大宗商品暴跌的原因：通脹、利率、衰退！

摘要:

本輪大宗商品回落受到多重因素影響，經濟衰退擔憂是其中的關鍵。

隨著“衰退交易”升溫，近期大宗商品價格普遍回落，從能源、金屬到農產品幾乎無一倖免。

LME期銅價格上周剛剛跌破每噸8000美元，為2021年初以來首次。美國天然氣上個月暴跌逾32%，美國WTI原油上月下跌7.6%，小麥、玉米和大豆的價格都回落至3月底的水平，棉花價格自5月初以來跌幅超過三分之一。

圖1：大宗商品6日早盤走勢

中國銀行研究院高級研究員王有鑫分析稱，近期大宗商品價格回落主要體現了對全球經濟增長放緩和經濟陷入滯脹的擔憂。去年以來，大宗商品價格快速上漲主要是由於全球疫情防控措施導致的供應緊張、需求快速增長、地緣政治風險加劇、物流瓶頸、庫存下降等因素引起的。目前供給端方面並未有明顯大幅改善，大宗商品價格的普遍回落主要是由於需求端的疲軟和投機資金回撤導致的。

圖2：6月全球基金經理調查對美國經濟預期悲觀

在經濟層面，亞特蘭大聯儲GDPNow預測模型本月最新公佈的數據顯示，預計美國二季度GDP將萎縮2.1%。由於美國一季度GDP已經萎縮1.6%，從傳統的衰退定義來講，若二季度繼續萎縮，則將意味著美國經濟陷入技術性衰退。

需要注意的是，在經濟衰退擔憂升溫之際，各類大宗商品表現也出現了不小分化，原油、天然氣等能源相對有韌性，而對經濟周期十分敏感的工業金屬表現幾乎最慘。

經濟衰退擔憂是關鍵

總體而言，本輪大宗商品回落受到多重因素影響，經濟衰退擔憂是其中的關鍵。

王有鑫分析稱，為控制通脹繼續快速上行，主要經濟體紛紛通過收緊貨幣政策來抑制通脹，全球經濟復甦前景逐漸惡化。美國和歐元區消費逐漸觸頂，美國5月零售和食品服務銷售額環比增速為-0.3%，10個月來首次出現負值，消費者信心跌至谷底。全球利率中樞上移，流動性環境不斷惡化，將削弱企業投資活動。摩根大通全球製造業PMI指數從2月的高點53.7%回落至5月的52.4%，主要經濟體工業生產已出現疲軟跡象，除墨西哥以外的全球前十大工業生產國，5月製造業PMI指數均低於一季度高點。隨著經濟增速的下行和對大宗商品需求的放緩，大宗商品價格也逐漸從高位回落。

另一方面，資金面因素也產生了不小影響。王有鑫表示，前期在大宗商品價格快速上漲之時，部分投機資金湧入大宗商品市場，隨著形勢逆轉，投機資金逐漸撤離，放大了大宗商品價格波動。據統計，在截至6月24日的一周內，大約有150億美元資金從大宗商品期貨市場撤離，為連續第四周資金淨流出。

儘管近期價格從高位回落，但目前許多大宗商品的價格仍處於歷史上的相對高位。供給端依然偏緊，能源危機和供應鏈危機也依然存在，這意味著大宗商品價格很難出現斷崖式下跌。

而從長期來看，大範圍經濟衰退是否成真將成為左右大宗商品市場走勢的核心因素。

為了遏制不斷飆升的通脹，美聯儲自今年3月以來已將基準利率累計上調了150個基點，今年剩餘時間還將會有多次暴力加息，加息行動可能一直持續到2023年上半年。美聯儲主席鮑威爾過去幾週的講話已經暗示，經濟可能存在無法實現軟著陸的風險。

世界銀行首席經濟學家Carmen Reinhart表示，鑑於通脹飆升、利率大幅上調等因素，她對美國和世界經濟能不能避免衰退持懷疑態度。從歷史上看，降低通脹的同時實現軟著陸是一項艱鉅的任務。她舉例稱，在1990年代中期，美國在美聯儲主席格林斯潘率領下實現了軟著陸，但當時的通脹率只有3%左右，而不是當前的8.5%。

