大眾汽車在中國迎來戰略里程碑

美國證券交易委員會（SEC）內部的反對聲音，正變得愈發尖銳。即將卸任的委員卡洛琳·克倫肖（Caroline Crenshaw）近期公開發表演講，嚴厲批評了過去一年美國證券監管領域的「去監管化」浪潮，認為這一趨勢正將市場推向危險的境地。

在布魯金斯學會一場題為「瓦礫與重建」的演講中，克倫肖直言不諱地指出，SEC的行動方向與保護市場及投資者的使命背道而馳，正讓資本市場越來越像一個「賭場」。

她表示：“我們的職責本是保護市場，讓投資者能以安全、可持續的方式為退休儲蓄，但現在我們卻在把市場變得像賭場。賭場的問題在於，長期來看，莊家總是贏家。”

「去監管化」的四大後果

克倫肖詳細描述了她眼中由SEC過去一年監管放鬆所造成的“四大廢墟”，這些趨勢正在侵蝕市場的根基：

• 削弱投資人權利：SEC修改規則，提高了股東向上市公司管理階層表達訴求的門檻，同時限制了股東發起訴訟的能力。


• 降低市場透明度：該機構正試圖減少上市公司的財報揭露頻率，並縮小強制資訊揭露的範圍，無異於將市場從光明推向黑暗。


• 將投資者推向私募市場：在缺乏充分保護措施的情況下，監管政策正在鼓勵投資者進入風險更高的私募市場。


• 放鬆執法力度：SEC不僅減少了新發起的執法行動數量，還接連撤銷了正在進行中的案件，並刻意降低了民事罰款的金額，導致執法威懾力顯著下降。

克倫肖認為，這些趨勢反映了「過去一年瀰漫的混亂」——放鬆監管的慾望貪得無厭，卻幾乎沒有對政策的成本和利益進行嚴謹分析。她警告，這種混亂的後果可能「極其嚴重」。

歷史重演？ SEC或難應對下一次危機

克倫肖進一步警告稱，將當前的去監管趨勢與1929年股災前的時期相提並論，並非危言聳聽。

同時，SEC內部正經歷嚴重的人員流失，這將極大削弱該機構在市場劇烈動盪時期的應對能力。一旦危機來臨，一個被削弱的監管機構將難以有效履行其職責。

「我擔心，美國資本市場最黑暗、最寒冷的冬天，恐怕還在前方，」克倫肖總結道。

未來挑戰：加密貨幣與人工智慧成監管新焦點

在演講的後半部分，克倫肖將目光投向了未來，強調了重建監管規則的必要性，並特別點名了加密貨幣和人工智慧（AI）兩大新興領域。

加密貨幣：投機狂熱下的監管缺位

克倫社認為，目前許多加密貨幣的投資者並非基於經濟基本面進行交易。她指出，這些交易行為幾乎可以肯定是投機，背後驅動力是推銷者的煽動、賭博的慾望、透過洗售交易抬高價格，甚至如一位諾貝爾獎得主所言，是在押注支持加密貨幣的政治人物的受歡迎程度。

因此，她呼籲，無論資產類別如何，監管法律框架（包括稅收框架）都必須以促進基於穩健經濟原則的長期投資為目標。

人工智慧：技術風險與法律空白

此外，克倫肖強調，監管必須正視美國經濟面貌的變化。人工智慧時代已經到來，但相應的監管框架卻尚未到位。

她提出了一個核心的法律難題：現行的許多證券法規要求以存在「不良意圖」來證明違法行為，但當決策由人工智慧做出時，應如何證明其「意圖」？同時，對於發行人和金融中介機構使用人工智慧所帶來的真實風險，以及相關的資訊揭露要求，目前也存在大量模糊地帶。

反對聲音即將離場：SEC面臨罕見權力版圖

值得注意的是，儘管克倫肖在演講中稱這不是“告別演講”，但她留任SEC的時間已屈指可數。

克倫肖於2020年由時任總統川普提名出任SEC專員，任期已於去年屆滿。她之所以能留任至今，是因為存在一個18個月的寬限期，而川普政府當時拒絕為民主黨保留的席位提名繼任者。

