美特使見普京，俄會接受新和平計畫嗎

美國總統川普心中已有了下一任聯準會主席的人選，但目前尚未公佈。預測市場似乎已達成共識，但領跑者也對此諱莫如深。

儘管人選的懸念預計將在未來幾週內揭曉，但遠不確定的是，在美國經濟處於潛在十字路口之際，這位新的央行領導者將面臨何種環境。

國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）被視為最明確的領跑者。先前彭博新聞社上週的一份報告評估了五位有望接替現任主席鮑威爾的競爭者，哈塞特因此備受提振。鮑威爾的任期將於明年5月屆滿。

上週日被問及這一情況時，川普在空軍一號上告訴記者："是的，我知道我要選誰。我們會宣布的。"除此之外，當被問及哈塞特時，他只是笑了笑，補充道："我不會告訴你的，我們會宣布的。"

候選人本人在上週末的訪談節目中露面，同樣迴避了關於其前景的問題。哈塞特是候選人之一，其他競爭者包括現任理事沃勒和鮑曼、前理事凱文·沃什（Kevin Warsh）以及貝萊德固定收益部門主管里克·里德（Rick Rieder）。

"能與一群非常優秀的候選人並列，我感到非常榮幸，"哈塞特在哥倫比亞廣播公司的"面對全國"節目中說。他確實提到，市場對他成為熱門人選的報告反應積極，並表示美國人"可以期待特朗普總統選擇一位能幫助他們獲得更便宜汽車貸款、更容易獲得低利率抵押貸款的人"。此前不久，在福克斯新聞台上，哈塞特僅表示："如果他選我，我很樂意效勞。"

近日，預測市場已爭先恐後地對哈塞特獲得這一職位給出了堅定的機率。截至週一下午，Kalshi平台的交易員給出的機率為79%，而PredictIt平台的機率為75%，Polymarket平台則僅為63%。同時，"聖誕節前無宣布"以22%的機率位居第二，輕易超過了其他四位最終候選人中的任何一位。

分裂的聯準會

無論最終人選是誰，他/她將接掌的是一個目前內部意見分裂的聯準會。一部分官員認為需要進一步降息以防範勞動市場的潛在風險，而另一部分官員則擔心通膨仍構成威脅，進一步的貨幣政策寬鬆會加劇這一威脅。

對於12月10日的下一次利率決定，期貨市場交易員給出的降息機率為87.6%，而近幾週該市場的交易一直高度波動。

川普和其他政府官員已公開表示他們傾向於更低的利率，川普也表明這是對下一任主席的試金石。到2026年，在聯邦公開市場委員會（FOMC）擁有投票權的地區聯邦儲備銀行主席輪值陣容將偏向鷹派，這意味著他們更傾向於對抗通膨並維持利率穩定。

但即將到來的聯準會新體制將不僅僅是關於利率。

在上週接受CNBC採訪時，負責聯準會主席遴選工作的財政部長貝森特表示，他傾向於重新思考聯準會的使命。 "我們已經到了這個地步，貨幣政策變得非常複雜，而不僅僅是降息，"他說，"我認為我們需要簡化一些事情。"

改革呼聲

貝森特別強調了地區聯邦儲備銀行主席的角色。

儘管他們在設定利率和其他貨幣政策相關議題上所扮演的角色相對有限——至少與主席和理事會相比，但這些地方領導人的公開言論有時能撼動市場。

貝森特表示，這是聯準會在經濟和金融市場中扮演的角色日益龐大的更廣泛問題的一部分。這種情況很大程度上始於金融危機時期，當時央行在實施一系列引導經濟走出大蕭條以來最嚴重滑坡的計畫中發揮了關鍵作用。

"我認為是時候讓聯準會像過去那樣退居幕後，平息事態，為美國人民服務，將貨幣政策設定在正確的軌道上，"他說，"所有這些地區聯儲主席們的演講……都是多餘的。他們為什麼不直接站出來談談對美國人民有意義的議題，而不是下一次會議的短期觀點呢？"

對地區聯邦儲備銀行主席的看法很重要，因為他們將在2026年面臨重新任命。雖然地方理事會負責聘用地區主席，但需經過聯邦理事會的批准。貝森特評論的另一個問題是，有好幾位地區聯邦儲備銀行主席並非來自他們所代表的地區。