知名投行野村證券也預測，由於政策收緊和生活成本上升，許多主要經濟體將在未來12個月內陷入衰退，全球很多經濟體將同步放緩，歐洲、英國、日本、韓國、澳大利亞和加拿大將與美國一同陷入衰退。

在市場對經濟衰退擔憂持續升溫之際，銅油比是一個不錯的觀察指標。LME期銅價格上周剛剛跌破了每噸8000美元，而油價仍處於110美元的相對高位。

國金證券首席經濟學家趙偉分析稱，近期銅油比持續走低，回溯歷史會發現，銅油比的走低曾多次預警過經濟衰退的風險。1988年以來，銅油比成功預警1990年、2001年、2008年、2011年、2019年的衰退風險。回溯歷史，本輪銅油比走勢與2001年更接近，有PMI回落、通脹上行和美聯儲快速收緊政策等共性。

對此，趙偉解釋稱，銅有著強週期屬性，對經濟周期高度敏感，而原油較高的交運需求平滑了周期特徵，使得原油對經濟的敏感性相對較弱。從需求結構來看，銅的需求中過半源自建築、消費、工業三項，均與工業生產相關，指向強週期因素。而原油需求中有66%源自對經濟周期的敏感性較弱的交運需求，這弱化了油價對經濟周期的反映。同時，油價也更易受到供給側、貨幣金融環境的擾動。

歐美等央行可以喘口氣了？

隨著大宗商品價格紛紛出現了回落，市場開始憧憬通脹問題會得到緩解，央行收緊政策的壓力減輕。

王有鑫表示，大宗商品價格回落對各國遏制通脹將起到積極效果，特別是對於發達經濟體來說。發達經濟體CPI籃子中能源權重明顯高於新興經濟體，而目前能源是歐美通脹上行的主要影響因素，5月美國能源項和食品項貢獻了CPI約一半的漲幅，能源對歐元區通脹的貢獻率為53%。隨著大宗商品價格回落，CPI上漲壓力將減弱，貨幣政策緊縮的壓力將有所緩解。為避免經濟陷入衰退，美聯儲可能會在四季度逐漸放緩加息節奏。

此外，曾準確預測“通脹失控”的美國前財長、現職哈佛大學教授薩默斯表示，相對於六至九週前，美國在2022年就陷入衰退的風險已經出現了顯著的提升。好消息是，如果美國經濟的確在未來六至九個月出現衰退，那麼通脹壓力也會隨之減少。

但身處俄烏衝突風暴中心的歐洲仍是特例。當地時間7月4日，油氣大國挪威行業工人的罷工計劃令能源供應形勢進一步趨緊，歐洲天然氣價格一度大漲逾10%，升至近四個月來最高水平。此外，俄羅斯上月將北溪一號管道運送的天然氣供應量削減了60%，美國最大的液化天然氣終端之一自由港上月發生爆炸事故，預計停擺時間將長達三月之久，這些供應衝擊讓歐洲頭疼不已。

相對於美國等地區，歐元區面臨的形勢更加複雜。在王有鑫看來，歐元區能源短缺和天然氣價格上漲壓力持續存在，面臨持續的通脹壓力，歐元區央行將在三季度正式啟動加息，逐漸退出負利率政策。

需要注意的是，俄羅斯上月已經將通過北溪一號管道運輸的天然氣削減了60%，而北溪一號是俄羅斯向德國供應天然氣的主要管道，計劃在7月11日至21日之間進行年度維護，屆時將停止所有供應，德國已經開始擔心北溪管道是否會在那之後恢復輸氣。

在供給危機的衝擊下，德國主要工業生產可能面臨崩潰風險。德國工會聯合會（DGB）主席Yasmin Fahimi表示，“由於天然氣供應瓶頸，包括鋁、玻璃、化學工業在內的整個工業行業都處於永久性崩潰的危險之中。這樣的崩潰將對德國整個經濟和就業產生巨大影響。”

