波蘭，「新歐洲」的領頭羊？

Owen Li

政治

俄烏衝突

摘要:

當下俄烏衝突激戰正酣，有分析認為，波蘭透過支持烏克蘭的舉動在歐盟國家中獲得了越來越多的影響力。未來波蘭有可能成為「新歐洲」國家的領頭羊。

近年來，波蘭外交日漸“活躍”，在歐盟外交、難民、安全等議題上“特立獨行”，常以中東歐國家的“領袖”自居。

由於歷史原因，波蘭對歐洲鄰國，特別是德國、俄羅斯等大國並不信任。隨著綜合國力的不斷提升，民族主義思想抬頭，波蘭不甘心聽命於長期主導歐盟政策的德國和法國。親美、疑歐和反俄逐漸成為波蘭外交的主要態度，無論是在民粹主義政黨法律與公正黨執政時期，還是現任總理圖斯克領導的親歐執政聯盟，波蘭在難民接收、農業補貼和烏克蘭危機問題上經常與「老歐洲」主導的歐盟公開唱反調。

越來越「活躍」和獨立

自從加入北約和歐盟後，波蘭在歐盟外交政策上頻頻發聲，尤其是反對和批評「老歐洲」國家的對俄政策，以提升其在北約和歐盟內部的影響力。

2004年烏克蘭爆發“橙色革命”，自此波蘭逐漸參與到美歐與俄羅斯在烏克蘭的地緣競爭之中，這也為波蘭在歐盟東方外交政策中發揮更大影響創造了機會。

2008年，波蘭與瑞典提出“歐盟東方夥伴關係計劃”，推動“後蘇聯空間”國家（指作為俄羅斯近鄰的蘇聯原各加盟共和國）與歐盟的政治、經濟一體化；2013年末，當烏克蘭爆發嚴重政治危機，波蘭領導人多次到基輔示威現場為烏反對黨加油吶喊；2014年克里米亞危機後，波蘭又積極推動歐盟對俄製裁，阻止「老歐洲」國家擴大與俄羅斯能源合作；2018年，波蘭、捷克、波羅的海三國等中東歐國家聯合烏克蘭和美國共同反對歐盟與俄羅斯興建「北溪-2」天然氣管道計畫。

2022年2月新一輪俄烏衝突爆發後，波蘭成為歐洲支持烏克蘭最積極的國家之一。總人口僅3,700餘萬的波蘭一度接納了超過200萬烏克蘭難民，向烏提供84億歐元軍事援助。波蘭又充當歐盟和北約中援助烏克蘭和製裁俄羅斯的急先鋒之一，並與「新歐洲」國家一道呼籲支援烏克蘭，推動北約擴軍備戰和前沿部署。

波蘭一方面反對歐盟與俄羅斯合作，一方面加強與美國的軍事協作。波蘭總統杜達近日公開表態，希望在波蘭部署美軍戰術核武器，實現歐洲核安共享。 5月23日，波蘭總理圖斯克提議，在歐盟框架內建立歐洲共同防空體系，透過多國防空反導系統資訊共享與連動使用，共同應對空天安全威脅。有分析稱，地區衝突持續延遲，讓先前德國發起的「歐洲天空之盾倡議」在歐洲多國引發迴響。波蘭此時拋出一個新的防空系統項目，旨在體現其在「新歐洲」國家中的話語權。

在難民問題上，波蘭社會將歐盟接納非基督教移民視為對其傳統文化和主權的威脅，不願接納來自中東的非法經濟移民和難民。為了拒絕接受歐盟的難民分配協議，波蘭甚至不惜承受經濟制裁。

圖斯克雖然在外交上較為親歐，但對移民問題上同樣態度強硬。 5月14日，在歐盟部長理事會會議後圖斯克表示，波蘭不會在歐盟新移民協議下接收任何移民。

對於烏克蘭農產品進口問題，圖斯克政府也公開向歐盟施壓。圖斯克表示，如果歐盟不能更有效保護波蘭和歐盟的農產品市場，波蘭將與斯洛伐克和匈牙利等國一道，堅持對更多烏克蘭農產品實施單方面禁運。

中東歐國家“優等生”

