內塔尼亞胡預計很快就會推動加薩計畫下一階段

債券市場對聯準會降息的反應極不尋常。從某些指標來看，這種央行降息而美債殖利率卻攀升的脫節現象，自1990年代以來就沒有出現過。

這種背離意味著什麼，已成為一場激烈的辯論。各方觀點不一：樂觀者視之為經濟將避免衰退的信心標誌；中性觀點認為這是市場向2008年金融危機前的常態回歸；而所謂的"債券義警"們則傾向歸咎於投資者正對美國能否控制住不斷膨脹的國債失去信心。

但有一件事是清楚的：債券市場不買川普的帳。川普認為加快降息步伐將壓低債券殖利率，進而降低房貸、信用卡及其他各類貸款的利率。

隨著川普很快將能夠提名自己的人選取代現任聯準會主席鮑威爾，另一個風險浮出水面：聯準會可能因屈從於更激進放鬆政策的政治壓力而損害其信譽——這可能會適得其反，助長本已高企的通膨並推高收益率。

"川普2.0時代的一切都關乎壓低長期收益率，" 倫敦渣打銀行G10策略主管史蒂文·巴羅（Steven Barrow）表示。 "在聯準會安排政治人物並不會讓債券殖利率下降。"

聯準會於2024年9月開始將基準利率從逾二十年高點下調，迄今已累計降息1.5個百分點，至3.75%-4%的區間。交易員幾乎確信，在本週三後利率將再降25個基點，並且市場定價已包含了明年還將有兩次同等幅度的降息，這將使利率降至3%左右。

然而，作為美國消費者和企業借貸成本主要基準的關鍵國債殖利率卻絲毫未降。自聯準會開始放鬆政策以來，10年期美債殖利率已上升近0.5個百分點至4.1%，30年期美債殖利率更是上漲超過0.8個百分點。

通常情況下，當聯準會調整短期政策利率時，長期債券殖利率往往會跟隨。即使在過去四十年中僅有的兩次非衰退期的降息週期——即1995年和1998年，聯準會每次僅降息75個基點——10年期美債殖利率也是明確下跌，或其漲幅遠小於當前週期。

摩根大通全球利率策略主管傑伊·巴里（Jay Barry）認為背後有兩個因素。首先，聯準會在疫情後通膨飆升期間的升息幅度如此之大，以至於市場早在聯準會實際開始行動前就已開始為其政策轉向定價，10年期美債殖利率在2023年底便已見頂。這削弱了降息開始後的實際影響。

其次，他表示，通膨仍處高時降息，聯準會降低了經濟衰退的風險，限制了殖利率下行的空間。

"聯準會意在維持經濟擴張，而非終結它，" 巴里說。 "這就是為什麼利率沒有大幅走低。"

另一些人對所謂的"期限溢價"則有著不那麼樂觀的解讀。此指標衡量的是投資者為持有長期債券所要求的額外收益率補償，以應對未來潛在的通貨膨脹或聯邦債務不可持續等風險。

根據紐約聯邦儲備銀行的估算，自降息週期開始以來，這筆"溢價"已上升近整整一個百分點。

比安科研究公司（Bianco Research）總裁吉姆·比安科（Jim Bianco）認為，這是一個信號，表明債券交易員擔心，在通膨仍頑固高於美聯儲2%目標、且經濟持續無視衰退擔憂的情況下，美聯儲卻在降息。

"市場確實對政策感到擔憂，" 比安科說。 "擔憂在於聯準會可能做得過頭了。" 他補充道，如果聯準會繼續降息，抵押貸款利率將會"直線上升"。

此外，市場也憂慮川普將成功施壓政策制定者繼續降息，他已截然不同於其前任對聯準會獨立性的尊重。白宮國家經濟委員會主任、川普的忠誠支持者凱文·哈塞特（Kevin Hassett）是目前預測市場中最被看好將在鮑威爾於明年5月任期結束後接任的人選。

