剛出俄氣坑，又入美氣“依賴”

德國政府再次調低了對未來兩年的經濟成長預期，核心原因在於全球貿易環境的不確定性加劇，以及國內的經濟財政刺激政策落地速度不如預期。

最新預測顯示，德國2026年的經濟成長預期從1.3%下調至1.0%，2027年的成長預期也從1.4%微降至1.3%。

儘管如此，這項預測仍優於2025年僅0.2%的成長表現。在此之前，德國經濟已連續兩年萎縮。官方經濟報告認為，當前德國經濟的周期性復甦主要由強勁的國內經濟動能支撐，而外部的不利因素正在緩解。

財政刺激雷聲大，雨點小？

德國經濟部長在發布預測時坦言，此次評估更為謹慎，是因為“此前預期的大規模經濟和財政政策措施，並沒有像我們預期的那樣迅速和充分地落實。”

一個典型的例子是，德國議會早在3月就批准了一項總額高達5000億歐元的基礎設施專項基金，但直到年底，實際投資額僅240億歐元。報告將此歸因於德國聯邦體制下緩慢的決策過程。

不過，報告預計，到2026年，財政政策本身仍將為GDP成長貢獻約三分之二個百分點。

外部環境複雜，出口前景難言樂觀

外部挑戰依然嚴峻。報告指出，美國去年提高關稅的措施仍在對世界經濟構成壓力。同時，由於德國在歐洲以外的重要出口市場需求疲軟，其全球市佔率可能面臨進一步下滑的風險。

在經歷了連續三年的出口下滑後，預計2026年德國出口將僅成長0.8%，復甦力道有限。

內部消費疲軟，結構性改革呼聲高

儘管政府支出將成為成長的主要推手，但經濟的另一大引擎—私人消費，預計在2026年僅成長0.8%，顯著低於2025年1.4%的成長速度。報告的假設是，家庭儲蓄率將維持在10.5%左右的水平，顯示消費意願不強。

對此，經濟學家和商業團體警告稱，單靠財政刺激方案不足以實現永續成長，德國需要更大膽的結構性改革來激發長期活力。

來源: 新浪財經

1月28日，加拿大央行宣布維持基準利率在2.25%不變，符合市場普遍預期。這是該行連續第二次會議暫停行動。

但加拿大央行總裁蒂夫·麥克勒姆明確表示，政策暫停會持續多久、下一步是升息還是降息，都還是未知數。他在聲明中強調：“管理委員會認為，高度的不確定性使得預測下一次利率調整的時機或方向變得困難。”

決議公佈後，美元兌加幣匯率跌幅擴大至超過0.2%。加拿大公債市場出現波動，10年期公債殖利率升至3.427%，兩年期殖利率升至2.595%，均刷新當日高點。

前路未明：升息或降息？央行選擇等待

加拿大央行此次傳遞了典型的「中性觀望」訊號。在明確美國關稅政策的走向及其對本國經濟的實際影響之前，決策者傾向於維持當前的借貸成本。

但同時，央行也刻意避免給市場留下「利率將長期不變」的預期，為未來的政策方向（無論是​​升息或降息）保留了所有可能性。

麥克勒姆解釋了其審慎立場的兩大原因：

首先，外部風險依然高企。他指出，“美國貿易政策仍然不可預測，地緣政治風險處於高位”，並且“判斷加拿大經濟將如何適應當前關稅及持續的不確定性，仍為時過早”。即將到來的《美墨加協定》審查被視為關鍵風險點。

其次，內部經濟路徑有兩種可能。樂觀情境是，“向新貿易環境的過渡比預期更順利，企業和家庭支出更強勁”，經濟表現可能超出預期。悲觀情景則是，“貿易衝擊的滯後影響導致勞動力市場走弱，家庭支出進一步下滑”，或者“市場信心復甦過快引發金融條件收緊”，從而帶來下行壓力。

