債市無視聯準會降息，華爾街激辯對錯

巴基斯坦和阿富汗兩國官員都證實，雙方5日晚間在邊境地區再度爆發激烈交火。

巴基斯坦和阿富汗兩國官員都證實，雙方5日晚間在邊境地區再度爆發激烈交火。雙方均指責對方先"動手"，己方被迫回應。阿方6日稱，這次邊境衝突造成阿方5名平民喪生、5人受傷。此前雙方在土耳其舉行的會談無果而終，但仍承諾會遵守停火協議。然而，這項協議並未對雙方產生較強約束，零星衝突仍時有發生。

今年10月以來，巴基斯坦和阿富汗在兩國邊境地區多次發生交火。在卡達和土耳其斡旋下，巴阿兩國官員10月19日分別證實，雙方已達成停火協議。之後，雙方就確保實現停火的可持續性舉行多輪會談，但未能取得成果。

11月7日，雙方宣布會談進入無限期擱置階段，但原先的停火協議仍然有效。巴基斯坦國防部長赫瓦賈·阿西夫稱會談未有成果原因在於阿方不願簽署承諾打擊阿境內恐怖主義的書面協議。阿富汗政府發言人扎比烏拉·穆賈希德則稱，巴方試圖將所有與自身安全相關的責任推卸給阿方。雙方不歡而散，使得實現長期和平變得希望渺茫，也讓停火協議變得異常脆弱。

分析家指出，雙方的根本分歧仍在於是否對"巴基斯坦塔利班"採取強硬態度。近年來，"巴基斯坦塔利班"在巴境內針對軍民目標策劃多起恐怖襲擊，對巴國民經濟與投資環境造成惡劣影響，巴政府迫切需要將該組織勢力徹底剷除。而阿富汗現政府出於普什圖族的同族情誼對"巴基斯坦塔利班"往往採取庇護態度。雙方的不同立場成為本輪衝突導火線。

停火之後，巴境內仍發生多起恐怖攻擊事件，也為衝突再起埋下隱患。巴基斯坦外交部發言人表示，巴方與阿富汗達成的停火協議應嚴格按照阿方有義務制止跨境恐怖襲擊的原則來理解，而不是傳統意義上兩國間的"休戰"。

此外，自今年10月巴基斯坦和阿富汗軍隊發生武裝衝突後，巴基斯坦關閉了與阿富汗的邊境口岸，導致人員和貨物流動陷入停滯。中斷的貿易通道無疑地使本已惡化的邊境局勢雪上加霜。

阿富汗政治分析家瓦伊斯·納塞里表示，巴基斯坦的核心訴求是，阿富汗政府將"巴基斯坦塔利班"列為恐怖組織並停止對其支持。但這是阿方無法接受的。

巴基斯坦安全調查與研究中心負責巴阿區域經濟互聯互通的項目主任朱奈德·雅各布·汗認為，目前巴阿邊境關閉、簽證暫停等，都讓本已緊張的局勢更為嚴峻，極易引發進一步衝突。目前，阿富汗境內潛伏的恐怖分子有向周邊其他國家擴散的趨勢。希望巴阿雙方保持理智，共同採取實際行動打擊恐怖主義，專注經濟建設，使兩國關係重回正軌。

來源：中國金融資訊網

法國總統馬克宏呼籲歐洲央行調整貨幣政策思路，以推動單一市場發展，並防範金融危機風險。

身為歐元區領導人罕見地對區域央行政策發表評論，馬克宏受訪時表示，若歐盟希望發揮本土市場、高儲蓄率等優勢，歐洲央行就需轉變思維。

《迴聲報》引述馬克宏的話稱，鑑於美元被用作經濟工具，且歐洲經濟成長陷入停滯，"在我看來，當前歐洲貨幣政策完全可以進行重大調整。要重申歐洲內部市場的價值，就不能將通膨作為唯一目標，還需兼顧經濟成長與就業。"

