• 我們正處於新科技商業週期的開始,我認為這將是一個意義深遠的新周期。
• 2023年,中國國內生產毛額(GDP)實際成長5.2%,名目成長4.6%,以市場匯率(年均人民幣兌美元匯率中間價)折算,名目GDP為17.89兆美元。
• 美國實質成長2.5%,名目成長6.3%,名目GDP達27.36兆美元。
• 同期,中美名目GDP之比為65.4%,繼上年下降5.9個百分點後又回落了4.2個百分點。
2022年和2023年,中國實際GDP成長率分別高出美國1.1和2.7個百分點。
在中國實際GDP成長率領先美國的情況下,兩國經濟規模差距連年擴大。
一是因為美國通膨高而中國通膨低,中美名目GDP成長差距逆轉。
2017~2021年,中國名目GDP複合平均成長率高出美國4.4個百分點,2022年和2023年卻分別低了4.3和1.7個百分點。
二是因為在內外部因素綜合作用下,人民幣匯率遭遇階段性調整。
過去兩年,每年平均人民幣匯率中間價分別下跌4.1%和4.6%。
前述經濟現象引發了關於中國經濟追趕是否見頂的討論。
然而,當前兩國經濟均是“兩低一高”,只是產出缺口方向不同,中國經濟潛在增速領先美國較多的狀況並未改變,“見頂論”恐言之尚早。
2020~2023年,中美複合平均成長率分別為4.7%及2.0%,較2015~2019年分別低了30%及22%。
只不過,美國實際經濟成長高於潛在成長速度,指向正產出缺口,低成長伴隨著低失業、高通膨。
中國實際經濟成長低於潛在成長速度,指向負產出缺口,低成長伴隨著低通膨、(結構性)高失業。
這是中國實際GDP成長速度快於美國,卻給人感覺中「冷」美「熱」的關鍵。
但同時也意味著中國經濟的潛在成長率仍在5%左右,仍超出美國潛在成長率約3個百分點。
實際經濟成長偏離潛在成長率較多、物價漲幅過高或過低均非常態,未來都要向均值回歸。
在經濟過熱的背景下,聯準會啟動了四十年來最快、最陡峭的緊縮週期。
到2023年底,聯準會青睞的個人消費支出(PCE)和核心PCE通膨年增分別為2.6%和2.9%,較2022年7.1%和5.6%的高點明顯回落。
自2023年9月起,聯準會連續四次跳過升息,於12月份會議暗示升息結束,並在2024年1月份聲明中刪除了考慮額外緊縮的表述。
即便如此,聯準會依然強調在對通膨持續邁向2%更有信心之前不認為降息是適宜的。
最近國際貨幣基金組織調高2024年美國經濟成長預測值至2.1%,1月美國新增非農業就業創一年來新高,均顯示美國經濟有「不著陸」跡象,反映聯準會反通膨任務尚未完成。
鮑威爾曾多次表示,為讓通膨進一步回落,需要容忍美國實際經濟成長低於趨勢值。
這意味著聯準會或將更遲更少地降息,進一步抑制美國名目GDP過快成長的動能。
相反,為彌合負產出缺口,中國將加強宏觀調控力度,強化逆週期和跨週期調節,這將推動國內通膨溫和抬升,改變名目GDP增速偏低的局面。
2023年底,中國增發1兆國債並提高赤字率,日前又宣布了2022年以來最大幅度的降準。
影響兩國經濟對比的匯率因素也是非線性的。
在匯率彈性的情況下,沒有隻漲不跌也沒有隻跌不漲的貨幣,而且漲多了會跌、跌多了也會漲。
當匯率由市場供需決定時,市場匯率是內生而非外生的,圍繞經濟基本面對應的均衡匯率水準上下波動,同時會經常出現偏離基本面的過度升貶值。
匯率漲跌是經濟運作的結果而非目標。
將「強大的貨幣」列為建設金融強國的六大核心關鍵金融要素之一,不等於追求人民幣對外升值。
而是讓匯率反映經濟基本面,發揮促進宏觀經濟穩定和國際收支平衡的穩定器作用。