安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）同意貝森特的觀點。

"我們不需要一個'現場解說'式的美聯儲，"埃里安週一上午在CNBC節目上說，"我們需要美聯儲冷靜下來。我們需要美聯儲退後一步，採取一種更具遠見的宏觀視角。我們需要改革，我們迫切需要改革。我認為候選名單上的五位都致力於改革這個機構，這不僅對美國而且對全球經濟都至關重要。"

未來半年華爾街或面臨"影子主席"局面

由於川普今年對鮑威爾發起的單方面"戰爭"，關於提名的狂熱氛圍變得更加令人不安。川普曾威脅要解僱鮑威爾，但在市場因擔憂聯準會獨立性而緊張波動後迅速收手，儘管此後關於央行自主性的疑問始終揮之不去。

混亂尚未結束：當聯準會的未來主席人選公佈時，鮑威爾和他的繼任者誰會對市場產生更大影響？可以確定的是，即將上任的掌權者在白宮將比聯準會現任領導層擁有更多的支持者，但他們是否會在聯準會內部受到同樣歡迎仍有待觀察。

川普（無論有意與否）將實現貝森特今年早些時候提出的一個設想：在鮑威爾主持最後的幾次聯邦公開市場委員會會議期間，一位"影子"主席將籠罩其上。

貝森特最初建議提名應在鮑威爾明年5月卸任前一年公開提名，他解釋說："你可以進行最早的美聯儲提名，從而創造一位影子美聯儲主席。基於前瞻性指引的概念，屆時將不再有人真正關心鮑威爾要說些什麼。"

甚至在提名宣布之前，評論人士已經開始關注在新主席領導下的美國貨幣政策軌跡："新的美聯儲領導層可能會增加寬鬆傾向，」瑞銀全球財富管理首席投資官馬克·海夫勒（Mark Haefele）在周一給客戶的一份報告中寫道。

他補充說："哈塞特在美聯儲政策上被視為鴿派，並與傾向於較低利率的特朗普政府關係密切。如果確實獲得任命，他可能會強化市場對更激進降息週期的預期，從而給美元帶來進一步下行壓力。"

同樣，瑞銀首席經濟學家保羅·多諾萬（Paul Donovan）也在展望未來，他告訴客戶，參議院不太可能通過否決川普的提名來打亂現有安排。

"儘管候選人池中的人才範圍相當廣泛，但被提及的名字中沒有一個激進到足以促使參議院採取獨立立場，"多諾萬補充道。

多諾萬還表示，哈塞特作為領跑者出現，"可能讓人聯想到"尼克森與前聯準會主席阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）之間災難性的聯盟。 "伯恩斯最終在聯準會內部面臨反抗，聯準會近期的政策投票模式已顯示出更強的獨立性精神，因此我們應謹慎解讀聯準會中單一個人行為的影響，」他補充道。

來源：金十數據

週一（12月1日）現貨黃金價格觸及六週高點，每盎司一度攀升至4264美元，而現貨白銀更是創下歷史新高至每盎司58.82美元，美聯儲降息預期的持續發酵、美元的疲軟走勢，以及美國製造業數據的低迷表現，推動貴金屬價格進入一個強勁的橫盤至上漲一個強勁趨勢。作為傳統的避險資產，黃金和白銀在不確定性加劇的環境中，再次展現出其獨特的魅力。週二（12月2日）亞市早盤，現貨黃金窄幅震盪，目前交投於4,232.25美元/盎司。

降息預期點燃金價引擎

同時，美元指數的走軟成為黃金上漲的另一個大輔助。週一美元一度跌至兩週低點99.01，尾盤雖小幅回升至99.41附近，但整體疲態盡顯。美元貶值使得持有其他貨幣的投資者購買黃金的成本降低，從而刺激需求。分析師指出，這種降息預期不僅源自於當前的經濟壓力，也與通膨水準高於聯準會目標有關。儘管通膨壓力持續存在，但聯準會似乎更傾向於透過降息來刺激經濟，這為黃金提供了堅實的支撐基礎。展望未來，如果12月會議如期降息25個基點，金價可能進一步突破現有高點，進入更強勁的上漲通道。

白銀暴漲創紀錄，年內漲幅超100%

市場分析師認為，白銀的橫盤整理至上漲趨勢與黃金高度同步，但其波動性更大，這使得白銀成為投資人追逐高報酬的熱門選擇。特別是在美國經濟數據公佈前夕，白銀價格的突破性上漲，反映出投資人對避險資產的強烈偏好。