彭博策略師艾德哈里森表示，如果降息增加了經濟成長走強的可能性，那麼隨之而來的不會是更低的殖利率，最終反而會更高。 "這在很大程度上是因為我們正在回歸正常的利率機制，即2%的實際回報率加上美聯儲2%的通脹目標，為長期收益率設定了4%的底線。若加上更強的經濟增長，收益率將從那裡開始走高。"

不過，到目前為止，更廣泛的債券市場仍相對穩定，過去幾個月10年期美債殖利率在4%附近徘徊。同時，損益平衡利率——衡量債市通膨預期的主要指標——也一直保持穩定，這表明市場對於聯準會未來可能引發通膨飆升的擔憂或許被誇大了。

PGIM固定收益首席投資策略師羅伯特蒂普（Robert Tipp）表示，這看起來更像是回歸全球金融危機前所見的正常利率水準。金融危機後開啟了一個異常低利率的長週期，而這種情況在疫情後突然終結。

"我們回到了世界利率的正常水平，"他說。

渣打銀行的巴羅指出，聯準會對長期收益率缺乏控制力，這讓他回想起央行在本世紀頭十年中期曾面臨的一個類似困境，即所謂的"格林斯潘難題"。

當時，時任聯準會主席艾倫‧格林斯潘（Alan Greenspan）困惑於為何在他大幅上調短期政策利率的同時，長期收益率卻保持在低位。格林斯潘的繼任者本·伯南克（Ben Bernanke）後來將此難題歸因於海外過多儲蓄湧入美國國債。

巴羅表示，如今這一動態發生了逆轉，因為主要經濟體的政府都在過度借貸。換句話說，昔日的儲蓄過剩已轉變為債券供應過剩，進而對殖利率持續構成上行壓力。

"債券收益率不下降，可能是一種結構性變化，" 巴羅說。 "歸根究底，央行並不決定長期利率。"

來源：金十數據

巴基斯坦和阿富汗兩國官員都證實，雙方5日晚間在邊境地區再度爆發激烈交火。

巴基斯坦和阿富汗兩國官員都證實，雙方5日晚間在邊境地區再度爆發激烈交火。雙方均指責對方先"動手"，己方被迫回應。阿方6日稱，這次邊境衝突造成阿方5名平民喪生、5人受傷。此前雙方在土耳其舉行的會談無果而終，但仍承諾會遵守停火協議。然而，這項協議並未對雙方產生較強約束，零星衝突仍時有發生。

今年10月以來，巴基斯坦和阿富汗在兩國邊境地區多次發生交火。在卡達和土耳其斡旋下，巴阿兩國官員10月19日分別證實，雙方已達成停火協議。之後，雙方就確保實現停火的可持續性舉行多輪會談，但未能取得成果。

11月7日，雙方宣布會談進入無限期擱置階段，但原先的停火協議仍然有效。巴基斯坦國防部長赫瓦賈·阿西夫稱會談未有成果原因在於阿方不願簽署承諾打擊阿境內恐怖主義的書面協議。阿富汗政府發言人扎比烏拉·穆賈希德則稱，巴方試圖將所有與自身安全相關的責任推卸給阿方。雙方不歡而散，使得實現長期和平變得希望渺茫，也讓停火協議變得異常脆弱。

分析家指出，雙方的根本分歧仍在於是否對"巴基斯坦塔利班"採取強硬態度。近年來，"巴基斯坦塔利班"在巴境內針對軍民目標策劃多起恐怖襲擊，對巴國民經濟與投資環境造成惡劣影響，巴政府迫切需要將該組織勢力徹底剷除。而阿富汗現政府出於普什圖族的同族情誼對"巴基斯坦塔利班"往往採取庇護態度。雙方的不同立場成為本輪衝突導火線。

停火之後，巴境內仍發生多起恐怖攻擊事件，也為衝突再起埋下隱患。巴基斯坦外交部發言人表示，巴方與阿富汗達成的停火協議應嚴格按照阿方有義務制止跨境恐怖襲擊的原則來理解，而不是傳統意義上兩國間的"休戰"。

