股票市值是否應與GDP維持合理比值？

Thomas

股市

經濟

摘要:

大部分國家總股票市值低於其GDP產出值，中國也並非完全不合理。需要思考市值到底代表什麼，能夠反映什麼，合理不合理的根源是什麼。

關於股市總市值與GDP維持的比值，是否應該處於合理的區間，該比值是否可以作為研判股市上漲或下跌的依據，成為一個話題。

1. 中國股市市值跟美日歐相比如何？

從中國過去數據來看，滬深AB股的合計總市值與名目GDP的比值，從早期1995年的6%上漲至目前幾年的70%左右。最高為2007年的120%。如果只從上證綜合指數來看，近幾年比值大約是50%左右。

如果以不變價GDP看，依然是從1995年的10%變成目前幾年的70%左右，2007年時為136%。二者相差無幾，主要是中國30多年來，匯率一直較為穩定，通膨也變動不大。

如果從美國來看，光是標普500指數的市值與美國名目GDP佔比，就達到了近200%。以美國GDP的不變價計算，則更高，處於230%左右。

美國GDP常年保持正成長，股指更是“直飛沖天”，二者甚至在增速上保持高度正相關。

同樣，美元指數反映的匯率以及美國國內的通膨水平，始終也較為穩定。

對比日本看，日經225指數的市值與日本名目GDP的比值超過了100%，與不變價的GDP相比則達到了120%多。儘管日圓近幾年仍處於持續貶值，但日本長期處於名義通膨不足的狀態。

對比歐盟，其股票總市值12萬多億美元低於18萬多億的名目GDP，其中的德國股票總市值2.5萬多億低於4萬億多的GDP，法國約3萬億的市值與GDP相當。英國也不例外，2.5兆左右的市值低於3萬多億的GDP。

除此之外，澳洲、加拿大等，都沒有出現總市值遠高於GDP的現象。

至於如印度等新興經濟體，更沒有出現市值高於GDP的現象，印度有近2兆的市值低於3萬多億的GDP。

可見，在全球，大部分國家的股票總市值總是低於其GDP產出值。中國目前的總市值低於GDP總量，也並非完全不合理。

2. 如果國家的匯率爆貶股市如何？

前述的股市總市值與GDP比值，整體大致維持在100%左右的區間。但這是假設一個國家的貨幣幣值較穩定的情況。

如果考慮匯率劇烈貶值，會如何？

從南美洲的阿根廷看，阿根廷MERV指數從1990年代的400多億比索上漲至2022年的9兆多比索，到了2024年，更是大漲至近110兆比索。

與其名目GDP相比，比值約在30%-110%之間，但是如果與不變價GDP相比，比值則一路上揚，從100%變成高達1100%，甚至高達10000%，也即是股票市值於實際GDP，從1倍變成10倍後再變成100倍。

這主要是阿根廷的比索相對於美元，匯率從早年的1:1變成當前年份的1:1000，1美元可以兌換1000比索。

匯率劇烈貶值下，國內實質GDP成長率變動不大，但是包含了通膨計價的名目GDP變動過大。

可見，匯率支撐不住的股票體系，會使得股票名目市值同步劇烈上行。

同樣，如果從委內瑞拉看，委內瑞拉IBVC股票市場指數在2024年的前10年，上漲了80多萬倍，如果按照貨幣不變價計算，則上漲了35萬億多倍。

這主要是受貨幣玻利瓦爾劇烈貶值的影響。

最新的玻利瓦爾為2021年推出的VED版，1個VED等於之前舊玻利瓦爾VES的100萬個，而在2018年時，1VES=10萬個舊版VEF，再繼續往前回溯，回到2008年時，1個VEF=1千個舊版VEB玻利瓦爾。

