個交易日中，外國投資者瘋狂逃離韓國股市，淨賣出超3兆韓元。

代行總統職權的國務總理韓德洙被彈劾後，韓元匯率跌至1487韓元兌換1美元，創15年來新低。市場預計，如果政治動盪局勢持續，韓元匯率可能會進一步下跌。

專家指出，匯率急劇下行對高度依賴進口原料和能源的韓國經濟造成嚴重打擊。美元走強將增加企業原物料成本和美元計價債務負擔，進口價格上漲則會加大低收入族群的經濟壓力，使消費低迷情況進一步惡化。

韓國KB證券調查本部長金尚勳表示，韓國政壇曾在2004年和2016年出現彈劾危機，當時，金融市場均受波及，並出現大幅震盪，對經濟產生不利影響。只有政治問題解決，經濟指標才能回歸正常，因此需盡快消除政治上的不確定性。

《韓國商業》月刊文章說，戒嚴風波引發的彈劾危機增加國際投資風險，加之2025年政府預算削減超4萬億韓元，對半導體和人工智慧等領域的支持受影響，將削弱韓國半導體等產業的出口競爭力。

同時，新一屆美國政府可能加大貿易保護主義舉措，擾動全球供應鏈，也將對韓國出口型經濟產生巨大影響。韓國漢城大學經濟學系教授金相峰表示，屆時韓國出口將不可避免下滑。美元對韓元匯率上升將對韓國國內物價和經濟成長產生負面影響。

韓國《朝鮮日報》社論說，經濟增速下滑、內需低迷已致韓國經濟基本面脆弱不堪，在此情形下能否扛住新一屆美國政府加徵關稅衝擊，前景黯淡。政局動盪正為經濟帶來難以承受的衝擊。

當地媒體引述國際信用評等機構穆迪的報告說，如果韓國的政治動盪無法及時解決，可能會削弱政府通過重要立法或應對各種危機的能力，影響其信用評等。

《韓民族日報》刊文說，若韓國主權信用評等下調，實體經濟和金融部門都將受到衝擊，政府和企業向國外借款時將不得不支付更高成本。

專家認為，各國正努力因應美國產業和貿易政策可能發生的改變，韓國政界應團結起來。 《朝鮮日報》呼籲“政治不穩定絕對不能破壞經濟和民生”，敦促政界迅速採取行動，消除戒嚴風波帶來的不確定性。

來源: 央視網

2024年，全球經濟延續溫和復甦，去通膨取得明顯進展，聯準會開啟降息週期。中國在全球主要經濟體中成長依然靠前，對世界經濟成長仍將扮演重要角色。

一、2024年宏觀經濟情勢回顧

（一）全球經濟延續溫和復甦，聯準會開啟降息週期

全球經濟延續溫和復甦態勢。國際貨幣基金組織（IMF）在2024年1月和4月連續兩次上調了對2024年的全球經濟成長預測，預測值由2023年10月的2.9%先後上調至3.1%和3.2%，但略低於上年經濟成長3.3%。 2024年7月和10月，IMF維持預測值不變。其中，已開發經濟體成長預測值由2023年10月份的1.4%上調至2024年10月份的1.8%，高於上年經濟成長1.7%，而新興市場及發展中經濟體成長預測值僅上調了0.2個百分點至4.2%，低於上年經濟成長4.4%。儘管不同國家和地區經濟成長步伐不均衡，包括IMF、世界銀行等在內的國際組織仍延續年初對全球經濟將實現「軟著陸」的判斷。

伴隨著全球供應鏈擾動緩解、緊縮貨幣政策對需求的抑製作用顯現，週期性失衡問題得到顯著改善，全球去通膨取得明顯進展。 IMF預計全球通膨將從2023年的6.7%降至2024年的5.8%。自2024年以來，美國居民消費物價指數（CPI）年增率時隔兩年後首次降至3%下方。上半年，美國通膨出現反复，3月CPI年增率反彈至3.5%，導緻聯準會首次降息時間不斷延後，年內降息次數也大幅下修，不過4月至9月份美國通膨轉為持續下行，CPI年增率降至2.4%，創2021年3月以來新低。同時，美國勞動市場逐步​​降溫，薪資成長顯著放緩，失業率從歷史低點轉為上行。由於2024年8月初公佈的7月份失業率超預期升至4.3%，觸發了“薩姆規則”，一度加劇市場對美國經濟衰退的擔憂，引發了8月5日“黑色星期一”全球股市巨震。基於美國通膨和就業風險趨於平衡的考慮，聯準會主席鮑威爾在8月份傑克遜霍爾全球央行年會上釋放降息訊號，9月宣布超常規降息50個基點，隨後於11月再次降息25個基點，聯邦基金利率目標區間降至4.50%～4.75%。