此外，自今年10月巴基斯坦和阿富汗軍隊發生武裝衝突後，巴基斯坦關閉了與阿富汗的邊境口岸，導致人員和貨物流動陷入停滯。中斷的貿易通道無疑地使本已惡化的邊境局勢雪上加霜。

阿富汗政治分析家瓦伊斯·納塞里表示，巴基斯坦的核心訴求是，阿富汗政府將"巴基斯坦塔利班"列為恐怖組織並停止對其支持。但這是阿方無法接受的。

巴基斯坦安全調查與研究中心負責巴阿區域經濟互聯互通的項目主任朱奈德·雅各布·汗認為，目前巴阿邊境關閉、簽證暫停等，都讓本已緊張的局勢更為嚴峻，極易引發進一步衝突。目前，阿富汗境內潛伏的恐怖分子有向周邊其他國家擴散的趨勢。希望巴阿雙方保持理智，共同採取實際行動打擊恐怖主義，專注經濟建設，使兩國關係重回正軌。

來源：中國金融資訊網

法國總統馬克宏呼籲歐洲央行調整貨幣政策思路，以推動單一市場發展，並防範金融危機風險。

身為歐元區領導人罕見地對區域央行政策發表評論，馬克宏受訪時表示，若歐盟希望發揮本土市場、高儲蓄率等優勢，歐洲央行就需轉變思維。

《迴聲報》引述馬克宏的話稱，鑑於美元被用作經濟工具，且歐洲經濟成長陷入停滯，"在我看來，當前歐洲貨幣政策完全可以進行重大調整。要重申歐洲內部市場的價值，就不能將通膨作為唯一目標，還需兼顧經濟成長與就業。"

歐元區領導人通常不會對央行政策指手畫腳，而央行決策者也堅決捍衛機構獨立性—— 他們認為這是央行有效運作的關鍵。法國央行行長、歐洲央行管理委員會成員弗朗索瓦・維勒魯瓦・德加洛，此前就與其他人士一道，強烈批評了唐納德・特朗普對美聯儲的攻擊。

與聯準會不同，歐洲央行的核心目標是通膨（中期通膨目標設定在2% 左右），而聯準會肩負"充分就業"與"物價穩定"的雙重使命。馬克宏先前就曾呼籲擴大歐洲央行的政策考量：在去年歐洲議會選舉前的一次演講中，他提議新增"經濟成長"目標，甚至可能加入"去碳化" 相關目標。

根據《迴聲報》報道，馬克宏認為，歐洲央行持續拋售政府公債的做法，可能推高長期利率、抑制經濟活動，並導致歐元升值。

歐洲央行拒絕對此訪談置評。該行行長克里斯蒂娜・拉加德上月曾呼籲採取更多、更明智的舉措推動歐洲一體化，並強調真正的單一市場將意味著歐洲經濟成長不再依賴外部決策。

"金融不穩定風險"

馬克宏在訪談中也呼籲大國採取行動，減少與歐盟的貿易失衡，否則歐盟可能徵收關稅。此外，他也指出了來自大西洋彼岸（美國）的金融風險。

他表示："美國對加密資產及穩定幣的監管放鬆，正帶來不可忽視的金融不穩定風險。我們的貨幣區域及金融機構必須繼續得到保護。歐洲必須—— 也希望—— 維持貨幣穩定區域及可信賴投資區域的定位。"

馬克宏補充稱，歐洲需透過發行債券提供"高流動性、低風險資產"，以助力提升歐元在儲備貨幣中的地位。

來源：新浪財經

聯準會下週召開的會議預計將成為數年來爭議最大的會議之一。投資者重點關注兩方面：一是政策制定者對"預期降息" 的分歧程度，二是主席傑羅姆・鮑威爾就未來政策路徑釋放的信號。