因此玻利瓦爾從2004年至2024年的20年，經歷了約100兆倍的貶值，儘管委內瑞拉國家整體的外匯存底仍處於弱成長態勢。

委內瑞拉這種劇烈貶值，持續更換新幣，再進一步劇烈貶值，再進一步更換新幣的方式，使得股市指數出現類似「除權」的效果。

可見，委內瑞拉的股票市值與GDP比值的大小，與阿根廷一樣，取決於選擇名目GDP還是實際GDP作為比值對象。

如果選擇名目GDP，則股市市值與GDP的比值不會太高，但如果選擇實際GDP，則比值會劇烈變大。

3. 從全球總市值與全球總GDP來看會如何？

從全球整體來看，全球的GDP總值約為100兆美元，而全球主要股票指數的總市值也約為100兆，但略小於全球GDP總量。

從全球市值佔比來看，美國的市值佔近60%，這一比例遠超美國GDP佔全球的比值，美國GDP佔全球不足30%，因此二者大約為1倍關係。

中國的GDP佔世界的比例約為近20%，但是股票市值僅佔全球約3%左右，股票市值佔比僅是GDP佔比的15%，遠不足1倍。

其他如歐盟、日韓、英澳等已開發經濟體的總市值，約佔全球30%，而其GDP佔比約40%。

不包括中國的新興經濟體，如印度、巴西、俄羅斯、南非等國的總市值大約佔比不到10%，當然，GDP佔比超過了10%。

可以說，美國股票市值在全人類獨大，相較於其GDP的第一排名，股票市值的佔比更勝一籌。

這結構的背後，有許多原因。除了與美國是全世界的融資中心，全球各國優秀企業或新生新創公司常常選擇到美國融資，也與美元的國際化和美國市場容量有關。

更重要的是，我們需要思考股票市值到底代表什麼，能夠反映什麼，其合理且不合理的根源是什麼。

4. 股票市值高低，到底代表什麼?

在理論上，股票市值作為市場價格形成的一個結果，與股票定價模型中的利率因子、利潤因子、永續時間折現期因子均相關。

通俗而言，股票市值的高低，主要反映了經濟生產活動的當期獲利能力與遠期信心。而遠期信心源自於未來永久期的折現總和。

當期GDP、收入、利潤等能力不足，但遠期信心十足時，股票市值依然可以很高。很高的市值，形成所謂的「泡沫期待、創新容忍」。

具體而言，股票價格先創新高再說，等到實際生產利潤能力確實難以達到預期時，泡沫破滅，回歸初始狀態。

當在泡沫中，預期的創新確實被實現，那說明先跑起來的泡沫行情並沒有在前面白等，落地居然達成，則股市市值將就此大體穩定在這個台階。

穩定後，市場將繼續展望下一次生產活動能力的提升，看能否再一次獲得新的遠期信心，如此台階式向前。

伴隨著全社會生產能力的持續提高，財富的持續增加和國家的強大，股市將同步「強大」。

反之，當短期能力較強，但是長期信心不足，股票市值仍可能不高。因為市場活在短期的投機忍耐中，覺得當前的財富創造能力和生產機制只是曇花一現，隨時會大廈將傾。

尤其致命的是，當長期的產權制度不存在時，沒有恆產，則沒有恆心。生產資料可能隨時被剝奪，生產機制隨時可以被破壞，管理規則可能隨時被更改，創造的財富可能隨時被清算，則股市背後企業家會被動“變壞”，變成一個自動適應非長期產權的短期利潤追逐者。

此時的上市公司，為了追求短期利潤，常常製造假的經營消息，轉移已經獲得的存量財富，實施熱點併購以便“割韭菜”，將資本市場看成短期融資的“玩具”和“場所”，而不是長期的融資機制。

企業家自己內心不看好世世代代的長期生產，則股市機制難以根本被短期的各種監管理順。這就會導致股票“市場價值”低於當期的“產出價值”，也即是股市總市值低於GDP總量。

來源：FT中文網

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民生證券

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1—10月份，全國規模以上工業企業獲利總額58,680.4億元，較去年同期下降4.3%。 1—10月份，規模以上工業企業營業收入110.96兆元，較去年同期成長1.9%；發生營業成本94.75兆元，成長2.3%；營業收入利潤率為5.29%，較去年同期下降0.34個百分點。

10月工業企業利潤年減幅收窄，一方面是基數影響，另一方面是政策利好。工業企業獲利年增率從9月的-27.1%收窄至10月的-10.0%，背後基數效應是一大重要影響因素，畢竟10月面臨的基數比9月更低、因此更利好10月工企利潤成長的反彈。不過若從兩年複合增速的角度考慮，增速同樣呈現上升趨勢（從9月的-9.5%升至10月的-4.1%），那就說明工企利潤的改善不單單是基數影響，也與近期利好政策頻出、企業加快復甦相關。

