美指持續反复，多空極限拉扯

美國通膨真的大幅降溫了嗎？一份最新出爐的CPI報告描繪了一幅近乎「理想」的畫面，卻在經濟學家中引發了廣泛爭議。

美東時間週四公佈的數據顯示，美國11月CPI年率僅2.7%，遠低於市場預期的3.1%。剔除食品與能源價格後的核心CPI年率更是降至2.6%，創下2021年3月以來的新低，同樣大幅低於3%的預期。

這份雙雙低於預期的數據，讓交易員們迅速加大了對聯準會明年降息的押注。白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特甚至驚呼：“這份CPI報告好得令人震驚。”

然而，一片樂觀聲中，經濟學家們卻顯得異常謹慎，認為這份「完美」的數據可能只是一件「皇帝的新衣」。

資料疑點之一：關鍵資料缺失

許多經濟學家警告稱，由於政府先前停擺，10月份的通膨數據未能收集，導致這份報告缺少月度對比的基準。這讓分析近期眾多商品價格的波動趨勢變得特別困難。

美國海軍聯邦信用合作社的首席經濟學家希瑟·朗直言，這份報告「對於數據專家而言，相當於『皇帝的新衣服』」。

她解釋說：“很難對這些數據給予重視。10月份沒有數據收集，11月份的收集也有限。”

數據疑點之二：住房成本計算爭議

報告發布後，住房成本的計算方式立即成為爭議焦點。房屋成本約佔整個CPI指數的三分之一，是影響通膨數據的關鍵權重項。

美國勞工部的報告稱，從9月到11月，房屋價格較上季上漲0.2%，較去年同期上漲3%。但希瑟·朗認為，報告中租金成本的大幅下降與私部門的數據不符，也「無法通過合理性檢驗」。

哈佛大學經濟學家傑森·弗曼在社交平台X上指出，勞工統計局在計算住房成本時似乎犯了一個“重大的判斷錯誤”，可能錯誤地將10月份的住房成本假設為零，從而低估了整體通膨數據。

不過，弗曼也補充說，這種錯誤不太可能是出於政治動機，更有可能是演算法的僵化應用而​​非人為判斷失誤。他認為，即便剔除房屋數據的影響，美國的通膨情況確實有所緩和，但降幅並沒有數據顯示的那麼大。

這一觀點也引起了其他專家的共鳴。彼得森國際經濟研究所的高級研究員傑德·科洛科回應稱，希望美國勞工局能澄清此事，因為「今天早上專家們的討論中有很多困惑」。

是真實降溫，還是短期擾動？

儘管存在諸多爭議，但報告中至少有一個降溫因素是真實存在的。經濟學家朗表示，本次通膨數據走低的一個「主要驅動因素」是全美汽油價格的持續穩定下降，目前已降至近四年來的最低水準。

然而，其他因素可能帶來了短期擾動。 Pantheon Macroeconomics的首席美國經濟學家薩姆·湯姆斯指出，11月的商品報價很可能受到了“黑色星期五”促銷折扣的影響，而且今年的折扣範圍比往常更廣。

他提醒道：“考慮到CPI數據的收集工作在政府停擺結束後於11月14日才重新開始，11月的CPI數據必須謹慎對待。”

真實圖景，還需等待12月數據

目前，經濟學家普遍認為，即將公佈的12月數據將提供更清晰、更可靠的通膨分析。

由於政府資料收集工作已恢復正常節奏，定於1月13日公佈的12月數據，將成為聯準會在下個月議息會議前的重要參考。

希瑟朗總結道：“關鍵在於我們需要等待並觀察12月和1月的數據表現如何。11月的通膨情況可能並未像數據顯示的那樣大幅緩解，但似乎也沒有在惡化。這給了聯準會暫停升息並進行評估的時間。”

美國財政部公佈了最新的國際資本流動報告（TIC），揭示了2025年10月份全球投資者對美國資產的配置動向。報告顯示，當月海外投資人持有的美國國債規模連續第二個月下降，而中國的美債持倉量更是降至了2008年以來的最低點。

中國持續減持，降至金融危機後冰點

數據顯示，中國在10月減持了118億美元的美國國債，總持有規模降至6,887億美元。

這數字不僅是繼7月後再度跌破7,000億美元大關，更是創下了自2008年10月（當時為6,841億美元）以來的最低水準。自2025年初以來，中國的美國公債持有量累計降幅已超過9%。

