澤連斯基：美烏會談未就烏東問題達成共識

聯準會預計將在本週實施今年第三次連續降息，但主席鮑威爾爭取同事支持這項舉措時面臨的挑戰，預示著其繼任者未來將遭遇嚴峻考驗。

今年聯準會的每次降息都伴隨著反對票，預計在今年最後一次會議上將有三位政策制定者再次投下反對票。

面對相互衝突的兩大目標——通膨仍居高不下，就業市場卻持續疲軟——鮑威爾這位即便在困難時期也擅長凝聚共識的聯準會主席，如今發現這項任務幾乎難以完成。

"如果沒有分歧，我反而會更擔心，"2014年至2024年擔任克利夫蘭聯邦儲備銀行主席的洛雷塔·梅斯特（Loretta Mester）表示，"我們看到的反對票，恰恰反映出經濟可能朝著不同方向發展。"

鮑威爾的主席任期將於明年5月屆滿，他在利率制定委員會中享有深厚威望，即便如此，這一局面仍給下任主席團結18位同事的能力蒙上陰影。

中性利率之爭

聯準會官員普遍認同，希望將利率下調至既不會對經濟造成顯著壓力、也不會主動刺激經濟的水準。但他們無法就這項"中性利率"的具體數值達成共識，也導致反對票數量不斷增加。

"這就是問題的本質，"巴克萊資本首席美國經濟學家、前達拉斯聯邦儲備銀行研究主管馬克·吉安諾尼（Marc Giannoni）表示，"目前很難判斷政策究竟是中性、擴張性還是限制性的。"

上次聯準會會議後的六週裡，官員們就未來還需多少次降息展開了激烈爭論——部分人主張進一步降息以支撐疲軟的勞動力市場，另一些人則鑑於通脹頑固而呼籲暫停降息——市場對12月降息的預期也隨之波動。

最終，鴿派佔上風：兩位被視為鮑威爾最親密副手的官員表態願意支持降息，這也暗示這位聯準會主席正試圖推動委員會更多成員轉向這一立場。

鮑威爾已多次扮演這一角色，在他擔任聯準會主席期間，反對票寥寥無幾。與其他一些央行不同，聯準會的運作通常是基於共識，潛在的反對者會透過支持微調會後聲明或主席對市場的未來利率路徑指引，來換取自己對政策的支持。支持此模式的人認為，這能體現政策更具可信度，進而減少市場的不確定性和波動性。

但這場團結協作的時代似乎即將結束。本月的會議將是連續第四次至少有一人反對多數決定——如果12月出現三票反對，這段時間的反對票總數將達到8張，與之前47次會議的反對票總數持平。

FOMC各票委會的立場

隨著川普即將提名新的聯準會主席，頻繁且大量的反對票可能會成為常態。這位美國總統毫不掩飾自己希望大幅降息的願望。如果川普提名的人選主張更多次降息，許多聯準會官員（尤其是那些擔憂通膨的官員）將會對此持極大懷疑態度。

目前領跑聯準會主席之爭的凱文哈塞特（Kevin Hassett）表示，聯準會可以大幅降息，因為人工智慧熱潮正在提升美國經濟的生產力。就像1990年代網路的出現一樣，用更少的投入實現更多產出，可以緩解經濟成長對通膨的影響。

但未來可能跟哈塞特共事的大多數同事並未完全相信這種情況正在發生。在9月發布的預測報告（本週將更新）中，官員表示，他們平均預計2026年僅會再降息一次，2027年再降息一次。

無論如何，他們更關注短期內政策的準確性。

本月投票支持再次降息的人，可能會引用近期發布的數據——這些數據顯示勞動市場進一步疲軟，包括9月失業率升至4.4%。 ADP上週發布的數據顯示，11月就業情況進一步惡化，企業裁員3.2萬人，這是近三年來最大規模的就業人數下降。

但對進一步降息表示猶豫的人表示，政策仍應致力於抑制通膨。受政府停擺影響而延遲發布的最新物價數據顯示，截至9月的12個月裡，聯準會偏好的通膨指標上漲了2.8%，仍遠高於2%的目標。

