2024年,隨著通貨膨脹在大多數經濟體中得到控制,利率決策走向備受矚目,市場預計今年是貨幣政策真正的轉折之年。一季度,在充滿變數的政治、經濟環境中,全球主要央行的貨幣政策走向起伏,其中升息與降息交織、共識與分歧同在。
期間,既有意外打響G10降息第一槍的瑞士央行和符合預期堅定降息的巴西央行,也有宣告終結負利率時代的日本央行和「暴力」加息的土耳其央行,還有更多選擇靜觀其變“按兵不動」的美國、英國、歐元區和加拿大等地央行。
往後看,儘管還有多國通膨率尚未達到預期目標,但只要後續通膨下行趨勢不大幅偏離軌跡,今年降息之年的底色仍很難改變。不過,隨著聯準會「放鷹」導致降息預期不斷推遲,或有越來越多央行延遲降息步伐。
利率「一公升一降」 日本、瑞士貨幣政策迎重大轉向
一季度,主要已開發經濟體通膨情勢普遍好轉,全球央行也相繼步入貨幣政策的關鍵節點。其中,以色列央行和瑞士央行相繼完成了年內全球首降及G10國家央行首降,日本央行則「逆勢」開啟17年來首次升息,長達8年的負利率時代自此終結。
2024年1月1日,以色列央行宣布開啟近四年來的首次降息,不僅成為年內首家降息的央行,也是全球升息潮後首個放寬貨幣政策的已開發國家。據了解,以色列央行的降息理由包括:巴以衝突爆發以來金融市場已趨於穩定、通膨率下降、經濟成長疲軟等。
Israel Discount Bank首席經濟學家Nira Shamir指出,此前以色列央行一直專注於金融穩定,現在其正採取更積極的寬鬆措施以試圖幫助家庭。不過以色列央行副總裁Andrew Abir也提示,雖然通膨率下降和金融市場復甦使降息得以開始,但由於戰爭和預算等影響,進一步寬鬆還需要時間。
3月21日,鑑於抗通膨已取得明顯進展,瑞士央行意外宣布降息。該決策對隔夜全球外匯市場的影響可謂立竿見影,直接推動美元指數於當日出現一個月來的最大漲幅,一掃此前一日因聯準會議息會議帶來的頹勢。
數據顯示,與「遲遲未達標」的美英等國通膨相比,截至2月份瑞士通膨率已降至1.2%,為連續第9個月維持在瑞士央行0-2%的目標範圍內。 「瑞士央行的這項行動也增加了其他G10國家央行的壓力,提示他們比預期的要早一點降息。」外匯經紀商Monex美國公司外匯交易員海倫·吉文說。
同樣迎來重大轉折點的還有日本央行,不過在全球的降息大潮來臨前夕,日本央行卻開啟了「逆勢」升息,結束了長達8年的負利率時代。 3月19日,日本央行宣布將基準利率從-0.1%上調至0-0.1%,同時在名目上退出殖利率曲線控制政策並停止購買交易所交易基金等風險資產。
分析認為,政策轉向的背後,是隨著日本經濟內生成長動能復甦,日本國內通膨正逐步由外部輸入轉為工資—需求拉動的良性循環,日本央行持續進行貨幣寬鬆的核心目標已接近實現。同時長期貨幣寬鬆造成日本財政赤字貨幣化問題突出,國債價格被人為扭曲的客觀挑戰也愈發凸顯,日圓匯率面臨較嚴峻的貶值壓力。
不過要注意的是,由於經濟復甦仍較脆弱,日本央行在進一步提高借貸成本時的腳步或相對緩慢,從長期來看,日本利率預計將繼續維持在零附近。而負利率政策的終結並未改變日圓頹勢,日圓兌美元逐步跌至34年來新低。目前,不少投資人正密切關注日本政府何時會真正入場幹預。
美歐央行靜觀其變,「鷹鴿」之間不斷轉換
有別於「灑脫」的瑞士央行和「逆行」的日本央行,受制於通膨、就業乃至經濟增速等因素影響,大部分G10國家央行還是選擇了靜觀其變,雖然期間官員們的表態在「鷹鴿」之間不斷轉換,但整體來看還是處於降息前夕的觀察期中。
以聯準會為例,儘管經濟數據表現強勁,但抗通膨之路充滿波折,對降息時機仍高度謹慎。 3月20日,聯準會連續第5次將利率維持在5.25%-5.5%不變;但在上調通膨和經濟成長預期的同時,聯準會繼續「暗示」年內將有三次降息。
