MSCI要「駭」比特幣大戶？ Strategy萬字長文回擊：這是歧視！

一筆從紐約到英國的國際匯款，耗時兩個月才到賬，期間甚至無法追蹤資金去向。這個真實的故事，精準地揭露了傳統銀行體系在效率和透明度上的痛點。

正是這種糟糕的體驗，解釋了為什麼像「穩定幣」這樣的銀行替代方案在美國越來越受歡迎。除此之外，還有兩個重要原因：一是美國信用卡支付的手續費高昂，大約是歐洲的五倍；二是跨國匯款的費用高得驚人。這兩點都指向一個事實：美國未能有效監管其強大的金融寡頭。

圖1：穩定幣交易量在2024年預計將突破20兆美元，已超越Mastercard，直逼Visa，展現其在支付領域的巨大潛力。

美國的「陽謀」：用穩定幣為國債買單？

除了解決支付效率問題，推廣穩定幣背後可能還有更深層的國家策略考量。根據《金融時報》的吉莉安·泰特分析，川普政府可能歡迎穩定幣，其動機或許與美國財政部面臨的巨大難題有關：如何讓全世界繼續以低利率持有規模龐大的美國國債。

推廣以美元計價的穩定幣，尤其是在全球推廣，被視為潛在的解決方案。如果全球交易和價值儲存越來越依賴美元穩定幣，就等於創造了對美元資產的持續需求。這對需要為巨額赤字融資的美國政府而言，無疑是個巨大的利多。

圖2：穩定幣已成為美國公債的重要持有者，其持有量已超過日本、英國等多個主權國家。

然而，這種做法並非沒有爭議。倫敦商學院的海倫雷尖銳地指出，世界其他地區廣泛採用美元穩定幣，本質上相當於「全球參與者將鑄幣稅私有化」。這可以被視為超級大國利用其金融霸權進行的另一次掠奪。更合理的解決方案本應是美國改革其高成本的支付系統，並削減政府的過度開支，但這兩種情況似乎都不太可能發生。

拆解「穩定」神話：為何穩定幣難過三道關？

儘管前景被描繪得十分光明——渣打銀行等機構預測，到2028年，穩定幣行業規模將從2800億美元增長到2萬億美元——但我們必須冷靜地審視一個問題：除了發行方、犯罪分子和美國財政部，其他人真的應該歡迎它嗎？

答案或許是否定的。

圖3：穩定幣總市值預計在2028年達到2兆美元，其中Tether（USDT）佔據市場主導地位。

穩定幣雖然遠比比特幣等加密貨幣穩定，但與真正的美元現金或銀行存款相比，其所謂的「穩定性」可能只是一個假象。國際貨幣基金組織（IMF）、經合組織（OECD）和國際清算銀行（BIS）等權威機構都已對此表達了嚴重關切。

國際清算銀行尤其強調，可靠的貨幣體系必須通過三大關鍵考驗：

• 單一性(Singularity):指特定貨幣的所有形式在任何時候都必須能以等值相互兌換，這是貨幣信任的基石。


• 彈性(Elasticity):指系統能夠順暢處理各種規模的支付需求。


• 完整性(Integrity):指系統能夠有效遏制洗錢、金融犯罪和其他非法活動。

目前的穩定幣顯然遠未達到這些標準。它們普遍存在不透明、易被犯罪者利用和價值不確定等問題。例如，最重要的美元穩定幣Tether（USDT），其評級就在上個月被標普全球下調至「弱」。歷史早已證明，私人發行的貨幣在危機中往往表現出脆弱，穩定幣很可能也無法倖免。

圖4：1839年美國自由銀行時期的銀行券價值波動劇烈，凸顯了私人貨幣在缺乏統一監管下的內在不穩定性。

歐洲如何反擊：建構受監管的數位貨幣“護城河”

