比特幣高位泡沫，市場趨穩？

來源：日經中文網

歐洲央行已要求義大利政府重新審視其推動將該國黃金儲備宣佈為義大利人民財產的提案，此舉最終可能導致義大利政府出售部分黃金儲備。歐洲央行在一份意見書中表示："建議意大利當局重新考慮該條款草案，同時也要考慮到維護意大利央行根據條約履行與歐洲央行體系相關基本職責的獨立性。"歐洲央行補充稱："該條款草案的具體目的尚不明確。"

據悉，義大利總理梅洛尼所屬的執政黨義大利兄弟黨參議員盧喬·馬蘭與其他四位黨內同僚已向議會提交對2026年預算案的修正案，申明"由意大利央行管理和持有的黃金儲備歸屬於國家，代表意大利人民代管"。

數據顯示，義大利央行持有全球第三大國有黃金儲備，僅次於美國和德國，其2,452公噸、價值約3,000億美元的黃金儲備相當於該國約13%的國民生產毛額。過去20年間，義大利各黨派政治人物持續呼籲明確黃金所有權，考慮未來或可出售黃金以削減義大利公共債務，或為減稅及增加支出籌措資金。

歐洲央行在2019年評論類似動議時警告，任何限制央行自主權的行為(包括黃金儲備管理)均與歐盟條約相抵觸。 《歐洲中央銀行體系章程》禁止央行官員接受歐盟機構或成員國的指令。

馬蘭則否認聯合政府有出售黃金的計劃，稱其政黨僅欲消除儲備遭拋售的風險，但未透露具體細節。馬蘭先前表示，此舉旨在防止黃金儲備未來遭到不當使用，"即便是義大利央行也不能隨意處置黃金"。他補充稱："將儲備規定為抵押品限制使用是一回事，但宣稱其歸屬他人則性質迥異。"

義大利近代黃金政策的形成，與其戰時經歷密切相關——納粹軍隊在義大利法西斯政權的協助下，掠奪了該國120噸黃金儲備。到二戰結束時，義大利黃金儲備已縮減至約20噸。

在戰後"經濟奇蹟"時期，義大利成為出口導向經濟體，外匯流入(尤其是美元)大幅增加。義大利央行官網顯示，其中部分外匯被兌換成了黃金。到1960年，義大利黃金持有量已攀升至1400噸，其中包括1958年追回的"被掠奪黃金"的四分之三。

目前義大利公債已超3兆歐元(約3.49兆美元)，預計明年公債佔GDP比例將達137.4%。 "出售黃金以削減國債"的呼聲不斷出現，但至今未獲通過。 Banca Patrimoni Sella C市場分析主管賈科莫·基奧裡諾(Giacomo Chiorino)表示："即便出售一半黃金儲備，也無法解決意大利的債務問題。"

有觀點認為，出售金條可釋放資金，用於改善公共服務、惠及民眾，而非讓黃金閒置在金庫中。但義大利央行並無出售黃金的打算。義大利在金融低迷期始終拒絕出售黃金——即便在2008年債務危機期間，也保留了全部儲備。義大利央行前副行長薩爾瓦托雷·羅西(Salvatore Rossi)在其2018年著作《黃金》(Oro)中表示："黃金就像家族銀器，像祖父珍貴的手錶，是危機時期的最後依靠——任何削弱國際社會對意大利信心的危機，都能靠它支撐。"

米蘭博科尼管理學院院長斯特凡諾·卡塞利(Stefano Caselli)表示："在世界格局重塑、市場估值升至前所未有的高度、穩定幣與加密貨幣等數字資產興起的當下，各國央行手中持有最熱門的資產(黃金)。他們選擇不出售，是正確的決定。"

來源：智通財經

12月3日，星期三美市盤前，現貨黃金價格運行於每盎司4,200美元附近，日內交易員情緒趨於謹慎，主要因美國即將公佈多項關鍵經濟數據，包括私部門就業變化與服務業採購經理指數，這些指標將為下週聯準會貨幣政策會議提供重要參考依據。

在宏觀政策預期主導市場定價邏輯的背景下，美元走勢持續疲軟疊加地緣政治緊張局勢未見緩和，成為支撐貴金屬價格的重要因素。同時，全球央行購金需求延續強勁態勢，進一步強化了黃金作為戰略儲備資產的吸引力。

儘管美國經濟數據整體表現尚穩，但市場對聯準會未來政策取向的預期已明顯轉向寬鬆。最新公佈的調查數據顯示，市場普遍預計明年年初聯準會或將啟動降息週期，目前定價顯示有約87%的機率將在首次會議上實施25個基點的利率下調。這項預期使得美元指數持續承壓，自10月底以來累計回落逾百點，最新報價徘徊在98.95一線，創下近一個月以來最低水準。美元走弱直接提升了以美元計價的大宗商品吸引力，尤其對無息資產如黃金形成顯著支撐。

