歐央行施納貝爾認同市場下一步升息預期

焦慮已讓位給希望，這就是華爾街當下的寫照。

美國股市已重返歷史高點附近，從一輪因擔憂人工智慧熱潮的興奮感超越了其潛在利潤而引發的跌勢中恢復過來。

事實證明，對人工智慧的樂觀情緒具有韌性。但其他重要因素也在推動股市上漲。以下是投資人預期本輪漲勢可能進一步延續的幾個原因：

股票估值或許沒那麼糟

根據一些指標（如傳統的本益比），美股目前看起來非常昂貴。即便如此，這些比率仍低於1990年代網路泡沫時期所達到的高峰。而且，從其他角度來看，股票估值顯得不那麼極端。

許多華爾街分析師認為，評估股票價值的最佳方式是將其收益率與超安全的政府公債殖利率進行比較。其額外的溢價部分顯示了投資者持有這種風險高得多的資產所獲得的補償。

一個被廣泛使用的該指標版本被稱為"超額週期調整市盈率收益率"，它採用標普500公司過去10年的平均盈利，並對這些盈利以及10年期美國國債收益率進行通脹調整。

截至11月，該指標為1.7%。從歷史標準來看，這一水準較低，顯示股票的高價已縮小了持有股票相對於債券的報酬。但這並非史無前例，實際上較1月的1.2%有所上升，這要歸因於勞動市場降溫以及聯準會恢復降息所推動的10年期公債殖利率下降。

經濟成長支撐企業獲利

歸根究底，股市表現與消費者支出的近期前景密切相關。

目前，美國經濟確實存在一些擔憂。就業成長已顯著放緩，失業率小幅上升——其程度足以促使聯準會降息。

但投資者和經濟學家仍不那麼擔心。許多人認為，就業成長放緩很大程度是因為移民急劇減少。而且，假日消費開局強勁，每周初請失業金人數仍維持在低點。

所有這些都應對公司的利潤基線有利。分析師預計，2026年對科技公司來說將是另一個好年頭，即便它們在人工智慧基礎設施上投入大量資金。

不只科技巨頭馬首是瞻

包括英偉達、微軟和Meta平台在內的科技公司，已成為標普500指數中如此巨大的組成部分，以至於對人工智慧未來的任何疑慮都可能導致不僅是科技股，而是整個指數的下跌。

儘管如此，科技巨頭的巨額漲幅並不意味著其他類型的股票表現不佳。反映小型股表現的羅素2000指數上週創下歷史新高。標普500等權重指數也接近歷史高位，這帶來了以科技股為中心的拋售不會造成災難性影響的希望。

「科技巨頭霸占頭條、主導所有投資流向和分析，但其他公司也在穩步發展，"Baird的市場策略師邁克爾·安東內利（Michael Antonelli）表示。

通膨預期得到錨定

投資人的一個持續擔憂是，通膨率仍遠高於聯準會2%的目標，根據最新讀數，聯準會偏好的指標停留在2.8%。

頑固的通膨可能使聯準會更難繼續降息。如果聯準會執意降息，投資人可能對其維持物價穩定的承諾失去信心，從而為市場帶來衝擊波。

然而，投資者相信通膨壓力正在緩解。通膨預期在本十年初躍升後，目前維持穩定。這可以從名目政府債券殖利率與國債通膨保值證券（TIPS）殖利率之間的利差中看出——這一差距在華爾街被稱為損益兩平通膨率。

長期經濟成長前景改善

投資人還有一個宏觀層面的理由感到樂觀。無論未來幾個月經濟表現如何，與2008-09年金融危機後十多年的情況相比，其健康狀況看起來要好得多。

多年來，聯準會將短期利率維持在零水準——相當於實際（或經通膨調整後的）利率為負，以期啟動停滯的經濟成長。投資者和經濟學家曾擔憂一個"長期停滯"的新時代會損害財務保守的儲蓄者，並使聯準會更難對抗衰退。

10年期TIPS的負殖利率曾顯示投資人預期利率在可預見的未來將維持在極低水準。然而現在，這些收益率已穩定在危機前的水平。

分析師將此部分歸因於更高的通膨和更大的聯邦預算赤字，但也歸因於對更強勁經濟成長的希望——這得益於私營部門在人工智慧基礎設施和再生能源等領域的投資。

"對許多投資者而言，當實際收益率為正時，無論投資股票還是固定收益，你都會有更強的整體投資信心，" 路博邁高級投資組合經理、投資級債券聯席主管薩諾斯·巴爾達斯（Thanos Bardas）表示。 "看起來經濟正在潛在水平或高於潛在水平上運行。"

