關注美國2025年CPI與PPI的翹尾因素

經濟

摘要:

2025 年1 月CPI 環比0.7 %，年比0.5 %（前值0.1 %），結束了從2024 年8 月的0.6 %開始的連續回落；PPI 環比-0.2 %，同比-2.3 %（前值-2.3 %），連續下跌幅度為負，28 個月的下跌幅度也出現為幅值-2.3%），連續下降 28 個月為負，28 個月暫停值-2.3 個月的同時下降幅度。

核心觀點

數據：2025 年1 月CPI 環比0.7 %，年比0.5 %（前值0.1 %），結束了從2024 年8 月的0.6 %開始的連續回落；PPI 環比-0.2 %，同比-2.3 %（前值-2.3 個月後收窄，也出現為負值的下跌

一、新漲價因素推動了1 月CPI 年增速的上升。 1 月CPI 年增速0.5%，其中新漲價因素貢獻了0.7 %，翹尾因素貢獻了-0.2 %。 2025 年上半年CPI 翹尾因素除了2 月份的-1.2 %之外都會運行在-0.3 %至0.0 %之間，但下半年會在8 月和9 月到達-0.9 %的低位，之後再回到年底的0.0 %。

二、1 月CPI 食品項較去年同期反彈，非食品項較去年同期上升，核心CPI 年增速則連續第4 個月上升。 1 月CPI 食品項較去年同期0.4 %（前值-0.5 %），非食品項較去年同期為0.5 %（前值0.2 %）；核心CPI 去年同期從2024 年9 月的0.1 %連續升至2025 年1 月的0.6 %。 CPI 非食品項中，1 月衣著類比1.1 %（前值1.2 %），居住類比0.1 %（前值0.1 %），生活用品及服務類比-1.1 %（前值-0.7 %），交通及通訊類比-0.6 %（前 19% 2. 0.7 %（前值0.9 %）。

三、CPI 食品項之中，畜肉、鮮菜、鮮果、蛋類等項較去年成長反彈，但糧食、酒類、乳品同比降幅仍在擴大。豬肉項年減至13.8 %（前值12.5 %），帶動畜肉項較去年同期反彈至2.5 %（前值1.7 %），豬肉與畜肉項年比都結束了先前連續3 個月的回落。鮮菜項較去年同期2.4 %（前值0.5 %），鮮果項較去年同期0.6 %（前值-3.0 %），蛋類項較去年同期為0.7 %（前值-0.1 %），都出現反彈。食用油年比-2.5 %（前值-3.2 %），降幅有所收窄。而糧食項較去年同期-1.4 %（前值-1.3 %），酒類較去年同期-2.5 %（前值-2.0 %），乳品類年比-1.7 %（前值-1.6%），降幅仍在擴大。

四、PPI 年比持平前值，但主要是翹尾因素所致，新漲價因素的貢獻比上個月回升。 1 月PPI 年比-2.3%，其中新漲價因素的貢獻為-0.2 %（前值-2.3 %），翹尾因素貢獻-2.1 %（前值0.0 %）。從CRB 指數月平均值年增率來看，也是從2024 年12 月的4.31 %上升至2025 年1 月的5.29 %。 2025 年，PPI 翹尾因子的貢獻先是從1 月的-2.1 %回升到4 月的-1.6 %，5 月短暫回落至-1.8 %，但之後會連續升至9 月的-0.1 %，特別是7 月之後收窄降幅的斜率會更明顯。

投資建議

綜上，2025 年1 月CPI 年比明顯反彈，結束了從2024 年8 月開始的回落，尤其是核心CPI 年比已連續4 個月上升。 PPI 年比持平前值，收窄降幅的進程出現暫緩，但主要是翹尾因素所致；而PPI 環比為負的情況還需要結合大宗商品價格等進一步觀察。此外我們提示要特別關注翹尾因素對2025 年CPI 與PPI 當月同比的影響，其中CPI 翹尾因素的貢獻會在8 月和9 月到達-0.9%的低位；PPI 翹尾因素的貢獻在上半年會在-1.5%之下，7 月之後收窄降幅的斜率會上升。

