低利率助併購債融資創四年新高

美國聯邦最高法院於週一開庭審理的一樁案件，或將透露聯準會理事莉薩・庫克的仕途走向。此前，美國總統唐納德・川普為加強對聯準會的管控，試圖將庫克免職。

這次庭審聚焦川普試圖罷免聯邦貿易委員會民主黨官員麗貝卡・凱利・斯勞特一案，該案將成為1月21日庫克罷免案庭審的前奏。這兩起案件將檢驗最高法院在今年5月作出的一項裁決—— 該裁決似乎為聯準會開闢了特殊豁免空間，以保護聯準會理事免受總統的任意罷免。

最高法院稱，聯準會是一個"結構獨特的準私人實體"，有別於其他獨立機構。

即便這起聯邦貿易委員會相關案件對聯準會不產生影響，本身也極具轟動性。最高法院的保守派多數大法官正考慮推翻1935年的一項裁決—— 該裁決允許國會設立獨立機構，並使其領導層免受總統控制。一旦這項裁決被推翻，川普試圖罷免的其他政府機構官員也將受到波及，這些機構負責監管勞資關係、消費品安全、運輸安全以及就業歧視等領域。

此案對聯準會而言尤其關鍵，聯準會制定利率政策的獨立性，向來被視為美國乃至全球穩健經濟管理的重要支柱。聯邦法律規定，聯準會理事的罷免必須"具備正當理由"，這一條款確保了理事們在製定貨幣政策時，無需擔心因觸怒總統而被解職。川普先前表示，他之所以想要罷免庫克，是因為庫克被指控存在抵押貸款詐欺行為，但庫克本人對此予以否認。

今年，聯準會因降息步伐未達川普預期而招致不滿，總統甚至一度揚言要解僱聯準會主席鮑威爾。鮑威爾的主席任期將於明年5月屆滿，川普已明確表示，將於明年初公佈新任主席人選，且此人必須主張降息。

川普已於今年填補了聯準會理事會的一個空缺職位，任命其盟友史蒂芬・米蘭任職，正力推快速降息。庫克的理事任期原本要到2038年才結束，若將其罷免，川普將迎來重塑聯準會理事會的又一契機。

這次最高法院開庭的次日，美國聯邦公開市場委員會將召開為期兩天的議息會議，會議或宣布新一輪降息。

有爭議的特殊豁免權

本案的核心問題在於，最高法院是否會重申先前的表態—— 即即便其他機構官員無法享有職位保護，聯準會官員的相關權利仍應得到保障。

這項訊號源自最高法院在5月22日作出的一項裁決，該裁決允許川普暫時罷免另外兩家機構的官員，理由是這些官員行使的職權屬於總統管轄的行政分支職能範疇。而最高法院在裁決的附帶意見中指出，此案裁決"未必會影響聯準會"。

但正反兩方均認為，這種區分毫無道理── 畢竟聯準會同樣承擔銀行監理職能，而這項職能顯然屬於行政分公司的常規權責範圍。

"聯準會既在頒布並執行監管條例，也在徵收罰款，" 新公民自由聯盟律師雅各布・休伯特表示。該聯盟致力於反對其認定的行政越權行為。他補充說："這些都屬於行政分支的職能範疇，理應由行政分支掌控。"

最高法院的自由派大法官同樣明確表示，他們不認同這種區別對待，不過他們認為，解決辦法應是維護國會為聯準會及其他獨立機構設立的官員職位保護機制。今年5月最高法院作出支持川普的裁決時，持異議的大法官埃琳娜・卡根痛批這種特殊豁免，稱其為專門設計的"美聯儲專屬特例"，目的是避免引發市場恐慌。

卡根代表她本人及另外兩位民主黨任命的大法官索尼婭・索托馬約爾、凱坦吉・布朗・傑克遜在異議書中寫道，美聯儲的獨立性"與其他獨立機構的獨立性，植根於相同的憲法與法理基礎"。

斯勞特在接受採訪時也對此表示質疑。

"憲法中並沒有'除非涉及金融領域'這樣的例外條款，" 斯勞特稱，"而且從實質層面來講，這種區分也站不住腳，因為聯邦貿易委員會的各項舉措，同樣會對金融市場產生重大影響。"

而川普政府則試圖迴避這項議題。美國副總檢察長D． 約翰・紹爾在法庭文件中稱，大法官們無需在這起聯邦貿易委員會案件中判定聯準會的法律地位。但他同時補充，政府"並未承認聯準會官員罷免保護機制符合憲法規定"。

