聯準會主席之爭：川普鎖定四人名單

丹麥退休基金AkademikerPension計劃在月底前退出美國國債市場，因為擔心美國總統川普的政策製造了大到無法忽視的信貸風險。

"美國基本上信用狀況不佳，而且長期來看，美國政府的財政是不可持續的，"AkademikerPension的首席投資官Anders Schelde週二指出。

Schelde表示，管理約250億美元教師和學者儲蓄的AkademikerPension，在2025年底持有約1億美元的美國國債。留在美債市場的唯一原因是風險和流動性管理，而"我們決定我們可以找到替代方案，」他說。

雖然在美國國債市場的背景下這只是滄海一粟，但在當前的政治背景下，AkademikerPension的撤資計劃標誌著重要的象徵性一步，因為機構投資者正在重新思考什麼是避險資產。

德意志銀行早些時候在一份報告中提到了歐洲基金經理人將資本武器化的幽靈，以此作為該集團面對川普持續威脅的報復手段。

Schelde列舉了川普接管格陵蘭島的言論，作為促使該基金遠離美債的原因之一。他對財政紀律和美元走軟的擔憂也證明了從美國風險敞口撤退是合理的。

這項進展發生之際，川普正不斷升級他接管格陵蘭島的威脅，這在丹麥的歐洲盟友中引發了恐慌。作為丹麥王國一部分的格陵蘭島一直回應川普購買該島的努力，聲明它是非賣品。

"覆水難收，"Schelde說。 "幾個月後情況可能會好轉並平靜下來，而且川普無法連任，下一任美國總統可能會有所不同，」Schelde說。 "但五年、六年、十年後會發生什麼？我認為歐洲各地都有一個強烈的認識，即我們需要能夠自力更生。"

AkademikerPension是最新一家減持美債的丹麥退休基金。此前，Laerernes Pension在本月關於格陵蘭島的衝突爆發前就退出了大部分美債持倉，理由是對美國債務可持續性和聯準會獨立性受到威脅的擔憂。

管理約1200億美元資產的PFA最近作為更大規模重組的一部分減少了持股。據報道，本週早些時候，Paedagogernes Pension表示，在拋售國債後，將停止推出針對非流動性美國資產的新策略。

當川普週三抵達達沃斯時，格陵蘭島和川普徵收新關稅的威脅將成為首要議題。川普曾表示，他將會見各方討論此事。他的財政部長貝森特正在呼籲冷靜，並駁斥了關於歐洲將拋售美債的說法。

來源: 金十數據

日本首相高市早苗正押上自己的政治生涯。她決定提前舉行原定於2028年10月的眾議院選舉，試圖利用個人高企的支持率，扭轉其領導的自民黨近期的選舉頹勢。

高市早苗在記者會上直言：「我將自己的首相生涯押注於此次選舉，希望由民眾直接裁決，是否願意將國家治理權託付給我。」 此舉的核心目標十分明確：趁著個人聲望處於高點，透過重新選舉鞏固執政聯盟在眾議院的多數席位，為後續政策掃清障礙。

「人紅黨不紅」：高支持率下的脆弱聯盟

高市早苗的個人號召力正處於歷史高位，多份民調數據提供了強力佐證：日本廣播協會（NHK）的調查顯示其支持率高達62%，日本新聞網的民調數據為78.1%，《日經新聞》的報道也顯示其支持率達到75%。

然而，與此形成鮮明對比的是，她所領導的自民黨支持率僅29.7%。 「人紅黨不紅」的尷尬局面，凸顯了選民對首相個人的認可與對執政黨的支持存在顯著割裂。

這種割裂直接體現在執政根基的薄弱上。自民黨與其前聯盟夥伴公明黨在2024年10月和2025年7月相繼失去了在眾議院和參議院的多數席位，迫使高市不得不與政治觀點相近的日本維新會結成一個脆弱的聯盟。

目前，在總共465席的眾議院中，自民黨與日本維新會合計僅佔233席，需要依賴3名無黨派議員的支持，才以一票的微弱優勢勉強維持多數地位。

內外交困：選舉面臨的雙重壓力

這場高風險的政治博弈，因複雜的內外環境而更具挑戰性。

從內部看，反對黨勢力已經完成整合。日本最大的反對黨立憲民主黨已於1月16日與自民黨前長達26年的盟友公明黨正式合併，成立了“中間派改革聯盟”，目前在眾議院合計掌控172個席位，足以和執政聯盟分庭抗禮。

