巴西央行頂住降息壓力：15%基準利率不變，經濟成長面臨考驗

俄羅斯中央銀行已在莫斯科向歐洲清算銀行（Euroclear）提起訴訟，這是西方凍結其主權資產的首次重大法律反擊。此舉不僅是對歐盟動用這筆資金計畫的直接挑戰，也揭露了西方盟友之間的深刻分歧。

根據俄羅斯央行的聲明，在歐盟凍結的2,100億歐元俄羅斯資產中，高達1,850億歐元由總部位於布魯塞爾的歐洲清算銀行持有。俄方指控該機構的「非法行為」導致其「無法動用屬於自己的資金和證券」。

這場訴訟標誌著資產凍結爭議進入了一個新階段。此前，布魯塞爾方面正計劃無限期凍結這筆資產，以支持一項向烏克蘭提供900億歐元的貸款計畫。

歐盟的計畫：用俄羅斯資產為烏克蘭“輸血”

俄烏衝突爆發後不久，西方國家在2022年凍結了價值約3,000億美元的俄羅斯儲備資產。目前，這筆資產的凍結狀態每六個月需要更新一次，並且必須得到歐盟全部27個成員國的一致同意，其中包括匈牙利等對此計畫持保留態度的國家。

為了繞過這項障礙，歐盟委員會提議動用緊急權力，將這筆2,100億歐元的資產無限期凍結。其核心目標是為一筆900億歐元的烏克蘭貸款提供資金，以增強烏克蘭的抵抗能力，並提升歐洲在美國主導的和平談判中的地位。

據悉，歐盟各國已於上週四同意了這項提案，歐盟領導人將在下週就具體的貸款計畫展開討論。

俄羅斯的反擊：從法庭鬥爭到經濟報復

面對歐盟的步步緊逼，俄羅斯擺出了強硬的反擊姿態。

在法律層面，俄羅斯央行明確表示，將「無條件挑戰」任何試圖透過國際法庭在「友好國家和敵對國家」凍結其資產的企圖。此訴訟索賠的金額將基於被凍結的資金總額、證券價值以及預期收益的損失。

莫斯科同時警告，如果歐盟繼續推進挪用俄羅斯資產的計劃，俄方將採取「所有可用的法律及其他機制維護自身利益」。俄羅斯總統普丁上月也透露，克里姆林宮已為應對歐盟的計畫制定了方案，但未提供細節。

潛在的報復措施包括：

• 沒收資產：考慮沒收歐洲清算銀行和西方投資者在俄羅斯持有的資產。目前，俄羅斯已經凍結了歐洲清算銀行在該國持有的170億歐元西方資產。


• 企業國有化：可能將西方在俄羅斯企業徹底國有化。

普丁的發言人德米特里·佩斯科夫本週稍早警告稱，凍結俄羅斯資產的舉動「將對相關國家、法律實體和個人產生非常嚴重的後果」。

西方陣營並非鐵板一塊：利益分歧浮出水面

儘管歐盟委員會力推資產挪用計劃，但西方內部對此並非毫無異議，各方利益衝突逐漸顯現。

首先是來自美國的反對。川普政府正在就一項美俄和平計畫進行談判，並希望將大部分被凍結的資產注入兩個由美國主導的投資基金。

歐盟內部同樣存在分歧。由於大部分資產存放在比利時，該國對可能面臨的俄羅斯法律訴訟和經濟報復深感擔憂，因此要求其他成員國共同承擔未來的風險。但這項提議遭到了法國的反對，因為法國的商業銀行持有約180億歐元的俄羅斯資產，不願捲入更深的爭議。

地緣政治背景：北約警告歐洲或面臨大規模戰爭

這場圍繞著資產的金融博弈，發生在地緣政治緊張局勢升級的大背景之下。

就在俄羅斯提起訴訟之前，北約秘書長馬克·呂特發出了嚴厲警告，稱歐洲應準備好應對一場規模可能「堪比我們祖父母和曾祖父母經歷過的戰爭」。

呂特週四在柏林發表演說時指出，隨著俄羅斯經濟全力轉向戰爭模式，該國可能在五年內就準備好對北約動用軍事力量。他呼籲歐洲各國迅速增加國防開支和生產能力。

「我們是俄羅斯的下一個目標，」呂特說，「我擔心太多人暗自自滿，沒有感受到緊迫性。」這一警告無疑為俄歐之間的資產爭端增添了更為沉重的分量。

對於時刻關注SpaceX首次公開募股（IPO）的投資者來說，一個核心問題擺在面前：你投資的究竟是一家有望帶來穩定回報的衛星互聯網巨頭，還是在為埃隆·馬斯克（Elon Musk）個人高風險的火星探索夢想買單？

