原油週評：供應過剩陰雲壓頂，地緣「炮火」難阻油價大跌超4%

歐盟理事會12月12日發布聲明，決定無限期凍結俄羅斯在歐盟的資產。此舉被視為歐盟動用俄被凍結資產援助烏克蘭的關鍵一步，隨即引發俄羅斯方面的激烈反應，俄外交部發言人札哈羅娃直斥歐盟是「騙子」。

清除法律障礙：歐盟鎖定2100億歐元俄資產

根據歐盟理事會12日發布的聲明，一項緊急決定被通過，即暫時禁止將凍結在歐盟境內的俄羅斯中央銀行資產轉移回俄羅斯。與以往不同的是，該決定並沒有設定明確的期限。

此前，歐盟對俄資產的凍結制裁措施需要每六個月獲得27個成員國的一致同意方可延期。而這項新決定的出台，意味著凍結狀態將持續下去。

歐洲理事會主席科斯塔在社群媒體上明確表示，歐盟領導人已承諾，將維持對俄羅斯資產的凍結，直到俄羅斯結束與烏克蘭的衝突並賠償相關損失。

根據歐洲媒體披露，此次決定涉及的俄羅斯中央銀行資產規模約為2,100億歐元。接下來，歐盟領導人計劃在本月18日舉行的峰會上，進一步研究如何利用這筆被凍結的資產，為所謂的「賠償貸款」提供擔保，以滿足烏克蘭未來兩年的財政與軍事需求。

歐盟內部分裂：匈牙利總理怒批“法治走向終結”

儘管歐盟層級做出了決定，但內部並非鐵板一塊。匈牙利和斯洛伐克一直對此類措施持反對意見。然而，歐盟理事會12日的決定意味著，這兩個國家未來將無法透過「一票否決」來阻止相關措施的推進。

匈牙利總理歐爾班公開表示，歐盟此舉意味著「法治的終結」。

匈牙利總理歐爾班當天在社群媒體上表示，他認為該決定是依據「特定多數贊成」原則通過的，即只需佔歐盟總人口65%的15個成員國同意即可，而非以往的「一致同意」。他對此評論稱：“歐盟的法治走向終結，歐洲領導人把自己置於規則之上。”

斯洛伐克總理菲佐也致函科斯塔，明確表示他將拒絕支持任何「涵蓋為烏克蘭未來幾年軍事開支埋單」的舉措。

從「竊盜」到「自殺」：俄羅斯的強硬回擊

對於歐盟的最新舉動，俄羅斯方面迅速予以了多角度的強硬回應。

俄羅斯外交部發言人札哈羅娃直斥歐盟為「騙子」。

俄羅斯外交部發言人札哈羅娃12日直接對俄新社表示，歐盟是「騙子」。

俄總統負責對外投資和經濟合作事務的特別代表德米特里耶夫警告稱，歐盟試圖竊取俄羅斯主權資產的行為將破壞全球金融體系。他強調：“這不僅關乎俄羅斯，更關乎對全球儲備體系信任、法治和歐洲金融資信的破壞。歐盟那些驚慌失措的官僚們將為他們的非法行為承擔後果。”

其他俄方官員也紛紛表態：

• 俄副總理諾瓦克表示，非法攫取資產完全不可接受，俄方將採取一切措施保護其黃金外匯存底。


• 俄國家杜馬國際事務委員會主席斯盧茨基稱，歐盟無限期凍結俄方資產將「啟動歐盟自殺程序」。他認為，下一步可能是實際沒收資產，如果發生，將嚴重動搖歐元作為世界儲備貨幣的地位。

事實上，俄羅斯總統普丁先前已將歐盟討論沒收俄資產的行為定性為「盜竊行為」。

在法律層面，俄羅斯也已開始行動。俄羅斯央行12日稍早宣布，已在莫斯科仲裁法院對歐洲清算銀行提起訴訟，要求賠償損失。該行是大量俄被凍結資產的存管機構。俄央行重申，歐盟使用俄被凍結資產的計畫是非法的。