同時，自民黨本身正面臨政治資金醜聞和物價上漲問題的雙重拷問。 NHK民調顯示，45%的受訪者最關心物價問題。反對黨正抓住機會，批評高市為個人和政黨私利而倉促解散眾議院。

從外部看，外交關係的走向也為選情增添了變數。在中日關係降溫的背景下，高市早苗最快可能在3月與美國總統川普會面。這次會面的成果將直接影響日本的外交路線，進而傳導至民生和民意。

兩種聲音：市場如何預判選情？

對於這場選舉，分析界的觀點出現了明顯分歧。

一些分析師持謹慎態度。瑞士私人銀行EFG的經濟學家薩姆·約希姆認為這是一場“高風險博弈”，他指出：“她個人支持率極高，但自民黨本身支持率疲軟，且面臨團結的反對陣營，選舉不確定性顯著上升。”

牛津經濟研究院首席日本經濟學家山口典博也表達了憂慮。他強調，公明黨擁有深厚的基層組織動員能力，自民黨過去的許多勝利都依賴其支持。如今失去這項關鍵盟友，大量自民黨候選人可能在選區競爭中陷入被動。

然而，也有樂觀的聲音。 Monex集團專家董事傑斯珀·科爾認為，高市早苗「白手起家」的個人經歷——出身普通工薪家庭，無顯赫背景，僅憑努力登上權力頂峰——對厭倦傳統政治的日本民眾，尤其是年輕群體，具有極強的激勵效應。他預測，這次選舉的決定性因素將是高市的個人魅力，而非自民黨的經濟政策，這可能推動自民黨取得壓倒性勝利。

交易者必看：日圓走勢的技術解讀

對日圓交易者而言，選舉結果無疑是重塑交易邏輯的核心變數。

• 若執政聯盟獲勝：若自民黨成功擴大議會多數，高市的黨內地位將得到鞏固，保守政策可望加速推進。屆時，日圓將在寬鬆的財政預期和緊縮的貨幣政策之間波動。這也將鞏固她作為長期領導人的形象，為修憲等議程鋪路。

• 若反對黨勝出：若反對黨勝訴或執政聯盟僅維持微弱多數，政策不確定性將加劇市場避險情緒，可能引發日圓短期劇烈波動。不過，市場普遍認為這是小機率事件。

從盤面來看，儘管美元指數近兩日連續下跌，但日圓並未出現明顯升值，顯示其貶值壓力依然巨大。高市早苗在人氣高點宣布提早大選，這項舉動本身就強化了市場對日圓貶值的預期。不過，受制於日本政府在160關口附近的干預威脅，短期內日圓可能傾向於震盪。

技術面上，美元兌日圓目前正在回踩157.89的突破位，整體運作在上升通道內，且處於通道中軌上方的強勢區間。

預計日圓將依托該上升通道繼續貶值。下方關鍵支撐位首先是通道中軌（虛線位置），其次是156.52附近。

美元兌日圓日線圖顯示，匯價在上升通道內運行，技術指標支持日圓延續貶值趨勢。

隨著美股財報季的開啟，晶片巨擘英特爾即將在1月22日週四盤後公佈最新業績。摩根士丹利1月20日發布的最新研報給出了一個複雜而審慎的判斷：一場伺服器CPU市場的供應短缺，正在把英特爾推向一個矛盾的境地。

短期來看，缺貨可能會推高業績，甚至讓本週的財報超乎預期。但長期來看，這恰恰暴露了英特爾產能受限和市佔率流失的深層隱憂，恐難支撐其估值的長期重估。

短期利好：一把危險的雙面刃

對投資人而言，英特爾當下的局面就像一把雙面刃。供應緊張在短期內支撐了股價，並可能帶來一份亮眼的財報。但這背後卻是英特爾成長乏力、產能不足的窘境，而這正給了競爭對手AMD絕佳的進攻機會。

大摩分析師擔憂，當英特爾受困於產能瓶頸時，AMD將順勢奪取伺服器CPU市場的大部分增量成長。

更關鍵的是，這種內部產能的緊張狀態，對於英特爾寄予厚望的代工業務來說，是個非常糟糕的「廣告」。那些潛在的代工客戶本就擔心需要與英特爾的內部產品爭奪資源，而眼下的缺貨局面無疑加劇了他們的疑慮，可能進一步打擊市場對英特爾代工業務的信心。

