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Josh S. Friedman傳奇的金融生涯始於將學生貸款投資於富達的財政帳戶。從高盛到Michael Milken和Drexel,再到峽谷資本,Friedman與David Salem一起回顧了他在金融領域的職業生涯。
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Ralph Acampora和Alan Shaw大談技術分析對全球金融行業的影響。無論在美國還是在歐洲,他們跟別人分享技術分析心得,都獲益良多。
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Nick Sofocleous和Tony Greer一起回憶1987年作為缺乏經驗的交易員在波動市場中交易的經驗。Sofocleous對1987年10月的“黑色星期一”仍然記憶猶新,並影響了他之後的職業生涯。
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兆特別國債無礙債市持續走強,機構不畏「長債回檔」警告近期隨著債市暴漲,各界傳出了「警惕長債回檔」的聲音。然而,經過對多家買方、賣方自營機構的採訪發現,機構的行動卻很誠實,一如它們對「債牛持續」的全年判斷,加倉或區間交易的動能不減。
近期隨著債市暴漲,各界傳出了「警惕長債回檔」的聲音。然而,根據第一財經對多家買方、賣方自營機構的採訪發現,機構的行動卻很誠實,一如它們對「債牛持續」的全年判斷,加倉或區間交易的動能不減。
3月5日,政府工作報告基本上延續了去年12月中央經濟工作會議設定的政策基調,將2024年經濟成長目標再次設定在“5%左右”,一般公共預算赤字率為3%,並將再發行1兆元特別國債。由於在多數機構看來,這項政策力度較為克制,債市並未受到影響,10年期、30年期國債活躍券價格繼續上行,收益率分別下行3.5BP、0.25BP至2.325%、2.4725% 。
此前,銀行理財借道保險資管計畫投的存款計入同業存款已被限制,預計銀行理財投資存款的佔比將回落,這對債市構成利好。此外,在A股持續修復的同時,股債「蹺蹺板」效應並未顯現,在大量買盤的推動下,10年期國債殖利率已步入2.3%區間,30年期公債更罕見地成了全市場明星。
債市現在把所有消息都解讀為利好了,我們看到交易盤、配置盤都大幅買入長債,經濟基本面偏弱、降息是主要的推動力,其實這次股市風險情緒修復對債市的衝擊很小。
去年四季度,在特殊再融資債券發行放量、增發1兆元公債的影響下,供給衝擊的擔憂一度導致債市大幅回調,10年期公債殖利率一度從當時2.5%附近的低點衝至2.7%以上。但今年以來,隨著降息等政策落地,外加經濟數據仍有待改善,債市的擔憂被一掃而空,10年期公債殖利率觸及2.3%被機構認為唾手可得。
2月20日,5年期以上LPR(貸款市場報價利率)下修幅度超預期,當時1年期公債殖利率單週下行16BP至1.77%,10年期公債殖利率下行3BP至2.40%,中金公司預計將進一步觸及2.3%,未來政策寬鬆的空間仍存。 2月26日,10年期公債殖利率進一步降至2.374%,步入2.3%區間。
儘管兩次兩會宣布將持續發行特別國債,但並未造成類似先前的供給衝擊擔憂,因為政策基本上已被預期消化,多數國際投行上週就發布報告稱,特別國債的發行有望延續。
