日本央行12月升息幾成定局，但真正的懸念是下一步怎麼走？

一則來自瑞士立法機構的折衷方案，讓圍繞瑞銀集團（UBS）的資本監管風暴出現了新的轉機。消息傳出後，市場反應積極，瑞銀股價應聲大漲，觸及2008年以來的最高點。

在2023年收購瀕臨破產的瑞士信貸後，瑞銀成為瑞士唯一的全球性銀行，其龐大的體量也引發了監管的密切關注。為了避免「瑞信危機」重演，瑞士政府先前提出了一套嚴格的資本新規，要求瑞銀大幅提高其海外子公司的資本儲備。

監理重壓：政府的「百億增資」計劃

瑞銀的資產負債表規模，已達到瑞士年度經濟產值的兩倍左右。這一事實讓瑞士政府下定決心，必須加強監管，並防範任何潛在的系統性風險。

政府最初的提案直指要害：

• 核心要求：瑞銀應將其外國子公司的資本充足率從目前的60%提升至100%，以完全涵蓋海外業務可能帶來的損失。


• 資本類型：提案要求瑞銀必須使用核心的一級資本（CET1）來滿足這項要求。

對瑞銀而言，這項改革意味著需要額外籌集高達240億美元的資本，無疑將對其財務構成巨大壓力。

議員折中案：平衡金融穩定與國際競爭力

面對政府的強硬立場，一群來自不同黨派的瑞士議員提出了一個更具彈性的折衷方案。該方案由右翼的瑞士人民黨、中右翼的自由黨、中間黨以及綠黨自由黨的議員共同推動，旨在尋找一個平衡點。

這份新提案的核心調整在於：

• 允許使用AT1債務：議員建議，允許瑞銀使用「額外一級資本」（AT1）債務來滿足海外子公司資本化要求的最多50%。與必須動用核心股權資本（CET1）相比，這項調整將顯著減輕瑞銀的融資負擔。


• 限制投資銀行業務風險：提案也建議，應將投資銀行業務的風險加權資產限制在銀行總資產負債表的30%以內。

提案起草人之一、前自由民主黨領袖蒂埃里·布爾卡特表示，該方案一方面支持瑞士為瑞銀設定全球範圍內最嚴格的資本規則，但另一方面也強調，這些規則「與歐盟、英國、美國和亞洲主要金融中心的監管差距絕不能大到影響競爭力的程度」。

多方博弈：瑞銀與政府的下一步

對於這份新提案，瑞銀方面表示，它“比政府的極端做法更具建設性”，但同時重申，瑞士現有的資本規則已經是全球最嚴格的之一。瑞銀呼籲，最終的監管規定應「相稱並與國際接軌」。

瑞士財政部回應稱，政府已經提交了其原始提案，並將「在適當的時候」決定如何推進後續工作。值得注意的是，上週已有媒體報道稱，瑞士政府準備在部分新規上軟化立場。

目前來看，議員們的折衷方案為這場監管博弈提供了新的方向。市場對此解讀為正面訊號，認為監管層或許能找到一條既能保障金融安全，又不至於過度削弱瑞銀全球競爭力的中間道路。自收購瑞信前夕至今，瑞銀的股價現已翻倍。

12月10日，巴西中央銀行宣布，將基準利率維持在15%的水準。儘管通膨率在今年首次回落至目標區間內，但央行依舊選擇「按兵不動」。這項決定延續了自去年7月以來連續七次升息後形成的政策立場，使巴西的利率水準維持在全球最高行列。

央行為何「按兵不動」？通膨風險仍是核心考量

目前，巴西的年化通膨率已降至4.46%，低於官方通膨目標區間4.5%的上限，今年尚屬首次。然而，通膨數據的改善並未讓貨幣政策委員會（Copom）放鬆警惕。

央行在聲明中解釋稱，目前的通膨前景同時面臨「高於正常水平」的上行與下行風險。委員會認為，為了確保通膨率能夠穩定地回歸目標，在「相當長一段時間內」將利率維持在現有水準是恰當的策略。