歐元區領導人通常不會對央行政策指手畫腳，而央行決策者也堅決捍衛機構獨立性—— 他們認為這是央行有效運作的關鍵。法國央行行長、歐洲央行管理委員會成員弗朗索瓦・維勒魯瓦・德加洛，此前就與其他人士一道，強烈批評了唐納德・特朗普對美聯儲的攻擊。

與聯準會不同，歐洲央行的核心目標是通膨（中期通膨目標設定在2% 左右），而聯準會肩負"充分就業"與"物價穩定"的雙重使命。馬克宏先前就曾呼籲擴大歐洲央行的政策考量：在去年歐洲議會選舉前的一次演講中，他提議新增"經濟成長"目標，甚至可能加入"去碳化" 相關目標。

根據《迴聲報》報道，馬克宏認為，歐洲央行持續拋售政府公債的做法，可能推高長期利率、抑制經濟活動，並導致歐元升值。

歐洲央行拒絕對此訪談置評。該行行長克里斯蒂娜・拉加德上月曾呼籲採取更多、更明智的舉措推動歐洲一體化，並強調真正的單一市場將意味著歐洲經濟成長不再依賴外部決策。

"金融不穩定風險"

馬克宏在訪談中也呼籲大國採取行動，減少與歐盟的貿易失衡，否則歐盟可能徵收關稅。此外，他也指出了來自大西洋彼岸（美國）的金融風險。

他表示："美國對加密資產及穩定幣的監管放鬆，正帶來不可忽視的金融不穩定風險。我們的貨幣區域及金融機構必須繼續得到保護。歐洲必須—— 也希望—— 維持貨幣穩定區域及可信賴投資區域的定位。"

馬克宏補充稱，歐洲需透過發行債券提供"高流動性、低風險資產"，以助力提升歐元在儲備貨幣中的地位。

來源：新浪財經

聯準會下週召開的會議預計將成為數年來爭議最大的會議之一。投資者重點關注兩方面：一是政策制定者對"預期降息" 的分歧程度，二是主席傑羅姆・鮑威爾就未來政策路徑釋放的信號。

美國聯邦公開市場委員會12名有投票權的成員中，已有5人對進一步寬鬆政策表示反對或質疑，而位於華盛頓的聯準會理事會中，有3名成員支持降息。

自2019年以來，聯邦儲備銀行公開市場委員會從未在單次會議中出現3票及以上反對的情況；1990年至今，這種情況也僅發生過9次。

這種分歧使"反對意見" 成為關注焦點—— 投資者希望在周二至週三召開的會議上，捕捉美聯儲政策方向與內部動態的相關信號。

"聯準會的分歧程度似乎達到了很久以來的峰值，分歧具體有多深會非常值得關注，因為這可能會讓我們了解到聯準會未來的政策傾向，" 安吉萊斯投資公司首席投資官邁克爾・羅森表示。

羅森補充稱，不確定性源自於聯準會面臨的挑戰：需平衡"充分就業"與"穩定通膨"這兩大核心目標。

週五公佈的數據顯示，以個人消費支出物價指數（PCE物價指數）衡量的通膨水準符合預期，同時12月美國消費者信心有所改善。這些報告並未改變市場對聯準會下週降息的預期。

週四發布的經濟數據顯示，上周初請失業金人數降至三年多來最低水平，緩解了市場對勞動市場大幅惡化的擔憂，同時進一步支撐了降息預期。芝加哥聯邦儲備銀行的估算顯示，11月失業率維持在4.4% 左右。

倫敦證券交易所集團數據顯示，市場預計聯準會在下週會議上降息25個基點的機率為84%。

聯準會上一次下調政策利率是在10月29日，將利率從4.00%-4.25% 區間降至3.75%-4.00% 區間，這也是今年以來連續第二次降息25個基點。

此後，鮑威爾曾表示"12月降息並非既定事實"，這番言論震動市場。由於先前多數投資人已將降息視為"板上釘釘"，該表態公佈後，股市回吐了此前漲幅。

駿利亨德森投資公司股票投資組合經理人傑瑞米・巴克利表示，12月的會議對市場長期走勢影響不大。 「短期可能會出現一些波動，但我認為，聯準會在2026年上半年的政策動作，比12月的會議更重要，」他補充道。

