關稅觀察家們幾個星期以來一直緊盯著本週三，因為最高法院將就川普用以徵收其絕大部分關稅的權力合法性聽取辯論。這在一定程度上是因為，在審議開始前以及可能於年底前出爐的裁決之前，觀察人士們對事態將如何發展意見不一。

這起正式名稱為"學習資源公司訴川普案"的案件被法律界和貿易界的專家們稱之為一場勝負難料的對決，而川普本人對結果的強烈個人興趣以及白宮已經顯而易見的公共施壓活動，都讓此事變得更加充滿變數。

至於預測方面，值得注意的是，幾乎沒有人對任何一種結果抱持十足的信心。

在最近接受採訪時，Raymond James的董事總經理Ed Mills和Veda Partners的管理合夥人Henrietta Treyz都給出了拋硬幣等級的50%可能性。 Treyz也補充說，她的基本判斷是，"最高法院有50%到65%的可能性會和下級法院立場一致，裁定總統沒有這項權力。"

Pangaea Policy的Terry Haines則傾向於另一種看法，他本週告訴客戶，他認為做出有利於關稅的裁決可能性稍大，"但這起案件無論朝哪個方向發展都並非板上釘釘，而且很可能不會產生一個簡單的'是'或'否'的二元結果。"

案件的核心是一項1977年名為《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）的法律，該法案賦予總統宣布經濟緊急狀態並採取行動的能力，但並未明確將關稅列為一種補救措施。

川普及其團隊抓住了這項法律，以從芬太尼到貿易失衡等各種問題為由，宣布了一系列經濟緊急狀態，並以此為依據對全球商品徵收全面關稅。

此案的原告方表示，總統的做法已經太過火了，有些人甚至提出，如果裁決對川普不利，川普政府可能需要退還已徵收的關稅。

同時，川普的其他關稅授權，例如允許對汽車和鋼鐵等特定行業商品徵收關稅的所謂"第232條款關稅"並不在本週的辯論範圍之內。

週二下午，白宮新聞秘書萊維特承認，"白宮總是在為B計劃做準備"，以防裁決對特朗普不利，但她堅稱，"我們有信心並希望最高法院會做出正確的決定。"

賭注"遠遠超出了貿易政策的範疇"

在股市本已動盪的一周裡，市場可能只能從法官提問的語氣和傾向中尋找線索。

"警惕任何過度反應，"Stifel的首席華盛頓政策策略師Brian Gardner在他的一份報告中警告投資者。他預計市場定價已經計入了川普一方可能獲勝的預期，但法庭上的唇槍舌戰可能會打破這種預期。

本週的緊張氣氛有所緩解，因為川普選擇不親自出席週三的辯論，儘管他曾暗示可能會這樣做。然而，聚光燈仍然聚焦在將代為出席的財政部長貝森特身上。

貝森特週一在福克斯新聞上表示，他計劃"佔據一個前排座位"，並預測政府將迎來一個好結果。

法庭上圍繞著川普關稅的不確定性，也反映出一個更大的問題：他的共和黨同僚是否準備好反擊他的關稅策略。

上週，參議院投票終止了川普對巴西和加拿大商品的關稅，來自阿拉斯加的參議員麗莎·穆爾科斯基（Lisa Murkowski）、緬因州的蘇珊·柯琳絲（Susan Collins）、肯塔基州的米奇·麥康奈爾（Mitch McConnell ）和蘭德·保羅（Rand Paul）都與民主黨人一道，對川普發出了罕見的指責。

這些措施最終可能很大程度上只是像徵性的——因為眾議院議長邁克·約翰遜很可能阻止眾議院審議這些決議——但它們代表了川普在第二任期內迄今未曾見過的反彈，而且他顯然擔心最高法院會以更全面的方式帶來這種反彈。

這加大了賭注，川普本人近日表示，這是"最高法院100年來討論的最重要的議題"，如果裁決對他不利，經濟"會完蛋"。

最終的裁決將由大法官們做出，法院的六名保守派大法官經常做出有利於川普的裁決。然而，那些裁決——從支出授權到他的移民政策等問題——對川普而言都只是暫時的勝利，只是讓他的政策暫時得以繼續。