巴西貨幣當局的長期目標，是讓通膨率穩定在1.5%至4.5%的區間內。顯然，在決策者看來，目前的抗通膨戰役尚未完全勝利。

總統施壓與市場共識：一場預料之中的決策

自2023年上任以來，巴西總統盧拉曾多次公開呼籲央行下調基準利率，以減輕企業和家庭的借貸成本，進而提振經濟活動。

儘管面臨來自政府的壓力，但巴西央行的這項決定完全符合市場預期。巴西《經濟價值報》對上百家金融機構的調查顯示，市場幾乎一致預測到利率將維持不變。這表明，金融界普遍認同央行在當前環境下需要採取更謹慎的態度。

高利率的代價：經濟成長動能明顯放緩

維持高利率政策並非沒有代價。作為拉丁美洲最大的經濟體，巴西的經濟成長已經顯示出放緩跡象。數據顯示，2025年第三季度，巴西國內生產毛額（GDP）年增1.8%，成長速度較第二季明顯回落。

對於未來，市場也持謹慎看法：

• 成長預期下修：國際貨幣基金組織（IMF）在10月發布的預測指出，巴西2025年的經濟成長率可能為2.4%。雖然這一數字超出了部分市場預期，但與2024年3.4%的成長率相比，仍是大幅下滑。


• 通膨預期仍高：接受央行諮詢的金融機構已將2025年的通膨預期下調至4.55%。


• 高利率或將持續：大多數機構預計，15%的基準利率可能會維持到今年年底甚至2026年初。

總而言之，巴西央行正在一場艱難的平衡遊戲中前進：一方面要遏制潛在的通膨風險，另一方面則要應對高利率對經濟成長造成的拖累。短期內，降息的大門似乎仍未敞開。

俄羅斯中央銀行已在莫斯科向歐洲清算銀行（Euroclear）提起訴訟，這是西方凍結其主權資產的首次重大法律反擊。此舉不僅是對歐盟動用這筆資金計畫的直接挑戰，也揭露了西方盟友之間的深刻分歧。

根據俄羅斯央行的聲明，在歐盟凍結的2,100億歐元俄羅斯資產中，高達1,850億歐元由總部位於布魯塞爾的歐洲清算銀行持有。俄方指控該機構的「非法行為」導致其「無法動用屬於自己的資金和證券」。

這場訴訟標誌著資產凍結爭議進入了一個新階段。此前，布魯塞爾方面正計劃無限期凍結這筆資產，以支持一項向烏克蘭提供900億歐元的貸款計畫。

歐盟的計畫：用俄羅斯資產為烏克蘭“輸血”

俄烏衝突爆發後不久，西方國家在2022年凍結了價值約3,000億美元的俄羅斯儲備資產。目前，這筆資產的凍結狀態每六個月需要更新一次，並且必須得到歐盟全部27個成員國的一致同意，其中包括匈牙利等對此計畫持保留態度的國家。

為了繞過這項障礙，歐盟委員會提議動用緊急權力，將這筆2,100億歐元的資產無限期凍結。其核心目標是為一筆900億歐元的烏克蘭貸款提供資金，以增強烏克蘭的抵抗能力，並提升歐洲在美國主導的和平談判中的地位。

據悉，歐盟各國已於上週四同意了這項提案，歐盟領導人將在下週就具體的貸款計畫展開討論。

俄羅斯的反擊：從法庭鬥爭到經濟報復

面對歐盟的步步緊逼，俄羅斯擺出了強硬的反擊姿態。

在法律層面，俄羅斯央行明確表示，將「無條件挑戰」任何試圖透過國際法庭在「友好國家和敵對國家」凍結其資產的企圖。此訴訟索賠的金額將基於被凍結的資金總額、證券價值以及預期收益的損失。

莫斯科同時警告，如果歐盟繼續推進挪用俄羅斯資產的計劃，俄方將採取「所有可用的法律及其他機制維護自身利益」。俄羅斯總統普丁上月也透露，克里姆林宮已為應對歐盟的計畫制定了方案，但未提供細節。