矛頭直指庫克

即便最高法院最終保留聯準會理事"正當理由" 罷免條款，庫克一案仍可能為川普提供另一條掌控聯準會的途徑。川普政府指控庫克在2021年辦理抵押貸款時，謊稱自己在密西根州和喬治亞州的房產為"主要居所"，以此獲取更優惠的貸款條件。

紹爾辯稱："庫克在財務文件中存在明顯且未經合理解釋的重大不實陳述，這造成了嚴重的不當行為表象，損害了公眾對其作為金融監管者所享權威的信任。"

庫克及其律師則稱這些指控毫無根據，指責政府斷章取義地截取文件內容，且未能證明庫克有欺詐意圖。庫克也表示，即便這些指控屬實，也不符合"正當理由" 的罷免條件，部分原因在於這些行為屬於她任職美聯儲之前的私人事務。

庫克辯稱，若法院作出支持川普的裁決，"將徹底摧毀聯準會長期以來的獨立性，擾亂金融市場秩序，並為未來的總統提供範本，使其可依據自身政治議程與選舉日程來左右貨幣政策」。

庫克是川普政府以抵押貸款詐欺為由移交司法部調查的多名對象之一，這些對像大多為民主黨人士。

聯邦貿易委員會一案中，還有一個關注度較低的問題也可能影響庫克的命運。川普政府主張，聯邦法官無權阻止總統罷免行政分支官員。若最高法院採納此主張，庫克保住職位的努力或將化為泡影。

這兩起案件之間的緊密關聯，幾乎注定大法官們在審議斯勞特與聯邦貿易委員會相關案件時，必然會聯想到庫克與聯準會的處境。

曾擔任聯準會總法律顧問長達13年的斯科特・阿爾瓦雷斯表示："我的猜測是，最高法院會先審理斯勞特案，但不會立即作出判決，而是等到庫克案庭審結束後，再對兩案合併裁決。畢竟，在還未聽取關於美聯儲豁免權的辯論之前，為何要在斯勞特地位中就定論儲的特殊地位？"

來源：新浪財經

Ansem宣布見頂，High CT稱這一週期是一場"犯罪"。

高FDV（完全稀釋估值）、無實際應用的產品榨乾了加密空間的每一分錢。 Memecoin捆綁者摧毀了公眾眼中的加密名聲。更糟的是，這些賺到的錢幾乎沒有再投入生態系。

另一方面，幾乎所有的空投都演變成了"拉高拋售"（Pump and Dump）計劃。 TGE存在的唯一目的，就是為早期參與者和團隊提供退出流動性。

"鑽石手"和長期投資者正慘遭屠戮，大多數山寨幣從未恢復。泡沫正在破裂，代幣正在暴跌，人們怒火中燒。

一切都結束了嗎？艱難時刻造就強者。

公平地講，2025年一點也不差。我們擁有一大批傑出的項目：Hyperliquid、MetaDAO、Pump.fun、Pendle、FomoApp，它們每一個都在證明，這個行業仍有真正的建設者在以正確的方式做事。

這是業界所需的一次大清洗，旨在剔除害群之馬。我們正在反思，也將改進。

現在，為了吸引更多的資金和用戶，我們需要展示更多的真實應用、真實業務、以及具有實際價值捕獲能力的代幣營收。我相信，這正是2026年產業應有的走向。

回顧2025：穩定幣、PerpDex與DAT之年

1. 穩定幣趨於成熟

2025年7月，《天才法案》（Genius Act）簽署，標誌著首個支付穩定幣監管框架的推出。該框架要求穩定幣必須擁有100%現金或短期國債的支持。

自此，傳統金融（TradFi）對穩定幣賽道的興趣激增，今年穩定幣淨流入超過1000億美元，創下歷史之最。

機構熱愛穩定幣，認為有潛力取代傳統支付系統，原因在於：

• 更便宜、有效率的跨國交易

• 即時結算

• 極低的手續費

• 24/7全天候可用

• 對沖本幣波動

• 鏈上透明度

我們看到了科技巨頭的重大併購（如Stripe收購Bridge和Privy）、Circle獲超額認購的IPO，以及頂級銀行集體表達了發行自家穩定幣的興趣。

除了支付，穩定幣的另一大用處是賺取無需許可的收益，即"收益型穩定幣(YBS)"。

YBS的總供應量今年翻了一番，達到125億美元，由BlackRock BUIDL、Ethena和sUSDs等推動。雖然近期的一些安全事件（如Stream Finance）打擊了市場情緒，但穩定幣仍是加密產業中少數的永續成長業務。

2. 永續合約交易所(PerpDex)

