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Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
成為一個精英
Josh S. Friedman傳奇的金融生涯始於將學生貸款投資於富達的財政帳戶。從高盛到Michael Milken和Drexel,再到峽谷資本,Friedman與David Salem一起回顧了他在金融領域的職業生涯。
將技術分析推向世界
Ralph Acampora和Alan Shaw大談技術分析對全球金融行業的影響。無論在美國還是在歐洲,他們跟別人分享技術分析心得,都獲益良多。
從黑色星期一中學習
Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
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Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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雖然現在看起來,美股漲的很好,吃著火鍋唱著歌,不亦樂乎。但是這列火車,會不會突然翻車,車子毀人亡呢?還有半年,我們拭目以待。
竹外桃花三兩枝。正是河豚欲上時。
不知不覺間,我們已經送走了乍暖還寒的3月,送走了2024年的第一個季度。 3月份,BTC(比特幣)開盤62.7k,最高73.8k(歷史新高),最低59k(3月6日插針),收盤70.4k,月度成功收於7萬刀上方,為歷史最高月度收盤價,比上一輪牛市2021年10月收盤價60.4k整整高出了1萬刀。
由於3月收漲,這次仍跳過逢跌加倉。自2023年6月,至2024年3月,已累計加倉12次,累計持股554萬聰,持股成本3萬多刀,收益率120%。
另外可以看出,去年(2023年)8、9月份,收益率回撤到負值,陷入浮虧時,恰恰應是加強加倉的好時機。
比特高百尺,手可摘星辰。不敢高聲語,恐驚天上人。
「天上人」鮑威爾(聯準會主席)突然鷹派表態,表示不宜過快進入降息通道一番話令6月份的降息預期煙消雲散。
上圖顯示,市場預期6月降息的機率已跌至不足3%,目前超65%的預期是維持目前利率水準不變。最早的降息預期,也要到9月去了。
壓力給到了財長耶倫這邊。有消息稱,耶倫將於4月再次到訪北京。去年7月她來了一次,成立了兩個工作小組。這次她又來訪問中國。想必是壓力山大。畢竟,「華山論劍」已近結束階段。
為軟著陸而奔走,是耶倫義不容辭的責任。
美聯儲的做派,一向是“煮熟的鴨子嘴硬”,“不撞南牆不回頭”。非得要市場崩潰,死給他看,才老大不情願地開啟降息通道。關於這一點,從1980年沃克衝擊時起,直至今天,始終如一。
有人回顧歷史數據說,聯準會一降息,市場就崩潰。這是倒因為果了。
其實應當反過來講:正是因為市場要崩潰了,聯準會這才趕緊放下端著的高息法寶,降息救市。
聯準會這座高息法寶宛如端著寶塔,市場就對其三跪九叩,日日瞻仰。只是這人造的寶塔,不比佛造的寶塔,終歸是端不穩、託不住的。
端著的寶塔總要放下,市場就要報復性地上漲,收割未成而放水接盤,也就宣告了美元的再一次貶值,以及聯準會的失敗。
自去年10月份以來一路暴漲、屢創新高的黃金、比特幣,恰如哪吒手擎之雙劍,架住聯準會砍向全世界的刀。聯準會大驚失色,於是鮑威爾出來唱鷹,急忙端出法寶。
而BTC(比特幣)更是在9月、10月、11月、12月、1月、2月、3月連續7個月收漲。從9月收盤27k,一路升至3月收盤70.4k,漲幅達160%。
正如筆者所寫的:「每一個黃金的購買者,每一個耐心的囤餅人,都是隔山打牛的戰略同盟和統一陣線。而所有參與這個統一陣線的人,都將通過手中資產的大幅上漲而受益於聯準會的失敗,以及美國金融的再次崩潰。」
文中也十分明確的指出了,推動黃金和BTC上漲的內力來源就是:大國捍衛匯率+ 大國外匯管制。