如果說2024年的資本市場有什麼令人咋舌的景象，那就是──每個人都想成為下一個Michael Saylor，但絕大多數人都死在了半路上。

過去幾個月，美股市場上湧現一批所謂的"比特幣儲備公司"（Bitcoin Treasury Companies）。它們試圖復刻MicroStrategy（微策略）的劇本：發債、買幣、拉升股價。然而結果卻是災難性的。

資深投資人Andy Edstrom在最近的深度對談中直言不諱地將這一現象形容為"垃圾場的大火（Dumpster Fire）"。許多模仿者的股價從高點暴跌了80%甚至95%，無數散戶在這一輪"虛假繁榮"中血本無歸。

為什麼同樣的策略，MicroStrategy做是神話，別人做就是笑話？在AI敘事如貨運列車般碾壓一切的當下，比特幣還是那個最好的資產避風港嗎？

今天，我們剝開喧囂，聊聊這背後的底層邏輯。

第一章：MicroStrategy的本質並不是"買幣"

這是一個反直覺的認知：如果你認為Michael Saylor只是在瘋狂借錢買比特幣，那你可能只看懂了第一層。

Andy Edstrom提出了一個極其犀利的心理模型：MicroStrategy實際上是透過發行"美元穩定幣"來賺取利差。

讓我們拆解這個機制：大家熟悉的USDT（泰達幣），背後是用美國國債作為抵押，發行美元代幣。而MicroStrategy所做的事，本質上是"用比特幣作為抵押，發行能產生收益的美元代幣"。

這裡的"美元代幣"，在現實中對應的是它發行的可轉換債券（Convertible Debt）和優先股（Preferred Stock）。

· 機制：它向市場借入低成本的美元（透過發債/優先股），然後將這些資金轉化為比特幣。

· 安全墊：為了確保這個系統的安全性，必須要有極高的"超額抵押率"。 Andy指出，考慮到比特幣的波動性（一年可能下跌70-80%），MicroStrategy維持著約5:1的超額抵押率。

這就是為什麼它是目前唯一成功的玩家。它擁有龐大的存量比特幣（截止播客錄製時價值約560億美元），這讓它能夠安全地透過槓桿放大收益。

這是教科書般的金融工程。

反觀那些被稱為"DATs"（數位資產儲備公司）的模仿者，它們往往是由從未管理過上市公司的團隊拼湊而成，核心業務沒有現金流，甚至連基本的SEC財報都無法按時提交。它們試圖在沒有安全墊的情況下玩高槓桿遊戲，結果只能是引火燒身。

"這是一個二元對立的世界：MicroStrategy處於一個獨自的聯盟，而其他的模仿者，大部分是一場徹頭徹尾的災難。"

第二章：估值的迷霧－為什麼我們要為溢價買單？

這就引出了投資圈最大的爭論：如果我想持有比特幣，為什麼不直接買現貨，而去買溢價嚴重的MSTR？

這裡涉及到一個核心指標：MNAV（Market Net Asset Value，市場淨值）。

很多狂熱者試圖洗腦市場，說這類公司理應享有2倍甚至15倍的MNAV溢價。擁有經濟學背景的Andy Edstrom對此嗤之以鼻。他回顧了封閉式基金（Closed-End Funds）的百年歷史數據：

· 常態：封閉式基金通常處於折價交易狀態（例如折價10%-20%），只有極少數情況會有小幅溢價。

· 例外：像波克夏‧哈撒韋這樣管理極為卓越的控股公司，或是擁有10倍槓桿能力的銀行，才可能維持2倍左右的帳面價值溢價。

結論很殘酷：除非一家公司能證明它可以透過主動管理（如低利率融資、高位套現低點回補）跑贏比特幣本身，否則它不應該長期享受高溢價。

對於MSTR，市場願意支付溢價是因為它透過資本運作確實增加了每股含幣量。但對於其他沒有任何正向現金流、單純囤積比特幣（甚至以太坊、BNB）的小公司，支付溢價就是在繳交"智商稅"。