美國聯邦公開市場委員會12名有投票權的成員中，已有5人對進一步寬鬆政策表示反對或質疑，而位於華盛頓的聯準會理事會中，有3名成員支持降息。

自2019年以來，聯邦儲備銀行公開市場委員會從未在單次會議中出現3票及以上反對的情況；1990年至今，這種情況也僅發生過9次。

這種分歧使"反對意見" 成為關注焦點—— 投資者希望在周二至週三召開的會議上，捕捉美聯儲政策方向與內部動態的相關信號。

"聯準會的分歧程度似乎達到了很久以來的峰值，分歧具體有多深會非常值得關注，因為這可能會讓我們了解到聯準會未來的政策傾向，" 安吉萊斯投資公司首席投資官邁克爾・羅森表示。

羅森補充稱，不確定性源自於聯準會面臨的挑戰：需平衡"充分就業"與"穩定通膨"這兩大核心目標。

週五公佈的數據顯示，以個人消費支出物價指數（PCE物價指數）衡量的通膨水準符合預期，同時12月美國消費者信心有所改善。這些報告並未改變市場對聯準會下週降息的預期。

週四發布的經濟數據顯示，上周初請失業金人數降至三年多來最低水平，緩解了市場對勞動市場大幅惡化的擔憂，同時進一步支撐了降息預期。芝加哥聯邦儲備銀行的估算顯示，11月失業率維持在4.4% 左右。

倫敦證券交易所集團數據顯示，市場預計聯準會在下週會議上降息25個基點的機率為84%。

聯準會上一次下調政策利率是在10月29日，將利率從4.00%-4.25% 區間降至3.75%-4.00% 區間，這也是今年以來連續第二次降息25個基點。

此後，鮑威爾曾表示"12月降息並非既定事實"，這番言論震動市場。由於先前多數投資人已將降息視為"板上釘釘"，該表態公佈後，股市回吐了此前漲幅。

駿利亨德森投資公司股票投資組合經理人傑瑞米・巴克利表示，12月的會議對市場長期走勢影響不大。 「短期可能會出現一些波動，但我認為，聯準會在2026年上半年的政策動作，比12月的會議更重要，」他補充道。

華爾街基準指數標普500今年以來累計上漲16.6%。威爾明頓信託公司首席投資長托尼・羅斯認為，即便聯準會實施降息，股市也不會有太大波動。

"目前市場已基本消化了美聯儲的降息動作，真正關鍵的是美聯儲的政策指引，"羅斯表示，"而且我認為他們會非常謹慎，會強調'政策取決於經濟數據'。"

此外聯準會的政策討論還面臨一個複雜因素：經濟數據積壓。美國史上最長的一次政府停擺（持續43天）導致11月非農就業報告延後至12月16日發布－ 而這一時間點在政策制定者開完會後。此外，由於停擺期間無法收集"家庭調查"數據（該數據用於計算失業率），10月失業率至今仍未可知。

儘管時效性有所不足，但定於12月9日發布的職位空缺與勞動力流動調查（JOLTS）數據，仍能讓市場一窺10月勞動力市場趨勢—— 尤其是在當前"低招聘、低解僱" 環境下的裁員情況。

部分觀察家認為，降息機率並非市場暗示的那麼高，他們更關注鮑威爾的表態以及政策投票的支持率差距。

"我們認為目前尚無定論，" 野村證券發達市場首席經濟學家戴維・塞夫表示，"因此，我堅信市場低估了美聯儲在12月會議上選擇不降息的風險。"

塞夫表示，"尤其在決定降息的情況下，反對票數有多少會非常關鍵"。隨著4位地區聯邦儲備銀行主席即將輪調離任，他們的立場將反映出兩點：一是他們打算在多大程度上堅持獨立性，二是他們將對聯準會施加多大壓力。

"因為這不僅反映出他們願意在多大程度上反對鮑威爾主席，還反映出他們願意在多大程度上反對鮑威爾的繼任者。我們正試圖弄清楚，美聯儲的決策模式是否會演變為'一人一票'的簡單機制。"

來源：新浪財經

「美國像阿特拉斯（希臘神話中的擎天巨人）一樣支撐整個世界秩序的時代已經結束。」美國白宮在最新發布的《國家安全戰略》（NSS）中這樣寫道。

美國NSS通常在美國總統任期的第一年發布，用於指導整個任期的外交和安全政策。 2017年，川普在第一份NSS中確立了"美國優先"的指導方針，並強調"大國競爭"的概念。

