航空供需改善可期，關注順週期屬性的價值標的

股市

摘要:

油運本週運價持續分化，原油運輸運價有所回升，但是VLCC由於需求的結構化因素，表現仍有一定壓力，往後看，全球油運船舶的老齡化趨勢大概率將在2025年內延續，而原油的運輸需求或已處於底部區間。

核心觀點

航運：油運本週運價持續分化，原油運輸運價有所回升，但是VLCC由於需求的結構化因素，表現仍有一定壓力，往後看，全球油運船舶的老齡化趨勢大概率將在2025年內延續，而原油的運輸需求或已處於底部區間，如未來OPEC、美頁岩油增產或全球回歸原油庫存重建階段，均有望帶來需求的邊際改善，繼續看好油運龍頭的業績彈性。

推薦中遠海能、招商船、招商南油。集運方面，本周正式進入歐線長協談判階段，但是隨著「搶運」需求逐步退潮，船東與貨主或進入博弈階段，運價或相對較為分化，考慮到運力仍在快速增長，我們預計中期運價或缺乏上漲動力。投資標的上，中遠海控作為一梯隊船東，對上下游均具備較強議價權，盈利能力業內領先，具有價值屬性，建議持續關注。

航空：本週整體及國內客運航班量較上月下降，整體/國內客運航班量較上月為-0.2%/-0.6%，整體/國內客運航班量分別相當於2019年同期的99.6%/104.2% ，國際客運航班量較上季提升2.7%，相當於2019年同期的79.2%，近期國際油價小幅低於去年同期水準。

需求方面，2024年前10月，由於去年低於同期基數偏低，我國民航客運量同比實現18.6%的較快增長，其中國內航線的客運量實現了13.1%的較快增長，我們預計2025年我國民航客運量仍能達到高個位數的成長；

供給方面，國內航空公司所引進的客機數量為150架，預計全年淨增飛機數量將不足200架，截至2023年底，各航空公司累計在冊的客機數量為4096架，因此2024年的民航運力供給成長速度預估為低個位數，且我們預期明年民航運力供給將維持低個位數成長態勢。

投資建議方面，近期民航票價同比降幅明顯收窄，經營底部已過，我們認為未來民航供需缺口將持續縮小，航司盈利能力將持續修復，考慮到航空板塊基本面的向下風險可控以及股價的向下空間有限，繼續推薦中國國航、東方航空、南方航空以及春秋航空。

快遞：近期，順豐控股成功在港交所掛牌上市，總共發售1.70億股H股，佔發行完成後公司全部股份的3.41%，每股發售中位數定價34.30港元（以發行價計算，上市市值約1,710億港元，相較A股折價約22%），募集資金總額約58.31億港元。

競爭方面，第四季產業競爭維持溫和態勢，雙十一結束後，快遞產業價格回檔屬於季節性正常調價，我們預期四季通達兔上市公司的獲利能力將維持穩定。但是中期來看，由於中通快遞明年的策略已經明確為市場份額優於利潤表現，明年行業價格競爭可能存在反复，建議緊密跟踪行業價格變化，而且行業長期競爭格局向好趨勢不改。

投資建議方面，考慮到快遞龍頭估值仍然偏低，推薦順週期屬性較強且成本持續優化的高端快遞服務商順豐控股以及受益於消費降級的中通快遞、圓通速遞、韻達股份和申通快遞。

物流：我們看好優質物流龍頭企業的發展機會：

1）自下而上看好德邦股份，由於宏觀經濟成長乏力以及京東物流貢獻的關聯業務量低於預期，公司三季度收入增速環比有所下滑。今年德邦和京東快運兩張網路的融合項目加速推進，三季度分撥中心數量年比已經減少了40多個，面積同比減少約10%，我們估計三季度京東物流貢獻的關聯業務已經開始貢獻增量利潤，且預計第四季度貢獻的增量利潤規模還將繼續提升。我們認為未來隨著和京東物流同業競爭問題的解決，公司仍擁有值得期待的發展空間，目前估值便宜，具備投資價值。

2）另自下而上推薦嘉友國際，嘉友國際前三季度實現歸母淨利10.89億元，同比+44.23%，雖單三季度業績表現一般，但是我們預計是國內焦煤需求短暫被抑制所致，全年高增的趨勢不會改變，且員工持股彰顯信心，2024-2026年的淨利目標分別為15.6億元、21.0億元、26.3億元，年比分別增長50%、35%、25% 。我們認為，公司「輕重結合」的資產佈局模式，以及透過貿易、基礎設施鎖定物流需求的業務模式具備較強可複製性，看好公司透過跨區域擴張不斷增加業績成長點。