因此，儘管英特爾可能會在財報電話會上強調與雲端廠商的長期供應協議，但市場的目光將穿透短期的營收數字，指向更深層的問題：

• 在利潤率持續承壓、第一季成長預期疲軟的背景下，如何解決產能瓶頸？

• 如何因應AMD在伺服器市場日益擴大的領先優勢？

目前，摩根士丹利維持對英特爾的「平配」評級。

業績預測：短期驚喜難掩長期疲軟

對於即將公佈的財報，摩根士丹利認為，供應短缺的現狀可能有助於英特爾在數據上超越市場預期，尤其是在每股盈餘（EPS）上帶來驚喜。

具體預測數據顯示：

• 12月季度非GAAP營收：133.1億美元，年減6.7%，略低於華爾街預期的134.07億美元。

• 資料中心與人工智慧（DCAI）業務：預計將實現11.5%的環比成長。

然而，這種短期的業績支撐難以掩蓋結構性的長期問題。摩根士丹利分析師Joseph Moore在報告中直言，「即使成長微乎其微，內部產能依然售罄」這一事實令人擔憂。這不僅意味著英特爾錯失了本輪需求反彈的紅利，更是將大部分增量市場拱手讓給了競爭對手。 AMD已明確表示，其Venice系列產品將在今年進一步擴大在伺服器市場的領先優勢，而英特爾目前的產品在效能上仍難以抗衡。

圖表1：摩根士丹利對英特爾關鍵獲利指標的預測（2024-2027年），涵蓋了營收、毛利率及每股盈餘等核心數據。

產品路線圖：競爭力出現真空期

從產品競爭力來看，英特爾正處於一個尷尬的過渡期。儘管基於18A製程的Panther Lake晶片在筆記型電腦領域展示了新製程的潛力，但在至關重要的伺服器和高效能桌面市場，英特爾仍需漫長等待。

報告指出，英特爾需要等到2026年下半年推出的Nova Lake，才可能在高效能桌面領域恢復競爭力。伺服器領域的情況可能更為嚴峻，管理階層曾暗示Diamond Rapids可能缺乏超線程技術（SMT），這意味著英特爾可能要等到2027年下半年推出的Coral Rapids，才能在效能上真正追趕對手。

在這長達數年的時間窗口內，英特爾目前的產品線無法充分利用市場需求的激增，這將持續壓制其股價的上行空間。

財務與估值：現實難撐高期望

展望明年第一季（3月季），摩根士丹利的預測顯示：

• 營收：125.52億美元，略高於華爾街預期的125.25億美元。

• 毛利率：僅34.9%，低於市場預期的36.1%。這主要反映了Lunar Lake產品較低的毛利率以及18A製程啟動成本帶來的持續壓力。

目前，英特爾的股價對應其2027年預期每股盈餘的估值約為35倍，這一水準高於大型邏輯半導體同業的平均值。這反映出市場對其未來復甦潛力和代工業務價值的巨大賭注。

然而，考慮到伺服器產品競爭力不足、大部分增量需求流向AMD以及毛利率承壓的現實，分析師認為英特爾目前的獲利能力尚不足以支撐股價的進一步重估。除非公司能拿出確鑿證據，證明其在伺服器市場的份額正在回升，否則其投資評級將難以上調。

圖表2：在2025-2027年每股盈餘（EPS）複合年增長率預測中，英特爾（INTC）以148%的成長速度位居前列，但其營收成長率（圖表8，未顯示INTC）則落後於英偉達（NVIDIA）、AMD等主要競爭對手。

丹麥退休基金AkademikerPension計劃在1月底前出售所有美國國債持倉，理由是與唐納德·川普總統政策相關的信用風險。

AkademikerPension首席投資長Anders Schelde週二對彭博社表示："從根本上講，美國不是一個良好的信用體，從長期來看，美國政府財政狀況不可持續。"

該基金為教師和學者管理約250億美元的儲蓄，截至2025年底，目前持有約1億美元的美國公債。

Schelde解釋說，風險和流動性管理一直是維持國債持股的唯一原因，但"我們決定可以找到替代方案。"

在推動這項決定的因素中，Schelde提到了川普關於格陵蘭島的威脅。對財政紀律和美元疲軟的額外擔憂也促使該基金決定減少對美國的曝險。

來源: 英為財情

週二，儘管歐美緊張關係升級，市場的避險情緒隨之升溫，但大宗商品的整體表現卻異常堅挺。通常來說，地緣衝突會打壓風險偏好，引發資產普遍下跌，但這次的情況有所不同——美元的悄悄走弱，成為支撐商品價格的關鍵力量。