對此，德意志銀行警告稱，歐洲經濟體正面臨新一波重大能源衝擊，這可能將通脹推高至比當前創紀錄數據還要更高的水平，並將歐洲大陸經濟強國德國推入近在咫尺的衰退軌道。

展望未來，王有鑫認為，隨著全球貨幣政策收緊、經濟下行壓力增大，在大宗商品價格的影響因素中，需求端的影響將逐漸增大，供需失衡狀況將逐漸得到緩解。此外，全球流動性環境趨緊，金融投機因素將逐漸退潮，大宗商品價格逐漸從高位回落。不過，對於部分特定區域和領域來說，由於影響因素更加複雜，價格可能仍會處於相對高位。

華爾街對沖基金資金離場！為什麼？

過去一個月，全球大宗商品價格驟然回落，使得對沖基金措手不及。

“一個月前，對沖基金界還在討論供應缺口將令原油天然氣等大宗商品期貨價格迭創新高，甚至不少對沖基金買入執行價格在180美元/桶的NYMEX原油期貨看漲期權，但如今，很少有人再會做出這種瘋狂的舉措。”一位華爾街對沖基金經理感慨地說。

這背後，是美聯儲持續加息75個基點預期升溫導緻美國經濟衰退風險加大，徹底扭轉了大宗商品期貨市場的買漲氛圍。

他透露，6月初市場傳出美聯儲或將加息75個基點後，不少宏觀經濟型對沖基金開始拋售原油、銅等大宗商品期貨多頭頭寸獲利了結。

因為他們認為美聯儲大幅加息或令美國經濟衰退與大宗商品需求驟降，大幅度改變此前的大宗商品供應短缺局面。

“作為經濟晴雨表的重要參照物，倫敦期銅價格從6月中旬持續下跌逾20%，進一步放大了市場對經濟衰退風險的擔憂，引發更多對沖基金跟風拋售離場避險。”這位華爾街對沖基金經理直言。此外，近期歐美製造業經濟數據表現不佳，持續加重了市場恐慌情緒。

在上述大宗商品期貨經紀商看來，對沖基金大舉離場的另一個重要原因，是他們需要用大宗商品投資的利潤，填補美股美債投資組合虧損以維持淨值低波動性。

“由於今年美股美債價格雙雙下跌，不少對沖基金因此遭遇逾10%的淨值虧損，為了緩解業績下滑壓力，他們不得不拋售盈利不菲的大宗商品多頭頭寸，將利潤沖抵美股美債投資虧損。”他指出。

我們多方了解到，對沖基金離場還有一個不得已的苦衷，就是美聯儲持續超預期加息75個基點，額外抬高了對沖基金們的槓桿融資成本，導致他們不得不壓縮大宗商品槓桿投資規模，被迫削減部分大宗商品頭寸。

“事實上，很多對沖基金依然認為供應短缺因素將助力原油天然氣等大宗商品價格持續上漲，但短期內他們不得不審視自己的槓桿投資策略，盡可能做到成本-收益之間的新平衡。”一位華爾街對沖基金大宗商品期貨交易員直言。何況過去一個月不少倫敦期銅等大宗商品期貨價格回吐了年內所有漲幅，令他們需要重新評估買漲大宗商品策略能否創造理想回報。

投行抄底大宗商品，他們打著什麼算盤？

值得注意的是，在對沖基金資金大舉離場之際，投行卻悄然掀起大宗商品抄底潮。

美國商品期貨交易委員會發布的數據顯示，截至6月21日的過去兩週期間，對沖基金累計減持4212.8萬桶NYMEX原油期貨淨多頭頭寸，但與此同時，投行作為互換交易商則悄悄增持2110.2萬桶NYMEX原油期貨淨多頭頭寸，無形間加劇了雙方的多空博弈激烈程度。