第三章：房間裡的大象－AI吸乾了比特幣的流動性

我們必須直面一個尷尬的現實：過去一年，比特幣的價格走勢相對於AI科技股來說，顯得"無聊"且乏力。

為什麼？因為AI的敘事太性感了。

Preston Pysh指出了一個非常敏銳的觀察：對於手握重金的高淨值人群，理解比特幣需要極高的認知門檻（密碼學、貨幣史、地緣政治）。這是一個巨大的"教育負擔"。

相比之下，AI是"即時滿足"的。任何人打開電腦，輸入一個問題，ChatGPT或Gemini瞬間給出一個驚豔的答案。投資人立刻就能明白："天哪，這東西能改變世界，我要買進製造它的公司。"

這就解釋了資金的流向。以Google為例，儘管初期被嘲笑，但其Gemini模型的迭代速度極快，正在與OpenAI形成分庭抗禮之勢。而Elon Musk旗下的Tesla，憑藉Robotaxi和人形機器人（Optimus），正在建構下一個工業革命的雛形。

「這東西（AI與機器人）就像一輛高速行駛的貨運列車。當你看到Elon規劃的工廠規模時，你會覺得瘋狂。但當它真正落地時，它將是絕對的市場主宰。"

但這是否意味著比特幣失效了？絕對不是。

Andy Edstrom堅持他2019年的判斷：比特幣在未來10年（即到2029年）仍有望達到40萬美元/枚（基於8兆美元的網路價值）。

但投資邏輯變了。在2019年，比特幣是"這一代人最好的風險調整後投資"。而在2025年的今天，雖然它仍有5倍的成長空間，但它面臨來自AI生產力爆發的強力競爭。

世界正在分化為兩條主線：

1.無限的法幣印刷（由政府債務和AI帶來的社會混亂驅動）。

2.極致的生產力通貨緊縮（由AI和機器人驅動）。

比特幣是對沖第一條的盾，而科技巨頭是抓住第二條的矛。

結語：在喧囂中尋找確定性

當潮水退去，我們發現所謂的"比特幣概念股"大多在裸泳，而真正的巨頭（如MSTR）正在演變成一種新型的金融機構。

對於一般投資者而言，當下的市場充滿了噪音。以下是基於本次深度對談提煉的3項行動指南：

1、警惕"偽儲備公司"的槓桿陷阱不要被"下一個MicroStrategy"的營銷術語迷惑。如果一家公司沒有強勁的主營業務現金流，也沒有足夠的比特幣做超額抵押，它的高溢價就是空中樓閣。如果你看好比特幣，直接買比特幣本身（或現貨ETF）永遠是風險最低的選擇。

2.擁抱能源與算力的底層邏輯AI的盡頭是能源。隨著資料中心和機器人的爆發，電力需求將呈指數級增長。太陽能無法填補所有缺口，天然氣（Natural Gas）和其他基荷能源可能被市場嚴重低估。不要只盯著晶片，多看看為晶片供電的管道。

3.比特幣是"保險"，不是"彩票"如果你僅僅因為想要"暴富"而買入比特幣，你可能會失望，或者被AI的漲幅吸引走。持有比特幣的終極理由仍然是：抗審查（Uncensorable）和應對法幣崩潰。當政府為了因應AI帶來的失業潮而不得不開啟核動力印鈔機時，比特幣作為一種不可竄改的價值網絡，將會是你資產負債表上最堅硬的底倉。

在這個充滿不確定性的時代，擁有私鑰（Self-custody）依然是最後一道防線。

"Everything takes longer in Bitcoin than we think it will."（比特幣的一切發展都比我們預想的要慢，但這並不意味著它不會發生。）