彼時筆者用幣圈群眾聽得懂的語言做了一個比喻:「這就相當於是某平台暫時不能提幣,起到了變相鎖倉的作用,更有利於價格拉升。回想一下當年2020年底的時候,一時恐慌,但是變相鎖倉的效果之一,就是推動了2020年底-2021年初牛市的啟動。」
半年過去,現在回看起來,9月寫下的劇本已經演完了前4步。 BTC也成功被大國內力推動到突破了歷史前高,開啟了技術性多頭市場。
現在,劇本還差最後結束一幕:
「第五步,當聯準會發現高息吸引的美元資產沒有繼續回流美國、回流美債,而是中途扭頭跑去另外一個管道,進了我方的鍋裡了,美聯儲就會著急了。美國金融體系和國內美元資產失去了回流資本的支撐,很快就要難以為繼了,就會再次出現形如次貸危機、金融風暴那樣的金融大崩潰。
「當然,這次聯準會應該會比2007-2008年更敏感,行動也更果斷了。而且2023年初還推出了新工具BTFP。最後,一旦出事,相信聯準會馬上挺身而出堵住決堤的口子,迅速印鈔,透過美元貶值來挽大廈於將傾的。」
雖然現在看起來,美股漲的很好,吃著火鍋唱著歌,不亦樂乎。但是這列火車,會不會突然翻車,車子毀人亡呢?還有半年,我們拭目以待。
筆者盲猜,引爆這次危機的,很可能就是AI泡沫的爆破。這個泡沫是史詩級的(AGI徹底淘汰人類雲雲),這個操盤也是史詩級的(資本夢幻連動),崩盤就很可能也是史詩級的。
如果,史詩級的泡沫破裂果真發生,那麼,也許那短暫的恐慌回調,將會是比特幣10萬刀前最後的上車機會。
報道稱,這是自去年10月7日以來規模最大的一場抗議活動。示威者計劃在耶路撒冷的以色列議會外舉行為期四天的抗議和集會,特拉維夫、海法、貝爾謝巴、凱撒里亞等多座以色列城市也在3月31日發生抗議活動。抗議組織者宣稱有超過10萬人參與示威,以色列媒體報道的人數則為數萬人。
示威者要求以色列總理內塔尼亞胡及其領導的政府下台,提前舉行議會選舉,並呼籲以色列政府盡快與哈馬斯達成協議,釋放被扣押的約130名以色列人。一些被扣押人員的家屬稱,內塔尼亞胡已經成為「達成協議的障礙」。
以色列居民Einav Zangauker在抗議集會上發表講話稱,「內塔尼亞胡總理,你在10月7日拋棄了我們的家人,在176天裏沒有達成任何協議。這是因為你在不斷地破壞協議,我們已經意識到你是協議的障礙,你是阻礙我們的家人回家的人。」
Zangauker的兒子目前被哈馬斯扣押在加沙地帶,她聲稱,示威者將找到取代內塔尼亞胡的合適人選,「我們認為這是達成協議的最快方式……我們將舉行示威,要求你下台。」
以色列反對黨領袖拉皮德(Yair Lapid)3月31日也向示威者發表講話,他指責內塔尼亞胡只關心留任和討好執政聯盟成員,不在乎受戰爭影響的以色列人。拉皮德和示威者要求內塔尼亞胡下台,並舉行議會選舉。
「本周,他們在戰爭期間讓以色列議會休會。預備役軍人沒有休息的機會,人質得不到喘息的機會。但他們對此不感興趣,今天以色列政府中的每一個人都有責任。」拉皮德在講話中說,「我們不能再這樣下去,我們也不必這樣做。我們有一種工具可以改變現實,那就是選舉。」
《以色列時報》稱,儘管反對黨和執政聯盟都表示反對,以色列議會上周仍宣布將休會六周,在4月7日至5月19日期間休會。
抗議活動組織者之一Moshe Radman表示:「我們希望舉行選舉,因為我們認為內塔尼亞胡政府不能代表以色列公眾。其次,我們認為人質還在那裏,現在不是議會休會的好時機。」拉德曼稱,內塔尼亞胡只關心自己的政治前途,選舉是解決困境的唯一途徑。
部份地區的抗議活動一度升級為示威者與以色列警察的衝突。報道稱,特拉維夫警方逮捕了十幾名示威者,並部署了高壓水槍驅散抗議人群。在耶路撒冷,大約200名抗議者衝破警方的路障,在距離總理官邸約100米處舉行示威。凱撒里亞警方也拘捕了幾名示威者。
但面對以色列街頭的抗議活動,內塔尼亞胡拒絕下台。當地時間3月31日晚間,內塔尼亞胡在耶路撒冷舉行新聞發佈會,他堅稱,以色列政府正在「盡一切努力」營救被扣押人員,「我理解人們的絕望和想要救回人質的願望,我完全支持這種願望。」