（二）內需不足限制經濟發展，政策轉向加碼穩定成長

面對複雜嚴峻的內外環境，國內經濟運作整體穩定。 2024年一季度，宏觀經濟實現良好開局，實質GDP較去年同期成長5.3%，高於市場預期4.9%，不過二、三季經濟成長逐步放緩，實際GDP成長率先後降至4.7%、4.6%。前三季度，實質GDP累計年增4.8%，低於2023年同期成長5.2%。從支出端看，貨物和服務貿易淨出口累計拉動經濟成長1.14個百分點，上年同期則是-0.77個百分點，反映了外需回暖和出口競爭力提升的影響，但消費和投資對經濟成長的拉動作用明顯減弱，分別較上年同期回落1.94和0.37個百分點，顯示國內有效需求不足是限制國內經濟發展的核心矛盾。

消費成長放緩主要反映了就業狀況和負財富效應的限制。一方面，居民就業和收入預期仍偏弱，導致2024年以來消費者信心指數持續處於低位，9月降至85.7，為歷史次低，僅高於2022年11月的85.5。另一方面，國內房地產價格下跌疊加股市低迷，導致居民資產收益率與負債成本倒掛程度加深，居民主動去槓桿意願增強。根據中國社科院的統計數據，三季度，居民部門槓桿率較去年同期回落0.7個百分點至63.2%，為2023年以來新低。

在固定資產投資中，製造業投資維持較快成長，前十個月年增9.3%，較上年同期提升3.1個百分點。但基建投資成長偏慢，前十個月年增4.3%，較上年同期回落1.6個百分點，主要是因為優質專案儲備不足導致專案債資金閒置、專案債資金轉化為專案實物工作量存在時滯，以及地方政府化債壓力較大限制了當地投資積極性等。

自2024年以來，穩樓市政策密集出台，需求端政策包括優化或開放限制性政策、降低首付比例和房貸利率等，供給端政策涉及持續優化土拍規則、專案融資「白名單」擴容等，但房地產行業持續超預期下行，仍成為經濟成長的主要拖累。房地產開發投資延續負成長且年減幅持續擴大，前十個月累計減少10.3%，跌幅較上年同期擴大1.0個百分點；房地產銷售面積及金額分別下降15.8%及20.9%，跌幅較上年同期擴大7.8和15.7個百分點。

針對外部環境變化和國內經濟運作的新情況新問題，自2024年9月底以來，國內政策積極轉向加碼穩成長。 9月24日，推出一攬子金融支持措施，包括降準降息、降低存量房貸利率、創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展等。 10月12日，宣布了一攬子增量財政政策措施。 11月8日，地方政府化債「三箭齊發」：安排6兆元債務限額置換地方政府存量隱性債務，從2024年開始連續五年每年從新增地方政府專案債券中安排8,000億元專門用於化債，累計可置換隱性債務4兆元，2029年及以後年度到期的棚戶區改造隱性債務2萬億元，仍按原合約償還。

得益於宏觀政策持續加力、更加給力，9月份以來，製造業採購經理指數（PMI）連續環比回升，且10月和11月份製造業PMI指數連續收在榮枯線以上；9、10月份社會消費品零售總額年增速分別較上季回升1.1及1.6個百分點，同期與消費品以舊換新有關的家電、汽車、辦公用品、家具等商品銷售明顯改善。預計隨著增量政策逐步落實生效，中國第四季經濟將企穩回升，全年經濟呈現「V」字型運作。 2024年，中國在全球主要經濟體中成長依然靠前，對世界經濟成長仍將扮演重要角色。