這家以可重複使用火箭顛覆航太業、並建構了全球衛星寬頻網路的公司，正計劃在明年進行IPO。市場預期其募資規模可能超過250億美元，整體估值或將突破1兆美元，無疑將是資本市場史上規模最龐大的上市活動之一。

然而，馬斯克從未掩飾其終極目標——將人類送上火星。這讓分析師們相信，即便成功上市，SpaceX的重心也不會完全放在那些看似更穩健的創收業務上，例如持續擴張「星鏈」（Starlink）服務或建造太空資料中心。

特斯拉投資者的既視感：豪賭與遠見

這種局面對馬斯克旗下另一家公司──特斯拉（TSLA）的投資人而言並不陌生。他們早已習慣在激烈的技術競爭和馬斯克分散的精力之間尋找平衡。這位全球首富曾宣稱特斯拉並非汽車公司，而是人工智慧與機器人平台，這種宏大敘事一度讓部分投資人感到不安。

如今，同樣的模式似乎將在SpaceX上演。

專注於航太領域的研究機構奎爾蒂分析公司（Quilty Analytics）的分析師凱勒布·亨利（Caleb Henry）指出，任何打算購買SpaceX股票的人都必須接受一個現實：這家公司歷來不惜投入數十億美元用於高風險項目。其中一些項目，如「星鏈」和「獵鷹9號」可重複使用火箭，也是在經歷了漫長的試錯後才開始獲利。

“SpaceX始終是一家研發投入密集型企業，”亨利表示，“未來的投資者必須接受這一點。如果他們覺得自己的權益沒有得到回報，就可能會失去信心。”

對於相關問詢，SpaceX方面未予置評。

「星艦」的成敗：IPO時間表的關鍵變量

SpaceX的上市傳聞由來已久，但屢次“雷聲大雨點小”，其進程始終與馬斯克的火星執念深度綁定。

早在2018年，SpaceX總裁 Gwynne Shotwell）就曾表示，公司要等到實現常態化的火星飛行後才會上市，但這一目標已被多次推遲。

本週三，馬斯克再次暗示IPO可能臨近，並稱SpaceX最快可能在明年就向火星發射無人「星艦」（Starship）飛船。 「星艦」是該公司自2017年左右開始研發的新一代巨型火箭，但鑑於火箭至今尚未完成一次成功的軌道飛行，分析師普遍認為這一時間表過於激進。

投資了SpaceX的創投公司福圖納投資（Fortuna Investments）執行長賈斯特斯·帕爾馬（Justus Palmar）預測，IPO會在「星艦」成功抵達火星後進行，因為這能為公司消除一個核心風險。

“他正在嘗試讓火箭飛向火星……一旦失敗，對公司股價將是沉重打擊，”帕爾馬說，“但在公司未上市階段，這不會產生太大影響。”

然而，曾擔任SpaceX「龍」飛船載人艙部門主管的阿比·特里帕蒂（Abi Tripathi）持有不同看法。他認為，只要「星鏈」業務的營收夠強大，投資人或許能夠容忍火箭發射的失敗，因為這些損失「與星鏈創造的營收相比會顯得微不足道」。

「星鏈」業務：SpaceX估值的壓艙石

儘管火星計劃充滿不確定性，但「星鏈」業務的強勁前景，是支撐SpaceX高估值並為其冒險提供財務緩衝的關鍵。

「星鏈」一直是「星艦」火箭研發過程中的主要資金來源。同時，「星艦」的設計用途也包括部署更大尺寸的「星鏈」衛星，以支援公司極具獲利潛力的「星鏈移動」（Starlink Mobility）直連蜂巢服務。