在歐洲，波蘭日益“活躍”，首先得益於它自身實力的不斷上升。

以領土面積和人口計算，波蘭可稱為“歐洲大國”，但其經濟發展在過去很長時間裡，在歐洲國家中處於落後水平。由於歐盟的財政支持及其他已開發國家的直接投資，波蘭不僅成功度過了國家轉型的陣痛期，還創造了許多經濟奇蹟，成為中東歐國家轉型過程中表現出色的「優等生」。

2023年的波蘭名目國內生產毛額（GDP）達3.39兆茲羅提（約8,080.57億美元），成為歐盟第六大經濟體，在全球排第21位。人均GDP從1989年的不到2,300美元上升至2023年的超過2萬美元。

許多著名跨國公司如英特爾、福斯、豐田、日產等紛紛投資波蘭。近10年來，波蘭吸引的外國直接投資總額超過2,100億美元。波蘭已成為過去30多年來歐洲發展最快、經濟最活躍的國家之一。

近年來，波蘭開始大幅提高軍事開支，從2021年的137億美元增加至2024年的327億美元，並將軍隊規模從12萬人擴大至30萬人。波蘭也耗資600億美元從美國、韓國、英國和挪威等國購入大量先進武器，包括戰鬥機、武裝直升機、愛國者防空系統、海馬火箭、主戰坦克和護衛艦等。依照其規劃，到2035年，波蘭陸軍將至少擁有1500輛坦克和1600門火砲，以及美製AH-64E武裝直升機等。屆時，波蘭有可能成為北約在歐洲國家中最大、最強的陸上勢力。

國家經濟和軍事實力的持續提升，使得波蘭對歐盟外交和安全事務的參與意願越來越強烈，所產生的影響力也越來越大。同時，波蘭也透過演習等方式拉近與盟友關係，擴大自身在歐洲地區防衛上的影響力。

今年1月24日至5月31日舉行的「堅定捍衛者2024」軍演，是冷戰結束以來北約舉行的最大規模軍事演習。軍演中，波蘭以東道國身份接連承辦了「龍-2024」和「軍刀打擊」兩場陸軍聯合演習，並負責歐洲方向裝甲部隊的行動指揮。有外媒爆料稱，作為「堅定捍衛者2024」演習最積極的參與國，波蘭參與了全部訓練科目，也是除德國外投入兵力最多的歐洲國家。

美國因素不可忽視

值得一提的是，波蘭之所以能從“新歐洲”國家中“脫穎而出”，與美國在外交和國防方面的支持是分不開的。

美國重視發展與波蘭的關係，看重波蘭在歐盟外交安全事務上的影響力。每當美歐關係出現裂痕，或是美俄產生分歧，華盛頓都會增加對波蘭的關注。一方面波蘭在外交和安全政策上緊跟著美國，另一方面美國看重波蘭在歐洲外交和安全事務上的作用，有加大對「新歐洲」支持的考量。

進入21世紀以來，歐盟的外交和安全自主性逐漸加強，德國和法國不僅反對美國的單邊主義，也積極推動歐盟與俄羅斯的戰略合作。但歐盟的這項舉措，遭到波蘭的堅決反對。其在2006年和2007年兩度否決了俄歐啟動新《夥伴關係與合作協定》談判。

此外，美國對波蘭的國防支持從未放鬆。 2008年8月，在俄格衝突後不久，美國與波蘭就美在波建立反導基地問題簽署協議；2014年烏克蘭危機發生後，北約開始實施「大西洋決心」行動，加強在波羅的海以及東歐地區的軍事存在；2017年，美國以臨時駐軍方式進駐波蘭西部的紮甘軍事基地；2020年，美國與波蘭簽署《增強防衛合作協議》，將駐紮在德國的部分美軍暫時轉移至波蘭；2021年，美國宣佈在波蘭開始部署陸軍「宙斯盾」反導系統，美軍基地從「老歐洲」向「新歐洲」前移，不僅有防範俄羅斯的考慮，也有扶持「新歐洲」的安排；2022年新一輪俄烏衝突爆發後，美國繼續擴大與波蘭的安全合作，不僅將其作為北約援助烏克蘭的基地，還在2023年宣佈在波蘭設立永久軍事基地，將其打造成北約威懾俄羅斯的前線陣地。