二、2025年宏觀經濟趨勢展望

（一）全球不確定性因素增加，經濟下行風險加大

IMF最新預測顯示，全球經濟成長將維持穩定，2025年全球經濟成長預測值為3.2%，已開發經濟體、新興市場及發展中經濟體成長率分別為1.8%、4.2%，皆與上年持平。不過，IMF同時強調了下行風險對經濟成長前景起主導作用，包括地緣政治衝突加劇可能進一步擾亂能源市場，各國實施不可取的貿易和產業政策可能會顯著降低全球產出，貨幣政策可能會在過長時間內保持過於緊縮狀態，全球金融環境可能突然收緊等。 2024年美國大選，川普成功當選第47任美國總統，其在第二任期的政策主張將成為影響全球經濟成長前景的關鍵變數。

一方面，在全球基本面弱勢背景下，能源價格年增或將回落，美國市場租金價格引導房屋通膨下行，因此預計美國通膨有望繼續回落，聯準會大概率延續預防式降息。不過，川普政府的財政擴張、驅逐非法移民和貿易政策都可能增加美國通膨反彈風險，導緻聯準會降息幅度受限。日前，美國前財政部長薩默斯警告稱，如果川普堅持實現在競選期間所承諾的計劃，美國將遭受比2021年更大的通膨危機。

從市場反應來看，隨著美國大選結果塵埃落定，「川普交易」捲土重來，市場大幅下調2025年聯準會降息預期。截至2024年11月30日，市場預期聯準會在2025年降息2次累計50個基點，遠小於9月點陣圖顯示的100個基點降息空間。在高利率環境下，自2024年以來美國經濟走弱跡像已經顯現。

三季度，美國實際國內生產毛額（GDP）季折率由第二季3.0%降至2.8%。隨著超額儲蓄消耗殆盡，信用卡和汽車貸款拖欠率均出現明顯上升，三季度，逾期30天和90天的信用卡拖欠率分別升至8.8%、11.1%，逾期30天和90天的汽車貸款拖欠率分別升至8.1%和4.6%。同期，商業不動產空置率處於歷史高位，貸款拖欠率已連續八個季度上升，創2015年以來新高。在此背景下，如果聯準會限制性貨幣政策持續更長時間，或加大經濟下行風險，增加美國經濟「軟著陸」前景的不確定性。

另一方面，川普在競選期間揚言對所有進口商品徵收10%～20%的關稅，對華貿易政策尤為激進，主要包括四項內容，分別是取消中國永久正常貿易關係（PNTR，即最惠國待遇），對中國對美所有出口商品徵收60%或以上關稅，四年內逐步停止對中國必需品的進口，並且嚴厲打擊中國商品通過第三國出口到美國。如果上述關稅政策在川普第二任期內落地，並引發其他國家採取報復性措施，將對全球貿易成長前景造成嚴重衝擊。 2024年10月，世界貿易組織發布的《全球貿易展望與統計》報告警示稱，區域衝突、地緣政治緊張局勢和經濟政策的不確定性或將給全球貿易成長預測帶來巨大下行風險。

從中美雙邊貿易來看，2018年以來，中美雙邊貿易失衡現像已顯著改善。根據美方統計，2023年，美國對華進口商品規模占美國進口總規模比重降至13.7%，較2017年累計回落7.7個百分點，美國對華商品貿易逆差規模占美國逆差比重回落20.7個百分點至26.2 %，為2005年以來新低。可見，美國繼續對中國在貿易問題上施壓政治利益不大。

不過，「川普2.0」仍有可能持續提高對華進口商品關稅稅率，升級兩國經貿摩擦。如2024年11月25日，川普已經在社群媒體上表示，將在上任後對從中國進口的所有商品加徵10%的關稅。根據中國海關總署統計，近年來中國對美出口比例下降的同時，對東協、墨西哥出口佔比上升。中國對美國出口依賴度降低，意味著美國對華商品加徵關稅的衝擊或相對有限。但如果美國對中國在第三國生產再出口到美國的商品加徵高額關稅，相關政策衝擊仍不容小覷，影響出口對國內經濟成長的拉動行動用。