投資建議：

我們看好經營穩健且具有順週期屬性的價值股。推薦中國國航、春秋航空、順豐控股、嘉友國際、德邦股份、中遠海能、招商輪船、招商南油、中通快遞、圓通速遞、韻達股份、申通快遞、京滬高鐵。

來源：國信證券

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Kevin Du

經濟

今年以來，A股市場出現了一波顯著的IPO（首次公開發行）撤單潮，年內超400家企業終止IPO，創下歷史新高。

12月3日，深交所網站顯示，因海譜潤斯撤回發行上市申請，深交所決定終止其創業板IPO審核。

先前的11月29日，上交所網站顯示，因曠視科技提交撤回上市申請，根據規定，證監會決定終止曠視科技公開發行股票並在科創板上市註冊程序。曠視科技被稱為國內AI（人工智慧）「四小龍」之一，目前距離其2021年3月申請科創板上市，已過去三年之久。

根據萬得（Wind）數據統計，今年以來，截至2024年12月3日，A股市場已有425家擬上市企業終止IPO（包括主動撤回、審核不通過、終止審查及其他），這一數字相較於2023年全年的284家大幅成長49.64%，創下歷史新高。其中，主動撤回的比例超過了96%，達到408家。

有投行人士對《財經》表示：「IPO出現撤單潮的原因是多方面的：一是2023年'8·27新政'以來IPO審核政策持續收緊，如提高現場檢查覆蓋面等；二是滬深交易所對上市門檻的提高，其中主機板、創業板擬上市企業的財務指標要求比之前有所提高；三是多因素導致的擬上市企業自身業績或經營出現問題，令IPO受阻；四是因投行等中介機構執業質量問題所致。

撤單集中於兩大板塊

從今年IPO撤單潮的時間線變化來看，今年上半年，自2月開始，IPO終止審核數量出現明顯攀升趨勢，到6月，IPO單月終止審核數量達到頂峰，創下年內最高。當月共計多達115家擬上市企業終止IPO審核，佔今年以來IPO終止審核數量的27.5%，而上半年，共計有239家擬上市企業終止IPO審核，6月終止IPO的數量佔比超過57 %。

進入下半年，IPO終止審核數量開始逐月減少，11月出現小幅反彈，當月IPO終止審核數量為38家。業內人士表示，從時間軸的變化節奏來看，今年6月底前，IPO審核處於停滯狀態，導致不少企業撤單。自7月以來，監理重啟IPO受理，審核通道相對更通暢一些，撤單量也開始下降。

從IPO終止審核企業所申請板塊來看，創業板和主機板成為本輪「撤單潮」的集中地。其中，創業板IPO終止審核數量達到了148家；主機板位居第二，共計有129家擬上市企業IPO終止審核，其中上交所主板為76家、深證主板為53家；北交所IPO終止審核數量排名第三，為75家；科創板IPO終止審核數量排名第四，為73家。

對此，有投行人士對《財經》表示：「相較於其他板塊，主機板、創業板IPO撤單數量明顯，一定程度上源於上市新規提高了這兩個板塊的IPO財務指標。這也意味著，不少排隊中的滬深主板及創業板擬上市企業可能因業績無法滿足上市新規對財務指標的要求而不得不撤回材料。

今年4月30日，滬深交易所發布《股票發行上市審核規則》等九項配套業務規則。新規要求，主板上市最近三年累計淨利指標從1.5億元提高至2億元，最近一年淨利指標從6000萬元提高至1億元；創業板上市最近兩年淨利指標由5000萬元提高至1億元，新增最近一年淨利不低於6,000萬元的要求。

此外，值得注意的是，上市新規強化了科創板的「硬科技」定位，部分擬上市企業因科創屬性成色不強，包括研發投入較低、核心專利發明有爭議、專利數量不足等問題，遭監管問詢，從而撤回了上市申請。

從IPO終止審核的擬上市企業所處產業分佈來看，電子業位居首位，共計有63家企業終止IPO審核。電子細分行業中，半導體有23家、電子裝置有15家。生醫藥緊追在後，共計52家企業終止IPO審核，其中醫療器材16家、生物醫藥14家、化學製藥14家。化工新材料位居第三，共有44家企業終止IPO審核，其中化學製品有24家、化學原料有8家、化肥農藥有6家。

除此之外，專用設備、電腦、電氣設備、通用設備、金屬材料和汽車也是IPO終止審核的主要產業，分別有40家、41家、30家、28家、27家和19家企業終止IPO審核。