冷戰結束後，加入歐盟和北約的中東歐國家有十多個，波蘭的「特立獨行」受到其特殊的國內政治和文化傳統因素影響。波蘭不畏「老歐洲」在歐盟的權威，始終堅持自身的國家利益和傳統價值觀，這是許多其他中東歐小國不敢為或不敢想的事。當然，波蘭即便敢於對德法等“老歐洲”國家“吹鬍子瞪眼”，由於在安全方面嚴重依賴美國的戰略支持，其實施對外政策方面仍要看美國臉色。

文章來源：《環球》雜誌

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Alex

外匯

央行

自3月成為首個降息的已開發國家央行後，瑞士央行今日公佈貨幣政策決議，宣布再次將基準利率調降25個基點，至1.25%。符合市場預期。

此前，瑞士央行官員曾經連續靜默三週，令市場懷疑其動向，部分投資者猜測，考慮到通膨下行的進展停滯，瑞士央行可能會按兵不動。

不過，瑞士央行最終還是決定降息，該行在政策會議聲明中表示：與上一季相比，潛在的通膨壓力再次下降。

瑞士央行同時宣布下調通膨預期，央行也下調了通膨預期，預計到2026年，CPI成長將被控制在0-2%的目標範圍內。瑞士央行預測今年平均CPI通膨為1.3%，2025年為1.1%，2026年為1%。

今年的GDP成長率預計在1%左右，2025年將加速至1.5%左右。

聲明發布後，瑞郎走低，兌歐元匯率下跌約0.4%，兌美元匯率下跌0.5%。

有媒體猜測，瑞士央行降息是因為考慮到在地緣政治危機的推動下，瑞郎一直在上漲，需要降息抑制瑞郎漲幅。本月，法國總統馬克宏（Emmanuel Macron）呼籲法國舉行臨時大選，極右翼勢力有可能獲勝，這進一步推動了瑞郎的漲勢，因為投資者將瑞郎視為安全資產。

展望後市，Ballinger Group外匯市場分析師Kyle Chapman認為，瑞士央行下調通膨預期，說明“今年仍有一些限制措施有待消除”，可以被視為“9月將再次降息的強烈信號”：我預計瑞士央行將在下個季度進行第三次降息，如果人們對限制性貨幣政策的信心仍然很高，那麼12月有可能進行第四次降息。

相較於瑞士，其他已開發經濟體對何時降息依然猶豫不決，挪威官員可能會將預期的寬鬆政策推遲到下半年；而揮之不去的通膨擔憂也將使英國央行按兵不動；美聯儲在6月會議上反而削減了年內降息的預期；歐洲央行也強調，後續不會連續降息。

文章來源：華爾街見聞

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FastBull 精選

官員之聲

當地時間6月18日，聖路易斯聯邦儲備銀行主席阿爾貝托·穆薩萊姆（Alberto Musalem）在CFA協會發表演講，分享了他對貨幣政策和美國經濟的看法，主要摘錄如下：

在強勁需求（尤其是服務業需求）的支撐下，經濟活動持續以穩健的步伐擴張。 4月的數據多不盡人意（尤其是實際消費支出和名目零售銷售數據），5月份數據也喜憂參半。其中零售銷售弱於預期，顯示本季迄今總需求的成長速度溫和。

預計未來幾季的總消費將有所放緩，但不會停滯不前，然後在2026年回歸或略微超過趨勢水平。

勞動市場不再過熱，但仍緊張。預計未來幾個月勞動市場將進一步降溫，近期職缺減少、初請失業金人數略有增加以及失業率上升都證明了這一點。但5月的機構調查報告顯示，薪資就業人數大幅且廣泛成長，平均時薪增加，顯示勞動需求依然強勁。持續的高就業率和薪資成長（與生產力成長大致一致）應能緩和勞動力市場放緩對總需求的影響。

有一些潛在的早期跡象表明，去通膨進程正在繼續取得進展。 5月PCE數據的下降令人感到欣喜，但趨勢的確立需要更多的數據，且5月PCE的分項數據中，商品和服務支出類別中均出現了廣泛的增長。

