6.5兆資產！聯準會陷“三難困境”

美國川普政府1月15日週四宣布，對伊朗實施新一輪嚴厲制裁。此輪制裁不僅瞄準了涉嫌鎮壓國內抗議活動的伊朗官員和機構，更深入打擊了一個隱密的金融網絡，標誌著美伊緊張關係再升級。

這項行動的背景是伊朗國內持續動盪。根據統計，過去三週內，伊朗的抗議活動已導致超過1.8萬人被捕，至少2515人死亡。美國方面特別指出，法爾迪斯監獄已成為鎮壓象徵，其中女性囚犯遭受了不人道的待遇。在此背景下，華盛頓選擇透過經濟手段向德黑蘭施壓，意圖削弱其鎮壓能力。

精準打擊：鎖定官員與“影子銀行”

新制裁的核心是精準打擊，目標涵蓋個人、機構及金融實體。

首先，制裁名單包括多名伊朗高級安全官員，其中最高國家安全委員會秘書阿里·拉里賈尼因被指控直接參與鎮壓行動而成為焦點。根據制裁規定，這些官員的資產將被凍結，並被禁止與任何美國實體進行交易。

此外，伊朗的監獄系統也成為目標，特別是被美國國務院點名的法爾迪斯監獄。此舉旨在從內部瓦解伊朗的鎮壓機制。

更深層的打擊則指向金融領域。美國財政部外國資產管制辦公室披露並制裁了一個由梅利銀行營運的秘密「影子銀行」網路。該網絡涉及18個團體和個人，被指透過隱蔽管道為伊朗政權輸送資金。其中，三名來自阿聯酋Tejarat Hermes Energy Qeshm公司的高級官員被點名，該公司被美方認定為掩蓋非法金融活動的商業幌子。

美國財政部長貝森特明確表示，將動用一切工具，打擊支持暴政和壓迫人權的幕後勢力，旨在切斷伊朗政權的資金鏈。

局勢升溫：外交撤離與軍事威脅

制裁的宣布加劇了中東地區的緊張氣氛。美國已下令從其在中東的最大基地撤離部分人員，英國也暫時關閉了駐德黑蘭大使館並撤走所有工作人員。

這些行動是對伊朗議會發言人強硬表態的回應。發言人曾威脅稱，若美國發動攻擊，以色列及區域內所有美軍設施、基地和船隻都將成為合法打擊目標。

同時，川普的多位高級國家安全顧問已開會討論應對策略，選項包括動能和非動能措施。儘管川普聲稱伊朗的鎮壓行動已經停止，並否認有處決計劃，但伊朗隨後無故關閉領空超過四小時，引發外界更多疑慮。白宮新聞秘書卡洛琳·萊維特重申，所有選項都擺在總統面前，並警告伊朗若繼續殺戮將面臨嚴重後果。

油價劇震：制裁如何影響市場？

對於原油市場而言，此輪主要針對金融和個人的製裁，短期內引發了劇烈波動，但整體影響有限。

第一階段：風險溢酬推升油價

制裁消息傳出後，疊加川普曾考慮軍事選項以及伊朗的報復威脅，市場對原油供應中斷的擔憂迅速升溫。伊朗日均產油約330萬桶，出口約13-150萬桶，主要銷往中國。對供應風險的擔憂一度推動油價在上週快速上漲超過10%，布蘭特原油短暫突破66美元/桶。

第二階段：軍事衝突預期降溫，油價回落

隨後，川普表態稱伊朗已停止殺戮，緩和了立即爆發軍事衝突的預期。市場解讀認為，美方暫不會對伊朗採取軍事行動，霍爾木茲海峽的航太風險也隨之降低。週四，油價應聲暴跌超過4%，布蘭特原油回落至63-64美元/桶區間。週五（1月16日）亞歐時段，油價穩定在63.4-64美元區間。

