拜登大幅提高對華關稅，為何專挑「新三樣」下重手？

Owen Li

經濟

政治

摘要:

拜登政府大幅提高對華商品關稅，特別是針對中國出口「新三樣」等產品下重手，原因何在？因為這些清潔能源產品是賓州等搖擺州選民關心的問題，這對拜登的選票非常重要。

當地時間5月14日，白宮發布聲明表示，拜登政府宣布對價值180億美元的中國進口商品徵收新關稅稅率。

這項舉措是美國對華301關稅複審結果的宣布，旨在進一步提高對來自中國的電動車、電腦晶片、醫療用品在內的一系列中國商品的關稅。白宮官網發布的聲明表示，拜登政府將繼續保留前任川普政府實施的關稅政策，並加強對其他商品的關稅力度。

具體而言，從今年起，美方將對進口的中國電動車關稅提高四倍，也就是從25%提高到100%。將對中國太陽能電池的進口稅翻一番，從25%提高到50%。對部分中國進口鋼鐵和鋁徵收的關稅將增加三倍以上，從目前的7.5%提高到25%。

同時，拜登政府也指示美國貿易代表戴琪（Katherine Tai）將用於電動車的鋰離子電池和用於其他用途的鋰電池的關稅稅率提高兩倍多。此外，從2025年開始，進口中國半導體的關稅將從25%躍升至50%。

白宮在這份概況介紹中說，將首次對中國進口的醫用針頭和注射器以及大型船岸起重機徵收關稅；中國的橡膠醫用手套、部分呼吸器和口罩也將被徵收更高的關稅。

圖說：拜登政府對進口自中國商品關稅調整對比

在5月14日外交部記者會上，外交部發言人汪文斌對此表示，中方一貫反對違反世貿規則，單方面加徵關稅，中方將採取一切必要措施維護自身正當權益。

同時，根據商務部網站14日消息，商務部表示，美國出於國內政治考慮，濫用301關稅複審程序，進一步提高部分對華產品加徵的301關稅，將經貿問題政治化、工具化，是典型的政治操弄，中國對此表示強烈不滿。商務部要求，美國立即糾正錯誤做法，取消對華加徵關稅措施，同時也稱，中國將採取堅決措施，捍衛自身權益。

在美國大選緊張升溫之際，美國總統拜登對中國新能源揮舞“關稅大棒”，出於何種考慮，又將帶來怎樣的影響？

白宮國家經濟顧問布雷納德（Lael Brainard）表示，加徵關稅的目的是確保拜登的立法措施（如美國《通膨削減法案》《晶片與科學法》以及《基礎設施法案》）所創造的新的製造業就業機會不會被中國的大量出口所「削弱」。

而作為中國出口“新三樣”，電動車、鋰電池、太陽能電池等新能源產品均在此次美國提高關稅的產品清單上。在「新三樣」中，中國對美出口鋰離子蓄電池佔比較高，預計將受到一定影響；而太陽能電池和電動載人汽車佔比則很低，表面上受到美國貿易制裁的影響不大。

圖說：美國提高部分產品301關稅，涉及出口商品規模

根據海關數據，2020年至2024年一季度，美國均為中國鋰電池出口的第一大目的地。 2023年中國出口至美國的鋰電池金額達135.49億美元(約979億元人民幣)，占出口總額的20.8%。

根據白宮的聲明，在電池、電池組件和關鍵礦物方面，2024年，鋰離子電動車電池的關稅稅率將從7.5%提高到25%；2026年，鋰離子非電動汽車電池的關稅稅率將從7.5 %提高到25%。電池零件的關稅率將在2024年從7.5%提高到25%。天然石墨和永久磁鐵的關稅稅率將從零增加到2026年的25%。某些其他關鍵礦物的關稅稅率將在2024年從零增加至25%。

對於動力電池來說，中國鋰電池在全球的產品競爭力和成本優勢較強，國內企業可透過海外建廠規避高關稅。而儲能電池此次獲得了2年豁免期，2026年開始加徵關稅，反映了美國對於儲能需求的緊迫性以及國內儲能電池在全球供應鏈的優勢地位難以撼動，同時PCS等儲能部件亦未受此次政策影響。此外，美國對天然石墨、永磁等材料加徵關稅的時間從2026年生效而非2024年，也顯示美國對相關材料的依賴度較強。

圖說：中國對各地區鋰離子蓄電池、太陽能代持出口比

根據白宮的聲明，針對進口自中國的太陽能電池(無論是否組裝成模組)，美國政府從今年起將關稅稅率從25%提高到50%。事實上美國對中國光伏產品的進口壁壘一直存在，中國企業已形成較為成熟的應對策略體系，當前國內企業對美供應電池組件產品，主要透過東南亞或美國本土產線進行生產後銷售。 2023年中國對美出口光電電池僅2.61億美元，佔產業出口0.51%。因此，本次稅率調整對中國電池組件企業的影響較小。

