弱美元衝擊：美國投資邏輯重塑

對川普而言，美元匯率或許只是個可以隨意撥弄的工具。但對股市投資人來說，美元持續走弱正成為一個棘手的新變量，深刻影響他們的估值模型和投資決策。

美國總統川普就美元政策發表看法

儘管川普本人堅稱不擔心美元近期的下滑，其表態一度引發外匯市場不安，最終迫使財政部長斯科特·貝森特出面重申華盛頓支持強美元的長期政策。雖然美元在上週五創下5月以來最大單日漲幅，但其整體水準仍遠低於一年前，這一現實對股票交易員的影響不容忽視。

「弱美元」是一把雙面刃

美元下跌對美股市場的影響並非全然負面，這筆帳也不好算。

一方面，弱美元利好出口。美國出口商的產品在國際市場上變得更具價格優勢，而跨國公司的海外收入在換算成美元後也會隨之增厚。

但另一方面，弊端同樣顯而易見。美元資產的吸引力下降，可能導致流入美國企業的資金放緩，部分資本會轉而投向國際市場。同時，美國製造商為海外零件支付的成本上升，可能引發“輸入性通膨”，最終推高國內產品的售價。

Northlight Asset Management首席投資長Chris Zaccarelli直言：“總體來看，美元走弱對美國股市是淨利空。”

他預計，投資人將重新調整投資組合，增加對出口導向美股的配置。數據也印證了這一趨勢：自4月8日市場觸底以來，巴克萊編制的一籃子「弱美元受益股」股價飆升了70%，而同期標普500指數漲幅為39%。 「強美元受益股」則僅上漲了11%。

圖表顯示，自2025年中期起，巴克萊弱美元股票指數（橘線）大幅跑贏彭博美元即期指數（白線）

具體來看，泛林集團、自由港麥克墨倫和新聞集團等大部分收入來自海外的企業，成為弱美元環境下的贏家。光是1月份，當彭博美元指數下跌1.3%時，這只籃子股票就上漲了8.1%。相較之下，達樂公司、紐柯公司和聯合太平洋等受益於強美元的公司則表現不佳。

資金流向逆轉：從美國到世界

弱美元正在驅動資本從美國股市流向國際市場。在這些市場，以本國貨幣計價的股票報酬率已經明顯跑贏了美股。

自2026年以來，標普500指數上漲1.4%，略低於斯托克歐洲600指數3.2%的漲幅。但如果將美元貶值的因素考慮在內，美股的落後就更加顯著：歐洲基準指數的美元計價漲幅為4.4%，日本股市為7.2%，巴西股市更是高達17%。

「無論在美國國內還是海外，許多投資者都在考慮美國以外的機會，因為那裡既有估值優勢，又可能享受匯率順風，」Zaccarelli分析道。

這一幕在去年也曾上演，當時國際市場以本國貨幣計價的表現就已優於標普500指數，換算成美元後領先優勢更為巨大。這種相對錶現差異也可能形成自我強化的循環：隨著海外投資者看到自己的美元資產以本幣計價時不斷縮水，他們會更有動力從美國撤資。

管理近470億美元資產的Angeles Investment Advisors總裁兼首席投資官Michael Rosen表示：“你應該持有正在走強的貨幣。”

全球市場影響分化：誰是贏家？

然而，弱美元並非對所有海外市場都是好消息，特別是對韓國和歐洲這類出口導向經濟體。本幣升值意味著三星或台積電這類大型出口企業的營收下降，利潤率面臨壓縮風險。

表格列舉了受歐元走強（即美元走弱）影響較大的歐洲公司及其對美國市場的業務曝險

儘管如此，美元走軟仍可作為一個強而有力的宏觀利好。它能降低全球美元融資成本，緩解全球及區域金融環境，進而降低當地企業的借貸成本。同時，從能源到原料，以美元計價的關鍵進口商品價格下降，有助於企業維持甚至改善利潤率。

“韓國傳統上是美元走弱的受益者，”Global CIO Office首席執行官Gary Dugan指出，“隨著全球投資者尋找那些既有REITs等收益型資產、又擁有堅挺貨幣的市場，新加坡也可能受益於資本流入。”

對於歐洲市場，情況更為複雜。高盛數據顯示，斯托克600指數成分股公司近60%的銷售額來自海外，其中不少業務在美國。相較之下，美國、中國及新興市場指數中，這一比例僅15%至28%。因此，歐洲投資者開始更青睞「本土化」的公司。

法國巴黎銀行資產管理的投資組合經理Gilles Guibout表示：“我的策略是尋找那些在本地生產，且不需要將收益換匯回流的公司。”

花旗集團的策略師分析，歐元兌美元每公升值10%，就可能導致歐洲企業的每股盈餘下降約2%，其中大宗商品、食品飲料、醫療保健、奢侈品和汽車產業受衝擊最大。

市場預期美元持續走軟

需要指出的是，從歷史數據來看，美元的溫和波動與美股獲利的關聯性並不高。彭博產業研究數據顯示，過去25年裡，美元變動與美股滾動年度每股收益成長之間的季度相關係數僅為0.04。分析師Nathaniel Welnhofer認為，“歷史上，只有美元的劇烈飆升或暴跌才會對指數盈利產生重要影響。”

但目前，投資人似乎正處於一個明顯的拋售期。 Bannockburn Capital Markets預計，美元今年可能下跌8%至9%。如此幅度的貶值，是交易者多年未曾面對的局面。

自1980年代以來，華盛頓的官方立場始終是「強美元符合美國利益」。然而，自川普就任以來，彭博美元指數已下跌近10%。由於本屆政府重啟關稅威脅、施壓聯準會降息等一系列舉措，交易員已普遍轉向看空美元。

「這是一個顯然希望美元走弱的政府，而市場也會如其所願，」Rosen說。面對這一新常態，全球股票投資人正在重新計算，調整策略。