潛在的報復措施包括：

• 沒收資產：考慮沒收歐洲清算銀行和西方投資者在俄羅斯持有的資產。目前，俄羅斯已經凍結了歐洲清算銀行在該國持有的170億歐元西方資產。


• 企業國有化：可能將西方在俄羅斯企業徹底國有化。

普丁的發言人德米特里·佩斯科夫本週稍早警告稱，凍結俄羅斯資產的舉動「將對相關國家、法律實體和個人產生非常嚴重的後果」。

西方陣營並非鐵板一塊：利益分歧浮出水面

儘管歐盟委員會力推資產挪用計劃，但西方內部對此並非毫無異議，各方利益衝突逐漸顯現。

首先是來自美國的反對。川普政府正在就一項美俄和平計畫進行談判，並希望將大部分被凍結的資產注入兩個由美國主導的投資基金。

歐盟內部同樣存在分歧。由於大部分資產存放在比利時，該國對可能面臨的俄羅斯法律訴訟和經濟報復深感擔憂，因此要求其他成員國共同承擔未來的風險。但這項提議遭到了法國的反對，因為法國的商業銀行持有約180億歐元的俄羅斯資產，不願捲入更深的爭議。

地緣政治背景：北約警告歐洲或面臨大規模戰爭

這場圍繞著資產的金融博弈，發生在地緣政治緊張局勢升級的大背景之下。

就在俄羅斯提起訴訟之前，北約秘書長馬克·呂特發出了嚴厲警告，稱歐洲應準備好應對一場規模可能「堪比我們祖父母和曾祖父母經歷過的戰爭」。

呂特週四在柏林發表演說時指出，隨著俄羅斯經濟全力轉向戰爭模式，該國可能在五年內就準備好對北約動用軍事力量。他呼籲歐洲各國迅速增加國防開支和生產能力。

「我們是俄羅斯的下一個目標，」呂特說，「我擔心太多人暗自自滿，沒有感受到緊迫性。」這一警告無疑為俄歐之間的資產爭端增添了更為沉重的分量。

對於時刻關注SpaceX首次公開募股（IPO）的投資者來說，一個核心問題擺在面前：你投資的究竟是一家有望帶來穩定回報的衛星互聯網巨頭，還是在為埃隆·馬斯克（Elon Musk）個人高風險的火星探索夢想買單？

這家以可重複使用火箭顛覆航太業、並建構了全球衛星寬頻網路的公司，正計劃在明年進行IPO。市場預期其募資規模可能超過250億美元，整體估值或將突破1兆美元，無疑將是資本市場史上規模最龐大的上市活動之一。

然而，馬斯克從未掩飾其終極目標——將人類送上火星。這讓分析師們相信，即便成功上市，SpaceX的重心也不會完全放在那些看似更穩健的創收業務上，例如持續擴張「星鏈」（Starlink）服務或建造太空資料中心。

特斯拉投資者的既視感：豪賭與遠見

這種局面對馬斯克旗下另一家公司──特斯拉（TSLA）的投資人而言並不陌生。他們早已習慣在激烈的技術競爭和馬斯克分散的精力之間尋找平衡。這位全球首富曾宣稱特斯拉並非汽車公司，而是人工智慧與機器人平台，這種宏大敘事一度讓部分投資人感到不安。

如今，同樣的模式似乎將在SpaceX上演。

專注於航太領域的研究機構奎爾蒂分析公司（Quilty Analytics）的分析師凱勒布·亨利（Caleb Henry）指出，任何打算購買SpaceX股票的人都必須接受一個現實：這家公司歷來不惜投入數十億美元用於高風險項目。其中一些項目，如「星鏈」和「獵鷹9號」可重複使用火箭，也是在經歷了漫長的試錯後才開始獲利。

“SpaceX始終是一家研發投入密集型企業，”亨利表示，“未來的投資者必須接受這一點。如果他們覺得自己的權益沒有得到回報，就可能會失去信心。”

對於相關問詢，SpaceX方面未予置評。

「星艦」的成敗：IPO時間表的關鍵變量

SpaceX的上市傳聞由來已久，但屢次“雷聲大雨點小”，其進程始終與馬斯克的火星執念深度綁定。

早在2018年，SpaceX總裁 Gwynne Shotwell）就曾表示，公司要等到實現常態化的火星飛行後才會上市，但這一目標已被多次推遲。

本週三，馬斯克再次暗示IPO可能臨近，並稱SpaceX最快可能在明年就向火星發射無人「星艦」（Starship）飛船。 「星艦」是該公司自2017年左右開始研發的新一代巨型火箭，但鑑於火箭至今尚未完成一次成功的軌道飛行，分析師普遍認為這一時間表過於激進。