同時，白宮表示，從今年起，美方將對進口的中國電動車徵收四倍關稅，從25%提高到100%。但事實上，根據海關總署數據，2023年國內新能源乘用車對美國出口1.25萬輛，年減16.2%，佔國內乘用車出口量僅0.3%；2024Q1國內新能源乘用車對美國出口2051輛，年減32.1%，佔國內乘用車出口量僅0.2%。中國對美出口新能源整車規模較小，2023年僅4.54億美元，佔該產業出口的1.09%。且本次加徵關稅未直接涉及汽車零件，影響幾乎可以忽略不計。

圖說：中國對美出口新能源車佔比較小

即便影響有限，拜登還要冒著對華關係惡化的風險打出“關稅牌”，究竟為何？

值得注意的是，拜登對華加徵新一輪關稅的時機，正值他與前總統川普展開激烈選戰之際。隨著11月總統大選的臨近，兩黨候選人爭相對華展示強硬姿態，試圖獲得更多搖擺州選民的支持。

川普支持率自去年10月以來支持率持續領先，截至5月7日，川普支持率為46.1%，拜登支持率為44.9%。 2月4日川普表示，如果他再次當選，將對中國產品普遍徵稅60%的關稅，今年3月，川普再次呼籲對中國汽車徵收100%的關稅。從選舉角度來看，拜登也需要在對華貿易上採取行動爭取選票。

復旦大學國際問題研究院院長、美國研究中心主任吳心伯分析稱，出台關稅舉措主要是服務於選舉政治的需要，此次瞄準的清潔能源產品等則是賓夕法尼亞州、密西根州、威斯康星州選民關心的問題，而這些搖擺州的選票對拜登非常重要。

圖說：最新民調顯示，拜登在6大搖擺州中落後5個

目前，根據《華爾街日報》的民調顯示，2024年大選競爭最激烈的七個搖擺州中，川普在六個州領先拜登，原因是選民普遍對國家經濟不滿，對拜登的能力和工作表現也深表懷疑。而長期以來，拜登政府試圖透過電動車轉型重振美國「鐵鏽地帶」的製造業，借助高關稅將更具市場競爭力的中國電動車拒之門外，能夠保護美國本土汽車工業的發展。

對此，美國智庫凱托學會研究員克拉克·帕卡德就撰文指出，拜登政府的新關稅政策“糟糕”，再一次將政治目的凌駕於本國利益之上，是與其競選對手特朗普進行的一場“通往保護主義深淵的競賽”，將傷害美國消費者。

值得注意的是，美國的加徵關稅舉動是否將引起示範作用將值得警惕。歐盟針對中國電動車的反補貼調查正在推進，據美國政治新聞網站Politico分析稱，預計歐方很快就會對進口中國電動車加徵臨時關稅。 “歐洲主張對華加徵關稅的官員肯定會從美國的行動中受到鼓勵。”

不過，這一舉動，在歐盟內部就引起了極大反彈。首先是德國聯邦交通部長維辛提出了堅決反對。同時，德國寶馬集團董事長齊普策也明確表示，歐盟可能對從中國進口的電動車徵收額外關稅的措施只會「搬起石頭砸自己的腳」。他認為「歐洲的汽車工業不需要貿易保護」。

文章來源：「環球零碳」微信公眾號

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Devin

經濟

週三，美國勞工部公佈了四月CPI數據。這次的CPI可以算是小幅降溫，市場也因此鬆了口氣，盤前三大股指就集體上漲，那麼我們就來看看這次的數據表現，以及對於聯準會降息的影響。

數據顯示，四月，CPI季增了0.3%，低於預期的0.4%，和上個月的0.4%，全年年漲幅為3.4%，符合預期。更重要的核心通膨季增了0.3%，年漲幅則為3.6%，都符合預期。 3.6%的漲幅也是2021年以來最低的水準。 Allianz的資深經濟學家指出，這是今年以來，第一個沒有高於預期的CPI報告，所以市場上漲更多是鬆了一口氣，但如果看這些數字的話，還沒有特別值得樂觀，核心通膨只是符合預期而已，對聯準會的影響應該不大。

那我們就來看這次CPI的細分數據，同樣來了解這次的通膨數據，哪些地方比較頑固，哪些地方又降溫了呢？首先食品月增0成長，年漲幅2.2%，已經連續三個月展現了去通膨趨勢。能源則較上季上漲1.1%，全年漲幅回到了2.6%。這反映，能源在環比上推升了通膨，但由於基數效應，年比的部分還是給了一定的幫助，畢竟2.6%比目前名目CPI的數字要低。

在核心CPI方面，核心商品端持續通貨緊縮，季減0.1%，較去年同期下跌1.3%。其中二手車環比下跌了1.4%，新車也下滑了0.4%，而服飾和醫療器材在這個月環比漲幅出現了上升，分別為1.2%和0.4%。過去6個月，核心商品端，除了2月都是在下跌，呼應了鮑威爾昨天的說法，商品通膨已經基本回到了疫情以前，正在持續通縮壓低通膨。

