東協+3韌性顯著，但需對全球金融市場波動保持警惕

日本國債市場正面臨一場歷史性的流動性危機。在一輪罕見的拋售潮中，市場買家似乎正在“罷工”，導致超長期國債殖利率失控飆升。有分析師甚至將此情景與先前英國的「特拉斯時刻」相提並論。

流動性枯竭與市場失靈

近期數據顯示，反映日本公債殖利率偏離正常水平程度的「JGB流動性指數」已攀升至歷史新高。自去年以來，隨著市場對日本財政狀況的擔憂加劇，該指標持續走高，預示著市場波動性正在累積。

經濟學家木村太郎指出，這場動盪暴露了超長期國債這一「稀薄且脆弱領域」的失靈。這一市場的交易本就清淡，主要由少數保險公司等機構主導。隨著日本央行曾經的主要買家縮減購債規模，市場的脆弱性被進一步放大。

一個危險的訊號是，當收益率上升時，市場上可能已沒有足夠的買家來吸收拋售壓力。根據日本證券業協會的數據，上個月日本保險公司拋售的本國超長期債券數量創下歷史紀錄。

這種「買方罷工」的現像在周二的20年期公債拍賣中被推向高潮。疲軟的拍賣結果疊加對減稅政策的擔憂，市場情緒迅速惡化，拋售形成了惡性循環。當天，日本30年期和40年期公債殖利率飆升超過25個基點。

前對沖基金經理人、美國財長貝森特形容，日本債券市場出現了「六個標準差」的極端波動。他表示，如果同等幅度的波動發生在美國，10年美債殖利率將飆升50個基點。

據市場人士透露，這場拋售潮迫使部分對沖基金平倉止損，人壽保險公司加速拋售，甚至導致有公司債投資者撤銷了一筆數百萬美元的交易。恐慌情緒也傳導至信貸市場，高評級公司債的平均殖利率同步大幅攀升。

「減稅」承諾如何點燃市場恐慌

分析師認為，週二的拋售潮由三大因素疊加引發，而導火線是日本首相高市早苗的政策承諾。

高市早苗先前確認將解散眾議院並提前舉行大選，同時承諾若其聯盟獲勝，將實施臨時性食品消費稅減免，稅率從8%降至0%。

高盛交易員指出，市場正將這次選舉解讀為一個財政擴張的故事。高市早苗提出的減稅建議沒有明確的資金來源，直接加劇了外界對日本財政狀況惡化的擔憂，成為問題的核心癥結。

道富投資管理的策略師Masahiko Loo直言：「這基本上是市場在為日本版的'特拉斯時刻'定價。」他指的是英國前首相特拉斯在2022年因推行一攬子無資金支持的減稅方案而引發的債券市場劇烈拋售。

瑞銀交易員分析，目前日本的情況與2022年的英國有相似之處。市場不僅擔心政府的支出計劃，更擔心其對日本央行貨幣政策的傳導效應。如果通膨上升，財政擴張最終可能迫使日本央行收緊政策。此外，財政計畫也可能動搖日圓匯率，促使央行為捍衛匯率而採取行動。

央行會出手救市嗎？

面對市場的劇烈動盪，正在參加達沃斯論壇的日本財務大臣片山皋月呼籲市場保持冷靜。她表示，日本需要從削減成本的模式轉向增加投資，以換取未來的稅收。然而，在實務上，市場更擔心的恰恰是「支出」這個環節。

安本資產管理的投資經理Colin Finlayson表示，日本長期債券“幾乎沒有天然需求”，很難看出短期內有什麼能支撐市場。他認為，可能需要某種官方乾預形式的「斷路器」才能阻止情況惡化。

市場的目光最終再次聚焦於日本央行。 Macquarie Bank策略師Gareth Berry指出，目前尚未看到央行啟用其無限量購債工具的跡象。現任行長植田和男一直不願使用前任發明的政策工具，但市場正將他推向一個別無選擇的境地。

跟風熱潮：銅條緣何突然「走紅」？

變現困境：投資銅條的“阿基里斯之踵”