風險提示

（1）地緣衝突升級；（2）能源價格反彈；（3）聯準會降息進程受阻。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Thomas

經濟

在東南亞的新車市場上，中國汽車的佔有率正在增加。將東南亞6個主要國家2024年的中國車份額與2019年對比，有5個國家上升。中國企業以比亞迪（BYD）為首，借助純電動車（EV）展開攻勢，也將擴充大型車等車款。在東南亞逐步縮小與先前擁有較高份額的日本車之間的差距，影響也將擴大至供應鏈。

東南亞的新車市場規模達到每年350萬輛。雖然只有美國的4分之1左右，但屬於日本車佔市場份額首位、可以主導定價的「搖錢樹」市場。目前，日資企業的市場份額持續下降，如果獲利能力降低，將影響到用於開發純電動車等新一代汽車等的資金。

日本經濟新聞統計了調查公司MarkLines和各國業界團體的資料等。在東南亞最大市場印尼，中國車的市佔率2024年達6%，比2019年增加4個百分點以上。在泰國和馬來西亞，2024年1～11月中國車的份額分別為12%和23%，與2019年全年幾乎為零和17%相比大幅增長。在新加坡和菲律賓的市場份額也有所提高。

另一方面，日本車的份額在印尼2024年比2019年全年減少6個百分點，降至89%，跌破9成。在泰國和馬來西亞，2024年1～11月日本車的市佔率也分別下降11個百分點至76%、下降4個百分點至73%。

「怎麼獲利？」日資汽車巨頭的印尼法人高層難掩驚訝之情。比亞迪在2024年7月以最低3.79億印尼盾（約16.94萬元）的價格推出了純電動MPV「M6」。這比混合動力車（HV）MPV中最暢銷的豐田「Kijang Innova Zenix」的價格最多低了2成。

進入2024年以後，比亞迪和北汽集團等中國企業紛紛進駐印尼市場。中國車企的純電動車的產品陣容也從先前主力的小型車擴大到暢銷的MPV和SUV。增加與混動車同為4億～5億印尼盾的價格適中的商品，持續擴大銷售。

中國企業能以低成本製造和採購占到純電動汽車汽車價格約4成的電池。此外，利用在巨大的本國市場中創造的規模優勢，中國企業在價格上佔優勢。也推出在中國上市僅1～2年的最新車款。與日本車相比，中國車因與手機的連動性等先進性以及內裝的高檔感等而受到歡迎。

在泰國，比亞迪於2024年7月啟動了中國以外的首座正式乘用車工廠，長城汽車和上汽集團旗下的「MG」等也開始生產純電動車。在印尼，比亞迪和廣汽集團旗下的純電動車企業等也計畫設立生產基地。在銷售方面，浙江吉利控股集團和比亞迪與東南亞各地的大型企業聯手，正快速擴大店鋪網。

今後東南亞各國的汽車電動化將進一步推進，中國車受到的利多或將加強。英國調查公司GlobalData預測稱，在泰國的新車銷量中，純電動車的比率在2023年為10%，2030年將增至18%，2035年將增至27%。

中國企業在純電動車的車型多樣化方面具有優勢，在被認為難以實現電動化的皮卡方面也展開了攻勢。吉利於2024年11月在泰國正式推出純電動車型，比亞迪也正在探討投放純電動皮卡「Shark」。

日本車未能及時應對電動化，只好重新調整供應鏈。在泰國，日產計畫在2025年9月之前部分停止曼谷近郊2家工廠中1家的生產，實施1,000人規模的裁員和重新安置。本田也計畫在2025年合併位於泰國的2家工廠，把產能減少至5成以下，鈴木決定退出在泰國的當地生產。