中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產業研究院院長連平對記者表示,在財政政策方面,今年赤字率擬按3%安排,赤字規模4.06萬億元,比上年預算增加1800億元;一般公共預算支出規模28.5兆元,較上年增加1.1兆元;擬安排地方政府專款債券3.9兆元,較上年增加1,000億元;從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債,專項用於國家重大戰略實施及重點領域安全能力建設,今年先發行1兆元。其中,「連續幾年發行超長期特別國債」尤其值得關注。超長期特別國債通常指財政部發行的期限大於10年(最長可達30年或50年)、具有特殊目的及用途、不計入赤字的國債。
不過,刺激力道基本上沒有超越外在預期,這也維持了債市的韌性。野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示,結合去年末推出、今年初全部發行完畢的1兆元新增國債和今年擬安排的3.9兆元地方政府專項債,實際赤字率應接近7.0 %。因此,該機構將「總財政支出」成長的首選估計從先前的零調整為1.0%,但低個位數的財政支出成長對於實現成長計畫的作用仍有一定挑戰。鑑於2023年基數較高、房地產業仍較疲軟、對12個高風險省份的地方政府債務累積加強約束、新能源產業投資可能放緩,陸挺認為,若要實現成長目標可能仍需進一步的刺激政策助力。
目前,主流機構對於債市的前景仍然樂觀,經濟數據有待復甦是主要原因。
最新數據顯示,2月製造業PMI為49.1%,低於榮枯線,顯示製造業景氣度偏弱。分項指標中,生產偏弱、需求不佳,符合春節前後的季節性特點;原材料購進價格環比下行,但出廠價格環比上行,有助於企業盈利空間好轉;2月建築業景氣度表現偏弱,但服務業景氣度回升,與居民春節前後微觀感受較為接近。最受關注的房地產數據仍有待回升。 2月54市新房成交面積較去年同期降低60%,數據不佳,二手房表現相對較好,節後樓盤訪客量回溫明顯。此外,本週將公佈2月通膨和社融數據,機構預計2月通膨數據可能偏弱。
「前段時間長債漲瘋了,因為之前太狂熱,最近有機構警示風險也不奇怪。上周和各大機構交流下來,發現大家情緒都很好,至少5~6月聯準會降息落地前,都還能炒作降息預期。」上述債券交易員告訴記者。亦有券商策略建議調整交易長端債券,把握區間波段的機會。各界對於30年期公債殖利率未來兩年大概率下行的預期較為確定。
相對而言,求穩的理財子公司可能對長債的前景稍偏保守。南銀理財研究部負責人王強松對記者表示,上週機構行為方面釋放兩個信號:其一是交易類資金對債市出現分歧,上週券商二級淨賣出約1800億元並壓久期,顯示對債市的擔憂;而基金仍是大幅淨買入,對7~10年期利率債買入約475億元;其二是理財及其他產品買入長債及超長債超160億元,這兩類資金並非長債交易的活躍力量,介入長債時點多在利率的低位,故對當前債市要多一份謹慎。
整體而言,在他看來,2.35%的10年國債可能提前定價降息和經濟衰退的預期,債市的增量利好有限;交易資金對長債出現分歧,且不擅長交易的資管產品也追逐長債,長債的邊際買盤有限,建議對於債市的技術面調整多一份警惕,長債和超長債調整的概率增加,“建議等待調整之後的機會,10年期國債可在利率高於2.45%後介入。」王強松稱。