來源: 金色財經

聯準會宣布每月將購買400億美元的美國國債，市場的第一反應是：“量化寬鬆（QE）回來了！”

然而，儘管數字聽起來像是新一輪刺激，背後的運作邏輯卻完全不同。聯準會主席鮑威爾此舉並非為了為經濟注入強心劑，而是為了防止金融體系的管道堵塞。

本文將深入分析聯準會的「儲備管理購買計畫」（RMP）與真正的「量化寬鬆」（QE）在結構上到底有何不同，以及它對市場究竟意味著什麼。

什麼是量化寬鬆（QE）？

要準確定義QE，並將其與常規的公開市場操作區分開，必須同時滿足幾個關鍵條件。

定義QE的核心標準

• 機制：資產購買。央行透過創造新的儲備金來購買資產，通常是政府債券。


• 規模：必須是「大規模」。購買量相對於市場體量非常顯著，目標是向系統注入大量流動性，而非微調。


• 目標：數量優先。常規政策是調整貨幣供給以達到某個利率（價格）目標。而QE是直接承諾購買特定數量的資產，不管最終利率如何變動。


• 功能：創造淨增流動性。 QE的資產購買速度，必須超過貨幣流通、政府存款等負債的成長速度。它的目的是強制向系統注入「過剩」的流動性，而不僅僅是滿足系統「需求」的流動性。

RMP又是什麼？從歷史到現在的演變

簡單來說，儲備管理購買計畫（RMP）是「永久公開市場操作」（POMO）的現代版本。 POMO是聯準會從上世紀20年代到2007年間的標準作業。但2008年金融危機後，聯準會的負債結構發生了根本性變化，迫使其必須更新工具箱。

POMO：準備金稀缺的舊時代

2008年以前，聯準會的主要負債是流通中的實體貨幣。在這種「準備金稀缺」的體系下，聯準會的購債（POMO）規模很小，目的只是滿足大眾對現金日益增長的需求，對市場流動性的影響基本上是中性的，不會扭曲資產價格或壓低收益率。

RMP：準備金充足的新時代

如今，實體貨幣只佔聯準會負債的一小部分。其負債表主要由銀行準備金和財政部普通帳戶（TGA）等規模龐大且波動劇烈的項目主導。

在「準備金充足」的新體系下，RMP透過購買短期國債（T-Bills）來緩衝這些帳戶的劇烈波動，確保銀行系統中始終有足夠的準備金。和過去的POMO一樣，RMP的設計目標同樣是「流動性中性」。

圖表顯示，聯準會的負債結構在2007年和2025年間發生了巨大變化，從以流通貨幣為主演變為由銀行準備金、財政部帳戶（TGA）和逆回購共同主導的複雜結構。

為何聯準會此時啟動RMP？

鮑威爾選擇現在啟動RMP，是為了解決一個迫在眉睫的技術性問題——財政部帳戶（TGA）在稅收季對流動性的「抽水」效應。

• 問題原則：當企業和個人支付稅款時（尤其是在12月和4月），資金會從商業銀行帳戶轉移到美國財政部在聯準會開設的帳戶（TGA）。這個TGA帳戶在商業銀行系統之外。


• 直接影響：這相當於直接從銀行系統中抽走了流動性。如果銀行準備金降得太低，銀行間借貸就會凍結，可能引爆回購市場危機，就像2019年9月發生的那樣。


• 解決方案： RMP的作用就是提前對沖。聯準會透過每月創造400億美元新儲備金，來填補因繳稅而被TGA鎖定的流動性缺口。

簡單來說：

• 如果沒有RMP：繳稅會導致金融環境收緊，對市場是利空。


• 有了RMP：繳稅的影響被抵消，對市場是中性。

RMP到底算不算QE？

這是一個從不同角度看有不同答案的問題。

• 從技術定義上看，算。如果你是嚴格的貨幣主義者，RMP滿足QE的幾個機械條件：它是大規模的（每月400億）、透過創造新儲備金實現的、且目標是購買數量而非利率。


• 從功能效果上看，不算。這是最關鍵的區別。 QE的目的是刺激經濟，而RMP的目的是維持穩定。 RMP並不會讓金融環境更寬鬆，它只是防止金融環境因為繳稅等因素而「被動收緊」。