此外，多位聯準會官員近期表態亦偏向溫和，雖未明確承諾降息，但措辭中對通膨回落趨勢的認可以及對勞動力市場邊際放緩的關注，均被市場解讀為政策立場趨於靈活的信號。在此背景下，美債實質殖利率維持低位震盪，十年期通膨保值債券隱含殖利率接近零軸附近波動，大幅降低持有黃金的機會成本。

地緣政治風險仍是目前不可忽視的外部變數。近日美國特使赴莫斯科就烏克蘭局勢舉行磋商，雖雙方形容會談過程"建設性且信息充分"，但並未就核心領土爭議達成任何實質性共識。俄方顧問明確表示，關鍵分歧依然存在，後續談判將持續推進。此次外交接觸未能帶來局勢緩和的明確訊號，在全球安全架構面臨重構的背景下，傳統安全威脅與非傳統風險交織，推動各國政府加強對戰略資源的儲備佈局。

值得注意的是，世界黃金理事會最新發布的報告顯示，今年10月全球央行淨買進黃金達53噸，創年單月最高紀錄，較前月成長36%。這不僅反映出新興市場國家對外匯存底多元化的迫切需求，也顯示主權機構對當前國際金融體系穩定性的審慎態度。央行持續增持黃金的行為，在供需層面構成剛性支撐，並在心理層面對市場信心產生正面影響。此類結構性需求不依賴短期價格波動，具有較強持續性，已成為近年來黃金市場最重要的新增變數之一。

市場表現

現貨黃金在經歷前期快速上漲後進入高位整固階段。盤面上看，金價日內觸及4,228美元的高點，隨後有所回落，目前圍繞4,200美元心理關口展開拉鋸。

市場持股結構方面，COMEX黃金期貨非商業淨多頭部位較上周小幅減持，但仍處於歷史較高水平，反映投機資金並未大規模撤離，更多表現為階段性獲利了結。

從圖中的K線形態來看，黃金價格近期經過一波上漲後，已經觸及到4264.43美元的高點，並出現了一定程度的回落。目前價格處於4200美元附近，接近重要的支撐位。

綜上所述，黃金價格在4,200美元附近獲得一定的支撐，若能有效守住該點位，則可能進一步測試先前的高點4,264.43美元；如果無法有效守住該水平，可能會出現回調至更低支撐位4,120美元附近的情況。

展望後市

此外，季節性因素亦不容忽視，年末通常是實體黃金消費旺季，印度排燈節過後中東地區採購活動升溫，疊加春節前備貨週期啟動，都將對實物流動性形成支撐。不過要注意的是，目前金價已處於歷史高位，估價層面存在一定透支風險，一旦宏觀敘事出現反轉，如通膨重燃或風險偏好突然回升，不排除出現技術性調整的可能。因此，未來走勢或將更多體現為寬幅震盪而非單邊推進。

目前現貨黃金運行於多重力量交織的複雜環境。一方面，美元弱勢、實質利率低迷與央行購金潮共同構築了堅實的底部支撐；另一方面，地緣政治僵局與政策不確定性又不斷激活市場的避險本能。儘管短期價格波動率上升，但背後的基本面支撐比以往更為紮實。

來源：匯通網

來源：Barrons巴倫

為寶馬和大眾生產變速箱及其他零件的採埃孚(ZF Friedrichshafen AG)債務再融資成本大幅飆升，顯示出德國汽車行業的困境正向供應鏈上下游蔓延。

在當前高利率環境下，該公司最近一筆五年期歐元債券利率已躍升至7%，而2019年利率普遍較低時，類似交易的利率僅為2%。不斷增加的信貸成本加劇了採埃孚的財務壓力，該公司因此已尋求削減數千個工作崗位，包括其電動車部門。

根據其最新財報，更高的利率將持續產生影響，因為從2027年到2030年，該公司每年將有超過20億歐元(約23億美元)的債務到期。雖然這家生產高級駕駛輔助系統和電力驅動橋的供應商提前進入債券市場以應對這些到期債務，但每一輪再融資都將借貸成本鎖定在顯著更高的水平，在當下這個敏感時期侵蝕著本已微薄的利潤。

採埃孚的債務可追溯至兩筆總計約200億美元的重大收購，這些收購旨在增加與電動車和軟體定義汽車相關的產品。但隨著電動車轉型進程放緩以及中國競爭對手湧入市場，採埃孚以及羅伯特·博世等同行的德國供應商或將面臨一場曠日持久的低迷。這兩家製造商都在加速重組，並計劃到2030年合計裁員27,000人。

據穆迪分析師Matthias Heck稱，擁有超過15萬員工的採埃孚的信用評級處於Ba2級別的較低端，這已經預示著更高的信用風險。他表示，如果情況沒有改善，要維持這個評級水準可能會很困難。

