昨天(8月10日)公佈的7月CPI出人意料的放緩,而且是全面大幅放緩。環比方面,總體CPI環比增速從6月的1.3%降至0%(預期0.2%);核心CPI環比增速則從6月的0.7%大幅下滑至0.3%(預期0.5%)。同比方面,總體CPI從9.1%的高位回落至8.5%(預期8.7%);核心CPI則與前值5.9%持平(預期6.1%)。
不得不說,這次通脹報告挺令人意外。由於原油價格在6月中旬持續下跌,總體CPI的回落基本在市場預料之中,但總體及核心通脹的環比增速的回落著實令人大跌眼鏡。究其原因,是一些因素的到來比想像中更早,多因素的疊加使本次通脹數據大幅放緩。
能源和食品
能源
能源方面,由於原油價格在6月中旬持續下跌, 7月份能源通脹環比下降4.6%(前值+7.5%),對總體CPI環比的貢獻達到了-41個基點,佔比超過了一半。自俄烏衝突以來,總體通脹的走勢在很大程度上取決於能源價格的動態。
其分項能源商品中,氣油價格環比下跌7.7%(前值+11.2%),燃油(包括柴油)環比下跌11.0%(前值-1.2%)。目前汽油和柴油還在進一步下跌,這一點從全美汽油平均價格不斷下跌可以得到證實。如果保持此趨勢,8月份的能源通脹也有望大幅下跌。汽油價格的下跌體現在三個方面:
一方面反映了原油價格(煉油成本)和裂解價差(煉油利潤)的回調;另一方面也是夏季旅行季(已經過半)遠未達到預期中的火熱所致,反映出高油價對消費需求的抑制;最後則是為應對高油價,大多數美國人已經改變駕駛習慣(減少用車),雖然汽油價格持續下降,但目前水平仍不足以令車主改變減少用車的習慣,前往加油站加油的人數繼續減少。
目前來看,儘管之前被高油價推遲的部分需求可能減緩下降幅度(如夏季自駕旅行),但汽油價格仍有較大下降空間。
另一分項能源服務中,管道天然氣服務環比下跌3.6%(前值+8.2%),電力服務環比增長1.6%(1.7%)。上個月,美國自由港(Freeport)LNG設施著火,導至出口中斷,且預計至少停擺3個月。當時美國天然氣價格大跌,而歐洲天然氣暴漲。這也反映在7月的數據中。
然而,隨著近期歐洲能源危機加劇,美國天然氣現貨價格重新反彈,同時席捲全球的炎熱天氣又加大了用電需求,因此近期能源服務價格可能再次上漲。
不過,由於能源商品在整個能源大項中佔比超過60%,因此能源服務的小幅變化尚不足以改變整體趨勢。 食品
食品通脹方面,7月環比增長1.1%(前值1.0%),連續7個月增幅在0.9%以上。
其分項下的居家食品(Food at home)和外餐(Food away from home)環比增長分別為1.3%(前值1.0%)和0.7%(前值0.9%)。居家食品上漲主要因非酒精飲料及咖啡價格大幅上漲所致。
近期能源價格持續下跌,天然氣作為生產化肥的主要原材料,以及農機用油等,均受到能源價格的影響,加之禁運有所鬆動的跡象,大宗農產品價格從高位回落。
然而,乾旱和高溫天氣、禽流感、以及大宗價格向消費者傳導的滯後,預計今年食品價格仍將保持增長,儘管增速可能邊際放緩。 核心商品與服務
核心通脹方面,消費傾向仍在從商品轉向服務中。核心通脹增速(環比)一直都展現出較強的“韌性”,在21年9月--22年1月持續攀升後,2-4月持續回落,進入5月份後維穩在0.6%,6月小幅上漲至0.7%,本月大幅下降至0.3%。
核心商品
核心商品環比增長0.2%,大幅低於上個月的0.8%。在連續三個月強勁增長後終於重新放緩,且在連續兩個月超過核心服務環比增長後,首次低於核心服務增幅。
其分項下新車價格環比增長0.6%(前值0.7%),雖然仍遠高於今年前三個月0.2%的平均增速,但已經連續三個月放緩,是個不錯的趨勢。由於庫存水平持續低迷,大多數地區的新車銷售仍然低迷。但究其原因,其背後反應的是供應鏈問題。汽車製造商的庫存雖然很高,但經銷商庫存卻很低,這可能意味著需要等待芯片或某些零部件以完成最終生產。同時,由於俄羅斯這個資源出口大國被完全排除出了大宗商品市場,許多對汽車生產(傳統+新能源)十分重要的金屬(如鈀、鎳等)價格將保持高位,這令新車價格居高不下,儘管已經連續三個月放緩。不過這也反應出供應狀況有所改善。
二手車價格環比下降0.4%(前值+1.6%),連續兩個月出現放緩,該數據此前曾連續3個月下降(2月環比下降0.2%,3月環比下降3.8%,4月環比下降0.4%),5月飆升至1.8%,6月上漲1.6%。近期,更高頻的市場數據顯示,二手車批發市場出現了更積極地降溫。