“這背後，是投行始終認為美國經濟衰退風險加大所引發的原油等大宗商品需求降幅，無法抵消歐美國家製裁俄羅斯所造成的大宗商品供應缺口。”前述大宗商品期貨經紀商指出。

6月27日，高盛大宗商品策略師Jeff Currie表示，近期油價回落正是買入良機，因為原油開採投資不足令原油始終處於結構性供應短缺狀況，只有油價進一步上漲，才能驅動開採投資增加，令其供需關係回歸平衡。

摩根大通則發布最新報告指出，若西方國家製裁措施促使俄羅斯每日供應減少300萬桶，將令倫敦基準原油價格升至190美元/桶，在最壞的情況下，俄羅斯若決定每日減產500萬桶，可能意味著原油價格將飆漲至380美元/桶。

一位華爾街大宗商品投資型對沖基金經理指出，由於高盛與摩根大通屬於全球大型原油現貨交易做市商，他們更能直觀了解到全球原油現貨供應依然處於緊張狀況，令他們有底氣“力挺”油價大幅反彈。

他向我們指出，除了抄底原油與天然氣，目前投行還在積極抄底加倉倫敦期錫多頭頭寸，因為6月底LME鋅庫存跌至過去25年以來的最低值，且鋅現貨價格較三個月期鋅的溢價幅度高達199.85美元/噸，但LME期鋅價格迭創年內新低，讓投行看到這個金屬期貨價格被嚴重低估。

但是，投行的抄底行為能否笑到最後，主要取決於美國經濟衰退壓力加大，能否令大宗商品供應緊張關係得到實質性改善。

前述華爾街大型資管機構資產配置部主管指出，過去一周，越來越多對沖基金也開始認可投行的觀點，令6月28日當週對沖基金在NYMEX原油期貨的淨多頭頭寸回升93.96萬桶。

“但是，對沖基金抄底NYMEX原油期貨的獲利邏輯未必與投行一致，前者主要押注近期大宗商品價格大跌或令未來美聯儲放緩激進加息步伐，令市場風險偏好明顯回升，帶動大宗商品價格出現明顯反彈。”他指出。

文章來源：21世紀經濟報導

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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Thomas

俄羅斯正在通過限制對歐洲的天然氣供應來應對西方制裁。當德國和其他歐洲主要經濟體思考今年冬天實行能源配給之際，俄羅斯完全切斷天然氣的前景更是幾乎令歐洲陷入“恐慌”，歐盟多個成員國已選擇暫時轉向使用煤炭這種高污染的燃料。

歐洲重回“煤炭時代”？

德國正在重啟停產的煤電廠。

德國政府此前表示，將通過緊急法律，重新開放被封存的燃煤電廠進行發電，增加煤炭燃燒，暫時恢復最多10吉瓦的閒置燃煤電廠，為期兩年，這將使德國煤炭發電使用量增加三分之一。 2019年，德國政府公佈煤電淘汰戰略，將最晚在2038年年底結束煤電，後又將這一日期大幅提前到2030年。

法國總統馬克龍曾承諾將在今年年內關閉法國的煤電廠，目前，法國也在為重啟燃煤電廠製定路線。據德新社6月26日報導，法國能源部宣布，鑑於俄烏衝突引發的能源危機，法國擬重啟一座位於聖阿沃爾德的燃煤電廠，以保障今年冬季法國本土的電力供應，該電廠於今年3月31日剛剛停產。

奧地利政府也在上月決定，為了在緊急情況下能夠再次用煤發電，將與該國最大電力供應商維邦公司合作，重啟位於南部城市梅拉赫的一家廢棄煤電廠。梅拉赫煤電廠已於2020年春季關停，是奧地利境內最後一家煤電廠。奧地利政府曾提出到2030年完全實現清潔能源供能。

就在之前，意大利、荷蘭等國也或多或少地取消了對燃煤發電的限制。

專家警告：不要走上“回頭路”