哪些數據留下了復甦的「痕跡」？一是中游產業獲利成長成功轉負為正。 10月中游產業獲利成長率從先前的-15.0%轉正至7.9%，其中與科技、出口更掛鉤的產業，大多都在10月取得了不錯的利潤表現。如電子製造業利潤成長率為18.4%（9月為-41.7%）、運輸設備製造業為63.0%（9月為-2.8%）。相較之下，上游和下游利潤表現較為遜色一些，不過增速同比降幅均有收窄－上游產業利潤增速從9月的-41.0%收窄至10月的-27.5%，下游產業從9月的-27.2%收窄至10月的-10.6%。

二是營收利潤率較上月改善。量、價、利潤率拆解來看，10月依舊表現為「量上價下、利潤率負增」的情勢。從量上看，雖然工業生產依舊是利潤增速的重要支撐項，但受到「十一」假日休假影響、10月工業生產較9月季節性小幅走弱。從價上看，PPI仍處於下行通道中，價格尚未完全修復的主要原因在於需求依舊偏弱，這也解釋了為何上游產業利潤表現較弱。從利潤率來看，10月營收利潤率較上月有所改善，從9月的-24.4%上升至-11.5%，與10月工業企業成本費用佔營收比重小幅下滑有關。

三是私企和外企利潤發生邊際改善。 10月國營企業、股份制企業、私人企業、外企的利潤兩年複合增速分別為-9.7%、-2.3%、0.3%、-5.8%（回顧9月，依序為-6.1%、-5. 9%、-7.7%、-19.8%），除了國營企業之外，其餘三類企業10月利潤增速都較9月發生了不同程度的改善，尤其是私企和外企利潤改善幅度最大。這也顯示這一輪刺激政策的推出對私企和外企信心的改善最為明顯。

往後看，政策的加碼依舊有必要。不管是從價格尚未完全復甦、對企業利潤的拖累依舊明顯來看，還是從上游和下游產業利潤表現仍然偏弱來看，均說明政策的進一步加碼是有必要的。接下來可聚焦在12月中央經濟工作會議對明年經濟工作的定調。 2024年10月工业企业利润点评：降幅缘何收窄_1

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Samantha Luan

大宗商品

經濟

天然氣消費，具有極強的季節性，冬季是天然氣消費的高峰時期，也是國際天然氣市場極有可能出現大幅動盪的時期。目前，已經進入2024-2025年冬季，近幾天的大風和大幅度的降溫，吹落了北京絕大多數樹上的樹葉，冬天的景色已十分明顯。 2024年11月25日，美國能源資訊署發布報告，指出因為寒冷的天氣等原因，2024-2025年冬季，全球天然氣市場可能會出現供需緊張的局面，國際天然氣價格將會上漲或飆升。

影響2024-2025年冬季天然氣供需平衡的主要因素

美國能源資訊署認為，以下幾個方面的因素，可能會影響今年冬天的全球天然氣市場供需平衡：

液化天然氣供應成長。預計今年冬天，只有有限的液化天然氣產能增加，主要來自於美國。

管輸天然氣流量的變化。如果原定於2024年底到期的俄羅斯-烏克蘭天然氣運輸合約沒有續簽，那麼，透過管道向歐洲供應的俄羅斯天然氣數量就會減少。

營運問題。新項目的啟動可能會延遲，出口用天然氣原料的可得到問題，液化天然氣出口設施的計劃外中斷，以及可能改變液化天然氣貿易流動的地緣政治事件，可能會減少可用的天然氣供應。

低於正常的溫度。隨著今年厄爾尼諾現象轉變為拉尼娜現象，北半球一個或多個地區，可能會出現持續低於正常溫度的寒冷冬季。這種氣候模式的變化，可能會增加天然氣的需求，在歐洲和亞洲之間形成液化天然氣現貨供應的競爭。美國較冷的天氣可能會減少天然氣庫存水平，提高美國國內亨利中心的天然氣價格，從而影響美國的液化天然氣出口價格。包括巴西和埃及在內的其他液化天然氣進口市場，也可能增加液化天然氣的需求，加劇地區間對現貨液化天然氣的競爭，進一步收緊供需平衡。

發電。與電力供應相關的問題，可能會影響液化天然氣作為發電燃料來源的需求。例如，歐洲和亞洲核能的可用性和重啟、再生能源產出、發電站的燃料可用性和成本等等，這些因素都會影響不同燃料之間的競爭。