圖表顯示，中國的美債持股在2011年達到約1.3兆美元的峰值後，便進入了持續多年的下降通道，於近期跌破7,000億美元。

中國的減持並非短期行為。自2011年持股規模達到約1.3兆美元的歷史高峰後，中國便一直在逐步調整其外匯存底結構，轉向黃金等其他資產。

與減持美債形成對比的是，中國央行連續增持黃金。截至10月末，中國黃金儲備已連續第12個月增加，達到7,409萬盎司。

全球總持倉微降，政府停擺或影響信心

從全球來看，10月海外投資者持有的美債總規模從前一個月的9.248兆美元微降至9.243兆美元。儘管該數據在8月曾創下9.262兆美元的歷史峰值，但已連續兩個月回落。不過，與去年同期相比，總規模仍有6.3%的成長。

分析師指出，10月1日開始並持續43天的美國聯邦政府停擺事件，可能削弱了全球投資者的市場信心。這次停擺創下了美國史上最長紀錄，期間美國債務規模持續攀升，經濟運作也受到嚴重干擾。

各國「債主」動向分化，日本逆勢增持

在美國的前八大海外「債主」中，10月份的操作出現了明顯分化，四個增持，四個減持。

表格顯示了2025年美國國債主要海外持有者的月度數據，日本和英國持股呈上升趨勢，而中國和加拿大的減持較為明顯。

具體來看：

• 日本：作為美債最大的海外持有國，日本連續第十個月增持，10月持有規模達到1.2兆美元，創下2022年7月以來的新高。

• 英國：已超越中國成為美國第二大債主。其10月持股規模從9月的8,647億美元增加至8,779億美元。

• 加拿大：當月減持力道最大，其美債持有量驟降567億美元至4,191億美元。今年以來，加拿大的持倉規模波動劇烈。

• 其他國家：增持方包括比利時和法國；減持方則包括盧森堡和開曼群島。

就在市場普遍預期日本央行將採取升息行動的幾個小時前，一份關鍵的通膨報告出爐，顯示日本的價格壓力仍然持續。

日本總務省週五公佈的數據顯示，11月不包括生鮮食品的核心消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲3%，漲幅與上月持平，完全符合經濟學家的預估中位數。

通膨數據詳解：為何市場如此關注？

這份報告揭示了日本當前物價水準的幾個關鍵層面：

• 核心通膨：年增3%，與經濟學家預測一致。這已是該指標連續第44個月持平或高於日本央行2%的通膨目標。

• 整體通膨：年增2.9%，同樣符合市場預期。

• 深層指標：剔除生鮮食品和能源後的「核心中的核心」通膨指標上漲3%，漲速較上月略有放緩。

整體價格上漲的一個重要推手是能源價格。在政府削減公用事業補貼後，能源價格的上漲有所加速，直接影響了通膨數據。

市場預期：升息幾成定局

這份通膨報告為日本央行即將召開的政策會議奠定了基調。市場普遍認為，升息已是板上釘釘。

根據彭博社對50位經濟學家的調查，所有受訪者都預測日本央行將把基準利率上調至0.75%，這將是30年來的最高水準。

彭博經濟學家木村太郎分析稱，核心通膨率維持在3%左右，高於央行2%的目標，這將增強日本央行的信心，使其有充分理由將政策利率從0.5%上調至0.75%。

隨著本次升息懸念漸消，投資人的目光已轉向更長遠的問題：日本央行在2026年將以何種節奏繼續升息，推動貨幣政策回歸正常化。

漲價潮與民生壓力

持續的物價上漲給日本民眾的生活帶來了顯著壓力，也成為首相高市早苗面臨的嚴峻挑戰。此前，其所在的執政黨自民黨在兩次全國選舉中受挫，部分原因就是民眾對生活成本飆升的不滿。

為緩解壓力，高市早苗政府已推出一系列經濟措施，包括冬季電力補貼和兒童專屬的一次性現金補助。

然而，企業端的漲價趨勢仍在持續。根據帝國數據銀行的報告，預計今年日本主要食品公司的漲價項目數量將達到20,609個，比去年增長了64.6%。

展望未來，食品飲料公司目前已計劃在明年為1050種產品漲價。相較之下，帝國數據銀行的數據顯示，在一年前的同一時間點，企業曾預計在2025年對約4,400種商品漲價。

央行總裁植田和男的溝通挑戰

週五晚些時候，全球市場的焦點將集中在日本央行行長植田和男的會後新聞發布會上。他的措詞將成為外界判斷未來政策走向的關鍵線索。

市場分析，植田和男可能會面臨雙重溝通任務：

• 暗示未來路徑：任何關於通膨黏性的擔憂，都可能預示著央行明年會以更快的速度繼續升息。

• 安撫民眾情緒：他也可能試圖向家庭保證，價格上漲將趨於緩和。日本央行在10月的展望報告中曾預測，從明年4月開始的新財年上半年，隨著食品通膨放緩，核心通膨率將回落至2%以下。