部分人也擔心，政府新稅收政策和放鬆監管措施帶來的利好，可能會在新的一年提振經濟活動，進一步給物價帶來壓力。

11月官方就業數據要到聯準會會議後（12月16日）才會發布，通膨數據則會在兩天後公佈，讓密切關注經濟的人士更加焦慮。

聯準會本週的降息可能會以鷹派方式呈現——既為了安撫那些傾向維持利率穩定的官員，也反映出大多數政策制定者認為無需再進行多次降息的預期。

"內部政治局勢複雜，但如果有誰能維繫共識，那一定是鮑威爾，"LH Meyer/MonetaryPolicyAnalytics經濟學家德里克·唐（Derek Tang）表示，"鮑威爾贏得了同事們的極大尊重，他擁有充足的內部政治資本。"

但彭博經濟學家安娜·王（Anna Wong）與斯圖爾特·保羅（Stuart Paul）表示，"市場已幾乎完全消化12月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議降息25個基點，但相關政策溝通仍存在不確定性……如果鮑威爾在新聞發布會上傾向鷹派立場，以安撫鷹派地區聯儲主席，這樣做還有意義嗎？

來源：金十數據

12月8日，星期一歐洲時段。美元兌加元目前報1.3825，近期走勢明顯受到加拿大最新勞動市場數據的推動。上週五，儘管美國沒有發布重要的非農業報告，但加拿大公佈的11月就業數據卻成為市場的焦點。數據顯示，加拿大當月新增就業約5.3萬個，遠超市場預期。此前，多數經濟學家預測就業人數將出現小幅下滑，結果卻再次與預測背道而馳。這不僅是單月的偶然表現，也延續了過去三個月的整體趨勢——在這段時間裡，加拿大經濟累計創造了約18萬個新崗位，徹底扭轉了此前數月增長乏力的局面。

這一系列超出預期的數據不再是孤立事件，而是呈現明顯的持續性。分析師指出，目前加拿大勞動市場的韌性正在增強。尤其值得注意的是，失業率並未如市場普遍預測那樣升至7%，反而大幅下降至6.5%。這項變化的背後，既有勞動參與率低於預期的因素，也反映出勞動供給成長放緩的結構性轉變。換句話說，找工作的人沒增加太多，但職位卻持續釋放，自然導致失業率走低。

回顧疫情後的初期階段，加拿大曾因較為寬鬆的移民政策吸引了大量新移民，推動勞動供給迅速擴張。但隨著政策轉向審慎和嚴格，新增勞動力的成長開始放緩。在這種背景下，即便就業成長維持在中高水平，由於勞動力池擴張受限，每一份新增職位對失業率的壓力降效果都更加顯著。這與2023年至2024年初的情況形成鮮明對比──當時即便職缺增加較多，失業率仍難以下降，正是因為勞動供給成長太快。

央行政策預期生變，加幣迎來支撐

同時，地緣政治方面的緊張局勢也暫時緩解，為加幣提供了有利的外部環境。此前，美國總統曾因一則電視廣告爭議宣布擬對加拿大商品加徵10%的關稅，一度引發市場擔憂。但截至目前，這項措施仍未實際落地，貿易緊張局勢未進一步升級。當前暫緩執行的狀態，客觀上減輕了加幣面臨的下行壓力，也為匯率反彈創造了空間。

技術面與基本面共振，美元兌加幣承壓

美元兌加元當前匯率1.3825，若接下來加拿大央行在政策聲明中明確傳遞出維穩利率的強烈訊號，匯率可望繼續承壓下行，試探1.38甚至更低位置。反之，若聲明措詞保留較大彈性，不排除匯價重新回升並測試1.39上方阻力的可能性。

從日線形態來看，美元兌加幣近期自1.41一帶兩次沖高受阻後轉入回落，前一日出現一根實體較長的下挫K線，將價格帶回前期整理區下沿，短期波動重心下移。 MACD長條圖在零軸下方繼續放大，DIFF、DEA同為負值，顯示下行趨勢仍占主導，但已有一定超跌意味。 RSI(14)約30.5，逼近弱勢區邊緣，提示短線拋壓或逐步鈍化。結構上，1.3810-1.3880可視為近端價格密集區；上方需關注1.3980、1.4040及1.4110附近的節點對反彈斜率的限制。

從基本面驅動因素來看，近期加拿大勞動市場的強勁表現，逐漸削弱美元兌加幣的上漲動能。同時，聯準會的政策動向也在間接影響這股貨幣對的走勢。儘管本次缺乏美國非農業數據的支持，使得美元整體缺乏新的方向指引，但市場仍在密切關注其未來的利率路徑。

