油價50美元？川普施壓雪佛龍豪賭委內瑞拉

一則可能改變遊戲規則的消息，正籠罩在東南亞最大的股票市場上空。國際指數巨頭MSCI正考慮調整流通股的定義，此舉一旦落地，可能導致超過20億美元的資金從印尼股市撤離。

這項決定預計將在1月底前做出，任何變更都將在5月的指數審核中生效。對於這個市值高達9,710億美元的市場而言，這無疑是多年來最重大的事件之一，將直接影響資金流向與投資人信心。

流通股「稀缺」：印尼股市的頑疾

長期以來，流通股比例過低是印尼市場的痛點。許多在雅加達綜合指數中佔有高權重的股票，實際上由少數富豪家族牢牢掌控，導致市場上真正可供交易的籌碼稀少，交易清淡。

這種結構性問題造成了一個奇特現象：去年，雅加達綜合指數飆升超過22%，創下歷史新高；而追蹤同一市場的MSCI印尼指數卻下跌了3%。兩大指數之間出現了史上最大的走勢分化。

如果MSCI經過評估，認定印尼公司的實際可交易股票數量遠低於其報告的數據，那麼追蹤其指數的被動型基金將被迫拋售現有持股。

受衝擊最嚴重的將是印尼乃至整個地區的龍頭企業。例如，億萬富翁潘格斯圖（Prajogo Pangestu）持股比例高達84%的PT Petrindo Jaya Kreasi，以及他持股71%的PT Barito Pacific等公司，都可能面臨權重調整。

Allspring Global Investments的投資組合經理Gary Tan直言，這次審核是對印尼資本市場改革的關鍵考驗，凸顯了該國在改善公司治理以吸引國際資本方面仍有很長的路要走。

MSCI如何「動刀」：新規詳解與資金流出預估

根據MSCI的提議，未來的流通股計算將基於公開文件或新資料來源中的較低數值為準。這項調整旨在更精確地識別出那些由策略投資者持有的、實際上並未流通的股份。

MSCI在去年9月的顧問文件中指出，印尼不透明且錯綜複雜的商業關係網絡，使得識別策略股東變得異常困難。目前，印尼證交所僅要求揭露持股5%以上的股東。但新的數據提供者能夠識別出電子交易系統中持股低於5%的股東類型，從而更真實反映流通盤情況。

MSCI預測，新規將導致15只成分股的流通市值縮水。多家券商，如PT Samuel Sekuritas Indonesia，預計此舉將引發約20億美元的外國被動基金流出。

彭博數據顯示，在印尼基準指數中，有超過200檔股票的流通股比例低於15%，這一平均值在亞太地區主要指數中墊底。 Aletheia Capital的分析師Nirgunan Tiruchelvam形容這些低流通股是「博物館藏品：只能看，卻買不到足夠的量」。

監理改革為何步履維艱？

印尼監管機構並非沒有意識到問題。他們計劃將上市公司的最低流通股比例從目前的7.5%提高到10%至15%之間，長期目標是25%。然而，這項改革至今沒有明確的時間表。相較之下，香港和印度的要求是25%，泰國為15%。

改革面臨結構性障礙。例如，印尼的稅收規定允許個人和公司在將股息再投資至少三年後免繳所得稅。這項政策鼓勵了企業間的交叉持股，這類持股恰恰是MSCI希望從流通股計算中剔除的，因為它掩蓋了真正掌握在公眾手中的股票數量。

PT BCA Sekuritas的研究主管Christopher Andre Benas指出，即便公司願意增發股票，市場也未必有足夠的流動性來消化。機構投資人會保持挑剔，而散戶的資金體量又不足以承接全部新增供應。

陣痛之後：投資人如何權衡風險與機會

儘管短期面臨資金外流的壓力，但部分投資人仍看好印尼市場的長期成長潛力。 PT Sucorinvest Asset Management的首席投資官Dimas Yusuf認為：“考慮到印尼股票的長線增長潛力，它們對指數提供商來說吸引力巨大，權重不會被持續調降。”