（二）應對外在不利環境，亟待政策加碼擴內需

2024年下半年，中國政府多次強調，宏觀政策要持續加力、更加給力，加強逆週期調節，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性。預計2025年中國財政貨幣政策取向仍將是支持性的，且經濟政策的著力點將更多轉向惠民生、促進消費。 2025年是「十四五」規劃收官之年，維持經濟平穩運作有助於應對外部環境的不利影響，並為「十五五」良好開局打下堅實基礎。預計2025年，中國經濟成長目標或繼續維持在5%左右。

政策支持下，消費復甦會逐步增強。自2024年以來，消費支持政策陸續出台，居民消費動能可望持續得到改善，如3月份推出的消費品以舊換新政策在下半年進一步加碼，相關政策對汽車、家電等耐用品消費的拉動用有望在202 5年進一步顯現；2024年9月末，央行宣布降低存量房貸利率，平均降幅約0.5個百分點，會透過減少利息支出拉動居民消費；2025年法定假日增加兩天，同樣有助於促進居民消費支出。

不過，相較於投資而言，消費是經濟活動的慢變量，復甦力度主要受收入成長限制。截至2024年三季度，居民人均可支配收入組成中，工資性收入和財產淨收入年增速連續三個季度回落，財產淨收入增速降至1.2%，創歷史新低。若得益於房地產市場和資本市場支持政策，居民財產性收入成長可望提升，或帶動消費實現漸進式復甦。

房地產投資可望實現止跌回穩。 2024年9月，中共中央政治局會議首次提出“促進房地產市場止跌穩定”，釋放出強烈的政策寬鬆信號。會後相關部門推出「四個取消、四個降低、兩個增加」的「組合拳」。迄今為止，政策已經初見成效。根據住建部披露，10月，全國新建商品房網簽成交量年增0.9%，連續15個月下降後首次實現增長；二手房網簽成交量年增8.9%，連續7個月同比增長；新建商品房和二手房成交總量較去年同期成長3.9%，連續8個月下降後首次成長。相關政策效應可望在2025年持續釋放。

需要指出的是，在房地產市場供需關係發生重大轉變的背景下，政府透過收儲商品房以減少庫存，對於促進房地產市場止跌回穩起到了重要作用。但此政策在實務過程中進進出出緩慢、效果不佳，主要原因是房價調整不充分，影響收儲合理定價，租金收益率較銀行貸款利率及專案債發行成本偏低。即便房地產市場已經經歷了兩、三年時間的調整，目前中國的房價收入比仍遠高於世界平均水平，租金收益率遠低於世界平均水平。以何種成本取得房產成為收儲政策落地過程中繞不開的難題。

製造業和基建投資仍將是重要支撐。從製造業投資來看，雖然出口成長放緩可能抑制製造業投資成長，但11月初財政部表示將結合2025年經濟社會發展目標，實施更給力的財政政策，強調要加強支持大規模設備更新，這有助於支持製造業投資高成長。受大規模設備更新政策帶動，前十個月設備工器具購置投資年增16.1%，增速比全部投資增速高出12.7個百分點，對固定資產投資成長的貢獻率為63.3%，比前三季度提高1.7個百分點。

基建投資成長率可望獲得多方因素支撐。一是在地方財政持續承壓的背景下，11月，地方政府化債“三箭齊發”，有助於減輕地方政府化債壓力，騰出更多的財力和精力用於支持經濟建設。二是「十四五」期間重大工程或在收官之年加速落地。此外，2024年10月8日，國家發展改革委表示研究進行計畫審核自主權試點，有助於計畫及時啟動與推進，帶動基建投資成長提升。

三、主要結論與政策建議

在外有百年變局演進、內有新舊動能轉換的背景下，中國經濟取得的成績已經來得並不容易。 2025年，全球不確定性因素顯著增加，川普政策將成為影響全球經濟成長前景的關鍵變數。川普威脅對華商品加徵高額關稅，對中國出口的影響不容小覷。預計2025年居民消費或呈現漸進式復甦態勢，房地產投資可望實現止跌回穩，製造業和基礎建設投資或仍是經濟成長的重要支撐。