"採埃孚仍在努力產生正的自由現金流，而更高的利息成本正是原因所在，"他在一次採訪中表示。

由於業績惡化，該公司已不得不調整部分銀行貸款的條款以避免違約風險。到本年代末，其再融資義務總額超過130億歐元。

採埃孚表示，最近的債券發行需求穩定，公司完全有能力處理即將到來的再融資期限。公司表示，其德國業務正在重組以增強競爭力。

「我們正在目睹一個危險趨勢：企業正在削減投資、將生產轉移到國外並裁減工作崗位，」採埃孚監事會成員、德國先進製造業中心地帶巴登-符騰堡州的強大金屬工業工會負責人Barbara Resch表示。 "我們面臨著喪失工業基礎的風險——隨之而來的是我們國家未來的競爭力。"

採埃孚報告稱，今年前九個月銷售額下降，第三季營業利潤率僅2.3%。儘管當季2.07億歐元的利潤較上年同期增長了一倍多，但該公司在11月警告稱，轉型將繼續拖累回報。

採埃孚的產品組合傳統上強於電動車模型不需要的多檔變速箱，這使其處於德國供應商網路中日益加劇的擔憂中心。該公司曾嘗試重新規劃其產品系列，但因市場條件的變化而措手不及。

2019年，採埃孚以70億美元收購了商用卡車和客車煞車、懸吊和安全系統製造商威伯科。幾年前，採埃孚還以129億美元收購了美國主要的煞車、轉向組件和安全氣囊系統供應商天合汽車(TRW Automotive)，完成了一筆類似的交易。在收購天合併迅速降低債務後，新冠疫情幹擾、半導體供應鏈危機和利率飆升削弱了採埃孚在收購威伯科後重施故技的能力。

採埃孚最近確認了到2030年在其"E事業部"(電驅傳動事業部)裁減約7,600個工作崗位的計劃，約佔該部門員工總數的四分之一，這是一項在德國裁減多達14,000個崗位的更廣泛計劃的一部分。同時，博世表示，2030年將在其汽車與智慧交通技術事業部裁員約13,000人，涉及動力總成和交通相關業務。

博世在德國的裁員主要集中在負責為電動車和高級駕駛輔助系統開發產品的部門，隨著低排放轉型的推進，這引發了人們對該事業部作用的質疑。在斯圖加特-費爾巴哈工廠，該公司正在裁減約四分之一的員工，主要是開發人員，該廠氫燃料電池研發團隊於2025年贏得了德國頂級創新獎項之一德國未來獎。

該公司還在開發電動出行和駕駛輔助系統的中心施維貝爾丁根以及其他工程中心進行了大幅裁員。同時，該公司正在加大對中國的投資，在此進行類似工作的成本也低得多。

"當你仔細觀察時，就會發現根本就是嚴重缺乏任何長期前景，"博世汽車與智能交通技術事業部員工委員會負責人Frank Sell表示，該事業部正努力跟上博世在中國不斷擴大的研發中心更快、更便宜的開發步伐。 "動力總成轉型的影響比預期的更嚴重，正全力衝擊著我們在歐洲的基地。"

博世汽車與智慧交通科技事業部的發言人暫未回應置評要求。該公司在9月宣布裁員時曾表示，重組是為了應對全球競爭壓力、保障其汽車供應部門的獲利能力所必需的。

融資困難

加劇採埃孚挑戰的是，缺乏財力雄厚的股東能夠注入新資本。該公司幾乎完全由與德國西南部城市腓特烈港有關的齊柏林基金會持有。作為一家非上市公司，它無法像一些同業一樣透過股權市場籌集資金。該公司先前一直尋求為其安全氣囊和安全帶業務Lifetec籌集數十億歐元，以降低槓桿率，但這一進程也已停滯，使集團選擇有限。博世的股權結構同樣由基金會控制。

不過，採埃孚擁有超過70億歐元的流動性來源，這是規模較小的同業所缺乏的緩衝。

根據德國聯邦統計局的數據，德國汽車業今年已裁減近5萬個工作崗位，供應商成為這一長期以來德國工業支柱中萎縮最快的部分。同時，伊弗經濟研究所公佈的德國汽車業商業景氣指數在11月因產業預期更加悲觀而大幅下挫。

根據可追溯至2010年的聯邦統計局數據，去年汽車公司的破產數量已升至創紀錄水準。稅務顧問公司Falkensteg Holding GmbH預測，今年汽車供應商的大型破產案件將增加約30%。

隨著銀行從該行業撤資以及新融資變得稀缺，重組變得更加具有挑戰性。最近為車輛製造頂棚和加熱系統的Webasto AG進行的一次全面改革，顯示了銀行的支持是有代價的。