不過，由低流通股問題導致的指數分化，已經讓許多基金經理人付出了代價。他們表示，由於大量成分股交易不活躍，雅加達綜合指數實際上已經“無法追蹤”，迫使他們轉而參考標準更嚴格的MSCI印尼指數。投資人擔心，MSCI下調流通股數據和公司權重，只會加劇而非縮小這種分化。

目前，印尼金融監管機構也正在為小型公司上市準備更嚴格的規則。 MSCI則在一份電子郵件聲明中表示，潛在的規則變更有助於提供“額外的透明度”，並解決“資訊缺口”。最終，這項決定將考驗印尼能否透過改善公司治理，來釋放對國際資本的更大吸引力。

美國總統川普再次發出關稅警告，直接將矛頭對準歐洲盟友，而這一切的核心似乎都指向一個明確的目標：格陵ार島。

北京時間1月20日，川普表示，將對法國的葡萄酒和香檳徵收200%的關稅。在此之前，他已誓言將「100%」落實對歐洲國家的關稅威脅，以此作為反制這些國家反對美國接管格陵蘭島的手段。

受相關言論影響，市場出現異動，現貨黃金價格升破4700美元/盎司關口，創下歷史新高。同時，上海金ETF在午後也出現直線拉升。

為何執著於格陵蘭？川普的關稅牌

川普對格陵蘭島的關注並非心血來潮。他在社交媒體上發文強調：“格陵蘭島對國家和全球安全至關重要。這一點不容逆轉——所有人都對此表示認同！”

為了迫使相關國家讓步，川普政府明確了具體的關稅計畫。根據其說法，美國將從2月1日起，對英國輸往美國的任何商品徵收10%的關稅，並從6月1日起將稅率提高至25%，直到美國政府與丹麥就購買格陵蘭島達成協議為止。

這項關稅威脅同樣適用於丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、荷蘭和芬蘭等七個北約成員國。當被問及是否會真正執行時，川普的回答十分乾脆：“我肯定會，100%。”

他也批評歐洲盟友，認為他們應該將重心放在俄烏戰爭上，而不是格陵蘭島問題。在接受媒體專訪時，川普拒絕排除以武力奪取格陵蘭島的可能性，僅以「不予置評」回應。

歐洲強硬回擊：紅線不容跨越

面對川普的步步緊逼，歐洲盟友也展現出強硬立場。

丹麥外交部長拉斯穆森明確表示，歐洲必須讓川普明白，關稅威脅並非解決之道。他強調：「有些紅線不能被跨越，你不能透過威脅來佔領格陵蘭島。」丹麥方面堅稱，川普不能以關稅或政治威脅的方式，取得這塊隸屬丹麥王國但擁有高度自治地位的領土。

法國方面的反應同樣激烈。有媒體引述幕僚人士的說法稱，法國總統馬克宏已敦促其他歐盟領袖，一旦川普持續其關稅威脅，就應啟動歐盟強有力的「大砲」反脅迫工具。該工具一旦啟用，將允許歐盟對試圖透過經濟壓力迫使他國政策轉向的國家，採取廣泛且嚴厲的懲罰性措施。

英國國會議員Yvette Cooper也重申英國立場，指出格陵蘭島的未來應由格陵蘭人民與丹麥自行決定，美國無權介入。

軟硬兼施？白宮準備多套收購方案

除了關稅施壓這項「硬」手段，川普團隊似乎也準備了「軟」方案。

有媒體報道，川普已指示團隊為本週在達沃斯舉行的世界經濟論壇準備多套“格陵蘭島方案”，計劃向歐洲盟友拋出。據知情人士透露，白宮正在為達沃斯場邊的會談做準備，屆時將就格陵蘭島的未來提出多種安排。

一位西方官員直言，達沃斯將成為“真相時刻”，要么局勢降溫，各方找到保全面子的折衷方案；要么各方將直接走向一場跨大西洋的貿易與安全危機。

具體來看，可能的方案包括：

1. 長期租約：儘管川普公開排除了租借的可能性，但消息人士稱，他私下可能接受一份接近99年的長期租約。這既能緩和歐洲的強烈反彈，也能讓美國實質掌控資源豐富的格陵蘭。

