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市場週期大師
Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
成為一個精英
Josh S. Friedman傳奇的金融生涯始於將學生貸款投資於富達的財政帳戶。從高盛到Michael Milken和Drexel,再到峽谷資本,Friedman與David Salem一起回顧了他在金融領域的職業生涯。
將技術分析推向世界
Ralph Acampora和Alan Shaw大談技術分析對全球金融行業的影響。無論在美國還是在歐洲,他們跟別人分享技術分析心得,都獲益良多。
從黑色星期一中學習
Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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Howard Marks分享了他是如何成功投資的,他充分意識到沒有什麼是百分百確定的。在與Grant Williams的對話中,他談到如何駕馭市場週期,並在一個由道德風險和政治兩極分化的世界中,預見未來危險。
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天然氣在1.99美元上方仍看漲,受到樞軸點關鍵EMA的支撐;如果WTI原油跌破83.20美元的樞軸點,則面臨大幅下跌的風險;如果UKOIL突破87.59美元的樞軸點,則可能面臨89.27美元的阻力。
日圓跌跌不休,日圓兑美元再創34年新低,日圓4月29日一度失守160兑1美元水平,低見160.03日圓。國際清算銀行公布的實際匯率顯示,日元已跌至1972年以來的最低水平。日元跌幅不僅超過歐元、英鎊等發達經濟體貨幣,也遠超韓元、印度盧比、泰銖等亞洲新興市場貨幣。
過去這40年,日圓匯率有兩個重要點位。一個是1990年泡沫破裂時,日圓匯率一度貶值到160,這是日本1985年簽了廣場協議後,一路升值到120後首次出現較大的貶值。日本泡沫破裂後,日元匯率又一路升值到80的位置。然後,在1998年亞洲金融危機期間,日元匯率又一路貶值到147的位置。這次是第三次走到這個位置。
日元這一波貶值是從2020年12月開始。當時大約103日元兑換1美元,持續貶值了3年半後,變成了160日元兑換1美元。日元為什麼出現瞭如此長時間、大幅度的貶值?說到底,還是因為日本經濟周期跟美國等主要經濟體的背離造成的。
疫情後,美國、歐洲等無條件封控的國家和地區,普遍採取了「大撒幣」的刺激政策,引發了最近30年罕見的大通脹。由此,開啟了一波30年罕見的加息潮。日本控制疫情相對較好,貨幣膨脹沒有那麼多,通脹一直處於低位,所以維持了負利率的政策。直到今年,才結束負利率,仍然把基準利率維持在零附近。美國聯儲局一共加息了11次,基準利率維持在5.25%到5.50%附近,比日本高了500多個基點。美國10年期國債收益率目前為4.7%左右,而日本10年期國債收益率為0.91%左右。利率是貨幣的價格。高利率的美元,自然會變貴;低利率的日元,則會貶值。這是日元對美元大幅貶值的最重要原因。
日圓可以說是急搓至160,日本央行很可能會在160這個點位去出手干預匯市。不過,即使日本央行干預,讓日圓出現短期反彈,但也很難扭轉日圓長期貶值趨勢,除非美國完成收割。
2022年,日圓匯率貶值破150時,日本央行一度拋售千億美債來救匯市。但這一波急搓,從今年元旦開始,4個多月,貶值了12%,日本央行卻一直沒有大規模干預匯市的意思,只有幾次力度很小的疑似干預。有理由懷疑,日本是被美國給警告了,不讓日本去拋售美債。
去年8月,一度有傳聞說「美國賴掉日本2842億美債」,就有市場分析,美國明面上還沒有賴掉日本持有的美債,但有可能勒令日本不能到期減持美債。可以看到,從去年10月開始,日本又連續增持了5個月美債。如此看,這個推測可能性還是挺大的。要不然,當前日本央行在匯率持續貶值的情況下,不但沒有拋售美債來救市,甚至還了增持美債,這完全就是在割肉飼鷹。