意外上調成長預期，但經濟挑戰仍在

儘管前景充滿不確定性，加拿大央行在最新的貨幣政策報告中，卻將2025年的經濟成長預測從1.6%上調至1.7%。央行解釋稱，去年關稅衝擊造成的損害並未如預期般嚴重。

同時，央行對2026年和2027年的成長預測分別為1.1%和1.5%，與去年10月的判斷基本一致。

報告觀察到，儘管2025年第四季經濟成長，但年初受關稅影響的產業削減了生產和就業，勞動力市場明顯承壓。失業率維持在6.8%的“高點”，青年失業率持續上升。

通膨方面，央行預期近期通膨率將繼續維持在2%的目標附近，認為「貿易帶來的成本壓力被過剩的供應所抵銷」。

承認政策限制：貨幣工具難解結構性損傷

在分析經濟前景時，麥克勒姆坦承了貨幣政策的限制。

他強調：「貨幣政策無法修復關稅造成的結構性損害，也無法精準地對沖經濟中遭受嚴重衝擊的特定部門。」他認為，經濟重組，包括建構更可信賴的貿易關係和深化國內市場一體化，才能支撐長期生產能力，但這需要時間。

對於未來的通膨風險，央行指出了兩個方向：

• 上行風險：過剩的供應可能比預期更快被消化，或企業為因應美國關稅而進行的重組成本更高。

• 下行風險：經濟遭受的貿易衝擊比預期更嚴重，或金融環境的收緊程度超出目前預估。

整體來看，加拿大央行在等待更多數據來評估外部衝擊的真實影響，然後再決定下一步。在塵埃落定之前，市場或許需要適應這種高度不確定的政策環境。

美國與伊朗的緊張關係再度升級。美國總統川普向伊朗發出嚴厲警告，要求其要么重返核問題談判桌，要么準備迎接「嚴重得多」的軍事打擊。此番言論讓試圖斡旋雙方展開外交接觸的地區領導人的努力變得更加複雜。

川普在社群媒體上表示，已派往該地區的“亞伯拉罕·林肯”號航空母艦戰鬥群已經“準備就緒”，有能力“在必要時以速度和暴力迅速完成任務”。

他寫道：“希望伊朗能盡快'回到談判桌'上，談出一份公平、合理的協議——絕不允許擁有核武器——對各方都有利。”

油價應聲大漲，創四個月新高

川普的強硬表態立刻在原油市場掀起波瀾。消息發布後，布蘭特原油期貨價格一度觸及每桶68.19美元，創下去年9月底以來的最高水平，市場的避險情緒顯著升溫。

美伊緊張局勢推動國際油價上漲，布蘭特原油價格突破68美元

同時，伊朗方面也在積極回應。伊朗總統佩澤希齊揚已於1月27日啟動緊急預案，以確保在遭遇美國或以色列襲擊時，生活必需品供應和政府機構能夠正常運作。

伊朗的回應：強硬喊話與外交斡旋

面對美國的軍事壓力，伊朗展現出強硬與靈活並存的雙重姿態。

一方面，伊朗毫不示弱。 1月25日，伊朗在首都德黑蘭市中心的革命廣場揭幕了一幅新的反美宣傳畫。畫面描繪了美軍航母甲板上受損的戰機，並配有英語和波斯語標語：“種下風者，必收穫風暴”，意在警告美國不要輕舉妄動。這恰逢美軍「亞伯拉罕·林肯」號航空母艦駛向該區域之際。

伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍的政治副司令穆罕默德·阿克巴爾扎德也於1月27日表示，伊朗不尋求戰爭，但已做好充分準備。

另一方面，伊朗並未關閉對話的大門。伊朗常駐聯合國代表團稱，伊方準備就對話展開磋商，但同時強調，如果遭到施壓，將堅決捍衛自身利益。伊拉克外交部長侯賽因1月28日也透露，根據他與伊朗官員的溝通，伊方不排斥透過對話解決分歧，並承諾不會主動發動軍事攻擊。