投資了SpaceX的創投公司福圖納投資（Fortuna Investments）執行長賈斯特斯·帕爾馬（Justus Palmar）預測，IPO會在「星艦」成功抵達火星後進行，因為這能為公司消除一個核心風險。

“他正在嘗試讓火箭飛向火星……一旦失敗，對公司股價將是沉重打擊，”帕爾馬說，“但在公司未上市階段，這不會產生太大影響。”

然而，曾擔任SpaceX「龍」飛船載人艙部門主管的阿比·特里帕蒂（Abi Tripathi）持有不同看法。他認為，只要「星鏈」業務的營收夠強大，投資人或許能夠容忍火箭發射的失敗，因為這些損失「與星鏈創造的營收相比會顯得微不足道」。

「星鏈」業務：SpaceX估值的壓艙石

儘管火星計劃充滿不確定性，但「星鏈」業務的強勁前景，是支撐SpaceX高估值並為其冒險提供財務緩衝的關鍵。

「星鏈」一直是「星艦」火箭研發過程中的主要資金來源。同時，「星艦」的設計用途也包括部署更大尺寸的「星鏈」衛星，以支援公司極具獲利潛力的「星鏈移動」（Starlink Mobility）直連蜂巢服務。

以下是「星鏈」業務目前的進展：

• 全球覆蓋：已在太空部署約1萬顆衛星。


• 用戶規模：在至少140個國家和地區擁有超過600萬用戶。


• 市場擴張：即將獲得在印度開展業務的監管批准。根據德勤預測，到2030年，印度衛星寬頻服務市場規模將達19億美元。

此外，SpaceX正全力推動其直連蜂窩服務。美國政府文件顯示，該公司上月已為「星鏈移動」提交商標申請，並於本週二宣布該服務已在加拿大正式啟用。這項業務旨在透過下一代衛星技術，為全球用戶提供視訊通話等高頻寬服務。聯合市場研究機構預測，到2034年，該市場規模可望達到433億美元。

火星之外的想像空間

除了“星鏈”，SpaceX還有其他潛在的成長點，這進一步增加了其投資故事的吸引力。

• 國家安全業務：其「星盾」（Starshield）業務預計將受益於利潤豐厚的政府項目，例如美國前總統川普提出的1500億美元「金頂」飛彈防禦計劃，這將為公司的發射業務帶來更多客戶。


• 太空資料中心：這是馬斯克最新的雄心計畫。理論上，在太空建立資料中心可以利用太陽能，突破地球的能源瓶頸，讓SpaceX搭上人工智慧發展的快車。但分析師也警告，這項設想面臨冷卻技術、發射成本和太空垃圾等諸多挑戰。

儘管風險清單很長，但市場分析師普遍認為，許多投資人最終仍會選擇與SpaceX一同經歷風雨，就像他們當初選擇特斯拉一樣。

「對許多散戶來說，成為SpaceX的股東或許會讓他們操碎了心、愁白了頭。」未來股權研究（Future Equity Research）首席市場策略師沙伊·博洛爾（Shay Bolor）總結道。

來源：Hellenic Shipping News Worldwide

在聯準會議息會議釋放明確訊號後，全球外匯市場進入了關鍵的消化期。歐元兌美元在本週四一度觸及兩個月高點1.1762，隨後略有回落，歐洲交易時段在1.1725附近盤整。同時，美元指數持續承壓，在98.00上方的兩個月低點徘徊，市場正積極地重新評估聯準會未來的政策路徑。

聯準會鴿聲嘹亮，勞動市場數據添“新愁”

本週，聯準會如期降息，並暗示2026年可能還有一次降息。然而，市場的預期顯然比官方指引更為激進。交易員們普遍認為，聯準會至少還將降息兩次，這種預期的背後，部分源自於對未來聯準會領導層變動的考量。

市場注意到，白宮經濟顧問凱文·哈塞特（Kevin Hassett）被視為接替現任主席鮑威爾的潛在人選，而他此前曾多次公開表達支持更低借貸成本的立場。這種潛在的人事變動，正被市場提前納入定價模型。