美元作為全球大宗商品的定價貨幣，其貶值意味著以美元計價的資產對持有非美貨幣的買家來說更具吸引力。這種匯率優勢能夠有效吸引海外資金入場，形成新的邊際買盤。當市場波動加劇時，此資金流動的支撐效應尤其明顯。因此，即便宏觀環境承壓，多數商品依然守住了陣地，跌幅有限甚至逆勢走高。

不過，分析師認為，美元走弱提供的更像是一個“安全墊”，而不是驅動價格持續上漲的核心引擎。商品價格能否真正突破，最終仍取決於現貨市場的供需格局以及政策面的擾動。換言之，美元為商品守住了底線，但向上的空間還得靠基本面自身的故事。

原油為何沒跌？近月高價差是關鍵

在風險資產普遍回檔的背景下，布蘭特原油期貨錄得小幅上漲，走勢相當強勁。這背後是多空力量的激烈博弈：一方面，地緣政治的擔憂情緒構成壓力；另一方面，現貨市場的結構性緊張與美元的疲軟，則為多頭提供了堅實的支撐。

最值得關注的訊號來自原油的跨期價差，即近期合約與遠期合約的價格差異。目前，這項指標依然堅挺，顯示市場願意為「立即提貨」支付更高的溢價。這種「近高遠低」的結構（即現貨升水）是供應緊張的典型標誌，它不僅增加了空頭的持倉成本，也讓油價在回檔時表現出更強的韌性。

近期的供應衝擊來自哈薩克。當地一家主要生產商因電力設施起火，暫停了田吉茲與科羅列夫兩大油田的生產，影響日產量約89萬桶。儘管停產的持續時間尚不確定，但這一事件無疑放大了短期的供應不確定性。更重要的是，過去幾個月，該國經由里海管道的出口已多次受到無人機襲擊。持續的地緣擾動正被市場逐漸計入長期風險溢價，這意味著即便沒有新的突發事件，油價也可能因「預期固化」而難以深度下跌。

柴油飆漲：歐盟禁令如何重塑貿易鏈

如果說原油的強勢源自於物理供應的緊張，那麼成品油的上漲則更多是政策驅動的結果。近期，洲際交易所（ICE）的柴油裂解價差強勢反彈，回升至接近25美元/桶。數據衡量的是煉廠將一桶原油加工成柴油所能獲得的利潤，其走強通常意味著成品油市場比原油市場更為緊張。

本輪上漲的核心催化劑，也是歐盟在1月21日生效的新禁令－禁止進口所有由俄羅斯原油加工而成的成品油。儘管市場對此早有預期，貿易商也已提前調整了貨物流向，但政策正式落地帶來的「節點效應」依然不容忽視。在執行初期，物流認證、合規審查和運輸路線的切換都可能帶來額外的摩擦成本，推高價格波動。

在這場貿易鏈重構中，受影響最大的是從印度煉廠到歐洲的出口。據悉，部分印度煉廠正在調整其原油採購結構，試圖透過混合非俄羅斯原油來規避禁令，以維持對歐洲的銷售。這種操作雖然靈活，但無疑提高了合規門檻和邊際供應成本。更深遠的影響在於，這種政策傳導不僅會推高成品油價格，還會反向作用於原油市場，可能導致不同品級、不同來源的原油價差被重新定價。

黃金白銀大漲：不止是避險，更是“貶值交易”

貴金屬市場同樣表現搶眼。年初至今，黃金價格上漲約8%，白銀更是飆漲30%。兩者雖然同為避險資產，但漲幅的巨大差異反映了其屬性的不同：黃金更多被視為穩健的對沖工具，而兼具工業屬性的白銀則在流動性寬鬆和市場情緒高漲時表現出更強的彈性。

這次貴金屬上漲，除了歐美摩擦升級、格陵蘭爭端等地緣政治因素外，更深層的邏輯正在浮現：美國政府對聯準會的頻繁施壓，引發了市場對央行獨立性的擔憂。一旦貨幣政策被認為受到政治幹預，通膨預期就可能失控，國債的信用也會受到挑戰。在此背景下，黃金和白銀成為對沖「貨幣貶值」與「制度風險」的首選資產，「貶值交易」也因此再度升溫。

