歐日如期拉升，繼續關注多頭

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美國勞工統計局將於北京時間週四（11月20日）21:30公佈9月非農就業數據，這標誌著政府停擺導致的官方就業數據中斷期正式結束，不過這批"後窗數據"明顯帶有滯後性特徵。

這份即將發布的數據預計顯示，公私部門就業機會將增加5萬個，較8月最初報告的2.2萬有所上升，但仍顯示勞動力市場疲軟。

儘管這份報告將是回顧性的，但它至少能為投資者、經濟學家和聯準會官員提供一些參考依據。在美國創紀錄的政府停擺期間，他們不得不依賴大量私營機構的替代數據，這將是美國勞工​​統計局（BLS）自停擺以來發布的首份就業報告。

RSM首席經濟學家約瑟夫·布魯蘇埃拉斯表示："我認為9月報告連同7月、8月數據修正都將顯示出比普遍預期略好的前景，但還遠未到值得誇耀的程度。勞動力市場目前尚能維持，整體經濟形勢亦是如此。"

根據道瓊斯共識預測，在政府僵局結束一週後公佈的這份數據預計將顯示：失業率維持在4.3%，當月平均時薪環比增長0.3%、同比增長3.7%，所有數值均與8月持平。

由於資料統計截至九月，這些數字對政策制定者應對複雜情勢的參考價值有限，市場甚至可能對其置之不理。聯準會主席鮑威爾近日將這一局勢比作"霧中行車"，並警告稱不宜過分關注進一步降息，當局尋求方向之際，形勢如預期般發展。

雖然單月就業報告能釐清部分迷霧，但整體情勢仍不明朗。

普遍存在的不確定性

由於勞工統計局無法收集家庭數據，因此十月將不會發布失業率數據。同樣，九月和十月的職缺及勞動力流動調查報告將合併至12月9日發布。

由於九月消費者物價指數報告是社會安全生活費用調整的基準，因此勞工統計局在10月24日發布了該報告。

美國RSM會計師事務所首席經濟學家布魯蘇埃拉斯表示："經濟正處於一個普遍不確定的時期。由於政府停擺持續時間太久，我認為在明年二月之前我們都不會得到關於就業市場狀況的準確數據。"

不過，其他數據如ADP的私部門就業人數統計、職業介紹公司Challenger, GrayChristmas的裁員公告，以及一系列其他指標，仍為判斷就業市場現狀提供了線索。事實上，聯準會理事克里斯多福沃勒在周一的演講中駁斥了「聯準會缺乏決策依據」的說法。

沃勒在主張12月降息的演講中強調："政策制定者和預測者並非盲目飛行或置身迷霧。雖然更多數據總是更好，但作為經濟學家，我們擅長運用一切可得數據來構建預測框架。"

從已揭露數據判斷，高盛對9月就業成長的預測高於市場共識，預計新增8萬個崗位，但10月就業人數預計下降5萬——這主要源於聯邦政府"延遲辭職計劃"到期，以及與馬斯克領導的政府效率部門相關的裁員影響。

高盛經濟學家羅尼沃克與傑西卡林德爾分析："儘管勞工統計局不會發布10月失業率，但我們估算該數值很可能已上升，反映出政府停擺導致臨時休假帶來的上行壓力，以及勞動力市場整體鬆弛程度的加劇。"

除9月整體數據外，本週四發布的報告還將包含7-8月數據的修正值。布魯蘇埃拉斯與高盛經濟學家均預期修正後的數值將較初值上修。

來源：匯通網

亞洲的外匯存底已飆升至接近8兆美元，為從東京到孟買的各國當局在需要加強捍衛本幣時，提供了充足的"彈藥"。

根據彭博彙編的數據，今年該地區主要央行共增加了逾4,000億美元外匯儲備，目前11個最大的貨幣當局所持外儲總量接近8兆美元。這一增長得益於美元今年的走弱，以及金價的上漲。

紐約梅隆銀行（BNY）駐香港亞太區宏觀策略師莊偉坤（Wee Khoon Chong音譯）表示："儘管部分國家因平抑匯率而動用了儲備，但亞太國家整體外儲仍然充裕。目前該地區國家的進口覆蓋率處於非常充足的水平。"