歐美由於擔心中國純電動車的大量流入，提高關稅的動向正在加強。因此中國企業正加緊攻佔東南亞市場。雖然日本車在東南亞的銷售規模仍然大大超過中國車，但卻未能跟上中國車的勢頭，局面每況日下。日本車企的當務之急是以擴充純電動車為中心提振業務。

來源：日經中文網

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東海證券

經濟

國內外宏觀：海外宏觀方面，雖然美國12月核心通膨意外回落，但整體通膨持續上升；且美國經濟持續回暖、勞動市場趨向穩固，聯準會1月暫停降息，符合市場預期，美元高位運作。但2025年2月1日，川普關稅2.0政策落地。但隨後表示暫緩執行對墨西哥和加拿大關稅措施一個月。美元短期波動加劇，先漲後跌，疊加短期需求整體改善，對能源、有色、貴金屬等國際大宗商品價格短期有一定的支撐，全球市場短期波動加劇。 2月繼續關注美國關稅政策的變化以及經濟、通膨情況對市場的影響。國內宏觀方面，2月國內處於經濟數據與政策的真空期，但美國關稅2.0政策落地，短期國內股市、匯市波動加劇。國內股市由於市場對川普的關稅政策已有預期，以及DeepSeek大模型對國內科技股的利好，國內股市表現相對穩健偏差。人民幣匯率方面，由於美元先漲後跌，人民幣匯率跟著波動，但中美貿易衝突的短期仍在持續，表現相對略為偏弱。中期關注國內存量政策落地情況、節後國內消費、投資、國內基建和房地產實際開工恢復情況以及中美貿易衝突的進展。

供需：需求方面，當前國外需求加速回暖，海外商品需求端回升對大宗商品支撐增強，銅等有色金屬以及原油等商品價格受到支撐增強。國內商品需求季節性放緩，但政策支持力道預期加強，需求預期有所回暖，短期對黑色等內需型商品價格有一定的支撐，中期繼續關注中美貿易衝突進展、房地產政策效果和實際需求情況。供給方面，海外供給方面，歐洲與俄羅斯的地緣風險短期加劇，天然氣供應受到影響，以及需求回暖，天然氣價格短期偏強運行；工業生產由於能源成本較高、需求回升不強，工業生產有所回升，但仍舊低迷。美國需求大幅改善，工業生產整體回升。國內供給方面，有色、鋼材、建材工開工率下降，化工開工率整體上升，供給整體有所回落；1月以來國內逐步進入春節假期，商品需求季節性回落，國內開工整體下降，供給整體回落，但由於需求彈性弱於供給，供應整體較為充裕。

大類資產配置：股市方面，國內經濟延續復甦，川普關稅政策落地符合預期以及國內AI大模型突破，股市短期偏強震盪；債市方面，國內經濟延續復甦不及預期、關稅政策落地影響經濟，國內債券價格高位偏強震盪；匯率方面，美元走弱，但美國關稅政策落地，人民幣匯率隨短期隨美元波動，但相對短期波動。大宗商品板塊策略方面，美元走弱，歐美需求回升，商品價格震盪反彈。其中，能源板塊，國內外需求回升以及美元走弱，但美國供應預期增加以及庫存上升，油價震盪回調；有色板塊，美元走弱，以及歐美需求回升，有色震盪反彈；貴金屬板塊，美元短期走弱，且貿易戰和地緣風險加劇避險需求，貴金屬短期偏強運行。黑色板塊，基建和地產需求延續改善，但季節性需求回落，黑色短期震盪。

危險因子：中美博弈加劇、國內刺激政策不如預期、流動性緊緻超預期。

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Devin

經濟

趕在川普多次嚷嚷並威脅的「2.1關稅日」前，美國1月貨櫃進口量正創下歷史同期新高…

根據知名供應鏈數據提供商笛卡爾(Descartes)的數據，1月美國海港的貨櫃進口量為2487470萬標準箱(TEU)，年增9.4%，同時也超過了2022年創下的前一個1月進口紀錄。