PerpDex是今年的明星。 DeFiLlama數據顯示，其持股（OI）平均成長了3-4倍，從30億美元攀升至高峰的230億美元。週交易量從800億美元暴漲至3,000億美元以上。

PerpDex的崛起正威脅著中心化交易所（CEX）的霸權。以Hyperliquid為例，其交易量已達到幣安的10%且持續成長。交易者選擇它們的原因包括：

• 無需實名認證(KYC)

• 流動性媲美CEX

• 空投預期

估值邏輯也在改變。 Hyperliquid證明了PerpDex可以擁有極高的估值天花板，引發了"積分大戰"。透過代幣回購機制（如$HYPE的回購），這類代幣提供了真實價值支撐，而非僅僅是高估值、無用的治理代幣。

3. 那

得益於川普的加密立場，華爾街興趣大增。 DAT效仿MicroStrategy的模式，成為傳統金融獲得加密敞口的關鍵管道。

今年新成立了約76家DAT，總持股量達1,370億美元（82%為BTC）。其中，超過82% 的資產為BTC，約13% 為ETH，其餘則分佈在不同的山寨幣。

請看下圖：

由Tom Lee創立的Bitmine (BMNR) 是這波DAT浪潮中最具代表性的亮點之一，它成為了所有DAT參與者中最大的ETH買家。 但儘管早期炒作火熱，大多數DAT股票在上市後的前10天內就經歷了"拉高拋售"（Pump and Dump）。在10月11日之後，流入DAT的資金較7月的高點暴跌了90%，且大多數DAT的價格已跌至每股淨資產（mNAV）以下。這預示著溢價已經消失，DAT的炒作週期已基本宣告結束。

在這個週期中，我們學到了：

• 區塊鏈需要更多現實世界的應用落地。

• 加密貨幣的核心使用場景依然集中在：交易、理財（收益）和支付。

• 當下人們的偏好已經轉變：協議的"手續費創造潛力" "去中心化程度"（參考@EbisuEthan的觀點）。

• 大多數代幣需要更強大的、與協議基本面掛鉤的"價值錨點"，以保護並回饋長期持有者。

• 更成熟的監管與立法環境，將為建設者和頂尖人才加入這個行業提供更強的信心。

• 資訊已成為網路上可交易的資產（如預測市場PM、Kaito等項目）。

• 缺乏清晰定位或競爭優勢的新公鏈（L1 / L2）將會逐漸消亡。

那麼，接下來的路該怎麼走呢？

展望2026：預測市場、穩定幣支付、行動端與真實收入

我相信加密貨幣將在2026年朝著以下四個方向演變：

• 預測市場（Prediction Market）

• 更多穩定幣支付服務

• 更多行動裝置DApp應用

• 更多真實收入

1. 預測市場熱度不減

毋庸置疑，預測市場一直是加密貨幣領域最熱門的賽道之一。

• "可以對任何事物下注的能力"

• "對現實世界結果預測的準確率高達90%"

• "將利益捆綁（Skin in the game）"

這些宣傳口號為該領域帶來了巨大的關注，其基本面亦是如此。截至撰寫本文時，預測市場的周總交易量已經超過了美國2024年選舉期間的高峰（甚至計入了當時的刷量交易）。

目前，Polymarket和Kalshi等巨頭已經完全佔據了分發管道和流動性，對於缺乏實質差異化的競爭對手（除了Opinion lab），幾乎沒有留下獲得有意義市場份額的空間。

機構也正在"恐慌性追逐"（fomoing）：Polymarket獲得了ICE 80億美元估值的投資，二級估值達到了120億至150億美元。同時，Kalshi完成了E輪融資，估值達110億美元。

這種勢頭是不可阻擋的。

更重要的是，隨著即將推出的POLY代幣、即將到來的IPOs，以及透過Robinhood和Google Search等平台的主流分發管道，預測市場將很容易成為2026年的主要敘事之一。

儘管如此，該領域仍有很大的改進空間，例如：完善裁決和爭議解決機制、開發應對"有害流動性"（toxic flow）的方法、以及在漫長的反饋週期中保持用戶參與度等。

除了這些佔據主導地位的玩家，我們還可以期待新的、更個人化的預測市場出現，例如@BentoDotFun等。

2. 穩定幣支付領域

在《天才法案》（Genius Act）出台後，機構對穩定幣支付的興趣和參與度激增，成為推動採用成長的關鍵驅動力之一。

在過去一年中，穩定幣月交易量已攀升至近3兆美元，且採用正在迅速加速。雖然這可能不是一個完美的衡量指標，但它已經顯示出穩定幣在《天才法案》和歐洲MiCA框架生效後的使用成長。