核心判斷：油價缺乏持續上漲動力

目前製裁的性質是金融打擊，並未直接導致伊朗原油大規模減產或地區封鎖。在全球供應相對充裕（美國產量維持高位，其他產油國可彌補缺口）的背景下，油價雖然受地緣政治情緒驅動而劇烈震盪，但缺乏持續上行的基本面支撐。

除非局勢失控升級為直接軍事對抗，或霍爾木茲海峽通航受阻（此種極端情況下油價可能衝向100美元以上），否則油價大機率將維持區間震盪，地緣風險溢價也將逐步消退。

截至北京時間15:46，布蘭特原油交投於63.93美元/桶。

美國與台灣地區近期達成一項所謂“貿易協議”，核心內容是以關稅下調換取台灣半導體產業的大規模投資。此舉被專家解讀為美國意在加速晶片製造回流、提升本土供應鏈安全的關鍵一步，其背後深遠的戰略意圖引發了市場和地緣政治層面的高度關注。

協議核心：2,500億美元投資換取關稅優惠

根據美國商務部1月16日發布的消息，這項協議的主要條款包括：

• 關稅下調：美國對台商品徵收的對等關稅稅率總額將從20%降至不超過15%，與日本、韓國及歐盟的待遇看齊。其中，汽車零件、木材等特定商品的232條款關稅也將限制在15%以內。

• 零關稅待遇：台灣生產的仿製藥、飛機零件以及美國本土無法取得的自然資源將享有零關稅。

• 投資承諾：作為交換，台灣半導體和科技企業承諾將在美國進行至少2500億美元的新增直接投資，同時台灣當局還將提供2500億美元的信貸擔保。

台灣行政部門在其官網聲明中稱，此次關稅調降獲得了美國主要逆差夥伴中的「最優惠盟國待遇」。

專家視角：意圖超越美日、美韓協議

中國軍事專家邱世卿分析認為，華盛頓此舉的野心，明顯大於先前與日本、韓國達成的類似協議。他指出，與日本韓國相比，台灣的半導體產業鏈在經濟上的佔比更為集中，這使得其在美國的關稅談判壓力面前幾乎沒有議價能力。

邱世卿表示，這項協議為美國半導體製造回流創造了一條快車道。未來美國可以藉助這些來自台灣的投資，大幅提高本土企業的半導體自給率，尤其是在先進製程的高階晶片領域，將有效降低供應鏈中斷的風險。他預測，這可能對全球半導體技術競爭格局帶來劇烈衝擊。

後續影響與中方立場

對於該協議將如何影響中美關係，邱世卿認為，鑑於台灣當局在軍購和貿易問題上接連對美妥協，未來美中關係的變化值得密切觀察。關鍵觀點在於，美國在貿易和科技競爭之外，是否會在區域利益衝突中對華讓步，或是在台灣議題上更明確地強調其立場。

針對此事，國務院台辦發言人朱鳳蓮在1月14日回應稱，所謂的協議，是美國以高關稅為手段對台實施的經濟掠奪，是一場對台灣「產業抽血」的圖謀。她指出，這暴露了「美國優先」的利己本性，以及美國將台灣視為棋子的險惡用心。

高盛最新研報指出，台積電正憑藉AI的強勁東風，邁入全新的多年成長週期。該行大幅上調了台積電的成長預期與獲利目標，將12個月目標價從新台幣2330元提升至2,600元，並維持其買入評級。

在最近的分析師會議上，台積電管理層給出了遠超市場預期的業務展望，核心邏輯是AI驅動的需求持續強勁。高盛認為，先進製程的供需缺口將持續到2027年，為台積電的績效提供堅固支撐。

AI需求是核心引擎

台積電的成長故事，核心關鍵字就是AI。

公司管理階層已將AI加速器相關營收的五年複合年增長率（2024-2029年）預測，從先前的「mid-40%」（45%左右）大幅上調至「mid-to-high 50%」（55%-60%區間）。這項調整直接帶動公司整體營收的五年複合成長率目標從20%提升至接近25%。