華爾街基準指數標普500今年以來累計上漲16.6%。威爾明頓信託公司首席投資長托尼・羅斯認為，即便聯準會實施降息，股市也不會有太大波動。

"目前市場已基本消化了美聯儲的降息動作，真正關鍵的是美聯儲的政策指引，"羅斯表示，"而且我認為他們會非常謹慎，會強調'政策取決於經濟數據'。"

此外聯準會的政策討論還面臨一個複雜因素：經濟數據積壓。美國史上最長的一次政府停擺（持續43天）導致11月非農就業報告延後至12月16日發布－ 而這一時間點在政策制定者開完會後。此外，由於停擺期間無法收集"家庭調查"數據（該數據用於計算失業率），10月失業率至今仍未可知。

儘管時效性有所不足，但定於12月9日發布的職位空缺與勞動力流動調查（JOLTS）數據，仍能讓市場一窺10月勞動力市場趨勢—— 尤其是在當前"低招聘、低解僱" 環境下的裁員情況。

部分觀察家認為，降息機率並非市場暗示的那麼高，他們更關注鮑威爾的表態以及政策投票的支持率差距。

"我們認為目前尚無定論，" 野村證券發達市場首席經濟學家戴維・塞夫表示，"因此，我堅信市場低估了美聯儲在12月會議上選擇不降息的風險。"

塞夫表示，"尤其在決定降息的情況下，反對票數有多少會非常關鍵"。隨著4位地區聯邦儲備銀行主席即將輪調離任，他們的立場將反映出兩點：一是他們打算在多大程度上堅持獨立性，二是他們將對聯準會施加多大壓力。

"因為這不僅反映出他們願意在多大程度上反對鮑威爾主席，還反映出他們願意在多大程度上反對鮑威爾的繼任者。我們正試圖弄清楚，美聯儲的決策模式是否會演變為'一人一票'的簡單機制。"

來源：新浪財經

「美國像阿特拉斯（希臘神話中的擎天巨人）一樣支撐整個世界秩序的時代已經結束。」美國白宮在最新發布的《國家安全戰略》（NSS）中這樣寫道。

美國NSS通常在美國總統任期的第一年發布，用於指導整個任期的外交和安全政策。 2017年，川普在第一份NSS中確立了"美國優先"的指導方針，並強調"大國競爭"的概念。

但在這份33頁的最新文件中，美國戰略與國際議題研究中心（CSIS）、美國外交關係協會（CFR）以及布魯金斯學會等重要智庫都認為，這份NSS標誌著美國外交政策在思想和實質上的顯著轉變。

該策略以一連串限定性詞彙勾勒出本屆川普政府的外交政策的立場和傾向：是實用的，但不遵循傳統"實用主義"；現實的，但不"現實主義"；有原則的，但不"理想主義"；強硬的，但不"鷹派"；克制的，但不"鴿派"。它不依賴傳統的政治意識形態。根本動機在於確保美國從中獲益，即"美國優先"。

全球投資顧問公司BCA Research地緣政治/美國政治首席策略師 Matt Gertken在研討會上對第一財經記者表示，這份報告是求實政治思維的體現，並且是本屆政府意圖的一次非常清晰的聲明。

"這份文件對美國的歐洲盟友立場尖銳，認為歐洲應該開展反對'覺醒'趨勢的意識形態鬥爭。"他稱，"但從更實用的角度看，文件的重點是所謂門羅主義的特朗普推論，即明確表示美國將專注於西半球（即美洲）。"