圖：美國證券交易委員會（SEC）委員構成。 Crenshaw的任期已於2024年屆滿，其離任將對SEC的監管平衡產生影響。

這意味著，從明年開始，美國證券交易委員會中將沒有來自少數黨派的委員。這種情況在該機構的歷史上極為罕見，或將對未來美國資本市場的監管生態產生深遠影響。

白銀價格連續第四天飆升，隨著交易所交易基金（ETF）的資金流入、動能追隨策略以及實物市場的緊張狀況共同推動，這種白色金屬正邁向1979年以來表現最好的一年。

週五，白銀將歷史高點刷新至64美元上方。銀價波動劇烈，本週已上漲約10%，這得益於聯準會發出的鴿派訊號。利率降低對於不生息的貴金屬如白銀來說是一個利好因素。

大多數分析師表示，此次上漲的規模很難歸因於單一的驅動因素。白銀價格的上漲有時會刺激進一步的上漲，因為散戶投資者和動能交易員往往被這種以波動性著稱的金屬所吸引。

本週的上漲發生在倫敦白銀市場陷入全面逼倉僅兩個月後，當時ETF的流入和對印度的出口侵蝕了本已極低的庫存。自那以後，倫敦的金庫出現了大量流入，但全球大部分可用的白銀仍留在紐約，因為交易員正在等待美國"232條款"調查的結果，該調查可能導致對該金屬徵收關稅或貿易限制。

道明證券的Daniel Ghali在周四的一份報告中寫道："在真相大白之前，白銀繼續上演風險越來越大的'沖頂回落'行情。我們預計如果美國不徵收關稅，將重新點燃有利於價格大幅下跌的流動性動態。"

交易者有時用來評估白銀相對便宜程度的金銀比周四跌至2021年以來的最低點，約為1比67。

投機熱潮的一個跡像是看漲期權的買入水平，包括白銀期貨和追蹤該金屬交易量的ETF。

在最大的白銀ETF——iShares Silver Trust (SLV)上，看漲期權的總持倉量本週創下2020年以來的最高水平。相對於購買同等看跌期權（用於防止價格下跌）的成本，購買看漲期權的成本最近幾周也躍升至多年高點。

SLV的大量選擇權部位可能助推了漲勢。週四，有超過2.1萬份行使價為57美元的看漲期權將在第二天到期，這可能促使此前賣出合約的交易商購買股票以重新平衡其頭寸。

德國商業銀行的大宗商品分析師Carsten Fritsch表示，雖然白銀的短期價格走勢"過頭了"，但長期基本面前景仍然積極。

本週早些時候，行業貿易機構白銀協會發布了一份報告，指出工業應用消費的成長，預測太陽能光電和電動車的需求將急劇上升。

投入材料價格上漲往往會鼓勵製造商尋找效率或替代品。 Ghali認為，白銀的急劇上漲可能已經削弱了工業需求，他寫道，這種白色金屬現在約佔光伏成本結構的四分之一。

白銀價格今年已攀升120%，超過了黃金65%的漲幅。近期上漲的關鍵在於ETF的流入，根據機構的計算，過去一個月，ETF增加了3500萬盎司的白銀持股。

來源: 金十數據

聯準會本週決定再次降息，但這項舉動並非獲得所有官員的一致認可。週五，兩位投下反對票的聯邦儲備銀行行長公開闡明了他們的立場，核心觀點非常明確：他們更傾向於“再等等”，而不是急於行動。

芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）和堪薩斯城聯儲行長傑夫·施密德（Jeff Schmid）均認為，在看到更多清晰的經濟數據之前，維持利率不變是更穩健的選擇。這使得本次會議成為逾六年來分歧最嚴重的一次。

古爾斯比：等待更多通膨數據，風險更小收益更大

古爾斯比在周五發布的聲明中，詳細解釋了他反對降息的邏輯。他認為，目前的關鍵在於通膨數據，而耐心等待能帶來更多確定性。

他直言：“等到明年再處理此事不會帶來太多額外風險，還能獲得近期缺失的最新經濟數據，這是額外的好處。”