高盛認為，此成長趨勢具備永續性。一方面，雲端服務商正在從AI投資中獲得切實的財務回報，財務狀況穩健；另一方面，token消費的指數級增長將使晶片需求持續超過供應。當前資本週期帶來的新產能要到2028或2029年才能投產，這意味著供需緊張的局面短期難以緩解。

在強勁的AI需求驅動下，高盛預計台積電N3/N5製程的產能利用率將維持高位。該行因此上調了營收預測，預計台積電2026年和2027年的營收（以美元計）將分別成長34.5%和27.4%。

獲利能力邁向“60%新常態”

台積電的獲利能力也達到了新的高度。其第四季毛利率高達62.3%，遠超市場預期。基於此，管理階層將長期毛利率目標從「53%以上」上調至「56%以上」。

高盛預測，即使在高成本環境下，超過60%的毛利率將成為台積電的新常態。

儘管海外建廠和N2製程在2026年的產能爬坡預計會稀釋2-3個百分點的毛利率，但生產效率的持續提升將直接貢獻利潤，抵銷部分負面影響。高盛預計，台積電2026年和2027年的毛利率將分別達到63.2%和64.0%，遠高於先前預期。

資本開支上行，先進封裝成新亮點

為因應強勁的客戶需求，台積電正進入新一輪資本開支上行週期，同時，先進封裝業務正迅速崛起，成為新的成長點。

資本開支指引遠超預期

台積電給出的2026年資本開支指引為520億至560億美元，顯著高於2025年的400億美元，也超過了市場普遍預期的500億美元。高盛認為，這反映了公司將部分設備投資從2027年提前，以及N2過程更高的資本密集度。

管理層同時表示，未來三年的資本支出總額將顯著高於過去三年的1,010億美元。基於此，高盛將台積電2026/2027年的資本開支預測上調至560億/650億美元。

先進封裝化身第二引擎

除了先進製程，先進封裝正迅速成為台積電的「第二成長引擎」。

管理階層指引，該業務營收佔比預計在2025年達到8%，到2026年將升至略高於10%。更關鍵的是，其未來五年的成長率可望超過公司整體平均水準。高盛預測，CoWoS封裝營收在2026/2027年將分別較去年同期成長102.5%和81.2%，營收佔比提升至11.7%和16.7%。

業績與估值雙雙上調

強勁的業績是支撐估值提升的基礎。台積電第四季營收達1.046兆新台幣（約337.3億美元），每股收益19.50新台幣，毛利率及營業利潤率均超出市場預期。

本公司給予的第一季指引同樣強勁，營收和毛利率指引均高於預期，主要得益於更高的產能利用率和成本效率的持續改善。

台積電股價應聲上漲，反映市場對AI驅動成長的樂觀預期。

基於全面超預期的業績和樂觀展望，高盛將台積電2025至2027年的每股收益預測上調了2.4%至11.6%不等，並將12個月目標價上調至2600新台幣，其ADR目標價也從466美元上調至520美元。

高盛在報告中強調，台積電憑藉著穩固的技術領先地位和卓越的執行能力，最有能力掌握AI帶來的長期結構性成長機會。實現未來數年25%的營收複合成長和56%以上的長期毛利率，前景清晰可見。

為遏制AI資料中心激增引發的居民電價飆升，川普政府計劃推出一項史無前例的干預措施，核心是要求科技巨頭為新建發電廠的成本買單。這項緊急行動旨在直接幹預區域電力市場的定價機制，既要避免高昂的電力成本成為共和黨中期選舉的政治包袱，又不損害美國的AI產業競爭力。

據報道，川普政府已與東北部多個州的州長達成共識，將推動一場特殊的批發電力拍賣。該計劃要求科技公司競標為期15年的電力供應合同，無論是否實際使用，都必須在合同期內足額支付，從而為價值約150億美元的新電廠建設提供穩定的收入保障。這場拍賣將由美國最大的區域電網營運商PJM Interconnection負責執行，該機構為東北部地區6,700萬用戶提供服務。