銅市反彈：一場「扭曲」的自我修復

在工業金屬中，銅的表現特別引人注目。其價格反彈至接近13,000美元/噸，表面看是需求回暖，其實更像是一場市場結構的「自我修正」。此前，由於關稅預期和跨市場價差倒掛，大量銅資源流入美國，一度導致倫敦金屬交易所（LME）體系內的美國倉庫庫存降至零，造成了區域性的極度緊張。

如今，情況正在逆轉。最新數據顯示，LME美國倉庫的銅庫存回升了950噸。雖然絕對數量不大，但從「零」到「有」的轉變本身就是一個強烈的信號，表明先前被扭曲的現貨格局正在鬆動。背後的核心驅動力在於，LME現貨價格目前已高於紐約商品交易所（COMEX）的近月期貨價格，這徹底逆轉了去年的套利邏輯。過去，交易員將銅運往美國有利可圖；而現在，這種跨市場操作已無利可圖，資金開始回流，庫存也隨之恢復。這表明，銅市先前的極端失衡狀態正在逐步走向正常化。

總而言之，目前的大宗商品市場並非簡單的牛熊切換，而是在多種力量交織下的結構性再平衡。美元走弱為市場提供了底部支撐，但真正的價格驅動力來自於不同品種的現貨緊張程度、政策成本變化以及跨市場價差的修復。因此，未來市場的關鍵問題不再是“商品會不會漲”，而是“哪一段價格曲線會率先斷裂或修復”，以及“哪一條貿易流正在悄然改道”。

在瑞士小鎮達沃斯，關於美國經濟的討論正成為世界經濟論壇的焦點。儘管地緣政治的陰影揮之不去，美國派出的史上最大代表團，還是成功將與會者的目光引向了其強勁的經濟前景。

美國官方的樂觀強音

論壇首日，美國財長貝森特率先給了一個極度樂觀的預測，為討論定下基調。他認為，隨著第一季的退稅政策惠及消費者，美國經濟將迎來一輪顯著擴張。

貝森特在專門設立的“美國之家”（USA House）發表演講時表示，儘管美國人仍在承受拜登政府時期遺留的“通膨創傷後應激障礙（PTSD）”，但他堅信相關政策正在生效。

“我相信，今年我們會看到一個非常、非常強勁的經濟，”他斷言，“實際增長率可能達到4%到5%，這意味著名義增長率將達到7%。”

為彰顯重視，本次美國派出了由總統川普和商務部長盧特尼克領銜的最大規模代表團，試圖在達沃斯舞台上主導經濟議題。

國際機構與華爾街的附和

國際貨幣基金組織（IMF）的最新展望也在一定程度上印證了這種樂觀情緒。 IMF在周一發布的報告中，將美國2026年的經濟成長預測上調了0.3個百分點，從去年的2.1%調高至2.4%。

華爾街的銀行家也表達了類似的看法，態度謹慎但充滿熱情。

「世界各地的客戶都帶著幾分羨慕關注著美國經濟，他們想知道如何才能參與這個神奇的成長引擎中來，」摩根大通全球銀行業務聯席主管Filippo Gori表示。

道富銀行執行長Ron O'Hanley也認為，多種因素有望維持美國的成長勢頭，並進而帶動全球其他地區。他同意財長關於財政政策提振消費的觀點，並補充了其他積極因素：“美元貶值應有助於出口，甚至像世界杯這樣的大型活動來到北美，也將推動大量支出。美國的順風相當強勁。”

樂觀預期背後的一絲審慎

然而，並非所有人都全盤接受這種樂觀論調。荷蘭國際集團（ING）首席經濟學家Marieke Blom在上週就指出，儘管市場對美國經濟的樂觀情緒有一定道理，但也可能被誇大了。

她提醒說，去年美國經濟的實際表現其實比預測“略遜一籌”，並且與歐洲經濟的差距“遠比達沃斯的共識所暗示的要小”。

“對美國經濟保持相對樂觀有其理由，”她在一份報告中寫道，“但同樣重要的是，和歐洲不同，在美國幾乎沒有人有動力去表達擔憂。有哪位商業領袖會指望通過指出美國的風險而獲益嗎？”

即便是看好美國前景的Gori，也給了一些審慎的補充。 “信貸週期已經良性運行了很長一段時間，”他說，“你會開始思考這個問題嗎？是的。但我們是否感覺到美國會立刻陷入衰退？沒有。”