古爾斯比的核心擔憂圍繞著通膨。他指出，通膨回落的進程已經停滯了數月，而他接觸到的幾乎所有企業和消費者都將物價視為首要關切。因此，在採取進一步行動之前，收集更多通膨數據是「更明智的選擇」。

他具體提到了幾個潛在風險：

• 關稅影響：目前的通膨壓力主要來自關稅，雖然這可能是暫時的，但也存在壓力持續時間超出預期的風險。


• 服務業通膨：非房屋類的服務業通膨可能會維持在高位，甚至進一步惡化。

不過，古爾斯比也補充說，他仍然對明年利率能夠「大幅」下調感到「樂觀」。他的反對並非針對降息本身，而是針對降息的時機。

施密德：經濟仍有動能，當前政策不算“過度緊縮”

堪薩斯市聯邦儲備銀行行長施密德已經連續兩次在政策會議上投下反對票，顯示出其一貫的謹慎立場。

施密德認為，儘管就業市場有所降溫，但整體經濟仍具有成長動能，通膨水準仍過高。他表示：“目前，我看到的是一個有增長動能的經濟體和高企的通脹，這表明當前政策並未過度緊縮。”

基於這個判斷，他更傾向於在本週的會議上維持政策利率目標區間不變。

施密德也提到，在他負責的聯邦儲備轄區內，民眾對通膨的擔憂普遍存在。根據他的研究和交流，通膨問題已經到了一個可能顯著影響家庭和企業決策的風險水平。

就業市場怎麼看？ 「低招募、低裁員」無需恐慌

對於支持降息者擔憂的就業市場，古爾斯比也給了他的解讀。他將當前狀況描述為“溫和降溫”，呈現出“低招聘、低裁員”的格局。

在他看來，這更像是企業在應對持續的不確定性，而不是經濟即將放緩的表現。

他強調：「沒有任何跡象表明就業市場會急劇惡化，以至於我們無法等到明年初數據出爐後再決定是否採取行動。」這一判斷構成了他主張「等待」的核心依據之一。

決策背景：一次出現三張反對票的分裂會議

在為期兩天的會議結束後，聯準會最終決定連續第三次降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至3.5%-3.75%。

然而，這次決議出現了三張反對票，是六年多來最多的一次，凸顯了聯邦公開市場委員會（FOMC）內部的深刻分歧。

除了主張維持利率不變的古爾斯比和施密德，聯準會理事史蒂芬‧米蘭（Stephen Miran）也投了反對票，但他的理由恰恰相反──他認為應該降息50個基點，力度要更大。這清晰地表明，關於未來的政策路徑，聯準會內部遠未形成共識。