去年九月底,美國加州一個陽光明媚的下午,越南總理範明政參觀了矽谷,並向新思科技、英偉達等半導體公司的官員頻頻示好。
就在一個多月前,範明政在河內責成4個政府部門增加數萬名能夠從事半導體生產的越南工程師。
在新的一年內,越南政府繼續努力使該國成為晶片投資領域內富有吸引力的選擇。
該國科學與技術部部長黃成達在上個月告訴當地媒體,越南當局已對半導體等高附加價值產品實施了稅收優惠。
黃成達表示,該國希望透過與其他部會和科技公司合作以迎來投資“浪潮”,旨在促進研究並吸引人才進入半導體行業。
越南的目標是成為全球半導體供應鏈上的領導者——半導體是現代技術中必不可少的超薄積體電路。
隨著地緣政治緊張局勢的加劇,越南及另外一些國家想要降低地緣政治的風險,在這樣的背景下,這個東南亞國家似乎有動力要在半導體領域內與中國台灣地區以及韓國的主導地位相抗衡。
然而,越南也面臨許多障礙,包括熟練勞動力有限以及該國北部科技製造中心所面臨的能源不安全狀況。
新加坡尤索夫伊薩東南亞研究所高級研究員、曾擔任越南外交部官員的黎洪和(Le Hong Hiep)表示,全球推動半導體供應鏈多元化與越南的發展目標是一致的。
黎洪和告訴半島電視台記者,“半導體行業被視為一個非常重要的行業,可以幫助越南實現經濟轉型,並在2045年之際將越南轉變為發達的高收入經濟體。”
“從時機和戰略佈局來看,現在對越南發展該產業是有利的。”
從表面上看,越南的晶片野心似乎正在外資湧入的背景下蓬勃發展。
根據當地媒體報道,英偉達聯合創始人兼首席執行官黃仁勳在去年12月初訪問河內期間,將越南稱為該芯片巨頭的“第二故鄉”,並承諾將擴大與當地公司之間的合作夥伴關係,並在該國設立生產基地。
市值在上週超過了2兆美元的英偉達公司表示,迄今為止,它已在越南投資了1,200萬美元。
但當半島電視台記者聯繫英偉達公司發言人時,他拒絕對英偉達未來在越南的業務發表任何評論。
據美國-東協商業理事會稱,越南約有5000名接受過半導體培訓的工程師,但在未來5年內,它將需要多達20,000名工程師。
華盛頓特區國家戰爭學院的教授扎卡里·阿布扎告訴半島電視台記者,「當企業和公司去考察越南時,從紙面上看起來,它的確不錯,但當他們實際上必須去看看這裡是否擁有足夠的電力、其基礎設施如何、最重要的是其人力資源怎麼樣時,我並不認為越南能夠成為他們心中的生產國。”
韓國晶片設計公司CoAsia SEMI河內分公司首席工程師阮清彥(Nguyen Thanh Yen)表示,越南當局已經意識到了自身存在的勞動力短缺問題,並且正在帶頭推動培訓更多的工程師。
阮清彥告訴半島電視台記者,“越南政府現在正積極規劃一些專門項目,以增加半導體工程師的數量。”
半導體是越南和美國在去年9月宣布的歷史性關係升級中的核心內容,當時,兩國同意建立全面戰略夥伴關係——越南外交等級中的最高級別。
美國總統拜登在去年9月9日與越南共產黨總書記阮富仲舉行的聯合新聞發布會上表示,「我們正在深化關鍵和新興技術方面的合作,特別是圍繞建立更具彈性的半導體供應鏈的合作。”
美國晶片公司似乎正與華盛頓的議程保持一致。
以美國亞利桑那為總部的Amkor自去年10月份開始營運在越南北部投資的16億美元的晶片工廠,與此同時,總部位於美國特拉華州的Marvell也於去年5月宣布將在越南建立一個半導體設計中心。
韓國企業也加入了這一熱潮。越南最大的投資者三星公司於2022年8月宣布將投資33億美元在該國生產半導體零件。