專家警示：銅條投資更像短期炒作

實物投資：銅條並非理想之選

投資避險：普通投資者應如何抉擇？

資料來源：長江有色金屬網

加拿大總理馬克‧卡尼在達沃斯世界經濟論壇上發出明確訊號：在全球強權政治面前，中型國家必須聯合起來，共同抵抗超級大國的經濟脅迫。

卡尼的演講雖然沒有直接點名美國總統川普，但其核心論點直指當前的地緣政治現實。他認為，所謂的「基於規則的國際秩序」已經名存實亡，加拿大和其他中等國家必須建立新聯盟，以應對大國的施壓與恐嚇。

「基於規則的秩序」已名存實亡

卡尼在演講中呼籲各國領導人正視現實，不要再用已經失效的舊概念來粉飾太平。

「別再提『基於規則的國際秩序』了，好像它還能正常運作一樣。」卡尼直言不諱地指出，“我們必須認清這個體系的本質：這是一個最強大的國家利用經濟一體化作為脅迫武器，來追求自身利益的時代。”

他引用捷克政治家哈維爾的文章，警告國際社會不要陷入自欺欺人的陷阱。在卡尼看來，強權國家正在利用關稅、金融基礎設施和供應鏈作為武器，將經濟連結變成可利用的漏洞。面對這種局面，一味妥協和退讓以換取所謂的安全，是行不通的。

經濟脅迫：從格陵蘭到貿易戰

卡尼的警告並非空穴來風。近期的一系列事件，都為他的觀點提供了註腳。

他特別提到北極地區日益加劇的緊張局勢，並重申加拿大堅定支持格陵蘭。此前，川普曾多次表示美國出於安全原因必須擁有格陵蘭，並威脅如果無法如願，將對歐洲國家徵收更多關稅。

卡尼強調，只有格陵蘭和丹麥擁有「決定格陵蘭未來的唯一權利」。就在他發表演說的幾小時前，法國總統馬克宏也公開抨擊了川普的貿易策略。

除了格陵蘭爭端，北美貿易協定的談判過程也充滿了脅迫色彩。美國官員曾公開考慮放棄多邊協議，轉而尋求對加拿大和墨西哥進行雙邊施壓。卡尼用一句形象的比喻總結了中等國家的困境：“如果你不在談判桌上，你就會成為別人的盤中餐。”

加拿大的新戰略：結盟自保

面對嚴峻的現實，卡尼提出了加拿大的解決方案－建立新的合作架構，形成威懾力量。

這標誌著加拿大戰略姿態的重大轉變。此前，卡尼曾多次試圖安撫川普政府，例如取消對美國徵收的報復性關稅。但現在，他明確表示加拿大將“積極面對現實世界，而不是等待世界變成我們希望的樣子。”

在軍事上，加拿大正與北約夥伴合作，確保聯盟北部和西部側翼的安全，並強調其對北約聯合防禦條款的承諾「不可動搖」。

在經貿上，加拿大正努力建構新的夥伴關係網絡，積極與印度、卡達、泰國、菲律賓等國，以及南方共同市場（Mercosur）、東南亞國家聯盟（ASEAN）等區域組織建立更緊密的貿易和安全聯繫，以實現戰略平衡。

圍繞格陵蘭島的地緣政治博弈驟然升溫。格陵蘭總理延斯-弗雷德里克·尼爾森週二晚間發出警告，稱格陵蘭及其人民應“為一切做好準備”，並未排除美國採取軍事行動的可能性。此前，美國總統川普再次表達了控制這座丹麥半自治島嶼的意圖。

尼爾森在記者會上直言，儘管軍事衝突的可能性不大，但由於「另一方」——明顯指美國——並未排除使用武力的選項，格陵蘭必須有所準備。

緊張升級：格陵蘭“為一切做好準備”

面對潛在的局勢升級，格陵蘭政府已經開始採取行動。尼爾森透露，政府正為民眾準備一場資訊宣傳活動，並提供了具體的行動指南，建議每個家庭至少儲備五天的食物。

同時，格陵蘭將組成一個由市政當局、警方及丹麥聯合北極司令部組成的緊急小組。尼爾森強調：“我們正處於一個困難且充滿壓力的時期，不能排除局勢會進一步惡化。”

另一邊，川普的態度則顯得強硬而模糊。週二在白宮，當被問及將採取何種手段獲取格陵蘭島時，他僅簡單回應：“你們會知道的。”

