白銀高台跳水，百元大關還有戲嗎？

圖：美國不斷獲得先進晶片生產產能

台灣半導體巨頭將擴大美國業務

來源：路透

美國財政部長貝森特日前罕見就韓元匯率公開表態，直言韓元近期的疲軟與「韓國強勁的經濟基本面不符」。這番言論恰逢韓元匯率逼近17年來的低點，市場普遍將其解讀為美國對韓國外匯市場的直接幹預。

然而，貝森特發聲後，韓元僅短暫上漲便重回跌勢，市場反應平淡。這番「口頭介入」為何沒能奏效？韓國媒體分析認為，這番表態不僅是為韓元“撐腰”，更像是一種施壓，背後牽涉到一份龐大的對美投資協議。

「口頭介入」失靈，韓元跌勢未改

根據美國財政部披露的信息，財長貝森特是在1月12日會見到訪的韓國經濟副總理兼企劃財政部長官具潤哲時，首次強調外匯市場的過度波動是「不受歡迎的」。兩天后，他又在自己的社群媒體上點名韓國，重申韓元貶值與經濟基本面不符。

美國財長貝森特與韓國經濟副總理具潤哲在華盛頓會面，雙方就匯率及貿易協議等議題展開討論。

儘管有美國財長的“力挺”，韓元匯率並未得到實質提振。短暫反彈後，韓元再度走弱，1月16日上午，美元兌韓元匯率仍在1474附近徘徊。回顧去年6月，該匯率尚在1,350的高位，而上月一度跌至1484，接近2009年以來的最低水準。

放眼亞洲市場，在過去九個月裡，美元對多數主要貨幣實際上走弱，但部分亞洲貨幣逆勢下跌。其中，日圓累計下跌超過9%，韓元跌幅也接近3%。值得注意的是，貝森特先前也曾對日圓走弱表達擔憂。

對於韓元疲軟的原因，韓國政府將其歸咎於國內散戶熱衷購買美國科技股。數據顯示，光是上個月，韓國個人投資人持有的美股規模就增加了超過18億美元。為吸引資金回流，韓國政府已推出稅收優惠等一攬子措施，並在去年12月一度推動韓元反彈超2%，但效果未能持續。

韓國央行的兩難處境

面對跌跌不休的匯率，韓國央行的態度也變得愈發謹慎。

1月15日，韓國央行宣布維持2.50%的基準利率不變。行長李昌鏑在記者會上直言，“1480韓元區間的匯率水平，脫離了我國經濟基本面”，並承認匯率是決定未來利率走向的關鍵因素。更重要的是，央行在政策聲明中刪除了先前「為降息留有空間」等鴿派措辭。

李昌鏑也釋放了一個強硬訊號：如果外匯市場出現不穩定，韓國央行「不會同意每年向美國流出200億美元的投資資金」。這番表態，直接點明了影響韓元匯率的另一個深層因素。

癥結所在：3,500億美元的投資協議

韓國媒體《每日經濟》分析指出，韓國央行總裁提到的每年200億美元，正是導致韓元持續貶值的重要原因。這筆資金源自於去年10月韓美兩國敲定的貿易協定。

根據協議，韓國將在未來對美投資3,500億美元，其中2,000億美元為現金投資，另外1,500億美元用於造船合作。為避免衝擊外匯市場，雙方設定了每年200億美元的現金投資上限。

這就不難理解貝森特表態背後的複雜意圖。一方面，韓元過度貶值對美國不利；另一方面，美國也希望韓國能「忠實、完全」地履行這份投資協議。貝森特在與具潤哲會面時就曾強調，該協議「應順利實施」。

因此，他的「撐腰」喊話，更像是在為協議的順利執行鋪路，既要穩定韓元，又要確保韓國的投資款能順利流出。

對韓國而言，這無疑是個兩難。有分析認為，如果美國真心希望韓國每年如約拿出200億美元進行投資，就必須拿出更有誠意的方案，比如重啟雙方此前討論過但未有下文的“無限額貨幣互換協議”，以此來對沖巨額投資給韓元帶來的衝擊。否則，圍繞匯率和投資的博弈也會繼續。