支持「在對通膨率持續向2%邁進有更大信心之前，不宜降息」這一觀點。目前的政策態勢平衡了過早放鬆政策的風險和過早放鬆政策的風險。能使委員們耐心地觀察未來的經濟發展。

我需要觀察一段時間去通膨進程、需求放緩和供應擴大的情況，然後才能確信降低聯邦基金利率的目標區間是合適的。這些情況可能需要幾個月，更有可能需要幾個季度才能顯現（暗示今年可能只會降息一次）。

如果通膨停留在2%以上或更高，我將支持進一步縮緊貨幣政策。但我並不認為這是最有可能發生的情況。

穆薩萊姆講話

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Devin

經濟

我們獲悉，根據歐洲汽車產業機構週四發布的最新數據顯示，5月歐盟新型電動車銷量年減12%，德國市場更是出現了30%的顯著下滑。這項變化的背後，是德國在去年12月提前終止了購買電動車的補貼政策，此舉作為2024年預算協議的一部分，已經導致德國今年迄今為止電動車銷量下降16%。

圖1

根據歐洲汽車製造商協會(ACEA)的數據顯示，5月歐盟整體新車銷量年減3%，這是今年第二次下滑。更廣泛地區，包括歐盟、英國和歐洲自由貿易聯盟(EFTA)，新車銷售量也下降了2.6%。這反映出，在連續幾年的強勁成長之後，歐洲對電動車的需求開始降溫，同時，競爭也在加劇，尤其是在生產更實惠車型方面。

為了保護本土汽車製造商，歐盟委員會宣布，將從7月起對中國製造的電動車徵收高達38.1%的臨時關稅。這項措施預計將影響包括特斯拉在內的美國電動車製造商在歐盟的定價策略。特斯拉5月在歐盟的銷量下降了34.2%。

儘管市場有所波動，但5月份電動車(包括全電動車型、插電式混合動力汽車和全混合動力汽車)在歐盟所有新乘用車註冊量中佔比48.9%，略高於去年同期的46.2%。其中，全電動汽車市佔率雖從13.8%小幅下降至12.5%，但混合動力車的市佔率卻從25%上升至29.9%。

圖2

在主要汽車製造商中，大眾汽車5月的歐盟註冊量上漲了1.6%，而Stellantis(STLA.US)和雷諾汽車(RNLSY.US)的註冊量分別下降了6.9%和5.4%。豐田汽車(TM.US)則逆勢成長，銷售額上升了13%。

值得一提的是，歐洲交通與環境組織(TE)預計，雖然電動車市場多年來一直處於停滯狀態，但隨著歐盟實施更嚴格的汽車排放目標，電動車銷量將從2025年起回升。

目前，由於製造商更傾向於生產利潤較高的內燃機汽車和高端電動車，導致中低階市場車型的推出暫時放緩。這種策略轉變，加上政府補貼的取消，已經讓電動車市場的成長動能受到抑制。然而，隨著歐盟即將實施的更嚴格二氧化碳排放標準，預計製造商將不得不調整策略，以滿足市場需求。

布魯塞爾環保組織汽車總監Lucien Mathieu強調：「歐洲的清潔汽車規則是推動電動車銷售和更實惠車型發展的強大動力。」他指出，汽車製造商正在積極規劃，以適應即將到來的歐盟目標。

儘管目前電動車市場面臨一些挑戰，例如價格居高不下和激勵措施的取消，但TE的報告預測，市場態勢將在2025年發生積極變化。屆時，新的測量標準將更貼近實際駕駛條件，迫使汽車製造商降低新車輛的二氧化碳排放量。

TE預計，包括福斯、Stellantis和雷諾在內的主要製造商將從今年年底到2027年推出至少10款價格在20,000至25,000歐元之間的經濟型電動車。這些新車型，例如大眾的ID.2和電動Twingo，預計將成為推動市場成長的新引擎。

由此可見，儘管目前電動車市場面臨一些短期挑戰，但隨著政策的推動和技術的進步，預計歐洲電動車市場將在未來幾年迎來新一輪的成長。汽車製造商的積極調整和新車型的推出，將為消費者提供更多選擇，同時也有助於推動整個產業朝更環保、更永續的方向發展。