電價危機升級，中期選舉告急

這項計畫推出的直接原因是美國電價的持續攀升。數據顯示，美國平均零售電價去年9月已上漲7.4%，達到每度電18.07美分的歷史新高。更令人擔憂的是，2025年1月至8月間，居民電價更是飆漲了10.5%，創下十多年來的最大漲幅之一。

圖：美國居民用電價格指數持續攀升，反映了家庭電力成本的急遽增加

飛漲的電價正成為共和黨維持國會控制權的一大隱憂。儘管川普一再強調任內油價和汽油價格大幅下降，但電力成本的上漲卻讓民眾的不滿情緒不斷累積。而資料中心的爆炸性成長，正是推高電價的主要推手。 PJM預計，到2030年，其係統尖峰需求將比今年激增17%。

在PJM地區，電力拍賣早已成為全國電價問題的政治焦點。 2024年的拍賣價格創下歷史新高，即便賓州州長Shapiro與PJM達成了限價協議，後續拍賣成本仍依舊高企。去年12月的最新拍賣甚至出現了6.6吉瓦的供應缺口，PJM將其歸咎於大規模資料中心的建設熱潮。事實上，若沒有隱性的價格上限，居民電費本來應該再上漲60%。

白宮官員稱，這是一次性緊急幹預，旨在解決中大西洋地區電價快速上漲的急性問題。川普本人也在社交媒體上強硬表態：“我絕不希望美國人因為數據中心而支付更高的電費。”

強制長約：科技巨頭為新電廠“買單”

即將於週五宣布的方案將以一份「原則聲明」的形式出現，由川普的國家能源主導委員會與賓州、俄亥俄州、維吉尼亞州等州的州長共同簽署。儘管這份文件不具法律約束力，但來自聯邦政府和兩黨州長聯盟的強大壓力，很可能迫使PJM做出實質回應。

研究機構ClearView Energy Partners的分析師Timothy Fox指出：“雖然'原則聲明'本身沒有法律強制力，但來自政府和各州聯盟的壓力，很可能會促使電網運營商做出相當大的回應。”

方案的核心要點包括：

• 緊急可靠性拍賣：要求PJM立即舉行一場特殊的“可靠性後備拍賣”，唯一的競標者將是數據中心的所有者和運營商。

• 15年長期合約：與PJM現有的12個月合約不同，此次拍賣將提供長達15年的合同，為電廠建設提供長期穩定的資金流。

• 成本精準分配：各州州長承諾，將確保新電廠的成本完全由資料中心承擔，不會轉嫁給一般家庭用戶。

白宮和州長們敦促PJM在9月底前完成這場特別拍賣。然而，值得注意的是，PJM的代表將不會出席週五的方案發布活動。其發言人表示，PJM未受邀參加，也不會到場。

需求預測調整：短期放緩不改長期激增

就在政府乾預方案推出前兩天，PJM發布年度報告，下調了2032年前的負載成長預測，但同時上調了更長期的預期。

報告顯示，PJM將2028年夏季高峰需求預測下調了4.4吉瓦（降幅2.6%）。這項調整主要源自於對規劃中的資料中心專案進行了更嚴格的審查，以及對電動車和經濟成長預測的更新。

圖表：PJM電網負載預測顯示，儘管短期預測下調，但長期電力需求（2026年預測線）依然強勁增長並超越了早期預期

然而，投行Jefferies的分析師認為，這並不代表電力需求疲軟。他們在研報中指出：“我們認為負荷調整反映的是項目推遲或延遲，而非需求疲軟……市場仍將出現短缺，加速進行後備採購是正確的做法。”