到了今年2月,日本持有美債已經上升到1.1679萬億美元,佔日本外匯儲備90.5%。所以,別看日本外匯儲備有1.29萬億美元,看着挺多的,但實際能動用的資金並不多,扣掉美債只有1200億美元的流動性資金。這波日圓貶值,日本央行如果要干預,代價會非常大,不然完全頂不住。而且一個國家不可能把外匯流動性都榨乾,那樣很容易遭到擠兑危機。
所以,日本想要救匯市,只有兩個途徑:一則拋售美債,買入日元。二則真正大幅加息,完全結束印鈔購債,甚至開始縮表。
現在,美國可能通過盤外招,堵住日本拋售美債這條路,日本頂多小幅拋售。那麼日本只剩下另外一條路,就是大幅加息。但一旦日本大幅加息,日債收益率就會大漲,日債價格就會崩跌,這使得會有大量外資拋售日債外流,同樣會維持日元貶值壓力。除非日本能大幅度加息到5%利率以上,但那樣日債危機肯定會爆發,日本泡沫會被全面戳破。
確實,日本政府看似沒有動作,或許有政治壓力,也或許考慮出口情況,日本最近兩三年是逆差。日本之所以出現了逆差,主要是兩個原因:第一,全球通脹,日本進口同樣商品花費的錢增加了;第二,日本跟隨美國限制高科技產品對中國出口,從中國獲得的順差減少了。為了平衡貿易,扭轉持續的逆差,日本有讓日圓貶值的動力。日元貶值,雖然讓日本進口成本上升,但可以刺激日本出口,吸引更多的外國遊客到日本旅遊,還可以讓日本股市走牛。
但日本政府完全沒有考慮這是如此造成的,那是因為日本產業上升通道被堵死。《廣場協議》之後,日本的中低端製造業的大規模向海外轉移,以對沖日元升值的壓力,本土保留了精密電子、汽車、化工等少數高端製造業。日本曾雄心勃勃搞「第五代計算機工程」,結果沒撲騰出水花;日本還想搞出一個獨立的移動通信標準,被美歐中聯手扼殺;汽車產業押注氫能源,技術儲備遠超當時的中美,於是中美另起爐灶搞鋰電池。靠着昭和一代打下的江山,繼續舉着「日本製造」的招牌混吃等死,對於敗絮其中的狀況無能為力,只能繼續依靠謊言和數據造假,來維護日本產品的形象。經過三十年的不斷蠶食,終於蔓延到日本產業最後的支柱——汽車製造業。隨着中國超越日本成為世界頭號汽車出口國,日本GDP被德國超越,這兩件標誌性事件相繼發生,遮蓋在日本身上的最後一件遮羞布被扯了下來。日圓匯率暴跌,只是這一切因果造成的最後表象而已。
1990年時是資本出逃相互踩踏,造成了日圓驟跌至160,但當時的日本,只是房地產泡沫破滅連累了銀行股,產業基礎還在。但今天的日本產業前景,還不如34年前,這個160的點位也是岌岌可危。
今年來全球債市迎來新一輪暴跌,只有中國國債表現一枝獨秀。對投資人而言,中國與全球其他市場的低關聯度令其比較優勢再次凸顯,仍有不少參與者持續看好。
彭博總結數據顯示,今年以來,中國10年期公債殖利率已下行約30個基點,而美債殖利率則大幅攀升近80個基點。中國經濟需求不足、通縮隱憂仍存,貨幣寬鬆下流動性充裕,疊加資產荒造成機構欠配,推動債牛一路奔馳。
然而以美國為首的全球其它經濟體則傾向於維持高利率以抑制通脹,經濟和政策週期明顯與中國背道而馳,4月以來市場更預期美聯儲降息將推遲,進一步加劇了對美債的拋售。
「目前大多數外國基金經理人都會受到美國國債殖利率的誘惑。然而,如果你考慮到這些市場的波動性,我認為投資中國是有道理的,」安本亞洲固定收益投資主管Edmund Goh說。
他維持超配中國債券,對美債配置則持中性觀點,認為對中國市場的投資是中期的押注,“我們還是認為可以押注中國的(經濟)結構性放緩。”
不過隨著中美10年期公債利差倒掛上週走擴至約240個基點,創下2002年以來最大,部分外資調整資產配置,且地緣政治因素也導致一些海外投資者退出中國市場。彭博根據官方數據計算發現,3月底外資持有中國國債的比例降至7.5%,在2018年來最低水準附近。
