美元跌入熊市？經濟裂痕已現

1月28日，美國總統川普公開表示，一支「龐大的艦隊」已在開往伊朗的途中，同時敦促德黑蘭盡快重返談判桌。

「午夜之鎚」陰影下，川普軟硬兼施

川普在自創社交平台Truth Social上發文稱，這支由「亞伯拉罕·林肯號」航空母艦領銜的艦隊規模龐大，行動迅速，已做好準備「在必要時以速度和暴力迅速完成其任務」。他補充說，這支艦隊的規模超過了先前派往委內瑞拉的艦隊。

在展示軍事力量的同時，川普也提到了談判的可能。他表示，希望伊朗能很快“回到談判桌前”，就一份確保其沒有核武的“公平合理協議”進行談判。

但他緊接著發出嚴厲警告，稱留給伊朗接受談判的「時間所剩無幾」。川普也提及了2025年6月代號為「午夜之鎚行動」的軍事打擊，當時美軍摧毀了伊朗位於福爾多、納坦茲和伊斯法罕的三處關鍵核設施。他警告說：“下一次攻擊將更加嚴重！不要讓這種事情再次發生。”

伊朗回應：願對話，但不畏施壓

長期以來，伊朗方面一直堅稱其核子計畫完全用於和平目的，並多次否認試圖發展核武。而美國官員則認為，「午夜之鎚」行動已顯著削弱了德黑蘭製造核武的可能性。

針對川普的最新言論，伊朗常駐聯合國代表團週三回應稱，伊朗願意就對話展開磋商，但同時也明確表示，如果遭到施壓，伊朗將捍衛自身利益。

緊張局勢升級，軍事部署已在進行

川普的警告並非空穴來風。就在1月26日，美國中央司令部已確認，「亞伯拉罕‧林肯」號航空母艦打擊群「正部署到中東」。川普本人在27日也曾表示，還有一支艦隊正在駛向伊朗。

這也不是他近期首次發出類似威脅。上週，川普就曾提到一支駛向伊朗的“艦隊”，但當時他表示希望不必動用武力。

據媒體先前報道，本月早些時候，美國曾一度準備對伊朗採取軍事行動。但在最後時刻，由於伊朗透過美國中東問題特使威特科夫傳遞了緩和局勢的訊號，加上包括以色列在內的多個中東國家也極力勸阻，最終促使川普放棄了這項行動。

市場風聲漸緊，川普可能提前揭曉下任聯準會主席人選，甚至選擇在本周利率決議的敏感時刻同步官方宣布。聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）定於北京時間週四凌晨3點公佈利率決議，而川普週二已在演講中公開表示，「很快」就會宣佈人選。

官宣時機：一舉兩得的政治算盤

為何要趕在這個節點？分析家認為，這背後有明顯的政治算盤。

如果聯準會本週決定不降息，白宮在會議期間拋出重磅提名，可以將市場的焦點從利率決策本身，巧妙地轉移到央行未來的領導層和政策方向上，從而主導輿論敘事。

儘管現任主席鮑威爾的任期要到5月才結束，但川普早已多次公開批評其政策，並流露出換帥意圖。美國財政部長貝森特也曾透露，繼任者最快本週就可能敲定，這進一步加強了市場的提前預期。

讓情況更複雜的是，聯準會理事史蒂芬米蘭的任期本週末即將結束，儘管在新繼任者確認前他可以留任。目前尚不清楚白宮會同時提名新理事，還是會分開處理這兩項人事任命，這都為市場增添了新的不確定性。

市場屏息：新任主席將如何攪動風雲？

在聯準會獨立性備受關注的當下，任何加速換帥的舉動都可能引發利率、外匯與股市的額外波動。交易員們正在評估兩種截然不同的風險：

一方面，如果提名人被視為白宮的「自己人」或明確的降息支持者，雖然可能損害聯準會的長期公信力，但短期內會重燃市場對更早、更大幅度降息的押注。

另一方面，如果提名人更具「機構派」特質，市場可能會冷靜下來。因為貨幣政策由FOMC集體決定，一位主席的影響力有限。屆時，市場的注意力將重回經濟數據和鮑威爾在記者會上的聲明。

熱門人選浮出水面，誰是領跑者？

目前，市場押注的頭號熱門人選是貝萊德全球固定收益首席投資長里克·里德爾（Rick Rieder）。投資人普遍認為，他既支持降息，又不會對聯準會的獨立性構成直接挑戰。