面對外在環境的不利影響，為維持經濟穩定成長，亟待加大財政貨幣政策的逆週期調節力度，將促消費和惠民生結合。這方面，經濟政策既可能做多，也可能做少。但在目前國內有效需求不足、物價低位運作的情況下，做多的風險小於做少的風險。因為政策尤其是財政政策做多了，意味著經濟恢復更快、更強。尤其是最近中國長端公債殖利率加速下行，進一步拓展了財政寬鬆的空間。至於未來可能出現的通膨風險，屆時再來討論通膨治理的問題。關鍵是，只有經濟穩住、風險防住、預期扭轉，中國才有更大的底氣和空間來應對各種外部衝擊。

同時，自2024年9月底以來，宏觀政策轉向、國內經濟企穩回升為推動結構性改革爭取了寶貴時間。中國應當抓住這一有利時機，立足當前、著眼長遠，以釘釘子精神落實好黨的二十屆三中全會提出的重大部署，進一步全面深化改革。

一是深化財稅體制改革，理順央地財政關係，增加地方自主財力，完善政府債務管理制度，加速地方融資平台改革轉型。這也是統籌化解房地產、地方債務和中小型金融機構風險的關鍵。

二是加速建構新發展格局，建構全國統一大市場，培育完整內需體系，完善市場經濟基礎制度，改革所得分配製度，健全民生及社會保障體系。更善用中國超大規模市場優勢，帶動中國並惠及世界其他國家地區的經濟發展。

第三是因地制宜發展新質生產力，完善策略性產業發展政策與治理體系，建立未來產業投入成長機制，同時健全傳統產業優化升級體制機制，發展先進高端製造業及現代服務業並重。短期，透過發展新質生產力，培育經濟成長新動能，對沖舊動能的下降；長期，要推動全要素生產力提高，盡可能長時間將中國潛在經濟增速維持在一個中高速平台，維持中國經濟的追趕態勢。

此外，中國也應積極應對外部環境的不利影響，減輕「川普2.0」可能帶來的負面衝擊。一方面，「川普2.0」也存在缺乏強烈動機完全兌現其關稅威脅的可能性，中國應當努力爭取和提升這種可能性，主動去做美方各界的工作，引導中美雙方經貿政策相向而行。另一方面，要適時跟進、動態評估川普對華經濟政策的進展，做好沙盤推演，主動作為、提前佈局，趨利避害、危中尋機，從最壞處打算，爭取最好的結果。

（作者係中銀證券全球首席經濟學家）

來源: 新浪財經

根據英國工業聯合會（CBI）最新季度工業趨勢調查，2025年1月英國製造業情緒降至兩年多來最低。製造業產出量在截至1月的季度內下降，儘管降幅小於2024年12月的四年最大降幅，但預計在截至4月的三個月內將進一步下滑。

數據顯示，英國1月CBI月度訂單指數從上月的-40小幅回升至-34。 CBI首席經濟學家本·瓊斯表示，“製造商在新的一年情緒低迷，過去三個月訂單減少，信心受挫。”

英國製造業1月總新訂單量下降，反映國內及出口訂單的急劇下滑，其中出口訂單下降速度為2020年7月以來最快。未來三個月，製造商預計總新訂單量將以2020年疫情爆發以來的最快速度下降，79%的受訪者認為訂單不足將限制下一季的產出。

同時，英國製造業成本壓力上升，平均成本在截至1月的季度內加速成長，未來三個月成本成長預期升至兩年多來最強。儘管1月國內和出口銷售價格通膨溫和，但預計到4月將迅速上升。

英國製造商對未來一年的投資意願在所有類別中顯著惡化，並計劃減少在建築、設備、產品創新和培訓方面的支出。需求不確定性、淨回報不足和內部融資短缺是限制投資的主要因素。製造業就業前景也有所減弱，1月製造業就業人數略有下降，預計在截至4月的季度內將進一步下滑，且降幅為2020年7月以來最快。

英國企業普遍擔心國民保險繳納金額增加、最低工資上調以及就業法變更對營運成本的影響。英國財政大臣雷切爾·里夫斯在2024年10月首次預算聲明中提高了雇主必須支付的社會保障繳納額，隨後引起企業擔憂。里夫斯則表示，有信心提升英國經濟成長數據。

來源: 中國金融資訊網

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