2024-2025年國際天然氣市場的供需情勢

美國能源資訊署認為，2024-2025年冬季，全球液化天然氣供應增加有限，而俄羅斯供應歐洲的管輸天然氣存在完全斷供的可能，雖然歐洲天然氣消費下降，但亞洲天然氣消費將成為最主要的不確定因素。

（一）增加有限的液化天然氣供應以及可能的俄羅斯管輸停供

美國能源資訊署預計，今年冬天只會有有限的液化天然氣產能增加，大多數新的液化天然氣出口項目都在美國，具體包括：科珀斯克里斯蒂液化天然氣項目第三階段，現有科珀斯克里斯蒂液化天然氣設施擴建的七條中型生產線中的第一條；普拉克明液化天然氣計畫第一階段，由18條中型生產線組成；以及透過工程和營運優化實現的自由港液化天然氣計畫的額外產能增加。這些新增的美國液化天然氣出口項目的總的設計生產能力，為每天17億立方英尺。不過，在初始啟動階段，新的液化天然氣出口計畫只能在設計生產能力以下運行，需要幾個月才能達到滿載的生產狀況。

今年冬天，美國液化天然氣出口將繼續幫助平衡全球的天然氣市場。 2023年，美國成為全球最大的液化天然氣出口國，並將成為全球液化天然氣市場的主要供應商。在2024年11月《短期能源展望》報告中，美國能源資訊署預測，因為未來幾個月將有新的和擴產的項目投入運營，2024-2025冬季，美國液化天然氣出口量平均每天為137億立方英尺，比前一個冬季增加8%（10億立方英尺/天）。不過，潛在的專案啟動延遲或其他技術問題，可能會影響這項預測。

其他市場，也在增加液化天然氣的出口能力。墨西哥，東海岸一個新的液化天然氣出口設施，即快速液化天然氣阿爾塔米拉項目，已於2024年8月運送了第一批貨物，並在10月達到了滿載的生產。塞內加爾和茅利塔尼亞海上的一個新的液化天然氣出口項目，預計在2024年底開始液化天然氣生產。在運輸了幾批貨物後，俄羅斯的北極2號液化天然氣出口設施，因為制裁於10月關閉，在即將到來的冬季可能無法生產液化天然氣。

俄羅斯與烏克蘭的天然氣運輸合約，可能在2024年12月底到期，這可能會減少輸往歐洲的俄羅斯管輸天然氣流量。在2022年下降了40%以上之後，俄羅斯透過過境烏克蘭的唯一剩餘管線，2023-2024年平均每天向歐盟出口12億立方英尺至14億立方英尺管輸天然氣。從挪威和北非透過管道進口的天然氣，成長潛力有限，使得歐洲不得不主要透過進口更多的液化天然氣，以及減少天然氣庫存來抵消俄羅斯天然氣供應的進一步減少。

2021年至2024年期間，歐盟國家液化天然氣進口能力擴大了三分之一以上，預計今年冬天將繼續擴大再氣化的能力。預計，到2025年1月，德國、義大利、希臘和波蘭的再氣化能力，將增加35億立方英尺/天。

（二）漲跌互現的全球天然氣需求與庫存

在過去的2022-2023年和2023-2024年兩個冬天裡，異常溫和的天氣降低了歐洲和亞洲的暖氣天然氣需求。

2023年和2024年，歐洲以創紀錄的庫存結束了冬季供暖季節。 2024年，歐盟將協調一致的減少天然氣需求的措施，延長至2025年3月，旨在與前五年（2017年4月1日至2022年3月31日）平均消費水準相比，每年減少天然氣消費量至少15%。自2022年開始實施這些政策措施以來，與五年（2017-2022年）的平均值相比，2023年和2024年，歐盟的天然氣消費量下降了15%以上。

與前兩個冬季一樣，歐洲國家將繼續實施天然氣的節約措施，進口液化天然氣，以取代從俄羅斯通過管道供應的天然氣。 2022年8月到2023年3月，歐盟國家的天然氣消費量減少了18%。 2024年前8個月，歐盟的天然氣消費量相對於2017年4月至2022年3月的平均消費量，下降了22%。

2024-2025年冬季之前，歐洲的天然氣庫存已接近滿庫，而9月和10月溫和氣溫下亞洲液化天然氣進口量的增加，可能表明庫存正在被迅速補充。截至2024年10月31日，歐盟的天然氣庫存已達95%。自從歐盟頒布政策要求業者在補充季節最大限度地註入地下儲氣庫以來，歐盟的天然氣儲氣庫存，在2023年和2024年冬季供暖季節之前就已經儲滿。