核心服務端則是季增了0.4%，年漲幅為5.3%，依然是CPI裡面問題最大的部分。而其中最大的就是住房。這次房屋季增了0.4%，年漲幅為5.5%。租金通膨和屋主等值租金OER都上漲0.4%。報告就說，住房和汽油，貢獻了這次名目CPI上漲的70%以上。交通服務通膨則出現放緩，從月增1.5%，下滑到了0.9%。這裡面機票下滑了0.8%，而汽車修理0成長，汽車保險也從上個月的2.6%，下滑到了1.8%。醫療服務通膨則較上季上漲0.4%，也出現放緩，主要是醫院服務價格降溫導致的。

從這些細分數據來看，這份報告確實還是有值得樂觀的理由。最主要的就是核心服務通膨都在放緩。而X上還有這麼一張圖吸引了我的注意。圖中是超級核心通膨，也就是非房屋服務通膨的年漲幅。其中藍色的部分是汽車保險的貢獻，橙色則是其他的服務通膨。可以看到，現在汽車保險的部分基本上佔了一半，但在2019年的時候，汽車保險幾乎看不到，而更有意思的是其他服務通脹，已經基本上接近疫情前的水平了，在2 .-2.5%左右。這也就是說，如果想要超級核心通膨下滑，只需要汽車保險的部分恢復到疫情前就可以了。

這其實是一個非常好的消息。因為首先根據之前Inflation Insight主席的說法，這段時間汽車保險的大漲，主要還是在回補前兩年高昂的汽車修理費用，現在隨著供應鏈的改善，這部分保險在未來也應該會回落，也就是說超級核心通膨未來可望進一步下滑。其次，影響超級核心通膨其他部分的關鍵因素就是薪資，但現在這部分已經恢復到了疫情前的水平，那麼這就意味著，我們其實並不需要勞動力市場明顯的軟化，才能夠回到通膨目標，現在只要保證薪資漲幅不再提速就可以了。

筆者認為，拆解完CPI以後，我們可以看到未來通膨持續下滑的邏輯還是很強的，所以提升了年內降息的可能性。根據CME，目前9月降息是市場的主流預期，並預計今年會降2次，年底利率會回落到4.75-5.0%的區間。當然在樂觀之餘，我們也要保留一定的風險意識。其中一個比較大的問題，就是消費者似乎在軟化。這可能會成為未來市場新的關注點。值得注意。那麼下面，我們就重點來聊聊消費者的問題。

今天美國公佈了四月的零售數據，結果這次有些意外。數據顯示，這次零售消費金額較上季0成長，低於預期的0.4%，也低於上個月的0.6%。除去汽車的零售金額則較上季上漲了0.2%，符合預期，但遠低於上個月的0.9%。 Factset也提到，對照組零售數據季減了，跌了0.3%，遠低於預期的上漲0.4%，和上個月的1%，顯示出消費者的疲軟，也呼應了這段時間很多企業們的說法，表示消費者不太給力。這個對照組的數據比較重要，因為它會是GDP計算的一部分，裡面就剔除了汽車、建材、油站、菸草、辦公用品等，通常被認為是反映實際消費更準確的指標。

在細分領域裡面，這次佔比最大的汽車環比下跌了0.8%，第二大的線上零售，季減了1.2%。這兩項是拖累這次零售數據的主要原因。而後面排第三的餐廳酒吧，就季漲了0.2%，第四的商超則上漲0.8%。整體的數據，其實如果不看汽車和線上零售比較mixed，並不能夠得到什麼有力的結論。 CNBC就寫道，這次零售數據有點冷，又不算太冷，進一支撐了去通膨的邏輯，所以是市場想看到的情況。

美國銀行和紐約聯邦儲備銀行這兩天也發布了新的報告，分析了消費者的狀況。美國銀行的消費者報告顯示，四月，美國消費者的卡類消費，年增了1%，高於三月份的0.3%，乍一看很強勁，但報告指出，這裡面有一些復活節的噪音，也受到了閏年和季節性因素的影響，所以如果剔除這部分，整體的消費動能看起來稍微有些軟但平穩。

從左圖可以看出，消費者自從2022年的下半年，商品和服務消費就開始反轉，黃線的商品消費持續下滑，而紅線的服務消費持續上漲，但兩者基本抵消，導致整體消費基本上保持一個平穩的態勢。而右圖則告訴了我們，從去年年中開始，低收入族群的消費要比中高收入族群更強，而且是大部分的類別。報告指出，除了衣服、一般零售購物、買菜或去餐廳吃飯，低收入消費族群的成長都更強勁。這對經濟來說是一個好的訊號，因為通常經濟要出問題，都是從低收入的消費者開始的，他們通常比較脆弱，沒有抵禦風險的能力。而美銀的數據就顯示，現在低收入的消費者沒有什麼問題，那就降低了經濟上的風險。