以下是「星鏈」業務目前的進展：

• 全球覆蓋：已在太空部署約1萬顆衛星。


• 用戶規模：在至少140個國家和地區擁有超過600萬用戶。


• 市場擴張：即將獲得在印度開展業務的監管批准。根據德勤預測，到2030年，印度衛星寬頻服務市場規模將達19億美元。

此外，SpaceX正全力推動其直連蜂窩服務。美國政府文件顯示，該公司上月已為「星鏈移動」提交商標申請，並於本週二宣布該服務已在加拿大正式啟用。這項業務旨在透過下一代衛星技術，為全球用戶提供視訊通話等高頻寬服務。聯合市場研究機構預測，到2034年，該市場規模可望達到433億美元。

火星之外的想像空間

除了“星鏈”，SpaceX還有其他潛在的成長點，這進一步增加了其投資故事的吸引力。

• 國家安全業務：其「星盾」（Starshield）業務預計將受益於利潤豐厚的政府項目，例如美國前總統川普提出的1500億美元「金頂」飛彈防禦計劃，這將為公司的發射業務帶來更多客戶。


• 太空資料中心：這是馬斯克最新的雄心計畫。理論上，在太空建立資料中心可以利用太陽能，突破地球的能源瓶頸，讓SpaceX搭上人工智慧發展的快車。但分析師也警告，這項設想面臨冷卻技術、發射成本和太空垃圾等諸多挑戰。

儘管風險清單很長，但市場分析師普遍認為，許多投資人最終仍會選擇與SpaceX一同經歷風雨，就像他們當初選擇特斯拉一樣。

「對許多散戶來說，成為SpaceX的股東或許會讓他們操碎了心、愁白了頭。」未來股權研究（Future Equity Research）首席市場策略師沙伊·博洛爾（Shay Bolor）總結道。

來源：Hellenic Shipping News Worldwide

在聯準會議息會議釋放明確訊號後，全球外匯市場進入了關鍵的消化期。歐元兌美元在本週四一度觸及兩個月高點1.1762，隨後略有回落，歐洲交易時段在1.1725附近盤整。同時，美元指數持續承壓，在98.00上方的兩個月低點徘徊，市場正積極地重新評估聯準會未來的政策路徑。

聯準會鴿聲嘹亮，勞動市場數據添“新愁”

本週，聯準會如期降息，並暗示2026年可能還有一次降息。然而，市場的預期顯然比官方指引更為激進。交易員們普遍認為，聯準會至少還將降息兩次，這種預期的背後，部分源自於對未來聯準會領導層變動的考量。

市場注意到，白宮經濟顧問凱文·哈塞特（Kevin Hassett）被視為接替現任主席鮑威爾的潛在人選，而他此前曾多次公開表達支持更低借貸成本的立場。這種潛在的人事變動，正被市場提前納入定價模型。

同時，美國勞動市場亮起了警示燈。週四公佈的數據顯示，12月第一週的初請失業金人數增加了4.4萬人，達到23.6萬人，這是四年多來最大的單週增幅。這項疲軟數據，無疑強化了市場對聯準會將被迫進一步放寬政策以支撐就業的預期，也給美元帶來了額外的下行壓力。

強勢歐元成難題，歐洲央行內部分歧加劇

歐洲的情況則更為複雜。歐洲央行（ECB）先前預測，消費者物價成長率將在2026年放緩至1.7%，到2027年才能回到2%的目標。然而，一個強大的變數正在威脅這條通膨路徑——歐元的升值。

自2025年初以來，歐元兌美元已累計上漲超過13%。根據歐洲央行首席經濟學家菲利普·萊恩（Philip Lane）的估算，歐元每公升值10%，將在未來三年內拉低消費者物價指數，其中第一年的影響最為顯著，約為負0.6個百分點。

面對強勢歐元，歐洲央行管理委員會內部的分歧開始公開化：

• 鴿派聲音：法國央行總裁弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛（François Villeroy de Galhau）表示，不排除進一步降息的可能性。


• 鷹派立場：德國委員伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）則對期貨市場預期歐洲央行下一步將收緊政策的判斷感到滿意。