內塔尼亞胡聲稱,以色列代表團在停火談判中表現出了「靈活性」,但以色列不會輕易接受哈馬斯提出的條件。他還告訴以色列媒體,以色列國防軍已經準備好在加沙南部城市拉法開展地面行動,以色列將結合軍事壓力和談判的靈活性來推動被扣押人員獲釋。
抗議活動爆發之際,內塔尼亞胡政府正深陷兵役問題引發的政治矛盾。隨着加沙地帶的衝突愈演愈烈,以色列國內享有兵役豁免的極端正統派面臨着從當地時間4月1日起被徵召入伍的可能性。但內塔尼亞胡的執政聯盟依賴極端正統派支持,他要求最高法院推遲制定新徵兵政策的期限。
英國《衛報》稱,兵役問題導致以色列執政聯盟內部產生分歧,執政聯盟內部的世俗黨派和部份反對派議員要求極端正統派承擔更多兵役義務。如果分歧導致極端正統派離開政府,以色列將被迫舉行新的選舉,而內塔尼亞胡在民意調查中大幅落後於以色列國家團結黨領導人甘茨(Benny Gantz)。
加沙地帶持續近六個月的衝突已造成十多萬人傷亡。加沙衛生部門的統計數據顯示,自去年10月7日以來,以色列對加沙的襲擊已經造成至少32782名巴勒斯坦人死亡,75298人受傷。以色列官方發佈的數據顯示,以方約1200人死亡。
埃及媒體近日援引消息人士稱,以色列和哈馬斯之間的談判可能在當地時間3月31日恢復,以色列將派出代表團前往埃及首都開羅。但一名哈馬斯官員告訴路透社,哈馬斯尚未決定是否要派出代表團,將首先等待埃及調解人與以色列代表團的談判結果。
眾所周知,美債殖利率曲線的倒掛現象,一直被業界經濟學家視為預測美國經濟是否將陷入衰退的可靠觀測指標。但在我們上月下旬的一圖看懂系列電報中就曾提到過,美國2年期和10年期國債殖利率曲線目前已經創下了史上最長的連續倒掛紀錄,但美國經濟迄今仍沒有將陷入衰退的跡象…
這反常景像出現的背後,美國經濟的韌性究竟從何而來?衰退預警指標已然失靈?已成為了全球經濟學家一個茶餘飯後熱議的話題。
而對此,英國知名研究公司BCA Research首席策略師Dhaval Joshi在近期的報告中,提出了一個比較新穎而又頗具深度的觀點——他認為,這背後最大的問題是,美國經濟也在疫情後「倒掛」(inverted)了。
Joshi表示,新冠疫情大流行似乎已成為一段遙遠的記憶,但對美國經濟來說,疫情的後遺症仍是一個大問題。至少五十年來,美國勞動供給首次遠低於了勞動需求,造成美國經濟出現了「倒掛」。
Joshi認為,人們必須以與疫情前截然不同的方式來分析疫情後的「倒掛」經濟。
通常情況下,勞動力需求(少於勞動供給)是經濟產出的限制因素,從而推動經濟週期的盛衰演變。但在倒掛經濟中,勞動供給(小於勞動需求)成為了產出的限制因素,從而主導經濟週期。
在疫情大流行之前,所有的經濟下行都會導致勞動需求遠低於勞動供給。在隨後的經濟上升期,勞動力需求逐漸趕上供給......直到下一次經濟下行導致勞動力需求再次下滑。如此周而復始、循環往復…
換言之,疫情之前的所有周期都是由勞動需求端推動的。
但在疫情大流行之後,長期存在的模式發生了逆轉:美國勞動力供應出現了更猛烈的下墜——開始遠低於勞動力需求,隨後才逐漸復甦試圖趕上。這意味著,在過去幾年裡,推動經濟週期的不是勞動需求,而是勞動供給。
Joshi表示,聯準會確實升息會抑制需求,這也正是最近發生的情況。美國的勞動力需求正陷入衰退——現在的工作和職缺都比一年前少。在疫情前,每當這種情況發生時,經濟確實也會陷入衰退。但這次的區別是,至少五十年來,美國經濟第一次在沒有進入GDP衰退的情況下,進入了勞動需求衰退。
原因就是上面提到的,在倒掛經濟中,經濟的限制不是勞動力需求端,而是勞動供給端。儘管勞動力需求疲軟,但勞動供給卻還在趕上了需求,縮小了供需之間的差距,從而推動了經濟成長。
這也創造了一個看似「完美」的宏觀背景:經濟強勁成長,薪資呈現反通膨趨勢(增速回落),這對金融資產來說,是一個人人津津樂道的「金髮女孩」環境。
而未來6-12個月時間裡的一個迫切問題是:勞動力供給、勞動力需求及其相互作用,接下來又會發生什麼怎樣的變化?