面對美國可能利用監管寬鬆的穩定幣來鞏固美元霸權並為其財政赤字融資的局面，其他國家該如何應對？答案是：盡力保護自己。

對歐洲國家而言，這一點尤其重要。考慮到美國新國家安全戰略中表露出的對盟友的態度，歐洲需要建立自己的防禦體系。

明智的做法是，歐洲各國應考​​慮在本國貨幣體系內引進比美國模式更透明、更完善、更安全的穩定幣。英格蘭銀行的探索提供了一個很好的範例。上個月，該行提出了“針對系統性英鎊穩定幣的擬議監管制度”，明確指出，使用受監管的穩定幣可以實現“更快、更便宜的零售和批發支付”，並增強其在國內外的功能性。這似乎是當下最佳的起點。

結論：金融創新不應淪為不負責任的實驗

目前掌權的美國人似乎熱衷於科技業那句「快速行動，打破常規」的信條。但當這條信條被應用到貨幣領域時，其後果可能是災難性的。

毫無疑問，利用新技術創造更快、更可靠、更安全的支付系統是正確的方向，美國本身也確實需要這樣的系統。但是，一個建立在虛假穩定承諾之上、助長不負責任的財政政策、並為犯罪和腐敗大開方便之門的系統，絕不是世界所需要的。我們應該堅決抵制它。

週五（12月12日），聯準會本週的降息決議正式落地，其釋放的鴿派基調遠超市場預期，直接點燃了黃金的強勁上漲行情。市場對後續寬鬆政策的預期持續升溫，為金價提供了堅實的買盤支撐，目前黃金（XAU/USD）交投於4,337美元附近。

儘管聯準會主席鮑威爾並未給出明確的前瞻性政策指引，但他「短期內升息機率極低」的關鍵表態，以及對聯準會雙重使命面臨雙向風險的強調，足以讓市場將其解讀為一次顯著的鴿派轉向。這一姿態不僅幫助黃金成功突破了持續兩週的震盪區間，也引發了市場對聯準會2026年政策路徑的重新評估。

核心驅動：市場提前押注美國經濟數據走弱

本輪金價的突破性上漲，並不僅僅是對聯準會降息的滯後反應，更深層的原因在於，市場正在提前“搶跑”，為下週即將公佈的一系列重要事件進行定價。

市場普遍預計，下周美國補發的10月及11月非農業就業數據及零售銷售數據可能表現不佳。同時，核心PCE物價數據可能不會顯示出嚴重的通膨壓力。這些預期中的數據組合，恰好能為聯準會本次的降息決策提供支撐。

此外，全球主要央行的政策分歧也利好黃金。歐洲央行可能維持利率不變甚至暗示未來升息，而日本央行升息的機率也在增加。這將推動日本公債殖利率上升，可能引導美元資金流出，間接推高金價。

美元指數承壓：黃金上漲的“匯率助推器”

黃金上漲的另一大推手，是美元的持續走弱。作為以美元計價的核心資產，美元貶值會直接降低海外買家的購金成本，刺激需求。

追蹤美元兌六種主要貨幣的美元指數（DXY）在周四已觸及八週低位，目前在98.43附近徘徊，並有望錄得連續第三週下跌。美元的弱勢格局，正是市場對聯準會鴿派政策進行定價的直接結果，它顯著增強了黃金的投資吸引力，成為推動金價上行的重要輔助因素。

美元指數日線圖顯示，指數已跌破多條關鍵移動平均線，技術指標確認了下行趨勢，為黃金上漲提供了有利的外部環境。

多重利好共振：是什麼支撐金價創下年度新高？

黃金價格此番重返歷史高點附近，年內累計漲幅已超過60%，正朝著1979年以來的最佳年度表現邁進。這背後是多重核心驅動因素的共振，共同建構了當前的黃金多頭行情。

• 長期結構性支撐：從資金面看，各國央行持續的大規模購金行為，以及黃金ETF的淨流入，為金價提供了穩固的長期支撐。


• 短期直接推手：聯準會的鴿派政策轉向是引爆本輪行情的直接導火線。


• 機構普遍看好：各大投行也紛紛調漲金價預期。高盛在周三表示，其先前給出的2026年底金價達到4,900美元/盎司的預測存在大幅上行空間。美國銀行更是預測金價將向5,000美元大關發動衝擊。