儘管德國、荷蘭等國都已重申不會改變其淘汰煤炭的承諾，但歐洲多國相繼宣布重啟煤炭發電，引發業內人士對於氣候危機的擔憂。

碳市場研究機構碳市場觀察稱，轉向煤炭“令人擔憂”，並表示希望這一轉向“盡可能是暫時的”。來自環保組織氣候行動網絡的馬卡洛夫同樣表示，“這是不應該的，我們不應該允許燃煤電廠在2023年或者2024年後還繼續運行，歐洲應該在2030年前淘汰煤炭。”

馬卡洛夫稱，除了重啟燃煤電廠，歐洲還有其他選擇，“為了能源安全和綠色過渡，我們唯一的選擇是，在短期內大規模開發可再生能源，並大幅降低我們的能源消耗”。

歐盟委員會主席馮德萊恩也警告稱，各成員國不應在削減化石燃料使用的長期努力中走“回頭路”，“我們必須確保我們利用這場危機向前邁進，而不是向'骯髒的'化石燃料倒退。”她表示，需要繼續關注對可再生能源的大規模投資。

為應對俄羅斯的天然氣供應量減少，歐洲正在加快尋找俄羅斯天然氣的替代方案，但目前它的選擇，對地球來說可能是一個“糟糕的消息”。

文章來源：國際商報

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Alex

據悉，由於市場對美聯儲的激進緊縮政策將導致經濟衰退的擔憂加劇，備受關注的美國國債收益率曲線週二再度倒掛。

美國2年期國債收益率曾短暫升至10年期國債收益率之上，這是今年以來的第三次，這種現像被稱為收益率曲線倒掛，被視為經濟即將發生衰退的重要預警。

在此之際，華爾街對美國經濟前景發出了警告，因為美聯儲有意通過激進的緊縮政策來打壓處於40多年高位的通脹，這可能會損害美國的經濟增長。

收益率曲線應該是怎樣的？

收益率曲線描繪了所有美國國債的收益率。通常情況下，收益率曲線是向上傾斜的，因為債券期限越長，不確定性越高，獲得的補償也更多。

這意味著10年期國債的收益率通常高於2年期國債，因為它的期限更長，並且收益率與價格成反比。

曲線變陡通常意味著投資者預期經濟活動會更強勁，通脹會更高，利率也會更高。曲線趨平可能意味著投資者預期近期會加息，對經濟增長持悲觀態度。

什麼是收益率曲線倒掛？

投資者將部分收益率曲線視為衰退指標，主要包括3個月期和10年期國債之間的利差，以及2年期和10年期國債之間的利差。

週二，2年期美國國債收益率最高升至2.95%，10年期美國國債收益率為2.94%。自2020年2月以來，2年期和5年期收益率曲線也首次出現了倒掛。

這種倒掛錶明，儘管投資者預期短期利率將上升，但他們可能越來越擔心美聯儲在不損害經濟增長的情況下控制通脹的能力，儘管政策制定者表示，他們對實現經濟所謂的“軟著陸”有信心。

美聯儲今年已經加息150個基點，包括上個月75個基點的大規模加息。

今年3月底，2年期和10年期國債收益率曲線出現了自2019年以來的首次倒掛，今年6月再次倒掛。

根據舊金山聯儲在2018年發布的一份報告，自1955年以來，美債收益率曲線在每次衰退之前都會出現倒掛，經濟衰退大致發生在倒掛出現的6-24個月之後。在這段時間裡，美債收益率只發出過一次錯誤的倒掛信號。

Commonwealth Financial Network全球投資策略師Anu Gaggar發現，自1900年以來，2年期和10年期美債的利差已經倒掛了28次。她在6月份表示，其中有22次隨後出現了經濟衰退。