文章來源：智通財經

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Devin

大宗商品

秘鲁政府已在全国范围内为手工采矿者发放了约86800份许可证，政府声称，非法采矿（主要是黄金采矿）每年价值约30亿—40亿美元，比贩卖非法毒品更有利可图。此前秘鲁长期保持着全球第二大铜生产国的地位，但最近被竞争对手刚果夺走，不过在出货量方面仍位居第二。

那么，铜供应链受阻，对于近期的低迷铜价是否会有提振？铜矿供应是否还有其它扰动呢？

让人头痛的大堵车

在秘鲁一条长482公里的高速公路上的延误和停车次数，近期出现了惊人的增长。而这条已经部分铺设的道路对于运输铜精矿的卡车，到达海岸至关重要。

今年铜价飙升导致秘鲁境内运输非法铜矿的卡车数量惊人增长，导致道路堵塞、发生事故并造成危险情况，尤其是在天黑之后，这个安第斯国家的主要“采矿走廊”高速公路沿线的情况尤其严重。这条采矿走廊连接了阿普里马克、库斯科和阿雷基帕地区的矿山。沿着这条公路正在开发价值约120亿美元的新项目，例如Southern Cooper的(SCCO.N)、Los Chancas和First Quantum's （FM.TO）的哈基拉。

据路透社消息，加拿大哈德湾公司一位消息人士提供的一份文件显示，5月份非正规采矿卡车在高速公路上发生了至少11起事故，该文件还包含显示道路受损情况的图像。每天有大约120辆卡车从手工采矿作业中开出，其中一些有许可证，另一些则是非法采矿。这些卡车损坏了道路，造成了事故和污染。

“虽然我们已经看到这个问题好几年了，但2024年卡车数量的增长令人吃惊。”上述人士补充说，该矿已正式寻求政府干预，以加强对道路的检查和控制。

秘鲁政府试图通过收紧许可证来加强对手工采矿业的监管。小型铜矿和金矿开采者发起了反击和抗议，阻碍了政府对该行业的改革计划。

秘鲁政府已在全国范围内为手工采矿者发放了约86800份许可证，政府声称，非法采矿（主要是黄金采矿）每年价值约30亿—40亿美元，比贩卖非法毒品更有利可图。

利马矿业冲突分析师伊万·阿雷纳斯表示，采矿走廊确实存在交通量增加的问题。非法采矿、运输和加工金属的活动正在迅速增加，供应链还在延长。

扰动不止秘鲁

不过，关于铜矿供应的扰动并不止于秘鲁。扰动频发+部分项目存在延期，未来铜矿供应紧张或进一步加剧。

据华福证券资料，第一量子Cobre Panama铜矿复产难，供给增量再下调。年初考虑到该铜矿对巴拿马国家GDP的影响较大，预计7月复产概率较大，但5月巴拿马当选总统何塞·劳尔·穆利诺排除了公司进行谈判的可能性，使得原本7月复产预期被打消，年内复产概率低。

赞比亚干旱导致电力短缺，当地铜矿有停产风险。由于持续干旱导致的轮流停电问题，赞比亚国家电力公司计划要求矿业公司削减高达五分之一的用电需求。

其他干扰因素，如智利国家铜业RadomiroTomic 3月发生致命事故，英美资源Los Bronces、安托法加斯塔Centinel等矿山均面临品位下滑和矿石过硬等问题，力拓Kennecott本期选矿厂输送机遭遇意外停机。

部分项目再延期。世界最大的铜生产国—智利的国家铜业Salvador项目再推迟，该项目原本计划2023年上半年投产，但因技术和管理落后，截至2024年第一季度项目总进展仅为70%，最新预测于2024年6月投产力拓Kennecott地下矿项目受坠落事件影响，投产时间推迟到2025年中；南方铜业TiaMaria项目投产时间推迟至2027年，该项目多年来受社区问题干扰开发，预计后期项目延期概率仍较大。