而這次關於關稅的裁決，無論結果如何，都可能產生更深遠的影響。

"這起案件的利害關係遠遠超出了貿易政策的範疇，"無黨派機構布倫南中心的高級主管Elizabeth Goitein最近寫道，並補充說，這一"裁決可能決定，利用緊急權力繞過國會是否會成為一種常規的治理工具。"

來源：金十數據

對於蜂擁追逐熱門股的美股散戶投資者而言，週二堪稱是自川普貿易戰引發今年4月市場動盪以來最慘烈的一天…

行情數據顯示，受到Palantir財報前景指引不如預期及《大空頭》原型伯里披露做空該股和英偉達的影響，高盛集團編制的"散戶青睞指數"(The Retail Favorites Index)在隔夜遭遇了重創。

該指數追蹤非專業交易者重倉持有的股票組合，主要成分股包括了Palantir、特斯拉、Reddit和Robinhood Markets等美國散戶群體中極為熱門的公司。截至週二收盤，該指數全天最終下跌了3.6%，跌幅約為同期標普500指數的三倍。

同時，這也是"散戶青睞指數"自4月10日以來的最大跌幅——當時美股因市場擔憂美國總統關稅政策實施而遭遇暴跌。

今年以來，以日內交易為主的散戶投資者曾藉人工智慧熱潮，幫助將美國主要股指推升至了年內高點，同時也引發了業內對投機泡沫不斷膨脹的擔憂。

根據摩根大通的數據顯示，週二美股開盤大幅下挫後，散戶交易者仍保持活躍，截至當天紐約時間上午11點已買入價值5.6億美元的個股及ETF。這可能助推了周二早盤的反彈——標普500指數一度收窄跌幅，但隨後又再度轉跌。

投資訓練平台Stock Swoosh執行長Melissa Armo在描述市場走勢時稱，"人們試圖在早盤推動市場反彈，但最終失敗了。當人們恐慌拋售時，就會出現這種情況。"

因年內大幅上漲後成為日內交易員眼中"寵兒"的Palantir，週二股價暴跌了約8%，市場擔憂這家軟體公司估值過高，且AI板塊整體漲勢難以持續。德意志銀行策略師Jim Reid在報告中寫道，"它們的業績不錯，但市場對該公司在整個2026年的業績前景缺乏清晰度感到失望。"

加劇隔夜市場恐慌的因素，還包括了知名對沖基金經理人麥可布里——因預見美國房市崩盤而聞名於世的《大空頭》電影原型，在13F文件中披露其公司正大舉做空Palantir和英偉達。這份監管文件提交之際，距他上週五向散戶投資者發出關於市場過度樂觀的隱晦警告，僅數日之隔。

同時，比特幣本週暴跌也重創了散戶，並拖累了加密貨幣相關概念股。週二，比特幣價格自6月以來首次跌破10萬美元大關。這次下跌距三週前那場抹去數十億美元槓桿加密部位的歷史性清算事件時間並不久。

展望後市，Armo表示，他目前正為週三可能出現的另一輪下跌做準備。

至於是否能夠抄底，Armo建議投資人若能承受"痛苦"，可事先擬定一份想要買的股票清單。她強調，"前提是他們能承受痛苦，若不能，我建議賣出。"

來源: 財聯社

過去幾年促使美國雇主緊抓員工不放的"勞動力囤積"現像似乎正走向終結。隨著星巴克、亞馬遜等一系列知名企業密集宣布裁員，一場裁員潮正衝擊美國企業界，引發了經濟學家對就業市場健康狀況的日益擔憂，這或許是市場即將迎來轉變的早期警報。

最新動態顯示，儘管每次裁員都有其獨立的商業解釋，但這些事件共同構成了令人不安的模式。從星巴克的公司重組，到亞馬遜將裁員歸因於人工智慧，再到塔吉特為提升營運效率而削減崗位，這些看似孤立的決策疊加在一起，正被市場解讀為一個更廣泛的趨勢訊號。

根據職業介紹公司Challenger, Gray Christmas的數據，此趨勢有強勁的數據支撐。截至今年9月，美國企業宣布的裁員總數已接近95萬，創下2020年以來的同期最高紀錄。 Allianz Trade Americas高級經濟學家Dan North指出，當一個數據幾乎是自大衰退以來最糟糕的水平時，"這不是一個令人鼓舞的數字"。