雖然對3次降息的預測在一定程度上表現偏鴿,但數據依賴模式下一切仍未成定數,政策路徑將繼續受到通膨等經濟數據不斷擾動。聯準會主席鮑威爾也是愈發熟練地“打起太極”,在表示“美聯儲的政策利率可能已達到峰值,在年內開始放鬆貨幣政策是合適的”同時,強調“如有需要,利率將維持在高位更長時間」。
歐洲央行方面,3月7日,歐洲央行連續第四次維持三大關鍵利率不變,將主要再融資利率、邊際貸款利率及存款機制利率分別維持在4.50%、4.75%及4.00%,符合市場普遍預期。同時歐洲央行總裁拉加德暗示,降息更可能在6月發生。
歐洲央行表態偏鴿或較聯準會更急於釋放降息訊號的背後,是歐元區經濟仍面臨較大考驗。 3月份,歐元區製造業PMI創下近3個月新低不及預期,同時前兩大經濟體(德國、法國)的製造業也持續萎縮,雖然其通膨壓力有所緩解、服務業PMI也出現好轉,但市場對歐洲央行早於聯準會開始降息的預期仍使歐元受到壓制。
與之類似,英國央行也在維持利率不變的同時釋放了明顯的鴿派訊號。 3月21日,英國央行貨幣政策委員會以8票贊成、1票反對的投票結果將基準利率維持在5.25%的16年高位,其中2名最鷹派的委員已放棄支持加息,還有1位委員支持降息。
官員表態偏鴿的原因也與瑞士類似,即英國的抗通膨進程取得了一定進展。數據顯示,英國2月通膨水準已從1月的4%回落至3.4%,為近兩年半以來最低水準。展望後續,英國央行預計到夏季通膨率將略低於2%,屆時可望開啟降息週期,但同時也強調要繼續關注紅海局勢或對物價再次飆升構成「重大風險」。
同樣選擇「按兵不動」的已開發經濟體還有瑞典、紐西蘭、澳洲、加拿大以及韓國等。按時間線來看,瑞典央行2月1日宣布將基準利率維持在4%,同時表示如果通膨進一步下降,不排除今年上半年降息的可能。
紐西蘭聯邦儲備銀行2月28日宣布,連續第五次將官方現金利率維持在5.5%,同時一再強調對頑固通膨壓力的擔憂,並暗示在必要時可能會升息。
加拿大央行則在3月6日宣布,將基準利率連續第五次維持在5%,並繼續實施量化緊縮政策;澳洲央行3月19日發布聲明,連續第三次將基準利率維持在4.35%,同時也再次強調了對去通膨的決心。
五大新興經濟體“先降為敬”,土耳其意外上演“暴力”加息
除考慮自身因素外,新興經濟體的貨幣政策還要受到來自已開發國家的外溢影響,因此也更快步入了降息週期。一季度,阿根廷央行以20個百分點的降息幅度“一馬當先”,巴西、智利央行均調降1個百分點;土耳其央行則“逆勢”上演了“暴力”加息,累計加息達7.5個百分點。
具體來看,鑑於通膨壓力有所緩解,阿根廷央行於3月11日宣布將基準利率從100%下調至80%,同時自隔日起放開最低定期利率管制。此前該國一度面臨嚴重通膨問題,2023年累計通膨率達211.4%,創1990年以來最高紀錄。
巴西央行則延續了自去年8月以來的寬鬆基調,期間兩度下調關鍵利率合計1個百分點。在分析師看來,巴西央行希望藉此刺激消費和投資,促進充分就業。受全球經濟復甦乏力影響,先前大宗商品價格低迷,對當地經濟產生不利影響。
此外,智利、秘魯、墨西哥等國央行也紛紛加入降息陣營,第一季內關鍵利率分別累降1個、0.5個、0.25個百分點至7.25%、6.75%、11%。
而除上述「先降為敬」的五大央行外,考慮到平衡經濟成長與通膨風險,或是支持相對脆弱的當地貨幣,也有不少新興市場經濟體央行選擇「再等一等」。
例如,馬來西亞央行3月7日宣布,繼續將基準利率維持在3%的近五年來高點,這項決定也讓當局可繼續提供力所能及的有限政策支持,以支撐最近觸及26年低點的貨幣。
與之相似,印尼央行也於3月20日宣布維持利率不變以支持依然脆弱的本幣,這也是其連續第5個月將基準利率維持在6%,同樣為該國近五年來最高水準。
