美指陽線報收，表現較強勢

金價繼續堅守在每盎司4,000美元的堅固支撐位上方，但隨著價格難以維持在4,100美元初期阻力位之上，下行風險正在加劇。

儘管今年大部分時間內金價已累計上漲超過55%，且這種貴金屬始終未受債券收益率高企和美元韌性增強的影響，但分析師警告稱，在美聯儲2025年最後一次貨幣政策會議前夕，由於利率路徑缺乏明確共識，黃金與這些傳統驅動因素的相關性正重新成為市場焦點。

根據CME聯準會觀察工具，市場預計下月降息可能性超過69%；然而經濟學家認為最終決定將是五五開的局面。在這種環境下，分析師警告經濟數據將在未來幾週扮演越來越重要的角色。

Proptraderedge.com總監凱西·連恩（KathyLien）在接受Kitco新聞採訪時表示，大量壞消息已被市場消化，因此任何優於預期的數據都可能對黃金構成壓力。 "短期內，從現在到未來三個月，黃金是擁擠交易，"她表示，"本週的任何積極消息都將對黃金構成風險。"

連恩指出她將特別關注感恩節長週末的初期銷售數據。她解釋說，任何顯示消費者狀況仍然良好的數據，都可能促使聯準會在12月維持利率不變。

德國商業銀行商品分析師芭芭拉·蘭布雷希特（Barbara Lambrecht）對黃金持中性看法，因為預計市場將從聯準會獲取指引。 "只有利率希望的重新燃起才能推動金價上漲，"蘭布雷希特表示，"懸念尚未終結：議息會議定於12月9-10日舉行，期間可能還會（追溯性地）發布一兩個額外數據點。儘管如此，如果降價預期未能再次升溫，金價很可能持續停滯。"

道明證券商品分析師表示，他們預計投資需求將保持停滯，直到聯準會闡明更清晰的路徑。 "價格在此過程中持續整固，但拒絕向下突破。官方部門購買雖然可能放緩，但終究仍是黃金市場的重要錨定力量。不過，它無法引領市場重現過去數月目睹的爆發性漲幅。零售參與者歷來對美聯儲前景表現出顯著敏感性。更長時間的暫停降息，是否會成為貴金屬市場開啟經濟所需的市場開啟？

FXTM高級市場分析師 Lukman Otunuga認為，黃金本週將陷入狹窄區間交投。 "即將公佈的零售銷售和PPI報告，連同本周其他數據，或將為美國經濟健康狀況提供新線索。如果美國數據令人失望，這可能重燃美聯儲降息預期，從而推動金價重回4100美元上方，然而若強勁數據持續削弱這些概率，黃金可能跌破4000美元關鍵支撐，打開通往3970美元和3930美元的大門。"

除美國經濟數據外，一些分析師表示比特幣的崩盤可能為黃金提供新動力。這種數位貨幣上週跌幅超過10%，測試了8,0000美元附近的支撐位。自創下超過126,000美元的歷史新高以來，比特幣已下跌超過30%。

「黃金已經證明了其價值，即使與加密貨幣等其他價值儲存手段相比也是如此——考慮到比特幣的疲軟，我們認為黃金的吸引力在這種環境下非常強勁且無與倫比，」加拿大皇家銀行資本市場黃金策略與全球研究總監克里斯·勞尼（Chris Louney）表示。

勞尼補充說，儘管存在一些短期不確定性，但黃金守住每盎司4,000美元關鍵支撐的能力應被視為強烈的看漲訊號。 "我認為在不確定性水平變化之際，金價穩定在4000美元/盎司上方是一個積極信號，特別是在美國政府停擺結束和數據恢復發布之後。我認為這表明市場對黃金持續保持興趣，並且長期興趣仍是關鍵支撐因素，也是黃金在進入明年之際仍具潛在上行空間的重要原因。"

週一亞盤，由於市場權衡聯準會年底前再次降息的可能性，金價保持穩定。 週二公佈的9月份零售銷售（"恐怖數據"）和生產者價格數據，以及週三的初請失業金人數，應該會為美國經濟提供急需的"溫度檢查"。

來源: 金十數據

週一亞洲早盤，黃金價格維持穩定。市場正在評估聯準會在年底前再次降息的可能性。截至發稿，現貨黃金價格在4050美元/盎司附近波動，此前在周五下跌了0.3%。美元現貨指數上漲了0.1%。銀、鉑和鈀的價格也都小幅上漲。