值得一提的是，白銀的創紀錄表現也受到了聯準會主席繼任者人選的影響。有報導稱，白宮經濟顧問哈西特可能出任下一任聯準會主席，這被視為更鴿派訊號，進一步壓低美元並抬升白銀價格。在這種背景下，白銀的上漲勢頭短期內難以逆轉，甚至可能在關鍵數據發布後繼續刷新高點。

美國經濟數據疲軟加劇市場不確定性

本週，市場也將迎來更多關鍵數據，包括週三的11月ADP就業報告和週五的9月個人消費支出（PCE）物價指數，後者是聯準會最青睞的通膨指標。這些數據如果繼續顯示疲軟，將進一步鞏固降息預期，推動金價走高。

聯準會主席鮑威爾將於當地時間週一晚些時候（北京時間週二上午9:00）發表講話，這被視為提供政策線索的重要時刻。如果鮑威爾釋放更多鴿派訊號，金市將迎來新一輪買盤湧入。反之，如果出現"鷹派降息"的跡象，即降息伴隨短期內不再降息的暗示，金價可能短期承壓，但長期趨勢仍向上。

全球債市波動與聯準會繼任者謎局

此外，美國公司債發行增加，如默克發行80億美元債券，也加速了國債拋售。華爾街交易員透過出售公債對沖公司債交易，進一步放大波動。

在更廣泛的市場中，美元的疲軟走勢與聯準會繼任者人選密切相關。財政部長貝森特暗示，新主席可能在聖誕節前確定，而哈西特的潛在提名被視為鴿派轉向，這加劇了美元的下行壓力。上週，美元創下四個月最差單週表現，這為黃金提供了絕佳的外在環境。高盛經濟學家在報告中指出，市場已幾乎完全消化12月降息，但對後續會議的定價仍需關注，尤其是1月前的大量勞動力數據可能推動第一季降息預期升溫。

總結

來源：匯通網

全球多地安全情勢緊張、局部衝突頻繁，導致各國安全焦慮攀升，這是一些國家擴充軍備的關鍵原因。然而，透過擴充軍力單方面謀求自身安全，非但難以從根源上破解安全難題，反而可能加劇"安全困境"、引發軍備競賽。

瑞典智庫斯德哥爾摩國際和平研究所12月1日發布的全球軍售報告顯示，2024年全球百大軍火商營收創歷史新高，達6,790億美元，年增5.9%。其中，美國軍火商收入佔全球總額近一半。

分析家認為，軍火商創紀錄的營收反映出在當前地區衝突延宕、全球安全情勢嚴峻的背景下，各國透過擴充軍備來增強軍事實力、避險風險。然而，此舉難以讓各國實現普遍安全，反而會加劇"安全困境"。唯有摒棄零和思維，加強外交溝通，深化多邊合作，才能為改善全球安全環境創造正向條件。

營收創歷史新高

在百強軍火商中，有39家是美國企業，2024年度營收共3,340億美元，較2023年成長3.8%，佔世界百強軍火商收入總額近一半。值得關注的是，美國太空探索技術公司首次入圍世界百強軍火商，2024年軍火銷售營收為18億美元。

有26家歐洲（俄羅斯除外）軍火商躋身榜單，總營收達1,510億美元，較去年同期成長13%。報告指出，受市場需求持續攀升驅動，歐洲軍火企業正在佈局產能擴張，但關鍵礦產等原料採購的不確定性可能為擴大生產帶來影響。

在其他地區，9家中東國家軍火商2024年銷售總額達310億美元，較去年同期成長14%，其中3家以色列軍火商的銷售總額為162億美元，較去年同期成長16%。兩家俄羅斯軍工企業去年銷售額達312億美元，較去年同期成長23%。

斯德哥爾摩國際和平研究所研究員洛倫佐·斯卡拉薩託說，由於採購需求旺盛，2024年全球各大軍火商營收創下該智庫有研究記錄以來的"最高水平"，"各大軍火商都在擴大產能"。

受地區衝突驅動

分析家認為，2024年全球百強軍火商營收創下歷史新高，直接原因在於加薩戰事、烏克蘭危機的延遲和外溢，一些國家試圖透過擴充軍備來尋求安全或實現對他國的軍事優勢。

報告指出，由於烏克蘭危機持續帶來安全焦慮升級，歐洲國家軍備採購需求大幅攀升，歐洲軍火商銷售額隨之大幅成長。其中，憑藉向烏克蘭出售大量砲彈，捷克軍工企業捷克斯洛伐克集團2024年營收年增193%，漲幅位居全球百強軍火商之首。