根據預測平台Polymarket的數據，截至發稿，里德爾的當選機率高達46.1%，遙遙領先。

緊隨其後的是：

• 前聯準會理事凱文沃許（Kevin Warsh），機率為29%。

• 現任聯準會理事克里斯多福沃勒（Christopher Waller），機率為7.5%。

• 國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett），機率為6.3%。

紐約證券交易所（NYSE）計劃建立一個全天候運行的區塊鏈交易平台。這則新聞遠不止是「傳統金融擁抱區塊鏈」的另一個標題，它預示著一場深刻的市場結構變革。

對於熟悉加密貨幣的人來說，股票代幣化、鏈上結算和穩定幣早已不是新概念。但紐交所這次的目標，並非簡單測試新技術，而是要挑戰一個數十年來根深蒂固的舊體系。

傳統股票市場依賴固定的交易時間和延遲結算機制。交易在特定視窗內完成，清算和結算則在之後進行。這種模式雖然穩定，但也導致大量資金在交易和結算之間被閒置，以對沖交易對手風險。這套體係不僅速度慢、成本高，也越來越脫離全球資本的流動節奏。

紐交所的方案，正是要打破這個以「時間差」為基礎的結構，讓交易永不休市，結算無限接近即時。這與加密市場的即時定價、執行和結算模式異曲同工，旨在消除傳統體系中的效率瓶頸。

為何此舉不只是「又一次代幣化」？

這次公告的關鍵，不在於代幣化本身，而是由誰發起、從何處著手。

核心差異：從市場內部發起的變革

過去，所謂的代幣化股票，如FTX、Securitize的產品，以及基於Mirror和Synthetix協議的合成資產，都試圖在核心市場之外複製股票。它們在不同的場所交易，依賴休市市場的價格數據，因此難以獲得持續的流動性，最終淪為小眾產品。

圖1：過去的股票代幣化嘗試多集中於複製外部資產，而非改造核心交易系統。

這些嘗試都發生在股票一級市場之外，並未觸及股票的發行、結算或核心風險管理機制。

而紐交所選擇從內部改變遊戲規則。它並非推出一個平行的代幣化產品，而是在受監管的交易所內，直接調整交易與結算的方式。證券本身不變，但它們的流轉方式將發生根本性改變。

真正目標：消除「時間差」風險

紐交所決定將「持續交易」與「鏈上結算」捆綁，這才是最具深意的部分。當市場收盤後，交易雖然停止，但風險敞口仍然存在。為了管理這種“時間差”，經紀商和清算機構需要鎖定大量抵押品和緩衝資金，直至結算完成。

一個持續運作且結算更快的市場，能有效縮短這個時間差。風險在產生時就被處理，而不是被推遲到隔夜甚至數日之後。這雖然不能消除風險，但能顯著減少因時間不確定性而閒置的資本。

這也解釋了為何需要引進基於穩定幣的融資方式。目前，現金和證券在不同的系統、以不同的時間表流轉，導致延遲。使用鏈上現金（穩定幣）能讓資金和證券同步交割，對全天候活躍的全球市場至關重要。

幕後巨變：交易清算結算的邏輯重塑

紐交所的方案將從根本上改變交易後台的運作方式，尤其是清算和結算環節。

從淨額結算到即時清算

當今股市嚴重依賴淨額結算（Netting）。在結算前，數百萬筆交易相互抵消，從而減少實際需要劃轉的現金和抵押品。這種模式在固定交易時間和延遲結算的系統中非常高效，但它的前提是「時間差」。

圖2：傳統淨額結算透過對沖多筆交易，減少實際資金劃轉，但依賴延遲結算窗口。

一旦交易持續進行且結算速度加快，透過日終淨額結算來抵銷交易的機會就大大減少。經紀商、清算會員和流動性提供者必須在交易日內即時管理資金和風險，而不能再依賴隔夜流程來吸收風險。

對做市商與中介機構的深遠影響

做市商和大型中介機構將最先感受到壓力。在當前模式下，他們可以根據可預測的結算週期來調整庫存和部位。但在新模式下，部位週轉和資金調動的速度需求都大大提高。那些已經實現自動化、即時風控和靈活流動性管理的公司將更具優勢。

同樣，賣空和證券借貸業務也將面臨挑戰。當結算期限從幾天縮短到接近即時，借入股票、定位庫存和解決交割失敗的流程將被極度壓縮。

這些變化大多發生在幕後。散戶可能感受不到太大差異，但提供流動性和資金的機構將面臨更嚴格的時間限制。時間，不再是彌補錯誤的緩衝墊。

漣漪效應：新規則如何改變市場生態？

一旦市場不再依賴時間作為緩衝，一系列連鎖反應將隨之而來。

資本效率與波動性傳播的新典範

首先是資本的再利用方式。在延遲結算體系中，同一筆資金可以支持多個結算週期內的頭寸，因為債務會隨時間推移而抵消。當結算週期收緊，資本必須更早、更精確地到位，這將限制槓桿的使用，並改變市場波動期間流動性的定價。