在區域外交層面，伊朗也在積極溝通。 1月28日，伊朗外交部長阿拉格齊與沙烏地阿拉伯外交大臣費薩爾通電話，回顧了伊朗總統佩澤希齊揚與沙烏地阿拉伯王儲穆罕默德·本·薩勒曼的建設性對話要點。雙方都對地區緊張局勢升級的危險後果發出警告，並強調維護區域穩定是所有國家的共同責任。

談判前景：伊朗否認主動求和

儘管多方表露出斡旋意願，但伊美直接談判的前景仍不明朗。

1月28日，伊朗外交部長阿拉格齊明確表示，他本人近期未與美國總統特使威特科夫有任何接觸，伊朗方面也從未主動提出任何談判請求。

他承認，一些第三方國家正在伊朗與美國之間進行聯繫和溝通，伊朗也與這些出於善意的第三方保持交流，但目前尚未做出任何決定。

針對美國一邊部署軍事力量、一邊又聲稱願意談判的做法，阿拉格齊強調，這種施壓策略「既不可接受，也不能稱之為外交」。他指出，如果美方真心希望談判，就必須停止威脅，放棄過度要求。

在瑞士，一座冷戰時期的核武掩體正被賦予新生。這裡不再是為末日準備的避難所，而是加密貨幣巨頭Tether的高安全金庫。每週，超過一噸的黃金被運入其中，使其成為全球已知的、非國家和非銀行持有的最大黃金儲備地。

過去一年，Tether在全球黃金市場異軍突起，成為無法忽視的重量級玩家。它的崛起，是加密貨幣與傳統黃金兩大領域深度融合的縮影。而驅動這一切的，是兩者對政府公債共同的「不信任感」──這股力量，也正是推動金價衝破每盎司5,200美元歷史高點的核心因素之一。

然而，Tether的黃金策略和內部運作，對外界來說一直是個謎。直到去年，當兩名頂級黃金交易員從貴金屬巨頭匯豐控股離職時，業界還在猜測他們的去向，卻幾乎沒人想到，他們的下一站是Tether。

購金規模有多大？已超多數央行

Tether的胃口究竟有多大？即便是在黃金的歷史性多頭市場中，其操作也堪稱驚人。

根據彭博社測算，為了充實公司儲備和發行黃金穩定幣，Tether在去年累計購入了超過70噸黃金。這個數字是什麼概念？它超過了幾乎所有單一國家央行的公開購金量，僅次於波蘭（新增102噸）。同時，它也超過了除三大黃金ETF之外的所有機構——而這三大ETF背後，是成千上萬投資者的集體行為。

Tether的執行長保羅·阿多伊諾（Paolo Ardoino）透露，該公司目前持有約140噸黃金，總價值約240億美元。其中大部分是公司自有儲備，其餘則用於支撐其發行的黃金代幣。

更關鍵的是，這個數字還在持續成長。阿多伊諾表示，Tether正以每週1至2噸的速度買入黃金，並計劃在「未來數月內」維持這一節奏。他補充說，後續策略會按季度評估，但大機率會延續。

這一切的資金，源自於Tether的核心業務－美元穩定幣USDT。身為穩定幣市場的絕對霸主，USDT的流通量高達1,860億美元。 Tether透過發行USDT換取真實美元，再將這些資金投資於美國國債和黃金等資產，賺取巨額的利息和交易利潤。

為了確保資產安全，Tether選擇了將黃金儲存在自己手中，而不是託管給銀行。這座由核子掩體改造而成的瑞士金庫，由多層厚重的鋼門守護。阿多伊諾形容：“這裡就像007電影裡的場景，簡直不可思議。”

神秘買家如何攪動金價？

黃金市場本身俱有高度的隱密性，投資人往往能看清宏觀驅動因素，卻難以定位具體的買家。 Tether如此龐大的公開購金規模，自然引發了市場的關注和猜測。

一些觀察家認為，Tether的持續買入是金價上漲的推手之一。傑富瑞金融集團的分析師在報告中指出，Tether可能是去年金價大漲65%的原因之一，稱其為“重要的新晉買家”，並有望“推動黃金需求持續增長”。