丹麥軍方也在同日發布聲明，表示正在“加強其在格陵蘭島和北大西洋的存在”，以應對“安全政策局勢的變化”，並滿足丹麥和北約在北極地區的新防禦要求。

川普似乎對可能面臨的歐洲阻力不以為意。他表示：「我認為他們不會太過反對……他們保護不了它。」為了施加壓力，他上週六威脅稱，如果無法達成收購格陵蘭的協議，將從2月1日起對八個歐洲國家加徵10%的關稅，並在6月1日提升至25%。作為回應，歐洲方面正在考慮採取報復性關稅等反制措施。

川普也透露，他計劃本週在達沃斯與相關方就格陵蘭問題舉行「很多會議」。

市場震盪：華爾街押注虛驚一場

這一場地緣政治角力週二一度引發市場避險情緒，投資人拋售美國資產，導緻美股主要指數均下跌約2%，美元回調，黃金價格則跳升至歷史新高。

Haverford Trust的投資策略主管漢克‧史密斯表示，市場以為「關稅武器化」的時代已經過去，未料到會再次出現。

然而，華爾街多數分析師認為，市場的焦慮情緒可能不會持續太久。史密斯就是其中之一，他指出歐洲尚未採取實際報復行動，並預期川普最終將從關稅威脅中退縮。

富國銀行投資研究所的保羅‧克里斯多福也認為，對歐洲商品加徵高關稅的可能性不大，格陵蘭島最終也不會成為美國領土。他預期雙方將達成某種妥協，而宏觀經濟的利多因素將繼續推動股市上漲。他表示：“我們將是買家。”

Granite Bay財富管理公司的首席投資長保羅‧史丹利則看得更遠，他認為強勁的科技股獲利才是市場的焦點。 “如果我們能看到14%的盈利增長，沒人在意川普用格陵蘭島威脅什麼。”

前景難料：真正的風險是什麼？

當然，市場中也不乏謹慎的聲音。盛寶銀行的尼爾威爾森認為，關鍵在於判斷川普這次是否只是虛張聲勢，以及歐洲能否在不使局勢升級的情況下應對這種恫嚇。

他警告說：“市場的預期和希望是能夠達成協議。否則，我們將進入未知水域，並可能看到更大幅度的波動。”

威爾森補充說：「如果他鐵了心要不惜一切代價將格陵蘭島變為美國領土，那麼事情從這裡開始會變得非常糟糕。」這也為看似樂觀的市場前景埋下了不確定性的種子。

來源：中郵證券

美國現任總統親自出席達沃斯並不多見。歷史上，美國總統極少親自前往達沃斯，直到川普在2018年和2020年兩次出席，此前一次到場的美國總統，還是世紀之交的比爾·克林頓。也因為如此，在美國歷任總統中，川普被視為樂於走進達沃斯的人物之一。

從主會場的公開發言，到閉門會議、社交場合中的私下交流；從政界、商界人士對政策走向的判斷，到歐洲普通民眾的直接情緒反應……特朗普在達沃斯的"存在感"，並不僅來自他即將到來的行程本身，​​而更像是一種提前籠罩會議的現實背景。

在論壇開幕前一天，記者搭乘世界經濟論壇主辦單位安排的接駁車，從蘇黎世機場前往達沃斯。途中，車輛在高速公路上被警方暫時攔停，多名警察登車，對乘客逐一檢查護照。需要說明的是，能夠登上這趟接駁車的，原本就只限於受邀參加的嘉賓、媒體人員和工作人​​員，在登車前已完成過一輪身份核驗。

然而，檢查並未止步於此。警方隨後要求車廂內為數不多的亞裔面孔，必須現場補充提供更多個人信息，包括境外居住地址等更為詳細的資料。整個過程持續了相當一段時間，最終車輛才被放行。儘管並無任何官方解釋說明，為何今年的安檢措施較往年明顯升級，在記者隨後與來自不同國家、不同行業背景的與會者交流這一經歷時，多數人私下的猜測都不約而同地指向同一個原因——特朗普即將到來。

會場內：公開發言中的克制與張力

在論壇的正式議程中，圍繞著川普及其政策取向的討論，多以間接方式呈現。

法國總統馬克宏20日在達沃斯論壇發表演說時，雖未直接點名川普，但其表態被多位與會者解讀為針對當前國際局勢的回應。他警告稱，單邊施壓和以關稅、主權問題作為談判工具的做法，正在侵蝕集體治理結構，並可能削弱北約等多邊機制的穩定性。