德國之聲報告說，受烏克蘭危機影響，德國軍工企業的訂單大幅增加，其生產的坦克、裝甲運兵車和彈藥多數用於對烏克蘭的軍事援助。法新社報告認為，歐洲軍火商不斷增加的訂單主要來自烏克蘭以及軍事上支持烏克蘭或有意補充自身軍備庫存的國家。

斯德哥爾摩國際和平研究所研究員傑德·里卡爾表示，當前，歐洲多國正加速擴充軍備，推動軍事現代化，"這將帶來新的軍購需求"。美國媒體指出，加薩戰事和烏克蘭危機也令美國軍工企業獲得巨額利潤。美國匹茲堡大學客座法學教授丹尼爾·科瓦利克對此評論說："持續的戰爭是他們樂見的結果。"

恐加劇"安全困境"

瑞典烏普薩拉大學的研究資料顯示，2024年，涉及至少一國的武裝衝突共61起，達到1946年以來的最高水準。另有研究顯示，非洲仍是受衝突影響最嚴重的地區，去年非洲國家間衝突達28起，幾乎是10年前的兩倍。

全球多地安全情勢緊張、局部衝突頻繁，導致各國安全焦慮攀升，這是一些國家擴充軍備的關鍵原因。然而，透過擴充軍力單方面謀求自身安全，非但難以從根源上破解安全難題，反而可能加劇"安全困境"、引發軍備競賽，陷入"不安全感—擴充軍備—軍備競賽—不安全感加劇"的惡性循環。

聯合國秘書長古特雷斯近期指出，全球軍費開支飆升不僅正在引發一場新的軍備競賽，也對各國財政和發展帶來巨大壓力。挪威奧斯陸和平研究所研究主任西里‧魯斯塔德表示，若缺乏持續深化的國際合作，各國福祉、區域和平穩定所面臨的風險挑戰必將進一步增加。

分析家指出，軍備擴充、結盟對抗絕非實現持久和平和普遍安全的有效路徑。各國應致力於加強溝通協商，堅持透過多邊機制共同因應安全挑戰，方能有效降低衝突風險、消除安全赤字、促進世界和平。

來源：中國金融資訊網

「我知道我要選誰了，沒錯。」當地時間11月30日，美國總統川普表示，他已確定下一任聯準會主席人選。川普在返回華盛頓的總統專機"空軍一號"上告訴記者這一消息，但並未透露具體人選，只是表示"我們即將宣布這一決定。"負責監督遴選過程的美國財政部長貝森特上週表示，川普可能在12月25日前宣布提名。

根據彭博社12月1日報道，此前，川普頻繁批評現任聯準會主席鮑威爾未能迅速降息，並暗示希望提名一名更堅決推動降息的主席。有知情人士透露，白宮國家經濟委員會主任、川普首席經濟顧問哈西特被視為接替鮑威爾的潛在熱門人選。

現年63歲的哈西特擁有賓州大學經濟學博士學位。 1989年，他以哥倫比亞大學助理教授身份開啟職業生涯，隨後在美聯儲工作至1997年。之後他加入保守派智庫美國企業研究所，逐漸成為共和黨的經濟專家之一。他曾在川普第一任期內擔任多項職務，包括經濟顧問委員會主席等。哈西特可能被提名的消息一度使10年期美債殖利率跌破4%。

哈西特11月30日在美國哥倫比亞廣播公司《面向全國》節目中拒絕回應自己是否為鮑威爾的接替者，並稱相關報道是"謠言"。知情人士透露，川普信任哈西特，並認為他在推動聯準會更激進降息的訴求上與自己立場一致。哈西特表示，若獲提名將接受此職位。