美國對外政策的基本原則

該戰略首先明確，美國的對外、國防及情報政策必須遵循若干基本原則。其中首要一點是，不應無重點地泛化"國家利益"。 "美國的核心國家安全利益將是我們的焦點。" NSS列出五大核心國家利益，一是確保西半球的穩定與主導地位；二是維護經濟安全與印太地區的自由開放；三是保障歐洲的安全與文化健康；四是防止中東被敵對勢力主導；五是建立科技優勢與掌控全球標準。

與川普第一任期相比，美國外交關係委員會（CFR）美國外交高級研究員萊斯納（Rebecca Lissner）稱，川普政府2017年的NSS路線強調"大國競爭"，並明確描繪了美國面臨的挑戰以及應對這些挑戰的方法，但新的NSS並未強調大國對抗，而是明確表示，經濟是"最大的利害關係"。

同時，新的NSS顯著淡化了拜登政府"維護以規則為基礎的國際秩序"的立場，該表述在2022年拜登政府的NSS中使用次數不下八次。而在最新版本中，這個詞只出現一次，且被用來批評川普政府眼中拜登時期政策的失敗。

川普政府表示，其外交政策將帶有明顯的"不干預主義傾向"，為對外幹預設定高標準的合理性門檻。同時，採取"靈活的現實主義"， "尋求與世界各國建立良好與和平的商業關係，而不向其強加與其傳統和歷史大相徑庭的民主或其他社會變革"。

這也與2017年川普第一任期發布的NSS的基調大相徑庭，彼時，川普政府將世界描述為"支持壓制體系者與支持自由社會者之間的較量"。但在最新版NSS中，以中東地區為例，川普政府表示："美國曾錯誤地逼迫這些國家（特別是海灣君主國）放棄他們的傳統和歷史政體的試驗。我們應該鼓勵並稱讚改革的出現，但不能試圖從外部強加。"

同時，NSS強調，美國"不能再容忍，也無力承擔他國搭便車、貿易失衡、掠奪性經濟行為"，要求在軍事聯盟和貿易關係領域的公平待遇。文件特別稱，美國期望盟友將更高比例的國內生產毛額（GDP）投入自身國防，以彌補數十年來因美國巨額支出所累積的嚴重失衡。

對盟友的嚴厲批評

在最新NSS發布後，川普政府對歐洲盟友的嚴厲批評迅速成為輿論焦點。

美國認為，歐洲的"深層問題"不只是軍事支出不足和經濟停滯。 「歐洲面臨的更嚴峻的挑戰包括：歐盟及其他跨國機構正在侵蝕政治自由與國家主權；移民政策持續改變歐洲大陸的人口結構並引發社會衝突；言論審查和政治反對派遭到壓制；出生率暴跌；以及國家認同與文明自信的喪失。」文件寫道。

該戰略甚至警告，歐洲正面臨"文明被抹去的可能性"，並斷言"在未來幾十年內，部分北約成員國很可能轉變為非歐洲裔人口占多數的社會"，因而呼籲美國採取行動，協助歐洲"糾正其當前的發展軌跡"。

美國外交關係協會歐洲問題高級研究員菲克斯（Liana Fix）表示，NSS採用了一種"文明"視角來審視與歐洲的關係，這一意識形態框架與以往任何一屆美國政府理解歐洲的方式都發生了根本性轉變。

「川普政府要求歐洲自己維護其區域的秩序，並且最重要的是，自己為此買單。」CSIS情報、國家安全和科技項目主任哈丁（Emily Harding）表示，歐洲對這份戰略的反應，很可能與美國副總統萬斯此前在慕尼黑安全會議演講所引發的驚愕與震動如出一轍。

的確，許多歐洲官員對此表示了明確反對。德國外交部長瓦德福爾（Johann Wadephul）表示，德國不需要"外部建議"。法國前駐美大使阿羅（Gérard Araud）則更為直率地稱，這份文件在很大程度上印證了"特朗普是'歐洲之敵'"的看法，並批評其內容"讀起​​來宛如一份極右翼宣傳冊"。