但在平靜的表象之下，德意志銀行列舉了十大可能改變全球市場航向的"黑天鵝"事件，涵蓋了從AI驅動的經濟繁榮到債務危機爆發的極端情境。

• AI驅動美國經濟重返高成長：AI資本支出熱潮可能推動生產力提升，使美國經濟年化成長重回4%以上，重現1990年代末的繁榮。

• 標普500指數衝擊8000點：在AI繁榮與流動性推動下，美股可能延續漲勢，實現約17%的年回報，漲至8000點仍在長期趨勢內。

• 聯準會激進降息實現"軟著陸"：聯準會可能以1980年代以來最快的非衰退期降息速度（預計累計超175個基點）成功抑制通膨且不引發衰退。

• 全球貿易緊張局勢超預期緩和：受中期選舉等政治動力驅動，美國可能擴大關稅豁免。

• 歐洲改革成功與地緣風險消退：德國財政刺激若見效或提振歐洲經濟；同時，俄烏衝突若出現停火進展，將極大提振歐洲資產價格。

• 聯準會為抗通膨被迫重啟升息：若通膨持續高於目標，聯準會可能逆轉降息進程並意外升息，顛覆當前市場定價邏輯。

• AI泡棉破裂與市場槓桿崩塌：若AI龍頭（如英偉達）獲利不如預期，高估值難以為繼；疊加融資槓桿處於高位，可能引發連鎖拋售。

• 美日主權債務危機：市場可能質疑美國"戰時水準"赤字的可持續性；若日本"低通膨"信念崩塌，或引發日債拋售與資本外逃。

• 歐洲政治與經濟危機共振：德國刺激無效與法國政治僵局惡化可能形成負回饋，推高風險溢酬並引發資本外流。

• 物理世界極端災難：如大流行病、太陽耀斑爆發或超級火山爆發。

儘管目前市場普遍預期較為平穩，但Jim Reid及其團隊強調，投資人需警惕雙向風險。

在樂觀的極端假設中，重演1990年代的科技繁榮可能推動美國經濟年化成長率重回4%，並將標普500指數推高至8,000點。然而，報告同時也警告了潛在的下行風險，包括聯準會政策失誤導致通膨反彈、AI泡沫破裂以及日本債券市場信心崩塌等結構性危機。

這些潛在的"變數"不僅挑戰當前的市場共識，也揭示了全球經濟在後疫情時代面臨的深層脆弱性。從美國的巨額赤字到歐洲的政治僵局，再到可能逆轉的全球貿易緊張局勢，每個變數都可能觸發資產價格的重新定價。

上行風險：AI繁榮、市場狂飆，貿易緩和、歐洲改革成功與地緣風險消退

1. AI資本支出推動美國經濟重回4%成長：

德意志銀行指出，1996年至2000年間，美國經濟年化成長率曾連續維持在4%以上。儘管本輪週期自2023年以來表現強勁，但平均年化成長率僅2.6%。

若AI資本支出和生產力提升產生實質影響，或即便只是由泡沫驅動，美國經濟在2026年完全可能重現90年代末期的高速成長。考慮到大型科技公司目前擁有充足的現金流和獲利支撐，這項資本支出計畫在很大程度上是有保障的。

2. 標普500指數衝上8000點：

在該行的樂觀預測中，標普500指數可能在2026年達到8000點，意味著約17%的年度回報。從歷史數據來看，15%至20%的年回報率在過去一個世紀中最為常見，且有近40%的年份漲幅更高。此外，即便市場處於泡沫之中，參考網路泡沫時期的經驗，在本益比達到目前水準後，漲勢仍延續了一年。

若2026年美股再次上漲，將是自全球金融危機以來首次連續四年上漲，其長期走勢依然在2008年金融危機後形成的穩定成長軌道內。

3. 聯準會激進降息助力"軟著陸"：

德意志銀行分析認為，如果聯準會在沒有經濟衰退的情況下透過降息實現軟著陸，歷史中位數數據顯示，在降息週期開啟兩年後，股市漲幅通常在50%左右，當前市場走勢正符合這一規律。到2025年12月，聯準會自2024年9月以來將累積降息175個基點，預計未來還會有更多降息。這是自1980年代以來，非衰退時期最快的降息步伐，將為市場提供充足流動性。