儘管聯準會主席Jerome Powell認為勞動市場只是在經歷"非常漸進的降溫"，但市場參與者已高度警惕任何惡化跡象。裁員的規模與速度表明，企業管理者正更加果斷地削減勞動力成本以保護利潤，曾經"低招聘、低解僱"的穩定局面可能已經結束。

裁員數據創下新高

今年以來，美國就業市場的裁員數據尤其引人注目。根據Challenger, Gray Christmas發布的報告，今年前九個月，美國宣布的裁員人數已接近95萬人。這一數字不僅是自2020年疫情初期以來的最高同期水平，若剔除2020年的特殊情況，這一數據甚至超過了自2009年以來任何一個完整年度的裁員總數。

裁員現象波及多個產業。政府部門是裁員重災區，今年宣布近30萬個工作削減。科技和零售業也遭受重創，例如西南航空在其歷史上首次進行了大規模裁員。由於政府停擺以及川普政府時期對聯邦統計體系的削減，美國勞工統計局等官方數據發布機構近期資訊不暢，這使得Challenger等私營機構的數據在評估市場狀況時顯得尤為重要。

從"勞力囤積"到成本削減

近期的裁員潮標誌著企業用人策略的重大轉變。直到不久前，美國經濟還處在經濟學家所稱的"低招聘、低解僱"模式中。受疫情期間招聘困難的影響，許多公司傾向於"囤積勞動力"，即便業務放緩也不願裁員。

如今，情況發生了變化。花旗經濟學家Veronica Clark表示："整體而言，企業可能覺得沒有必要再超額保留員工了。" Dan North則更為直白地指出："我們不再處於'低招聘、低解僱'的環境中，我們正在解僱。"企業態度的轉變背後有幾個關鍵因素。首先，人工智慧和自動化技術的進步，讓管理者在裁員時更有底氣。根據LinkedIn的一項調查，超過60%的高階主管認為人工智慧最終將取代部分初級員工的工作。其次，為了保護利潤，許多大公司選擇透過削減勞動成本來消化關稅等額外開支，而非將成本完全轉嫁給消費者。

經濟學家意見分歧，市場保持警惕

儘管裁員數據令人擔憂，但經濟學家對就業市場的未來前景看法不一。聯準會主席Jerome Powell的表態相對樂觀，他認為市場只是在"非常漸進地降溫"，而非出現嚴重問題。

然而，許多市場觀察家持較為謹慎的態度。 Clark表示，如果初請失業金人數持續穩定在26萬或以上，她會更加擔憂，而目前該數據在過去一年大部分時間裡維持在22萬至24萬的區間。求職網站Indeed的高級經濟學家Cory Stahle則密切關注非科技行業的裁員情況，他認為運輸和零售等領域的裁員增加，"才是真正令人擔憂的開始"。

在這種不確定的環境下，企業對臨時工的需求增加。據美國人力資源協會首席經濟學家Noah Yosif透露，短期用工服務需求在經歷了約三年的低迷後，於近幾個月出現回升。這反映出企業在對長期招聘持謹慎態度的同時，正利用臨時工來填補被裁減的長期職位空缺，凸顯了企業對未來經濟走向的猶豫心態。

來源：華爾街見聞

交易員正日益轉向美國利率期貨市場，在貨幣市場壓力持續之際，押注回購利率與聯邦基金利率之間的變化。

週一，一個月期擔保隔夜融資利率（SOFR）與聯邦基金利率的基差交易迎來新一輪活躍行情。此交易押注的是擔保隔夜融資利率（以國債抵押借貸成本為基準的利率）與聯邦基金利率（隔夜利率的加權平均值）之間未來利差的變動。