根據《日經亞洲》報道,專門生產晶片封裝和記憶體產品的韓國製造商Hana Micron Vina正在越南建造其第二家工廠,並計劃在2025年之際在該國投資10億美元。
阿布達表示,晶片公司「都在爭奪這個非常小而緊張的勞動市場」。 “越南必須每年將工程師的數量增加5倍才能做到這一點。”
而阮清彥等其他人員則對越南應對挑戰的能力持樂觀態度。
阮清彥表示,越南在數學和科學領域內表現出色,其20所技術大學正在啟動半導體培訓項目,目標是到2030年之際為該國增加5萬名工程師。
“越南擁有年輕且飢餓的人力資源優勢”,阮清彥指出,“最容易幫助他們賺錢的領域通常是技術領域。半導體體現在正變得炙手可熱。”
這種幫助也來自外部。
拜登在訪問越南期間宣布提供200萬美元的種子資金,用於越南的半導體產業培訓。
越南-歐洲商會數位部門委員會聯合主席布魯諾席瓦南丹表示,歐洲可能會是下一個參與其中的主體。
席瓦南丹告訴半島電視台記者,“該國可能會與歐洲的學院建立合作夥伴關係,以支持越南工人的教育”,“越南擁有尚未實現的巨大潛力,因此,大型企業都將目光投向越南。 」
儘管如此,越南可能沒有足夠的時間與地區挑戰者爭奪投資。
研究員黎洪和表示,馬來西亞和新加坡都是強大的競爭對手,此外,印尼和泰國也在追求這一領域。
“所有人都在尋找機會以在全球晶片供應鏈中建立自己的地位”,黎洪和指出,“這是一個競爭極為激烈的行業。”
能源不安全也是越南面臨的一大挑戰。
越南在去年經歷了迄今為止最熱的一個夏季,在此期間,該國北部地區經歷了間歇性停電。去年6月初,河內在停電期間的天氣異常悶熱,有些家庭被迫在市中心附近的洞穴內避暑。
在持續幾週的時間內,越南北部工業園區的工廠每天下午一度停工數小時。
一位在胡志明市從事能源行業工作的人員告訴半島電視台記者,「他們不得不停止運營,因為中午大約有4至5個小時的時間沒有能源供應。」他要求匿名,因為他所在的公司尚未允許他公開談論這個話題。
“三星公司和其他韓國工廠都陷入了巨大的危機,因為缺乏電力,他們不得不完全關閉工廠運營。”
在停電之後,越南當局對該國國營電力供應商EVN展開調查。官員最終因電力短缺而對161名EVN人員實施了紀律處分。
越南北部嚴重依賴水力發電大壩,在一年中最熱的月份內,當用電需求最高時,水力發電大壩卻可能會出現乾涸的情況。這位能源部門的工作人員表示,該國的基礎設施已經過時,而且該國「缺乏解決這一問題所需的電網容量和電力資源」。
他還表示,“我們多年前就應該投資越南北部的輸電和電力資源了,但是EVN公司他們落後了。”
“在越南北部,工廠將面臨能源安全方面的巨大問題。”
能源也是歐洲投資所關注的重點議題。
根據歐盟與越南達成的貿易協議條款,與越南開展業務的歐洲公司必須遵守日益嚴格的碳排放法規,只要越南嚴重依賴煤炭,那麼這就可能會帶來嚴重的問題。
“要與歐洲做生意,你必須滿足碳排放方面的嚴格要求”,席瓦南丹指出,“如果我們將其應用到半導體行業,那麼這也將成為一大障礙。”
阿布札表示,越南的潛力與現實之間存在著相當大的差距。
“這些晶片工廠和越南想要做的所有高科技產品的確依賴於非常穩定的電力,但他們缺乏這類電力供應”,他還表示,“越南對投資者來說具有驚人的潛力,但他們的確還有很多問題難以解決。”
儘管西方對俄羅斯實施了製裁,但該國經濟仍在成長,其薪資也在強勁上漲,從而刺激了消費和房地產熱潮。那麼,俄羅斯總統普丁真的成功恢復了該國的經濟活力嗎?