其次是波動性的傳播方式。過去，風險傾向於在休市期間累積，然後在開盤或收盤等特定時刻集中釋放。在連續交易的市場中，價格波動會更均勻地分佈在整個時間段，使得波動性更難預測和管理。

市場套利與交易所角色的演變

這也將影響不同市場間的協調。目前，許多價格發現發生在期貨、ETF等衍生性商品市場，因為股票市場會休市。當股票市場全天候開放，套利機會將回流至主要市場，改變衍生性商品的流動性格局。

最後，交易所的角色也從單純的訂單撮合者，更轉變為風險協調者，其在市場壓力事件中的責任也隨之增加。

終極考驗：一個無法「拖延」的金融市場

在目前的市場結構中，延遲和多層中介是風險的緩衝器。問題可以稍後暴露，損失可以逐步吸收，責任可以在時間和機構之間分散。

但隨著時間軸被壓縮，這個緩衝墊正在消失。資金和風險決策越來越貼近交易執行的瞬間，掩蓋錯誤或延遲後果的空間越來越小。失敗會更早顯現，也更容易追溯。

紐交所正在測試的是，一個大型受監管市場，在不再依賴「拖延」來管理風險的條件下，能否正常運作。這不僅是技術升級，更是對整個市場風險管理哲學的根本性挑戰，它將清楚地暴露出體系中的每一個弱點。

印度與歐盟達成了一項里程碑式的貿易協議，為印度企業有效地開啟了整個歐洲市場。德意志銀行的分析指出，這項協議將深刻影響全球貿易格局。

根據協議，歐盟預計到2032年將對印度的出口額翻一番，屆時將取消或降低96.6%貿易商品的關稅。而印度貿易部則表示，歐盟將在七年內削減99.5%自印度進口商品的關稅。

關稅歸零：哪些印度產業迎來利好？

德意志銀行在報告中明確指出，這份自由貿易協定（FTA）為印度的勞力密集產業提供了決定性的推動力。

報告分析，包括紡織品、服裝、皮革、鞋類、海鮮、寶石珠寶、手工藝品、工程產品和汽車在內的行業將直接受益。這些領域涉及約330億美元的出口額，高達10%的關稅將降至零。此外，茶葉、咖啡、香料、新鮮蔬果以及加工食品等關鍵商品在歐盟市場的競爭力也將增強。

當然，印度也謹慎地保護了本國的敏感領域。協議並未開放其農產品和乳製品產業，這意味著這些特定的印度產品不會面臨來自歐盟進口商品的直接競爭。

市場換市場：汽車與服務業的博弈

作為交換，印度也向歐洲企業開放了部分高度保護的市場，尤其是在汽車領域。

根據協議，印度同意給予歐洲汽車製造商的進口配額，是近期任何協議的六倍以上。多達25萬輛歐洲製造的汽車將能以優惠關稅進入印度市場，遠高於先前在與英國的單獨協議中設定的3.7萬輛配額。

而在服務端，歐盟也承諾擴大對印度優勢領域的市場准入，涵蓋IT及IT支援服務、專業服務、教育、金融服務、旅遊、建築等多個商業領域。

德銀看好：印度經濟成長添新引擎

德意志銀行認為，該協議對印度經濟具有特殊的重要性。歐盟是印度最大的商品貿易夥伴，佔其貿易總額的12%左右；同時，印度也是歐盟第九大貿易夥伴。

德銀的長期預測顯示，印度經濟將持續以每年10%至10.5%的名目成長率擴張，未來十年實質GDP年平均成長至少達6.5%。照此速度，印度經濟體量將在2028年超過德國和日本，成為僅次於美國和中國的全球第三大經濟體。

作為印度在歐洲最大的貿易夥伴，德國被視為此次印歐自貿協定的主要受益者之一。目前，德國和印度分別是世界第三和第四大經濟體，這項協議無疑將進一步鞏固雙方在全球經濟中的重要地位。