在收入方面也支撐了這個看法。低收入者消費成長更強是因為稅後收入較高。左圖是稅後收入的成長水平，代表低收入族群的藍線最高，而代表中產階級的黃線最低。右圖則是反映各收入群體銀行帳戶裡的錢，指數進行過標準化。可以看到低收入群體的藍線依然最高，反映存款也多了一些。這就能支撐消費，低於風險。

但這份報告裡面，有一個對於通膨的壞消息。那就是保險可能不會下滑的那麼快。報告指出，一些導致保費上漲的因素，例如零件和原物料價格在下滑，有利於讓汽車和房屋保費放緩。但修理的人工費用似乎比較頑固。另外，保費上漲還有一些結構性的因素，然後就給了兩張圖。左圖的紅線是消費者開車的里程數，藍色的柱子是死亡率。右圖則是10億美元等級的災難次數。報告說，現在每1億公里的死亡率高於2019年，同時里程數正在上升，這兩者一起就容易推升保費。而房屋和汽車保險還受天氣影響，從右圖中，我們可以看到過去10億級災難顯著上升，接近30起。這也會促使保險公司上調保費。所以美銀就認為，整體保險想要下滑，可能不會那麼順利。

紐約聯邦儲備銀行的消費者調查則顯示，1年期通膨預期上升了0.3個百分點，達到3.3%，而3年預期則下降了0.1個百分點，變成2.8%。 5年期通膨預期上升了0.2個百分點，也達到了2.8%。收入方面，家庭收入成長預期，下降了0.1個百分點，現在是3.0%，而家庭支出預期成長，則上升了0.2個百分點，達到5.2%。對於未來一年預期的營收成長，下降了0.1個百分點，現在是2.7%。就業方面，如果失業，消費者認為找到工作的可能性下降到了50.9%，低於3月的51.2%，是2021年4月以來的最低水準。預計未來12個月內失業的可能性，下降了0.6個百分點，現在是15.1%。

筆者認為，從這幾份報告來看，消費者還遠遠沒有到值得擔憂的程度，零售的報告也比較mixed，我們需要更多數據來看看未來如何演變。而只要消費者不出問題，那麼美國經濟就不容易出問題，畢竟光消費一項就佔了70%。這也代表，經濟軟著陸，通膨下滑和年內降息這些主要的投資邏輯都沒變，可以繼續支撐美股今年上漲的行情。

文章來源：「美投investing」微信公眾號

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數據解讀

當地時間5月16日，日本內閣府宣布了一季度實際GDP：

日本第一季實質GDP年化季率初值為-2%，預期-1.5%，前額0.4%

佔經濟總量一半以上的私人最終實際消費支出為-0.7%，名目支出為0.2%。其中家庭最終實際消費支出為-0.7%，名目支出為0.2%。家庭最終實際消費支出（不包括自有房屋的歸屬租金）為-0.8%，名義支出為0.2%。

實質國內需求對GDP的貢獻為-0.2%，貨物和服務淨出口對GDP的貢獻為-0.3%；

由於消費者和企業減少支出，日本GDP在第一季萎縮，凸顯了經濟復甦的脆弱性。私人消費和資本支出雙雙下滑，而淨出口也拖累了經濟成長。

發布的日本GDP報告的時間窗口處於該國經濟政策的轉折點。日本經濟狀況黯淡，尤其是消費疲軟，令人質疑日本央行是否能夠在3月歷史性升息後進一步邁向政策正常化。日本央行正密切關注由強勁薪資成長支撐的需求驅動型通膨是否在日本生根。

日本第一季GDP報告

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數據解讀

當地時間5月15日，美國商務部公佈了4月零售銷售預估數據：

4月美國零售銷售月率為0%，預期0.4%，前值0.6%（修正後）

分項數值具體方面，剔除汽車外零售銷售較上季增加0.2%（前值0.9%）；剔除汽車及汽油外零售銷售數據較上季下降0.1%（前值1%）；核心零售銷售（剔除汽車、汽油、建築材料、食品服務）較上月下降0.3%（前值1%）。

13個分項中有7項環比下降，其中下降最多的是非商店零售商、體育用品及業餘愛好商店。其餘為汽車及零件經銷商、健康和個人護理商店、家具商店、雜貨店和一般商品店（按降幅由高至低排序）。

美國4月零售銷售停滯不前，先前兩個月的增幅向下修正，顯示借貸成本高企和債務增加促使消費者更加謹慎。

銷售數據表明，過去強勁的消費者需求開始逐步疲軟。儘管健康的勞動力市場為消費者支出提供了必要的資金，但物價和利率上漲可能會進一步擠壓家庭財務且讓隨心所欲購物的自由受限。