隨著全球股市波動加劇，9月以來美元反彈，亞洲匯率普遍承壓，央行幹預再次成為焦點。過去兩個月，印度盧比和菲律賓比索都創下歷史新低，而韓元則逼近16年來最弱的水準。

今年外儲成長的最大貢獻者是中國和日本：中國增加了1,410億美元，日本增加了1,160億美元。美元在今年前九個月走弱，使非美元資產的估值上升，從而推高外儲規模；同時，金價上漲也進一步提升了外儲的整體價值。

印度盧比今年已下跌逾3%，原因包括美國對其出口徵收50%的關稅，以及本地股市資金外流。為阻止盧比跌破9月底創下的1美元兌88.80的歷史低點，印度央行近幾週在岸與離岸市場積極幹預。

韓元在過去一個月下跌了3.2%，促使韓國官員表示將與包括國營機構——國民年金公團（National Pension Service）在內的主要市場參與者合作捍衛匯率。同時，日本財政大臣片山皋月在日圓兌美元跌至10個月低點後，加大了對日圓下跌的警告。

雖然遏制貨幣貶值的行動被視為必要，但這可能帶來與美國總統川普的摩擦風險——川普曾將匯率幹預視為加徵關稅的理由之一。

三菱日聯銀行（MUFG）駐新加坡的高級外匯策略師萬邁可（Michael Wan）表示："一些跡象顯示，亞洲央行對於本幣疲軟的擔憂正在上升。外儲仍會作為溫和的第一道防線，但各國央行也會謹慎考慮美國財政部對'操縱匯率'的看法，這可能影響未來貿易協議的走向。"

在美國財政部今年6月發布的半年度匯率政策報告中，沒有將任何國家列為"匯率操縱國"。被美國列入重點觀察名單的貿易夥伴包括中國、日本、韓國、新加坡以及越南等多個亞洲經濟體。

除了不斷上升的外匯儲備，各國當局還可採用其他工具，例如日本常用的"口頭幹預"，以及馬來西亞鼓勵企業匯回海外收益等方式。

來源：金十數據

美國勞工部將在本週四公佈9月非農就業數據，這份延遲發布的報告被視為結束"數據荒"的重要節點。

在長達數週的政府停擺期間，美國多個關鍵機構的常規發布被迫中斷，使得聯準會、企業管理層、政策制定者以及市場投資者長期依賴的核心指標缺失，包括就業、通膨、GDP增速等關鍵資訊都無法形成連續追蹤。

市場在此期間只能依靠零散的私部門數據與價格波動進行判斷，因此對經濟現狀的理解明顯出現偏差。

Jefferies的經濟學家Thomas Simons與Michael Bacolas指出，此次停擺期間至少超過30項關鍵統計報告被迫延後發布，涉及勞工部統計局、經濟分析局與商務部普查局等多家機構。

如此規模的資料缺失，使得市場在分析美國經濟健康時有顯著盲點。除了非農報告外，勞工部也將在本週恢復已連續缺席七週的初請失業金數據。

這類高頻數據往往被視為就業走向的前瞻性訊號，其缺失也加劇了投資人對未來趨勢的擔憂。在整段停擺時期，唯一未中斷的數據是9月CPI，該報告在10月24日例外發布。由於其數據被用於計算聯邦福利的生活成本調整，因此被列為必須發布的核心指標。

儘管如此，大部分其他指標的缺失仍造成市場對美國經濟前景的判斷模糊不清，尤其是在政策變化頻繁、輸入型成本波動明顯的背景下。

經濟訊號出現了罕見的矛盾：就業成長放緩但仍維持低失業率，經濟成長在年中表現堅挺，而通膨卻持續高企，未能有效接近聯準會2%的目標。市場機構預計，本次延遲的非農業資料可能顯示9月新增就業約6.5萬，高於8月的2.2萬，但仍處於偏弱區間。

同時，失業率大機率維持在4.3%的低位。由於資料缺口過大，市場解讀上可能出現一次性的"矯正效應"，即缺失資料被集中補發後，短期判斷會因基數變化產生波動。

隨著官方數據長期缺席，聯準會內部關於12月是否應再次降息出現更明顯分化。近期數位地區聯邦儲備銀行主席表示，數據缺失使他們難以判斷經濟是否需要進一步寬鬆，部分官員傾向暫緩進一步行動。

市場最新的利率期貨數據顯示，12月降息的機率已降至44%，明顯低於先前接近確定性的水平。

多位分析家指出，在缺乏充足數據的情況下，聯邦儲備銀行對經濟的判斷難以統一，導致上一輪決議中出現罕見的"多方分裂"，這一情況可能在12月會議繼續延續。

Evercore ISI的Krishna Guha表示，目前無法判斷經濟趨勢是否仍在可控區間，而新一輪數據將成為打破僵局的關鍵。 Barclays經濟學家Jonathan Millar則認為，即將發布的就業與通膨數據將直接決定12月會議的投票態度，可能與前一次同樣充滿爭議。