美元持續疲軟，將歐元兌美元匯率推升至2021年以來的最高水準。本週，歐元一舉突破1.20美元的關鍵心理關口，而選擇權市場的數據顯示，這波漲勢可能還沒結束。

歐元的強勢表現，正讓歐洲央行陷入政策困境。一方面，貨幣升值會抑制通膨，可能迫使央行採取更寬鬆的政策來刺激物價；另一方面，這也讓提升歐元國際地位的討論再次升溫。

歐洲央行的「強歐元」難題

「強歐元一直是歐洲央行中立政策前景的一大威脅，」荷蘭國際集團外匯策略主管 Chris Turner指出。他認為，近期的匯率走勢“讓央行內部的鴿派官員有理由擔憂，歐元升值可能導致通膨率持續低於目標。”

貨幣升值通常會壓低進口商品價格，對整體通膨構成下行壓力。如果歐元持續走強，歐洲央行可能需要重新評估其貨幣政策，以確保通膨能回到預設的目標水準。

圖：歐元兌美元月線圖顯示，匯率已突破長期下跌趨勢線，技術形態支援看漲預期。

市場看漲情緒持續升溫

種種跡象表明，歐元的上漲動能依然強勁。據外匯交易員透露，宏觀投資者和對沖基金本週已大量增持歐元看漲期權。

美國存管信託和清算公司的數據也顯示，過去一週交易的歐元選擇權中，約有十分之一押注歐元在6月底前升至1.25美元上方。

標準銀行G10策略主管史蒂文·巴羅（Steven Barrow）預測，假以時日，歐元匯率可能觸及「1.25至1.30美元區間」。但他補充說，這需要歐洲經濟基本面走強，並吸引大規模資金流入歐元區資產。他同時指出，來自美國的貿易威脅和中國出口的轉向，也可能共同推動這項進程。

決策者正密切關注匯率

歐洲央行內部，決策者已經開始警惕匯率的快速變動。

管理委員會成員 François Villeroy de Galhau重申，歐洲央行沒有匯率目標，但在製定政策時會充分考慮歐元升值帶來的影響。

奧地利央行行長馬丁·科赫（Martin Kocher）也表示，央行必須警惕歐元進一步升值。值得注意的是，當他發表這番言論時，美國總統川普還未發表關於美元疲軟的言論，而後者進一步助推了歐元的漲勢。

去年，歐洲央行副總裁路易斯·德·金多斯（Luis de Guindos）就曾警告，歐元升破1.20美元可能會給政策制定者帶來麻煩。

升值背後：挑戰與機會並存

法國農業信貸銀行外匯策略主管瓦倫丁·馬裡諾夫（Valentin Marinov）認為，後續發展至關重要。如果歐元走強沒有伴隨著資本回流歐洲股市和債市，那麼央行很可能會將此輪升值視為一個問題。

同時，這次事件也可能讓推動歐元成為美元替代貨幣的努力獲得更多關注。

“如果拉加德行長在下週呼籲提升歐元全球地位的同時，也對近期歐元兌美元的激進漲勢表達更多關注，我不會感到意外，”馬裡諾夫說，“在某種程度上，歐洲央行應該謹防事與願違。”

不過，並非所有人都認為匯率走強會改變貨幣政策。馬德里西班牙對外銀行（BBVA）外匯策略主管羅伯托·科沃·加西亞（Roberto Cobo Garcia）表示：“只要避免無序波動，我們認為歐元走強不會像2025年初那樣產生鴿派影響。”

策略師文·拉姆（Wen Ram）則認為，儘管強歐元引起了歐洲央行一些官員的警覺，但這並不足以阻止其繼續走高。他分析稱：“美國飄忽不定的政策正促使投資者拋售美元。考慮到對日本政府財政狀況的擔憂，歐洲貨幣目前更有條件吸收這些流出的資金。”

歷經近20年談判，印度與歐盟的自由貿易協定終於落實。 1月27日，雙方在新德里舉行的第16屆印度-歐盟高峰會上正式簽署了這份被譽為「史上最大」的貿易協定。

在全球地緣政治與貿易局勢日益緊張的背景下，這份協議的達成並不輕鬆。據稱，雙方直到26日才敲定所有細節。最終，對穩定性和合作空間的共同追求，促使雙方都做出了一定妥協。

根據協定，歐盟商品在印度的市場准入將大幅改善。例如，歐盟出口到印度的汽車關稅將從目前高達110%的水平，逐步降至10%。作為回應，歐盟將在七年內逐步取消或降低對99.5%印度輸歐商品的關稅。印度總理莫迪表示，紡織品、珠寶、皮革製品及服務業等多個行業將從中受益。

復旦大學南亞研究中心副主任林民旺分析稱，美國總統川普的貿易政策是促成此事的直接外部變量，起到了「最後一腳」的作用。印度此前雖參與了多輪RCEP談判但最終退出，而這一次，來自美國的壓力反而成為了印歐達成協議的重要推力。