資料來源：長江有色金屬網

日圓匯率，正成為決定日本央行下一步行動的關鍵變數。彭博社對52位經濟學家的最新調查顯示，市場普遍認為，日圓的持續疲軟可能迫使日本央行加快升息步伐。畢竟，日本通膨率已連續四年高於2%的目標，而本國貨幣貶值只會進一步加劇物價壓力。

市場共識：7月升息是高機率​​事件

儘管升息預期會升溫，但短期內市場並不指望日本央行會立即採取行動。所有受訪經濟學家都預測，在1月22日至23日的會議上，決策者將維持0.75%的基準利率不變。

真正的看點在年中。調查顯示，7月是下一次升息最熱門的選項，獲得了48%經濟學家的支持，遠遠超過其他月份。認為央行會在4月或6月行動的比例則均為17%。

值得注意的是，自2024年3月日本開啟貨幣政策正常化以來，超過60%的受訪者認為這一進程「太慢」或「偏慢」。雖然央行在去年12月19日剛將利率上調至三十年高位，但只有35%的觀察家認為這個節奏是適當的。對於未來的升息路徑，約68%的經濟學家預計，頻率大約是每半年一次。

匯率成關鍵，160是政策「紅線」？

目前，日圓兌美元匯率在158.50附近徘徊，距離2024年7月創下的1986年以來最低點僅一步之遙。匯率的疲軟，正直接影響央行的決策時間表。

三井住友信託銀行經濟學家Junki Iwahashi明確指出：“我預計日本央行在下次加息前會觀望約六個月。但如果日元兌美元跌破160，推高了通脹預期，這個時間表就可能提前。”

這一觀點得到了廣泛認同。四分之三的受訪者認為，日圓疲軟迫使央行提前行動的風險正在上升。彭博社早前也曾引述知情人士消息稱，儘管日本央行官員未預設利率路徑，但日圓走勢確實可能促使他們更早升息。

政治風向：高市早苗的“刺激牌”

日圓的弱勢與當前的政治環境密切相關。自去年10月高市早苗贏得自民黨總裁選舉並出任首相以來，日圓一直承壓。她長期以來都支持積極的貨幣和財政刺激政策。

近期，有消息指出高市早苗計劃於下個月提前舉行大選，這進一步加劇了日圓的貶值壓力。市場猜測，如果她勝選，將有更大的政策空間來實施擴張性財政措施。

TD資產管理公司首席策略師Hiroshi Namioka表示：“未來的升息次數將在很大程度上取決於匯率走勢。只要日圓持續貶值或維持弱勢，日本央行就可能繼續升息。”

終點利率上調，央行姿態趨“鷹”

在持續的壓力下，市場對本輪升息週期的最終利率（即「終端利率」）預期也在走高。經濟學家預測的中位數已升至1.5%，這是自2023年底調查開始提問以來的最高水準。

對於下週的政策會議，市場焦點將是央行更新的季度經濟展望報告。這份報告將首次納入高市早苗於11月制定的經濟刺激計劃，可能為央行未來的政策態度提供線索。

經濟學家的預測中位數顯示，日本央行將維持先前的通膨預期，即本財年（截至3月）核心CPI上漲2.7%，下一財年將上漲1.8%。而在經濟成長方面，受財政措施提振，本財年和下一財年的成長率預計將小幅上調至0.9%和0.8%。

農林中金綜合研究所首席經濟學家Takeshi Minami認為，隨著潛在通膨率接近2%，日本央行必須改變其傳統的緩慢升息模式。他強調：“考慮到當前對通膨上行風險的擔憂，央行必須保持'戰鬥姿態'，向市場傳遞其持續加息的意願。”

聯準會主席鮑威爾，如今在網路上成了「網紅」。交易員們把他做成各種梗圖（meme），慶祝他的領導。費城聯邦儲備銀行主席安娜·保爾森（Anna Paulson）對此很清楚，因為她20歲的兒子就經常把這些發給她看。

在去年7月上任後首次接受全國性媒體採訪時，保爾son表示：“很多人，包括我，都被他的領導力所折服。”