Evercore ISI的分析師在一份報告中指出，植田和男可能會強調通膨將穩定在2%左右，並表示即便升息，實際利率仍將維持在極低水平，金融環境依舊寬鬆。這或許暗示，隨著時間推移，日本央行需要進一步的政策正常化。

路透社引述消息人士稱，日本央行週五不會公佈對中性利率的最新估算，也不會將其作為主要的溝通工具。相反，植田和男可能會強調央行準備繼續升息，但對未來的升息速度和幅度保持模糊。

華爾街的機構投資者已經為2026年找到了最令人擔憂的劇本：一場由人工智慧驅動的科技股泡沫破裂。

德意志銀行的最新客戶調查揭示了一個高度集中的市場憂慮。高達57%的受訪者將科技泡沫破裂列為未來三大利率風險之首，這一比例創下了單一風險選項的歷史新高。

調查中，另外兩個主要風險也浮出水面：新任聯準會主席可能推行激進降息政策並引發市場動盪，以及一場潛在的私募資本危機。這清晰地勾勒出當前投資者對科技估值、貨幣政策和金融系統穩定性的三重焦慮。

壓倒性共識：科技泡沫擔憂達頂峰

德銀分析師Jim Reid在報告中強調，從未見過任何單一風險能像科技泡沫這樣，遠遠甩開其他選項，成為2026年「壓倒性的主導擔憂」。

數據顯示，57%的受訪者認為科技泡沫是三大風險之一。這種高度一致的警覺情緒本身就極不尋常，凸顯出機構投資人對當前AI相關股票估值的深度不安。

德意志銀行調查顯示，57%的受訪者將科技股泡沫破裂視為2026年的首要市場風險，遠超過其他選項。

與90年代末期的網路泡沫相比，目前的潛在泡沫呈現出不同特徵：

• 集中度較高： 90年代的泡沫是全球性的，而當前風險似乎過度集中在美國的AI相關股票。

• 系統重要性更強：如今的AI龍頭企業規模遠超以往，其係統重要性甚至被認為「可能比2008年的銀行業更強」。

不過，Reid也提出了一個反向觀點：當如此多的投資人都在擔心泡沫時，這或許正好說明市場尚未達到泡沫破裂前所需的極度狂熱狀態。

第二大風險：聯準會獨立性蒙上陰影

新任聯準會主席可能推動激進降息，並由此引發市場動盪，這一風險意外地排在第二位。

Reid認為，考慮到說服整個聯邦公開市場委員會（FOMC）支持激進降息的難度，市場對此表現出的高度擔憂「令人震驚」。

這種憂慮反映出投資人對貨幣政策連續性和聯準會獨立性的深刻關注，尤其是在複雜的政治環境下，央行決策可能受到外部影響。此前，川普已明確表態，下一任聯準會主席必須是相信「大幅降息」的人選，並應就利率設定與他進行磋商。

私募資本危機：不透明的系統性風險

私募資本危機名列第三大風險，此選項在近期的客戶交流中被頻繁提及。

分析指出，早期發生的First Brands和Tricolor破產案例已經加劇了市場的擔憂。該行業面臨的核心問題是其不透明性，這使得外界很難準確評估風險敞口和潛在的傳染效應。這種資訊不對稱，無疑增加了系統性風險的不可預測性。

其他風險：衰退並非市場主流預期

除了上述三大擔憂，債券殖利率上升和央行意外升息也進入了風險清單的前五名。

值得注意的是，只有9%的受訪者將美國經濟硬著陸列為三大風險之一。這表明，市場普遍認為美國經濟陷入衰退的機率較低，如果發生，將是一個「重大意外」。

回顧2025年初的調查，當時市場的主要擔憂是全球貿易戰（39%）和科技泡沫（36%）。儘管DeepSeek事件和川普宣布對等關稅後，這些風險一度看似即將成為現實，但市場的擔憂焦點隨後又發生了急劇轉變。

芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比對11月通膨報告予以肯定，稱這份報告顯示物價壓力正逐步緩解，其中包含"諸多積極信號"。

"雖然這僅是單月數據，我們不應過度解讀單月波動，但11月的數據確實可圈可點，"古爾斯比周四在接受采訪時如此表示。

在聯準會11月議息會議上，多數委員投票支持降息，古爾斯比則持反對意見。他當時更傾向於維持利率不變，核心顧慮在於通膨水準仍高於聯準會設定的2%目標。此後古爾斯比進一步表態稱，要確認通膨已實質回落至符合降息條件的水平，還需等待更多經濟數據佐證。

美國勞工統計局週四稍早發布的數據顯示，美國核心通膨年增率回落至2021年初以來的最低水準。截至11月，美國整體消費者物價指數(CPI)年增2.7%，較截至9月的3%漲幅有所收窄。不過經濟學家提醒，政府停擺事件導致這些數據的準確度受到干擾。