從IPO終止審核企業的募資規模來看，5億元-10億元以及5億元以下的IPO終止審核數量最為集中，其中擬募資5億元-10億元的企業共計有163家， 5億元以下有128家。僅4家企業擬募資額超過50億元，包括擬募資650億元的農化巨頭先正達，這也是今年唯一擬募資規模超百億元的撤單企業，另外三家分別為曠視科技、長利新材和濰柴雷沃，擬募資規模分別為60.18億元、50.3億元以及50億元。

從IPO終止審核企業所處地區分佈來看，江蘇省IPO終止審核企業數量最多，為73家，其次為廣東省的70家，浙江省有60家、上海有38家、北京有34家、山東省有28家、四川省有19家。

投行業務受影響

IPO撤單潮之下，作為中介機構的券商投行，其業務也受到很大影響。 Wind數據顯示，截至12月3日，2024年IPO撤單量已經達到了425家，涉及61家券商。

其中，撤回數量超過10家的券商有12家，撤回IPO數量最多的是中信證券，截至目前撤回53家，中信建投撤回37家，海通證券有28家，民生證券與中金公司分別有27家。

撤回數量較多的也是投行項目較多的券商，由於項目基數大，因此撤回數量也相對較多。相較之下，中小券商投行項目數量較少，因此撤回數量也十分有限。根據萬得數據，有49家券商撤回IPO的數量在10家以下，其中，有21家券商撤回數為1家。

從撤回率指標來看，根據Wind數據，今年以來，撤回率為100%的券商有17家，基本上是中小券商，包括中原證券、華英證券、華林證券、湘財證券、國盛證券等。

尤其是中原證券，今年保薦了5家企業，其中4家擬登陸北交所，1家擬登陸深證主機板，但全部終止撤回。華英證券、首創證券各保薦4個IPO項目，也全部撤回。華英證券撤回的4個項目中，2個擬登陸上證主機板，擬登陸創業板和北交所的各有1家。

有12家券商2024年僅保薦1家IPO項目，但都已撤回，因此撤回率均為100%。這些券商包括聯邦儲備銀行證券、太平洋證券、瑞信方正、西南證券、中銀國際等。

也有一些中小券商表現相對不錯。例如，申港證券、華創證券、德邦證券的撤回率均是33.33%。興業證券與中泰證券的撤回率均為42.86%。

一梯隊券商撤回率大多在50%-60%之間。中信建投今年以來撤回IPO數量37家，撤回率57.81%。中金公司撤回率57.45%，海通證券與華泰證券分別為54.90%與54.76%。頭部券商中，表現最佳的為國泰君安，保薦的39個項目中14個撤回，撤回率35.90%。

撤回數量與撤回率一定程度上顯示券商投行的執業質量，這其實也在監管層的考核範圍之內。中國證券業協會先前發布的《證券公司投行業務品質評估辦法》中就提到，執業過程中保薦項目如果被否決、撤回等，投行都將被扣分。

近日，提交所向業界下發最新一期的《發行上市審查動態》，揭露了2023年保薦機構執業品質評價的整體情況。本次評價共涉及103家具有保薦業務資格的保薦機構。經評價，6家保薦機構分為A類、20家保薦機構分為B類、8家保薦機構分為C類，其餘69家保薦機構因相關年度無保薦上市公司或無進入審核註冊環節的首發項目劃分為N類。

實際上，近年來證監會對投行的監管特別嚴格。證監會多次公開表示，持續強化對證券公司投行業務監管，壓嚴壓實仲介機構「看門人」責任。在嚴把市場准入關卡、提升上市公司品質過程中，投行扮演著至關重要的角色。

近期，證監會在通報證券公司投行業務專項檢查時就表示，將堅決貫徹黨的二十屆三中全會精神，認真落實新「國九條」等資本市場「1+N」文件部署，督促所有行業機構以案為鑑、以案促改，持續強化投行業務監管，及時評估監管效果並持續改善監管工作，推動保薦機構進一步提升執業質量，堅守廉潔從業底線，更好發揮證券公司服務實體經濟和國家戰略的功能作用。

多因素導致IPO撤單

A股市場今年IPO撤單較多，與監理政策及市場環境變化有密切關係。《財經》整理了近一年有關IPO監管政策的變化情況，自2023年8月27日，證監會提出階段性收緊IPO節奏後，IPO審核幾乎處於停滯狀態，直到今年6月，IPO審核才漸趨平穩。

今年3月15日，證監會發布《關於嚴把發行上市准入關從源頭提高上市公司品質的意見（試行）》，著眼於從嚴監管企業發行上市活動，壓緊壓實發行監管全鏈條各方責任，其中的措施就包括嚴把擬上市企業申報質量，嚴禁以「圈錢」為目的盲目謀求上市、過度融資，對財務造假、虛假陳述、粉飾包裝等行為及時依法嚴肅追責。