格特肯對第一財經記者表示，歐洲正面對"一個前後不一、搖擺不定、時不時對他們發動貿易戰的美國"，在這種環境下，歐洲可能會更加團結並迅速行動，"我們預計歐洲將繼續提供更多財政支持，用於國內的產業再調整、人員再培訓以及可再生能源等領域"。

從區域戰略重心來看，NSS強調美國必須在拉丁美洲"重新確立並執行門羅主義，恢復美國在西半球的優勢地位"，視之為"美國安全與繁榮的根本前提"，並建議美國外交官尋找"所在國主要商業機會，特別是政府大型合約"。

文件寫道："對於那些高度依賴美國、因此美國擁有強大影響力（槓桿）的國家，所有協議條款都必須要求將合約獨家授予美國企業。"

外交關係協會拉丁美洲研究員（Will Freeman）表示，以往多版NSS常將亞洲置於優先事項首位，但此次拉丁美洲被置於前列。他認為，加大對西半球的關注是個具有說服力的戰略主張。近年來，美國在南部邊境管控上的失效已暴露無遺，並對國內政治造成持續幹擾。西半球不僅資源豐富，也能在增強美國關鍵供應鏈韌性方面發揮重要作用。

強調經濟安全

在經濟層面，文件強調經濟安全是國家安全的基礎，要求"重新平衡"全球貿易關係，擴大美國對全球關鍵礦產和材料的獲取，監控全球關鍵供應鏈和技術進步；透過"戰略性關稅"和新技術應用，推動美國再工業化；強化美國"能源主導"和"金融主導"地位，保持美國科技和經濟創新優勢。

然而，截至目前，美國在再工業化等方面的經濟目標似乎變得更加遙遠。根據美國勞工統計局（BLS）發布的就業數據，自今年4月以來，美國製造業已累計流失5.8萬個工作機會。美國供應管理協會（ISM）11月發布的報告也顯示，製造業就業已連續9個月處於收縮區間。

清華大學經濟管理學院經濟系教授馬弘先前接受第一財經專訪時表示，透過加徵關稅迫使製造業回流可能性很低、成本極高。貿易結構反映了各國基於比較優勢形成的國際分工，成熟的跨國供應鏈並不會因為簡單粗暴的關稅手段就"自然"地在美國建立，美國也並不具備適合相關產品生產的禀賦條件。

在能源和金融方面，文件表示將恢復美國的能源主導地位（包括石油、天然氣、煤炭和核能），拒絕"氣候變遷"和"淨零"理念。同時，美國政府承認，金融市場是美國影響力的支柱，為政策制定者提供了重要的槓桿作用，幫助推進了美國的國家安全優先事項，美國將保持並增強這一主導地位。

來源：第一財經

資料來源：微信公眾號“火象”

2026年美國迎來中期選舉，對川普政府而言，內政和外交事務的優先順序可能面臨階段性調整。美國以三權分立聞名，國會（眾議院+參議院）掌握立法權，中期選舉將改選全部眾議院席次及三分之一的參議院席次，同時涉及州長及地方議會席次的換屆。中期選舉是對川普重掌政權兩年以來成果的檢驗，一旦失去國會控制權，川普將再次面臨"跛腳鴨"困境。

總統"跛腳"有何影響？其一，政策推進效率大幅下滑。根據美國立法流程，法案須經兩院分別表決通過才能生效，若執政黨政府未能有力控制國會，那麼法案所涉的核心議程容易擱淺。其二，總統權力和國會權力衝突常態化。在跛腳狀態下，為了繞過國會，總統往往希望透過行政命令推進政策，但容易招致國會的司法挑戰，如當下美國最高法正在審議川普關稅是否合法。其三，總統權力被限製或精力被牽制。由非執政黨主導的國會可能透過召開聽證會、發起專項調查等方式以限制總統的權力，若其掌控眾議院，在特殊情況下將會啟動彈劾程序，從而會對政府的執政力度進行牽制，放緩政策的推進節奏。