摩根資管亞洲外匯與利率投資組合經理彭逸昇就表示,當下中國國債估值偏貴,鑑於美國國債的調整幅度,進一步增加中國國債頭寸的必要性越來越小,「我們在考慮將資金從中國國債重新配置到美國國債或其他亞洲利率市場。
中國長債利率的加速下行,也引發中國央行一個月內三度警示利率風險。大華銀行環球金融市場部總監周石磊指出,若利率進一步下行,央行可能透過窗口指導大型國有銀行,利用債券借貸、國債期貨等工具減緩利率快速下行的動能。不過他同時強調,央行的指導是有時效性的,若10年和30年國債殖利率分別來到2.3%、2.5%上方,央行料不會再過度幹預。
週石磊甚至指出,中國通膨數據處於低位,中國央行的降息動力相較其他市場更大。綜合高盛在內的多家機構認為,中國公債殖利率長期維持低檔的格局不會改變。
歐洲最大經濟體德國的經濟復甦的緩慢狀況日益突顯。德國政府的估算顯示,2024年的實際成長率僅0.3%,明顯低迷。這項經濟成長估計是包括日本在內的七國集團(G7)中最低。由於對朔爾茨政府的不信任,產業空洞化的隱憂也投下陰影。
“生產率和潛在增長率的預期非常低。要在中長期實現高增長,需要結構性變化”,德國經濟和氣候保護部長哈貝克4月24日在發布春季經濟預測之際表達了危機感。依設想,德國經濟將觸底且緩慢復甦,但2024年的實際成長率預期為0.3%,較2月僅上調0.1%。
德國經濟的「低空飛行」的時間正在比預想的拖長,這對朔爾茨政府來說是個巨大的誤判。俄羅斯進攻烏克蘭後,截至2022年秋季,朔茲政府曾描繪了成長率到2024年恢復到2%左右的前景。
德國的經濟困境在已開發國家中尤為突出。 2023年,該國的名目國內生產毛額(GDP)以美元計算超過日本,躍居繼美國和中國之後的世界第三位,但在實際成長率方面有可能低於日本。
國際貨幣基金組織(IMF)4月公佈的2024年經濟預測顯示,德國的經濟成長率低於法國和義大利的0.7%、日本的0.9%。也低於歐元區整體的0.8%,德國的低迷將拖住歐洲經濟的後腿。
德國經濟停滯的主要原因是通貨膨脹和歐洲中央銀行(ECB)的升息的影響。關於德國聯邦統計局將於4月30日公佈的1~3月GDP,市場預測值為年增0.1%,可望出現小幅成長。 2023年10~12月為下降0.3%,處於是否連續2季負成長的緊要關頭。
目前仍看不到德國經濟持續改善的跡象。雖然到今年春季工礦業生產有所恢復,但建築需求等持續低迷。
德國政府預測稱,由於薪資上漲和通膨放緩帶來的消費恢復,經濟將迎來復甦,但最近2月份的德國零售業銷售額環比下降1.9%,在歐元區20國中跌幅最大。
更嚴重的是對朔爾茨政府的政治不信任的加劇。德意志聯邦銀行(央行)分析表示:「經濟政策的不確定性提高正在抑制企業的投資」。
“這是失去的兩年”,德國工業聯合會(BDI)主席齊格弗里德·魯斯烏爾姆(Siegfried Russwurm)4月份接受《南德意志報》採訪時,強烈批評了朔爾茨政府。由於與歐洲各國相比成長緩慢,指責德國政府未能採取有效的經濟對策。
在作為主要產業的汽車產業,混亂也很明顯。德國3月的純電動車(EV)銷量比去年同期減少了29%,僅3.1萬輛。 2023年末,受純電動車購買補助中斷的影響,純電動車的銷售量首次低於法國。
德國經濟的困境也反映在外交姿態。朔爾茨4月16日訪問了作為最大貿易夥伴國的中國,表示“歡迎中國企業的對德投資”,突出了重視經濟的姿態。在一系列訪華行程中,高級車企業寶馬(BMW)董事長等10多家德國代表性企業的高階主管也同業。
由於面向企業的電費高於美國和日本,對於將德國作為企業基地的競爭力下滑,產業界也做好準備。德國經濟研究所(IW)的數據顯示,2023年對德國的直接投資額為218億歐元,降至2014年以來的最低水準。對海外直接投資則達逾5倍的1159億歐元,持續出現資金淨流出。
德國經濟研究所的資深經濟學家克里斯蒂安‧魯舍指出:「如果政治維持現狀,產業空洞化有可能大幅加速」。
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