基差交易的一端是SOFR利率，另一端是有效聯邦基金利率。兩者之間的利差可透過一個月期合約在衍生性商品市場進行交易。

這項特定交易在上週五創下55萬份期貨合約的成交量紀錄，超越了兩天前剛創下的前高。

這一動向反映出，當聯準會採取行動緩解融資壓力時，將對這兩個利率產生的影響。聯準會計畫於12月1日開始停止縮減國債持有規模，此舉或能抑制年底回購市場的波動。

由於聯準會主席鮑威爾未宣布將立即採取任何措施增加貨幣市場流動性，交易員紛紛湧入11月到期的SOFR-聯邦基金利率基差交易。

截至11月3日，SOFR利率定在4.13%。有效聯邦基金利率定在3.87%。本週一，與這兩個利率掛鉤的11月期貨利差跌至負13個基點，創下本輪週期新低。此價格走勢反映出賣出SOFR期貨同時買入聯邦基金期貨的交易行為，因為交易員預期回購利率將維持高位，導致SOFR期貨表現不佳。

如果未來幾週回購市場被視為趨於平靜，期貨利差的交易量最終可能轉向12月和1月期限的合約。迄今為止，與11月合約出現的劇烈波動相比，12月和1月的SOFR-聯邦基金利率基差交易相對平淡。

貨幣市場一直面臨銀行準備金下降帶來的壓力，因為聯準會在本月剩餘時間繼續縮減其資產負債表，同時美國財政部增加國庫券發行，從市場吸走資金。

"在貨幣市場經歷了10月底的動盪之後，問題是回購利率是否會在11月恢復正常，"BMO資本市場美國利率策略主管伊恩·林根（Ian Lyngen）表示。 "如果融資成本的飆升並非暫時現象，上行壓力持續存在，美聯儲可能會發現，它需要比目前預期更早地在公開市場購買證券。"

來源: 金十數據

進入11月，加密市場迎來劇烈震盪。 11月5日凌晨，比特幣跌破10萬美元這一關鍵心理關口，創下近五個月新低。山寨幣隨之集體跳水，市場恐慌情緒迅速升溫。

比特幣面臨資金退潮，長期持幣者大幅減倉

比特幣走勢疲軟背後，不僅並非單純受宏觀不確定性拖累，關鍵的是資金面向的轉向。

根據CryptoQuant數據顯示，過去30天，比特幣長期持有者累計拋售了超過32.7萬枚BTC。自10月初以來，資金呈現持續淨流出趨勢，長期持幣者的拋壓幾乎穩定維持在30萬枚BTC左右，反映出市場信心疲軟與流動性承壓。儘管比特幣在10月中下旬數次嘗試反彈，但每次上行都伴隨顯著資金流出，意味著反彈缺乏新增資金配合，市場買盤動力不足。

同時，ETF市場的資金動向也出現了微妙變化。根據SosoValue數據顯示，10月美國比特幣現貨ETF累計淨流入34.2億美元，這在一定程度為比特幣在10月初的現貨價格提供了強勁支撐。但到月底情況出現反轉，光是過去四天就出現13.3億美元的淨流出。其中，最吸金的貝萊德IBIT單日贖回額高達2.91億美元，創下自8月初以來最大單日流出。 ETF的資金變化往往被視為機構情緒的"溫度計"，當下的資金變化表明機構投資者短期態度已明顯轉向謹慎，市場樂觀情緒開始降溫。

同樣的跡像也出現在上市公司層級。 SosoValue數據顯示，10月全球上市公司（不包含挖礦公司合計淨買入約7251枚BTC。但看似穩健的數字背後，卻隱藏著結構性變化，約85.1%的買盤集中在月初第一周，之後增持力度大幅下降。包括Strategy、Metaplanet等大買家普遍都放慢了掃貨節奏。

由此來看，目前比特幣新增資金的規模與持續性已不足以抵銷長期持幣者的持續拋壓，市場的供需結構正面臨階段性失衡。

礦商與機構集體承壓，市場進入成本博弈

比特幣近期的價格走勢令市場神經再度緊繃。隨著比特幣跌破10萬美元關口，市場多方壓力正逐漸顯現。儘管整體市場仍未出現恐慌性拋售，但多重訊號顯示，比特幣正處於一個成本線博弈與結構性考驗的關鍵階段。

根據MarcoMicro數據顯示，截至11月4日，比特幣的平均生產成本已升至約11.4萬美元。這意味著，大部分礦企的挖礦成本已高於或接近市價。在目前物價水準下，許多礦業公司不僅挖礦利潤銳減，還需應付銷售、行政及能源等額外成本壓力，降本已成為礦商維持經營的首要任務。若市場需求進一步縮小，部分礦商開始尋求業務多元化以對沖週期風險，包括轉向AI基礎設施建設與算力租賃業務等。