來源：金十數據

日本的通膨敘事正快速演變。物價平減指數的大幅上修與加速成長的薪資水平，共同指向日本經濟正在擺脫持續數十年的通縮壓力，迎來結構性轉變。隨著工會推動大幅加薪，市場普遍押注日本央行幾乎確定將在12月升息，日圓走強的態勢正獲得越來越堅實的支撐。週一（12月8日）亞歐時段，美元兌日圓小幅走低，跌幅約0.15%。

通膨訊號增強，儘管GDP數據下修

日本經濟高度依賴貿易，其GDP成長往往波動較大，尤其在當前美國關稅政策快速變化的背景下。因此，最新的經濟收縮數據對日本央行的近期政策立場影響有限。

在成長數據下修的同時，作為衡量整體經濟價格壓力的廣義指標－隱含物價平減指數從2.8%大幅上修至3.4%，延續了過去兩年持續高位的走勢。這顯示通膨力量正趨於穩固，進一步印證日本經濟正擺脫自上世紀90年代初以來長期主導的通縮背景。若這一趨勢得以持續，將標誌著日本宏觀經濟環境發生重大轉變。

（來源：易匯通）

薪資成長增添新動能

鑑於工會正爭取在明年的春季勞資談判中實現5%或更高的加薪幅度（這與過去兩年達成的加薪水平相當），隨著工資形成機制進一步固化，持續通膨壓力的基礎將更加堅實。

儘管名目工資加速成長，但由於消費者物價成長持續快於收入成長，實質薪資已連續第十個月年減幅達0.7%。雖然居民購買力仍承壓，但名目薪資成長的持續性與高企的通膨並存，標誌著日本經濟正發生結構性轉變——未來政策與投資決策可能將更多由薪資趨勢而非物價衝擊所驅動。

如前所述，GDP數據下修並未改變市場對日本央行本月升息的預期，交易價格仍強烈指向升息措施。

日本央行政策影響

從更長期限來看，日本五年期隔夜指數掉期利率目前已升至1.383%，幾乎達到年初水準的兩倍。此指標反映了市場對未來五年隔夜利率平均值的預期，可作為衡量中期政策走向的有效參考。其急劇攀升凸顯出市場日益確信日本央行將逐步退出超寬鬆立場並推動政策正常化。這種鷹派預期重定價，疊加為政府最新刺激計劃融資而增加的日本國債發行量，共同推動了近幾個月各期限收益率的全面上行。

本週聯準會決議的《一週展望》報告中指出，這些動態是近期日圓走強的主要驅動因素。日本國內殖利率的上升，結合對通膨與薪資持續成長的預期，已使日本與其他主要經濟體的利率差距收窄，從而進一步鞏固了日圓的看漲基調。

對日圓的影響與技術面展望

（美元兌日圓日線圖，來源：易匯通）

如上圖日線圖所示，美元兌日圓受11月高點的下行趨勢線顯著壓制，這令上週五因匯價從154.34大幅反彈形成的錘形線所發出的看漲信號面臨考驗。

鑑於相對強弱指數（RSI）正朝50中性水平下行，且在MACD指標已顯示上行動能迅速衰減，且早在11月下旬便自上而下穿過信號線的情況下，短期匯價更傾向於看跌。

上檔方面，若匯價能有效突破11月以來的下行趨勢線，則上月高點（157.89）可能成為吸引匯率上行的重要目標，但需注意此前匯率在回調階段曾於156.00和157.00關口附近反复爭奪，這些整數關口將繼續形成關鍵阻力。

下檔方面，倘若價格跌破154.45並收於該位置下方，空頭目標可能指向153.00水平，其間僅在50日移動平均線（153.34）處存在微弱支撐。

北京時間14:11，美元兌日圓交投於155.11/12。

來源：匯通網

印度央行正透過難以預測的干預策略來應對盧比跌至歷史新低的困境。這場保衛戰在隔音房間內展開，專職交易員接收秘密指令──有時是每分鐘拋售1億美元，有時是不計代價打壓至目標水平，有時則是完全觀望。

印度儲備銀行（RBI）行長Sanjay Malhotra正試圖在打擊投機與避免過度幹預之間尋找平衡。 2025年盧比兌美元已貶值近5%，在31種主要貨幣中跌幅僅次於土耳其里拉和阿根廷比索。更值得注意的是，這發生在美元指數下跌超7%的背景下。