"傳統銀行對汽車業普遍持懷疑態度，因此他們更不願提供額外的信貸或信貸額度，"FTI Andersch的高級合夥人Ralf Winzer表示。

在Webasto違反貸款條款後，銀行最初同意進行小幅調整，但當業績進一步惡化時，他們要求全面重新談判。去年銷售額達43億歐元的公司，最終僅在同意將大量股份轉讓給託管人後才獲得了2億歐元的新融資，這一舉措使銀行在情況惡化時更容易取得控制權。

對於規模較小的供應商來說，融資選擇變得更加昂貴。許多公司正在轉向其他選擇，如售後回租交易或北歐債券市場，那裡的投資者表現出更高的風險偏好，但藉款利率可能高達兩位數。

汽車製造商可以透過縮短付款期限或為陷入困境的供應商提供原材料融資等措施介入，但這種支援是有選擇性的，並且通常取決於他們對供應商的依賴程度。包括Standard Profil Automotive GmbH在內的幾家公司已由債權人接管。

隨著低迷加劇，德國正在敲響警鐘。在基民盟-社民黨聯盟支持率下滑的壓力下，總理弗里德里希·默茨上周敦促歐盟軟化從2035年起實質上禁止銷售內燃機汽車的規定。

"如果我們失去了這個行業，那我們就真的將我們國家的繁榮置於風險之中了，"他在斯圖加特與汽車業高管會談後表示。

來源：智通財經

在新冠疫情後，聯準會因實施貨幣政策而出現的、持續三年的史無前例虧損，如今似乎終於迎來了轉捩點。

過去幾週，聯準會公佈的數據顯示，自11月初起，其盈利已恢復至足夠水平，能夠非常緩慢地填補用於核算虧損的會計機制缺口。

自11月5日以來，聯準會所謂的"遞延資產" 規模已縮小：從2,438億美元降至11月26日的2,432億美元。這一變化雖小，卻是長期趨勢中一個明確的轉向信號。

關注聯準會動態的人士尚不清楚，聯準會需要多長時間才能填補遞延資產缺口並重新向美國財政部返還資金，但他們推測這一過程可能需要數年時間。

比爾・尼爾森（Bill Nelson）曾是聯準會高級官員，現任遊說團體"銀行政策研究所" 首席經濟學家。他表示，透過追蹤各地區聯邦儲備銀行的財務表現來看，Fed"本季12家儲備銀行的合併利潤可望超過20億美元"。

聯準會的遞延資產記錄了其必須填補的虧損額，只有填補這些虧損後，它才能依法將利潤返還給財政部。聯準會的營運資金來自兩部分：一是持有的債券所產生的收益，二是為金融業提供服務所獲得的收入。扣除營運成本後，剩餘資金將返還給財政部。

在聯準會的現代歷史中，這種資金返還機制在大部分時間裡，使其成為美國政府其他部門的穩定收入來源。但這情況在疫情期間發生了改變，最終導緻聯準會在2022年9月開始出現虧損。

疫情期間的債券購買熱潮

為穩定金融體系並提供額外的經濟刺激，聯準會大量購買美國國債和抵押貸款支持債券，以壓低長期借貸成本。到2022年夏季，聯準會持有的資產規模較先前翻了一倍多，高峰達到9兆美元。

就在聯準會債券持有量達到高峰的同一年，挑戰也隨之而來。 2022年初起，通膨壓力飆升促使聯準會大幅升息。這導緻聯準會的收入與其為調控利率而需向銀行支付的資金之間，出現了越來越大的缺口。

降息在很大程度上遏制了聯準會的虧損態勢— 這意味著，為維持聯邦基金利率目標區間，聯準會向銀行支付的資金有所減少。目前聯邦基金利率目標區間為3.75% 至4%，而2023年該區間曾一度高達5.25% 至5.5%。鑑於官員們對就業市場狀況的擔憂，聯準會未來可能還會進一步降息。

LHMeyer分析師德里克・唐（Derek Tang）表示："總體來看，遞延資產的累積（即虧損）似乎在10月（美聯儲）將法定存款準備金利率（IORB）下調25個基點時就已停止。" 他補充道："深入分析會發現，這似乎意味著'負利差'已結束，而非特殊發行利差'已結束，而非特殊貨幣利差帶來的利潤差。"

德意志銀行首席美國經濟學家馬修・盧澤蒂（Matthew Luzzetti）指出："隨著市場收益率開始高於法定存款準備金利率（IORB），預計聯準會的虧損將停止並出現逆轉。"

聯準會官員多次表示，央行的獲利與虧損不會影響其執行貨幣政策的能力。但部分民選官員對聯準會的付息權力提出了批評，他們認為，聯準會為將短期利率維持在目標區間而創造的這筆資金，本質上是對金融體系的補貼。

來源：新浪財經