打著「國家安全」幌子，歐盟多國又衝中國來

當美國人慶祝感恩節之際，俄羅斯和烏克蘭在川普和平計畫上的立場卻漸行漸遠。川普原定於週四簽署協議的暫定最後期限已過，但並未有任何成果。

西方盟友內部對該計劃的分歧日益加劇，這在很大程度上要歸因於一些歐洲領導人以及北約秘書長呂特的鷹派言論。呂特剛剛明確表示，俄羅斯對基輔加入北約的申請沒有否決權。

他本週的言論似乎旨在回絕美國的協議，或至少為烏克蘭爭取更好的談判地位。 「俄羅斯對於誰能成為北約成員國既沒有投票權，也沒有否決權，」呂特在接受《國家報》和德國媒體RND採訪時表示。

他還補充道，北約的奠基性文件《華盛頓條約》"允許任何歐洲-大西洋地區的國家加入"，這一言論也被《Politico》引用。

美國主導的提議對基輔設定了一個關鍵條件，即"在未來任何時候都不會接納烏克蘭"。然而，洩漏的歐洲反提案刪除了這項條款，反而為未來的北約准入敞開了大門。

歐洲的草案指出，烏克蘭潛在的北約成員國資格"取決於北約成員國的共識，而目前這種共識並不存在"。

奇怪的是，一些西方領導人一直在談論加入的可能性，並在烏克蘭人面前以此為誘餌，然而華盛頓和其他各方在閉門會議中深知這絕不會發生，因為那將意味著與俄羅斯爆發直接衝突。

關於放棄領土的問題，歐洲的文件稱，任何關於領土交換的討論都將從當前的接觸線開始。凍結前線是烏克蘭總統澤倫斯基一直想做的事。莫斯科方面則認為，這是為了讓烏克蘭軍隊得以重組和重新武裝。

澤連斯基已經對美國版本的和平計畫感到不滿，因為烏克蘭將放棄其仍控制的頓巴斯地區，而前線將在赫爾松和扎波羅熱凍結——俄羅斯軍隊也在那裡佔領了領土。

與此同時，俄羅斯總統普丁剛重申了他的觀點，即澤連斯基政府是非法的，從而質疑其簽署最終協議的合法性。

來源：金十數據

日股反彈僅曇花一現？

圖：日經225指數走勢圖

日圓貶值風暴持續

圖：美元兌日圓走勢圖

來源：金融界

大類資產配置展望

來源：東吳證券

在經歷了超過五年的停滯之後，德國經濟可能正在顯現復甦跡象。

歐盟在近期發布的最新預測中表示，預計德國經濟在2026年和2027年都將成長1.2%。

德國聯邦統計局發布數據也顯示，德國第三季國內生產毛額（GDP）保持平穩，避免了經濟衰退。同時，德國9月工業訂單和產出以及出口均有所回升。德國聯邦銀行表示，在服務業擴張和工業部門穩定的推動下，預計第四季將實現溫和成長。

國際貨幣基金組織（IMF）專家在近日訪問德國後發表聲明表示，德國政府對債務煞車機制進行了具有里程碑意義的改革，預計有助於推動經濟逐步復甦。

"復甦指日可待。"德意志銀行首席德國經濟學家溫克勒（Robin Winkler）表示，"我們只需要等待財政刺激措施真正發揮作用。"

第一財經訪談的多位學者和德國經濟學家均指出，作為歐洲最大經濟體，德國近年來遭受一系列打擊，包括地緣政治衝突帶來的能源成本飆升、美國提高對德出口關稅以及在汽車等關鍵領域面臨激烈競爭等，但這些挫折也給德國政策制定者和企業敲響了警鐘，他們更加重視增加投資、提高借貸規模和增加國內需求。

不過，IMF也發出警告稱，"如果不在國內和歐盟層面進行進一步的大膽改革，德國仍將面臨嚴峻的中期增長前景。"