報告稱，這標誌著美國海港處理的進口貨櫃數據連續第七個月保持在240萬標準箱左右，在此期間港口設法避免了嚴重擁堵，這與之前導致嚴重中斷的激增局面形成了「鮮明對比」。

有跡象顯示，一些美國進口商在預期的新關稅和其他潛在供應鏈中斷之前搶購了一些商品。專家表示，近幾個月來，從塑膠玩具到機械零件等商品的價格都有所上漲。

美國總統川普在本月初簽署行政令，正式宣布自2月4日起對中國商品加徵10%的額外關稅。除此之外，川普也曾宣布對來自墨西哥和加拿大的進口產品徵收25%的關稅，但隨後又將墨加關稅暫停至了3月，以便進行進一步的談判。

整體而言，笛卡兒的數據顯示，1月美國海港處理的來自中國的貨櫃數量出現了激增。

美國當月從中國的進口量為997909個TEU，年增10.2%，季增了10.6%。這一數字幾乎相當於美國海港所有進口貨櫃處理量的四成。

報告指出，這一增長是由於進口商搶在最近宣布並實施的對華關稅前敦促發貨，同時農曆新年效應也產生了不小的影響——這通常會推動假期前出貨量增加。笛卡爾在報告中表示，這給進口商帶來了不確定性，並可能擾亂未來幾個月的貿易流。

笛卡爾產業策略總監Jackson Wood指出，「新關稅和潛在關稅的影響，加上中國農曆新年因素，導致1月份美國貨櫃進口量增加。這些貿易政策發展給全球供應鏈帶來了巨大的不確定性，加劇了人們對進口成本上升和供應鏈中斷的擔憂。隨著貿易緊張局勢升級，企業和消費者都可能面臨物價上漲和市場長期波動的風險上漲。」

報告顯示，美國1月來自中國貨櫃的商品類別主要包括了：HS-94（家具、寢具等）、HS-39（塑膠及其製品）和HS-84（鍋爐、機械等）。

除了中國外，1月來自越南的貨櫃進口量成長也較為明顯，來自德國的貨櫃數量則大幅減少了17%！

來源: 財聯社

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Devin

政治

經濟

隨著川普重新執掌白宮，在短短1週內他宣布了一系列和之前拜登政府截然相反的政策。從軍事，外交，內政，移民以及外貿上全面主動出擊，並且頻繁使用了一個他相當擅長的技術方法：極限施壓。

這個中文詞彙最早出現在2019年中美貿易戰的官方新聞稿裡。當時中方的新聞稿提到了美國使用了極限施壓的方法希望迫使中國可以調整到符合美國期望的貿易條款。所謂極限施壓，其實英文叫做maximum pressure。顧名思義，就是在某個領域（通常是外交領域）給予對手最大程度的壓力，以測試對手底線，以及達成自己最大的利益。

川普看似經常大放異彩，說一些不靠譜的話，其實很多時候，這些發言和發在社群媒體的驚人言論都是經過其背後團隊精心策劃的。例如在先前針對加薩地區的停火協議，以及針對伊朗的核武等問題上，川普使用幾乎直接威脅的方式明確警告了對手，而在針對加拿大，墨西哥和中國的關稅問題上，川普也使用了極限施壓的辦法：先扔出準備最高加稅50%的驚人言論，給與對方極大的心理壓力，之後等真正實施的時候，卻從10%開始測試對手，如果會繼續回應

其實這種策略，和我們平常玩的紮金花或德州遊戲很相似。川普就類似一個有著龐大資金背景的玩家，加入他帶啦1萬現金，那其他玩家可能就只有幾百或最多一千現金。而川普實施的極限施壓，就類似上手就是500下注，或是直接20倍不看牌蒙一把。 500，對他來說只是二十分之一，而對其他對手來說，可能就是全部身家。