此圖清晰對比了量化寬鬆（QE）與準備金管理購買（RMP）的本質區別：QE是旨在刺激經濟成長的主動性寬鬆政策，而RMP是旨在維持金融體系穩定的防禦性中性政策。

RMP如何才能演變成真QE？

RMP要從一個穩定工具變成刺激工具，需要滿足以下兩個條件之一：

1. 改變購買資產的期限：如果聯準會開始用RMP購買長期國債或抵押貸款支持證券（MBS），那麼它就變成了QE。因為這會直接從市場中抽走利率風險，壓低長期收益率，迫使投資人追逐風險更高的資產，進而推高資產價格。


2. 改變購買的相對數量：如果系統的自然流動性需求放緩（例如TGA停止成長），但聯準會仍每月購買400億美元，那麼多餘的資金就成了淨注入。此時，超越系統需求的流動性會溢出，不可避免地流入金融資產，RMP也變成了事實上的QE。

結論：對市場意味著什麼？

RMP的核心目標是防止稅收季的流動性衝擊影響資產價格。雖然其操作本質是中性的，但它的重啟向市場傳遞了一個強烈的心理訊號：「聯準會看跌選擇權」（Fed Put）已經啟動。

因此，這項政策對風險資產是淨利好的，提供了一股「溫和的順風」。

聯準會承諾每月購買400億美元，等於為銀行系統的流動性設定了一個“底線”，消除了回購市場危機的尾部風險，這會增強整個市場的槓桿信心。

但投資人必須保持清醒：RMP是穩定器，不是興奮劑。因為它只是在補充被抽走的流動性，而不是擴張基礎貨幣，所以不能將其與真正QE的系統性寬鬆效果混為一談。

12月10日聯準會降息25個基點，但這並未帶來一致的掌聲，反而將決策層內部分歧擺上了檯面。多位聯邦儲備銀行官員在12月12日密集發聲，觀點針鋒相對，清楚勾勒出鷹派與鴿派的陣營分野。

這次降息決議伴隨著三張反對票，凸顯出在通膨依然棘手的情況下，連續降息的爭議性正日益加劇。根據聯準會公佈的點陣圖，官員的預測中位數指向2026年僅降息一次。在這樣的背景下，官員們的公開演說為市場解讀未來政策走向提供了關鍵線索。

三張反對票背後：降息是否為時過早？

芝加哥聯邦儲備銀行行長奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）和堪薩斯城聯儲行長傑夫·施密德（Jeff Schmid）在12月12日分別發表聲明，解釋了他們投下反對票的理由。

古爾斯比：需要更多數據確認趨勢

古爾斯比表示，鑑於政府停擺前的一些通膨數據“令人擔憂”，且10月與11月的多項關鍵經濟報告因停擺而延遲發布，更審慎的做法本應是等待更多信息出爐後，再考慮是否降息。這是他自2023年加入聯準會以來首次投出反對票。

有趣的是，古爾斯比隨後在接受CNBC採訪時補充稱，他其實“是對明年利率下降最樂觀的人之一”，對2026年降息次數的預估甚至多於多數同僚。這顯示他的反對主要基於時機和數據完整性，而非方向。

施密德：通膨威脅依然存在

與古爾斯比相比，施密德的立場更為明確、更強硬。他直言：“通膨仍然過高，而且經濟顯示出持續動能，勞動力市場雖然降溫，但仍然基本保持供需平衡。”