不過，世界黃金協會首席策略師約翰‧里德（John Reade）的看法則更為謹慎。他認為，Tether的購買行為對金價有一定推動作用，但在整個黃金牛市中只佔一小部分。 「Tether是推升金價的因素之一，但絕非全部。」 畢竟，全球央行和黃金ETF的合計購金量超過1500噸，市場的整體搶購潮規模要大得多。

不只囤金，更要挑戰頂級投行

阿多伊諾的野心不止於成為黃金的「囤積者」。他計劃讓Tether直接涉足黃金交易業務，與摩根大通、匯豐等主導市場的頂級銀行展開正面競爭。

他直言，為了確保持續的黃金購買力，並抓住市場潛在的套利機會，Tether需要打造「全球最佳的黃金交易平台」。為此，公司從匯豐挖角了兩位資深黃金交易員，負責黃金業務。

Tether正在探索主動交易其黃金儲備的方式，例如在黃金期貨與現貨價格顯著偏離時進行套利。當然，阿多伊D諾強調，交易策略將確保公司「始終大量持有實體黃金」。

每月買入價值約10億美元的實體黃金，本身就是一項巨大的物流挑戰。 Tether的採購管道既包括瑞士的黃金精煉廠，也涵蓋市場上的大型金融機構，一筆大額訂單的交付週期可能長達數月。

此外，Tether的黃金佈局也延伸到了上游。在烏拉圭前參議員、商人胡安·薩托里（Juan Sartori）的主導下，Tether已大舉入股了幾乎所有在加拿大上市的中型黃金特許權公司，如Elemental Royalty Corp、Metalla Royalty Streaming Ltd等。

央行式邏輯：押注去美元化

從某種意義上說，Tether對黃金的看法與全球央行高度一致。和央行一樣，Tether重視黃金的流動性，以及它作為儲備資產「非任何人負債」的獨特屬性。

阿多伊諾曾表示，黃金“在邏輯上是比任何法定貨幣都更安全的資產”，並指出“金磚國家的每一家央行都在買入黃金”。他認為，Tether在新興市場的用戶，正是那些長期將黃金作為對沖本國貨幣貶值工具的人。 “我們認為世界正走向動盪，未來將充滿不確定性。”

到目前為止，Tether的黃金押注獲得了巨大成功。其購金週期恰好與黃金自1970年代以來最大的一輪牛市重合，背後是投資者和各國政府對持有美元的普遍疑慮。

Tether正試圖透過另一款產品——可兌換實體黃金的Tether黃金代幣（XAUT）——來抓住這一趨勢。目前，與XAUT掛鉤的黃金儲備約16噸，價值27億美元。阿多伊諾預測，到今年年底，XAUT的流通量「很有可能」達到50至100億美元。如果目標實現，僅為支撐XAUT，Tether可能每週就需要買入超過1噸的黃金。

儘管與規模超5000億美元的黃金ETF市場相比，XAUT等黃金代幣仍顯微不足道，但阿多伊諾相信，它們的時代即將到來。

“在我看來，許多國家都在大舉購金，”他說，“我們認為這些國家很快就會推出代幣化黃金，作為美元的競爭性貨幣。”

無論以黃金為支撐的美元替代品是否會出現，Tether的行動都精準地捕捉了當下的市場情緒。正如約翰·里德所說：“有趣的是，加密貨幣領域的核心玩家之一，竟然將黃金視為對沖美元貶值的初代經典工具。”

儘管美國總統川普宣稱美元“表現極佳”，但美元匯率在本週二遭遇了自去年4月以來的最慘烈單日暴跌。市場觀察家普遍認為，美元已陷入熊市，拋售潮遠未結束。

衡量美元對一籃子主要貨幣的美元指數，2025年下跌超過9%之後，2026年至今又累積下跌了2.2%。有分析師警告，美元持續走弱對美國經濟而言是一把“雙刃劍”，更反映出其光鮮數據背後正“出現裂痕”。