在這種嚴重不對等的情況下，對手不但會面臨巨大的壓力，而且很容易會因為壓力巨大的而出現紕漏或錯誤。而實力雄厚的玩家則可以因此抓住機會而繼續進攻。

這種策略雖然非常不道，但是不得不承認，不但在牌桌上有效，在外交領域也同樣奏效。

可以預見，在未來很長一段時間裡，川普都將會充分利用美國的經濟，軍事優勢地位來最大程度給予對手極限施壓，以最大程度為美國謀利。

今天我們要來說的是更直接的問題：美國目前的政策下，對中國，對澳洲的影響是什麼？

其實在回答這個問題之前，我們只需要知道兩個資訊：美國是中國最大的出口買家客戶。美國是澳洲前5大出口買家客戶。而中國又是澳洲最大的出口客戶。

這場三角戀關係是不是有點複雜？

如果用一句話來總結的話就是：美國加關稅，中國和澳洲都會有損失，而中國經濟受到影響，又會對澳洲產生更大影響。

在川普上任後，美國已經開始了針對中國加拿大等幾個國家的商品徵收10%的關稅，而中國也反擊徵收美國部分商品10-15%的關稅，接著上週末，川普又宣布針對所有出口到美國的鋼鐵和鋁徵收額外25%的關稅，不限出口國，是所有進入美國的鋼材和鋁。

大家要知道，目前全世界鋼材出口排名最前面的就是中國，印度和日本。而其中中國的鋼材出口量幾乎是第二位到第九位的總和。所以，美國的鋼材關稅，其實最大影響的還是中國。

然後，小學數學題目來了，既然中國是全世界最大的鋼材出口國，那現在如果因為美國加關稅而出口少了，會有什麼影響？是不是有可能不需要生產這麼多？那生產鋼鐵的原料是什麼？ ——鐵礦石。而誰又是最大的鐵礦石供應商？ ——澳洲

所以，雖然澳洲不是前10大鋼材出口國。但是澳洲是給中國供應最多鐵礦石的國家。所以如果中國的鋼材產量因此而減少，對於澳洲鐵礦石的需求自然也會隨之下降。

而澳元在國際市場被稱為（大宗）商品貨幣，也意味著，如果澳洲的鐵礦石價格和出口量受到影響，不僅會直接影響澳洲的經濟，也會同樣使得澳元長期承受巨大壓力。

那有沒有轉機呢？當然有。但是主動權從來就不在澳洲，而是在中美手中。

如果在2025年，中美之間可以暫時再次達成某種協議，即使不是長期的，也會在短期內幫助澳元反彈。但是如果中美無法達成協議，而兩個各自不斷增加針對對方的關稅，那就意味著中國的損失會更大，而一旦外界對中國未來經濟前景發生負面看法，那將會更加刺激原本已經在重壓之下的澳元。

但大家不用太過於沮喪。畢竟中國經濟體量極大，即使開始放緩，也會仍以慣性向前滑行很長一段時間。因此即便鋼鐵出口量真的下降了，為了確保就業和GDP，中國也會推出其他政策來維持最起碼的經濟成長。因此雖然澳洲不可能再出口以前這麼多的鐵礦石了，但是如果以總量來計算，依然會遠超過10年之前。

我的觀點還是那句話：中美大和解，則澳洲經濟和澳元大贏，中美短暫和解，則澳洲經濟和澳元短期反彈，中美繼續吵架加關稅，那澳洲經濟可能還可以靠增加移民多撐幾年，但是澳元則肯定會繼續一路向南。

來源：GO Markets中文部

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歐洲央行

官員之聲

央行

2024年，歐元區經濟維持溫和成長，儘管第四季產出停滯，但較2023年底成長了0.9%。製造業持續萎縮，服務業活動擴張，消費者信心依舊不足，儘管收入增加，但家庭支出未見顯著成長。儘管如此，穩固的就業市場和收入水準可望提升消費信心，並推動經濟復甦。