• 新增需求空間：印度監管改革允許其國家退休金體系（NPS）及其他退休金計畫投資於黃金和白銀ETF。作為全球重要的黃金消費國，印度退休基金的入局預計將帶來持續的增量資金，為黃金需求端提供長期支撐。

潛在變數：聯準會內部分歧與地緣政治風險

儘管前景看好，市場仍需關註一些潛在變數。

首先是聯準會內部的政策分歧。本降息決議並非全票通過，最終投票結果為9票贊成、3票反對。理事史蒂芬·米蘭甚至提議進行50個基點的更大幅度降息，而芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比和堪薩斯城聯邦儲備銀行主席施密德則主張維持利率不變。值得注意的是，身為鷹派代表的古爾斯比在周五晚間表示，如果未來數據顯示通膨回歸目標，明年利率仍可能「大幅」下降，這暗示其立場有鬆動的可能。

其次，地緣政治風險仍能提供短期避險支撐。儘管俄烏問題的長期影響在減弱，但短期賽局空間依然存在。美國主導的俄烏歐洲和平談判進展遲滯，相關緊張局勢的發酵，在全球經濟不確定性上升的背景下，進一步凸顯了黃金作為「安全港」資產的配置價值。

技術面解讀：金價突破關鍵水平，但警覺頂背離風險

從盤面看，這次行情再次體現了華爾街「在謠言中買入，在消息中賣出」的交易邏輯，即金價在聯準會宣布降息後才真正開始發力上漲。

技術上，現貨黃金在守住上升通道下軌後，以突破姿態站上了關鍵的多空分水嶺4236，化解了短期的下行危機。同時，5日、10日、20日和30日均線形成多頭排列向上發散，構成了典型的加速上漲形態。

然而，交易者也需保持警覺。從MACD指標來看，如果金價繼續上攻並突破4381的高點，可能會觸發頂背離形態。結合波浪理論分析，這或許意味著本輪上漲的持續性可能有限。

現貨黃金日線圖顯示，金價已突破關鍵阻力位4236，均線系統呈現多頭排列。但交易者需關注若價格突破前高4381.29後，MACD指標可能出現的頂背離風險。

北京時間21:50，現貨黃金現報4337.55美元/盎司。

費城聯邦儲備銀行行長安娜·保爾森（Anna Paulson）於12月12日發表講話，清晰揭示了聯準會在當前複雜經濟局面下的決策思路。她的核心觀點是，與通膨上行相比，目前更令人擔憂的是勞動市場的潛在風險。

這番表態凸顯出聯準會正在執行一種「雙重邏輯」：既要透過預防性降息來應對經濟和就業可能出現的下行風險，又要維持偏緊縮的政策立場，以鞏固其來之不易的抗通膨信譽。

勞動市場風險優先：降息是“預防性保險”

保爾森明確表示，她現在更擔心勞動市場的疲軟，而非通膨捲土重來。她將本週聯準會的降息舉措形容為一種“保障”，旨在防範就業市場狀況進一步惡化。

對於勞動市場的現狀，她給了一個形象的描述：「正在彎曲，但尚未崩潰」。這暗示決策者已經觀察到壓力訊號，並希望提前採取行動。

政策立場“略偏緊縮”，足以抑制通膨

在闡述貨幣政策立場時，保爾森認為，目前3.5%至3.75%的聯邦基金利率區間，加上先前一系列緊縮政策的累積效應，意味著整體政策環境「略顯緊縮」。在她看來，這樣的緊縮程度應該足以繼續抑制通膨壓力。

對於未來的通膨走勢，保爾森持相對樂觀的態度。她分析稱，2025年的高通膨「大部分」是由貿易關稅所驅動。她預計，隨著這些影響逐漸消退，2026年的通膨「很有可能」會回落。不過，她並未提供具體的數據或量化模型來支撐這個判斷。