Gaggar表示，在過去的六次衰退中，衰退平均在曲線倒掛後的6到36個月出現。

對現實世界意味著什麼？

雖然加息可以成為對抗通脹的武器，但它也會提高從抵押貸款到汽車貸款等各種貸款的借貸成本，從而減緩經濟增長。

收益率曲線也會影響消費者和企業。

當短期利率上升時，美國各大銀行就會提高一系列消費者和商業貸款的基準利率，包括小企業貸款和信用卡，這就增加了消費者的借貸成本。抵押貸款利率也在上升。

當收益率曲線變陡時，銀行可以以較低的利率借款，並以較高的利率放貸。當曲線變平時，銀行的利潤率就會受到擠壓，這可能會阻礙放貸。

文章來源：智通財經

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FastBull 精選

官員之聲

英國央行首席經濟學家皮爾今天（7月6日）就主題為"讓通脹回歸目標"發表講話。

皮爾認為，貨幣政策無法完全抵消外部價格衝擊對英國通脹的影響，但採取的貨幣政策將在18至24個月內對通脹產生重大影響。

此外，鑑於圍繞貨幣政策傳導的滯後性和進一步外部價格衝擊的方向和幅度的不確定性，使用貨幣政策微調通脹發展的嘗試本身就有可能成為波動的來源。面對這些不確定性，政策行動可能會不合時宜或調整不當。

因此，英國的通貨膨脹不可避免地存在著短期波動，貨幣政策制定者必須接受這種波動。而當推動這種短期波動的衝擊很大時，那麼通脹的這種短期波動的振幅也會很大。

在今天的貨幣政策決策中， MPC不僅需要考慮未來幾個月能源價格上漲對通脹的直接影響，還需要考慮到能源價格上漲通過較長期的收入和需求疲軟帶來的潛在通縮影響。

要強調的是：由於第二輪效應對通貨膨脹的影響更加持久，因此它們與追求中期通脹目標更加相關。它們更容易受到通過"長期和可變滯後"操作的貨幣政策行動的影響。從本質上講，持續的通脹動態將持續到貨幣政策傳導的滯後性消退為止。在應對更持久、因此頻率更低的通脹發展時，考慮到這些滯後如何以及何時解除的不確定性，準確確定貨幣政策行動的時機並不那麼困難。這就是為什麼MPC在評估英國通脹時傾向於更加重視國內價格和工資設定的演變：不是因為它是一個國內組成部分（儘管它是），而是因為它是一個持久的組成部分，這對可持續實現通脹目標更重要。

我們的新聲明如下：

MPC將採取必要的行動，在中期內可持續地將通脹恢復到2%的目標，這符合其職權範圍。利率進一步提高的規模、速度和時間將取決於委員會對經濟前景和通脹壓力的評估。委員會將特別警惕通貨膨脹壓力更加持續的跡象，並在必要時採取有力行動應對。

我將從我的角度對這一措辭提出幾點看法：

首先，通過關注銀行利率進一步變化的“規模、速度和時間”，聲明顯然將討論範圍擴大到了下次會議的利率決定之外。在我看來，相對於之前的措辭，這代表了我們在政策前景的溝通中引入了更大的靈活性，這是可取的。因此，它反映了我們所面臨的不確定性，以及我們不僅在8月份，而且在8月份之後，面對進入明年的經濟前景的雙面風險，我們將不得不對利率做出微妙的平衡決定的可能性。

其次，通過提及"利率的任何進一步提高"，引入更大的靈活性並不掩蓋利率的下一次變化更可能是在一個方向而不是另一個方向。我們談論的是利率上升，而不是利率下降。同時，對"任何"加息的提及，允許有保持不變的可能性，這有助於捕捉委員會潛在的廣泛意見。畢竟，我們在最近的會議上看到了保持利率不變的投票。

再次，該聲明表明了MPC打算如何應對未來的數據發展。與我已經提出的論點一致，它強調貨幣政策委員會將關注“更持續的通脹壓力的跡象”。在我看來，這強調了在價格和工資設定行為中識別潛在的第二輪效應。這有助於澄清貨幣政策委員會如何定義其目前的政策反應功能，優先考慮通脹發展中更持久的部分，而不是主要的即期措施。

最後，通過表明準備"在必要時採取強有力的應對措施"，聲明反映了我願意採取比本緊縮週期中迄今所實施的更快的緊縮步伐，同時強調任何這種步伐的變化都取決於新數據和分析的流動為條件。

