普丁訪印，莫迪又贏麻了？

根據巴克萊(Barclays)分析師表示，聯準會將在下週再次降息的預期本週提振了歐洲股市情緒，幫助抵消了對德國財政計畫的疑慮。

歐洲股市週五大致平穩，先前連續三個交易日上漲，預計本週收高。

巴克萊(Barclays)策略師（包括Emmanuel Cau）在給客戶的一份報告中指出，美聯儲將在即將到來的12月9-10日政策會議結束時降息25個基點的renewed希望已經"重新喚起了FOMO"——即投資者對歐洲股票的"錯失恐懼症"。

"從季節性來看，一年中最後兩週通常是股市表現最好的時期，因此FOMO再次全面爆發，」分析師寫道。

他們補充說，雖然聯準會領導層預期變化對美國利率走勢的影響仍不確定，但市場」目前基本上忽略了這一發展"。

據報道，白宮經濟顧問Kevin Hassett是接替現任主席傑羅姆·鮑威爾的熱門人選，鮑威爾的聯準會主席任期將於5月結束。值得注意的是，Hassett是川普總統的親密盟友，川普曾多次呼籲聯準會和鮑威爾實施積極、快速的降息以提振經濟。

一些觀察家認為，這可能意味著聯準會明年將採取更鴿派的立場，Hassett本質上將代表川普發聲。然而，其他人則認為，Hassett只是更大投票委員會中的一員。

「儘管如此，如果對聯準會獨立性或政策失誤的擔憂上升，可能會提高跨資產波動性，對股市造成壓力，」巴克萊(Barclays)分析師寫道。

對德國刺激計劃的"懷疑"

與此同時，本週聯準會推動的歐洲股市上漲幫助緩解了對德國大規模刺激計畫的懷疑情緒。

柏林已經概述了在基礎設施和國防方面的大規模支出計劃，巴克萊(Barclays)經濟學家估計，這可能使整個歐洲地區受益，實際國內生產總值增長率到第四季度可能上升至1.3%。

"然而，我們本週路演的反饋是，該地區的投資者對德國刺激措施的執行和積極影響持非常懷疑態度，"他們寫道。

"對於基民盟/基社盟-社民黨聯盟能否實施有意義的供給側改革的擔憂是合理的，特別是由於比預期更大比例的支出用於社會項目，這些項目可能生產力較低，並在執政聯盟內部造成摩擦。"

巴克萊(Barclays)分析師表示，這些問題可能會削弱德國（歐洲傳統經濟強國）中期增長的預期提振，但"不太可能實質地阻礙明年的改善"。

無論如何，鑑於關稅阻力的緩解以及人工智慧交易向歐洲的擴展，分析師指出，2026年歐洲股市的前景"多方面且不僅僅依賴於"德國財政政策的敘事。

來源：英為財情

過去一個月，華爾街最常聽到的私下吐槽是："這群人變臉比翻書還快。"原本被市場貼上"特朗普系鴿派"標籤的兩位重量級人物——理事Christopher Waller和剛上任的Stephen Miran——最近的發言突然180度轉彎，從"趕緊降息救經濟"變成了"通脹粘性。這種轉變並非毫無徵兆，早在10月FOMC會議期間，就有內部人士透露，部分川普任命的官員已開始私下抱怨"過度寬鬆可能引發通膨反彈"，只是當時市場焦點全在"年底前最後一次降息"上，並未過多留意這些微妙信號。投行們把這一幕總結成一句話：迎合川普的"政治鴿派"在人事博弈落空後，開始集體"鷹化自保"。