同時，美國勞動市場亮起了警示燈。週四公佈的數據顯示，12月第一週的初請失業金人數增加了4.4萬人，達到23.6萬人，這是四年多來最大的單週增幅。這項疲軟數據，無疑強化了市場對聯準會將被迫進一步放寬政策以支撐就業的預期，也給美元帶來了額外的下行壓力。

強勢歐元成難題，歐洲央行內部分歧加劇

歐洲的情況則更為複雜。歐洲央行（ECB）先前預測，消費者物價成長率將在2026年放緩至1.7%，到2027年才能回到2%的目標。然而，一個強大的變數正在威脅這條通膨路徑——歐元的升值。

自2025年初以來，歐元兌美元已累計上漲超過13%。根據歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩（Philip Lane）的估算，歐元每公升值10%，將在未來三年內拉低消費者物價指數，其中第一年的影響最為顯著，約為負0.6個百分點。

面對強勢歐元，歐洲央行管理委員會內部的分歧開始公開化：

• 鴿派聲音：法國央行總裁弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛（François Villeroy de Galhau）表示，不排除進一步降息的可能性。


• 鷹派立場：德國委員伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）則對期貨市場預期歐洲央行下一步將收緊政策的判斷感到滿意。

這種內部意見的拉扯，反映出歐洲央行在抑制匯率升值和實現通膨目標之間所面臨的困境。市場正密切關注定於12月18日召開的下一次歐洲央行議息會議。

技術面分析：匯價在關鍵水平盤整

從市場表現來看，歐元兌美元在過去三週累計上漲近2%，整體呈現震盪上行。週五，匯價在1.1730附近窄幅整理，顯示出在觸及1.1762高點後，短線多頭動能有所減弱。

技術形態上，匯價在突破1.1700此關鍵阻力位後，此水準已轉為有效支撐，目前正在1.1724至1.1750的區間內進行鞏固。

圖：歐元兌美元60分鐘K線圖顯示，匯價在1.1724至1.1762區間進入盤整，技術指標顯示上漲動能減弱

週五公佈的德國11月調和CPI年增率從2.3%加速至2.6%，符合初值，因此對市場即時影響有限。但作為歐元區的核心經濟體，德國通膨的回升，在一定程度上降低了歐洲央行大幅降息的緊迫性，這為歐元提供了中期支撐。

從交易層面來看，接近年底，市場流動性趨於謹慎。多頭在1.1762附近選擇部分獲利了結，而空頭力量同樣薄弱，未能將價格推回1.1700支撐位下方。目前的市場結構，明確地由歐美貨幣政策的分化所驅動，這也是支撐歐元兌美元上行的核心邏輯。

後市展望：三大變數決定歐元未來走向

展望後市，交易員正聚焦於以下幾個關鍵變量，它們將共同決定歐元兌美元的下一步方向：

1. 聯準會官員致詞：費城聯儲主席安娜·保爾森、克利夫蘭聯邦儲備銀行主席貝絲·哈馬克、芝加哥聯邦儲備銀行主席奧斯坦·古爾斯比以及堪薩斯城聯邦儲備銀行主席傑夫·施密德都將在美國交易時段發表演說。他們的言論可能會為市場提供更多關於聯準會政策路徑的線索。


2. 美國關鍵就業數據：在歐洲央行12月會議之前，美國將公佈10月和11月的非農業就業報告。這些數據對於判斷美國經濟的真實韌性至關重要。強勁的數據可能暫時緩解美元的頹勢，而持續疲軟則將進一步鞏固市場對聯準會加速降息的預期。


3. 歐洲央行官員表態：考慮到歐元升值對通膨的抑製作用，歐洲央行管理委員會成員的後續發言值得密切關注。任何政策訊號的微妙變化，都可能引發市場對歐洲央行態度的重新評估。

綜上所述，歐元兌美元正處於一個由貨幣政策分化主導的上行週期。聯準會的鴿派立場和美國勞動市場的邊際走弱削弱了美元，而歐洲央行內部的分歧則為市場增添了不確定性。短期內，匯價可能會在1.1700至1.1762區間內繼續拉鋸，等待新的催化劑來打破當前的平衡。