這種內部意見的拉扯，反映出歐洲央行在抑制匯率升值和實現通膨目標之間所面臨的困境。市場正密切關注定於12月18日召開的下一次歐洲央行議息會議。

技術面分析：匯價在關鍵水平盤整

從市場表現來看，歐元兌美元在過去三週累計上漲近2%，整體呈現震盪上行。週五，匯價在1.1730附近窄幅整理，顯示出在觸及1.1762高點後，短線多頭動能有所減弱。

技術形態上，匯價在突破1.1700此關鍵阻力位後，此水準已轉為有效支撐，目前正在1.1724至1.1750的區間內進行鞏固。

圖：歐元兌美元60分鐘K線圖顯示，匯價在1.1724至1.1762區間進入盤整，技術指標顯示上漲動能減弱

週五公佈的德國11月調和CPI年增率從2.3%加速至2.6%，符合初值，因此對市場即時影響有限。但作為歐元區的核心經濟體，德國通膨的回升，在一定程度上降低了歐洲央行大幅降息的緊迫性，這為歐元提供了中期支撐。

從交易層面來看，接近年底，市場流動性趨於謹慎。多頭在1.1762附近選擇部分獲利了結，而空頭力量同樣薄弱，未能將價格推回1.1700支撐位下方。目前的市場結構，明確地由歐美貨幣政策的分化所驅動，這也是支撐歐元兌美元上行的核心邏輯。

後市展望：三大變數決定歐元未來走向

展望後市，交易員正聚焦於以下幾個關鍵變量，它們將共同決定歐元兌美元的下一步方向：

1. 聯準會官員致詞：費城聯儲主席安娜·保爾森、克利夫蘭聯邦儲備銀行主席貝絲·哈馬克、芝加哥聯邦儲備銀行主席奧斯坦·古爾斯比以及堪薩斯城聯邦儲備銀行主席傑夫·施密德都將在美國交易時段發表演說。他們的言論可能會為市場提供更多關於聯準會政策路徑的線索。


2. 美國關鍵就業數據：在歐洲央行12月會議之前，美國將公佈10月和11月的非農業就業報告。這些數據對於判斷美國經濟的真實韌性至關重要。強勁的數據可能暫時緩解美元的頹勢，而持續疲軟則將進一步鞏固市場對聯準會加速降息的預期。


3. 歐洲央行官員表態：考慮到歐元升值對通膨的抑製作用，歐洲央行管理委員會成員的後續發言值得密切關注。任何政策訊號的微妙變化，都可能引發市場對歐洲央行態度的重新評估。

綜上所述，歐元兌美元正處於一個由貨幣政策分化主導的上行週期。聯準會的鴿派立場和美國勞動市場的邊際走弱削弱了美元，而歐洲央行內部的分歧則為市場增添了不確定性。短期內，匯價可能會在1.1700至1.1762區間內繼續拉鋸，等待新的催化劑來打破當前的平衡。

12月10日，聯準會的最新利率決議為市場帶來了不小的意外。儘管降息25個基點的決策早已在市場預期之內（會前機率高達90%），但聯準會的整體姿態遠比預期溫和，一舉打消了許多人對於「這或許是本輪最後一次降息」的擔憂。

會議聲明和主席鮑威爾的講話，都釋放出比預期更強的「鴿派」訊號，提振了市場對後續降息的信心。受此影響，當天美股三大股指應聲上漲，美債利率回落。

本文將深入拆解這次會議透露的關鍵訊息，並展望決定2026年美國貨幣政策走向的三大核心變數。

拆解聯儲最新訊號：鴿派姿態下的複雜圖景

聯準會將聯邦基金利率目標區間下調至3.5%至3.75%，但更重要的資訊藏在細節之中。

會議聲明與鮑威爾講話的潛台詞

相較於以往，本次會議聲明的文字變化不大，唯一的增量資訊在於失業率的描述。措辭從“截止8月有所上行但保持低位”變為“截至9月有所上行”，刪除了“保持低位”的表述，暗示勞動力市場的弱化趨勢更為顯著。

在隨後的記者會上，主席鮑威爾的聲明則更為直白。他明確指出，自4月以來，官方公佈的非農業就業數據平均每月增加4萬人，但其中可能有約6萬人的誇大成分。這意味著，真實的就業成長可能已經是每月負2萬人。這番言論直接揭露了聯準會對就業市場下行風險的深切擔憂。