10月會議紀要裡，Waller還在公開抱怨"9月只降50基點太保守"，11月中旬還被白宮列為鮑威爾接班人熱門，當時他的公開表態始終圍繞"就業市場降溫需要政策支持"，甚至暗示"12月應考慮50基點降息"。但隨著川普對鮑威爾的批評逐漸升級，且內部提名傾向開始向鷹派傾斜，Waller的團隊已私下與多家投行溝通，試探市場對"政策轉向"的接受度。 11月底川普正式提名Kevin Hassett（典型經濟鷹派）後，Waller的調門兒瞬間改變了。 11月28日他在彭博電視上那句"進一步寬鬆的空間比市場想的要小得多"直接把CME12月降息100%概率砸到82%，兩天后又補刀"關稅會帶來持久通脹壓力，美聯儲不能忽視供給端衝擊"。無獨有偶，11月才宣誓就職的Stephen Miran（前白宮CEA首席經濟學家，曾經的超級鴿）在12月3日芝加哥演講裡也改口："我們不能在通膨問題上再犯2021年的錯誤，當前核心PCE仍高於目標，倉促降息將動搖政策可信度。市場直接懵了：這還是那個喊著"利率要回到3%以下"的Miran嗎？

高盛策略師Praveen Korapaty在12月4日的晨報裡把這倆並列寫進了標題：「川普任命者在提名失望後轉為鷹派」。他們指出，Waller和Miran的鷹化不僅是個人轉變，更是FOMC內部權力重組的信號——川普的低息夢雖誘人，但提名失敗後，這些官員更怕被貼"政治傀儡"標籤，轉而用鷹派表態刷獨立性。畢竟，聯準會的獨立性一直是外界關注的焦點，尤其是在總統直接幹預貨幣政策的輿論環境下，官員需要透過政策立場的"去政治化」來維護機構公信力。想想看，11月以來，至少兩位川普任命的"前鴿"官員在人事博弈後轉向謹慎鷹，導致12月降息機率從近100%滑到80%左右。這波操作像場華盛頓生存遊戲，鴿翅一抖，就成了鷹喙。

幾乎所有大行的2026年情境分析都新增了一個"黑天鵝劇本"：如果12月會議真的出現3-4張異議票（Waller、Bowman、Miran等人），那就等於向市場宣布——"鴿派時代結束了，2026年FOMC將迎來十年最鷹構成"。摩根大通給了最激進的推演：2026年有投票權的將包括達拉斯聯邦儲備銀行Logan（鐵鷹）、克利夫蘭聯邦儲備銀行Harker（偏鷹）、里奇蒙德聯邦儲備銀行Barkin（中性偏鷹），加上可能留任的Waller和新人Miran，鷹派票倉可能佔到7席中的4-5席。再疊加川普提名的主席Hassett（史上最鷹的CEA主席之一），2026年"暫停降息"甚至"考慮升息"的機率被上調到35%。更值得注意的是，Hassett曾公開主張"通膨是當前經濟最大威脅"，其政策理念與鮑威爾的"漸進式寬鬆"截然不同，若順利上任，美聯儲的政策框架可能出現根本性調整。美銀的Mark Cabana更直接："12月只要出現多票異議，就相當於提前鎖死了2026年的鷹派框架。市場現在押的'全年再降75-100基點'會瞬間蒸發一半。"

投行們已經在為2026年鷹派反彈做惡夢。高盛的首席經濟學家Jan Hatzius在最新"Global Views"報告中警告：經濟成長加速到2-2.5%，疊加關稅影響消退和稅改刺激，FOMC將放緩寬鬆步伐，2026年上半年可能只切兩次25基點，終端利率停在3-3.25%。但如果Waller和Miran的鷹轉注入持續，這"黑天鵝"機率會從20%跳到35%，直接攪黃新興市場和風險資產的派對。新興市場本來就依賴寬鬆的美元流動性，一旦聯準會轉向鷹派，資本外流壓力將陡增，部分高負債國家可能面臨債務風險。德意志銀行的Marco Casiraghi也補刀：亞特蘭大聯邦儲備銀行Bostic退休（鷹派一員）後，繼任者若鴿化，會讓整個委員會"鷹聲減弱，但短期異議票飆升"。總之，2026年FOMC像場鷹派集會，投行建議投資人多囤現金，少賭長期降息。