上週五，紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯表示，鑑於勞動市場逐漸放緩，短期內仍有降低借貸成本的空間，不過其他官員的態度則更為謹慎。在威廉斯發表此番言論後，黃金價格一度回升至4,100美元，隨後走低，最終回落至4,050美元附近。

美國政府停擺導致經濟數據的發布被推遲，而這些數據通常是市場用來評估降息可能性的重要依據。定於本週二公佈的美國9 月零售銷售和生產者價格數據，以及定於週三公佈的失業金申請數據，將為經濟狀況提供一個急需的溫度檢測。期貨交易員預計聯準會下個月降息25個基點的可能性略高於69%。

自10 月20 日金價飆升至每盎司4,380 美元的紀錄高位以來，黃金市場一直處於盤整階段。今年迄今，金價仍上漲了約55%，這得益於貿易和地緣政治的不確定性加劇，以及對許多政府財政狀況惡化的擔憂。

來源: 智通財經

長期持有者目前仍在分配，尚未達到底部特徵。

比特幣已經開始顯示出明顯的疲軟，最近跌破六位數（10萬美元）的走勢讓人們重新評估近期前景。隨著一些重要的技術和上鍊水平的失守，我重新調整了我的基本情景，即未來幾週重新測試新的歷史高點的可能性已達到50% 以下。如果主要水準得到恢復，這種情況可能會迅速改變，但在此之前，市場狀況似乎從趨勢性強勢轉向進入了修正階段。

「逢低買進」（Buying The Dip）

比特幣已經出現相當大的回落，但除非是在已確認的牛市趨勢中，否則逢低買入並不總是最佳方法。在熊市環境中，萌芽的回檔仍可能導致價格大幅走低。短期短期和即將回撤在下跌趨勢的市場中很典型，因此，根據數據做出反應，而不是先發制人地預測底部，變得更加重要。

從我們對上一個週期短期持有者實現價格（Short-Term Holder Realized Price）的圖表分析中，可以看到這種多次回呼的模式。同樣清楚的是，這個指標在該階段中起到了關鍵的阻力，只有當BTC恢復短期持有者實現價格水平後，才經歷了持續的反彈。

圖1：如在上一個週期中觀察到的，在到達市場底部之前，出現了多次回檔。

但有一個警告：如果價格有效地收復關鍵水平，整個圖景就會改變。這就是為什麼在這個回調中進行小額配置可能是有意義的，而推遲進一步購買，直到我們看到層次的宏觀一致性，從而採取一種恢復防禦性的方法。

關鍵觀察水平

MVRV Z-Score和比特幣實現價格（比特幣實現價格）更清楚地表明了更廣泛的市場成本基礎在哪裡。目前，該網路的實現成本基礎聚集在5萬多美元的區間，但這個數字每天都在上升。

圖2：歷史上，熊市底部通常發生在BTC價格低於實際價格。

200週移動平均線（200-Week Moving Average）也出現了類似的情況，因為它目前也位於5萬多美元的區間。從歷史上看，這個指標與價格相遇的點提供了強勁的長期累積機會。

圖3：200WMA也暗示$55k是一個累積點，儘管它每天都在上漲。

這些每天都在緩慢上升，這意味著潛在的底部可能形成於60,000美元、65,000美元或更高，具體取決於比特幣延續趨勢持續的時間。重要的一點是，當現貨價格交易接近網路的歷史平均成本時，價值往往會出現水平，而關鍵買入支撐水平提供了一致性。

供需訊號

價值日情報（VDD）乘數（Value Days Destroyed (VDD) Multiple）仍然是識別長期和經驗豐富的持有者壓力點的重要指標。非常低的解讀表明大量、長久未移動的幣種沒有被移動，這通常與市場底部一致。然而，短期的激增可能會著投降壓力，這通常會伴隨或先於重大的市場轉折點。

圖4：目前的VDD乘數讀數表明，市場中更大、更多經驗的參與者仍然非常活躍。

目前，隨著價格下跌，該指標持續上升，這表明許多持有者正在疲於拋售。這不符合週期底部的特徵，週期底部通常是強制拋售極端且在短期內壓縮。在這個階段，市場似乎逐漸釋放，而不是精疲力竭。同時，長期持有者供應量（Long Term Holder）理想情況下，在確認任何重大底部之前，這個指標應該穩定並開始再次增加，因為底部是在最有耐心的參與者開始持有（積累）而不是退出時形成的。

資金費率

極度恐懼的時期往往會透過大量空頭頭寸、如比特幣資金費率（Bitcoin Funding Rates）所示的負資金費率以及​​巨大的已實現損失清晰地表現出來。這些條件表明弱手已經投入下降，強手正在吸收這些供應。