矛盾的經濟預測：一邊擔憂就業，一邊調漲成長

有趣的是，與疲軟的就業現況形成對比，12月發布的經濟預期摘要（SEP）反而上調了未來的GDP成長預期，同時下調了通膨和失業率預期。

這表明，聯準會認為到2026年，美國經濟基本面有望邊際好轉。背後可能的支撐因素是AI產業帶來的投資熱潮和持續的財政支出拉力。

內部嚴重分歧：三張反對票的背後

在經濟前景不確定性加劇的背景下，聯邦公開市場委員會（FOMC）的內部分歧也正在加深。本次決議共有三名委員投反對票：

• Miran支持更激進地降息50個基點。


• Schmid和Goolsbee則認為應該維持利率不變。

此外，從利率點陣圖也可以看出，有4位委員認為2025年的利率水準應落在3.75-4.00%區間，這顯示即使在非投票成員中，對目前貨幣政策的看法也存在不小的分歧。

綜合來看，聯準會這次傳遞了三個核心態度：

1. 暫停觀望：利率已接近中性水平，短期內適合暫停降息，繼續觀察數據，但升息已不是基本選項。


2. 警覺就業：真實的就業市場可能已陷入負成長，有顯著的下行風險。


3. 成長有支撐：AI投資和財政支出預計將支撐經濟成長維持穩健。

展望2026：決定聯準會下一步的三大變量

展望2026年，聯準會的貨幣政策將主要圍繞以下三個因素。

變數一：關稅通膨能否「自我消化」？

聯準會堅持認為，目前由關稅驅動的通膨是「一次性」的，其高峰期將出現在第一季。隨著美國經濟趨勢性放緩，服務業和其他非關稅商品領域的通膨正在下行。鮑威爾的觀點是，“商品通膨完全發生在被徵收關稅的部門。”

因此，可以預計，聯準會在第一季將大概率“按兵不動”，等待關稅通膨的影響自行消退後再做決策。

變數二：被忽視的就業市場風險

儘管鮑威爾一再強調，但由於美國並未出現大規模裁員潮，就業市場的弱化趨勢在某種程度上被市場忽視了。

目前，美國就業市場面臨三大潛在風險：

• 資料缺位：政府關門可能導致關鍵資料缺失，讓市場「放鬆警戒」。


• 數據高估：非農就業數據可能被系統性高估。


• 薪資侵蝕：通膨回潮正在侵蝕居民的實際薪資。

如果美國就業市場在未來出現更大幅度的惡化，不排除聯準會在2026年上半年就開啟降息的可能性。

變數三：主席換屆帶來的政策變數

聯準會現任主席鮑威爾的任期將於2026年5月結束，而新任主席人選預計在1月就會公佈。從時間點來看，一旦新人選確定，市場相關的降息交易也將隨之展開。

目前的熱門人選Hassett，傾向採取更符合經濟現實的鴿派貨幣政策。如果他當選，預計將為下半年的降息打開更多空間，並緩解市場對聯準會獨立性受到挑戰的擔憂。

從最新的點陣圖來看，委員們對2026年降息次數的預測中位數仍只有1次（但已優於部分人預期的0次）。不過，鴿派陣營的人數較9月增加。在理想情況下，如果美國的通膨確實只是“一次性衝擊”，那麼全年有望實現2次降息，高於目前聯準會的官方預測。

超預期的「技術擴表」：另一重寬鬆訊號

除了降息，聯準會還宣布從12月12日開始重啟短期債券購買，即“擴表”，每月規模達到400億美元。

這次技術性擴表的時點和幅度都超出了市場預期。鮑威爾解釋稱，此舉是為了應對準備金水平下降和回購市場交易量萎縮的局面，特別是為了給明年4月15日報稅日可能出現的準備金急劇下降提前做好準備，需要提前行動擴充流動性。