投行們已經把12月會議鷹派劇本寫好了。第一步，週五（12月6日）PCE核心同比若持穩在3.0%或小幅反彈——這數據雙刃劍，就業涼涼本推鴿，但通脹粘性給鷹派台階。市場普遍預期該數據將維持在2.9%-3.0%區間，若超出預期達到3.1%，鷹派的反對聲音可能會更加強烈。第二步，在12月9-10日會議上，Waller、Miran、Bowman至少2人投下異議票，鮑威爾發布會用"高度數據依賴""通脹上行風險已重新浮現"取代此前的"通脹正持續回落"。鮑威爾的聲明至關重要，作為即將卸任的主席，他既需要維護委員會的共識，又不能完全忽視鷹派的訴求，其措辭可能會異常謹慎。第三步，點陣圖中值從目前的"2026年底3.9%"上修到4.1%-4.4%，暗示全年降息次數砍半。德意志銀行把這個情境命名為"偽裝成鴿派的鷹派暫停"，機率給到28%，僅次於"正常降25基點+鴿派指引"的55%。一項百人調查顯示，82%經濟學家喊"必須降"，但承認鷹派反彈已讓異議票可能飆到3-4張。

（美元指數月線圖來源：易匯通）

交易員現在最害怕的不是12月不降，而是"降了但更鷹"。因為一旦點陣圖和鮑威爾發布會透露出2026年鷹派佔優的訊號：10年期美債殖利率會瞬間跳到4.5%-4.7%，美元指數重回110，那斯達克熊市機率直線上升，新興市場貨幣集體跳水。科技股對利率敏感度極高，若長期利率上行，高估值板塊將面臨估值壓縮壓力，而依賴出口的新興市場國家則會因美元走強陷入匯率貶值困境。社群媒體X上已經有大V開始喊："12月別看降得太開心，真正的雷在2026年。"高盛的David Mericle在報告中直言：FOMC內部反對"風險管理式降息"的聲音已佔上風，鮑威爾得靠鷹派語氣拉票保共識。這波恐懼像場心理戰，市場押注從狂歡到謹慎。

當川普任命的"政治鴿派"們發現低息已經無法取悅新東家，反而會被貼上"不獨立"的標籤時，最理性的生存策略就是——先發製人地變成鷹派。在華盛頓的政治生態中，政策立場往往是官員自保的工具，尤其是在權力交替的關鍵時期，與新管理層保持政策同步，同時彰顯自身獨立性，成為了最優解。 12月9-10日的FOMC很可能成為這場"鴿轉鷹"大戲的高潮。投行們已經把最壞劇本寫好，只差週五PCE數據和那幾張關鍵選票來按下播放鍵。如果你現在還滿倉押12月大鴿+2026年狂降75基點，那你可能需要重新看一遍Waller和Miran過去30天的發言記錄。他們已經用行動告訴你：在華盛頓，政治忠誠和政策立場之間，只隔著一場提名失敗。

來源：匯通網

歐元區經濟在第三季的成長超過先前報告的水平，這可能使歐洲央行在短期內維持當前政策不變。

根據Eurostat週五稍早確認的數據，共享歐元貨幣的20個國家的經濟在第三季環比成長0.3%，高於先前預期的0.2%成長。

從年度基礎來看，歐元區在第三季成長了1.4%，較上一季1.5%的成長放緩。

"儘管面臨諸多阻力，2025年對歐元區經濟而言是韌性和希望之年，"荷蘭銀行（ABN Amro）的分析師在一份報告中表示。

"美國關稅已經留下了印記，並將在明年繼續以出口增長疲軟的形式影響經濟……然而，儘管受到美國關稅衝擊，歐元區輕鬆避免了衰退，並且迄今為止打破了人們對更大幅度放緩的預期。"

"我們現在預計2025年經濟成長1.4%，"荷蘭銀行補充道。 "展望未來，德國財政支出的增加，加上國內需求的改善（在歐洲央行降息的幫助下）應該會使2026年的增長加速。"