美國零售銷售數據略低於預期。作為GDP的「控制組」數據實際上是下降的，下跌了0.3%。

4月零售銷售

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FastBull 精選

每日要聞

【要聞速覽】

1、美CPI提振降息預期，“美元落萬物升”

2.古爾斯比：對房屋通膨的下降持樂觀態度

3、卡什卡利：高利率預計將維持一段時間

4.蒂米勞斯：聯準會可能仍不會在9月之前降息

5.加拿大3月製造業銷售下滑

【要聞詳情】

美CPI提振降息預期，“美元落萬物升”

美國勞工統計局週三公佈的通膨報告顯示，4月CPI環比上漲0.3%（前值0.4%），這是6個月來環比漲幅首次放緩，年比上漲3.4%（前值3.5%）。核心CPI環比成長0.3%（前值0.3%），年增3.6%（前值3.8%），為2021年4月以來的最低增幅。

這份從多個角度都呈現物價降溫態勢的CPI報告，無疑令市場交易員在事前對美國股債市場的樂觀基調，得到了進一步的背書。

雖然住房成本並未如預期下降，但在交通和醫療保健方面有所改善。這個數字並不完美，但也意味著通膨正在逐漸走低。零售銷售數據和紐約聯邦儲備銀行製造業指數的疲軟也顯示成長正在放緩，這保留了降息的可能性。

從週三美國市場的表現來看，聯準會降息預期的進一步回暖，也令市場不出意外地呈現出了「美元落萬物升」的景象。

不過本次數據不太可能促使聯準會立即改變政策。「耐心」是聯準會最近的核心訊息。官員們一直相當一致地表示，目前的利率具有足夠的限制性，足以控制通膨，下一步將是降息。然而，同樣明顯的是，他們並不急於採取行動。

古爾斯比：對房屋通膨的下降持樂觀態度

芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比15日表示，通膨比上次有所改善，基本上符合我們的預期，但仍高於去年下半年的水平。所以還有改善的空間。從今天的CPI數據可以看出，住房方面有所下降。如果這種情況繼續下去，會是個好跡象。如果不能，那麼聯準會就必須深入調查，弄清楚發生了什麼事。我仍然持樂觀態度，我所看到的證據是，房屋通膨將大幅下降。

卡什卡利：預計高利率會維持一段時間

明尼亞波利斯聯儲主席卡什卡利週二（當地時間）在演講中表示，在我看來，最大的不確定性是貨幣政策對經濟帶來的下行壓力究竟有多大。這是一個未知數，我們也不確定。這意味著我們可能需要再等一段時間，直到我們弄清楚潛在通膨的走向，然後才能得出結論。

目前來看，經濟的韌性比我預期的要強，這實際上可能意味著我們只踩了一腳煞車，而不是兩腳。

住房是通膨的主要驅動力。鑑於抵押貸款的大幅增加，房屋市場的韌性遠遠超出我的預期。

蒂米勞斯：聯準會可能仍不會在9月前降息

「聯準會傳聲筒」蒂米勞斯15日撰文稱，4月份的通膨報告顯示，上月物價壓力有所緩和，這應該會讓聯準會官員在下個月的會議上更輕鬆地維持政策不變。該報告本身不足以讓官員們相信，今年年初出現的三個高於預期的通膨數據是偏離了政策制定者所預期的價格壓力下降趨勢。由於可能還需要兩份報告才能支撐官員們對通膨能夠回到疫情前普遍存在的較低水平的信心，聯準會可能不會準備在9月之前降息。

加拿大3月製造業銷售下滑

加拿大3月製造業銷售再度下滑，因石油和汽車出貨量雙雙大幅下滑，導致製造業銷售創下五個月來最大跌幅。

加拿大統計局週三公佈，經季調的製造業銷售額為698.8億加元，較上月下降2.1%，相當於511.9億美元。這顯示商品數量下降，進一步顯示第一季末經濟背景走軟。主要因石油和汽車出貨量雙雙大幅下滑，導致製造業銷售創下五個月來最大跌幅。

今年前三個月，加拿大製造業銷售量下降0.9%，主因是運輸設備和初級金屬銷售下滑。今年前兩個月，加拿大產業層級的GDP有所成長，但初步跡象顯示，3月份成長趨於平緩，因為製造業和零售業的下滑抵消了公用事業、房地產、租賃和租賃業的成長。

【今日關注】

17:00 歐洲央行執委帕內塔發表講話

19:00 英國央行貨幣政策委員梅根·格林發表講話

20:15 歐洲央行管委維勒魯瓦發表演說

20:30 美國4月建設許可月率初值

20:30 美國4月新屋開工年化月率

22:00 聯準會理事巴爾在參議院銀行委員會做證詞陳述

22:30 費城聯邦儲備銀行主席哈克發表講話

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Alex

經濟

外匯

由於有跡象顯示美國通膨壓力正在緩解，交易商加大了對聯準會將在今年放鬆貨幣政策的押注，日圓在隔夜反彈1%後，在周四亞盤延續漲勢。

週四亞洲交易時段早盤，美元兌日圓跌破154關口，這在一度程度上緩解了日本當局介入市場以遏制疲軟的緊急性。

最近幾週，日圓起伏不定，在4月底自1990年以來首次跌破160關口，隨後，在兩輪疑似當局幹預後，日元大幅反彈。

4月美國CPI報告公佈後，交易員加大了對聯準會將降息的押注，目前的掉期定價顯示，聯準會9月降息25個基點的可能性超過85%。同時，市場對日本央行將升息的押注不斷升溫。