铜价看涨？

供应端的紧张，是否意味着铜价看涨呢？

基本面来看，截至6月13日国内铜社会库存达42.93万吨，较前一周周环比大幅去库2.14万吨，达到二季度以来周度最大去库量。据SMM，6月14日进口铜精矿指数报0.87美元/吨，加工费转正。自6月以来铜价进入短期调整阶段，平安证券认为，基本面需时间对前期铜价上涨节奏进行消化。随着下游采购情绪好转，基本面拐点显现。终端持续向好背景下，供需格局有望进一步改善。铜价短期调整或将结束，基本面修复后长周期上涨逻辑进一步夯实，看好长周期下铜价上涨。

华福证券表示，短期看，5月受资金逼仓带来的价格泡沫已基本消化，全球降息方向不变，大通胀也将来临，集中检修带动国内铜产量放缓，同时部分炼厂兑现前期出口预期，铜供给收缩，铜价回调带动下游采购情绪回暖，去库拐点或将是铜价新一轮上涨的起点；长期看，矿端短缺难以缓解叠加新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。

浙商证券认为，铜的短期节奏或受美联储调息不确定性影响，但2023年底至2024年上半年，上游铜矿明显紧缺，2024年全球头部16家铜企铜总产量指引新增量仅25万吨，叠加成本中枢持续抬升，供需面及成本对铜价支撑较强，短期总体有望维持高位震荡，若美联储调息政策超预期、供需层面或交易层面有超预期表现或进一步催化铜价。

文章来源：券商中国

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富拓

股市

外匯

這個央行超級週本已熱鬧異常，而上週結束FOMC會議後，多位聯準會官員又趕在隔夜假期前各抒己見，言辭頗為搶戲。

那麼對於全球最重要央行年內政策前景，決策者到底怎麼看？

抗通膨見成效，鷹派仍佔上風

1.聯準會理事庫格勒上日表示，近期數據讓她謹慎樂觀，聯準會正朝著2%的通膨目標取得進展。

她的利率觀點相對鴿派：如果經濟狀況如她預期般發展，今年稍後可能適於降息。

2.紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯、FOMC永久票委對通膨動態感到滿意，他預計今年下半年和明年通膨將繼續下降。

但他也強調，今年降息時機或程度的決定都將取決於經濟數據。

3.波士頓聯邦儲備銀行主席柯林斯則認為，目前判定通膨是否持久回到2%的目標水準還為時過早。

對於利率決定，她說聯準會應在降息時點上保持耐心。

4.里士滿聯邦儲備銀行主席、今年FOMC票委巴爾金表示，需要看到「通膨減緩的持續性和廣泛性」。

他堅稱，在看到通膨持續降至2%目標之前，他不會考慮改變利率，未來降息一次後按兵不動可能是合理的。

5.雖然巴爾金的立場對比其他官員更為鷹派，但較之聖路易斯聯邦儲備銀行新任主席Musalem「可能需『幾個季度』才能看到支持降息的數據」的說辭就不那麼令人驚訝了。

降息：市場定價年內兩次

而從上述官員講話內容來看，通膨仍是聯準會的政策重心。聯準會上週會議曾大幅調整點陣圖預測，預計年內降息一次，但明、後年降息次數都達到四次。

不過市場給出的降息預測並不保守，債市交投情況暗示，市場參與者預計今年聯準會會降息兩次。

因最新發布的美國零售數據表現疲軟，借貸成本下降的預期促使美債價格上升。

未平倉合約的走勢也與空頭回補一致，掉期市場重新定價了年內兩次25個基點的降息。

美國5月零售銷售月率增幅僅0.1%，低於0.3%的市場預期，4月數據從持平下修為下降0.2%。庫格勒在數據發布後表示，美國零售銷售數據顯示經濟活動可能在降溫。

不行動無異於“玩火”

對於聯準會在降息判斷上的保守態度，業界也紛紛發出警告，認為不採取及時行動將嚴重貽害美國經濟。

前聯準會經濟學家薩姆指出，聯準會現在不採取漸進式降息就有可能觸發所謂的「薩姆規則」。

薩姆規則是指當3個月失業率平均值比一年低點高出0.5%時，經濟就將陷入衰退。

雖然最新的非農就業增勢驚人，但實際上失業數據自2022年1月來首次升至4%，薩姆指標因此達到0.37的新冠疫情爆發來最高。

安聯首席經濟顧問埃利安也表示，如果聯準會想要將衰退風險降至最低，就必須儘早降息。

他警告說：“如果這一周期因為聯準會推遲降息造成經濟、金融疲軟，聯準會將被迫進入一個大規模降息週期。”