從更長遠來看，PJM預計到2036年，夏季高峰負荷將以每年3.6%的速度成長至約222吉瓦，成長率高於先前3.1%的預測，未來十年的成長總量約為65.7吉瓦。

市場影響：誰將受益，誰將承壓？

這項計畫將透過確保收入和利潤，加速天然氣發電廠乃至小型模組化核反應器等先進能源項目的開發，專門服務AI資料園區。

對市場參與者而言，影響將出現分化：

• 大型科技公司：亞馬遜、谷歌和微軟等巨頭因能將成本轉嫁給客戶，受電價波動的影響較小。

• 小型AI企業：像Nebius和CoreWeave這類向雲端運算公司提供服務的企業，可能因必須自行吸收更高的電力成本而面臨利潤擠壓。

• 能源開發商：將從長期、穩定的電力合約中受益。

此外，該計劃還有一個額外的好處：幫助PJM解決需求預測不準的難題。由於科技巨頭必須為其所需的電力付費，那些投機性的資料中心專案將被剔除，從而讓需求預測更加準確。

白宮官員表示，這項努力有可能成為美國其他地區的樣板。在解決當前急性問題後，政府和州長將敦促電網營運商回歸市場基本面，為AI驅動的未來能源需求找到更永續的解決方案。

近期，貴金屬市場出現罕見一幕：金銀比跌破50大關，創下14年來新低。這訊號的背後，是白銀價格自去年第四季以來的火熱漲勢。然而，就在市場狂熱之際，高盛卻發出了不同的聲音。

高盛貴金屬交易員Augustin Magnien指出，白銀正處於地緣貿易緊張的中心。美國已將其列入關鍵礦產名單，而中國也收緊了出口管制。這些因素，疊加聯準會降息預期和投資組合多元化的需求，共同將銀價推向了創紀錄的水平。

白銀的「高光時刻」：散戶與地緣博弈共振

數據顯示，白銀市場的交易熱度已遠超黃金和加密貨幣。根據Vanda的數據，目前白銀交易活躍度是其3個月平均的2.1倍，零售動能和資金流入速度都非同尋常。

這並非簡單的「散戶抱團」炒作。市場可能正在見證一次結構性的增持浪潮，規模甚至超過了2021年「白銀逼空」時期的高點。一個有力的證據是，iShares Silver Trust (SLV) 已經連續169天錄得零售資金淨流入。這顯示散戶的行為模式已從「逢低買進」轉向了根本性的資產配置調整。

此外，市場對美國可能徵收高達50%白銀關稅的預期，也加劇了市場的緊張情緒。白銀提前向美國集中，引發了倫敦市場的流動性擠壓，從而放大了價格波動。只要倫敦庫存持續稀缺，極端的價格走勢可能會持續下去。

黃金的「壓艙石」：央行買盤提供結構性支撐

然而，高盛團隊提醒，金銀比的急劇收縮，掩蓋了黃金在2025年同樣卓越的表現（+67%）。對於尋求分散美元風險的投資人而言，黃金依然是首選的替代投資工具。

黃金的上漲趨勢仍有空間。目前，黃金ETF僅占美國非現金金融投資組合的0.17%，遠低於2012年的最高峰。

更重要的是，黃金相較於白銀擁有結構性優勢──全球央行的持續購金。據預測，到2026年，全球央行月均購金量將達到70噸，遠超過2022年之前月均17噸的水準。這種穩定且龐大的需求，為黃金價格提供了堅實的底部支撐。

高盛的交易邏輯：為何押注黃金跑贏白銀？

回顧歷史，白銀的波動性通常高於黃金。在白銀表現強勁的時期，金銀比往往會劇烈收縮。 2025年，白銀相較於黃金取得了約82個百分點的超額收益，這是過去20年來的最大幅度，也直接導致了金銀比的走低。

但高盛認為，目前支撐銀價的因素可能難以持續。一旦市場熱度消退，例如傳聞中的白銀關稅並未出現在最新的美國關鍵礦產進口公告中（儘管白銀仍在關鍵礦產名單上），銀價的支撐就會減弱。

因此，高盛提出了一個相對價值交易的機會。他們指出：「黃金在2026年的持續買盤，與白銀近期因實物市場緊張而加劇的不可持續投機行為，為我們通過做多金銀比來反映兩者相對價值變化的交易打開了大門。」 簡而言之，高盛押注，在長期結構性因素的支撐下，黃金的價值將最終跑贏短期投機情緒驅動的白銀。

來源: 財聯社