同日，證監會首席風險官、發行監管司司長嚴伯進在國新辦發布會上表示，「證監會將大幅提高現場檢查比例，主要考慮同步增加隨機抽取和問題導向的現場檢查，使現場檢查覆蓋率不低於擬上市企業的三分之一。提高上市公司的品質。

4月12日，新「國九條」發布。關於IPO，新「國九條」明確提到，提高發行上市輔導質效，擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋面，進一步壓實發行人第一責任和中介機構「看門人」責任，建立中介機構「黑名單」制度。

此後的4月30日，滬深交易所發布了《股票發行上市審核規則》等九項配套業務規則，進一步完善發行上市製度，提高主機板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評估標準等。 6月19日，證監會又發布了《關於深化科創板改革服務科技創新與新質生產力發展的八項措施》（又稱「科創板八條」），進一步完善A股IPO監管措施。

有投行人士對此表示，「'8·27新政'推出一年多來，A股IPO市場出現明顯降溫現象，政策的調整和變化，尤其是加大現場檢查力度以及提高發行上市標準等變化，是此輪IPO撤單潮的主要原因。

值得注意的是，除了外部監管政策及市場環境變化，擬上市企業本身因經營能力、業績狀況、經營獨立性、股權架構、信披品質及輿情管理等多個構面存在短板或瑕疵被監管重點關注，同樣成為今年IPO撤單的重要原因。

例如，今年8月28日撤回創業板IPO申請的貝特電子，公司業績雖持續增長，但產能利用率卻出現下滑，仍計劃募資用於擴產，同時其研發費用率顯著低於同行業可比公司，獨立研發能力及核心技術創新性遭到質疑，最終撤回了上市申請。

今年10月28日撤回科創板IPO申請的如鯤新材，因業績成長放緩、毛利率波動、募款項目合理性和核心技術先進性等被監管問詢，最終撤回上市申請。

值得注意的是，今年以來，突擊式分紅現像被納入監管層上市負面清單，大額分紅的同時募款補充資金被重點關注。例如，敏達股在IPO審核過程中，在上市前夕曾大額分紅。公司於3月15日撤回上市申請。

面對IPO撤單潮，一些企業選擇與上市公司進行“聯姻”，透過併購重組實現上市。例如，今年7月1日終止申報科創板的上海聯適，即可望被上市公司收購。 11月20日，永安行（603776.SH）發佈公告，擬以發行股份及支付現金的方式購買上海聯適65%的股份。

部分企業則選擇轉戰港股上市，例如，美妝企業毛戈平於今年1月4日撤回上交所主板上市申請後，遞錶港交所主板IPO。最新進展顯示，11月20日，毛戈平已成功透過港交所上市聆訊。

此外，也有不少企業選擇“按兵不動”，等待行業回暖、業績好轉後再擇機啟動IPO。

「A股今年出現IPO撤單潮是多重因素作用的結果，同時也反映了監管層對上市企業品質的嚴格把控，雖然短期內可能給部分擬上市企業帶來一定挑戰，但從長遠來看，有利於提升A股上市公司的整體品質。

來源：讀數一幟

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Michelle

央行

經濟

外匯

本週，外匯市場將迎來許多重要經濟事件和數據公佈，英國和歐洲央行的政策預期、經濟成長數據及美國通膨數據等，將成為英鎊兌美元、歐元兌美元及歐元兌英鎊匯率波動的主要驅動因素。

英鎊兌美元：短期反彈延續

英鎊兌美元匯率已連續兩週上漲，先前的跌勢主要由美國經濟超預期成長以及川普當選總統引發的市場變化所致。

技術方面，分析師Gary Howes認為：

英鎊兌美元觸及下降趨勢線，若能有效突破，將是短期反彈的重要訊號。同時，匯價已站上21日均線，這是行情轉多頭的首個關鍵均線。而14日RSI也已升至50以上，並持續向上，顯示短期內可能繼續走強；

不過，英鎊兌美元仍處於50日及100日均線下方，尚未完全轉為看漲趨勢。此外，如果能突破200日均線，將為英鎊進一步上行提供重要支撐。

分析師認為，宏觀上，美元正在經歷一輪調整，這一趨勢可能延續至明年。瑞銀分析師表示：「焦點將轉向本週三的美國通膨數據。這是12月18日聯準會會議前的最後一個重要數據。」市場預計11月美國CPI年增率為2.7%，若數據超預期，可能打擊市場對聯準會降息的信心，進而推動美元反彈。