但在這份33頁的最新文件中，美國戰略與國際議題研究中心（CSIS）、美國外交關係協會（CFR）以及布魯金斯學會等重要智庫都認為，這份NSS標誌著美國外交政策在思想和實質上的顯著轉變。

該策略以一連串限定性詞彙勾勒出本屆川普政府的外交政策的立場和傾向：是實用的，但不遵循傳統"實用主義"；現實的，但不"現實主義"；有原則的，但不"理想主義"；強硬的，但不"鷹派"；克制的，但不"鴿派"。它不依賴傳統的政治意識形態。根本動機在於確保美國從中獲益，即"美國優先"。

全球投資顧問公司BCA Research地緣政治/美國政治首席策略師 Matt Gertken在研討會上對第一財經記者表示，這份報告是求實政治思維的體現，並且是本屆政府意圖的一次非常清晰的聲明。

"這份文件對美國的歐洲盟友立場尖銳，認為歐洲應該開展反對'覺醒'趨勢的意識形態鬥爭。"他稱，"但從更實用的角度看，文件的重點是所謂門羅主義的特朗普推論，即明確表示美國將專注於西半球（即美洲）。"

美國對外政策的基本原則

該戰略首先明確，美國的對外、國防及情報政策必須遵循若干基本原則。其中首要一點是，不應無重點地泛化"國家利益"。 "美國的核心國家安全利益將是我們的焦點。" NSS列出五大核心國家利益，一是確保西半球的穩定與主導地位；二是維護經濟安全與印太地區的自由開放；三是保障歐洲的安全與文化健康；四是防止中東被敵對勢力主導；五是建立科技優勢與掌控全球標準。

與川普第一任期相比，美國外交關係委員會（CFR）美國外交高級研究員萊斯納（Rebecca Lissner）稱，川普政府2017年的NSS路線強調"大國競爭"，並明確描繪了美國面臨的挑戰以及應對這些挑戰的方法，但新的NSS並未強調大國對抗，而是明確表示，經濟是"最大的利害關係"。

同時，新的NSS顯著淡化了拜登政府"維護以規則為基礎的國際秩序"的立場，該表述在2022年拜登政府的NSS中使用次數不下八次。而在最新版本中，這個詞只出現一次，且被用來批評川普政府眼中拜登時期政策的失敗。

川普政府表示，其外交政策將帶有明顯的"不干預主義傾向"，為對外幹預設定高標準的合理性門檻。同時，採取"靈活的現實主義"， "尋求與世界各國建立良好與和平的商業關係，而不向其強加與其傳統和歷史大相徑庭的民主或其他社會變革"。

這也與2017年川普第一任期發布的NSS的基調大相徑庭，彼時，川普政府將世界描述為"支持壓制體系者與支持自由社會者之間的較量"。但在最新版NSS中，以中東地區為例，川普政府表示："美國曾錯誤地逼迫這些國家（特別是海灣君主國）放棄他們的傳統和歷史政體的試驗。我們應該鼓勵並稱讚改革的出現，但不能試圖從外部強加。"

同時，NSS強調，美國"不能再容忍，也無力承擔他國搭便車、貿易失衡、掠奪性經濟行為"，要求在軍事聯盟和貿易關係領域的公平待遇。文件特別稱，美國期望盟友將更高比例的國內生產毛額（GDP）投入自身國防，以彌補數十年來因美國巨額支出所累積的嚴重失衡。

對盟友的嚴厲批評

在最新NSS發布後，川普政府對歐洲盟友的嚴厲批評迅速成為輿論焦點。

美國認為，歐洲的"深層問題"不只是軍事支出不足和經濟停滯。 「歐洲面臨的更嚴峻的挑戰包括：歐盟及其他跨國機構正在侵蝕政治自由與國家主權；移民政策持續改變歐洲大陸的人口結構並引發社會衝突；言論審查和政治反對派遭到壓制；出生率暴跌；以及國家認同與文明自信的喪失。」文件寫道。