4. 貿易休戰與關稅減免：

隨著美國中期選舉臨近，降低通膨的政治動力可能促使政府擴大部分商品的關稅豁免。

德意志銀行指出，目前實際徵收的關稅收入遠低於名義稅率暗示的水平，這表明政策"雷聲大雨點小"。

5. 歐洲改革成功與地緣風險消退：

一方面，德國的改革和財政刺激生效，可能為陷入停滯的經濟注入活力。

自2022年油價飆升以來，油價持續下跌，目前已降至近五年來的最低水準附近。

但從長遠來看，油價最終只會與通膨率持平，而目前的通膨水準與此相當。考慮到2026年的中期選舉以及生活成本上漲等問題，川普或許希望油價進一步走低。

預測市場仍然認為未來幾個月內達成停火協議的可能性不大，因此，如果俄烏衝突出現任何停火進展，將對歐洲資產產生巨大的積極反應，並對油價施加下行壓力。

下行風險：通膨反撲、泡沫破裂、主權債務危機、歐洲政治經濟危機共振、極端情況

6. 聯準會被迫重啟升息：

儘管市場預期降息，但德意志銀行警告，如果2026年通膨持續高於目標，且根據政策規則利率處於低位，聯準會可能不僅停止降息，甚至被迫轉向升息。

這種敘事的轉變將顛覆市場，尤其是考慮到2026年聯準會主要職位可能會發生變化。

除非油價大幅下跌或出現經濟衝擊，否則我們有理由相信，美國通膨率將在可預見的未來一直高於目標水準。

若新任主席立場鴿派而通膨在關稅壓力下持續走高，可能導致類似1960年代的政策失誤，即過早放鬆政策導致通膨失控。

7. AI泡沫破裂與獲利預警：

目前美股估值已處於網路泡沫巔峰以來的最高水準。這項高估值建立在美國企業獲利持續超預期的假設之上。

若經濟在資料中心繁榮帶來的電力成本飆升中放緩，可能會觸發負回饋循環。

如果英偉達等領頭羊的未來獲利預測開始持平，或者市場對虧損企業的融資意願突然枯竭，整個AI交易邏輯和全球市場的樂觀情緒將受到嚴峻挑戰。

融資融券餘額的激增通常是牛市晚期的信號。目前槓桿的累積速度已可與網路泡沫破裂前夕和後疫情時代的狂熱期前相提並論。

同時，美國經濟擴張期已達戰後平均水平，就業市場出現疲軟跡象，且Tricolor和First Brands等企業的失敗引發了對私人信用債領域的擔憂。

2026年因人工智慧出現的失業潮是否會加劇？小型企業招募舉步維艱，而大型企業卻在加快人工智慧的應用步伐，經濟成長的同時，失業率卻暫時上升，如此一來，可能會出現更多負面回饋循環。

8. 主權債務危機：

德意志銀行特別提到了已開發市場主權債務的風險。隨著長期收益率接近名目GDP增速，曾經的"債務融資紅利期"已經結束。美國持續的巨額赤字水準通常僅見於戰爭時期，這將對長期財政可持續性構成挑戰。

在亞洲，日本國債被視為另一個潛在的風暴眼。日本擁有佔GDP比重全球最高的公共債務，依靠國內家庭的高儲蓄和對低通膨的預期維持系統穩定。然而，一旦國內對政府和日本央行控制通膨的承諾失去信心，購買日債的理由將消失，可能引發破壞性的資本外逃。

9.歐洲政治經濟危機共振：

歐洲市場面臨截然不同的風險。 2026年將是21世紀以來第二次沒有安排七國集團（G7）主要成員國選舉。這將與過去幾年美國、英國和德國都迎來新政府的情況有所不同。

德意志銀行對德國財政刺激的效果持保留態度。德國已經六年未見顯著成長，歷史先例表明，在供應受限的經濟體中，大規模財政刺激未必能帶來正向回饋。

而在法國，政治僵局可能迎來終局，如果2026年提前舉行立法選舉，可能導致進一步的不穩定，推高法國國債與義大利國債的利差。

10. 物理世界的極端黑天鵝：

最後，報告提醒投資人不應忽視非金融類的尾部風險，如大流行、太陽耀斑爆發或超級火山爆發。正如1815年坦博拉火山爆發導致次年出現"無夏之年"並引發大饑荒一樣，自然界的極端事件有可能使所有基準經濟預測瞬間失效。這一類風險雖然機率極低，但其破壞力足以重塑全球經濟版圖。

來源: 華爾街見聞

一場關乎數位資產財庫公司（DAT）命運的博弈正在指數巨頭MSCI和比特幣持股大戶Strategy之間激烈展開。

事情的起因是，全球指數編制公司MSCI在10月提出一項方案，建議將數位資產持有量佔總資產50%以上的公司，從其全球可投資市場指數（Global Investable Market Indexes）中剔除。