儘管被稱為「技術性」操作，但如此快速的啟動時間和較大的規模，無疑是偏向寬鬆的又一力證。

投資展望：2026年市場焦點與關鍵節點

綜合判斷，2026年美國貨幣政策的調性將是謹慎寬鬆，全年降息次數可能約2次。對於市場參與者而言，需要重點關注以下幾個面向：

• 政策層面：關注1月聯準會新主席人選的公佈，以及11月中期選舉前，川普是否可能升級關稅或推出其他財政刺激政策。


• 經濟數據：近期需密切留意12月16日至18日公佈的11月就業及CPI通膨數據，以及23日公佈的第三季GDP數據。中長期則需持續追蹤關稅通膨的傳導情況和就業市場的下行風險。

當然，所有預測都建立在現有資訊之上。投資人仍需警惕聯準會貨幣政策或美國經濟基本面出現超預期變化的風險，這可能隨時改變當前的政策路徑。

核心邏輯：聯準會降息預期升溫

華爾街的共識正在形成：美元的強勢週期可能已接近尾聲。包括摩根士丹利、高盛和德意志銀行在內的多家頂尖投行預測，隨著聯準會開啟降息週期，美元將在明年重回下行通道。

今年上半年，受川普總統發起的貿易戰影響，美元指數一度下跌超過10%，創下1973年以來最大的同期跌幅。儘管下半年走勢趨於穩定，策略師們普遍認為，這只是暫時的平靜。

市場分析師預計，隨著聯準會持續放鬆貨幣政策，而全球其他主要央行則維持利率不變甚至逐步升息，美元將在2026年再度走弱。這種利率差異將促使投資人拋售美國債券，將資金轉移到殖利率更高的國家。

基於此，超過六家大型投行的分析師認為，美元兌日圓、歐元和英鎊等主要貨幣將面臨貶值壓力。一項共識預測顯示，到2026年底，美元指數預計將下跌約3%。

摩根士丹利G-10外匯策略主管David Adams表示：「市場還有足夠的空間來消化一個更深度的降息週期。這意味著美元仍有相當大的進一步走弱空間。」該行預測，僅在明年上半年，美元就將下跌5%。

不過，分析也指出，美元明年的下跌預計將比今年更溫和，範圍也不會那麼廣泛。今年，美元兌所有主要貨幣都出現了下跌。

政策分化：聯準會「鴿」聲嘹亮，全球央行步調不一

交易員目前普遍押注，聯準會明年還將有兩次25個基點的降息。同時，考慮到川普將任命新的聯準會主席以取代鮑威爾，新任主席在白宮的壓力下進一步降息也並非不可能。

同時，其他主要央行的步調卻有所不同：

• 歐洲央行：預計維持利率不變。


• 日本央行：則可能逐步調高利率。

摩根大通全球宏觀研究主管Luis Oganes直言：“我們認為，利空美元的風險要多於利多美元的風險。”

連鎖反應：弱美元對全球經濟意味著什麼？

美元走弱將對全球經濟產生廣泛影響。

對美國而言，這意味著進口成本上升，但同時也能增加海外利潤的折算價值，並提振出口。這或許正是川普政府所樂見的局面。

對於全球市場，美元走弱可能延長新興市場的漲勢，因為投資人會尋求將資金投向利率較高的地區。這一趨勢已經推動新興市場的「套息交易」（即在低利率國家借款，投資於高收益國家）獲得了自2009年以來的最高回報。

摩根大通和美國銀行都認為，新興市場貨幣未來仍有上漲潛力，並分別看好巴西雷亞爾以及韓元、人民幣等部分亞洲貨幣。

估值回歸：全球經濟向好或成美元“逆風”

高盛分析師Kamakshya Trivedi的團隊在本月指出，市場也開始將更樂觀的經濟前景計入其他G-10貨幣的價格，例如加幣和澳元，這主要得益於好於預期的經濟數據。他們強調，美元具有一個特性，即「當全球經濟表現良好時傾向於貶值」。

德意志銀行外匯研究全球主管George Saravelos及其紐約同事Tim Baker也在其年度展望中表達了類似觀點。他們認為，美元在過去一年受益於「異常強韌」的美國經濟和美股上漲，但目前其估值已經過高。他們預測，隨著其他地區的經濟與股市表現回升，美元將在明年對主要貨幣普遍走弱。

這兩位分析師在報告中寫道：“若這些預測成真，將意味著2020年以來持續時間異常長的美元牛市週期走到了盡頭。”