不過，由於消費者和企業減少支出，日本經濟在第一季出現萎縮，凸顯了經濟復甦的脆弱性。數據顯示，日本第一季實際GDP年化季率下滑2%。經濟學家先前預測經濟將萎縮1.2%。私人消費和資本支出雙雙下滑，而淨出口也拖累了經濟成長。

這些數據反映了東京西北部元旦地震、豐田汽車子公司大發汽車爆出認證醜聞後汽車生產和銷售受到干擾等的負面影響。拖累經濟成長的其他因素還包括家庭支出穩定下降，工人們因實際工資持續下降而收緊了預算。

大和證券駐東京高級外匯策略師Yukio Ishizuki表示，「如果日圓突破一些技術水平，其近期的反彈可能會加速，這一走勢與去年11月類似，當時通膨放緩拖累美國國債收益率走低，給美元兌日圓匯率帶來下行壓力。

隨著美國公債殖利率暴跌，彭博衡量美元匯率的指標跌至一個多月來的最低水平，全球最大經濟體的降息前景將推高日圓匯率，並縮小日本與美國之間的巨大利差，後者給日元帶來了壓力。

法國農業信貸銀行10國集團外匯研究和策略主管Valentin Marinov表示，美元兌日圓匯率「是迄今為止對美國固定收益市場走勢最為敏感的美元交叉盤，如果美國利率投資者確實將聯準會降息預期提前，美元兌日圓匯率可能變動最大」。

週三的數據顯示，美國核心CPI較3月上升0.3%，而核心CPI較去年同期成長放緩至3.6%。

過去一年，日圓下跌了約12%，成為表現最差的10國集團貨幣。市場人氣如此低迷，以至於日本央行今年3月自2007年以來首次調高短期政策利率後，看空押注仍主導市場。

根據外媒計算，為了遏制損失，日本被懷疑在4月底和5月初兩次買入日元，總共花費了約9萬億日元（約583億美元），日本最高貨幣官員神田真人拒絕就當局是否進行了乾預置評。

Monex外匯交易員Helen Given表示：“CPI無疑讓日本央行鬆了一口氣，但在美聯儲開始降息之前，美日應該仍會運行在150關口上方，兩國的利率差距仍然很大。”

儘管日本最近做出了努力，但市場觀察家認為，日圓仍面臨長期壓力。美國前財政部長薩默斯表示，貨幣幹預在改變匯率方面是無效的，即使像日本那樣大規模幹預也是如此。

文章來源：中國金融資訊網

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Samantha Luan

股市

在前不久結束的2024中國投資年會上，與會者圍繞A股的當務之急發出了各種振聾發聵的聲音。這些不同的聲音也許可以簡單概括為兩種不盡相同的觀點。一種觀點認為A股透過盡快提升股價，帶動資本市場投資活躍，為實體經濟輸血，助力經濟快速復甦；另一種觀點則是透過提振經濟信心，最終帶來股市投資的活躍和股價的提升。那麼，A股的當務之急究竟該是提升股價，還是提振（經濟）信心呢？

這兩種看似政策重點略有不同的觀點卻反映了對資本市場性質的不同認知。前一種觀點認為金融發展是因，而經濟成長是果；而後一種觀點則反過來，認為經濟成長是因，而金融發展是果。對於金融發展（資本市場只是金融發展的形態）與經濟成長孰為因孰為果的討論並不是本文的興趣。

撇開觀察視角的不同不談，不得不說的是，為了提升股價而提升股價的相關觀點反映了一些學者忽略了資本市場定價功能這一基本與重要的事實。概括而言，作為市場「定價」功能的體現，資本市場有以下兩種功能。其一是為企業未來創新定價。由此決定了股票價格，或者說綜合衡量資本市場股票價格高低的股指的高低，取決於投資人對未來的預期。這是由於資本市場，或者說金融的本質屬性是「向前看」（looking forward），是對未來尚未發生的創新（以及與創新相伴相生的風險）帶來的價值回報的理性預期。一個投資者看好一隻股票，並願意為其支付高的溢價，不是由於它現在能為投資者帶來多少股息，而是未來能為其創造多少價值。