圖5：比特幣資金費率嚴重負值的時機即將著眼於重大的市場低點，隨後通常是價格反彈。

市場尚未表現出通常與大幅週期性低點相關的標誌性恐慌性拋售和做空。沒有衍生性商品市場的壓力，也沒有急忙實現損失，很難說市場已經完全出清。

必須收復的水平

假設看跌情境是錯誤的，這當然是首選的結果。在這種情況下，比特幣需要開始恢復關鍵的結構性水平，包括100,000美元的心理關口、短期持有者實現價格和350日移動平均線，正如黃金各乘數（Golden Ratio Multiplier）圖表所描繪的那樣。

圖6：BTC必須出自350日移動平均線的持續收復，才能回覆看漲趨勢。

持續收盤價在這些水平，以及全球風險資產的走強，將顯示趨勢正在轉變。但在此之前，數據暫時傾向穩健。

結論

自從跌破幾個重要水準以來，前景變得更加防禦性。比特幣的長期基本面沒有結構性缺陷，但短期市場結構並不是健康的多頭趨勢。

目前，的建議策略包括不逢低必買、等待一致性出現後再進行大規模建倉、尊重宏觀條件和趨勢，以及只有在證明強勢時才轉為激進。大多數投資者永遠無法確定目標的頂部或底部；目標是在機率高的區域附近定位，並有足夠的確認市場數月多餘的剩餘。

來源: 非小號

隨著美國最高法院正在考慮是否需裁定川普的"對等關稅"政策無效，白宮正在秘密製定備用方案，準備改變關稅工具策略。

這表明，儘管川普在公開場合一直樂觀表態，但白宮正在幕後為最高法院可能做出不利於關稅的裁決做準備。

川普政府正研究"PLAN B"

根據證券時報網報道，一名熟悉相關規劃的美國官員透露，美國商務部和美國貿易代表辦公室都已研究了"備選方案B"的相關選項：如果法院裁定政府的關稅政策無效，這些方案將發揮作用。

這些備用方案將依據美國《貿易法》中的第301條和第122條，它們賦予總統單方面徵收關稅的權力。

美國《貿易法》於1974年出台，其中第301條授權美國貿易代表可對他國的"不合理或不公正貿易做法"發起調查，並建議總統實施單邊制裁。而《貿易法》第122條款則授權總統加徵最高15%的關稅，但期限最長僅150天。

因此，儘管存在備用方案，但這兩條法案意味著備用法案仍然存在局限性——它們往往要么時間較短，要么效力較有限，而且仍可能面臨進一步的法律挑戰。

川普的關稅決心

目前在公開場合，川普仍一直抱持希望，認為自己能夠在"對等關稅"問題上實現完全勝訴。川普已經多次敦促美國大法官們支持他的關稅政策，並稱這些關稅是"基於美國國情"、以經濟緊急狀況為由而實施的。

不過，美國政府開始準備替代方案，可能是政府感知到可能出現不利結果的最新訊號。此前，在本月的口頭辯論中，美國最高法院法院對川普的全球關稅政策表示了質疑。

這些舉措也表明，川普的確決心要實施關稅政策，包括透過一些未經驗證的方式。一位政府官員透露，無論法院的裁決結果如何，關稅仍將作為川普經濟議程的核心。

值得一提的是，白宮近日也調整了"對等關稅"的適用範圍，將咖啡、香蕉、牛肉、茶葉、香料、番茄、牛油果、椰子、橙子、菠蘿等農業產品排除特朗普"對等關稅"令的附加關稅名單之外。更新後的關稅豁免表及對"結盟夥伴"的潛在調整清單自11月13日0起生效。

近幾週，川普也提出了向許多美國人發放2000美元支票形式的關稅"紅利"的可能性。川普表示，他正在考慮發放這筆退稅支票，"可能在明年年中，或稍晚一些"，但美國財長貝森特等官員後來補充稱，這需要國會批准。

來源：英為財情

英偉達正以科技業歷史上前所未見的速度累積現金，其自由現金流的爆發式增長已將公司推向財富積累的新高度。

隨著人工智慧浪潮帶來的巨額利潤持續湧入，這家晶片巨頭正面臨一個幸福卻棘手的戰略考驗：如何有效配置其迅速膨脹的巨額資本。

受惠於人工智慧專用晶片銷售的飆升，英偉達截至明年1月的財年自由現金流預計將達到965億美元，而僅僅兩年前這一數字僅為38億美元。分析師預計，到2030年1月的四年間，該公司扣除資本支出後的現金產生總額將高達8,500億美元。這一規模預示著科技業的財富分配正發生劇烈轉移，從致力於建設AI基礎設施的一眾科技巨頭手中，流向作為核心上游供應商的英偉達。