這項提議，直接將以Strategy為代表的數位資產財庫公司推上了風口浪尖，不僅威脅到它們的市場地位，甚至可能重塑整個產業的資本流向。

潛在衝擊：數十億美元資金或將流出

根據Bitcoin for Corporations的統計，多達39家公司可能因該提案被MSCI全球可投資市場指數排除。摩根大通的分析師先前發出警告，單單是Strategy一家公司被剔除，就可能引發近28億美元的被動資金流出。如果其他指數提供者也跟進效仿，資金流出規模可能高達88億美元。

圖：MSCI初步篩選出的39家可能被指數排除的公司名單

目前，MSCI對此提案的諮詢將持續到2025年12月31日，最終決定預計在2026年1月15日前公佈。一旦方案通過，相關調整將在2026年2月的指數評審中正式生效。

面對迫在眉睫的危機，Strategy於12月10日向MSCI股票指數委員會提交了一封長達12頁的公開信，由公司執行董事長Michael Saylor和總裁兼CEO Phong Le聯合簽署，措辭強硬地表達了反對意見。信中明確指出：“這一提議具有嚴重誤導性，將對全球投資者和數位資產行業造成深遠的破壞性後果，我們強烈要求MSCI完全撤銷該計劃。”

Strategy的四大核心反駁理由

在公開信中，Strategy系統性地闡述了反對MSCI提議的四大核心論點。

論點一：數位資產是重塑金融的基礎技術

Strategy認為，MSCI的提議嚴重低估了比特幣等數位資產的戰略價值。誕生16年來，比特幣已成長為全球經濟的重要組成部分，目前市場總值約1.85兆美元。

在Strategy看來，數位資產不僅是金融工具，更是足以重塑全球金融體系的根本技術創新。投資比特幣相關基礎建設的企業，是在建構一個全新的金融生態。這與歷史上那些深度佈局新興技術的領導企業並無本質區別，例如19世紀專注油井開採的標準石油，或20世紀全力建設電話網絡的ATT。這些公司透過前瞻性投資奠定了經濟轉型的基礎。 Strategy主張，如今聚焦數位資產的公司正在複製這條「技術奠基者」的路徑，不應被傳統指數規則輕易否定。

論點二：我們是經營性企業，而非被動基金

這是Strategy反駁的核心。該公司強調，數位資產財庫公司（DAT）是擁有完整商業模式的經營性企業，而不是被動持有比特幣的投資基金。

儘管Strategy持有超過60萬枚比特幣，但其核心價值並非來自幣價波動，而是透過設計和推出獨特的「數位信貸」工具，為股東創造永續回報。具體而言，Strategy透過發行固定或浮動股息率的優先股等工具來募集資金，再用於增持比特幣。只要比特幣的長期回報超過其美元融資成本，就能為股東和客戶創造收益。

Strategy認為，這種「主動營運+資產增值」的模式與ETF等被動管理基金有本質區別，應被視為正常的經營性企業。同時，信中也反問：為何石油巨頭、房地產投資信託（REITs）等可以集中持有單一資產，卻沒有被歸類為投資基金？專門針對數位資產公司設立特殊限制，明顯違反了產業公平原則。

論點三：50%的資產門檻任意且不切實際

Strategy指出，MSCI提議的標準是歧視性的。許多傳統產業的公司也高度集中持有單一資產，包括油氣公司、房地產信託基金和木材公司，但MSCI並未對它們設立特殊標準。

從執行層面來看，該提議也存在嚴重缺陷。由於數位資產價格波動劇烈，一家公司的資產比例可能在幾天內就會發生巨大變化，導致其反覆進出MSCI指數，進而引發市場混亂。此外，美國GAAP與國際IFRS會計準則對數位資產的處理方式不同，可能導致業務模式相同的公司因註冊地不同而受到差異化對待。

論點四：違反指數中立性，注入政策偏見

Strategy認為，MSCI的提議實質上是對某一類資產進行了價值判斷，這違反了指數提供者應保持中立的基本原則。 MSCI一直聲稱其指數旨在反映“底層股票市場的演變”，而不應對任何市場、公司或策略的優劣做出判斷。