在亞洲，去年冬天日本液化天然氣進口量的下降，被中國新冠疫情后經濟復甦進口的增加所抵消。自2020年以來的過去幾個冬天裡，韓國的液化天然氣進口量，保持了相對的穩定。

東亞地區，尤其是中國的液化天然氣消費，仍是今年冬季的關鍵不確定因素，可能對全球天然氣供需平衡產生重大的影響。日本，是世界第二大液化天然氣進口國，在過去的四個冬天裡，日本的液化天然氣消費量每年冬天都在下降。 2020-2021年冬季和2023-2024年冬季之間，日本的天然氣消費量下降了18%，即27億立方英尺/天。預計，今年冬季這一趨勢不會逆轉。作為世界第三大液化天然氣進口國，韓國的液化天然氣進口量相對平穩，過去四個冬季進口量的變化幅度，為每天2至5億立方英尺。

2023年，中國成為全球最大的液化天然氣進口國。透過長期合約和現貨市場，中國安排進口液化天然氣。今年冬天，中國的再氣化能力將增加28億立方英尺/天，主要集中在南方，不受冬季需求模式的直接影響。今年9月和10月的季節性需求低迷期間，中國的液化天然氣進口量創下了歷史單月的紀錄，這可能表明中國在即將到來的冬季之前囤積了液化天然氣。

與2023年的年平均值相比，中國在2024年1月至9月的管道天然氣進口量增加了10億立方英尺/天（15%）。這一增長主要來自俄羅斯，透過「西伯利亞力量1號」管道，該管道繼續提高輸氣能力，目標是到2025年達到37億立方英尺/天的出口流量。

東亞的儲氣能力，主要局限於與液化天然氣進口（再氣化）終端共存的地面低溫儲罐，有助於滿足季節性的高峰需求。在過去的冬季供暖季結束時，日本和韓國的液化天然氣庫存水準相對較低，但在隨後的幾個月仍接近2023年的高峰水準。在中國，天然氣儲氣能力可以滿足年天然氣消費量的12%左右，2024年8月至10月創紀錄的液化天然氣進口，可能顯示冬季前儲氣的庫存得到了強勁的補充。

在全球最大的液化天然氣出口國的美國，截至2024年11月8日，儲氣的庫存接近最大的容量，比去年的庫存高出了3%。

2024-2025年國際天然氣價格可能會出現上漲

2024年，液化天然氣近月期貨價格持續下跌，始終低於2022年及2023年。彭博財經的數據顯示，今年，東亞日韓指數（JKM）和歐洲所有權轉讓設施（TTF）的全球基準天然氣價格，比2022年下降了50%以上，比2023年下降了20%以上。

今年到目前為止（2024年1月至10月），東亞的日韓指數平均為百萬英熱單位11.47美元，歐洲的TTF價格平均為10.37/百萬英熱單位。今年天然氣價格持續下跌，主要是由於歐洲庫存高、天然氣消費量減少以及全球天然氣供應相對穩定。即將到來的冬季，TTF和日韓指數的當前遠期價格，平均約為15美元/百萬英熱單位。

美國能源資訊署認為，今年北半球的一個或多個地區，可能會經歷更冷的冬季氣溫，因為天氣模型表明，厄爾尼諾現象可能會轉變為拉尼娜現象。天氣模型預測了拉尼娜現象形成的可能性，拉尼娜現象，通常與北半球大部分地區冬季較冷、較乾燥的天氣有關。歐洲中期天氣預報中心預測，西北歐和中歐的這個冬天會更冷。過去兩個冬天異常溫暖，導致歐洲天然氣消耗量相對較低，季末儲存的庫存水準較高，天然氣的價格較低。因為新增的液化天然氣供應有限，如果歐洲的天氣比前兩個冬天更冷，如果亞洲也經歷一個更冷的冬天，那麼，全球天然氣的供需平衡將會收緊。

歐洲天然氣傳輸系統營運商網路（ENTSOG）在其《2024-2025年冬季供應展望》中估計，如果沒有俄羅斯的天然氣供應，在正常的冬季情況下，歐洲將以40%的地下儲氣量結束冬季供暖季；在寒冷的冬季，假設液化天然氣供應保持與過去兩個冬天相似的水平，儲氣量僅為11%；而假設液化天然氣供應高於前兩個冬天，儲氣量為26%。