Joshi表示,首先,人們可以先解決一個顯而易見的問題:為什麼美國的勞動供給遠低於勞動需求?
原因有二:疫情之後,許多壯年(25-54 歲)工人離開了勞動力大軍;老年(55 歲以上)工人則選擇提前退休,從而產生了數百萬所謂的「超額退休人員」。
這些人口對勞動力供應沒有貢獻,但他們仍然消費著產生勞動力需求的商品和服務——他們透過使用儲蓄,或者在提前退休的情況下,透過提前動用退休資產和收入來實現了這一點。因此,壯年勞動參與率的驟降加上過多的退休人員,導致勞動供給遠低於了勞動需求。
在隨後幾年裡,大量壯年勞動力就業參與率的急劇下降已出現了明顯逆轉,導致勞動力供應強勁復甦。但是,過多的退休人口其實並沒有逆轉,也不太可能逆轉。
這意味著勞動供給仍比勞動力需求少上數百萬人——經濟仍處於倒掛狀態,而勞動供給的強勁復甦目前也可能已經趨於衰竭。
重複一遍,美國勞動需求已經陷入衰退。但在倒掛經濟中-勞動供給是產出的限制因素,勞動供給推動著眼下的GDP週期。
因而,Joshi認為,GDP是否會衰退,需要滿足以下兩件事中的至少一件:
要嘛勞動供給徹底出現萎縮。然而,由於近期非法移民人數激增(其中大部分最終被計入政府調查統計的勞動力供應量中),Joshi認為這一幕似乎不太可能發生。當然,如果川普上台(出台嚴厲移民限制政策),這種情況可能會改變…
要嘛勞動需求必須大幅減少-減少約350萬個工作崗位,經濟才會「解除倒掛」(重新低於供給)。一旦解除倒掛,勞動力需求的萎縮將重新使GDP陷入衰退,就像所有疫情前的周期一樣。
Joshi表示,但是,如果勞動力需求的收縮程度還是想現在這樣相對溫和,那麼美國經濟可能會經歷持續的勞動力需求衰退,而不會出現GDP衰退,從而使NBER難以將其正式定義為經濟衰退。
Joshi指出,在這種「中間狀態」下-GDP沒有衰退,但勞動力需求出現衰退並且逐漸靠攏於勞動供給,是聯準會將薪資漲幅控制在3%水準、物價漲幅穩定在2%所需的最不痛苦的方式。
不過,他也提到,儘管美國經濟在此背景下可以躲過「官方衰退」的認證,但勞動力需求衰退加上人均實際收入的停滯不前,其實會讓普通美國人感覺非常像身處經濟衰退之中。
在股市方面,Joshi表示,勞動需求衰退往往意味著企業獲利下降,因為只有當利潤受到壓力時,勞動需求才會衰退。但同時,薪資下行造成的反通膨效應也將使長期債券殖利率下降,這將為股票估值提供一定的反作用支持。綜合來看,這意味著股市將在區間內震盪,而高評級債券則會反彈。
但Joshi也指出,「還有一個因素需要考慮——任何與人工智慧相關的亢奮定價都會為股市帶來獨立的風險。如果沒有這種風險,宏觀背景將意味著股票與現金的配置是中性的。 但是,這種額外的風險使我在6-12個月內,對股票配置比例降至輕度低配。”
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