力挺主席，凝聚內部共識

上週日，鮑威爾披露自己正因聯準會總部裝修問題面臨刑事調查，但他直言，調查的本質是關於貨幣政策以及川普要求降息的訴求。

對此，保爾森評論道：“他的聲明非常有力，我認為這本身就說明了一切。”她強調，鮑威爾一直是一位“非常高效的主席”，其前任們也同樣出色。 “幾十年來，美聯儲一直擁有非常強大的領導力，我認為這對美國人民是有益的。”

保爾森自2019年起便以芝加哥聯邦儲備銀行研究主管的身份參與利率決策會議。她從內部視角觀察到，鮑威爾「能夠促成廣泛而開放的對話，這令人印象深刻」。她補充說，身為主席，引導好內部討論，創造一個讓大家能為機構和經濟做正確決策的環境，是其工作的一部分。

本週，已有多位聯準會官員公開表達了對鮑威爾誠信和領導力的支持，而保爾森的這番話與他們遙相呼應。值得注意的是，去年底，這些官員在利率決策上曾出現分歧，鮑威爾主導的降息政策面臨的反對聲音一度增加。

利率暫穩，但降息大門未關

目前，保爾森暗示她同意市場主流觀點：不急於再次降息。身為今年的利率投票委員，她對自己過去支持聯準會降息三次的決定表示認可。

她預計，到今年年底，通膨在回歸2%目標的道路上將取得「有意義的進展」。因此，在即將於1月27日至28日舉行的會議上，她傾向於維持利率穩定。在她看來，目前的利率水準足夠高，略高於中性利率（既不刺激也不抑製成長的水準），維持現狀有助於完成抗通膨的任務。

「我希望貨幣政策的限製表現發揮作用，帶領我們一路回歸2%的目標，」她說。

兩大前提：通膨回落或就業惡化

儘管短期內按兵不動，保爾森也明確給出了今年稍後啟動降息的兩個可能條件：

1. 通膨數據證實壓力正在緩解。

2. 有證據顯示就業市場狀況正在意外惡化。

她表示會特別關注下個月發布的1月物價數據，因為企業通常在年初才重新定價。換言之，如果企業準備大幅漲價，很快就會在數據中顯現。

對於企業定價行為，她觀察到，企業主管和老闆們現在比過去幾年更關心市場份額，這讓他們在提價時更加猶豫，生怕失去客戶。 “現在的需求狀況並沒有強勁到可以輕易提價。企業都非常謹慎、非常審慎。”

鴿派訊號：就業市場為最大變數

如果經濟穩定成長、通膨下降、勞動力市場平穩的基線預測成真，「那麼，我們就應該處於中性水平，」保爾森認為，屆時的利率水平「比我們現在的位置略低一些」。

「聯準會傳聲筒」Timiraos在文章中分析，保爾森的觀點使她站在了利率制定委員會中偏鴿派的一邊，因為她認為就業市場面臨的風險「略高於」通膨頑固不化的風險。

她指出了一個令人擔憂的現象：去年，私部門約95%的就業成長都集中在醫療保健和社會援助這一領域。 「如果你設想一個感覺穩固健康的經濟體，它似乎不應該只在一個領域創造就業機會，」她說。

研究表明，在當前這種就業市場放緩、但GDP仍在穩步擴張的時期，「最終勝出的往往是勞動力市場的信號。」但她也謹慎地補充，歷史不代表未來。例如，如果經濟正處於生產力大爆發的前夜，那麼在勞動力需求減少的情況下，經濟活動仍可能保持強勁。

保爾森坦言，2025年對她而言最大的經濟意外是勞動市場的降溫過程「並未加速，這很不尋常」。她警告說：“勞動力市場可能迅速崩潰……因此，任何崩潰而非緩和的跡象，都將是我密切關注的事項。”

聯準會主席鮑威爾或許自己也沒想到，他已成為一些網路交易員眼中的“民間英雄”，各種致敬他的表情包和段子在網路上流傳。費城聯邦儲備銀行主席安娜·保羅森對此深有體會，因為她20歲的兒子就經常轉發這些內容給她。