中國政府提出,2035年人均GDP達到中等已開發國家水平,有人將人民幣升值列為其實現的前提條件之一。
然而,更可能的路徑是,若中國經濟持續回升向好,回歸潛在產出水平,將有助於順利實現前述遠景目標,同時人民幣對外幣值企穩回升也將水到渠成。
此外,進行各國經濟比較,除以市場匯率折算外,還可用購買力平價(PPP)匯率。
購買力平價是根據同一種商品和服務在不同國家的售價是相同的一價定律,來反映各國商品和服務綜合價格的比例關係。
以此作為國際經濟比較的貨幣轉換係數,可以消除各國間的物價水準差異,能更真實反映各國及世界經濟實際規模與發展變化。
與市場匯率相比,購買力平價受短期因素影響較小、穩定性較強。
當然,該方法也有不足之處,即不可貿易的商品和服務是不可比擬的,難以準確估價。
根據IMF測算的購買力平價折算,中國相對美國的經濟差距近兩年是持續縮小而非擴大。
受惠於國內低通膨,2022和2023年人民幣購買力平價匯率分別為3.99和3.81元/國際圓,各較去年同期上漲4.7%。
同期,中國名目GDP分別折合28.35兆和29.84兆國際圓,與可比口徑的美國名目GDP(美元的購買力平價匯率為1美元/國際圓)比率為117.3%及121.0%,分別較去年同期上升0.7和3.6個百分點。
市場匯率與購買力平價匯率各有優劣、各有用途,難以互相取代,可互相補充。
故國際貨幣基金組織、世界銀行等國際機構通常會提供這兩種方法測算的各國及世界經濟總量,以及購買力平價加權的世界經濟成長及各國經濟發展對世界經濟的貢獻。
綜上,應理性看待近年來中美經濟規模對比的波動,既不能掉以輕心,也不必過度渲染。
實現中華民族復興偉業,取決於我們能否做對事。
我們要保持策略定力,堅持宏觀調控與結構調整並重,堅持深化改革開放與科技創新引領。
著力推動高品質發展,著重於提高全要素生產力,推動中國實際經濟成長回歸趨勢值,並盡可能長時間維持潛在成長率處於中高速區間。
2022年和2023年,中國實際GDP成長率分別高出美國1.1和2.7個百分點。
在中國實際GDP成長率領先美國的情況下,兩國經濟規模差距連年擴大。
一是因為美國通膨高而中國通膨低,中美名目GDP成長差距逆轉。
2017~2021年,中國名目GDP複合平均成長率高出美國4.4個百分點,2022年和2023年卻分別低了4.3和1.7個百分點。
二是因為在內外部因素綜合作用下,人民幣匯率遭遇階段性調整。
過去兩年,每年平均人民幣匯率中間價分別下跌4.1%和4.6%。
前述經濟現象引發了關於中國經濟追趕是否見頂的討論。
然而,當前兩國經濟均是“兩低一高”,只是產出缺口方向不同,中國經濟潛在增速領先美國較多的狀況並未改變,“見頂論”恐言之尚早。
2020~2023年,中美複合平均成長率分別為4.7%及2.0%,較2015~2019年分別低了30%及22%。
只不過,美國實際經濟成長高於潛在成長速度,指向正產出缺口,低成長伴隨著低失業、高通膨。
中國實際經濟成長低於潛在成長速度,指向負產出缺口,低成長伴隨著低通膨、(結構性)高失業。
這是中國實際GDP成長速度快於美國,卻給人感覺中「冷」美「熱」的關鍵。
但同時也意味著中國經濟的潛在成長率仍在5%左右,仍超出美國潛在成長率約3個百分點。
實際經濟成長偏離潛在成長率較多、物價漲幅過高或過低均非常態,未來都要向均值回歸。
在經濟過熱的背景下,聯準會啟動了四十年來最快、最陡峭的緊縮週期。