2. 「美籍福利包」：另一個正在評估的方案，是賦予格陵蘭島居民類似波多黎各的權利。在此框架下，島上約5.6萬名居民將成為美國公民，享有完整的雙邊通行與貿易優惠，並且除非移居美國本土，否則可免繳美國所得稅。此舉可被包裝成一個吸引當地居民的「繁榮方案」。

最後，川普仍在社群媒體上表達其立場，稱美國多年來未向丹麥、歐盟及其他國家徵收關稅或任何回報，等同於長期「補貼」這些國家。他認為，在歷經數個世紀之後，現在是丹麥該回報的時候了，因為「世界和平正岌岌可危」。

美國總統川普再次將目光投向格陵蘭島，重申了他收購這片丹麥領土的驚人計劃，這一表態不僅震驚了北約盟友，也再次攪動了國際外交格局。

「必須拿下」：川普的強硬姿態

當地時間週一深夜，川普在佛羅裡達州向記者明確表達了對格陵蘭島的立場：“我們必須得到它。他們必須完成這件事。他們無法保護我們。”

當被問及歐洲領導人可能的反對時，川普顯得信心十足，他認為：“我不認為他們會進行太多抵制。”

這並非川普首次表露對格陵蘭島的興趣。他先前曾在一封致挪威首相的信中，將自己對這片丹麥領土的主張與未獲得諾貝爾和平獎一事聯繫起來。

儘管如此，他似乎對諾貝爾獎不屑一顧，聲稱評選過程由挪威控制。他還提及委內瑞拉反對派領袖馬查多曾將她的獎章贈予自己，並表示：“我不在乎諾貝爾獎。一位非常優秀的女性覺得我值得獲得，並非常希望我能得到，我對此表示感謝。”

值得注意的是，諾貝爾和平獎並非由挪威政府決定，而是由一個獨立委員會評選並頒發。

在發表這場言論之際，川普正準備前往達沃斯參加世界經濟論壇。他聲稱美國經濟是世界上最「火熱」的，並以不斷增長的投資和高漲的股市作為證據。 「帶給達沃斯的訊息是我們的國家表現得多麼不可思議，」他說。

威脅加徵關稅，歐洲盟友承壓

川普的強硬態度背後，是赤裸裸的經濟威脅。據報道，他上週末表示，如果無法控制格陵蘭島，將對一批北約內的歐洲成員國加徵關稅。

這一舉動激怒了歐盟領導人。法國總統馬克宏呼籲啟動歐盟最強而有力的報復工具。川普也毫不示弱，抨擊馬克宏拒絕加入他提議的“和平委員會”，並暗示可能對法國的香檳和葡萄酒徵收高達200%的關稅。

芬蘭總統斡旋：避免危機升級

面對緊張局勢，芬蘭總統斯圖布表達了深切擔憂。他擔心，格陵蘭島危機可能會在達沃斯世界經濟論壇上“吸走所有氧氣”，從而擠佔對俄烏衝突等重要議題的討論空間。

斯圖布強調，歐洲領導人正努力避免格陵蘭問題與烏克蘭問題產生任何關聯。作為被川普關稅威脅的八個國家之一，芬蘭的處境十分微妙。

對於如何化解危機，史都布提出了一個明確的解決路徑：

1. 降溫言論：首先需要降低圍繞格陵蘭島問題的激烈言論。

2. 加強安全：其次，應透過北約等機制建立一個加強格陵蘭島安全的進程。

3. 明確工具：最後，歐洲必須明確，如果問題未能妥善解決，將會動用哪些經濟工具作為回應。

斯圖布被認為是川普願意傾聽的少數歐洲領導人之一。兩人去年春天曾一同打高爾夫，並保持著定期聯繫。斯圖布認為，「在幕後努力比公開行動更有成效」。

此外，斯圖布也與包括林賽·格雷厄姆在內的多位共和黨參議員保持密切溝通。他指出，在美國的外交政策中，國會尤其是參議院擁有重要話語權，因此共和黨參議員的態度對格陵蘭島問題的走向至關重要。