一份覆蓋20億人的“協議之母”

1月26日，印度舉行「共和國日」閱兵式，歐盟委員會主席馮德萊恩和歐洲理事會主席科斯塔作為主賓，站在莫迪身邊觀禮。第二天，印歐自貿協定就正式官方宣布。

這份協議的分量極重。雙方稱之為“所有協定之母”，其覆蓋人口約20億，經濟總量佔全球的25%，貿易量佔全球三分之一。莫迪稱其具有歷史意義，是印度「史上最大」的自貿協定。歐盟委員會貿易和經濟安全委員謝夫喬維奇也確認，這是「有史以來最大的貿易協定」。

印歐自貿談判最快於2007年啟動，但因在汽車、農業等領域的巨大分歧而擱置了九年之久，直到2022年才重啟。近半年來，受美國關稅政策和全球貿易動盪影響，談判進程明顯加速。

目前，歐盟是印度最大的貿易夥伴，印度則是歐盟第九大貿易夥伴。歐盟數據顯示，雙方2024年的雙邊貿易額已達1,200億歐元，佔印度貿易總額的11.5%。

關稅壁壘如何被打破？

協定的核心在於市場准入和關稅減免，但同時也為敏感產業設定了保護期。

歐洲商品迎來重大利好

根據協定，印度將對近97%的歐盟商品降低甚至取消關稅。具體來看：

• 汽車：在每年25萬輛的配額內，整車關稅將從110%逐步降至10%，這對德國汽車業是重大利好。目前歐洲車在印度市佔率不到4%，隨著印度市場預估在2030年成長至年銷600萬輛，歐洲車企已開始醞釀新的投資計畫。

• 酒類與食品：歐盟葡萄酒關稅將從150%降至75%，並最終降至20%左右；橄欖油關稅將在五年內從45%降至零。

• 工業品： 44%的機械關稅、22%的化學品關稅和11%的藥品關稅也將大幅降低。

根據協定，印度將大幅降低包括藥品在內的多種歐盟商品關稅，圖為印度街頭的藥局。

印度本土產業的保護條款

為保護本土產業，協定也設置了一些例外：

• 電動車：為保護印度本土電動車企發展，電動車在未來五年內被排除在降稅範圍之外。

• 農產品：為保護農民權益，乳製品等敏感農產品也排除在外。

目前，該協定仍需印度聯邦內閣和歐洲議會的批准，印度方面希望在年內生效。

川普關稅政策的“助攻”

外界普遍認為，若沒有川普政府的關稅威脅，印歐或許仍缺乏達成協議的最後動力。在川普獨特的貿易政策下，許多「中等大國」開始尋求建立新的貿易聯盟，以抵禦地緣政治衝擊。

德國財長克林拜爾對此表示歡迎，並表示這開啟了歐洲貿易政策的新篇章。他強調：「在動盪時期，我們正有意識地專注於開放、可靠性和強大的伙伴關係。」馮德萊恩也表示，世界第二大和第四大經濟體選擇合作，傳遞了「合作是應對全球挑戰的最佳答案」這一強有力信號。

最直接的導火線是2025年8月，美國以印度進口俄羅斯石油為由，對印度輸美商品加徵懲罰性關稅，將整體關稅稅率提高至50%。此舉重創了印度的紡織、服裝、皮革等勞力密集產業。與歐盟達成自貿協定，無疑有助於這些產業尋找新的出路。

對此，美國貿易代表賈米森·格里爾評論稱，由於川普將國內生產置於優先位置，其他國家正在為其過剩產能尋找替代市場，歐盟因此轉向了印度。

在美歐之間尋求平衡

儘管與歐盟達成歷史性協議，印度仍高度重視美國市場。美國至今仍是印度最大的出口市場。 2025年，印美曾就貿易問題積極磋商，但最終談判破裂。值得注意的是，印度駐美大使館近期聘請了一家由川普前顧問領導的遊說公司，以協助未來的貿易談判。

在美國共和黨內部，對印貿易也有分歧。一段外流的音頻顯示，參議員克魯茲稱自己正為推動美印貿易協議與白宮“激烈博弈”，而川普等人則在阻礙協議簽訂。

除了貿易，印度與歐盟在27日還簽署了安全與防務夥伴關係協定，涵蓋人工智慧和太空等新興國防技術合作。

對印度而言，這項協議是繼與英國、阿曼和紐西蘭達成協議後的另一個重大成果。國際貨幣基金組織（IMF）預測，印度今年將取代日本成為世界第四大經濟體。在新德里看來，這份與歐盟的自貿協定，是其邁向世界經濟前三名的另一個重要基石。