另一方面，Visa、Mastercard和Stripe都在擁抱穩定幣支付，無論是透過傳統支付管道啟用穩定幣消費，或是與中心化交易所（CEXs）合作（例如Mastercard x OKX Pay）。商家現在可以選擇接受穩定幣，無論客戶如何支付，這表明Web2巨頭願意對這類資產表現出信心和靈活性。

同時，像Etherfi和Argent（現更名為Ready）這樣的加密新銀行服務也在提供卡片產品，讓用戶可以直接消費他們的穩定幣。

以Etherfi為例：每日消費額已穩定成長至100萬美元以上，且沒有放緩的跡象。

但我們不能忽視一個事實：加密新銀行仍然面臨較高的CAC（客戶獲取成本），並且由於用戶自行託管資產，難以將存入的資金貨幣化。

一些潛在的解決方案包括提供應用程式內兌換（in-app swaps），或將收益產品重新包裝並作為金融服務出售給用戶。

隨著@tempo和@Plasma準備作為專用的支付鏈推出，我預計支付領域將顯著增長，尤其是考慮到Stripe和Paradigm帶來的分發和品牌影響力。

3. 行動端應用的普及

智慧型手機在全球的普及度越來越高，年輕一代正在推動向電子支付的轉變。

截至目前，全球近10% 的日常交易是透過行動裝置進行的。由於其移動優先的文化，東南亞引領了這一趨勢。

這代表了傳統支付軌道中的一種根本性行為轉變，我相信這種轉變自然會延伸到加密領域，因為相比幾年前，行動交易基礎設施已經有了顯著改善。

還記得來自Privy等工具的"帳號抽象"（account abstraction）、統一介面和行動SDK嗎？

現在的行動端入駐流程比兩年前順暢許多。

根據a16z Crypto的研究，加密行動錢包用戶年增了23%，且這一趨勢沒有放緩的跡象。

除了Z世代不斷變化的消費習慣，我們也看到更多行動原生DApp在2025年湧現。

例如，fomo app這個社交交易應用，由於其直觀、統一的體驗，允許任何人在沒有先驗知識的情況下購買代幣，其新用戶實現了爆炸性增長。

在僅僅6個月的構建中，他們實現了平均300萬美元的每日交易量，並在10月份達到1300萬美元的峰值。

與Fomo一起，Aave和Polymarket等主要參與者也正在優先發展行動優先的儲蓄和投注體驗。像@sproutfi_xyz這樣的新來者正在嘗試行動優先的收益模式。

隨著行動端行為的持續成長，我預期行動DApp將成為2026年擴張最快的領域之一。

4. 需要更多收入(More Revenue PLS)

人們難以相信這個週期的主要原因很簡單：

大多數在主要交易所上市的代幣，要么幾乎沒有產生有意義的收入，即使有，也缺乏回饋給代幣或"股份"的價值錨點。從理性上講，一旦敘事消退，這些代幣就無法吸引可持續的買家，隨後圖表只會一路下跌。

很明顯，加密貨幣過於傾向投機，而對真實商業基本面的重視不足。

大多數DeFi專案都陷入了設計"龐氏計劃"的陷阱，以便啟動初始採用，而每一次，結局都是在TGE之後想著如何拋售，而不是構建一個持久的產品。

截至今天，只有60個協議產生的30天收入超過100萬美元。相較之下，Web2大約有5,000至7,000家IT公司每月至少能產生這筆金額的收入。

值得慶幸的是，在川普的親加密政策下，情況在2025年開始轉變，這些政策使得利潤分享成為可能，並有助於解決代幣價值錨點弱的長期問題。

Hyperliquid、Pump、Uniswap、Aave等許多專案主動採取行動，專注於發展他們的產品和收入。

他們認識到加密貨幣是一個"無記名資產"（bearer-asset）生態系統，這自然要求積極地進行價值累積。

這就是為什麼回購在2025年成為如此強大的價值錨點，因為它是一個最清晰的信號，表明團隊與投資者利益是一致的。

那麼，哪些業務產生了最穩健的收入呢？

加密貨幣的主要使用場景仍然是交易、理財和支付。

然而，區塊鏈基礎設施的費用壓縮意味著鏈層級的收入預計今年將下降約40%。相較之下，DEXs（去中心化交易所）、交易所、錢包、交易終端和應用程式成為了大贏家，成長了113%。