機構持有者同樣承受顯著壓力。 SosoValue數據顯示，在全球38家持有比特幣的上市公司中，至少有24家的持股價格跌破成本線，包括Metaplanet、Bullish、Galaxy Digital、Next Technology等。即便是產業頭部機構，也難以在當前區間維持帳面獲利，甚至部分小規模的DAT公司更是因流動性壓力啟動減持，例如美股上市BTC財庫公司Sequans確認已出售970枚比特幣以削減債務。

從技術面來看，多位業內人士認為市場短期仍有進一步下行風險。 Fairlead Strategies創辦人Katie Stockton指出，比特幣已跌破關鍵的200日移動均線（約10.98萬美元）。 200日移動均線是定義長期趨勢最受廣泛關注的指標之一，也充當了比特幣的支撐位。這可能預示著該加密貨幣將進一步下行，下一目標或看94,200美元；10x Research執行長Markus Thielen近日表示，比特幣正在接近10月10日暴跌以來的支撐線。若跌破107,000美元，可能會下探至100,000美元；Matrixport分析指出，比特幣目前已接近21週移動均線，該指標在歷史上多次成為反轉訊號。儘管目前走勢可能存在進一步下探的可能，但不代表行情結束。這提醒投資人，與其被短期市場波動幹擾，不如參考經過時間檢驗的指標，作為決策時的穩定依據。

比特幣供需結構性調整，耐心型投資建倉機會初現

市場情緒方面，並非完全悲觀。 glassnode數據分析稱，比特幣本週維持區間震盪走勢，市場動能有所改善，但資金流入放緩。 ETF資金流出與獲利能力下降顯示，市場正處於相對均衡下的持續盤整階段。自7月以來，比特幣多次受阻於高位買家的持倉成本線，顯示上方拋壓沉重，短期內可能回測約10.4萬美元的關鍵支撐區。從歷史來看，短期持有者承壓甚至投降的階段，往往為耐心型投資者提供了較具吸引力的建倉機會。

Wintermute發文指出，全球流動性正在擴張，但資金並未流入加密貨幣市場。 ETF資金流入自夏季以來停滯，BTC ETF管理資產規模徘徊在1500億美元左右，DAT活動也已枯竭。四年周期概念已不再適用於成熟市場，當前市場結構健康，槓桿已清理，部位整齊，流動性是驅動表現的關鍵因素，將密切監控ETF資金流入和DAT活動，這些將是流動性重返加密貨幣市場的重要信號。

Bitwise首席投資長Matt Hougan表示，儘管比特幣跌破10萬美元、創下6月以來新低，引發市場對加密寒冬的擔憂，但他認為當前行情更接近底部，而非新一輪長期熊市的開始。散戶目前處於極度絕望階段，槓桿清算頻傳，市場情緒創下新低；然而機構投資人與金融顧問群依舊保持看多態度，持續透過ETF管道佈局比特幣等加密資產。機構正成為市場的主要動力。散戶加密投資者的賣盤正接近枯竭，他認為比特幣價格的底部即將出現，且時間會比預期更早。其比特幣今年仍有機會創下新高，價格可能升至12.5萬至13萬美元區間，若走勢理想甚至可望觸及15萬美元。隨著機構買盤持續成長，加密市場的下一階段將由更理性的資本推動。

BitMEX創辦人Arthur Hayes發布最新長文稱，美國財政部與聯準會正醞釀一場"隱形量化寬鬆（Stealth QE）"，或成比特幣與加密市場新一輪上漲的關鍵催化劑。目前，美國政府支出擴張，傾向發債而非加稅。外國央行因美元資產風險更傾向購金，美國民間儲蓄率不足以支撐國債發行，同時四大商業銀行僅吸收了小部分新債。 "相對價值對沖基金"成美債邊際買家，靠回購協議槓桿融資購債。美國財政部預計每年發行約2兆美元新債補赤字。流動性緊張時，聯準會透過常備回購機制向市場注資，等同"變相QE"。隨著機制使用量上升，全球美元流動性增加，效果等同QE。 Hayes預測，這將重燃比特幣與加密市場多頭市場。目前政府停擺與國債拍賣致流動性短期收緊，他建議投資者保存資本、等待時機，稱"隱形QE"啟動後市場將強勢反彈。