德國柏林自由大學現代中國學院客座研究員、對外經濟貿易大學區域國別研究院中德經貿研究中心主任史世偉在接受第一財經記者採訪時表示，德國政府透過債務融資設立總額5000億歐元的特別基金，用於交通、電網等基礎建設。而該特別基金被認定為額外債務，不計入現行債務上限。

「但這些資金因為各種原因真正能動用沒有那麼快，因而要對德國GDP產生影響，也得到2026年或2027年。」他解釋。

德國經濟重大調整

自2019年以來，德國國內生產毛額（GDP）基本上停滯不前，經歷了二戰後歷史上持續時間最長的經濟停滯期。

經濟復甦的關鍵在於前述5,000億歐元特別基金的設立：此次支出計畫標誌著德國經濟政策的重大調整。但是，其中相當一部分資金已計劃用於國防，國防工業預計將彌補製造業的缺口。

據報道，德國本土軍火製造商萊茵金屬公司目前正轉向僱用德國汽車行業失業的工人，以支持企業的擴張計劃，同時該公司也在尋求入駐大眾汽車集團等汽車製造商閒置的工廠。

「這背後有安全方面的考量，但也可以將其視為一項產業政策。這代表著德國政府有意投資並扶持本土產業，」溫克勒表示。

但關鍵問題在於該方案的實施效率。溫克勒認為，海軍設施項目需要時間才能啟動，而對產能的擔憂，尤其是勞動力短缺，可能會導致進一步的延誤，這反過來又可能推高物價。

"如果這一切最終演變成一場通貨膨脹的災難，那將是一場徹底的災難。但這並非我們的觀點，"德國復興信貸銀行（KfW）首席經濟學家舒馬赫（Dirk Schumacher）表示。他補充說，在建築等行業，現有的產能足以啟動投資。

該行業可能對德國的經濟復甦至關重要。過去三年，建築業經歷了深度衰退，約佔德國總產出損失的50%。但溫克勒表示，與製造業不同，這次危機是周期性的而非結構性的，預計會反彈。

法國巴黎銀行的分析師則認為，德國政府預計將按計畫實現2025年的投資和國防開支計畫。

如果一切順利，摩根士丹利分析師在一份報告中指出，德國經濟可能還有進一步上漲的空間，"改革需要時間，但終將到來。"

IMF則認為，"德國計劃於2026～2027年實施的財政寬鬆政策以及近期貨幣寬鬆政策的滯後效應，預計將在未來幾年提振經濟增長。實際GDP增速預計將在2026年加速至1%左右，並在2027年達到1.5%。"

IMF稱，"在內需帶動下，德國經常帳餘額預計將隨著時間的推移逐步下降，但仍將保持正值。通膨率預計將保持在接近歐洲央行2%的目標水平。"

史世偉也對記者表示，以他在德國多年的觀察來看，當前德國仍能維持一個較高水準的保障體系，其在許多領域的比較優勢仍然存在，譬如說在機械製造方面。

需要注意的是"德國的貿易活動有60%在歐盟內部進行的，歐盟內部貿易對德國的高端製造仍有需求"。他對記者解釋道，德國這兩年最大的問題，是汽車業的確遭受較大打擊，因為德國汽車業在策略上存在問題，"太相信自己，也沒想到中國競爭力提高那麼快。"

IMF警告：不要將新增借款浪費在向選民發放福利上

IMF專家在訪問德國後，讚揚了默茨對德國憲法中對借貸的限制進行的"里程碑式改革"，這項改革為未來十年德國高達1萬億歐元的債務融資基礎設施和國防開支鋪平了道路。

IMF表示，從2026年起，更高的政府支出將"為經濟成長提供可喜的推動力"，而且"非常必要"。 IMF也補充說，由於德國公共債務水平較低，因此能夠負擔額外的借貸。 「預計到2027年，德國的債務將升至GDP的68%左右，但仍是七國集團（G7）中最低的，」IMF強調。

不過該機構也警告稱，"預計未來五年，德國勞動年齡人口的下降幅度將超過其他任何G7成員國。"