未來關鍵窗口：央行表態將定調匯率方向

儘管目前尚無充分證據支持加幣進入全面強勢週期，但從短期來看，1.38以下的支撐區域已初步顯現。交易員重點關注週三加拿大央行政策聲明中的措辭變化，特別是對未來經濟展望、通膨前景以及勞動力市場的表述。這些細節將決定下一階段美元兌加幣的運行節奏。一旦央行釋放"鷹派暫停"訊號，即暫停降息並非臨時休整而是長期策略，市場可能迅速重估加元估值水平，引發新一輪資金流入。

總的來看，一場由數據驅動的匯率格局重塑正在進行中。曾經被視為疲軟的加拿大經濟，正透過持續超預期的就業表現扭轉形象。而這場轉變能否持續，取決於政策層是否願意抓住這一窗口期，並穩定市場預期。未來48小時，將成為檢驗加幣能否真正走出低谷的關鍵時刻。

來源：匯通網

根據信用評等機構Creditreform週一發布的一項新研究，德國企業破產數量預計今年將達到十多年來的最高水準。

預計2025年約有2.39萬家公司申請破產，比2024年增加8.3%，這將是自2014年以來的最高數字。儘管這一成長率低於前幾年，但不斷上升的數字凸顯了德國企業在經濟連續兩年收縮後面臨的持續挑戰。

Creditreform經濟研究主管Patrik-Ludwig Hantzsch指出，許多企業負債累累，難以獲得新貸款，並且在能源價格和監管等結構性負擔方面面臨困難。

Hantzsch表示："這使中小型企業特別承受巨大壓力，並使許多企業營運陷入癱瘓。"

今年破產數量的增加主要由小型企業推動，員工人數不超過10人的微型企業佔案例的81.6%，略高於2024年。

預計2025年破產造成的財務損失將達到約€57億($66.41億)，低於2024年的€59.1億。平均而言，每個破產案例將造成超過€200萬的財務損失。

企業倒閉預計將影響約28.5萬名員工，略低於去年的29.1萬人。

展望2026年，儘管政府計劃透過基礎設施和軍備投資來刺激成長，Creditreform仍持謹慎態度。

Creditreform執行長Bernd Buetow表示："德國經濟正在失去競爭力。高成本、官僚主義和持續的經濟疲軟將繼續推動破產數量增加。"

這一負面趨勢也延伸至消費者領域，預計2025年個人破產案例將增加6.5%至約7.63萬起——這是自2016年以來的最高水準。

Hantzsch將這一增長歸因於不斷增加的過度負債，他指出目前約有567萬德國公民被認為負債過重。

"高生活成本、裁員和不斷上升的失業率正將許多家庭推向極限，"他補充道。

來源：英為財情

歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾表示，當克里斯汀·拉加德的任期在不到兩年後結束時，如果有人向她發出邀請，她願意接任歐洲央行行長一職。當被問及是否認為應由德國人領導歐洲央行以及她自己是否可能是那個人選時，施納貝爾在一次採訪中表示："若有人向我發出邀請，我會做好準備。"

目前，該職位的熱門人選被認為包括荷蘭央行前行長克拉斯·諾特、現任國際清算銀行行長的西班牙人巴勃羅·埃爾南德斯·德科斯，以及德國央行行長約阿希姆·納格爾。儘管拉加德的任期將持續到2027年10月，但隨著政界為將於明年5月離職的副行長路易斯·德·金多斯尋找接替者，有關她繼任者的討論正日益熱烈。

這些高層職位的變動是大規模改組的一部分，屆時六人組成的執行委員會中有三分之二將被取代。這微妙且複雜的過程，其核心目標在於維繫大國與小國、北方國家與南方國家、鷹派勢力與鴿派勢力之間的動態平衡，若能進一步兼顧性別層面的平衡，則更為理想。施納貝爾和拉加德是歐洲央行管理委員會中僅有的兩位女性，而所有成員國的央行總裁目前均為男性，副總統職位的候選人也都是男性。

自1998年歐洲央行成立以來，德國始終佔有執委會席位，卻從未擔任過行長一職;該職位曾由法國出任兩次，意大利和荷蘭各一次。儘管德國人目前領導歐盟委員會和歐洲央行的監管委員會，一些分析人士仍認為，如果德國真的下定決心，仍有機會爭取行長職位;迄今為止，德國聯邦總理弗里德里希·默茨對此避而不談。