透過選擇性地排斥數位資產公司，MSCI其實是在替市場做政策判斷，這是指數提供者應當極力避免的。

提案與美國數位資產策略背道而馳

Strategy特別強調，MSCI的提議與川普政府推動美國在數位資產領域領導地位的戰略目標相衝突。川普政府已通過行政令和建立戰略性比特幣儲備等方式，明確表示要使美國成為該領域的全球領導者。

如果MSCI的提案落地，將直接阻礙美國退休金、401(k)計畫等長期資本投資數位資產公司，導致數十億美元的資本流出。這不僅會扼殺美國數位資產創新企業的發展，也可能削弱美國在這一戰略領域的競爭力。

Strategy引述分析師的估算稱，光是這家公司就可能面臨高達28億美元的股票被動清算。這不僅會傷害公司本身，還將對整個生態系統產生寒蟬效應，例如可能迫使比特幣礦商為調整資產結構而提前出售資產，從而扭曲市場正常的供需關係。

Strategy的訴求與業界的迴響

在信的結尾，Strategy提出了兩大訴求：

1. 徹底撤回提案：讓市場自由競爭檢驗數位資產財庫公司的價值，讓指數中立反映金融科技的發展趨勢。


2. 擴大諮詢範圍：如果MSCI堅持要對數位資產公司“特殊對待”，則需要延長諮詢時間，並為規則的合理性提供更充分的邏輯支撐。

在這場遊戲中，Strategy並非孤軍奮戰。

圖：BitcoinTreasuries.NET統計的全球上市公司比特幣持有量排名

根據BitcoinTreasuries.NET截至12月11日的數據，全球已有208家上市公司持有超過107萬枚比特幣，佔比特幣總供應量的5%以上，目前價值約1000億美元。這些公司已成為傳統金融機構間接投資加密貨幣的重要橋樑。

另一家持有比特幣的上市公司Strive建議，MSCI應將選擇權交還給市場。一個簡單的方案是創建現有指數的「剔除數位資產財庫公司」版本，例如「MSCI USA ex Digital Asset Treasuries」指數，讓投資人自主選擇，既能維持指數的完整性，又能滿足不同需求。

同時，產業組織Bitcoin for Corporations也發起了聯名倡議，呼籲MSCI撤回提案，主張應根據公司的實際商業模式而非簡單的資產佔比來分類。目前，該倡議已獲得309家公司或投資人的簽署，包括Strive、BitGo、Redwood Digital Group等知名企業主管。

規則之爭：一場關於未來的定義權

Strategy與MSCI的這場對峙，本質上是一場關於「新興金融創新如何融入傳統體系」的根本性辯論。

作為傳統金融與加密世界的“跨界者”，數位資產財庫公司（DAT）既非純粹的科技企業，也非簡單的投資基金，而是一種依托數位資產構建的全新商業模式。 MSCI試圖以「50%資產佔比」這一簡單標準將其歸類並排除，而Strategy則堅持認為這是對其商業本質的嚴重誤解。

隨著2026年1月15日決策日的臨近，這場博弈的結果不僅將決定多家上市公司的指數資格，更將為整個數位資產產業在全球金融體系中的地位，劃定一道關鍵的「生存邊界」。

一筆從紐約到英國的國際匯款，耗時兩個月才到賬，期間甚至無法追蹤資金去向。這個真實的故事，精準地揭露了傳統銀行體系在效率和透明度上的痛點。

正是這種糟糕的體驗，解釋了為什麼像「穩定幣」這樣的銀行替代方案在美國越來越受歡迎。除此之外，還有兩個重要原因：一是美國信用卡支付的手續費高昂，大約是歐洲的五倍；二是跨國匯款的費用高得驚人。這兩點都指向一個事實：美國未能有效監管其強大的金融寡頭。

圖1：穩定幣交易量在2024年預計將突破20兆美元，已超越Mastercard，直逼Visa，展現其在支付領域的巨大潛力。

美國的「陽謀」：用穩定幣為國債買單？

除了解決支付效率問題，推廣穩定幣背後可能還有更深層的國家策略考量。根據《金融時報》的吉莉安·泰特分析，川普政府可能歡迎穩定幣，其動機或許與美國財政部面臨的巨大難題有關：如何讓全世界繼續以低利率持有規模龐大的美國國債。