不過，也有分析師警告稱，哈西特對聯準會內部的團結能力有限，且更容易受到川普的壓力影響，從而削弱聯準會政策的獨立性。

來源：新浪財經

馬克宏強調：「沒有烏克蘭人和歐洲人的參與，烏克蘭的安全保障議題就無法談判。」他對美國的斡旋努力表示歡迎，但指出只有烏克蘭才有資格討論領土議題。

法國總統馬克宏1日在總統府愛麗舍宮會晤到訪的烏克蘭總統澤倫斯基，稱俄烏"和平計劃"只有在烏克蘭和歐洲都"坐到談判桌前"才能最終敲定。

馬克宏在與澤連斯基的共同記者會上作上述發言。他提到美國和烏克蘭代表團先前在瑞士日內瓦、美國佛羅裡達州舉行會談，但認為"目前還沒有真正意義上的最終和平計劃"。

馬克宏強調：「沒有烏克蘭人和歐洲人的參與，烏克蘭的安全保障議題就無法談判。」他對美國的斡旋努力表示歡迎，但指出只有烏克蘭才有資格討論領土議題。

澤倫斯基在記者會上說，領土將是烏俄和平談判中"最困難"的議題。他表示，正竭盡全力"以體面的方式結束這場戰爭"，烏克蘭的首要目標是維護主權和確保"可靠"的安全保障。

澤連斯基說，他希望在美國中東問題特使威特科夫本週訪問莫斯科後與美國總統川普會面。

愛麗舍宮說，馬克宏和澤連斯基當天與英國、德國、義大利等多國領導人、北約秘書長呂特、歐盟委員會主席馮德萊恩等人通了電話。馬克宏也與川普討論了烏克蘭局勢，就在烏克蘭實現穩固且持久和平的條件以及美方後續斡旋步驟交換意見。

來源：中國金融資訊網

「我們發現，許多東南亞出口商提高了對美出口商品的價格，它們已經把部分成本壓力轉嫁給美國消費者。」近日，野村亞洲（除日本外）及印度首席經濟學家Sonal Varma在接受21世紀經濟報道記者專訪時說。

10月，美國川普政府在東協峰會期間與泰國、馬來西亞、柬埔寨和越南等東協國家達成貿易相關協定。外界認為，美關稅政策對東南亞經貿的負面影響將是顯著的。聯合國開發計畫署（UNDP）的報告預測，隨著關稅引發價格上漲，東南亞對美出口總額或下降9.7%。

Varma稱，由於美國關稅政策，亞洲出口商可能面臨一些成本轉嫁壓力和利潤率壓力，但總體而言，亞洲的出口仍將保持穩健，"一個明顯的變化是，大多數亞洲國家正在尋找新市場，遠離美國市場、實現市場多元化。"

同時，中國與東南亞的經貿合作展現出強勁的韌性。海關總署數據顯示，今年前三季度，中國貨物貿易進出口總值33.61兆元人民幣，較去年同期成長4%。東協繼續保持中國第一大貿易夥伴地位。中國與東協貿易總值為5.57兆元，成長9.6%，佔中國外貿總值的16.6%。

10月，中國—東協自貿區3.0版升級議定書正式簽署。 Varma認為，這項協定將有利於中國和東協國家在新興領域合作，特別是在數位經濟領域的一體化合作將會加速。

「中國在綠色科技、電動車、電池技術等領域擁有深厚的專業知識和超強競爭力，而東南亞國家在試圖使產品出口多元化，並努力從低技術製造業邁向更高附加價值的製造領域。若東南亞能夠藉助中國的技術實力和投資能力謀求發展，對雙方而言都會是雙贏。」她說。

亞洲國家尋求多元市場

《21世紀》：美國已與部分東南亞國家達成貿易協定。聯合國開發計畫署的報告稱，隨著美關稅引發價格上漲，東南亞對美出口總額或下降9.7%，你對此怎麼看？具體會對哪些行業帶來影響？

Varma：在此之前，美國與包括中國在內的亞洲國家簽署了貿易協定，也與部分北亞經濟體達成了投資協定。目前關稅政策的透明度有所提高，在一定程度上緩解了貿易的不確定性。

隨著美國對中國的關稅稅率下降，許多東南亞國家先前憑藉著轉口貿易所獲得的部分出口優勢，可能會減弱。

該協定的另一部分內容是，亞洲國家降低對美國的非關稅壁壘，並接受更多美國進口商品。從中期來看，我們認為這將加劇亞洲經濟體內部的競爭。為了提升競爭力，部分亞洲國家可能會進行相關的"隱性改革"。