聯準會的平衡術：在成長與信譽間走鋼絲

保爾森的講話，為外界理解聯準會的決策框架提供了一個清晰的視角。這種「雙面敘事」反映了在全球不確定性加劇的背景下，央行在穩定成長和控制通膨兩大目標之間尋求微妙平衡的現實挑戰。

展望未來，保爾森提到，聯準會將在2026年1月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上取得更多經濟數據。屆時，決策者將能夠更清楚地評估經濟前景與相應的政策風險，從而做出更精準的判斷。

12月12日，費城聯邦儲備銀行主席安娜·保爾森（Anna Paulson）明確表示，她目前更擔憂的是勞動市場可能出現的進一步惡化，而非通膨的上行風險。她的這一表態，凸顯出聯準會內部的政策重心正在重新權衡，就業市場的脆弱性正逐步成為貨幣政策的核心關切。

保爾森預計，明年美國通膨將出現降溫。她認為，在目前3.5%至3.75%的聯邦基金利率水準下，貨幣政策仍具有一定的限制性，足以幫助通膨率回歸2%的政策目標。

就在本週，聯準會剛完成了年內第三次連續降息，但同時暗示明年的降息步伐將會放緩。值得注意的是，這項利率決議出現了三名委員投下反對票，是自2019年以來的首次，顯示委員會內部分歧正在加劇。

勞動市場：「彎曲但未斷裂」的下行風險

保爾森對勞動市場的現狀持謹慎態度。她用「彎曲但未斷裂」（bending but not broken）來形容當前市場的狀態，並強調其下行風險已明顯升高。

她觀察到，招募活動目前主要集中在醫療保健和社會服務等少數特定行業，這表明更廣泛層面的招募動能仍然疲軟。

保爾森強調，聯準會在過去三次會議上累計降息75個基點的決策，已經為防止勞動力市場狀況進一步惡化提供了「一些保險」（some insurance）。她認為，雖然貨幣政策仍保持限制性，但這些降息措施將為就業市場提供必要的緩衝和支撐。

通膨展望：明年可望降溫，關稅影響將消退

在通膨問題上，保爾森展現了相對樂觀的預期。

她表示：「我認為明年通膨有相當大的可能性會下降。」她將此歸因於關稅對商品價格的推升效應預計將在明年年中消退，而關稅正是今年價格壓力超出目標水平的主要推手之一。

保爾森重申了她的核心觀點，即當前的利率水準加上先前累積的緊縮政策效應，應該足以引導通膨回到2%的目標。她直言：“總體而言，我仍然更擔心勞動力市場的疲軟，而不是通膨的上行風險。”

政策抉擇的十字路口：內在分歧與資料依賴

保爾森將在2026年正式成為聯邦公開市場委員會（FOMC）的投票委員。她指出，決策層需要更多清晰的經濟數據來指引未來的政策路徑。

由於先前政府停擺導致關鍵經濟數據的發布被推遲，聯準會在製定政策時面臨了更大的不確定性。保爾森表示，到明年1月底FOMC再次召開會議時，聯準會將掌握更多訊息，「希望能為通膨和就業前景以及相關風險增添清晰度」。

聯準會在本週的會議上並未就1月是否會繼續降息給予明確指引。會後，聯準會主席鮑威爾表示，聯準會已經採取了足夠措施來支撐經濟以應對就業市場的威脅，同時利率也維持在足以繼續抑制價格壓力的水平。

最後，保爾森也談到了聯準會信譽的重要性，尤其是在評估關稅和人工智慧等新因素對經濟的影響時。她認為，如果經濟未來因人工智慧驅動的生產力提升而實現高成長，只要聯準會擁有穩固的信譽，就不必出於本能反應而升息，而是可以“保持耐心”，審慎觀察。

作為美國第四大銀行，富國銀行（Wells Fargo）正以驚人的速度在投資銀行業務領域嶄露頭角。透過持續的招兵買馬和積極的市場擴張，這家一度在併購市場聲量不大的巨頭，如今排名顯著提升，正朝著其首席執行官設定的“全球前五名”目標大步邁進。