請押注更多的應用和DEXs。

如果這還不能說服你，根據1kx的研究，我們實際上正經歷加密貨幣歷史上向代幣持有者流動的最高價值。請看下圖。

總結

加密貨幣並未結束，它正在進化。我們正在經歷市場所需的一次清洗，這將使加密貨幣比以前變得好10倍。

那些能夠生存下來、實現現實世界應用、產生真實收入、並建構具有有意義效用或價值累積的代幣的項目，最終將成為大贏家。

2026年將是屬於這種轉變的一年。

來源: 金色財經

12月8日，泰國軍方及柬埔寨方面互指對方在邊境地區發動攻擊。泰國稱將繼續監控柬埔寨的軍事行動，柬埔寨方面則表示泰方企圖蓄意挑起衝突，未對泰軍開火。

此前一天，泰柬邊境於7日再起衝突。泰柬兩國軍方在邊境地區發生交火，雙方互相指責對方率先開槍，泰稱兩人受傷，柬稱未還擊。

連續第二日交火

泰柬各執一詞對峙升級

泰國：柬攻擊致1死8傷總理授權進一步行動

泰國第二軍區8日早發布通告稱，柬埔寨軍7日晚間和8日凌晨向泰國多地開火，並在邊境地區調派坦克及火箭發射器。泰國第二軍區隨後還擊，表示將繼續監控柬埔寨的軍事行動，並採取一切必要措施，保護人民安全和國家主權。

泰國陸軍發言人文泰·蘇瓦里當地時間12月8日在記者會上證實，新一輪泰柬邊境衝突已造成泰方1名士兵死亡、8名士兵受傷。

泰國陸軍發言人也表示，軍方已派出戰機對柬多個軍事目標予以打擊。

泰國總理阿努廷8日就泰柬邊境局勢舉行記者會，他表示，自12月7日起，泰柬邊境多個地區發生衝突。泰國政府正在密切關注局勢發展。

阿努廷稱，他已命令各安全機構全面整合力量，確保公共安全。泰國政府重申，泰國將堅定維護國際法所保障的主權和領土完整，並享有合法自衛權。國家安全委員會已召開會議，會議決定在與當前情況相符的所有情況下進行軍事行動。如有必要，還將採取進一步的軍事行動。

泰國陸軍第二軍區8日在社群媒體上發表聲明，表示目前泰柬邊境泰方一側4個省份已有約70%的居民完成撤離。

柬埔寨：泰國"無差別射擊" 警告"報復紅線"已劃

柬埔寨國防部發言人馬莉淑潔達8日發布聲明稱，當天清晨5時04分起，泰國軍隊在柬泰邊境多處地點向柬方陣地發動攻擊，涉及安塞地區一帶、柏威夏寺區域，多次動用坦克開火。

馬莉淑潔達8日還說，泰國軍隊當天下午將攻擊範圍擴大至班迭棉吉省。她在當天發布的新聞稿中表示："泰國軍隊在邊境使用輕武器和重武器對平民進行無差別射擊。"

柬新聞部大臣奈帕德拉當日表示，4名柬埔寨平民在柬埔寨與泰國的邊境衝突中喪生，9人受傷。

柬埔寨參議院主席洪森8日就衝突稱，泰國軍隊對柬方發動攻擊，柬埔寨方面必須採取報復行動的紅線已經劃定。

△柬埔寨參議院主席洪森（資料圖）

洪森在社群媒體上發文表示：「所有一線部隊必須保持耐心，因為侵略者從昨天（7日）開始，包括昨晚和今天早上，一直在使用各種武器向我們開火。」他稱，泰國襲擊旨在迫使柬埔寨軍隊還擊，從而破壞停火協議和柬泰和平聯合聲明。

8日，柬國防部發表聲明，強烈譴責泰方違反了停火協議及聯合聲明，要求追究泰國對這些公然違法行為的全部責任，並呼籲泰國立即停止一切威脅地區和平與穩定的敵對行動。

受衝突影響，柏威夏省、奧多棉吉省等多地的學校都已要求停課。

和平聲明簽署不到兩個月，泰柬邊境再起衝突

當地時間12月7日，泰國軍方發佈公告稱，泰柬軍方當天在兩國邊境地區發生衝突，造成兩名士兵受傷，泰國已依交戰規則回應。

泰國總理府也發佈公告稱，由於柬埔寨方面開火，導致泰國第二軍區不得不進行反擊，雙方發生交火。

當天稍晚，柬埔寨國防部發表聲明稱，泰國軍方14時15分左右在柬泰邊境地區向柬埔寨部隊開火，事發時柬埔寨部隊並未實施任何還擊，並立即透過兩軍既定聯絡機制要求泰方停止射擊。泰軍隨後於14時32分停止開火。