然而，歐元區面臨許多挑戰。新冠疫情、能源價格飆漲以及俄烏衝突等因素加劇了供應衝擊，影響了GDP成長。歐元區需加強內部市場整合，消除市場壁壘，釋放創新潛力並促進經濟成長。

1月通膨率為2.5%，與歐洲央行預期一致。核心通膨率穩定在2.7%，通膨具有黏性。薪資成長雖放緩，但仍處於高位，利潤成長在一定程度上緩解了薪資對通膨的壓力。預計通膨率將在今年內重返2%的中期目標，但全球貿易摩擦等因素使前景波動。

自2023年6月以來，歐洲央行已下調125個基點，目前利率為2.75%。在1月會議上，基於對通膨和貨幣政策的評估，歐洲央行再下調25個基點。

我們將根據數據和每次會議的情況來確定適當的貨幣政策立場。我們不會預先承諾特定的利率路徑。

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Devin

經濟

分析師說，隨著美國竭力控制禽流感的爆發，雞蛋批發價格已經超過了歷史最高水平，消費者可能很快就會在當地雜貨店看到更多的價格衝擊。追蹤農產品價格的公司Expana的數據顯示，上週五，大型白殼蛋的平均批發價達到了每打8美元，大大打破了先前的紀錄。

Expana的市場記者Ryan Hojnowski在一封電子郵件中寫道：“之前的歷史高點是在2022年12月底聖誕節前夕，當時我們達到了每打5.46美元。”“當然，這次我們已經遠遠超過了這個水平。”

Hojnowski解釋說，批發價格的上漲通常在幾週後才會反映在零售商店上。他說，零售價格走勢與批發價格走勢的密切程度將因雜貨店而異。

經濟學家：禽流感導致雞蛋供應短缺

在美國通膨普遍放緩之際，雞蛋價格上漲卻引發了消費者的焦慮。

由於價格上漲，Trader Joe's和CostCo等零售商對消費者購買雞蛋施加了一些限制。更重要的是，華夫屋連鎖餐廳開始向顧客收取每單雞蛋50美分的額外費用。這並不是唯一一家這麼做的餐廳。根據外媒近期一篇報道，一些當地餐廳也提高了顧客食用雞蛋的成本，例如德州的Storm's Drive-In餐廳和北達科他州法哥(Fargo)的Kroll's Diner餐廳。

美國勞工統計局的數據顯示，去年12月，消費者在零售層級平均以4.15美元的價格購買一打大號A級雞蛋。雖然低於2023年1月每打4.82美元的零售歷史高點，但零售價格較2023年12月的約2.51美元上漲了65%，而且價格壓力似乎沒有緩解。

專家說，“高致病性禽流感”，也就是我們常說的禽流感，是雞蛋價格上漲的主要原因。這種在禽類中具有高度傳染性和致命性的疾病已經導致商業雞蛋農場數百萬隻雞死亡，並減少了雞蛋供應。為了防止傳播，如果發現病例，農民必須殺死他們的整個雞群。

專門研究農產品的經濟顧問公司Advanced Economic Solutions副總裁史密斯(Amy Smith)說，2024年有4,000多萬隻蛋雞死亡，約佔全國總數的13%。

史密斯引述美國農業部(US Department of Agriculture)的數據說，因此，有殼雞蛋的庫存比五年平均低了大約15%至16%。美國農業部的數據顯示，目前庫存的帶殼雞蛋約有120萬箱，每箱30打。

史密斯說，僅在2024年第四季度，就有近2200萬隻蛋雞死亡，造成了供應衝擊，直接進入了冬季假期前後的季節性需求高峰，例如，當更多的家庭購買雞蛋用於烘焙食譜時。

她說，批發價格“是一年前的三到四倍”，這種增長“非常顯著”。