此外，本週五即將公佈的英國10月經濟數據可能成為英鎊的短期風險點。分析師預估英國經濟季減0.1%，若數據差於預期，可能促使投資人押注英國央行明年進一步降息，打壓英鎊。而消費者信心數據也將在一定程度上反映英國國內經濟健康狀況。

（英鎊兌美元日線圖，來源易匯通）

歐元兌英鎊：歐洲央行決議成關鍵

歐元兌英鎊匯價目前徘徊在2024年的低點附近，受到多重因素施加壓力。市場預期英國央行未來降息次數可能少於歐洲央行，疊加法國和德國的政治不確定性，這些因素有助於維持英鎊的相對優勢。

上週，法國總理米歇爾·巴尼耶政府解散後，歐元出現短暫反彈；主要因現有預算而延續至2025年中期選舉，確保政府正常運作。然而，這一反彈幅度有限，顯示歐元兌英鎊仍可能下行。

本週四的歐洲央行決議將成為歐元兌英鎊走勢的關鍵事件。市場普遍預期歐洲央行將降息25個基點，但部分市場參與者預期可能更積極降息50個基點。若降息幅度超預期，歐元可能走弱，歐元兌英鎊有可能下破2024年低點。

凱投宏觀首席歐洲經濟學家Andrew Kenningham表示，儘管降息50個基點理由充分，但大多數歐洲央行決策者更傾向於25個基點的降息，並將存款利率降至3.0%。

然而，Investec經濟學家Sandra Horsfield警告，過快降息可能引發市場擔憂，而保持穩定的降息步伐可能是更明智的選擇。這種策略或將暫時提振歐元，但預計歐元兌英鎊的反彈幅度仍將有限。

（歐元兌英鎊日線圖，來源易匯通）

歐元兌美元：承壓中等待歐洲央行決議

歐元兌美元目前徘徊在1.05附近，略高於11月底觸及的兩年低點。市場普遍預期，歐洲央行將在本週四降息25個基點至3%，這是本輪寬鬆週期的第四次降息。

市場預測歐洲央行可能加快政策寬鬆的步伐，預計每次會議都會降息25個基點；直至2024年6月存款利率最終降至2%。

與此同時，受法國和德國政治不確定性以及川普當選後地緣政治風險的拖累，歐洲央行行長拉加德在議會聽證會上警告稱，未來幾個月歐元區經濟成長可能放緩，並強調下行風險主導中期經濟前景。

市場目前的謹慎情緒可能限制歐元的上行空間，尤其是在歐洲央行傳遞「鴿派」政策訊號的情況下。

（歐元兌美元日線圖，來源易匯通）

總結

英鎊和歐元本週的走勢將受多重因素影響。英鎊兌美元短期反彈可望延續，但需警惕英國經濟數據帶來的潛在壓力；歐元兌英鎊則聚焦歐洲央行決議，降息幅度將直接決定歐元強弱的表現。而歐元兌美元仍承壓，市場預計在歐洲央行的寬鬆政策下維持低位震盪。

來源: 匯通網

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國信證券

股市

市場表現：

本週（2024年12月2日至12月8日）食品飲料板塊+0.18%，跑輸上證指數2.15pct。本週食品飲料板塊漲幅前五名分別為一鳴食品、安德利、佳隆股份、海南椰島、甘化科工。

投資觀點：

白酒：汾酒品牌表達更有自信，產業長期正面因素增加。

山西汾酒於12月2日召開2024年經銷商大會，公司追求發展質量，2025年穩定壓倒一切；明年增速目標尊重市場規律，預計全年收入增長5-10%。本週飛天茅台批價略漲，普五、國窖持平。據公眾號“今日酒價”，2024年12月8日原箱茅台批價2260元/瓶，較上週上漲25元；散瓶茅台批價2200元/瓶，較上週上漲10元，公司尚未完成全年出貨量，短期需求延續平淡。本週普五批價920元/瓶，較上週持平，部分地區在獎返政策下批價下跌至900-910元左右；本周高度國窖1573批價860元/瓶，較上週持平。本週白酒指數下跌0.4%，需求仍在磨底。本週（12.2-12.6）白酒SW下跌0.4%，今世緣、金種子酒、珍酒李渡、伊力特漲幅靠前。

情緒面看，需關注積極性政策持續性與力度。基本面看，短期白酒消費需求仍在磨底階段，酒企仍以庫存去化、備貨春節為經營核心，部分公司開啟和經銷商溝通明年合約任務階段；若外部經濟活躍度升溫，渠道庫存加速去化，酒企報表節奏可望呈現前低後高。

個股推薦方面，掌握三條投資主線：

1）抗風險能力經過多輪週期驗證的板塊龍頭五糧液、貴州茅台、山西汾酒；

2）需求壓力逐步在表內顯現，基本面邊際變化可望帶來估值修復的瀘州老窖、今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒；