IMF也表示，在經歷了多年零成長之後，作為歐洲最大經濟體的德國需要進行比默茨迄今為止宣布的更為根本性的改革。

IMF也強調，希望德國不要將新增借款浪費在發放福利給選民。

德國聯邦銀行、德國經濟專家委員會和兩家智庫也都警告稱，大量新增債務可能會被揮霍一空，因為這些資金被指定用於提高福利支出和其他一些本應由常規預算支付的、備受爭議的福利項目。

上述機構提出，新增借款需要"謹慎"使用，以提升德國的"長期生產能力"，同時應避免採取"代價高昂且扭曲經濟"的措施。

史世偉對記者表示，原因在於，在德國政府的規劃裡，必須超過聯邦預算1%的大項目才能動用資金，因而整體資金並非容易使用，但在這5000億歐元的資金中，目前有1000億歐元實際上給了地方政府，考慮到德國地方政府特別缺錢，所以有擔憂他們會將這些錢挪做他用，譬如放到社會保障等領域，而並非放在基礎建設上，"所以他們認為要嚴格對此類資金進行審查和監督，防止資金被濫用。"

來源：第一財經

全球最大交易所營運商芝商所（CME）發生宕機，導致其熱門貨幣平台以及涵蓋外匯、大宗商品、美國國債和股票的期貨交易暫停，隨著經紀商撤下產品，部分基準指數陷入凍結。

芝商所在聲明中表示，問題出在CyrusOne資料中心的冷卻系統上，並補充稱正在努力在"短期內"解決該問題，但未提供更多細節。發言人在電子郵件聲明中表示："技術支援團隊正在努力在短期內解決該問題，並將在第一時間通知客戶有關盤前交易的詳細資訊。"

以市值計算，芝商所是全球最大的交易所營運商，並宣稱提供最廣泛的基準產品，涵蓋利率、股票、金屬、能源、加密貨幣和農業，該交易所於北京時間週五10點40分在其網站上發布了故障通知。

截至發稿前，WTI原油、10年期美國公債、標普500指數、納斯達克100指數、日經指數、棕櫚油和黃金的期貨價格均未更新。

EBS外匯平台上的價格也未更新，該平台10月份的日均交易額接近600億美元，涉及歐元兌美元和美元兌日圓等主要貨幣對。

雖然現貨外匯交易員能較容易找到其他交易場所執行交易，但此次宕機讓經紀商陷入"盲飛"狀態，許多經紀商因缺乏實時報價而不願交易合約，現貨黃金、白銀市場更是因為流動性問題短線波幅劇烈，即上下"插針"。

"這有點像是摸黑飛行，"巴黎TP ICAP Europe的股票銷售主管Thomas Helaine表示。 "當你像我們一樣交易現貨股票時，美國期貨通常能在開盤前提供市場走向的指引。我完全能想像衍生性商品交易部門現在的處境有多複雜。"

對於一些交易員來說，週五的中斷如果持續下去，將帶來特殊的麻煩，因為他們正需要將頭寸從一個月的合約移倉換月到另一個月。

Kaleesuwari Intercontinental的交易和對沖策略主管Gnanasekar Thiagarajan表示，"持有頭寸的交易員肯定非常憤怒。"

「老實說，這真是個大麻煩，"CMC Markets亞洲及中東地區主管Christopher Forbes表示，他說自己20年來從未見過如此大範圍的交易所宕機。

CMC已經撤回了部分大宗商品合約的交易，而在其他產品上，該機構要么切換了數據源，要么依靠內部數據和計算為客戶甚至其他經紀商提供報價。

"我們現在為了繼續報價正在承擔大量不必要的風險，"Forbes說。 "我猜市場肯定不會喜歡這種情況，我認為開盤時會出現劇烈波動。"

期貨是金融市場的支柱，被希望對沖風險或持有各類標的資產頭寸的交易商、投機者和企業廣泛使用。芝商所本月稍早表示，10月份的日均衍生性商品交易量為2,630萬份合約。