在寒冷的冬季，可能導致今年冬天美國大量動用庫存從而降低儲氣的水平，提高國內亨利中心的天然氣價格，進而影響美國液化天然氣的出口價格。營運方面，如計劃外的維護和/或生產凍結，可能會影響美國液化天然氣設施的出口量和價格，並提高國際液化天然氣的價格。

如果經歷一個比平常更冷的冬季，中國可能會大幅增加液化天然氣的進口，就像2017-2018年冬季的情況一樣，這會進一步收緊全球的供需平衡。如果歐洲也經歷一個更冷的冬天，歐洲的買家將不得不爭奪現貨液化天然氣貨物，特別是在燃料轉換不可能的情況下，這反過來又會提高歐洲和亞洲價格天然氣的價格。

基於上述的分析，美國能源資訊署認為，北半球最近兩個冬天異常溫暖，使全球天然氣市場供應充足，價格相對較低。根據歐洲和亞洲目前的遠期天然氣和液化天然氣價格，進入今年冬季的價格僅略高於去年同期。如果今年冬天的天氣像過去兩個冬天一樣溫暖，預計全球供需平衡將相對穩定，價格將與前兩個冬天相似。但是，如果今年冬天歐洲和亞洲的氣溫低於過去兩年，或者其他營運和市場風險成為現實，全球天然氣市場的供需平衡可能會收緊，從而導致國際市場天然氣價格的上漲和潛在的價格飆升。

來源：「全說能源」微信公眾號

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Devin

儘管在美國的斡旋下，以色列和黎巴嫩真主黨之間達成了停火協議，但據媒體週三援引一位熟悉計劃的美國官員的話報道，拜登政府正在推進一項價值6.8億美元的對以軍售計劃。

這顯示出，在加薩走廊的衝突仍在持續之際，美國繼續對以色列的支持。

該官員表示，此次軍售包括數千套聯合直接攻擊彈藥（JDAM）套件和數百枚小直徑炸彈。拜登政府在10月底決定推動這項軍售，當時政府已向國會山莊發出非正式通知，啟動了相關程序。

當地時間週三凌晨4時，以色列和伊朗支持的武裝組織真主黨之間達成的停火協議正式生效，結束了長達一年多的激烈對抗。但以色列仍在加薩走廊與另一個宿敵巴勒斯坦武裝組織哈馬斯作戰。

在此之前，美國8月向以色列出售了價值200億美元的戰鬥機和其他軍事裝備。

據媒體6月報道稱，自2023年10月加薩戰爭爆發以來，作為以色列最大的盟國和武器供應國，美國已經向以色列提供了1萬多枚2000磅重的高破壞性炸彈和數千枚地獄火導彈。

以色列總理內塔尼亞胡週二晚間發表的演講中稱，接受黎以停火協議的原因之一是讓部隊休息並補充武器儲備。

「我公開地說，武器和彈藥交付嚴重延誤已不是什麼秘密。這些延誤將很快得到解決。」他說。

此前，包括伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）在內的一些進步派美國參議員出於對加薩巴勒斯坦人面臨的人道主義災難的擔憂，提出了阻止美國向以色列出售一些武器的決議。上週，美國參議院以壓倒性票數，否決了這項試圖阻擋美國對以出售部分武器的提案。

自2023年10月巴以衝突爆發以來，加薩230萬人口中的多數人已流離失所。加薩衛生官員稱，已有4,3,922 多名巴勒斯坦人在加薩戰爭中喪生。

美國國務院發言人拒絕證實上述軍售，但表示美國對以色列安全的支持是“堅定不移的”，反對伊朗支持的所有威脅，但他補充稱，以色列有保護平民的道德義務。

來源: 財聯社

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Samantha Luan

據知情人士透露，歐佩克+將把原定於週日（12月1日）的石油限產線上會議推遲到12月5日。

至於會議延後原因，與會代表稱，這與一些成員國部長們的行程衝突有關，一些部長將出席12月1日在科威特舉行的海灣合作委員會會議。

歐佩克+此次的線上會議將討論是否要恢復石油供應，若恢復供應，那麼首先從1月每天增產18萬桶開始。不過成員國代表們本週稍早表示，已經開始就推遲增產行動進行磋商，可能會延後幾個月。