3）報表端反應改革或調整已進入向上階段的公司；也建議關注通路風險加速釋放的洋河股份、口子窖、捨得酒業等。

大眾品：業績表現分化，重視需求改善。

啤酒：啤酒淡季需求平穩，啤酒龍頭積極因應需求及通路結構變化。

零食：零食企業積極備戰年貨旺季，關注短期基本面有正向變化的公司，中長期堅守綜合競爭實力突出的零食龍頭。

速凍食品：短期經營磨底，關注旺季動銷改善。

調味品：產業龍頭開啟向上經營週期，關注下游需求改善節奏。

乳製品：龍頭報表驗證需求較弱改善，佈局2025年供需改善帶來的向上彈性。

軟性飲料：Q3板塊景氣度延續，板塊獲利普遍提升。

投資建議：本週推薦組合為五糧液、貴州茅台、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣、口子窖等。

來源：國信證券

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Devin

政治

傳統上，美國在同一時期只有一位總統。現在，儘管拜登還在位，但川普更像是現任總統，因前者早早就讓出了聚光燈。

在拜登身處華盛頓之際，候任總統川普上週六在巴黎會見了法國總統馬克宏和烏克蘭領導人澤倫斯基，後者正在遊說川普繼續提供戰時援助。川普與澤連斯基交談的時候，大馬士革正落入敘利亞反抗軍之手。川普向記者簡短地談到了烏克蘭問題，並在網路上大談美國在敘利亞的利益，稱「這不是我們的戰鬥」。

世界上兩個地區——烏克蘭和中東的脆弱性，正讓許多全球領導人和企業感到不安。而仍坐在美國總統寶座上的拜登上週六卻沒有公開露面，直到週日才對敘利亞問題發表了評論。

川普已經開始著手製定貿易和移民政策，並迅速採取行動重塑美國政府。距離他正式上任還有六週，但華盛頓和白宮許多曾經最激烈批評他的人大多失聲了。

這讓一些民主黨人感到不安，他們認為拜登和民主黨黨內領導人多年來一直將川普視為美國民主的威脅，但卻在最關鍵的過渡時期留下了溝通和政策真空。這些批評者認為，民主黨高層輕易就放棄了反對候任總統人事任命的機會，似乎已經「躺平」。

華盛頓州民主黨州長傑伊·英斯利（Jay Inslee）說，“我們應該少一點羈絆，多一點鞭策。我們應該直言不諱，抵制這些只會醞釀災難的提名人。”

民主黨進步派的批評更加尖銳。美國民主黨內的進步組織「正義民主黨」（Justice Democrats）的發言人烏薩馬·安德拉比（Usamah Andrabi）說，「這是我們在民主黨政府中看到的最蹩腳的跛腳鴨之一。政府錯失了一次重大的機會。

拜登政府異常沉默

在川普承諾提高關稅讓美國鄰國緊張不安後，他與加拿大總理賈斯汀·杜魯道（Justin Trudeau）在海湖莊園共進晚餐，並開始與墨西哥總統克勞迪婭·辛鮑姆（ Claudia Sheinbaum）進行外交合作。川普以不同尋常的速度任命他預定的內閣和高級幕僚，主導了新聞環境，迫使立法者同時對幾項提名做出反應，其中一些提名人的名字甚至讓部分共和黨人都“大跌眼鏡” 。

拜登的低調與前總統歐巴馬在2016年處理川普首次大選勝利的方式形成鮮明對比。

當時川普作為候任總統呼籲政府否決聯合國安理會一項批評以色列定居點擴張的決議時，歐巴馬不顧壓力，讓該法案獲得通過，而他的副國家安全顧問則告誡說，在任何時刻都只有一位總統。歐巴馬還在大選後舉行了正式的白宮記者會，但拜登迄今尚未舉行。

對一些民主黨人來說，拜登正在「放棄」過渡期。他們說，這種真空象徵著民主黨必須面對的最大問題之一——它無法向越來越多地從社群媒體獲取新聞的選民傳遞一致、明確的訊息。在總統競選失敗和失去參議院多數席位後，民主黨人正在嘗試制定復興計劃。

在赦免其子亨特後，拜登上週動身前往非洲，而不是親自為他的政黨辯護，強調川普對司法系統所構成的廣泛威脅。這種威脅不僅危及總統的兒子，也危及一系列公務員和川普認為的敵人。（拜登在非洲之行期間沒有召開記者會，而美國總統在出訪期間經常舉行這樣的發布會。