美指年內升勢完好

由於聯準會利率週期前景複雜多變，美元指數週線圖脫離一個三角形後又構築了另一個三角形。

目前美指年內震盪升勢仍相對完好，但上行在去年上半年高點105.90暫時遇阻，往上還將面對去年及今年高點連線與4月小雙頂高位區106.50組成的阻力區。

如果能進而衝破去年高峰107.35，那麼上行空間將會完全打開。

回撤支撐來看，如果降息路徑沿著市場判斷推進，匯價將大概率下破年內升勢。

點位來看，21年1月-22年9月升勢的38.2%回檔位105.00，去年12月高點104.30都是重要支撐節點。隨後過去兩年來多次形成中繼轉折的103.50也有阻跌效力。

美股的短期升勢第五浪

無論是降息預判還是經濟前景，美股投資人似乎都不擔心。

標普500和納指不斷走出上升推動浪，前者步入了4月中旬來短期升勢的第五浪，需留意在4月調整行情的逆向1.618倍映射位5500一線的潛在阻力。

如若遇阻，調整可看上週波動中樞5430。隨後4月下旬來升勢下軌，以及去年10月來漲勢下軌都是重要支撐節點。

點位方面，5月高點5353，3月高點5285與趨勢線的交叉點可望形成支撐合力。

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Thomas

大宗商品

經過4月中旬至5月的大幅下跌之後，國際原油在6月止跌反彈。截止6月18日，NYMEX WTI原油期貨8月合約漲幅超過2.7%，ICE Brent原油期貨9月合約的漲幅也超過2%。此前，由於全球原油需求疲軟、OPEC+逐步關鍵成員國逐步自願額外減產、聯準會降息預期降溫和中東地緣政治危機並沒有波及中東產油設備，原油一度承壓。

展望後市，我們認為原油市場迎來幾個利多：夏季美國汽車出遊季帶動汽油消費、美國回購原油補充戰略儲備、通膨降溫下聯準會9月降息可能性上升和中國經濟復甦帶來三季進口需求的回暖。風險因素在於OPEC+復產超預期，導致供應急劇反彈。

供應短期收縮，中期或出現恢復性擴張

2024年二季度，全球原油產量持續處於收縮的狀態。根據相關機構統計，5月，全球原油產量約1.02億噸/天左右。其中OPEC原油產量在5月降至2,662.9萬桶/天，較去年同期減少145.5萬桶/天，較4月環比略微增加2.9萬桶/天。自2024年以來，包括伊拉克、阿聯酋、俄羅斯和沙烏地阿拉伯在內的主力產油國實際產量均高於配額，OPEC的10國及OPEC+的19國超額產量約為5萬桶/日。

在俄羅斯方面，俄羅斯進行了最大幅度的年內減產，但產量仍高於目標。俄羅斯5月原油產量達939.3萬桶/天，比目標高出34.4萬桶/天，比配額高17萬桶/天。而且，俄羅斯原油出口也維持較快成長，尤其是向中國、印度等亞洲國家出口對沖了對歐洲出口的減量。數據顯示，俄羅斯5月海運石油產品出口較上季成長10.4%。

美國方面，原油產量維持高位，截止6月7日當週升至1,320萬桶/天，此前在3月8日至5月31日持續維持在1,310萬桶/天。 6月，美國原油鑽孔機數據再次下滑，6月17日當週降至488個，可能限制美國原油增產的空間。

IEA預計，2024年、2025年全球產量預計分別增加58萬桶/天和80萬桶/天，包含美國、巴西、加拿大和圭亞那等在內的非OPEC+產量預計分別增加140萬桶/天，其中美國供應擴張速度放緩，將貢獻約45%的產出增量。