△當地時間10月26日，在馬來西亞吉隆坡出席第47屆東協峰會的泰國總理阿努廷（左）與柬埔寨首相洪瑪奈共同簽署聲明。

今年5月以來，泰柬雙方因領土爭議在邊境地區發生多輪衝突。由於緊張局勢持續，兩國已關閉大部分邊境口岸，僅保持人道通行。 10月26日，兩國在第47屆東協峰會期間就兩國邊界和平問題簽署和平聯合聲明。

11月10日，泰柬邊境的四色菊府發生地雷爆炸，兩名泰國士兵受傷。泰國總理阿努廷稱，就泰國士兵在泰柬交界處因地雷爆炸受傷一事，他已指示有關部門考慮向東盟臨時觀察團抗議柬埔寨，並決定暫停執行泰柬和平聯合聲明。

當日晚，柬外交部發表聲明，否認泰國關於柬埔寨在與泰國接壤的邊境埋設新地雷的指控。

△泰國總理阿努廷在泰柬邊境視察

11月11日，泰國總理阿努廷在泰柬邊境視察時表示，作為簽署泰柬和平聯合聲明的政府官員，他明確表示，泰國將不再遵守聯合聲明中的四點內容，並將自行決定行動方針。

來源：央視網

週一（12月8日）亞歐時段，美元兌日圓下跌力量的衰減，但再次之前日圓已經連續升值約兩週，同時日本十年期公債殖利率繼續創高，暗示著日圓可能繼續走強。

政策訊號壓制日圓空頭

日本央行多位官員釋放的鷹派訊號成為日圓短期走強的核心催化劑，市場預期最快將在下週啟動升息。

這項政策傾向已獲得政府層級的默許，日本央行行長植田和男已向高市早苗首相證實，日圓貶值不會導致通膨回落，為升息掃清了政治障礙。

同時，高市早苗內閣預計可能會動用窗口指導，透過官方表態支持本國貨幣走強，以緩解高進口價格傳導的輸入性通膨壓力。

數據支持日本央行升息

同時薪資數據更添動力，10月名目薪資年增2.6%創三個月新高，基本工資、加班費與獎金全面增長，且工會計劃在明年春季談判中爭取5%以上加薪，有望推動薪資-物價螺旋形循環。

美元弱勢與利差收窄預期

目前市場已基本鎖定聯準會最早於本週實施25個基點降息，這種寬鬆預期與日本央行的收緊傾向形成鮮明對比，理論上會推動美日利差收窄，進而壓制美元兌日圓匯率走勢。

近期日本十年期公債連續創高是央行升息、央行退出資產購買轉而拋售以及政府發債等聯合推動，這些都使美日利差持續縮小。

摩根士丹利先前曾預測，若聯準會進入連續降息週期，美元兌日圓可能續跌近10%，2026年第一季或使日圓觸及140水平。

核心原因在於經通膨調整後，日本債市實際收益率仍低於國際同類水平，且較低的對沖成本為退休基金海外配置提供了流動性支撐，削弱了資本回流對日圓的提振效應。

財政與貨幣的政策衝突

聯準會的"黑天鵝"風險

機構觀點：

這種分歧背後，是2024年底的歷史教訓仍在影響市場情緒——當時日元曾被貼上"強勢貨幣"標籤，卻因日本央行政策行動滯後，在11月底前淪為G10貨幣中表現最差的品種。

交易視角的結論

儘管通膨與薪資數據為升息提供了堅實支撐，且美日政策分化的大方向未變，但歷史教訓與政策衝突意味著日圓升值之路難以一帆風順。

對交易者而言，需警惕"政策利好兌現即利空"的風險，在追逐日圓多頭機會時，應密切關注日本央行會後聲明、聯準會利率指引及美日利差變動，避免陷入預期差陷阱。

總結與技術分析：

美元兌日圓下跌觸碰到匯價的上升通道中軌後展開反彈，目前短期支撐在5日線，之後是30日線的支撐，最後是上升通道中軌，跌破這些點位意味著日元回調結束，可能繼續升值。

同時壓力位為156.26和10日線，是日圓調整結束繼續升值的可能點位。

(美元兌日圓日線圖，來源:易匯通）

來源：匯通網

華爾街對美股的看多情緒創下新高，奧本海默（Oppenheimer Asset Management）給出了目前華爾街最激進的預測。該公司首席投資策略師John Stoltzfus預計，受企業獲利強勁成長和美國經濟韌性的推動，標普500指數將在2026年進一步攀升至8100點。