「許多人，包括我自己，都對他的領導力印象深刻，」保羅森在周三的一次採訪中表示。這是她自去年7月上任以來，首次接受全國性媒體的訪問。

「高效的主席」：鮑威爾獲同僚力挺

近期，鮑威爾披露自己正因聯準會華盛頓總部的裝修事宜而接受一項刑事調查。不過他本人指出，這項調查的實質與貨幣政策以及川普要求降息的訴求有關。

對此，保羅森評論道：「他的聲明非常有力，我認為這本身就說明了一切。」她表示，鮑威爾一直是一位非常有效率的主席，他的前任們也是如此。 “幾十年來，美聯儲一直擁有非常強大的領導力，我認為這對美國人民是有益的。”

保羅森自2019年起便以芝加哥聯邦儲備銀行研究主管的身份參加利率決策會議。從這個獨特的視角，她觀察到鮑威爾「能夠促成廣泛而開放的對話，這令人印象深刻」。她補充說，作為主席，引導整個議息會議的討論過程，創造一個讓委員們能夠為機構和經濟採取有益行動的環境，是其工作的一部分。

保羅森的這番表態，與本周其他幾位聯準會官員的觀點一致，他們都對鮑威爾的誠信和領導表達了支持。值得注意的是，去年年底，這些官員在利率政策上曾出現分歧，鮑威爾主導的降息決策面臨越來越多的反對聲音。

利率路徑：短期按兵不動，年內或降息

目前，保羅森暗示她贊同市場主流觀點，即聯準會無需急於再次降息。作為今年的利率投票委員，她對自己先前支持聯準會在過去三次會議上降息的決定表示認可。

她預計，到今年年底，通膨在回歸2%目標的道路上將取得「有意義的進展」。因此，她對於在即將到來的1月27日至28日會議上維持利率穩定感到滿意。在她看來，目前的利率水平足夠高，略高於既不刺激也不抑製成長的“中性水平”，維持現狀是完成降低通膨任務的合適之舉。

「我希望貨幣政策的限製表現發揮作用，帶領我們一路回歸2%的目標，」她說。

但保羅森也明確表示，她傾向於在今年稍後進行適度的降息。降息的觸發條件有兩個：要么是通膨數據證實了她關於價格壓力正在緩解的預期；要么是出現了就業市場狀況意外惡化的證據。

她特別提到，將密切關注下個月發布的1月價格數據，因為企業通常會在年初重新設定價格。這意味著，如果企業準備大幅漲價，很快就會在數據中顯現出來。

如果她對經濟穩定成長、通膨下降和勞動力市場穩定的基線預測成真，“那麼，我們就應該處於中性利率水平”，而她認為這一水平“比我們現在的位置略低一些”。

就業市場：最大的經濟意外與隱憂

從政策傾向上看，保羅森目前的觀點讓她站在了利率制定委員會中偏「鴿派」的一邊。原因在於，她認為目前就業市場面臨的風險「略高於」通膨頑固不化的風險。

她指出了一個令人擔憂的現象：去年，私部門約95%的就業成長都集中在同一個領域──醫療保健和社會援助。 「如果你設想一個感覺穩固健康的經濟體，它似乎不應該只在一個領域創造就業機會，」保羅森說。

研究表明，在類似當前這種就業市場放緩、但GDP衡量的經濟產出卻穩步擴張的時期，「最終勝出的往往是勞動力市場的信號。」不過她也謹慎地補充，歷史表現不能保證未來結果。例如，如果經濟“正處於生產力爆發的邊緣”，那麼經濟活動可能在勞動力需求減少的情況下仍然強勁。

對保羅森而言，2025年最大的經濟意外是勞動力市場的降溫程度，但“這一過程並未加速，這確實很不尋常。”她警告稱：“勞動力市場可能迅速崩潰……因此，任何崩潰而非緩和的跡象，都將是我密切關注的事項。”

通膨展望：企業為何不敢輕易漲價？

儘管保羅森強調聯準會確保通膨回歸2%至關重要，但她對通膨前景的擔憂程度要低於部分同僚。她看到的證據表明，去年商品價格的上漲勢頭可能在今年出現逆轉。

許多企業主管和所有者向她反映，他們現在比過去多年都更關注如何保住市場份額。這種心態讓他們更不願意透過提價來冒險失去客戶。

「現在的需求狀況並沒有強勁到可以輕易提價。企業都非常謹慎、非常審慎，」保羅森說。