中期來看，原油供應將出現恢復性擴張。 6月2日，OPEC+部長級會議上，OPEC+同意將先前的減產協議延長至2025年底。根據聲明，包括沙烏地阿拉伯、俄羅斯、伊拉克等8個OPEC+成員國決定把2023年11月宣布的日均220萬桶的自願減產措施延長至今年9月底，此外還把去年4月宣布的日均165萬桶自願減產措施延長至2025年底。這意味著9月底起逐步取消自願額外減產，從2024年10月到2025年9月，這些關鍵成員國將能夠逐步退出該減產計劃，產量恢復進度可根據市場情況動態調整。另外，6月，OPEC+部長級會議提高阿聯酋的官方產量配額30萬桶/天，自2025年1月開始實施，從2025年9月起，阿聯酋的產量配額將從目前的290萬桶/天提高至351.9萬桶/天。

同時，部分OPEC+成員國在減產到期前時常超過配額生產。標普旗下普氏能源資訊的數據顯示，4月，俄羅斯、伊拉克和哈薩克分別超產20萬桶/天、24萬桶/天和7.2萬桶/天。

需求迎來兩大利好，去庫存加快

我們根據相關機構的數據測算，2024年6月，全球原油需求量約為1.04億桶/天，較去年同期增長2.9%，其中中國、美國和印度貢獻了絕大部分需求的增量。對於2024年第三季的需求，我們預計還會成長。

摩根士丹利研究發現，如果全球GDP成長率為3%，那麼石油需求成長為150萬桶/日。 2023年三季度，美國和日本經濟可能減速，但是中國和歐洲經濟有望加快，印度等其他新興經濟體有望受益於聯準會貨幣寬鬆，因此全球原油需求大概率還是成長的。 5月，中國原油進口下降8.7%，某程度上拖累全球原油的需求。

OPEC將2024年第二季的原油需求預測上調了5萬桶/日，但將第一季石油需求預測下調了5萬桶/日，2024年全球石油需求成長預測仍維持在220萬桶/日不變。今年下半年，全球石油需求平均年增230萬桶/日，持平上月預測，比上半年多出15萬桶/日。 2024年的石油需求平均將達到1.045億桶/日。

圖為全球原油需求及年增速

展望三季度，原油市場迎來兩大利好：一是美國迎來夏季出遊旺季，汽油消費將會出現季節性的明顯成長。 OPEC表示，預計航空煤油和汽油將成為經合組織國家夏季旅遊旺季的主要需求推動力。從各國煉油廠開工率來看，5月，歐洲16國和美國煉油廠開工率分別上升至81.43%和92.49%。二是美國採購原油補充石油戰略儲備，這將進一步加速市場上原油的去庫存。 5月15日，美國能源部發布招標公告，宣布將購買300萬桶含硫原油，6月最終確定得標結果，要求供應商8月交付。這是去年釋放2億多桶石油後，美國能源部第二次補充SPR。去年3月，拜登政府祭獻美國史上最大規模的1.8億桶石油儲備釋放，導緻美國的SPR水準降至1983年以來的最低水準。能源部表示，除了直接購買外，其儲備策略補充還包括從以前的交易所返還石油。

從商業庫存來看，未來去庫存將會加快。 6月7日當週，美國商業原油庫存較5月同期略微增加30萬桶至4.6億桶，較去年同期低70萬桶。我們預計，在OPEC+沒有大規模減產的情況下，美國商業原油可能將回到4.2億桶左右。

圖為WTI原油每週期權的交易量不斷創新高

綜上所述，短期來看，全球原油供應仍處於收縮階段，OPEC+產量恢復還需要觀察原油市場價格，不會很快放量；需求短期迎來夏季出遊季的消費旺季和美國戰略儲備的補庫兩大利好，三季中國原油需求會隨著經濟復甦加快而加速。因此，原油價格未來1-3個月內將出現階段性上漲。境內外投資者可運用芝商所旗下的WTI原油每週選擇權，以及上期能源的原油期貨對沖價格上漲風險或投資機會。

WTI原油每週選擇權是芝商所成長最快的能源產品之一，其交易量持續創下新紀錄，每日平均交易量達到1.8萬手，參與度較去年增長10%。 WTI每週選擇權在週一、週三和週五到期，為對沖OPEC+會議、每週EIA石油狀況報告、貨物裝載窗口和週末風險提供精確度。