通常，該組織的會議直接關係到全球石油供應和價格。投資者和市場分析師都在密切關注這一動態，因為它可能會影響原油價格及相關市場的波動。

兩難處境

歐佩克+延後會議也是常有的事，因為石油輸出國組織及其合作夥伴有時需要更多時間敲定協議，進而改變會議日期。

該組織目前正面臨一個兩難：要麼將限制延長至2025年，要麼冒著將全球市場推向供過於求的風險。

據國際能源總署（IEA）稱，即便將限產措施延長至全年，也無法阻止相當大的供應過剩。

自7月初以來，原油期貨已經下跌了17%，週四（11月28日）布蘭特原油期貨的交易價格已跌至每桶72美元。

成員國加緊磋商

Onyx Commodities Ltd.石油研究主管Harry Tchilinguirian也表示，“歐佩克+正陷入兩難。”

週二（11月26日），沙烏地阿拉伯能源部長阿卜杜勒阿齊茲·本·薩勒曼王子在巴格達會見了俄羅斯副總理亞歷山大·諾瓦克和伊拉克總理穆罕默德·什亞·蘇達尼。他們討論了維持市場平衡和履行減產承諾的重要性。

週三（11月27日），沙烏地阿拉伯和俄羅斯外長也與哈薩克能源部長阿爾瑪薩達姆·薩特卡利耶夫舉行了會談。

目前，伊拉克、俄羅斯和哈薩克一直在努力履行歐佩克+今年承諾的減產份額。當先前有報導稱，歐佩克+正在討論再次推遲增產後，布蘭特原油價格最初飆升，但當天，這一國際基準價格出現下行並收低。

目前，交易員們正密切關注石油需求成長放緩、美洲供應充足、以及中東衝突的緩解協議。

來源: 財聯社

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Kevin Du

本週，隨著法國政治緊張局勢的突然加劇，投資人紛紛避開法國資產，預計動盪時期遠未結束。標準普爾全球評級定於週五更新對法國的評級，這進一步增加了市場對法國預算和現任政府命運的不確定感。法國作為歐元區第二大經濟體，資金的大量外流已推高了其借貸成本，導致股市暴跌，基準股指可能創下自2010年以來相對於歐洲股市的最糟糕表現。對此，高盛資產管理公司的高級股票基金經理Nicolas Simar警告稱：“我們有可能面臨導致更大幅度折價的事件。目前很難斷言市場已經觸底。”

據了解，法國總理米歇爾·巴尼耶明年預算案的通過能力受到此次僵局的威脅，而投資者已因美國貿易關稅和俄羅斯緊張局勢升級的雙重威脅對歐洲感到失望。法國目前的局勢尤其嚴峻，這意味著分配給歐洲的資金可能流向其他地方。

5月，標準普爾已將法國信用評等從AA下調至AA-，凸顯法國政府未能實現控制赤字的計畫目標。同時，巴尼耶的預算案面臨極右翼國民聯盟黨的反對，該黨誓言若要求得不到滿足，將透過不信任動議推翻政府。

同時，惠譽評等和穆迪評等上月也都給予法國負面展望，指出法國公共財政狀況惡化，控制預算赤字面臨政治挑戰。

值得一提的是，國際投資者持有法國政府債券的一半以上，已有跡象顯示日本投資者正在拋售法國債券並轉向其他歐洲債券市場。截至本週二，法國公債遭遇了兩年多來最嚴重的單週資金流出，導致法國和德國公債殖利率差飆升至2012年歐元區主權債務危機期間的水準。

三井住友日興資本市場的高級策略師Hank Calenti表示，這齣乎意料，投資人目前的做法是先賣出再詢問情況。然而，安聯全球投資保險和監管策略主管Matthieu de Clermont認為，評級機構下調評級已基本反映在法國資產價格中，因此標普的更新可能不會引發更多拋售。他預計，如果市場波動成為現實，一些投資者可能會回來重新投資。

他進一步指出，一旦德國債券的利差從目前的85個基點增加到100個基點，投資人可能會重啟購買。歐洲最大的資產管理公司Amundi SA的首席投資長Vincent Mortier也認同這個觀點。

高盛的股票投資者表示，此次拋售為科技和IT服務等行業的選股者創造了機會，但與法國借貸成本相關的企業則面臨進一步動盪的風險。

市場情緒的低落也使人們越來越多地將法國與曾處於歐洲債務危機中心的國家進行比較，法國和義大利債券殖利率之間的差距已大幅縮小，自9 月以來幾乎縮小了一半，降至約40 個基點。