馬克宏在現場演講後對現場的記者表示，目前並未安排與川普在達沃斯的正式會面。

相較之下，美國加州州長加文紐森（Gavin Newsom）在達沃斯論壇現場的發言要直接得多。在談到川普及歐洲的應對方式時，紐森公開批評一些歐洲領導人"私下一套、公開一套"，稱這種做法"令人尷尬"，既不是外交，也無助於問題解決。

紐森在現場稱，在格陵蘭島等議題上，如果歐洲明知某些言行存在風險，卻仍選擇在公開場合保持克制、在私下表達不滿，這種分裂的態度只會削弱自身立場。他也以川普在美國國內動用軍事力量的做法為例，提醒外界不要低估相關言論和行為的現實後果。在演講中，紐森多次強調，歐洲需要在原則問題上"站出來"，而不是繼續依賴"表面上的禮貌外交"。

會場外：閉門討論中的現實判斷

在非公開場合，關於川普的討論明顯更加坦率。

當地時間20日晚間，記者在一場晶片產業的小型閉門活動上看到，圍繞著貿易、關稅與地緣政治不確定性的提問，幾乎不可避免地指向川普。一位跨國科技企業主管在交流中提到，當前企業面臨的最大挑戰，並非某一項具體政策，而是政策一再與突發性決策，對長期投資和供應鏈佈局帶來的不確定衝擊。

矽谷早期基金Fusion Fund創始合夥人張璐告訴第一財經，在她參與的多場達沃斯相關討論裡，"政治風險"已被普遍視為2026年全球經濟的最大不確定來源之一。她觀察到，不少與會者關心的重點，在於川普再次上任以來，在軍事與地緣政治層面的頻繁動作，正在改變各方對風險邊界的判斷。

類似的擔憂也出現在歐洲企業主管的私下交流中。英國媒體引述達沃斯論壇上一位歐洲銀行業高管的話稱："我厭惡特朗普。我們是不是就這樣接受被美國支配？這太屈辱了。"報道還提到，在一些酒會中，不少歐洲企業界人士對特朗普政府圍繞格陵蘭島的表態感到"難以理解"，卻又一時無法判斷該如何回應。

圍繞著川普近期關於"控制格陵蘭島"以及對歐洲多國因支持丹麥而加稅的表態，幾乎所有受訪的歐洲民眾都表達了不同程度的反感。有人直言，這樣的言論"聽起來並不真實"，也有人認為，這已經超出了他們對當代國際關係的基本認知。

多名受訪者都告訴第一財經，他們之所以感到擔憂，並不只是針對格陵蘭島本身，而是擔心在缺乏制衡的情況下，類似做法可能不斷升級。 "如果沒有人站出來制止他，下一個目標未必只會停留在格陵蘭島。"有民眾如此表示。

也有受訪者將川普的動機理解為對資源的爭奪，認為格陵蘭島在礦產、石油等方面的潛在價值，可能是川普相關言論背後的重要考量。

這些聲音並未進入達沃斯的正式議程，也很少出現在主會場的公開發言中，卻在會場之外構成了一種持續存在的社會輿論。這種來自歐洲一般民眾的反應，更直觀地折射出歐洲社會對川普的不安。

川普會在達沃斯說些什麼？

從目前揭露的資訊來看，川普此次達沃斯之行的確定安排主要包括兩項。

第一，是在世界經濟論壇框架下發表特別演說。多家歐美媒體引述論壇與美國消息稱，川普預計將圍繞美國經濟政策、貿易立場以及全球安全議題發表看法。結合其近期公開言論，外界普遍預計，關稅工具、盟友責任分擔以及資源與安全問題，將成為重點內容。

第二，是在達沃斯期間參與若干非公開會面。美國代表團已在會場附近設立"USA House"，作為與政商界人士溝通的重要場所。歐洲媒體報道稱，美國財政與貿易官員已提前到場，試圖向歐洲盟友釋放"緩和信號"，但報道也指出，這與川普本人近期釋放的強硬訊息形成明顯反差。

不過，截至目前，世界經濟論壇公開議程中尚未列出川普與其他國家領導人之間的正式雙邊會晤安排。白宮方面也未公佈類似安排。

來源: 第一財經