汽車類項目在核心商品中權重佔比達到了40%,無疑對其影響最大,也是商品通脹的主要因素。若新車價格繼續保持放緩趨勢(新車價格如果不能得到降溫,那麼二手車價格也將繼續保持韌性),加之批發和零售數據之間存在滯後性,在8月至9月的CPI數據中二手車價格有望繼續回落。至於新車價格,更多的是供應鏈問題,不是短時間內能夠解決的,可以暫時穩住價格,放慢增幅已是難能可貴。如果此後的汽車供給狀況能如行業預計那樣持續改善,將有助於進一步緩和核心商品通脹。 此外,服裝、電器、通訊產品以及電腦等電子產品價格出現了環比回落,這可能反映了零售商打折清庫存的行為。由於服務轉商品時期,商品需求熱潮和供應鏈問題,零售商增加了預防性囤積,導致耐用品庫存高企,未來可能要降價去庫存。但對核心商品而言,其諸多分項月度波動較大,不宜對單月數據過度解讀。例如,雖然許多居家用品出現回落,但家具和床上用品依然保持強勁的環比增速(0.9%),再例如智能手機,這似乎又與清庫存的說法相違背。因此,需要持續觀察,核心商品能否在未來幾個月持續放緩,以形成一種趨勢而不只是一個月的波動。
需要警惕的是,此前因為高通脹,很多居民選擇通過消耗儲蓄和信用卡來維持開支。導致近期消費者的個人支出持續超過趨勢水平。根據美國銀行信用卡中心的數據,今年以來,該行信用卡消費水平持續高於2021年和疫情前的水平,儘管近期有所放緩。而現在,隨著油價帶動整體通脹回落,通脹預期大幅下降,消費者有了更多可自由支配的額度以及消費空間,消費水平甚至還有回升的風險。
核心服務
核心服務環比增長0.4%,大幅低於上月的0.7%和今年以來0.6%的平均增速。得益於酒店機票這類經濟重開相關服務的大幅回調,但住房租金依然非常強勁,表明潛在核心通脹狀況仍然令人擔憂。
作為佔CPI三分之一權重,佔核心CPI一半權重的住房通脹,租戶租金(tenant's rent)和業主等價租金(owners'equivalent rent, OER)環比增長分別為0.7%(前值0.8%)和0.6%(前值0.7%),仍高於去年三季度到今年一季度的平均水平。同比方面,本月兩者分別攀升至6.3%(前值5.8%)和5.8%(前值5.5%),均大幅高於上月,繼續刷新數十年以來的最高水平。目前來看,至少今年9月前住房通脹仍有上行空間。之後,住房服務價格可能也並不會下降。一方面,儘管地產市場降溫,但是美國房屋庫存仍然十分低,且住房需求更多是結構性的,而非次貸危機時那種典型的投機性泡沫,因此房價料難大幅回落。此外,當月供上漲,住房可獲得性降低,反而會使一批潛在購房者轉向租房,從而維持房租市場的價格。目前住房需求明顯減弱,因為對負擔能力的擔憂加劇導致非季節性銷售下降,庫存略有增加,這毫無疑問為房租提供了支撐。
不過環比增速的放緩是有利的,如果未來幾個月的動態能夠驗證6月是環比的高峰,那對美聯儲而言將是重大的利好消息。 機票價格繼6月份小幅下降1.8%後,7月出現更大幅度的回落,環比下降7.8%;酒店價格也維持了上個月的回落趨勢,7月環比下降3.2%(前值-3.3%)。此前隨著奧秘克戎疫情的結束,以及夏旅季開始,機票和酒店價格反彈,成為過去幾個月核心服務的重大推動力之一。特別是機票,此前曾連續三個月保持兩位數的環比增幅。但隨著旅遊季的進行,機票和酒店價格不增反降,這不符合常理,似乎是當前的價格水平已經超過平均水平太多,因此回調不可避免,並且近期仍有一定下調空間,同時也反映了高油價對消費需求的抑制。交通服務中的汽車租賃項也環比下降9.5%,可以很好的反映出今年休旅季的出行不及預期。根據前瞻指標,截至8月當前,機票價格環比還在繼續下跌,儘管後續降幅將會逐步減弱。不過,隨著休旅季結束,預計這類服務價格將會回歸常態化,不會繼續為核心服務提供更多通縮的力量。
除開權重最大的住房通脹和近期波動巨大的酒店機票後,其他各類服務價格7月份出現了放緩,而此前的增長態勢一直非常強勁,這與緊張的勞動力市場和不斷上行的工資緊密相關。
從亞特蘭大聯儲的潛在通脹儀錶盤可以看到,剔除劇烈波動分項後的CPI中值和截尾平均CPI繼續保持攀升,7月同比增幅分別達到6.3%和7.0%,但環比增速回落,表明7月份潛在通脹趨勢比過去幾個月有所放緩。此外,擴散指數同樣也顯示出小幅走軟的跡象。
總結
整體來看,7月的通脹數據表現亮眼,本次通脹報告顯示出諸多樂觀因素:
油價持續回落,這也意味著消費者通脹預期得到有效控制。
核心商品重新開始放緩。
與經濟重開和出行相關的酒店機票價格大幅回調,並且有持續回落的跡象。
但同時也需要保持謹慎。一方面,需要繼續觀察上述因素能否演變成趨勢,特別是核心商品能不能持續回落;另一方面,住房通脹仍然堅挺,加之不斷上漲的工資,潛在通脹仍然令人擔憂。
雖然通脹出現回落,但依舊處於高位。如果後續確實證明通脹得到控制,那麼回落速度或許將成為美聯儲關注的重點。而工資增長和住房市場將成為首要問題,二者均與勞動力市場相關,畢竟去年9月核心通脹重新抬升,很大程度上可以歸結於勞動力市場過熱,工資迅速飆升,服務通脹開始抬頭。
而當前,在勞動力市場和核心服務通脹依然火熱的情況下,急於押注美聯儲轉向,或許有些操之過急,因為還遠沒到政策轉向的時候。美聯儲毫無疑問還會繼續收緊,直到令人信服的放緩趨勢。