當川普在擊敗副總統哈里斯後訪問白宮時，拜登親自以禮貌性的「歡迎回來」迎接他。這種親切旨在顯示民主黨人對政府連續性和民主規範的承諾。而一些民主黨人希望他能利用這個機會公開敦促川普尊重司法部和其他機構的獨立性。

進步的民主黨策略師瓦利德·沙希德（Waleed Shahid）抱怨稱，“大多數選民都不知道卡什·帕特爾（Kash Patel），甚至不知道馬特·蓋茨（Matt Gaetz）或圖加巴德（Tulsi Gabbard），」他指的是川普提名的聯邦調查局和美國情報機構的負責人，以及讓蓋茲擔任司法部長的努力失敗。 “但是，如果拜登談到他們，就會有更多的美國人知道……贏得注意力的唯一方法就是走向選民，向他們解釋事情，而拜登一直避免這樣做。”

此外，副總統哈里斯在大選後的演說中曾誓言要繼續“推動這場競選的鬥爭”，但從那以後，她基本上就保持沉默，在夏威夷度假，隨後回到華盛頓從事更默默無聞的職責。

國會山莊的民主黨人幾乎沒有做任何事情來塑造選民對即將上任的政府的看法。新當選參議員的加州民主黨眾議員亞當希夫（Adam Schiff）的競選團隊本週在報紙上發布了這樣一篇文章，標題是：「當選參議員亞當希夫不想談論川普。他想談談經濟。

民主黨還有機會給川普使絆？

除了迅速組建一個由基本上忠於他領導國家的願景的人組成的內閣外，川普似乎還非常專注於兌現他的許多競選承諾，包括那些可能導致明年對民主黨人進行聯邦調查的承諾。川普在上週日播出的NBC採訪中表示，調查2021年1月6日國會大廈騷亂的眾議院委員會成員“應該進監獄”，儘管他也表示他不會指示他的內閣提名人進行逮捕。

當川普被問到是否會起訴拜登和他的家人時，這位候任總統說：“我不想回到過去。我希望我們的國家取得成功。成功是（對他們的）報應。”

有跡象表明，選民對川普的早期舉動已經形成了好印象。 CBS/YouGov在11月下旬進行的一項民意調查發現，59%的選民贊成他迄今為止對權力交接的處理。但其他調查顯示，許多選民對許多提名人沒有堅定的看法，顯示民主黨人有塑造人民印象的空間。

上週末，民主黨州長們本週末齊聚在洛杉磯，討論了2024年大選的後續問題。而民主黨在川普第二任期如何繼續前進，是他們關注的焦點。州長們表示，他們需要找到一種平衡——採取實用主義的方式來對抗與該黨原則相衝突的川普政策，同時找到幫助該州的方法。

對其他民主黨人來說，大選失敗後，拜登和其他黨派領導人自然而然採取更加溫和的姿態，並停下來，以便對川普做出深思熟慮的回應。但即使是一些敦促拜登政府深思熟慮暫停的人也表示，該黨可以做更多的事情，既可以在拜登離開前製定政策，也可以塑造公眾對即將上任的政府的看法。

一些民主黨人及其盟友敦促拜登政府更有力地使用目前擁有的權力。他們敦促他將赦免範圍擴大到川普新司法部的一系列潛在目標，以及他們認為應該得到寬大處理的其他人。參議員凱瑟琳·科爾特斯-馬斯托（Catherine Cortez-Masto，內華達州民主黨人）希望拜登為容易被驅逐出境的無證移民提供額外的保護。

在將對川普人事任命進行投票的參議院，大多數民主黨人沒有直接對被提名人進行攻擊，而是警告說，川普和他的團隊可能會因為審查程序的錯誤而安插有缺陷的候選人。民主黨現在控制參議院，但共和黨將在明年1月初控制參議院，屆時川普的人選將進行確認投票。

參議院多數黨領袖舒默（Chuck Schumer，紐約州民主黨人）上週沒有直接批評川普的人選，而是強調了讓被提名人接受背景調查和聽證會的重要性。但一些民主黨人對川普的選擇感到擔憂，幾乎威脅需要投票否決這些人選。

「在這個階段，我們通常不會談論這個問題，但考慮到川普提名的人選，每個人都在考慮這個問題，」參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren，馬薩諸塞州民主黨人）說。

來源: 金十數據

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經濟

當地時間12月5日，歐佩克+部長級產能協商會議上正式宣布原定今年12月底到期的日均220萬桶的自願減產措施延長3個月，至明年3月底，並將全面解除減產的時間延後一年，至2026年12月。中國經濟網記者註意到，由於市場先前對此利好預期已經提前消化，並未給油價帶來明顯推漲，國際油價已連續3天下跌。