報告指出，受訪的銀行家、交易員和前央行官員透露，印度央行的干預方式高度保密且不可預測，導致市場波動性居高不下。貿易逆差擴大、美國對印度商品徵收50%懲罰性關稅、外資流出，都在給盧比壓力。

這種策略既要遏制單邊押注，又要避免耗盡外匯存底和銀行體系流動性。康乃爾大學經濟學教授、IMF前中國部門負責人Eswar Prasad表示，Malhotra似乎願意採取"逆風而行"的方式，不完全抵抗市場壓力，但在邊際上進行幹預以限制短期波動。

隔音房裡的秘密行動

印度央行的干預決策每天早晨在孟買南部總部做出。財政市場委員會由不同部門官員組成，討論匯率面臨的各種壓力。據一位前央行官員透露，必要時他們一天會召開多次會議，最終由行長拍板。

報道稱，一旦決定乾預，電話通常會打給大型國有銀行的高級交易員。這些交易員駐守在密封房間內的專門交易台，配備獨立的、不被錄音的電話線。

央行不會提前通知交易員，也不會透露訂單深度。要使行動更難預測，央行有時會避開整數，在拋售2.17億美元等金額後突然停止。如果央行官員認為交易員已摸清幹預模式，可能迅速改變策略。

參與幹預的銀行——包括私人銀行——被禁止在此期間建立自營頭寸，只能平倉現有頭寸和管理客戶流。當高級交易員舉手示意，其他交易員就知道這意味著"全體停手"。這些交易本身利潤微薄，央行支付的費用勉強覆蓋成本。

儲備消耗與流動性壓力

今年的連續幹預已對印度金融體系產生顯著影響。自6月高點以來，外匯存底的外幣資產減少約380億美元。

野村控股估計，截至11月21日的四周內，印度央行平均每週淨售出12億美元即期外匯儲備，而此前四週的平均值為35億美元。

儲備消耗同時抽乾了銀行體系流動性，迫使央行上週五宣布大規模流動性注入措施。上週五，印度央行行長Malhotra表示，印度央行將購買債券並進行外匯互換，以注入相當於160億美元的流動性。

Malhotra在上週五央行六個月來首次降息後的記者會上表示：

"我們的既定政策一直是不針對任何價格水平或區間，我們允許市場決定價格，我們的努力始終是減少任何異常或過度的波動，這也是我們將繼續努力的方向。"

印度儲備銀行（RBI）週五降息25個基點並宣布萬億盧比債券購買計劃，在通膨跌至歷史低點之際為經濟注入流動性。央行總裁Sanjay Malhotra表示，此舉旨在應對美國高關稅威脅，並支撐盧比——今年亞洲表現最差的貨幣。

據報道，印度央行進一步幹預的空間可能有限。其遠期帳簿的淨美元空頭頭寸截至10月約為640億美元，這意味著央行已承諾在未來出售美元，到期時需要採購美元交割。

由於印度的資本管制，盧比僅部分可兌換，幹預通常需要央行同時在國內市場和海外市場介入。在國際上，盧比主要透過無本金交割遠期(NDF)交易——這是一種鎖定匯率並以美元結算的衍生性合約。

印度央行透過國際清算銀行進行幹預，由少數大型銀行在新加坡、杜拜和倫敦的全天候市場中擔任對手方。

從"浮動"到"爬行"的政策轉向

Malhotra的前任Shaktikanta Das對盧比價格波動的嚴格控制，促使IMF在2023年12月將印度匯率制度從"浮動"重新分類為"穩定"——本質上是嚴格管理的浮動匯率——引發了印度央行的批評。

擁有普林斯頓大學公共政策碩士學位、一年前接任的Malhotra採取了更靈活的干預方式。這種轉向更大雙向波動的做法獲得IMF認可，該組織上月將印度貨幣管理分類放寬至"爬行式"。

曾負責金融市場部門的印度央行前執行董事G. Mahalingam表示，這種不可預測性也有助於減少市場投機。

"市場上會有投機者，但投機者進入市場時會擔心自己會損失慘重，因為他們無法預測印度央行的行動。"

貿易談判成關鍵變數

如果印度與美國達成協議的努力取得成果，印度央行可能很快就會獲得喘息機會。據報道，由美國副貿易代表Rick Switzer率領的川普政府談判團隊計劃本週訪問印度，繼續就貿易協議進行談判。

Malhotra上月曾表示期待達成"良好的貿易協議"，這應能緩解盧比壓力。

但目前盧比壓力依然存在，匯率已跌破心理關鍵位90——是2011年交易水準的一半。這讓Malhotra和央行官員在給予盧比更多迴旋空間的同時維持有序市場的任務變得更加複雜。