《21世紀》：聯合國開發計畫署的報告也指出，自美關稅生效後，越南對美出口的潛在降幅高達19.2%，為東南亞平均的兩倍。美國關稅政策對東南亞經濟影響是否有分化？

Varma：2025年最關鍵的啟示是，儘管面臨美國關稅的壓力，東南亞經濟體的出口仍展現出極強的韌性。這種韌性部分源自於這些國家科技業出口的強勁勢頭。我們發現，這些企業和出口商的應變能力極強。我們發現，許多東南亞出口商已經提高了美出口商品的價格，雖然它們面臨部分利潤率的壓力，但已經把部分成本壓力轉嫁給美國消費者。

我認為川普2.0時代與1.0時代的不同之處在於，美國政府要對所有國家加徵關稅。因此，關鍵不在於某國的絕對關稅稅率，而是相對關稅差異。從泰國、印尼到越南，大多數東南亞國家的關稅稅率在19%至20%之間，可見東南亞地區內部關稅稅率並無顯著差異。

只要美國國內消費需求保持強勁，東南亞的出口前景就不會受到重大影響。亞洲出口商可能會面臨一些成本轉嫁壓力和利潤率壓力，但總體而言，亞洲的出口仍將保持穩健。我認為顯著的變化是，大多數亞洲國家正在尋找新市場，遠離美國市場、多元化是當前的亮點。

亞洲區域內貿易將增加

《21世紀》：隨著中國—東協自貿區3.0版升級議定書的簽署，亞太區域的經濟整合是否會加強？新興經濟體與中國如何在產業鏈、供應鏈上進行協同？

Varma：東南亞國家在與美國簽署貿易協定時，也與中國達成了相關協議。 CAFTA3.0版透過深化數位與綠色合作，將一體化提升至新的境界。

鑑於美國的貿易立場，大多數亞洲國家都在尋求貿易多元化。我們看到，不少國家已經簽署了新的自由貿易協定（FTA)，還有一些國家正在探索新的合作。

從歷史上看，亞洲國家是生產中心，而美國和歐洲是消費市場。展望未來，我們預期亞洲國家將著力擴大內需、提振國內消費，因此亞洲內部的消費也將成長，進而推動更多區域內貿易。依慣例，亞洲區域內貿易主要以中間產品為主。隨著時間推移，預計區域內最終產品貿易也將增加。

《21世紀》：中國—東協自貿區3.0版升級議定書將如何協助東南亞國家發展數位經濟、綠色經濟等新經濟形態，並實現產業鍊與供應鏈升級？

Varma：我認為CAFTA 3.0升級將協助東南亞國家實現產業鏈和供應鏈升級。以往，東南亞與中國的整合主要集中在低成本製成品貿易，例如紡織品、家具、玩具製造等領域。但現在，合作焦點逐步轉向高科技製造業。中國在綠色技術、電動車、電池技術等領域擁有深厚的專業知識和超強競爭力，而東南亞國家則試圖使產品出口多元化，並努力從低技術製造業邁向更高附加價值的製造領域。若東南亞能藉助中國的技術實力和投資能力，對雙方而言都會是雙贏。

除了貨物貿易，其實數位經濟的成長速度遠超乎我們的想像。未來，中國和東南亞國家在數位經濟領域的一體化合作也會加速。

東南亞央行將有更大的政策彈性

《21世紀》：10月聯準會實施降息，美元指數走強，對新興市場帶來什麼樣的機會與挑戰？你認為接下來東南亞國家會有怎樣的降息表現？

Varma：我預計12月聯準會可能維持利率不變，2026年還會有三次降息。隨著美國利率下降，對於大多數東南亞國家來說，政策制定者原本關注的利率差值將逐步不再成為擔憂，各國央行將獲得更多政策彈性並聚焦國內因素，而非僅僅緊盯聯準會。

當然，各國的國內情況各不相同，但我們注意到，許多東南亞國家都有內需疲軟的問題——例如泰國、菲律賓和印尼。因此，我們認為，內需疲軟再加上聯準會寬鬆政策帶來的空間，這些國家未來可能會逐步再降息30至50個基點。

《21世紀》：泰國央行警告，該國可能存在資產負債表式通貨緊縮風險。你認為其他東南亞國家是否也會面臨這樣的風險？

Varma：泰國的情況或是例外。泰國今年的平均通膨率為負，即便到2026年，我們預測其通膨率仍將為負，但這可能不算通膨，只是負通膨。

目前泰國正陷入負循環：信貸成長放緩導致經濟成長疲軟，進而在一定程度上推高不良資產；銀行因此收緊信貸標準，又導致信貸成長進一步放緩，反過來加劇需求疲軟。這就是泰國目前正在經歷的循環。