這一輪強勢擴張，恰逢華爾街對交易前景重拾樂觀。美國經濟展現出的強勁韌性，為併購市場的復甦注入了信心。對富國銀行而言，這無疑是個絕佳的策略窗口。今年6月，該行終於擺脫了因「假帳戶」醜聞而被施加的長達七年的資產上限懲罰，為其施展拳腳掃清了關鍵障礙。

從無名之輩到全球前十名：併購業務的驚人躍升

Dealogic的初步統計數據顯示，以交易量計算，富國銀行今年迄今的全球併購排行榜排名已飆升至第八位。相比之下，其2024年全年的排名僅為第17名。在所有大型銀行中，如此龐大的名次躍升獨佔鰲頭。

更值得注意的是，這是自1995年Dealogic開始追蹤該數據以來，富國銀行首次成功躋身全球併購榜單前十名。

對於投資銀行而言，併購排行榜不僅是衡量市場份額和競爭力的“晴雨表”，更是其實力的直接體現。更高的排名意味著更強的專案執行能力和更廣的分銷網絡，這不僅能吸引大型企業和私募基金的青睞，從而直接增加顧問費收入，還能帶動債券發行、槓桿融資等一系列交叉業務，成為撬動全業務鏈增長的戰略支點。

擴張背後：持續招募與市場東風

富國銀行企業與投資銀行業務執行長費爾南多·里瓦斯（Fernando Rivas）在接受採訪時明確表示，擴張的步伐不會停止。

“過去三年來，我們每年都在銀行業務部門招聘數十位董事總經理，”里瓦斯說，“我們預計這一節奏將持續下去。”

他補充說：“我們當前的交易管道比過去幾年任何時候都更充實——部分原因是我們正在搶佔市場份額，另一部分則得益於整體市場環境的改善。”

里瓦斯認為，目前高企的股價、較低的信用利差，加上聯準會的寬鬆政策預期和親商的政府環境，共同為交易創造了有利條件，顯著提振了投資者和企業董事會的信心。

兩筆重磅交易，奠定投行新地位

富國銀行排名的躍升，離不開幾筆年度矚目的大型併購案。

• 奈飛（Netflix）收購華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery）案：在這筆價值720億美元的交易中，富國銀行是提供顧問和融資服務的銀行之一。倫敦證券交易所集團（LSEG）估計，該行可望從中獲得3,700萬美元的顧問費。


• 聯合太平洋（Union Pacific）收購諾福克南方（Norfolk Southern）案：富國銀行也擔任了這筆850億美元鐵路巨頭併購案的顧問，交易完成後預計將獲得5,250萬美元的收入。

晨星銀行業分析師肖恩·鄧洛普（Sean Dunlop）評論道：“富國銀行此前在投資銀行業務上確實默默無聞，這些交易對他們來說都是大手筆。”

他指出：“憑藉超過1萬億美元的資產負債表，在資產上限解除後，他們現在有能力爭奪更大的國內業務委託，尤其是在與小型精品投行或中型市場銀行的競爭中。”

CEO的雄心壯志：打造全球五強與未來挑戰

富國銀行執行長查理·沙夫（Charlie Scharf）已經為投行業務設定了一個宏大目標：躋身全球前五名。

根據Dealogic的數據，以總收入計算，富國銀行目前在全球投行中排名第八，在美國排名第六。不過，若單看併購交易收入，其排名仍在第20位，顯示仍有不小的追趕空間。全球投行的頭把交椅長期由摩根大通佔據，而高盛則是併購業務的傳統霸主。

為了實現這一目標，沙夫從老東家摩根大通挖來了多位得力幹將，其中就包括曾被視為摩根大通CEO傑米·戴蒙（Jamie Dimon）門生的里瓦斯。此外，併購、私募股權、科技、醫療等多個關鍵部門的主管，以及槓桿融資和股權資本市場的聯席主管也都是新面孔。自2019年以來，該行已在企業與投資銀行業務部門累計招募超過125名董事總經理。