JPMorgan投資管理公司投資經理Priya Misra指出，如果就業數據顯示穩定跡象，市場對12月降息的預期甚至可能進一步下降。 Brandywine Global的Jack McIntyre認為，雖然目前尚未形成顯著風險，但市場對於"可能放棄12月降息"的擔憂正在升溫。

他表示，在殖利率持續下行的背景下，維持美國公債中性配置是較為穩健的策略。此外，儘管政府已重新開放，但由於部分調查在停擺期無法開展，後續數週內的統計品質仍可能受到影響。

例如，用於計算失業率的家庭調查因無法實際執行，可能導致統計機構在本次報告中無法提供10月的失業率，這將是數十年來的首次。整體而言，隨著資料集中回歸，未來數週將成為重新評估美國經濟健康與利率路徑的重要窗口。

無論是就業或通膨，其變化都將直接影響聯準會12月的政策態度，並決定市場波動是否會進一步擴大。

本輪"資料荒"令市場對美國經濟的理解出現結構性盲點，而集中補發的數據可能帶來短期波動加劇。目前市場最大的不確定性來自聯準會決策層內部意見分歧，而非僅是經濟趨勢本身。

就業及通膨數據回歸後，若就業穩定、通膨未降至理想區間，則12月降息的可能性將持續下降。對投資人而言，未來兩週將是判斷資產配置方向的重要時間窗口，尤其是國債與美元資產可能會重新定價。

來源：匯通網

美原油週四亞盤時段小幅震盪，交投於59.45美元/桶附近，短期的下跌反映市場在多重因素作用下出現明顯拋壓。影響行情的首要因素來自美元指數強勢反彈，美元升至兩週高點削弱以美元計價的大宗商品吸引力，使多頭情緒受到壓制。

同時，外部局勢出現新的緩和訊號，市場對能源風險溢價的預期隨之下降，成為進一步推動油價走弱的觸發點。 EIA週度庫存數據強化了市場對需求端疲軟的擔憂。

儘管原油庫存下降343萬桶，高於市場預期的200萬桶，但這一利多被汽油和餾分油端的顯著累庫完全抵消。汽油庫存意外增加230萬桶，遠超市場僅5萬桶的小幅累庫預期；

餾分油庫存也逆勢上升17.1萬桶，而市場先前預計會有明顯的去庫表現。整體而言，美國成品油庫存均處於近年偏低水平，但短期的累庫過程令市場不得不重新評估消費端的實際需求能力。

供應端則呈現出截然不同的邏輯。數據顯示，11月上半月俄羅斯油品出口大幅下降至170萬桶/日，為三年多以來最低水準。過去數月中，多個煉化設施遭到損毀，使俄羅斯13%–20% 的煉能受挫，造成的減產規模最高達到110萬桶/日。

此外，中東及週邊地區的緊張局勢仍在持續，使市場對潛在供應擾動保持警惕，這些因素共同為油價提供了階段性的底部支撐。

然而，中長期的供應格局偏向寬鬆。 OPEC將Q3油市由缺口修正為每日50萬桶的過剩，OPEC+繼續推進12月小幅增產，IEA更是在前期報告中指出，2026年可能出現高達400萬桶/日的全球性過剩。

美國產量方面，EIA上調2025年產量預期至1,359萬桶/日，而最新週度產量仍維持在1,383萬桶/日的高位附近，接近歷史峰值，使得整體供應壓力持續存在。

浮倉端也顯示市場供需節奏趨緩。全球停靠七天以上的浮倉數量升至1.0341億桶，為今年6月以來最高，這一現象通常意味著中游貿易鏈正在放慢。

此外，美國活躍鑽機數量增加至417座，雖然遠低於2022年的高點，但已連續出現回升跡象，顯示供應側仍具備進一步增產的潛力。

在技​​術面上，WTI原油日線走勢持續保持弱勢。價格沿著短期下降通道運行，昨日大陰線有效跌破10日與20日均線，顯示賣壓明顯佔優。 RSI已滑落至中性偏弱區域，動能指標繼續向下傾斜，顯示空頭力量仍主導盤面。