參議院在人事、外交領域擁有主要權力，而眾議院則掌握核心財權和彈劾權。眾議院議事規則為簡單多數表決，政策審議效率相對較高，因而是美國兩黨政治動員和選舉博弈的重要戰場。我們以川普1.0時代為例。 2018年中期選舉前，共和黨同時掌控了參眾兩院，為川普政策推行提供強力支持，對內推動《減稅與就業法案》，對外開啟貿易保護主義。然而中期選舉後，共和黨丟掉眾議院，之後川普推進政策舉步維艱，典型案例如邊境牆撥款法案，19年和21年兩次遭遇眾議院發起的總統彈劾。

過往經驗表明，美國時任總統所在的政黨在眾議院中期選舉中失利機率較大，過去22次中期選舉中有20次出現總統所在黨派丟掉眾議院控制權的情況。結合當下民調數據來看，2026年中期選舉，共和黨繼續控制參議院、丟掉眾議院的機率較大，形成類似川普1.0時期的「參眾分治」的國會格局。

現在選情如何？目前川普為代表的共和黨預計將繼續保留參議院過半席位，但極有可能失去眾議院控制權。從兩黨面臨的現狀來看，民主黨在東北部、部分中西部以及人口持續增長的郊區具備翻盤機會；共和黨候選人的質量問題存在不確定性，儘管特朗普的背書能帶來部分動員效果，但共和黨有多達12個席位已處於"極度競爭"狀態，防守壓力較大。不過民主黨也有6個選區選情危險。

選民最關心什麼？目前美國民眾最關注的五大議題為通膨、經濟與就業、民權、健保、移民議題。對30歲以下選民來說，通膨和經濟就業議題佔比高達25%和20%。民眾最關心的還是自己的生活成本和收入。儘管通膨增速較2022–2023年高峰期明顯下降，但食品、房租、醫療服務、保險等價格粘性仍在，對大多數家庭而言，價格水平沒有回到疫情前的"可負擔區間"。同時川普上台以後的關稅政策、移民政策等因素都進一步推高了這種負擔。因此圍繞生活成本和經濟預期的議題仍會是2026年美國內政的主線。

川普面臨什麼壓力？就業市場存在壓力。目前美國就業總量維持穩定，但結構失衡問題凸顯。截至2025年9月失業率為4.4%。勞動市場結構分化尤為顯著：一是就業結構改變，兼職職位擴張速度超過全職，多重職業者佔比持續攀升；二是就業壓力累積，藍領及服務業工資增速放緩，科技業裁員潮持續，AI技術應用衝擊導致青年群體就業難度加大。就業壓力問題已成為川普及共和黨面臨的核心民意挑戰之一。通膨方面，除了CPI9月錄得3%以外，根據NBC統計，2025年，全美超市橙汁平均價格上漲了29%，牛肉上漲近14%，雞胸肉和培根等日常食品價格亦有顯著漲幅。因此，川普近期也提出"MakeAmericaAffordableAgain"的口號。政治方面，川普政府當前面臨來自民主黨"進攻"與共和黨內部"分裂"的雙重政治壓力。一方面，民主黨利用愛潑斯坦案持續向川普發難。同時，民主黨可能透過卡住財政預算迫使政府在2026年初關門。另一方面，共和黨內部MAGA派係正面臨分化危機，標誌性事件為MAGA派女代表、喬治亞州眾議員瑪喬麗·泰勒·格林（MTG）宣布不再尋求連任，與川普公開決裂，反映出MAGA派內部的矛盾正在累積，川普的基本盤出現鬆動。