記者本傑明·貝德爾以此為開端,在德國雜誌《明鏡周刊》上發表了一份長篇報道,並在其中講述了俄羅斯儘管受到一攬子製裁,但卻仍然保持經濟穩定的現狀。
貝德爾表示,西方針對俄羅斯經濟的蔑視鏈很長,首先是谷歌創始人謝爾蓋·布林諷刺他的出生國只是一個發展中國家,並稱之為“冰雪覆蓋的尼日利亞”,然後是歷史學家尤瓦爾·赫拉里——他形容俄羅斯是“擁有核武器的加油站”,此外還有德國前外交官沃爾夫根·伊辛格爾——他將俄羅斯經濟形容為“侏儒”。
但在因襲擊烏克蘭而首次受到製裁的近兩年後,俄羅斯經濟再次證明了其驚人的強勁實力。
初步預計,該國在2023年的國內生產毛額(GDP)將成長3.6%,遠快於歐盟各主要經濟強國。
長期以來,經濟學家都對來自俄羅斯的經濟數據抱持懷疑和謹慎的態度。耶魯大學教授傑弗裡·索南菲爾德表示,俄羅斯正在大規模操縱這些數字。但這種說法正在不斷減少,因為西方對俄羅斯經濟將迅速崩潰的預測並未實現。
獨立專家在很大程度上證實了俄羅斯的官方統計數據,例如專門研究透過評估衛星影像來記錄經濟活動的替代方法的公司Quant Cube。該公司能夠發現一些國家在成長數據統計中普遍存在的問題,然而,它認為缺乏證據證明俄羅斯也存在這種情況。
根據德國雜誌的報道,Quant Cube公司的伯努瓦·貝羅尼表示,“我們沒有看到操縱數據的證據,俄羅斯也沒有出現經濟困難的跡象——我們數據顯示的情況恰恰相反。”
維也納國際經濟研究所的瓦西里·阿斯特羅夫同意貝羅尼的觀點,即俄羅斯的經濟成長是真實存在的。
自去年以來,維也納國際經濟研究所在另外兩家德國研究機構和奧地利一家研究機構的合作下,一直參與監測俄羅斯的經濟發展。阿斯特羅夫的同事們檢查了俄羅斯最重要的經濟統計數據是否存在異常,而他們得出的結論僅僅是——實際失業率可能略高於官方公佈的2.9%的百分比。
但是如果經濟繁榮不只是俄羅斯的宣傳,那麼,這到底是由什麼造成的呢?俄羅斯經濟真的像普丁總統所說的那樣具有彈性嗎?或者說這種增長主要是由於克里姆林宮為武器生產投入了數十億美元而帶來了大規模的擴張?
根據記者本傑明·貝德爾的報道,芬蘭中央銀行的一家研究所試圖找到答案,為此,其經濟學家赫勒·西穆拉分別研究了俄羅斯各行業的增長情況,並得出結論稱,“俄羅斯不只存在一種經濟發展,事實上有兩種。”
獲得發展的產業包括金屬加工、電子產品、光學設備、電腦、電池和一般汽車工業的生產。
西穆拉表示,所有這些產業都享有高成長率,其中的原因是,這些產業至少部分為俄羅斯軍隊提供生產。
然而,與俄羅斯戰爭機器無關的部門的增長則要弱得多,貿易和服務部門尚未恢復到俄烏戰爭之前的水平,採礦和原材料行業也沒有任何繁榮的跡象。石油和天然氣等材料開採部門除外。但承包部門則是個例外,因為它們從該國國防部關於新工廠和防禦工事的訂單中受益匪淺。
從整體而言,對戰爭至關重要的工業自戰爭開始以來增長了35%,但另一方面,許多民用經濟領域卻受到了負面影響——家用電器的產量大幅下降、汽車工業也未能從制裁中恢復過來——制裁已經導致了許多製造商的退出。
俄羅斯新註冊的汽車數量再次升至百萬以上,但該國目前大部分汽車都是從中國進口的,俄羅斯汽車保有量超過150萬輛,領先法國,位居世界第11位。直到俄烏戰爭爆發之前,俄羅斯一直是最重要的汽車製造國之一。
這是俄羅斯從民用經濟轉變為戰時經濟的最明顯的跡象。俄羅斯中央政府總支出的近21%似乎都流向了國防部門,但卻無法斷言這一點,因為俄羅斯並未公佈完整的數據和資訊。
西穆拉表示,在2023年前9個月,俄羅斯工業強勁成長的近60%都可歸因於國防支出,它佔了整個經濟成長的40%。