歐洲央行在截至6月的一年內累積降息兩個百分點以促進經濟成長，但由於通膨基本回落至目標水平，決策者此後決定維持利率不變。

「預計歐洲央行將在2026-7年期間保持政策不變。短期風險傾向於再次降息，因為通膨可能低於目標，但隨著2027年的發展，這些風險可能轉向升息，」荷蘭銀行補充道。

也就是說，在短期內，經濟前景仍有下行風險。

根據德國經濟研究所IW週五早些時候發布的預測，由於出口困難和全球貿易放緩，主導的德國經濟明年的復甦將保持溫和。

IW預測，德國實際國內生產毛額在連續兩年收縮後，今年僅小幅成長0.1%，明年將達到0.9%，標誌著顯著成長。

德國"正在從震驚狀態中逐漸恢復，"IW首席經濟學家Michael Groemling表示。

來源：英為財情

2025年12月5日，距離聯準會12月9-10日議息會議僅剩4個工作天，市場對降息的預期已升至87.6%的高點。當日美聯儲核心官員及下任主席熱門人選密集發聲，圍繞"就業疲軟與通脹粘性"的博弈進一步升溫，鴿派陣營明確力挺降息，鷹派堅守控通脹立場，而中性派的態度則成為決議走向的關鍵變量。這些表態直接影響美元指數與全球資產定價，為下週政策落地提前釋放訊號。

一、鴿派陣營：就業風險優先，12月降息共識強化

以紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯、聯準會理事米蘭為代表的鴿派，結合就業市場降溫與經濟脆弱性，明確將降息作為首要政策選項，其觀點與市場主流預期形成共振。

威廉斯（紐約聯邦儲備銀行主席、FOMC副主席）在5日早晨的經濟展望論壇上重申，勞動市場的降溫訊號已足夠明確，全美12個地區中有半數反饋勞動需求趨軟，失業率升至4.4%的四年高點並非短期波動。他強調，聯準會政策需"前置應對就業惡化風險"，當前3.75%-4%的利率區間已偏緊，12月實施25個基點降息"符合中性利率調整邏輯"。對於通膨擔憂，威廉斯指出，儘管核心PCE仍接近3%，但商品價格受關稅影響的傳導已趨緩，服務業通膨增速有穩定跡象，無需因短期數據延遲而延誤政策調整。

史蒂芬米蘭（聯準會理事）在5日午後的銀行業高峰會上延續激進鴿派立場，直言"失業率持續上升是貨幣政策過緊的直接結果」。他表示，若12月僅維持現有利率或小幅降息，可能導致製造業裁員潮向服務業擴散——當前褐皮書已顯示部分企業開始透過凍結招聘、縮減工時應對需求下滑。米蘭雖未明確呼籲降息50個基點，但強調"經濟需要大幅降息以回歸中性水平"，暗示對後續寬鬆空間的期望。

凱文哈西特（白宮國家經濟委員會主任、下任聯準會主席熱門人選）的聲明尤為關鍵。身為川普的核心經濟助手，他在5日晚間的專訪中明確表示，"聯準會12月應該降息，且大概率會實施25個基點的調整」。他進一步指出，長期來看利率應降至更低水平，以配合財政刺激發力。這一表態被市場解讀為政策風向的重要訊號，因哈西特被視為下一任聯準會主席的最熱門人選，其鴿派傾向可能影響未來政策走向。

瑪麗戴利（舊金山聯邦儲備銀行主席）雖非當期投票委員，但在5日的閉門研討中表態支持降息。她認為，勞動市場突然惡化的風險"可能性更大且更難管理"，若裁員開始小幅增加，後續可能呈加速態勢；而通脹若出現反彈，美聯儲有足夠工具及時應對，這種風險不對稱性決定了降息的合理性。