曾任安格拉·默克爾顧問、現任歐盟委員會首席競爭經濟學家的拉斯-亨德里克·羅勒在10月接受採訪時表示，現在是德國領導歐洲央行的時候了，但他也承認"這很複雜"。

施納貝爾的執委會任期將在拉加德任期結束後兩個月屆滿，且按規不可連任;這一障礙或許可以透過他們在2018年發現的一處法律漏洞得以解決。然而，更難跨越的障礙可能是她強硬的貨幣政策立場，這一立場未必會受到所有歐元區成員國的歡迎;自奧地利直言不諱的羅伯特·霍爾茲曼8月離任以來，她被視為管理委員會中最鷹派的聲音。

即便如此，在2024年的一項調查中，經濟學家認為54歲的施納貝爾——曾任德國政府獨立經濟顧問委員會成員——在利率言論方面的重要性甚至超過拉加德。

另一位顯而易見的德國候選人是納格爾，這很大程度上歸功於他努力劃定更具廣泛吸引力的中間派政策立場;他在上月接受采訪時暗示，可以想像自己接替拉加德。然而，他的道路同樣曲折，因為他與社民黨關係緊密，而非默茨所屬的政黨。

當被問及潛在候選人時，羅勒在10月稱前財政部長約爾格·庫基斯"是個不錯的人選"，但並非唯一人選。

無論誰成為下一任歐洲央行行長，都很可能面臨政界人士要求為歐元區經濟提供更多支持的壓力，其中可能包括對該機構物價穩定使命的調整。

法國總統馬克宏上週末呼籲重新審視歐洲央行的貨幣政策取向，以促進單一市場發展;他在接受采訪時表示："重申歐洲內部市場的價值意味著我們不能讓抑制通脹成為唯一目標，還必須關注增長與就業。"

來源：智通財經

摩根大通的策略師表示，在聯準會預期降息之後，由於投資人可能會選擇獲利了結，近期的股市上漲可能會停滯。

市場目前對聯準會週三降息的機率定價為92%。在過去幾週政策制定者的鴿派言論推動下，市場押註一直在穩步上升，幫助提振了股市。

由米斯拉夫·馬特伊卡領導的團隊在一份報告中寫道："投資者可能會傾向於在年底前鎖定收益，而不是增加方向性敞口。""降息現在已經完全反映在價格中，股市也回到了高點。"

摩根大通的策略師們對中期前景仍持樂觀態度，稱鴿派的聯準會將對股市構成支撐。馬特伊卡寫道，與此同時，低迷的油價、正在放緩的工資增長以及緩解中的美國關稅壓力將允許聯準會放鬆貨幣政策而不會引發通貨膨脹。

全球股市近幾週已反彈，逼近在10月創下的歷史最高點。然而，由於美國勞動力市場健康狀況發出混雜訊號，聯準會2026年的政策路徑仍存在不確定性。

摩根大通策略師表示，2026年可能提振股市的其他因素包括貿易不確定性減少、歐元區財政支出增加以及人工智慧在美國的快速推廣。

馬特伊卡曾在聯準會9月降息後也警告美國股市反彈可能會停滯。此後，股指一直波動不定，直到過去幾週對12月降息的新樂觀情緒出現後才開始回升。

在一項非正式的調查中，超過四分之三受調查的資產管理公司(涵蓋亞洲、歐洲和華爾街)表示，他們正在為2026年的風險偏好環境調整投資組合。

來源：智通財經

英國央行已開始尋求員工自願裁員，因其面臨實施前聯準會主席本·伯南克提出的現代化建議所帶來的財務壓力。

根據彭博社週一報道，英國央行上週啟動了自願裁員流程，該流程將持續到1月中旬，受影響的員工預計將於3月離職。

這項決定是在英國央行應對預算限制的背景下做出的，這些限制源於其根據伯南克2024年報告而實施的預測和溝通系統的全面改革。該央行已經擱置了非必要投資，並承認需要顯著提高效率。

根據其董事7月會議的記錄，如果央行未能達到效率目標，可能會增加對英國銀行和金融服務部門的收費。

官員們對資金壓力日益擔憂，這一壓力因幾個重大項目而惡化，包括技術基礎設施的修復以及為響應伯南克審查而增加的招聘。

雖然伯南克的報告發現，英國央行在後疫情通膨期間的預測誤差與其他央行一致，但他強調支持其預測的基礎設施迫切需要改革。

來源：英為財情