在我們對8月份的政策決定進行投票之前，還有許多問題需要解決。我屆時如何投票，將取決於我們看到的數據和我對數據的解釋。

皮爾的演講

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Thomas

國際油價遭受重挫。截至5日收盤，紐約商品交易所8月交貨的輕質原油期貨價格跌破100美元關口，收於每桶99.50美元；9月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌10.73美元，收於每桶102.77美元。兩油當日盤中最大跌幅均超10%。

國際油價為何大跳水？

衰退擔憂籠罩市場

隨著通脹數據持續高企，多國央行加息壓力倍增。 7月份以來，美聯儲和歐洲央行多次釋放鷹派信號，導致投資者對主要經濟體經濟衰退的恐慌情緒大幅升溫。

當地時間7月5日，英國央行警告稱，英國和全球經濟前景“嚴重惡化”。世界各地的能源和燃料成本正在迅速上漲，總體上使得生活成本提升速度更快。

與此同時，能源緊張加劇市場不安情緒。自2021年初以來，歐洲天然氣價格上漲了約700％。國際能源署發布的天然氣市場最新季度報告顯示，由於價格飆升以及俄羅斯天然氣可能進一步減少供應，今年全球天然氣消費將小幅減少，之後數年會緩慢增加。

英國經濟與商業研究中心日前發布報告稱，由於俄羅斯天然氣供應減少，歐洲經濟衰退的風險大幅上升，今年冬季歐洲經濟出現衰退的概率達40%。

受上述情況影響，市場對經濟衰退擔憂加劇，對避險資產的需求助長美元走強，美元指數當日上漲至20年來的新高。而以美元為單位計價的大宗商品因購入成本上升，投資吸引力下降，油價顯著承壓。

經濟預期不容樂觀

事實上，考慮到疫情反复疊加地緣政治局勢緊張的影響，全球市場衰退風險早有顯現。

今年以來，全球通脹加劇、實際工資下降、能源危機、糧食緊缺等問題不斷浮現。為此，聯合國、國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行、經合組織等在其最新預測中都下調了全球經濟增長預期。

此外，多個經濟體增長預期也面臨重估。 IMF近日大幅下調了美國經濟增長預期。 IMF表示，目前預計2022年美國國內生產總值（GDP）將增長2.9%，低於其4月份作出的增長3.7%的預測。 IMF還將美國2023年的經濟增長預期從2.3%下調至1.7%，並預計2024年美國經濟增長率將低至0.8%。

野村控股發布的研究報告顯示，預計除了美國之外，歐元區、英國、日本、韓國、澳大利亞和加拿大也將陷入衰退。

法國將2022年GDP增長目標下調至2.5%，而在此前預算中預計增長為4%。

德國宏觀經濟和經濟形勢研究所（IMK）將2022年德國GDP增長預期從2.1%下調至1.9%，將2023年增長預期從3.2%下調至2.6%。

國際油價何時收復失地？

由於投資者對全球經濟衰退大感恐慌，導致國際油價近期頻繁跳水。經受多次沖擊後，油價何時能夠收復失地，捲土重來？

金聯創原油分析師韓政己分析指出，經濟衰退擔憂再次快速升溫且迅速波及風險資產，是導致此次油價大幅下跌的主要原因。隨著宏觀層面經濟衰退及加息提速收緊流動性的預期增加，投資者對原油市場的看漲情緒逐漸消退。

韓政己稱，長期來看，如果各國延續當前的貨幣收緊政策，用於投資及投機的資金將會繼續減少，加之全球經濟增速放緩影響能源需求增長，大宗商品價格從高位回落將成為必然。以輕質原油為例，7月份主流價格運行區間或將保持在95-110美元/桶之間。

美國銀行全球研究（BofA Global Research）近日稱，預計今明兩年的布倫特平均油價都將處於102美元/桶左右，同時強調如果歐美製裁導致俄羅斯石油產量降至900萬桶/日以下，油價可能飆升到150美元/桶。