從鏈上資金與持幣結構角度來看，目前比特幣市場正經歷供需失衡的結構性考驗。根據鏈上數據分析師@Murphy分析指出，目前比特幣正經歷供需失衡的"結構性考驗"，長期持有者近期持續大量賣出，而市場需求不足以完全消化這些拋壓。而這部分持有者之所以賣出，是因為仍有較高利潤，但隨著價格震盪回調，他們的獲利空間正在被壓縮。從歷史經驗來看，當長期持有者日均派發量降至1.5萬枚以下，市場通常能重新穩定下來。而他們已實現盈虧比下降到"警戒線"以下，拋售動機會明顯減弱，市場壓力也會緩解。依照以往節奏，這種調整期可能還要持續1～2個月，期間或將出現趨勢交易的入場時機。

CryptoQuant CEO Ki Young Ju指出，目前巨鯨的未實現利潤並不高，顯示市場尚未進入狂熱階段，或因比特幣市場規模擴大而難以重現高利潤率。同時，比特幣算力持續創新高，礦企仍在擴張，顯示出明顯的長期看漲訊號。目前需求主要來自ETF與Strategy，但兩者買盤近期放緩，若恢復成長，市場動能可能重啟。短期巨鯨（主要為ETF）接近損益平衡，長期巨鯨獲利約53%，傳統的四年週期法則正在減弱，未來的流動性來源與規模更難預測。另外，比特幣平均持幣成本約5.59萬美元，持有者平均獲利93%，鏈上資金流入仍強勁，但價格停滯的主要原因在於需求疲軟，而非拋售壓力。

加密投資機構QCP Capital則指出，近期拋售缺乏明顯宏觀驅動因素，即便政策利好下其他風險資產表現良好。過去一個月市場吸收約40.5萬枚OG持有者的比特幣，價格未跌破10萬美元。雖有上市公司增持放緩、部分小型數位資產儲備公司拋售，但現貨價仍獲支撐。目前長期持有者獲利了結，機構資金流入和應用推廣正鞏固市場基礎。

來源：PA News

隨著最高法院準備審理一樁挑戰關稅的案件，前財政部長薩默斯稱美國總統川普動用緊急權力實施關稅的做法"問題重重"。

薩默斯在接受採訪時表示，川普實施進口關稅所依據的情況"並非真正反映了像911事件或美元崩潰那樣的特殊事件"。他更廣泛地指出，"如果這是件正確的事，總統應該能夠說服國會，並通過正當程序來完成。"

川普政府正準備於週三在最高法院辯稱，根據1977年的一項法律，美國總統有權實施一系列全面的關稅，以應對包括國家貿易逆差、以及與芬太尼藥物進口相關的大規模死亡和成癮等嚴峻狀況。

作為哈佛大學教授和彭博電視付費撰稿人的薩默斯說道，"如果僅僅因為總統擔憂當前經濟形勢並希望將關稅作為一種工具，就將其定義為緊急狀態，那麼考慮到我們民主的傳統，這是相當有問題的。"

批評者指出，《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）並未明確授權總統使用關稅來應對政府所引述的那些狀況，而且貿易問題屬於國會的管轄範圍，而非行政部門。

薩默斯表示，撇開法律層面的爭論不談，川普第二任期內實施的關稅，並非解決美國製造業長期衰退、財政赤字或外債問題的正確工具。

在談到解決美國對外國資本進口的依賴，也就是其他國家對美貿易順差的另一面時，他表示："正確的措施應包括削減預算赤字，提高國家的儲蓄水平。"

這位前財政部長補充說："要說當今的經濟形勢中存在著過去25年大部分時間裡都不曾出現、並足以構成動用緊急權力的理由，這是很難站得住腳的。"

早些時候，川普發文稱，美國最高法院的關稅案，字面意義上關係到美國的生死存亡，他說，"若取得勝利，我們將獲得巨大的、但公平的經濟和國家安全保障。沒有勝利，我們幾乎無法抵禦那些多年來一直在占我們便宜的其他國家。我們的股市持續創下歷史新高，我們的國家從未像現在這樣受到尊重。

來源：金十數據