在他看來，當前的貨幣政策立場即便偏向緊縮，其程度也“是溫和的”，暗示沒有進一步放鬆政策的緊迫性。施密德在10月已經投過一次反對票。

新票委登場：通膨擔憂與就業風險的博弈

根據聯準會的輪換規則，古爾斯比和施密德將在2026年失去貨幣政策的投票權。而另外兩名明年將獲得投票權的官員，也在同一天表達了截然不同的政策傾向，預示著未來的辯論將更加激烈。

鷹派聲音：警惕通膨壓力

克利夫蘭聯邦儲備銀行行長貝絲·哈馬克（Beth Hammack）明確表達了對通膨的擔憂。她認為，央行應該讓利率維持在足夠高的水平，以繼續對通膨施加下行壓力。

她評價當前政策“大致處於中性水平”，並表示自己“更傾向於略微偏緊縮的立場”。

鴿派視角：關注勞動市場

費城聯儲行長安娜·保爾森（Anna Paulson）則將天平傾向了另一端。她是當天發聲的四位官員中，唯一明確強調勞動市場持續風險的人。

保爾森表示：「總體而言，我對勞動市場疲軟的擔憂略大於對通膨上行風險的擔憂。」她補充說，隨著進入明年，她認為通膨有「相當大的可能性」會回落。

市場解讀：一場關於降息節奏的拉鋸戰

對於美聯儲內部的觀點交鋒，Evercore ISI的高級經濟學家馬可·卡西拉吉（Marco Casiraghi）評論稱：“部分委員希望更加謹慎。他們想看到更多通膨和勞動力市場數據。”

他預計，關於2026年可能降息多少次，將會有一個「拉鋸的過程」。卡西拉吉還提到了一個變量，即考慮到明年新上任的聯準會主席可能會推動利率下降，這為未來的政策路徑增添了更多複雜性。顯然，聯準會內部的辯論遠未結束，市場的觀望情緒也將因此持續。

來源：幣海財經

白宮方面確認，美國中東問題特使威特科夫將於本週末前往柏林，與烏克蘭總統澤倫斯基及多位歐洲領導人會面。根據央視新聞當地時間12月12日消息，此行的核心目標是在年底前，推動由美方提出的俄烏「和平計畫」取得實質進展。

分析認為，美方這次「緊急派遣」特使，凸顯了其在年底前縮小與烏克蘭在「和平計畫」具體條款上分歧的迫切意圖。根據日程，威特科夫將在14日和15日分別與法國、英國和德國的官員舉行會談。

各方博弈加劇，川普與歐洲立場現溫差

就在前一天（11日），德國總理默茨透露，他已與多位歐洲國家領導人一起，向美國總統川普提交了一份關於俄烏「和平計畫」的聯合提議，並邀請美方參加13日舉行的相關會議。

默茨強調，歐洲領導人已明確表態，有關領土讓步的問題，最終必須由烏克蘭總統和烏克蘭人民自己決定。

對於歐方的邀請，川普並未給予明確答覆。他表示：“如果我們認為達成協議的機率大，就會出席13日在歐洲舉行的會議，我們不想浪費太多時間。”

川普同時透露，美國先前與俄羅斯及烏克蘭“已非常接近達成協議”，並稱除了烏克蘭總統澤連斯基，烏克蘭民眾都很喜歡這份協議。他還警告說，如果當前衝突持續下去，「最終只會走向第三次世界大戰」。

烏克蘭版「和平計畫」出爐，兩大核心分歧待解

另一邊，烏克蘭總統澤倫斯基在11日表示，烏克蘭方面已經向美國提交了更新版的「和平計畫」。據悉，這份新方案由烏克蘭與多個歐洲國家共同同意。

澤連斯基稱，這份修改後的框架協議包含20個重點，可以作為一切談判的基礎，烏方正在等待美方的回饋。

他也明確指出了目前烏克蘭與美國在「和平計畫」上存在的兩個主要分歧點，需要繼續深入討論：

• 頓內茨克地區領土及所有相關問題。


• 扎波羅熱核電廠的「共管」問題。