在複雜多變的地緣政治局勢下,俄羅斯央行也一直備受關注,在綜合考慮穩經濟、控通膨以及勞動市場等因素後,其於年內連續兩次將基準利率維持在16%不變。此外,泰國、越南、南非、印度、沙烏地阿拉伯等地央行也在第一季維持了利率穩定。
不過在「或降或穩」的浪潮之中,土耳其央行再度表現出其與眾不同,且與日本央行的鴿式升息畫風不同,該國央行在1月宣布結束緊縮週期之後,隨即於3月意外“暴力”加息,並表明“若未來出現通膨繼續惡化情況,貨幣政策將繼續收緊。”
第一季內合計升息7.5個百分點的背後,是惡性通膨與貨幣貶值給土耳其央行帶來的緊迫壓力。不過上述緊縮政策能否有效控制通膨或仍待觀察,在中國銀行研究院高級研究員王有鑫看來,一方面實際利率仍然為負,不一定會起到遏制需求的效果;另一方面,過猛加息或也會進一步抑制經濟活動,引發更廣泛問題。
聯準會放鷹或致“降息潮”延遲,新興市場打響“貨幣保衛戰”
儘管仍有多國通膨率尚未達到預期目標,但只要後續通膨下行趨勢不大幅偏離軌跡,市場仍普遍預計,今年降息之年的底色不會改變,不過隨著美聯儲放鷹導致降息預期不斷推遲,或也有越來越多央行的降息步伐將有所延遲。
根據3月下旬發布的利率衍生性商品市場對各G10央行首次降息節點的定價,彼時市場普遍預期瑞典央行將於5月首次降息,聯準會、歐洲央行、英國央行、加拿大央行將於6月開始首降,紐西蘭央行及澳洲央行則將於8月首降。
不過鑑於最新發布的美國3月通膨數據再度全面超出預期,通膨粘性仍舊頑固,美聯儲6月降息的概率似乎已顯著降低,根據最新的CME“美聯儲觀察”,美聯儲6月前降息25個基點的概率已從3月數據公佈前的56%降至21.7%左右。
但若國際能源價格沒有急劇升高,歐洲央行與英國央行可能仍在6月降息。具體來看,鑑於歐元區通膨已朝著2%的目標逐步下降,多位歐央行官員也相繼亮明鴿派立場,市場預計,歐央行很可能先於聯準會在6月降息,不過由於通膨隱憂仍存,未來歐元區利率下調空間或也相對有限。
英國央行方面,在該國2月通膨數據和3月商店物價指數發布之後,市場預期英國央行最早在6月降息的機率已提高至50%,而此前市場一般認為,英國央行最早或在8月迎來首降。如在英國智庫之一的英國董事學會政策主任Roger Barker看來,英國通膨控制已取得明顯效果,因此英國央行儘早降息是適當的。
新興市場國家方面,由於預期聯準會將推遲降息且降息幅度會更小,摩根士丹利經濟學家們紛紛推遲了亞洲各國央行的降息時間表,認為亞洲央行不會先於聯準會降息,因為美國的高利率加劇了人們對潛在的貨幣疲軟對通膨影響的擔憂,並提出地區性央行將從8月而不再是6月底開始降息,且降息幅度也會更小。
值得一提的是,由於聯準會降息預期不斷延後,複雜的地緣政治局勢又帶動避險需求提升,多因素共同推動下美元指數持續走高,截至4月12日當週美元指數漲逾1.4%,錄得近一年半來最大單週漲幅,也對新興經濟體帶來不小的干預匯率壓力。
截至4月12日,大部分新興市場貨幣兌美元均錄得下跌。其中智利比索、泰銖、巴西里拉和馬來西亞林吉特跌幅較大,分別達約8%、6.7%、4.6%和3.6%。此外,菲律賓比索、印度盧比也錄得下跌;僅墨西哥比索、秘魯新索爾等小幅上漲。
泰國央行官員近期強調,正密切關注匯率波動,並明確指出若有必要將出手幹預。另還有央行已經展開行動,如4月2日印尼盧比跌至近四年來低點,印尼央行隨即進一步買入印尼盾,拋售美元以限制貶值。
此外,秘魯央行的「意外」降息或也與此有關。根據外媒報道,近月來秘魯央行一直頻繁拋售美元以提振秘魯新索爾。該國官員先前也表示,幹預的目標是減少匯率波動。
匯豐全球外匯研究主管Paul Mackel表示,亞洲各國央行不能放鬆警戒。鑑於疲軟的貨幣往往會加劇物價壓力,通膨的最後一哩路或許不僅對美國來說是難以處理的,對許多其他經濟體也是如此。
文章來源:新華財經