古爾斯比指出，若未來就業市場保持穩定，且通膨走勢持續向聯準會目標靠攏，他將對"適度"降息持開放態度。

來源: 新浪財經

歐洲央行在年內最後一次貨幣政策會議上決定，維持三大關鍵利率不變，存款機制利率持續維持在2.00%的水準。這項決策符合市場普遍預期，背後是歐元區整體通膨正穩定朝2%的中期目標邁進，同時經濟成長也展現出超預期的韌性。

歐洲央行重申將依賴數據進行決策，未對未來的政策路徑給出明確指引，強調將在每次會議上根據最新的經濟與通膨數據，逐案評估利率走向。

政策風向已變：鷹派訊號浮現

儘管利率未動，但歐洲央行內部的政策風向已悄悄轉變。一個明確的訊號來自執行委員會成員施納貝爾，她近期明確表示，目前更傾向於考慮升息，而非繼續降息。這番「鷹派」言論被市場視為重要的風向標，反映出決策層對通膨上行風險的警覺正在加劇。

受此影響，一些金融機構已經調整了預期。例如，荷蘭合作銀行已將2027年3月和6月各升息一次納入其基準預測情景，認為歐元區的貨幣政策正從寬鬆轉向更為中性甚至偏緊的方向。

通膨與成長：維穩利率的雙重支撐

歐洲央行之所以有底氣“按兵不動”，主要得益於通膨和經濟成長兩方面的數據支持。

通膨：短期有黏性，中期達目標

歐洲央行對通膨的最新預測呈現出「短期黏性，中期達標」的特徵。

• 整體通膨率：預計2025年平均為2.1%，2026年上修至1.9%，2027年降至1.8%，到2028年將回到2.0%。

• 核心通膨率（剔除能源和食品）：預計從2025年的2.4%逐步回落，到2028年穩定在2.0%的目標水準。

2026年通膨預期被上調的核心原因在於，工作人員預期勞動力市場緊張和消費復甦將使服務業通膨的回落速度慢於先前判斷。不過，央行內部對此也存在分歧，部分經濟學家預測2026年及2027年通膨率將顯著低於2%，這可能成為反對升息的重要論點。

經濟成長：預期顯著上調

本次決議的另一個亮點是歐元區經濟成長預期的顯著上調。

• 2025年：經濟成長預期從1.2%上調至1.4%。

• 2026年：經濟成長預期從1.1%上調至1.2%。

• 2027-2028年：預計維持1.4%的潛在成長率。

這項調整主要得益於歐元區內部消費回暖和企業投資意願回升，有效抵消了外部需求疲軟的拖累，顯示經濟復甦的基礎在進一步鞏固。

縮表有序推進，政策工具箱充足

在資產負債表方面，歐洲央行延續了先前的縮表策略。由於不再對到期證券的本金進行再投資，資產購買計畫（APP）和疫情緊急購買計畫（PEPP）的投資組合正以溫和且可預測的速度縮減。截至2025年三季末，歐洲央行資產負債表規模已從高峰的8.8兆歐元降至7.2兆歐元，整個過程未對歐元區公債市場造成顯著衝擊。

同時，歐洲央行明確表示，隨時準備調整所有政策工具，確保中期通膨穩定在2%的目標。其中，傳導保護工具（TPI）將持續待命，用於應對可能威脅貨幣政策傳導的無序市場波動，其「威懾作用」有助於防止核心與邊緣國家國債利差無序擴大。

全球央行「各自為戰」時代來臨

目前，全球主要央行的貨幣政策路徑正顯著分化，一改歷史上的趨同常態，進入「各自為戰」的新階段。

聯準會降息，英澳央行立場各異

• 聯準會：在川普的持續施壓和就業市場疲軟的雙重影響下，聯準會於12月連續第三次降息，累計下調75個基點。最新的點陣圖也暗示2026年可能再降息25個基點。

• 英國央行：雖然將基準利率下調至3.75%的三年新低，看似重啟降息，但此前曾在11月暫停了降息節奏，凸顯其在頑固通膨與經濟放緩風險間的兩難處境。

• 澳洲聯邦儲備銀行：已連續第三次將關鍵利率維持在3.6%不變，市場普遍認為其本輪寬鬆週期已結束，甚至預期2026年可能轉向升息。

市場連鎖反應

這種政策分化已在全球金融市場引發連鎖反應。例如，澳洲債市遭遇大幅拋售，其國債相對美國國債的收益率溢價以2020年初以來最快的速度擴大。

對歐元區而言，全球政策分化的加劇既帶來了利差重估和資本配置的結構性機遇，也顯著抬升了跨國資本流動的波動性，這對歐洲央行的政策定力與調控能力構成了新的考驗。