泰國也面臨其他挑戰，該國聚焦提升國家競爭力——過去，泰國製造業主要集中在汽車、硬碟等產品上，現在需要向更高階的製造領域轉型；人口老化、債務水平較高成了重要議題。

泰國未必是出現通貨緊縮，但就這種類似通貨緊縮的風險而言，是個特殊案例。而東南亞其他國家則普遍不同：大多數國家的通膨率雖然偏低，但都是正成長，而且這種低通膨是良性的，而非有害的低通膨。

缺乏AI主題等致東南亞股市難跑贏

《21世紀》：今年，儘​​管東南亞受惠於聯準會的降息週期，但還是很難跑贏全球市場。有哪些因素導致東南亞股市表現較低迷，難以跑贏全球市場？目前東南亞股市對外資的吸引力如何？東南亞地區股市改革措施頻傳。多個國家積極優化製度，為海外投資者提供更便利的投資環境，並簡化首次公開發行（IPO）流程。在你看來，這是否有助提升東南亞股市的吸引力？

Varma：從資金流動來看，東南亞今年面臨著很大挑戰，有幾個因素導致這種現象：第一，2025年市場主線完全圍繞人工智慧（AI）和科技週期展開，受益於這一趨勢的主要是北亞國家，東南亞並沒有相關的AI主題概念與企業；第二，今年4月美國宣布關稅政策時，為市場帶來了巨大衝擊，外界普遍擔憂出口會放緩；第三，部分國家還面臨其自身的問題，例如印尼面臨的政治和財政風險，還有泰國先前出現的政治風險。

這些問題在很大程度上給東南亞整體帶來壓力。不過，我還認為該地區存在一些積極的成長亮點，例如馬來西亞將成為東南亞地區的表現佼佼者。馬來西亞的內需相當強勁，政府也在重點推動基礎建設支出——柔佛—新加坡經濟特區將成為關鍵驅動力，尤其在供應鏈整合方面；同時，我們預計，馬來西亞將是在數據中心領域、電子以及更廣泛科技領域實現供應鏈佈局的國家之一，我們對馬來西亞經濟發展的前景頗為樂觀。

另外，新加坡是已開發經濟體，目前仍受惠於科技產業的發展紅利。因此，我們認為新加坡未來還將實現穩定成長。

東南亞股市聚焦結構性改革

《21世紀》：在全球低利率環境中，亞洲新興市場的股票和債券會重新受到青睞嗎？

Varma：股票市場和債券市場的成長與資金流動驅動因素有所不同。在債券方面，整體而言，亞洲地區的實質利率相當高，從估價角度來看具有優勢。但不利因素是匯率壓力，如果匯率走勢趨於穩定，再加上我們先前討論的聯準會降息預期，東南亞債券市場可能會迎來更多資金流入。

但在股票方面，正如我們所討論的，雖然存在一些挑戰，但政策制定者正聚焦結構性改革——例如深化股市流動性、提高市場參與度、增強監管透明度等。我們認為東南亞地區將出現特定的成長故事：供應鏈多元化主題將讓馬來西亞受益，該國還在增加基礎設施支出；新加坡在高科技製造業和貿易相關服務業領域將繼續有出色的表現。

亞洲在財政政策制定上更謹慎

《21世紀》：能否預測亞洲經濟體在今年和明年的經濟表現？是否會受到"黑天鵝"事件的影響？

Varma：儘管2025年動盪不斷，但我們可以看出，亞洲國家經濟成長仍具韌性。我們看好由AI引領的科技週期，記憶體超級週期開始回升，價格上漲將推動科技貿易回暖，非科技出口確實較弱，並受到美國高關稅的衝擊，這部分產品的出口前景仍然複雜。隨著過去近一年內，大量寬鬆政策出台，隨著通膨降低，政策滯後效應顯現，亞洲經濟體的內需將有所改善。

至於"黑天鵝"，目前還很難預測，而美國勞動力市場走弱、通膨粘性上升超出預期等，都可能改變美聯儲路徑從而影響美元及全球資本流動。因此亞洲政策制定者正保持警惕，並為應對潛在風險預留應對空間。總的來說，疫情後亞洲經濟表現良好，在推動結構性改革方面尤其突出。相較之下，美國實施大量財政擴張，而亞洲在財政政策制定上則較為謹慎。

來源：網易財經