擁有四十年印度貨幣市場經驗的Mecklai Financial Services董事總經理Jamal Mecklai表示：

"我很確定印度央行劃定了一些底線，屆時他們會真正大舉介入。他們受到流動性問題和儲備餘額問題的限制。"

這位資深貨幣交易員補充說：

"戰鬥將繼續。人們心中認為盧比將永遠貶值下去。"

痛苦記憶驅動的外儲積累

幹預在印度扮演著不可或缺的角色，該國對盧比疲軟有著創傷性記憶。

1991年國際收支危機迫使政府典當黃金以支付進口，當時外匯存底已經耗盡。 2013年聯準會宣布縮減量化寬鬆時，盧比是"縮減恐慌"中受衝擊最嚴重的貨幣之一。

這促使歷任央行總裁累積外匯存底。截至去年11月28日，印度外匯存底為6,860億美元——包括約5,570億美元貨幣持有量和1,060億美元黃金——位列全球前茅，足以覆蓋約11個月進口。

曾負責貨幣交易台的前央行官員R. Gurumurthy表示：

"印度過去曾經歷貨幣大幅貶值且儲備較低的時期。總體而言，加大干預的做法隨著儲備增長而演變，這確保了信心。"

來源：華爾街見聞

泰國軍方週一表示，泰國已在與柬埔寨的爭議邊界沿線發動空襲。此前，兩國均指責對方違反了美國總統川普斡旋達成的停火協議。

泰國軍方在聲明中表示，在泰國最東部的烏汶府兩個地區爆發的新一輪衝突中，至少有一名泰國士兵喪生，四名士兵受傷。此前，泰國軍隊遭到柬埔寨軍隊的砲火襲擊。

聲明稱："泰方現已開始動用戰機，打擊多個地區的軍事目標。"

柬埔寨國防部在聲明中表示，經過數日的挑釁行為後，泰國軍方於黎明時分對其兩處駐軍發動攻擊，並補充稱柬埔寨軍隊未進行報復。

泰國軍方則表示，柬埔寨軍隊向泰國平民區發射了BM-21"冰雹"火箭炮，不過目前暫無人員傷亡報告。

停火協議破裂

泰柬邊境爭端曾在7月引發五天的衝突，隨後馬來西亞總理安瓦爾·易卜拉欣（Anwar Ibrahim）與川普促成停火協議。今年10月，兩人還在吉隆坡見證了兩國簽署擴大版和平協議。

7月的衝突造成至少48人死亡，約30萬人暫時流離失所，兩國互相發射火箭並動用重砲交火。

直到上個月，一起地雷爆炸事件導致一名泰國士兵重傷，泰國隨後宣布暫停執行與柬埔寨的停火協議。

柬埔寨頗具影響力的前長期領導人、現任首相洪瑪耐（Hun Manet）的父親、參議院主席洪森（Hun Sen）表示，泰國軍方是"侵略者"，意圖挑起報復性回應，並敦促柬埔寨軍隊保持克制。

"回應的紅線已經劃定。我敦促各級指揮官向全體官兵做好說明，"洪森在社交平台上表示，但未進一步詳述。

泰國軍方稱，該國四個邊境縣已有超過38.5萬平民正在撤離，其中3.5萬餘人已入住臨時避難所。

在泰國與柬埔寨長達817公里（508英里）的陸地邊界上，圍繞多個未劃定區域的主權歸屬問題已持續逾一個世紀。這條邊界最初由殖民統治柬埔寨時期的法國於1907年劃定。

儘管雙方試圖和平解決領土重疊主張，但長期潛伏的緊張局勢偶爾會爆發為小規模衝突，例如2011年為期一週的砲戰。

來源：金十數據

來源：路透

加密預測市場的演化非常有意思，因為它曾經就被列入"被證偽" 的賽道中，它花了十年時間才實現PMF（產品與市場的契合），其中的演化超出市場的意料。有時候，在加密領域，太早下結論不一定適合。

預測市場的概念本身並不新鮮，它在加密領域很早前就存在，2015年，Gnosis專案就啟動開發了；2018年，Augur正式上線，它是基於以太坊推出的去中心化預測市場平台，允許用戶創建和預測未來事件，並使用加密貨幣結算。