二、中性陣營：鮑威爾持"數據依賴"立場，成投票天平核心

聯準會主席鮑威爾在5日的國會證詞中保持典型中立姿態，既未否定降息可能性，也未弱化通膨目標，其最終傾向將決定是否能形成降息所需的多數票，避免出現凱投宏觀預測的"6比6平手"僵局。

傑羅姆·鮑威爾（聯準會主席）明確表示，當前政策處於"平衡就業與通膨的關鍵階段"，12月決議將"基於可得數據綜合判斷"。他認可褐皮書顯示的經濟活動"幾無變化"與消費支出下滑的現實，但同時強調，10月PPI環比0.3%的回升提示通脹粘性仍存，服務業價格壓力尚未完全緩解。對於市場關注的投票傾向，鮑威爾僅提及"9月降息支持就業的邏輯未根本改變"，被解讀為對降息持開放態度，但拒絕給出明確承諾。他特別回應了聯準會獨立性問題，稱將"不受外部壓力影響，嚴格依據經濟基本面決策"。

麗莎·庫克（聯準會理事）作為中間派代表，在5日的補充發言中提出折中思路：支持12月降息25個基點，但建議在聲明中加入"通脹監測承諾"——若2026年一季度核心PCE未跌破2.6%，將暫停後續寬鬆。這項方案被視為拉攏搖擺票的嘗試，既回應了鴿派對就業的擔憂，也顧及了鷹派的通膨顧慮。

三、鷹派陣營：通膨未控，堅決反對倉促降息

以克里夫蘭聯邦儲備銀行主席哈馬克為代表的鷹派，以通膨未達目標、政策寬鬆風險為由，持續反對12月降息，與鴿派形成鮮明對立，構成決議通過的主要阻力。

洛蕾塔·哈馬克（克利夫蘭聯邦儲備銀行主席、當期投票委員）在5日發布的政策簡報中直言，目前降息為時過早，核心通膨仍接近3%，遠超2%的目標，且關稅導致的輸入成本上漲已開始向零售端傳導。她強調，Fed若在通膨未控制時寬鬆，可能重蹈2023年"通膨暫時論"的覆轍，使高通膨週期延長。哈馬克明確表示，若12月會議付諸表決，她將投下反對票，這是其連續第三次公開表態反對降息。

蘇珊‧科林斯（波士頓聯邦儲備銀行主席、當期投票委員）則從政策效果角度提出質疑。她在5日的訪談中表示，9月和10月連續降息的效果尚未完全顯現，當前經濟數據因政府停擺存在缺失，盲目進一步寬鬆可能導致政策超調。她認為，維持當前"溫和限制性"利率水平，等待更多數據出爐是更穩健的選擇。

四、演講核心影響與12月決議前瞻

從陣營分佈來看，目前明確支持降息的官員包括威廉斯、米蘭等至少4位核心投票委員，反對者以哈馬克、科林斯為主，而鮑威爾與庫克的中間派立場成為關鍵變數。市場反應方面，講話公佈後，美元指數短線回落至98.9，10年期美債殖利率下行4BP至4.08%，標普500指數期貨小幅上漲0.3%，反映市場對降息的信心進一步強化。

機構普遍認為，12月降息25個基點的機率已超85%，但投票分歧可能較大。美國銀行預測，若降息落地，2026年6月及7月可能還會各降25個基點，終端利率可望降至3.00%-3.25%。對於投資者而言，需重點關注下週議息會議聲明中對2026年政策路徑的表述——若提及"持續寬鬆以支持就業"，將進一步提振風險資產；若強調"通脹目標優先"，則可能引發預期修正。

此外，政府停擺導致的10月CPI和就業數據延遲發布，仍為決議增添不確定性。高盛指出，當前數據真空期反而降低了降息的阻力，因不存在足以阻礙寬鬆的強數據支撐，這一背景也使5日官員講話的政策指引意義更為突出。