推廣以美元計價的穩定幣，尤其是在全球推廣，被視為潛在的解決方案。如果全球交易和價值儲存越來越依賴美元穩定幣，就等於創造了對美元資產的持續需求。這對需要為巨額赤字融資的美國政府而言，無疑是個巨大的利多。

圖2：穩定幣已成為美國公債的重要持有者，其持有量已超過日本、英國等多個主權國家。

然而，這種做法並非沒有爭議。倫敦商學院的海倫雷尖銳地指出，世界其他地區廣泛採用美元穩定幣，本質上相當於「全球參與者將鑄幣稅私有化」。這可以被視為超級大國利用其金融霸權進行的另一次掠奪。更合理的解決方案本應是美國改革其高成本的支付系統，並削減政府的過度開支，但這兩種情況似乎都不太可能發生。

拆解「穩定」神話：為何穩定幣難過三道關？

儘管前景被描繪得十分光明——渣打銀行等機構預測，到2028年，穩定幣行業規模將從2800億美元增長到2萬億美元——但我們必須冷靜地審視一個問題：除了發行方、犯罪分子和美國財政部，其他人真的應該歡迎它嗎？

答案或許是否定的。

圖3：穩定幣總市值預計在2028年達到2兆美元，其中Tether（USDT）佔據市場主導地位。

穩定幣雖然遠比比特幣等加密貨幣穩定，但與真正的美元現金或銀行存款相比，其所謂的「穩定性」可能只是一個假象。國際貨幣基金組織（IMF）、經合組織（OECD）和國際清算銀行（BIS）等權威機構都已對此表達了嚴重關切。

國際清算銀行尤其強調，可靠的貨幣體系必須通過三大關鍵考驗：

• 單一性(Singularity):指特定貨幣的所有形式在任何時候都必須能以等值相互兌換，這是貨幣信任的基石。


• 彈性(Elasticity):指系統能夠順暢處理各種規模的支付需求。


• 完整性(Integrity):指系統能夠有效遏制洗錢、金融犯罪和其他非法活動。

目前的穩定幣顯然遠未達到這些標準。它們普遍存在不透明、易被犯罪者利用和價值不確定等問題。例如，最重要的美元穩定幣Tether（USDT），其評級就在上個月被標普全球下調至「弱」。歷史早已證明，私人發行的貨幣在危機中往往表現出脆弱，穩定幣很可能也無法倖免。

圖4：1839年美國自由銀行時期的銀行券價值波動劇烈，凸顯了私人貨幣在缺乏統一監管下的內在不穩定性。

歐洲如何反擊：建構受監管的數位貨幣“護城河”

面對美國可能利用監管寬鬆的穩定幣來鞏固美元霸權並為其財政赤字融資的局面，其他國家該如何應對？答案是：盡力保護自己。

對歐洲國家而言，這一點尤其重要。考慮到美國新國家安全戰略中表露出的對盟友的態度，歐洲需要建立自己的防禦體系。

明智的做法是，歐洲各國應考​​慮在本國貨幣體系內引進比美國模式更透明、更完善、更安全的穩定幣。英格蘭銀行的探索提供了一個很好的範例。上個月，該行提出了“針對系統性英鎊穩定幣的擬議監管制度”，明確指出，使用受監管的穩定幣可以實現“更快、更便宜的零售和批發支付”，並增強其在國內外的功能性。這似乎是當下最佳的起點。

結論：金融創新不應淪為不負責任的實驗

目前掌權的美國人似乎熱衷於科技業那句「快速行動，打破常規」的信條。但當這條信條被應用到貨幣領域時，其後果可能是災難性的。

毫無疑問，利用新技術創造更快、更可靠、更安全的支付系統是正確的方向，美國本身也確實需要這樣的系統。但是，一個建立在虛假穩定承諾之上、助長不負責任的財政政策、並為犯罪和腐敗大開方便之門的系統，絕不是世界所需要的。我們應該堅決抵制它。