Ostrum Asset Management的市場策略主管Axel Botte表示，現在的重點是核心債券而非外圍債券，因為西班牙、葡萄牙甚至義大利的財政趨勢都好得多。

來源: 智通財經

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經濟

川普1.0時期的「加關稅」節奏及影響

關稅是川普2.0政策框架中的重要一環。複盤2017-2018年川普第一任期，援引現有特定貿易條款對全部或特定主體徵收特別關稅是總統行使其關稅權力最主要的途徑。從進行調查到關稅政策初步落地，歷時約半年，節奏相對較快。第一輪中美貿易摩擦期間，美對華進口的平均稅率從3.2%最高達到21%，加稅影響範圍最高至進口規模的三分之二。 2018年复盘与2025年展望：“加关税”如何影响我国出口_1

加徵關稅如何影響“搶出口”

其一，關稅產品清單宣佈到落地的窗口期內我國企業有明顯的「搶出口」現象，且越臨近落地期「搶出口」行為越明顯；其二，加關稅後「搶出口」的強度對關稅稅率的敏感度相對不高，主要取決於清單中產品對美國進口而言的依賴度，且從產品大類來看具有高附加價值的電子設備、運輸設備以及光學儀器等產品「搶出口」行為更明顯；其三，關稅清單中涉及產品的份額可能會存在永久性的流失，截止2024年前8個月，清單1、清單2和清單3中美國從中國進口產品占美國進口的比重分別較2017年回落了2.65%、8.35%和11.40%。

從長期影響來看：一方面，在關稅落地的1-2個季度內我國清單內產品對美出口增速有顯著下滑，且在較長一段時間內會明顯低於清單內產品對全球的增速；另一方面，加徵關稅對我國清單內產品出口份額的影響僅存在於短期，長期來看，儘管我國清單內產品對美出口增速及份額明顯下滑，但對其他國家出口的增長使得清單內產品占我國出口總額的比重並未出現下滑，與我國近些年貿易夥伴結構的變化相一致。

哪些產業「搶出口」現象更明顯

比較清單1和清單2包含的產品，我們發現高技術、高附加價值相關產品的「搶出口」現像要更加明顯。我們以清單3產品在關稅落地前後美國對中國進口增速與美國全部進口增速差值的變化進一步測算了各行業在“搶出口”方面的表現，在主要出口產品“搶出口”的強度方面，我們發現電氣機械電子設備地產後週期紡織品，這個結果一方面進一步印證了高附加價值的產品更容易出現「搶出口」的現象，另一方面也說明諸如美國製造業回流等美國國內需求的變化也會對「搶出口」造成一定的影響。

川普2.0時期的關稅政策節奏推演

綜合川普對內、對外政策推演，我們認為明年川普對華60%以上關稅承諾或難以全面兌現。截至最新，PolyMarket交易數據顯示，目前市場預期川普僅有15%的機率在其百日新政期內對華加徵40%關稅，有27%的機率將在其上任半年內大規模加徵關稅。我們認為如同第一任期時援引特定貿易法案條款對中國進行審查並加關稅，是最可能的落地形式。但若川普採用撤銷中國永久正常貿易關係這項更為激進的方式，關稅政策將存在更大的不確定性。

極端情形下加關稅或拖累我國明年GDP成長1.2%

在極端情形下，假定川普政府在上台後即刻宣布將關稅全面加至60%，則預計將導致明年我國對美出口下滑37.8%，對應我國出口增速下滑5.5%，對美國出口的下滑預計拖累我國明年GDP成長約1.2%。而如果川普政府在加徵60%關稅的基礎上再加徵10%的關稅，可能會額外影響GDP增速0.3%，但考慮到關稅的影響非線性增長，實際拖累可能會低於計算值。值得注意的是，在不同的假設以及不同的加關稅路徑下，IMF與PIIE等機構測算的結果有較大差異，背後原因在於關稅政策涉及主體眾多，變數是最大的，需多加留意特朗普在關稅政策上製造預期差的可能性。

風險提示：海外政策波動較大，海外需求不確定性較高；國內市場短期跟隨環境波動，政策推進節奏不如預期；計算基於較多假定，可能存在一定誤差。

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