根據彭博總結的數據顯示，Stoltzfus設定的這一目標位意味著標普500指數將在當前水準上再上漲18%，在所有受訪策略師的預測中位列第一。該團隊指出，樂觀預期主要基於美國經濟數據的持續韌性，以及標普500成分股企業在今年大部分時間內的業績表現均超出預期，預計明年企業盈利增幅將達到12%。

然而，市場短期內也面臨預期兌現而引發的波動風險。摩根大通策略師警告稱，鑑於市場對聯準會本週降息的預期已達到92%並被充分計價，近期的股市漲勢可能會陷入停滯。投資者或傾向於在年底前鎖定收益，而非在政策落地時繼續增加風險敞口，這意味著短期股市可能缺乏進一步上漲的催化劑。

儘管短期博弈加劇，但機構對明年市場的整體信心仍然穩固。根據一項針對亞洲、歐洲和華爾街資產管理機構的非正式調查顯示，超過四分之三的受訪者表示正在為2026年的風險偏好環境配置投資組合。這一趨勢表明，儘管存在對短期回調的擔憂，甚至美國勞動力市場訊號混雜，但投資者仍普遍看好美股在更廣泛宏觀環境支持下的中期走勢。

華爾街最樂觀的目標位

Oppenheimer團隊的報告大大提振了市場的多頭氛圍。目前，華爾街策略師對2026年底標普500指數的目標均值為7,315點，上週五該指數收盤於6,870點。 John Stoltzfus給出的8100點目標顯著高於平均值，突顯了其對基本面的強烈信心。

團隊強調，支撐這項樂觀預測的核心在於每股盈餘（EPS）將持續維持兩位數成長。 Oppenheimer預計，隨著美國經濟表現出強於預期的韌性，企業獲利能力將進一步修復，明年整體獲利成長率可望達到12%。這種由業績驅動的上漲邏輯，被視為支撐估值擴張的關鍵因素。

短期回檔風險與獲利了結

在樂觀的中期展望之外，部分大型投行對短期市場節奏發出了預警。由Mislav Matejka領導的摩根大通策略師團隊在報告中指出，過去數週決策者的鴿派表態已推動降息預期穩步上升，並帶動股市重返高位。目前市場對聯準會週四降息的定價已接近完全確定，這種高度一致的預期往往伴隨著"買預期、賣事實"的風險。

Matejka團隊認為，降息預期已完全反映在當前價格中。面對年底的時間節點，投資人面臨時機選擇：是兌現累積的漲幅，還是繼續加碼。摩根大通傾向認為，投資人屆時可能選擇鎖定收益，而非增加方向性風險敞口，可能導致近期漲勢停滯。值得注意的是，Matejka曾在聯準會9月降息前發出類似警告，隨後的市場波動驗證了其預判，這為其最新的謹慎觀點增添了分量。

儘管提示了短期調整風險，摩根大通對股市的中期前景仍保持看漲立場。 Matejka在報告中分析稱，鴿派的聯準會將繼續為股市提供流動性支撐。同時，油價低迷、薪資成長放緩以及美國關稅壓力的緩和，共同構成了一個有利的宏觀組合，使聯準會能夠在不引發通膨反彈的情況下放鬆貨幣政策。

此外，報告還列舉了支撐2026年股市的關鍵驅動力，包括貿易不確定性的降低、歐元區財政支出的增加，以及人工智慧在美國的快速推廣應用。這些結構性因素被認為將抵銷短期宏觀數據的擾動，支持股市在中期內延續升勢。市場調查也佐證了這個觀點，儘管勞動市場訊號混雜且2026年政策路徑尚存不確定性，但全球資產管理機構仍在大舉佈局明年的風險資產。

來源：華爾街見聞

聯準會本週召開的會議，將開始為川普即將提名的央行新掌門奠定預期基礎，這可能讓政策制定者陷入兩難——一方面普遍擔憂通膨問題，另一方面要應對川普的降息要求。

在將於北京時間週四凌晨結束的為期兩天會議上，25個基點的降息似乎已板上釘釘，但圍繞該決定的政策聲明及附帶的經濟預測，將揭示下任主席接手的會是一個傾向於反對進一步降息的機構，還是一個更願意接受爭論、短期前景更偏鴿派的團隊。

川普尤其希望透過降低借貸成本來提振房屋市場，以此解決民眾對可負擔性的普遍擔憂——這一問題可能成為中期選舉的核心議題。但實現這一目標可能為下任聯準會主席帶來風險：預測人士預計明年經濟將保持韌性，加碼的退稅政策將支撐消費支出，進而導致通膨更具持續性。