其二是對企業家精神的辨識和對企業家才能的定價。我有一種觀點，認為資本市場IPO為識別企業家，進而發揮企業家精神提供了一個標準化的流程。在把價值判斷的權力交給資本市場和投資人的註冊制時代，那些成功率領企業IPO的創辦人往往具備了真正企業家的潛質。

了解資本市場是用來完成對企業未來創新和企業家精神定價的功能，我們自然會認同和接受以下一些觀點，同時對一些耳熟能詳的相反觀點保持應有的警惕。

第一，股票價格（股指）的高低並不取決於IPO多寡。

我們看到，對於IPO多寡影響股指的分析依然是傳統的貨幣銀行的資金量供求關係分析思維，並沒有看到資本市場是向前看的本質特徵，也沒有看到資本市場是對未來創新和企業家精神進行定價的特殊功能。沒有IPO帶來的創新元素和新的投資機會，憑什麼吸引投資人加入？！在一些將IPO多寡與股指高低簡單連結起來的學者的建議下，目前A股的IPO幾乎處於停滯狀態。

第二，股票價格（股指）的高低不取決於一家已經上市的企業目前是否有獲利。

當初推出科創板、進行上市製度改革的一項核心內容就是取消獲利這項傳統上市門檻。同樣的理由是資本市場的實質是向前看。許多企業在實現獲利前長期虧損（例如京東），但不影響股價高企，原因是投資人看好這家企業的未來。而更重要的是，一個尚未獲利的企業與獲利企業相比更需要外部融資的支援。而這個外部融資只能是權益融資，而不是到期本金和利息無法償還將有陷入財務困境之虞的債務融資。

退一步講，一檔目前尚未獲利的股票，投資人卻選擇了購買，不正是看重未來的價值增加潛力嗎？這不就是典型和標準的價值投資，或所謂的「耐心資本」嗎？一個只有存量，沒有增量的股市，那隻能是“炒股”，而不是投資，更不會發生價值投資。

第三，股票價格（股指）的高低不取決於揪出幾個劣蹟的公司和券商。

這些資本市場的蛀蟲在任何國家的資本市場以及資本市場發展的任何階段都會出現，只是出現的危害程度大小不同而已。但這顯然並非資本市場問題的根本。資本市場的核心問題仍是能否使投資者形成對未來投資回報安全的穩定預期。正是在上述意義上，投資者權益的法律保護才被以哈佛大學Shleifer教授為首的著名的法與金融文獻認為是決定一個國家和地區金融發展更為根本的因素，而不是形式上的基於銀行還是以市場為基礎的金融體系，更不是十分錶面的公司治理模式是基於日德模式還是英美模式。而近年來中國資本市場積極推動的註冊制改革的靈魂就是把判斷一個企業的價值（是否應該上市，以什麼價格上市，以及何時退市）的權力歸還給投資者。因而，註冊制改革是為投資人權益的保護提供基礎的製度環境，我們絕不能因為一段時期以來股價低迷而否定註冊制改革。

第四，股票價格（股指）的高低並非取決於國家隊是否進場。

在我看來，國家隊進場護盤恰恰是影響了資本市場和投資人對公司價值的客觀判斷。某程度上反而助長了資本市場短期炒作的情緒。有些投資人甚至建立了這樣奇怪的預期：股指跌到一定程度就一定會有國家隊進場護盤。這些國有性質的資本也許應該像新加坡淡馬錫一樣配置在更有效率，能夠帶來真實價值回報的投資途徑上，而不是為了使股指不低於每一指標而不計成本地大舉買入，並為這一行為賦予神聖使命，美其名曰「護盤」。這項行為在全球資本市場上絕無僅有。

第五，資本市場不是用來幫助投資人實現財富管理目的的。

在資本市場投資報酬率多寡很大程度是對一個投資者對風險的辨識和管理能力的檢驗。其基礎實現路徑仍是透過風險管理下的投資參與，在企業最需要資金支持的時候提供資金支持，分享未來的創新價值實現帶來的紅利。因此，融資實現，尤其是權益融資實現是資本市場最基礎和最重要的功能，過去如此，現在如此，未來依然會如此。

我們知道，在現代股份公司出現之前，企業發展所需的外部融資只能依靠債務融資來實現。隨著1602年人類歷史上第一家現代股份公司——荷蘭東印度公司的誕生和時隔9年後為了為不滿意的股東退出和短期資金周轉困難的股東將手中的股票變現提供通道在荷蘭東印度公司辦公室不遠處成立人類史上第一家股票交易所，一種新的外部融資實現方式出現了。這就是無須資金使用者提供抵押和擔保，但未來何時「收回本金和利息」變得充滿不確定性的權益融資。正是由於現代股份公司的誕生和資本市場的出現帶來的這場融資實現方式的革命，「假如必須等待積累再使某些單一資本增長到能夠修建鐵路的程度，那麼恐怕直到今天世界上還沒有鐵路，但是，透過股份公司集中轉瞬之間就把這件事完成了」（馬克思）。甚至於巴特勒把現代股份公司視為“近代人類歷史中一項最重要的發明”，強調，“如果沒有它，連蒸汽機、電力技術發明的重要性也得大打折扣”（巴特勒）。