來源：國信證券

本週五，全球市場目光將再次聚焦日本央行。在日圓持續貶值和薪資穩定上漲的雙重背景下，外界普遍預期，日本央行雖不會立即行動，但會釋放未來進一步升息的明確訊號，並可能上調經濟成長預測。

然而，對於市場最關心的「下一次升息是何時」這個問題，行長植田和男大機率不會給出明確答案。日本政壇的突然變動－首相高市早苗宣布2月提前大選，疊加債券殖利率攀升，正讓日本央行的決策環境變得異常複雜。

本週的政策會議預計將維持0.75%的利率不變，但植田和男在會後的記者會上如何表態，將成為市場捕捉政策風向的關鍵。他需要在「抑制日圓貶值」與「避免債市動盪」之間找到微妙的平衡。

政治變局下的政策兩難

提前到來的大選，為日本的財政和貨幣政策增添了巨大變數。

首相高市早苗已表態支持減稅，並誓言要結束“過度的財政緊縮”，這意味著大選後日本很可能走向財政擴張。理論上，增加政府支出和減稅會推高通膨，為日本央行升息提供更多理由。

但現實可能更為複雜。分析師指出，若高市早苗勝選，其支持「再通膨」的顧問團隊或將施壓央行，要求維持低利率以支撐脆弱的經濟。摩根大通證券日本首席經濟學家Ayako Fujita表示，日本央行先前對連續升息態度消極，部分原因是擔憂金融體系穩定以及來自政府的壓力。目前的關鍵在於，「近期日圓的貶值是否會迫使央行改變立場」。

同時，市場對日本財政狀況的擔憂已在債市掀起波瀾。自去年11月初以來，日本公債殖利率大幅走高，10年期公債殖利率週二一度觸及2.30%，創下27年新高。

日圓貶值成關鍵推手

日圓匯率是目前日本央行面臨的最直接、最迫切的壓力。

自去年10月高市早苗就任首相以來，日圓兌美元匯率已累計下跌約8%。上週，日圓匯率一度跌至159.45，刷新了自2024年7月日本當局幹預匯市以來的最低紀錄。儘管週二小幅回升至158.18附近，但整體的貶值趨勢顯著推高了進口成本，並傳導至消費價格。

市場普遍認為，持續的日圓貶值可能會迫使日本央行加快升息步伐，以防範通膨失控的風險。知情人士透露，日圓下滑帶來的通膨壓力，已讓部分央行決策者認為需要比市場預期更早行動，4月升息正成為一個不容忽視的選項。

市場預期與央行新展望

回顧近期，日本央行在2024年結束了長達十年的大規模刺激政策，並在上月將短期政策利率從0.5%上調至0.75%，這是30年來的高位。

對於未來的升息路徑，市場觀點存在分歧。接受路透社調查的分析師普遍預計，日本央行將等到7月才會再次行動，其中超過75%的受訪者認為到9月利率將升至1%或更高。

本週五，日本央行將發布季度經濟展望報告，這份報告將是外界判斷未來意圖的核心文件。市場預期，報告將傳遞出「進一步升息的條件正逐步成熟」的訊號。

具體來看，消息人士稱，報告可能會上調對2026財年的經濟成長預期（三個月前預測為0.7%），主要驅動力來自政府的刺激計畫和美國關稅影響的減弱。同時，央行也可能微調2026財年的核心通膨預測（原預測為1.8%），以反映政府公用事業補貼效果減弱、商品價格上漲以及薪資穩定成長的綜合影響。

但日本央行預計將維持其核心判斷，即通膨率將在今年10月左右穩定達到2%的目標。

週二午間，黃金價格再創歷史。現貨黃金首次站上4,700美元/盎司，新年首月漲幅達8.8%，累計上漲超過380美元。紐約期金先前也已突破4,700美元關口，刷新紀錄。同時，現貨白銀盤一度觸及94.7295美元/盎司的歷史高點。