週五發生的這次芝商所宕機距離該運營商上一次重大故障已過去十多年，2014年4月，技術問題曾迫使部分農產品合約暫停電子交易，當時的交易員不得不重返交易大廳。

最近一次是在2024年，倫敦證交所集團（LSEG）和瑞士交易所營運商的宕機也曾短暫中斷了市場交易。

IG市場分析師Tony Sycamore表示，"感恩節假期後，亞洲市場的交易本來就非常清淡，這起事件完全沒起到好作用，尤其是考慮到在一個波動劇烈的月份即將結束之際，市場仍有交易興趣。"

大多數美國市場週四因感恩節假期休市，並計劃在周五晚些時候重新開放，但交易市場將縮短。對交易員來說值得慶幸的是，週五預期的新聞有限，美國沒有計劃發布的經濟數據，也沒有聯準會官員的演講安排。

來源: 金十數據

對沖基金經理人史蒂芬詹認為，隨著英國逼近一個臨界點——即提高稅收不再能為政府帶來額外收入——英鎊可能會大幅下跌。

這位Eurizon SLJ Capital的執行長預計，英鎊兌歐元、日圓和瑞士法郎等其他主要貨幣將會貶值。他認為這是因為不斷提高的稅收會阻礙富人和企業在英國開展業務。

詹在一次採訪中說："對經濟中生產力更高的部分徵稅，去補貼生產率較低的部分，這在社會目標上或許可以實現，但從純粹的經濟效率角度來看，這不是一件好事。"

本週三，在財政大臣雷切爾·里夫斯宣布一系列增稅措施的預算案後，英鎊上漲，衡量英鎊兌一籃子主要貨幣強弱的Bloomberg指數錄得自八月以來的最佳單日表現。但同一指數在過去十年中已下跌了20%，其中大部分跌幅反映了英國在2016年投票決定脫離歐盟。

詹以其"美元微笑"理論(dollar-smile theory)而聞名，他表示英國的長期前景遠非光明。他將英鎊和美元列為他最看空的十國集團貨幣，反而認為瑞士法郎、黃金和加密貨幣具有長期價值。

英國稅負正逼近二戰後最高水平

這位對沖基金經理人的觀點借鑒了經濟學家阿瑟·拉弗的理論。拉弗曾協助建立了1980年代美國和英國減稅議程背後的概念架構。所謂的"拉弗曲線"(Laffer Curve)認為，超過某個特定點後，更高的稅率實際上會減少政府收入，因為它會抑制人們工作、儲蓄和投資的積極性。

詹表示，英國目前正在"探查"這種關係的"臨界點"，並指出近期一些超級富豪離開了英國。拉弗本人在上個月的播客中也提出了類似的觀點。

詹說："如果我們看到這些增稅措施實際上收集到的稅收總額減少了，那麼我們就會遇到問題，因為所有這些計算都是基於人們會留在原地、不會離開的某些假設來建模的。""如果你的稅基消失了，你的計算當然就會出錯。所以我們必須看看未來兩三年會發生什麼。"

誠然，拉弗曲線是一個抽象的框架，考慮到支出和稅收的許多維度，將其應用於現實世界的政府財政存在爭議。負責英國研究的經濟學家安娜·安德拉德(Ana Andrade)本月稍早表示，她"懷疑它是否可以合理地外推來解釋"英國當前的形勢。

英鎊貶值

詹曾是摩根士丹利的資深人士，他於2016年將其在SLJ Macro Partners LLP的多數股權出售給了聯合聖保羅銀行的資產管理部門。他的"美元微笑"理論認為，當美國經濟處於深度衰退或強勁擴張時，美元都會升值。

儘管存在擔憂，詹預計未來幾年英國預算中仍將有更多增稅措施。里夫斯曾告訴媒體，她不能排除下次選舉前進一步增稅的可能性。

詹說："你可以這樣做一次或兩次。但如果她下次再向市場尋求更多(增稅)，我認為市場反應將不會是線性的。"

來源：智通財經