阿格斯研究（Argus Research）的分析師史蒂芬·比加爾（Stephen Biggar）認為，沙夫的中期目標或許難以輕鬆實現，但該行迄今取得的進展值得稱讚。 “隨著同意令的解除，富國銀行在資本市場前景光明，能夠為其投行客戶提供更多融資支持。”

沙夫在本週的一次會議上對投資者表示：“我們能夠參與市場競爭的根本原因，在於我們擁有長期建立的廣泛企業關係網。我們一直非常專注地審視富國銀行的優勢，並思考我們能圍繞這些優勢打造什麼。”

市場的正面反應也印證了其策略的初步成功。今年以來，富國銀行的股價已上漲近32%，略高於標普500銀行指數29%的漲幅，並在本週四創下歷史新高。

英國經濟在10月再傳出壞消息，連續第四個月出現萎縮，表現不如市場預期。在財政大臣蕾切爾·里夫斯發布秋季預算前，經濟活動明顯放緩，為未來的政策走向增添了不確定性。

英國國家統計局公佈的數據顯示，10月國內生產毛額（GDP）較上月下降0.1%，與上月降幅持平。這項結果與經濟學家們的普遍預測相悖，他們先前預期經濟將達到0.1%的成長。

數據公佈後，金融市場迅速做出反應。英鎊兌美元匯率小幅走低，一度跌至1.3381。同時，交易員們略微增加了對英國央行明年降息的押注。

數據背後：服務業與建築業是主要拖累

從分項數據來看，10月份英國經濟的疲軟主要源自於關鍵產業的下滑。

• 服務業下滑0.3%


• 建築業萎縮0.6%

這兩大板塊的疲軟表現，部分抵銷了工業生產反彈1.1%帶來的正面影響，最終導致整體經濟未能成長。

成長動能減弱，經濟陷入停滯

這份報告表明，英國經濟在進入今年最後一個季度時依然步履維艱，難以重拾上半年的成長動能。當時，英國的經濟成長一度領先所有七國集團（G7）成員國。

然而，近期的表現卻令人失望。在過去七個月裡，英國GDP僅有一次錄得每月成長。如果從三個月的滾動資料來看，截至10月的三個月內，GDP同樣萎縮了0.1%。

圖：英國經濟月增率（2024年7月-2025年10月）顯示，經濟已連續四個月出現季減。

畢馬威英國首席經濟學家Yael Selfin指出：“最近三個月經濟略有萎縮，原因是生產再次下降，而服務業增長則陷入停滯。”

預算陰影籠罩，消費者摀緊錢包

分析認為，秋季預算案公佈前的不確定性是經濟活動放緩的重要原因。外界對於李維斯可能需要提高稅收的猜測，給佔經濟總量約60%的家庭消費帶來了沉重壓力。

由於擔心預算案可能帶來的影響，消費者在10月紛紛縮減開支，導致當月零售銷售降幅超出預期。

摩根大通個人投資的投資策略師Scott Gardner表示：“有關潛在預算公告的猜測，對消費者和企業都產生了麻木的影響。”

雖然李維斯最終沒有提高所得稅稅率，而是選擇了延長稅階凍結，但其他負面因素仍然存在。不斷上升的失業率和逐漸減弱的實質薪資成長，可能會讓消費者在未來幾個月內繼續保持謹慎態度。

央行決策在即，降息壓力浮現

這份疲軟的GDP數據，是英國央行在12月18日舉行年度最後一次議息會議前收到的首份關鍵報告。在做出利率決定之前，決策者還將獲得最新的就業和通膨數據。

Selfin預測，由於預算不確定性的影響持續，11月份的經濟活動可能依然受到限制，預計今年最後一個季度的GDP成長將持平。

顯然，持續的經濟低迷正在給英國央行施加越來越大的壓力，要求其考慮透過降息來刺激經濟。