美元貶值：一把“雙面刃”

長期以來，川普一直鼓吹弱勢美元對國際貿易的好處。他曾在去年7月表示：「這話聽起來可能不太好，但美元走弱能讓美國賺得盆滿缽滿。」他認為，強勢美元會抑制旅遊業，並導緻美國供應商「賣不出任何東西」。

從理論上，美元走弱確實能提振美國本土經濟。一方面，它能讓美國商品對海外買家更具吸引力，從而推動出口成長；另一方面，美國企業在海外獲得的收益，換算成美元時帳面價值也會更高。

然而，儘管川普堅稱美元貶值是“天大的好消息”，但貨幣走弱同樣伴隨著負面影響，例如進口商品價格上漲，以及可能動搖投資者信心。

自動資料處理公司（ADP）首席經濟學家內拉·理查森將此現象形容為一把「雙面刃」。

她表示：「美元走弱固然能提升美國出口商品在海外的競爭力，但在本土，這並非總能獲得市場的信心支撐。」她強調，在美國面臨黏性通膨、高額赤字與債務等棘手問題時，這份信心尤為重要。

ICE美元指數走勢圖顯示，繼2025年大跌後，美元在2026年初繼續下探，進入技術性熊市區間。

光鮮數據下的“經濟裂痕”

理查森認為，美元貶值讓「美國經濟的謎題」變得更加複雜。

她指出，如果只看失業率、經濟成長等表面的核心數據，會得出美國經濟極為強勁的結論，那麼美元本來就該走強。但現實恰恰相反。

“表面的經濟數據無法反映全貌，”她說道，“美元走弱恰恰說明，這份看似向好的經濟圖景正出現裂痕。”

「K型」分化：誰在消費？誰在掙扎？

當被問及為何消費者信心指數跌至十多年來的低點時，理查森給出的解釋是，美國經濟正呈現出「K型」分化格局。

她解釋說：“美國的消費支出呈現K型：收入前20%的人群拉動了絕大部分消費，而收入處於後25%的消費者，正受高通膨的拖累舉步維艱。”

這種分化同樣體現在勞動市場：

• 醫療服務業招募需求旺盛，但對大多數消費者而言屬於高成本消費。

• 休閒和旅館業招募也在增加，但這類服務對所有消費者都屬於非必需消費。

「也就是說，如果你家境優渥，當前的經濟環境對你十分利好；但如果你並非高收入群體，日子就會過得很艱難，」理查森補充道，“表面數據看似亮眼，但真正的問題都潛藏在表象之下。”

分析師：美元長期熊市或開啟

斯米德資本管理公司執行長科爾·斯米德認為，美元的拋售潮還遠遠沒有結束。

「從長期來看，我們已進入美元熊市，」他表示。他回顧歷史，將當前與90年代末期科技泡沫時期的類比。當時，美元在2002年觸頂，隨後在六年內匯率跌至數十年未見的低點。 2002年至2008年，美元指數從高峰暴跌了約41%。

斯米德指出，過去十年，大量資本湧入美國市場，人工智慧熱潮更吸引了新一輪資金。目前，美國股票在摩根士丹利資本國際全球指數的權重佔比高達70%。

他補充說：“當投資者為尋求更高回報，最終將資金轉向其他地區時，這種資本帳戶的海外流動，將讓美元持續承壓。”

倫敦經濟諮詢機構TS隆巴德的丹尼爾·馮·阿倫也認為美元有進一步走低的趨勢。他指出，全球風險偏好升溫、大宗商品價格飆漲等因素，都讓本應堅挺的美元遭受重挫，所謂「拋售美國資產」的交易潮已經捲土重來。

馮阿倫總結：「目前市場已形成共識，認為美國今年經濟將實現強勁增長。但正常情況下，其他已開發市場的經濟成長預期有更大的上修空間，這也進一步強化了美元走弱的邏輯。與此同時，從大多數估值指標來看，美元仍處於大幅溢價狀態，這使其面臨進一步下跌的風險。」