來源：亞匯網

資料來源：萬得

科創板年內最大IPO

誰是背後贏家？

图表：摩尔线程上市前的股权结构（截至2024年12月27日）（资料来源：摩尔线程招股说明书）

国产AI芯片上市潮涌

从目前的国内AI芯片市场格局来看，虽然英伟达出口受阻后，国产AI芯片整体的市场份额在提升，但目前摩尔线程的市场占有率仍然较低，英伟达留下的空白市场由华为、寒武纪等头部厂商占据，其在芯片技术迭代、客户生态等方面面临竞争。

來源：《財經》雜誌

據悉，德國總理默茨正在進行最後一搏，試圖爭取比利時的關鍵支持，以推動歐盟利用被凍結的俄羅斯主權資產資助對烏克蘭的軍事援助。

默茨將於週五前往布魯塞爾，與比利時首相德韋弗共進晚餐，後者已成為這項以資產為擔保向基輔提供所謂"賠償貸款"計劃的最大障礙。歐洲官員正爭分奪秒，試圖在兩週後的峰會領導人辯論之前為該計劃爭取到支持。

一位德國政府內部人士表示："這是一場與時間的賽跑。"另一位人士補充道："默茨認為這事兒得靠他扛過去。"

就在這次會晤幾天前，歐盟委員會主席馮德萊恩公佈了該貸款的法律提案，其中頗具爭議地依賴歐盟條約中的第122條緊急權力，以便無限期凍結俄羅斯資產，並繞過潛在的國家否決權強行通過貸款。

知情人士透露，即使比利時仍持反對意見，默茨也支持該提案並動用第122條緊急權力。德國政府發言人拒絕對默茨打算向德韋弗傳達的訊息置評。

為了參加這場晚宴，這位德國領導人重新安排了他對挪威的首次國事訪問，他原定在那裡會見挪威國王和首相斯特勒。馮德萊恩也將參加週五的布魯塞爾晚宴。

默茨9月曾撰文支持利用在歐洲被凍結的約2,100億歐元的俄羅斯央行資產來援助烏克蘭。

據了解他想法的人士透露，這標誌著他態度的逆轉，此前默茨擔心此舉可能動搖人們對歐元的信心。

慕尼黑聯邦國防軍大學國際關係教授Carlo Masala表示："他正在冒巨大的風險，並為此押上了全部身家。這表明他對這個問題有多認真。"

比利時和總部位於布魯塞爾的歐洲清算銀行（持有大部分資產的清算所）已威脅要阻止該計劃，除非獲得"堅如磐石的保證"，即其他歐盟國家也將分擔任何財務負擔或來自莫斯科的報復。

包括法國在內的幾個國家不願為這筆貸款提供國家擔保，一旦歐洲清算銀行被要求將資產歸還給莫斯科，這些擔保是必須的。歐洲央行已拒絕在這些擔保被觸發時向歐洲清算銀行提供緊急流動性。

最近關於結束莫斯科發動的俄烏衝突的談判，為這場辯論注入了新的緊迫感。據幾位接近的人士透露，默茨和其他被排除在美俄談判之外的歐洲領導人震驚地發現，該討論直接觸及了在歐洲持有的俄羅斯主權資產。

來自默茨所在的基民盟的資深議員Norbert Röttgen將關於俄羅斯資產的決定描述為"歐洲的關鍵時刻"。他補充說："如果我們做不到這一點（賠償貸款），那麼歐洲的主權以及所有關於戰略自主的高談闊論還有什麼意義？"

知情人士稱，對柏林來說，迅速鎖定這些資產並向莫斯科和華盛頓發出政治信號的需要，現在已經壓倒了法律上的謹慎。雖然柏林已敦促歐盟委員會解決比利時的擔憂，但它認為，為了維持烏克蘭的償付能力，除了貸款別無選擇。

德國的推動部分也是出於擔憂：該國已經放寬了債務煞車，允許在國防上進行幾乎無限制的支出，如果不能透過資產收益來填補，德國可能不得不承擔向烏克蘭提供軍事裝備的大部分費用。其中一位知情人士直言："最後這就得我們買單。"

來源：金十數據