美銀認為，即使出現經濟衰退，2023年的布倫特均價也會超過75美元/桶；此外，即便短期內原油現貨價格的下行風險增加，對俄羅斯的製裁也會為其提供“保底”作用。

分析認為，儘管當前油價出現一些起伏，但高位運行大勢難改。當前正屬於全球原油消費旺季，需求將逐步抬升；長期來看，原油供應偏緊的態勢仍會加劇，油價持續暴跌概率不大，無需等待較長時間即有望收復失地。

文章來源：國是直通車

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Cohen

俄烏衝突

當日本正為提前到來的夏季用電高峰苦惱時，俄羅斯也來“加碼”了。

近日，俄羅斯總統普京下令調整俄與日本的能源合作開發項目“薩哈林2號”。俄方發布的總統令顯示，由於受到西方接連制裁的影響，俄羅斯欲成立一家新公司來全面接管負責運營能源合作開發項目“薩哈林2號”。其中，俄天然氣工業股份公司（下稱“俄氣”）將繼續保留原有股份，而其餘的外國投資者需在一個月內提出保留股份的申請，俄政府將決定是否批准。

公開資料顯示，“薩哈林2號”是俄羅斯首個海上天然氣項目。自2009年開始輸送液化天然氣以來，“薩哈林2號”管道的年輸氣量可達1000萬立方米，六成出口至日本。俄氣是該項目的第一大股東，持股50%；歐洲的殼牌公司是第二大股東，持股27%，但由於俄烏衝突，已在此前聲明退出該項目；這一項目的主要日本參股方位兩大財團三井物產和三菱集團，分別持有12.5%和10%的股份。

自2月底俄烏衝突以來，日本也參與多輪對俄製裁。 7月5日，日本政府在內閣會議上又批准了禁止進口俄產黃金等措施，作為對俄羅斯的追加製裁。不過，與歐美禁運俄煤炭、石油等能源相比，日本一直在對俄能源製裁領域猶豫不決。此次，俄羅斯的表態也令自然資源匱乏的日本頗為緊張。

圖：薩哈林2號項目

日俄博弈

在結束了6月底的七國集團（G7）會議後，日本首相岸田文雄7月3日再次強調了G7會議上對俄石油製裁的共識，“（各方）將建立機制，把上限定為現在價格的一半左右。高於該價格則不購買、不允許購買。”

對此，俄聯邦安全會議副主席梅德韋傑夫5日回應道，若G7峰會首腦聲明中對俄羅斯能源設定價格上限的構想得以實現，那麼“市場上的石油將減少，石油價格會像天文數字般地上漲，（石油價格）屆時可能會被推高至每桶300至400美元。”

截至北京時間7月6日凌晨收盤，WTI 8月原油期貨跌8.24%，報99.5美元/桶；布倫特9月原油期貨跌9.45%，報102.77美元/桶。兩油結算價均創下了3月9日以來的最大單日降幅。

梅德韋傑夫還警告稱：“屆時日本將無法獲得來自俄羅斯的石油，'薩哈林2號'項目也是如此。”

面對俄方的警告，日方也不甘示弱。 5日，日本經濟產業大臣萩生田光一強調，“將在考慮到日本脆弱的能源供需結構的同時，確保能源的穩定供應，以確保日本經濟活動的順暢。”日本外相林芳正還透露，日本已經要求俄方就如何對待日企權益等做出說明。他稱，“薩哈林2號”是“事關日本能源安全”的重要項目。

此前，當美歐油氣巨頭紛紛退出與俄羅斯的能源合作項目時，日本企業並沒有跟風。笹川和平基金會（Sasakawa Peace Foundation）高級研究員畔蒜泰助（Taisuke Abiru）強調，日本企業若跟風退出這一能源合作項目，將對日本的經濟與民眾生活產生巨大影響，“日本與其他資源富足的國家情況完全不一樣”。

日本三井物產和三菱集團此前已明確表示，不會中止參與俄羅斯“薩哈林2號”項目。其中，三菱集團在聲明中提到：“在薩哈林項目的利益方面，日本立場與美歐的立場有很大的差異。”