2020年，Polymarket（基於Polygon）也推出了，但一直以來，都處於邊緣化狀態。加上監管因素，一直慘淡經營。 Polymarket初期月交易量僅數百萬美元；Augur TVL在2020年大選後暴跌近80%，從高峰滑至數百萬美元。 整體產業TVL高峰徘徊在700萬美元左右，每月交易量不足1億美元。 監管壓力（如CFTC視其為"賭博"）和Oracle不完善（易操縱）進一步抑製成長。

整個預測市場真​​正爆發也是2024年才開始的事。 尤其是，2024年美大選成為轉捩點。 Polymarket的競選預測市場交易量超過27億美元，整個平台月交易從5月的6,200萬美元飆升至10月的21億美元，成長超過30倍。全年名目交易量達163億美元，遠超過之前總和。

為什麼花了十年才實現PMF？

一是早期加密領域存在技術與使用者體驗的障礙，預測市場概念很好，看似需求很大，但具體到使用者體驗，幾乎把絕大多數使用者排除在外。例如，早期的Augur是基於以太坊L1構建，交易成本非常高，那時候的GAS高得嚇人，且確認速度還很慢。此處，對於一般使用者來說，還得掌握錢包和複雜的互動介面，這些都有很大的學習成本。這些高門檻對應的是流動性的不足，以及使用者對操縱的擔憂。

二是監管壓力一直存在。美國CFTC（商品期貨交易委員會）將預測市場為"賭博"或衍生性商品，從2018年後加強審查。在此期間，Augur因投注敏感事件被罰；Polymarket 2022年支付140萬美元罰款並退出美本土，甚至其創始人Shayne Coplan（98年出生的），在紐約的公寓曾被FBI突襲，沒收其電子設備（未逮捕）。監管的模糊，導致機構資金也無法進入。監管壓力導致流動性一直很難上去。

三是市場敘事的變化。 2016-2018年的加密領域，多數用戶更關注投機而不是實用工具；2020-2023年DeFi/NFT熱潮分散注意力，預測市場TVL僅700萬美元。缺乏主流事件驅動，難以累積流動性。

四是預言機不成熟，容易被操縱。

而2024年是轉捩點，上面也提到了2024年的美大選是催化劑，但遠不止於此。

2024-現在，預測市場真​​正起來了。除Polymarket之外，中心化的預測平台Kalshi也冒出來。 2025年，預測市場交易量達279億美元（年增210%），週峰值23億美元，Polymarket 和Kalshi 的TVL加起來，超200億美元。 兩者估值都達到百億美元等級。預測市場突然成為市場的香餑餑。

那麼，都有哪些推動因素呢？

跟2015-2024年間遇到的障礙剛好相反，這些障礙都一個個被移除，導致在用戶體驗等各方面有了質的提升。

一是，技術障礙/使用者體驗的變化。 Polygon、Base L2網路將Gas費降至幾分錢，交易速度提升10倍。 Polymarket 等平台優化UI，支援穩定幣一鍵投注，吸引非加密原住民。此外，DeFi 也有極大發展，提供了深層流動性。 對於用戶來說，現在參與預測市場變得非常方便。 Kalshi則是中心化的預測平台，跟Robinhood等整合，使用者參與則更方便。

二是，監理變化。 2024年美大選後，監管推動加密友善政策。 CFTC 2025年核准Kalshi 等受監管平台。 SEC/CFTC 澄清"現貨商品加密"合法，穩定幣立法通過國會。海外如瑞士雖有黑名單，但整體環境從敵對轉為支持，機構資金湧入（如ICE投資20億美元）。

三是，市場敘事變化。這個週期，沒有一個特別強勢的敘事。而有真實用途成了市場關注的面向。加上24年大選預測的催化，Polymarket順勢將其擴展到體育、經濟、科技等領域，加上媒體推動（如CNN/Bloomberg等媒體的報導），社交網路的傳播推動了預測市場的火爆。

四是，機構和社區都在推動，a16z積極參與，從敘事上搞出一個"事件驅動的金融基礎設施"的概念，社區用戶也積極參與，推高了TVL。

五是，預測市場逐漸從"賭博"演化出一個新的訊號類型，類似於提供即時機率的訊號。

從預測市場的十年演化，有個有趣的結論：並不是所有被"證偽"的賽道都一定是沒有PMF 的，有時候只是因為條件還不成熟。在加密領域，這類現象尤其明顯，由於加密領域的基礎設施在前十年不完善（貴/慢/用戶體驗差….）,導致許多嘗試都無法順利觸及普通用戶。或許未來的Crypto Game/社交/ai agent/depin/數位身分…等等，其中的部分可能已經結束，但有部分賽道還會有重新表現自己的機會。

來源: PA News