若油價進一步跌破58.50至59.00美元的關鍵支撐區間，將可能開啟指向56美元的下探空間；若出現反彈，則需在61.00美元上方重新站穩，才可能扭轉當前弱勢格局。

目前油市的核心矛盾集中在"需求端預期疲軟"與"供應端反覆寬鬆"之間。儘管俄羅斯出口下降及區域局勢緊張為油價提供底部支撐，但其影響力不足以對抗美元走強、成品油意外累庫以及OPEC+和美國供應持續偏寬鬆的中期趨勢。

來源：匯通網

日本首相高市早苗正面臨上任以來首次重大市場考驗，即將出台的財政刺激計劃，正威脅顛覆她當選時引發的市場漲勢。

隨著市場預計日本政府週五將公佈期待已久的經濟刺激方案，本週日本國債暴跌，日圓跌入可能觸發乾預的危險區域，週二日經225指數更是錄得4月以來最大跌幅。

（美元兌日圓匯率時隔10個月重回157關口）

此前10月份，市場曾押注日本首相高市早苗的財政擴張將重振日本經濟成長，推動日本股市創下歷史新高。但到11月19日，高市就任不到一個月，日經225指數已抹去其當選以來的全部漲幅，給投資人當頭一棒。

儘管受英偉達財報提振，日本股市週四有望反彈，但外交摩擦仍帶來持續風險，分析認為"拋售日本"交易或許才剛開始。

刺激方案規模引發"三殺"擔憂

即將公佈的財政刺激計劃將成為關鍵考驗。

日本首相高市早苗的計畫預計將超過前任推出的13.9兆日圓方案，部分議員正推動約25兆日圓的額外預算。 TD資產管理公司首席策略師兼基金經理Namioka Hiroshi表示：

25兆日圓規模會很大，人們質疑這是否真的必要。

他擔心方案公佈後再出現"三殺"風險，股票、債券和日圓同時下跌，類似2022年英國在特拉斯執政時期遭遇的市場動盪。

（日本10年期公債殖利率本週以來加速上漲）

TD Securities駐新加坡宏觀策略師Alex Loo表示：

如果高市早苗尋求大規模預算，日本長期債券殖利率可能進一步攀升，而日圓可能走弱至1美元兌160日圓。

日圓近期大幅貶值主要受美元走強推動，市場對聯準會降息的預期減弱，而後續日圓任何進一步的下滑都可能促使日本當局幹預。追蹤貨幣貶值速度的指標，在過去一個月內已多次接近與以往幹預一致的水平。

弱勢日圓通常支撐日本股市，尤其是出口企業，但對外交摩擦的擔憂，加上全球科技股和加密貨幣回調，使日本基準指數幾乎得不到喘息。

Mizuho銀行經濟與策略主管Vishnu Varathan指出：

你得到的是一個非常反常的組合，儘管日圓走弱，日經指數表現卻不佳。儘管收益率上升，日圓表現也不佳。

政策可信度面臨拷問

市場情緒惡化不僅源自於財政支出擔憂。

過去兩週內，高市早苗廢除了政府年度預算平衡目標，誓言讓日本公司治理準則減少對股東的關注，並引發外交爭端。這些舉措令投資人不安，施壓股市並推高債券殖利率。

Asymmetric Advisors的日本股票策略師Amir Anvarzadeh表示：

蜜月期已經結束。交易員最初都為高市早苗及其支持刺激的政策歡呼，但現在許多人正陷入困境。

自10月底以來，這一日本藍籌股指數已下跌約7%，遜於韓國Kospi指數和香港恆生指數。

從股債匯三重承壓到政策可信度拷問，高市早苗的經濟議程正經歷嚴峻的現實檢驗，週五公佈的刺激方案細節將決定"拋售日本"交易能走多遠。

RBC BlueBay資產管理公司首席投資長Mark Dowding表示：

如果高市早苗失去政策可信度，那麼投資人將開始拋售所有資產。如果人們感覺到日本政策失誤的想法正在加劇，那麼我們肯定會增加殖利率曲線交易的空頭部位。

儘管近期波動可能持續，部分投資人仍認為高市早苗的支出計畫長期將支撐日本資產。

Capital Economics亞太市場主管Thomas Mathews表示，政府資金注入可能使經濟升溫，增強升息理由並強化日圓。 Mathews說：

如果她實施財政刺激且經濟開始過熱，升息將難以避免。這可能會在明年觸發日圓大幅反彈。

來源：華爾街見聞