第六，資本市場更不是用來實現股民共同富裕的。

無論是財富管理或共同富裕，隱含的假設是透過市值管理，甚至不惜透過包括護盤等匪夷所思的手段一定能使股票價格（股指）出現持續增長的態勢。然而，十分遺憾的是，包括美國在內的許多國家股指出現了幾倍，甚至幾十倍的增長不是監管當局推動市值管理的結果，更不是國家隊護盤的結果，而是實行註冊制把價值判斷的權力回饋給資本市場和投資者的結果。我們尚且不說，「股市有風險，投資需謹慎」。這意味著股市連一個投資人是否能賺錢都保證不了，何談財富管理。

第七，股票價格高低同樣不取決於監理官員是什麼知識背景。

一些經濟學家尤其關注監管官員，尤其是證監會主席的知識背景，甚至一些經濟學家把A股近期上漲500點歸於資本金融背景的新一屆主席的上任。在我看來，具備什麼樣的專業背景其實既重要也不重要，最重要的是監管者要有一顆敬畏市場、尊重常識的心。

第八，資本市場只是經濟發展的晴雨表。

資本市場其實只是企業未來創新定價和企業家才能和精神的定價。歷史上股市股票股價為炒而炒，股價很高，但無論股市內外，企業獲得的資金支持依然有限，投資依然不足，經濟空轉的例子比比皆是。因此，透過讓股市先「牛」起來，帶動投資高漲，進而經濟復甦，甚至上行的思路是不可取的。儘管對資本市場的（未來創新和企業家精神）定價功能進行短期的修補也許是必要的，但股市的重振從根本看依然依賴於未來經濟的全面復甦。這是相信包括我在內的許多學者對7月以深化改革和開放為議題的三中全會寄予厚望背後的原因。

這裡想向讀者分享我在某微信朋友群裡對近期熱衷於炒股的某媒體大咖的批評：本來簡單的事，非要做複雜的解讀，結果就真得複雜了。這就如同股市一樣，其實並不複雜。投資預期不好，揪出幾個劣事公司和券商就認為可以實現股民共同富裕了，怎麼可能？！股市不管再複雜的解讀，其實它還是那個邏輯簡單的股市。

如果我們回歸到資本市場對未來創新和企業家精神定價功能的認識，那麼，中國資本市場下一步發展的著力點是什麼呢？

我認為資本市場未來大的方向仍然應該是堅定不移地推動註冊制改革，確保把判斷一個企業價值的權力交還給投資者這一註冊制改革的理念和初衷落地。具體而言，其一，監管當局監管的工作重心始終是圍繞信披環節，不要讓股指提升成為評價監管當局政績的一項指標，而是代之以讓虛假違規信披揭露了多少，處罰了多少。

這裡要提醒的是，我們不是刻意規定信披動作，例如強制要求所有上市公司必鬚髮布ESG報告（那樣必然產生洗綠和漂綠等激勵扭曲，甚至演化為企業一項不堪承受的公司治理成本，參見《ESG運動的潮起潮落》），而是鼓勵企業根據自身發展狀況和發展階段在保障投資者權益充分履行資訊知情權的前提下進行更多、更積極和更有效的資訊揭露；同時對敢於發布虛假資訊的公司予以最嚴厲的懲罰，對於輔助發布和參與造假的中介機構予以最嚴厲的打擊。甚至鼓勵發起特別代表人的集體訴訟進行民事賠償，讓那些膽敢逾越雷池一步的公司和中介機構付出血的代價，「把牢底坐穿」。讓弄虛作假，讓合謀詐欺的信披在A股市場絕跡。在充分真實的信披下，把公司的價值交給資本市場和投資者基於風險識別和風險管理能力獨立做出判斷。

其二，在註冊制透明的上市和退市規則下，該IPO就IPO，該退市的則嚴格退市。

IPO為資本市場帶來了創新的元素和新的投資機會，也是資本市場支持實體經濟發展最直接的路徑之一。它同時為識別企業家進而企業家精神提供了一個標準化的流程。而下市是對一家企業以往的發債發股的融資管道的徹底阻斷，是監管當局對一家具有不良記錄企業最嚴厲的處罰之一。阻斷融資管道的企業意味著輸血功能的喪失，距離企業死亡已經不遠。這對於絕大多數的企業而言都是一項不當資本市場行為的可置信懲罰。

其實如果我們的資本市場能做到這些，我認為就很好地具備了一個資本市場應有的（未來創新和企業家精神）定價功能，萬事已經具備，那就只欠經濟復甦的東風了。換一句用很多人喜歡用來鼓勵年輕人特立獨行的格言來說，這就是「（A股只需）走自己的路，讓別人（投資人）去說吧」。

文章來源：FT中文網

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