面對手中激增的流動性，英偉達CEO黃仁勳表示將繼續推進股票回購，並利用資金資助成長及擴展生態系統。目前，公司資產負債表上的現金儲備已從2023年初的約130億美元攀升至今年10月底的600億美元。同時，英偉達正透過向客戶注資以及採取更為複雜的金融手段，試圖鞏固其市場需求，而這種獨特的擴張策略正引發市場對其資本使用邏輯的密切關注。

儘管Google、Meta等競爭對手過去常選擇透過多元化投資消耗現金，英偉達似乎更傾向於將其資本重新投入到自身主導的AI晶片生態中。這種史無前例的現金生產能力與高度聚焦的支出模式，使得投資人正重新評估該公司的長期資本回報路徑與潛在的市場影響力。

史詩級的現金流爆發

英偉達的造血能力正經歷一場質的飛躍。數據顯示，在截至2023年1月的一年中，英偉達的自由現金流僅為38億美元，而隨著AI晶片銷售的起飛，截至明年1月的財年這一數字預計將激增至965億美元。這一收入成長代表了高達194%的複合年增長率。

在同一時期內，英偉達預計產生的自由現金流量總額將顯著超過Google、Meta、Amazon和Microsoft的預期水準。回顧自1990年以來大型科技公司的財務歷史，能夠與之相提並論的，僅有Apple在2001年推出iPod後數年間的起飛期。

這四大科技巨頭目前正大幅增加資本支出以建設AI基礎設施，這一舉措在壓低其自身自由現金流的同時，實質上正在造成行業財富的巨大轉移——巨額資金正如潮水般從這些大客戶手中流向英偉達。

此外，英偉達的預期現金流量總額也超過了Apple。與上述四家公司不同，Apple在AI領域的投資規模相對較小，且整體資本支出歷來較低，這使得英偉達在現金生成能力上的超越更具象徵意義。

展望未來，這種成長態勢並未顯示出放緩跡象。公司上週發布的報告顯示，10月季度的營收成長了62%。根據SP Global Market Intelligence的數據，分析師預計在截至2030年1月的四年內，英偉達在扣除資本支出後將產生總計約8,500億美元的現金。即便最終實際金額減半，這也將是對該公司在2020至2023財年四年間產生的210億美元總額的巨大超越。

建構生態與反向投資

突然間"錢滿為患"，讓市場聚焦於英偉達的資金去向。該公司宣布了一系列針對使用其晶片的公司的投資計劃，包括計劃向Anthropic投入100億美元，以及向OpenAI投入1000億美元。這些舉措引發了市場疑問：英偉達是否正試圖透過資助客戶來人為增加對其晶片的需求。

除了直接注資，英偉達也投資了CoreWeave等購買其晶片的新興雲端服務公司。在某些案例中，英偉達採取了更激進的金融手段。該公司本週表示，已為一家未具名的雲端公司的數中心租賃提供擔保，以換取股票認股權證。這種擔保有助於降低貸款風險，從而降低該資料中心的融資成本。

黃仁勳在財報電話會議上回應稱，向OpenAI等公司投資是為了擴展"我們的生態系統"，並利用現金資助增長。這顯示英偉達採取了與Meta和Google不同的成長路徑：後者通常利用現金多元化進入其他業務（如虛擬實境或自動駕駛汽車），而英偉達則選擇加倍下注於其核心業務的生態圈。

股票回購與現金儲備

除了對外投資，回報股東仍是英偉達資金運用的重要組成部分。在目前財年的前三個季度，英偉達的股票回購支出已從2023財年的100億美元增加至360億美元。 Jensen Huang確認，公司將部分"繼續進行股票回購"。

儘管支出計劃龐大，但由於部分高調投資尚未完成——例如OpenAI與英偉達仍在就最終條款進行談判——英偉達資產負債表上的現金仍在穩步積累。從2023年初的約130億美元增長至10月底的600億美元，這一不斷膨脹的數字既是實力的證明，也為其未來的資本配置策略留下了巨大的想像空間。

來源：華爾街見聞

匯率市場方面

二、匯市觀點

三、本週重點關注

表1：本週重點資料時間表，資料來源：Wind，招商銀行資金營運中心

貴金屬市場方面

大宗商品市場方面

來源：招銀避險