到2023年底,聯準會青睞的個人消費支出(PCE)和核心PCE通膨年增分別為2.6%和2.9%,較2022年7.1%和5.6%的高點明顯回落。
自2023年9月起,聯準會連續四次跳過升息,於12月份會議暗示升息結束,並在2024年1月份聲明中刪除了考慮額外緊縮的表述。
即便如此,聯準會依然強調在對通膨持續邁向2%更有信心之前不認為降息是適宜的。
最近國際貨幣基金組織調高2024年美國經濟成長預測值至2.1%,1月美國新增非農業就業創一年來新高,均顯示美國經濟有「不著陸」跡象,反映聯準會反通膨任務尚未完成。
鮑威爾曾多次表示,為讓通膨進一步回落,需要容忍美國實際經濟成長低於趨勢值。
這意味著聯準會或將更遲更少地降息,進一步抑制美國名目GDP過快成長的動能。
相反,為彌合負產出缺口,中國將加強宏觀調控力度,強化逆週期和跨週期調節,這將推動國內通膨溫和抬升,改變名目GDP增速偏低的局面。
2023年底,中國增發1兆國債並提高赤字率,日前又宣布了2022年以來最大幅度的降準。
影響兩國經濟對比的匯率因素也是非線性的。
在匯率彈性的情況下,沒有隻漲不跌也沒有隻跌不漲的貨幣,而且漲多了會跌、跌多了也會漲。
當匯率由市場供需決定時,市場匯率是內生而非外生的,圍繞經濟基本面對應的均衡匯率水準上下波動,同時會經常出現偏離基本面的過度升貶值。
匯率漲跌是經濟運作的結果而非目標。
將「強大的貨幣」列為建設金融強國的六大核心關鍵金融要素之一,不等於追求人民幣對外升值。
而是讓匯率反映經濟基本面,發揮促進宏觀經濟穩定和國際收支平衡的穩定器作用。
中國政府提出,2035年人均GDP達到中等已開發國家水平,有人將人民幣升值列為其實現的前提條件之一。
然而,更可能的路徑是,若中國經濟持續回升向好,回歸潛在產出水平,將有助於順利實現前述遠景目標,同時人民幣對外幣值企穩回升也將水到渠成。
此外,進行各國經濟比較,除以市場匯率折算外,還可用購買力平價(PPP)匯率。
購買力平價是根據同一種商品和服務在不同國家的售價是相同的一價定律,來反映各國商品和服務綜合價格的比例關係。
以此作為國際經濟比較的貨幣轉換係數,可以消除各國間的物價水準差異,能更真實反映各國及世界經濟實際規模與發展變化。
與市場匯率相比,購買力平價受短期因素影響較小、穩定性較強。
當然,該方法也有不足之處,即不可貿易的商品和服務是不可比擬的,難以準確估價。
根據IMF測算的購買力平價折算,中國相對美國的經濟差距近兩年是持續縮小而非擴大。
受惠於國內低通膨,2022和2023年人民幣購買力平價匯率分別為3.99和3.81元/國際圓,各較去年同期上漲4.7%。
同期,中國名目GDP分別折合28.35兆和29.84兆國際圓,與可比口徑的美國名目GDP(美元的購買力平價匯率為1美元/國際圓)比率為117.3%及121.0%,分別較去年同期上升0.7和3.6個百分點。
市場匯率與購買力平價匯率各有優劣、各有用途,難以互相取代,可互相補充。
故國際貨幣基金組織、世界銀行等國際機構通常會提供這兩種方法測算的各國及世界經濟總量,以及購買力平價加權的世界經濟成長及各國經濟發展對世界經濟的貢獻。
綜上,應理性看待近年來中美經濟規模對比的波動,既不能掉以輕心,也不必過度渲染。
實現中華民族復興偉業,取決於我們能否做對事。
我們要保持策略定力,堅持宏觀調控與結構調整並重,堅持深化改革開放與科技創新引領。
著力推動高品質發展,著重於提高全要素生產力,推動中國實際經濟成長回歸趨勢值,並盡可能長時間維持潛在成長率處於中高速區間。
文章來源:「財經ThinkTank」微信公眾號