"無論誰領導美聯儲，貨幣政策首要取決於經濟狀況，"法國巴黎銀行（BNP Paribas）首席美國經濟學家詹姆斯·恩格爾霍夫（James Engelhof）在2026年展望電話會議上表示。該行預測，經濟將保持韌性，通膨將維持在3%的高位，因此在本週預期的降息之後，明年只會再降息一次。 "數據將表明，沒有必要進行激進降息。"

這可能讓下任聯準會主席陷入鮑威爾目前所處的困境——川普施壓要求降息，但當前經濟更需要克製而非刺激。隨著中期選舉可能取決於可負擔性問題和勞動力市場狀況，聯準會面臨的壓力可能會加大，政策權衡的難度也將加劇。

降息幅度過大可能刺激需求、促進就業、降低房貸負擔，但同時也會推升通膨；極端情況下，還可能改變大眾預期，使聯準會更難實現2%的通膨目標——這是現任政策制定者誓言要避免的結果。

選擇風險最低的路徑已導緻聯準會內部分裂，本週的利率決議可能出現多張反對票。與政策聲明一同發布的新一批政策制定者對明年利率、通膨和失業率的預測，將顯示這些分歧在領導層換屆期間是否可能持續。 9月時，政策制定者的中位數預期是2026年僅降息25個基點，年末利率維持在3.25%至3.50%區間，這一水準可能仍對經濟略有抑製作用。

陷入資訊盲點的聯準會

鮑威爾的聯準會主席任期將於明年5月結束。川普表示，他將在明年初提名繼任者，隨後由參議院進行確認投票。

本週的預測將受到10月至11月為期43天的政府停擺影響。最新的官方就業和通膨數據僅更新至9月，政策制定者不得不依靠私人機構估算、自身調查以及與企業和社區人士的溝通來填補資訊空白。

聯準會會議後公佈的數據可能有助於明確經濟是傾向於就業疲軟還是通膨高企，從而緩解政策分歧。但正如預測人士目前所預期的，如果失業率保持相對低位、通膨持續高於目標，這些數據也可能延長當前的僵局。

路透社近期對經濟學家的調查顯示，2026年美國經濟成長率預估約為2%，略高於多數趨勢成長率估算；核心通膨率將明顯高於聯準會目標，達到2.8%；失業率平均為4.4%（與9月持平）。

這將讓部分聯準會官員（尤其是一群地區聯儲主席）難以鬆口，他們表示，通膨已近五年高於目標，必須確保其明確回落趨勢後，才會支持進一步大幅降息。

SGH宏觀顧問公司首席美國經濟學家蒂姆·杜伊（Tim Duy）表示，經過"激烈博弈"，他預計美聯儲本週將實施"鷹派降息"。

杜伊稱，"此後政策利率將足夠接近中性水平，進一步降息的門檻將提高"——中性利率被視為既不鼓勵也不抑制經濟活動、既不推升也不抑制通脹的利率水平。

冒險恐引發反噬

確定中性利率本來就是眾所周知的困難，如今變得更加棘手：在預測人士試圖估計人工智慧熱潮可能帶來的勞動力和生產力衝擊之際，經濟仍在消化川普政府加徵關稅、移民限制等政策，令相關預測面臨更大挑戰。

此外，川普任命的聯準會理事會成員已提出多種支持持續降息的理由。新任理事史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）主張，應將利率降至其多數同事認為具有激進刺激性的水平。

同時，川普經濟顧問、聯準會主席熱門候選人凱文·哈塞特（Kevin Hassett）稱，人工智慧將推動生產力繁榮——如果這一趨勢真的形成，即便經濟增速加快，也可能降低通膨風險，為降息創造空間。

這是推動聯準會更貼合川普立場、更趨鴿派的廣泛舉措的一部分，包括川普試圖解僱前總統拜登任命的理事莉薩·庫克（Lisa Cook），以及財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）近期就地區聯儲主席任命機制可能改革發表的評論——這一機制可能成為向目前偏鷹派的地區聯儲主席的地區性聯合會主席。

一切最終會如何轉化為貨幣政策仍有待觀察，尤其是如果經濟基本上保持正軌、通膨被證明具有持續性的話。花旗集團全球首席經濟學家內森希茨（Nathan Sheets）表示，若新主席領導下的聯準會試圖過快、過大幅度降息，可能會適得其反。

希茨解釋道，"如果聯準會操之過急，降息幅度超出市場認為的合理範圍，市場會認為這具有通膨風險，"進而推高長期利率（包括房貸利率），即便聯準會正在下調短期利率。他補充道，"如果聯準會主席與政府關係更密切，希望為總統、為中期選舉打造強勁經濟，那麼讓收益率曲線後端飆升絕非明智之舉…這將抑制住房市場。"

來源：金十數據