中期選舉背景下的政策猜想。在美國當下政治與經濟環境的背景下，我們認為川普未來一年的執政重心與期望將會有所改變。其一，穩定內政將成為近來的重心所在。美國選民的記憶並不長久，對越臨近選舉的事件記憶越深，一些短期的政治回報對選情更有利。目前川普在經濟方面面臨民眾對通膨上行、實際可支配收入下降以及就業預期，尤其是青年預期下降的情況。因此很顯然川普會在這些領域做出努力，對於通膨方面，川普或採用：1.與其他國家達成關稅協議降低進口商品價格；2.放鬆非法移民監管限制，讓非法移民重新工作降低美國底層勞動力價格；3.強制醫藥公司、健保公司降低費用。對於就業部分，川普或採用：1.股市上漲透過財富效應帶動可支配收入上升；2.加大財政刺激，擴大投資達到短期內的就業數據改善；3.直接向民眾發錢達到短期收入上行（川普提出要將關稅收入發放給民眾）。

其二，政治方面，川普既尋求打擊民主黨，又尋求重構基本盤。由於愛潑斯坦案以及和"MAGA"派代表MTG的分道揚鑣動搖了特朗普"鐵桿紅州+MAGA基層+福音派"的基本盤格局。因此川普為了擴大支持率，會試圖重建基本盤。目前我們認為川普團隊逐漸將策略上從單純依賴MAGA派和福音派"紅脖子"群體，轉向爭取代表年輕白人、邊緣中產階級以及已經獲得合法身份的移民群體。對於民主黨也會動用司法和輿論等手段反擊。

其三，在外交領域，執行"川普版門羅主義"，戰略收縮至西半球。在國內推行政策時，外部衝突或意外事件會放大不確定性並逆轉市場預期。因此，川普希望明年的外交政策為"自我主導，不要發生自己不可解決的問題"。川普政府剛發布的美國國家戰略2025，將美國從冷戰後全球主導的戰略大幅度轉向收縮，聚焦本土與西半球，明確表示傾向於不干涉主義，執行"特朗普版門羅主義"。具體優先事項有5點，分別是1.終結大規模移民時代。 2.保護"核心權利與自由"，其實是打壓民主黨意識形態。 3.讓盟友"分擔成本"，推動北約國家國防開支達到GDP5%，美國退出全球警察角色。 4.以和平重塑國際格局。 5.經濟安全，包括貿易再平衡、再工業化與重新"本土生產"、重振國防工業體系、擴大油氣核能、維持金融市場領先。

潛在風險有什麼？一是川普政府內部矛盾正成為政策不穩定的關鍵風險點。近期俄烏停火方案以及美國特使和俄方高官的通話錄音遭洩露。意味著有人希望透過洩密來削弱川普的外交策略，一旦內部派系衝突在2026年繼續放大，可能在預算、移民、外交等關鍵政策上形成內耗，導致政策穩定性下降，甚至引發新的外交摩擦。二是委內瑞拉或將成為川普政府最不穩定的外交衝突點。目前川普對委態度顯著更強硬，既動用武力打擊所謂"販毒"船隻，又要求馬杜羅下台。委內瑞拉牽涉川普的美洲戰略佈局，一旦採取軍事冒險，將顯著提升加勒比海和南美地區的地緣風險。三是若2026年中期選舉前川普支持率仍低迷，中美關係可能會進一步政治化。為製造政治動能，川普可能在貿易、供應鏈、科技封鎖等採取更激進行動，使中美關係成為美國國內政治博弈的外溢工具，全球戰略不確定性隨之上升。

政策評估：我們根據三種國會走勢簡單預測中期選舉年的政策和市場影響。若共和黨鞏固國會，意味著川普的財政、稅收、產業、關稅政策都可以透過國會立法背書。因此未來美國或面臨赤字擴大+減稅+關稅加強的局面，導緻美債殖利率上行，美元短期強、中期承壓；同時，對製造業投資進一步加大，美股上行動能整體加強。

若國會分裂，其政策都會受阻，川普只能動用行政命令執政，疲於應付民主黨進攻。美債利率隨聯準會降息震盪下行，市場更關注經濟基本面和聯準會動作，川普的邊際影響逐漸減少。

若民主黨全面勝利，川普任期徹底進入垃圾時間，但不排除以行政命令做出全面反撲。美債利率將大幅下降，而美股或因政治鬥爭而增加波動。

來源：東方財富研報