圖：現貨黃金與白銀價格雙雙刷新歷史高點，市場交易活躍

地緣政治緊張，避險情緒升溫

市場的目光正聚焦於歐洲，觀望其將如何回應美國總統川普的關稅威脅。因格陵蘭島問題，川普威脅對八個歐洲國家徵收關稅，這一舉動擾亂了市場，直接推高了避險資產的需求。

Union Bancaire Privee SA外匯策略全球主管Peter Kinsella認為，“我們已經進入了大國之間資源民族主義的時代”，他表示，黃金是捕捉這一地緣政治主題的理想工具。

此外，美國在委內瑞拉的行動以及川普政府對聯準會的持續施壓，也加劇了市場對聯準會獨立性的擔憂，共同為貴金屬的上漲提供了動力。

盛寶銀行策略師奧勒漢森（Ole Hansen）指出：「貴金屬的上漲並非始於這場爭端，也不太可能就此結束。」他認為，格陵蘭島事件只是為持續數月的漲勢注入了新動力，宏觀和地緣政治背景正讓單純依賴金融資產的投資者感到不安。

接下來，投資人將密切關注美國最高法院關於川普解僱聯準會理事庫克一事的辯論，這可能對聯準會的獨立性至關重要。

道富銀行：金價為何能衝擊5,000美元

儘管金價已處高位，道富銀行投資管理公司黃金策略主管阿卡什‧多西（Aakash Doshi）認為，黃金的上漲趨勢依然穩固。在他看來，金價在2026年突破5,000美元/盎司的可能性已不容忽視。

“幾天的獲利了結，甚至一個月的盤整，都不會改變真正的上漲趨勢，”多西表示，“未來六到九個月內金價達到5000美元的概率，現在已高於30%，接近40%。”

值得注意的是，目前美股也處於歷史高點附近。多西認為，這不但沒有削弱黃金的吸引力，反而強化了其作為投資組合對沖工具的角色。他解釋道：“如果標普500指數掉頭向下，而金價還在4500美元，我可能會更擔憂。但現在股指接近7000點，金價也處於歷史新高，這反而讓我對持有黃金更有信心。”

多西分析，黃金的韌性反映出市場焦點正在轉變——從傳統的利率驅動敘事，轉向對尾部風險的深入關注。股票與債券的相關性依然不穩，而地緣政治與政策不確定性卻在多條戰線加劇。

“這不僅僅是新聞標題的噪音，”他說，“其中一些風險反映了潛在的體制轉變——市場正在對先前無法想像的尾部風險進行重新定價。”

誰在支撐金價的長期多頭市場？

道富銀行1月的《黃金監測報告》也強調了這個趨勢。報告指出，不斷升級的地緣政治緊張局勢、高企的財政赤字以及政策不確定性，是支撐金價的結構性因素。同時，政府和企業債務水準在2025年達到歷史新高，是驅動黃金需求的關鍵宏觀力量。

在這樣的環境下，多西認為貨幣政策對金價的影響已退居次要。他指出，通膨雖未再加速，但也不太可能很快回到聯準會2%的目標。 “我稱之為'通膨趨於穩定'，”他說，“我們仍然高於目標，但也沒有出現意外的上行。”

根據道富銀行的預測，聯準會很可能在2026年全年都按兵不動。從歷史上看，黃金在聯準會長期政策停頓期間通常表現良好，只要政策的最終傾向仍然是降息。

除了宏觀不確定性，實體和投資需求也為金價提供了堅實基礎。

首先，各國央行的購買行為仍是結構性支柱。道富銀行指出，官方部門的購買行為正變得越來越缺乏價格彈性，強化了金價長期維持在4,000美元上方的支撐。

其次，交易所交易基金（ETF）的資金流向也十分強勁。黃金ETF在2025年底以創紀錄的資金流入收官，打破了年終的季節性疲軟。道富銀行估計，即便在保守假設下，此流入週期在2026年仍有「可觀的空間」。

「黃金還不是一項『超配』的資產，」多西總結道，「全球資產配置仍有增加黃金比重的空間。金價在4000至5000美元區間看起來非常穩固。」他認為，一段時間的盤整反而有利於市場健康，讓投資者有機會重新入場。