該戰略甚至警告，歐洲正面臨"文明被抹去的可能性"，並斷言"在未來幾十年內，部分北約成員國很可能轉變為非歐洲裔人口占多數的社會"，因而呼籲美國採取行動，協助歐洲"糾正其當前的發展軌跡"。

美國外交關係協會歐洲問題高級研究員菲克斯（Liana Fix）表示，NSS採用了一種"文明"視角來審視與歐洲的關係，這一意識形態框架與以往任何一屆美國政府理解歐洲的方式都發生了根本性轉變。

「川普政府要求歐洲自己維護其區域的秩序，並且最重要的是，自己為此買單。」CSIS情報、國家安全和科技項目主任哈丁（Emily Harding）表示，歐洲對這份戰略的反應，很可能與美國副總統萬斯此前在慕尼黑安全會議演講所引發的驚愕與震動如出一轍。

的確，許多歐洲官員對此表示了明確反對。德國外交部長瓦德福爾（Johann Wadephul）表示，德國不需要"外部建議"。法國前駐美大使阿羅（Gérard Araud）則更為直率地稱，這份文件在很大程度上印證了"特朗普是'歐洲之敵'"的看法，並批評其內容"讀起​​來宛如一份極右翼宣傳冊"。

格特肯對第一財經記者表示，歐洲正面對"一個前後不一、搖擺不定、時不時對他們發動貿易戰的美國"，在這種環境下，歐洲可能會更加團結並迅速行動，"我們預計歐洲將繼續提供更多財政支持，用於國內的產業再調整、人員再培訓以及可再生能源等領域"。

從區域戰略重心來看，NSS強調美國必須在拉丁美洲"重新確立並執行門羅主義，恢復美國在西半球的優勢地位"，視之為"美國安全與繁榮的根本前提"，並建議美國外交官尋找"所在國主要商業機會，特別是政府大型合約"。

文件寫道："對於那些高度依賴美國、因此美國擁有強大影響力（槓桿）的國家，所有協議條款都必須要求將合約獨家授予美國企業。"

外交關係協會拉丁美洲研究員（Will Freeman）表示，以往多版NSS常將亞洲置於優先事項首位，但此次拉丁美洲被置於前列。他認為，加大對西半球的關注是個具有說服力的戰略主張。近年來，美國在南部邊境管控上的失效已暴露無遺，並對國內政治造成持續幹擾。西半球不僅資源豐富，也能在增強美國關鍵供應鏈韌性方面發揮重要作用。

強調經濟安全

在經濟層面，文件強調經濟安全是國家安全的基礎，要求"重新平衡"全球貿易關係，擴大美國對全球關鍵礦產和材料的獲取，監控全球關鍵供應鏈和技術進步；透過"戰略性關稅"和新技術應用，推動美國再工業化；強化美國"能源主導"和"金融主導"地位，保持美國科技和經濟創新優勢。

然而，截至目前，美國在再工業化等方面的經濟目標似乎變得更加遙遠。根據美國勞工統計局（BLS）發布的就業數據，自今年4月以來，美國製造業已累計流失5.8萬個工作機會。美國供應管理協會（ISM）11月發布的報告也顯示，製造業就業已連續9個月處於收縮區間。

清華大學經濟管理學院經濟系教授馬弘先前接受第一財經專訪時表示，透過加徵關稅迫使製造業回流可能性很低、成本極高。貿易結構反映了各國基於比較優勢形成的國際分工，成熟的跨國供應鏈並不會因為簡單粗暴的關稅手段就"自然"地在美國建立，美國也並不具備適合相關產品生產的禀賦條件。

在能源和金融方面，文件表示將恢復美國的能源主導地位（包括石油、天然氣、煤炭和核能），拒絕"氣候變遷"和"淨零"理念。同時，美國政府承認，金融市場是美國影響力的支柱，為政策制定者提供了重要的槓桿作用，幫助推進了美國的國家安全優先事項，美國將保持並增強這一主導地位。

來源：第一財經

資料來源：微信公眾號“火象”