但是推動俄羅斯經濟成長的不僅僅是國防支出,根據作者本傑明·貝德爾的這篇報道,俄羅斯全國的工資也出現了大幅上漲——在2023年達到了7.6%的水平,此外,政府的特殊付款也可能影響到該國的50萬名士兵。
東歐事務專家瓦西里·阿斯特羅夫表示,「俄羅斯的勞動適齡人口達到了7,400萬」。
在過去兩年內,數百萬俄羅斯人的薪資大幅上漲,這仍然與戰爭有關——儘管是間接的。軍事動員導致該國的技能短缺日益嚴重,此外還有100萬名熟練工人逃往國外。
克里姆林宮指示在俄烏戰爭的第二年大幅增加軍火工廠的產量,而軍火製造商則需要更多的工作人員來做到這一點。
因此,雇主——即使是與戰爭無關的行業——也必須提高工資以避免勞動力的遷移。在2024年1月,俄羅斯47%的工業企業報告了嚴重的勞動力短缺,這也是自1996年開始註冊公司以來的最高比例。
專家阿斯特羅夫表示,“如果工作變得更加昂貴,那麼對機械和技術的投資將是值得的,而這可能會給俄羅斯經濟帶來有限的增長推動”,“對於一個人均收入仍然相當於或不到300歐元的國家而言,這實際上是一項積極的進展。儘管如此,從某種程度上來講,襲擊烏克蘭背後的動機仍然是不合理的。”
多年來,俄羅斯一直受人口危機所困。在蘇聯解體後,該國的出生率下降幅度比西歐國家還要嚴重——即使沒有難民和因戰爭導致的死亡,俄羅斯人口每年也會減少數十萬人。
根據克里姆林宮的估計,到2030年,該國將短缺至少200萬名工人,而到2045年,該國首都莫斯科的人口預計將比現在減少近70萬。
經濟學家阿斯特羅夫警告人們不要誇大勞動力短缺的後果。例如,在過去,許多中歐國家——如捷克和匈牙利——不得不遭受巨大的人口問題,「但他們仍然能夠實現高增長率,而俄羅斯目前的情況就與此類似。高工資帶動私人消費,製造等行業也因此穩步增長。”
大多數俄羅斯人還沒有意識到他們的城市經濟正在萎縮,其中的部分原因是其他的發展掩蓋了這一趨勢,例如,收入大幅增加導致中小企業活動增加,從而促使消費者在當地消費並放棄出國旅遊或購買其他國家的房地產。除了發放貸款的快速成長外,俄羅斯央行還在去年被迫放慢了放款速度。
從西方的角度來看,信貸繁榮的確令人擔憂,對此,經濟學家阿斯特羅夫表示,“許多公司和個人都對未來持有限的樂觀態度。”
現在應該謹慎看待俄羅斯的調查數據,但主要調查機構進行的民意調查也沒有顯示出任何悲觀情緒。
據獨立機構列瓦達中心稱,有71%的俄羅斯人表示他們的國家正在朝著正確的方向發展,這是有史以來最高的比例。
根據國家民調機構公佈的數據,自2022年以來,俄羅斯人對未來持樂觀態度的比例一直處於較高水準。
其結果不僅在莫斯科和聖彼得堡等兩個大城市中有所體現,而且在周邊地區也體現得非常明顯。在烏拉山脈以東的車里雅賓斯克市,房地產價格自2023年2月以來上漲了37%,下諾夫哥羅德成長了31%,在俄羅斯境內16個百萬人口城市之中,首都莫斯科以13%的房地產價格成長僅排名倒數第二。
房地產的繁榮影響了大量的工業城市,而這些城市的公司也從武器生產中受益。
然而,專家們並不認為武器繁榮會為該國經濟帶來長期性的高成長率,反而認為軍火生產的進一步大幅擴張將會進一步削弱民用經濟。另一方面,普丁總統熱衷於維護公民的希望,即戰爭不會對他們造成任何個人損失。
俄羅斯央行已經對今年提出了較悲觀的預測——俄羅斯經濟將僅成長1%至2%的水平,而且成長疲軟的初步跡像已經表現得非常明顯。來自俄羅斯國有銀行的分析師表示,在2023年的最後三個月內,該國的成長率僅為0.1%。
然而,根據《明鏡周刊》的這篇報導,俄羅斯距離西方預期的經濟崩潰還很遠很遠。
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