截至12月6日，布蘭特原油期貨跌至71.12美元/桶，已連續3個工作天下跌，再次逼近70美元關口。 11月布蘭特原油期貨曾一度面臨70美元關口的考驗，但最終守穩。截至目前，71-74美元是近期布倫特的主流波動區間。

國際能源總署曾表示，即使歐佩克+不增加一桶石油，到2025年全球市場也將面臨過剩。

隆眾資訊分析師李彥認為，本次歐佩克+會議在12月初召開，但市場在11月中旬左右即確定延期減產是大概率事件，已經提前消化這一利好預期，導致本次會議驚喜有限。 “歐佩克+對於未來增產的態度依然謹慎。”

值得注意的是，這是歐佩克+成員國因原油價格面臨潛在供應過剩，第三次延後解除自願減產措施的時間點。在此之前，歐佩克+已進行了兩次較大規模的自願減產，規模分別為166萬桶/日和220萬桶/日，前者已經完成，後者減產執行率已經超過90%。

同時，本次歐佩克+會議上也特別提到，對俄羅斯和伊拉克等先前超額生產國的補償期將延長至2026年6月底。李彥分析稱，這意味著即便歐佩克+整體自2025年4月起小幅增產，但俄羅斯和伊拉克等國仍將按原計劃進行補償性減產，其產量並不會出現迅速增長。

展望未來，歐佩克+增產計畫相對溫和，由此前每月增加約18萬桶/日降至每月增加約12萬桶/日，不會帶來驟然的利空衝擊，但市場對供應增加仍存擔憂，因此原油整體呈現區間震盪走勢。中信證券研報認為，考慮2025年中國及美國原油需求可望成長，2025布倫特油價預計在65-75美元/桶波動，中長期仍需要關注歐佩克供給釋放節奏及局部地緣事件的擾動。

來源：中國經濟網

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大宗商品

重點數據趨勢

11月NYMEX亨利港天然氣（NG）期貨結算價格呈上漲趨勢，截至11月30日，NYMEX亨利港天然氣（NG）期貨結算價格為3.363美元/百萬英熱，環比上週期（10.31）上調0.656美元/百萬英熱，漲幅為24.23%。展望12月，三地市場受不同因素影響，其中主要要留意歐洲地區，由於歐洲天然氣供應不確定性增加，LNG市場或將有供應短缺情況。

一、全球熱點回顧

美國市場

利好：

• 11月12日消息，美國近海能源監管機構週二報告稱，受後熱帶氣旋拉斐爾影響，超過10%的美國墨西哥灣石油和3%的天然氣產量仍處於停產狀態。

• 11月21日消息，印尼上游石油和天然氣監管機構SKK Migas週四證英國石油公司(BP)的Tangguh液化天然氣業務中斷。 SKK Migas的發言人Hudi Suryodipuro表示，Tangguh液化天然氣3號列車於11月16日開始中斷，預計要到11月25日才能恢復正常。

• 11月21日消息，自由港液化天然氣公司(Freepont LNG)週四在一份報告中對州環境監管者表示，得克薩斯州液化天然氣出口工廠的三條液化生產線中的一條於20日被關閉。

利空：

• 當地時間11月6日凌晨，美國共和黨總統候選人、前總統川普在佛羅裡達州棕櫚灘會議中心發表講話，宣佈在2024年總統選舉中獲勝，川普政府的上台或將對拜登政府LNG出口許可限制政策做出一定改變。

歐洲市場

利好：

• 11月24日消息，伊拉克電力部周日表示，受檢修活動影響，伊朗對伊拉克的天然氣供應已完全停止，影響巴格達，中部省份和幼發拉底河中游，導致其國家電網損失5.5吉瓦(GW) ，共影響15天。

• 伊以衝突升級，天然氣供應短缺的炒作熱度增加。

• 俄羅斯天然氣工業股份公司自2024年11月16日歐洲中部時間6時起，暫停依合約向奧地利供應天然氣，從而將供應量減至零。

利空：

• 區內降溫不如預期，天然氣市場下游需求較為疲軟。

中國市場

利好：

11月26日消息，澳洲伍德賽德能源(Woodside Energy)的發言人週二表示，由於意外事件正在調查中，該公司已於25日安全關閉了Pluto液化天然氣設施。

利空：

• 區內接收站庫存維持高位，且消耗較為緩慢，後續接船能力或將受到影響。

• 氣溫下降不如預期，市場整體需求無明顯提振，上游積極甩貨。

圖表1: 國際天然氣市場消息面

二、10月市場分析

• 國際天然氣基本面分析

價格：

11月NYMEX亨利港天然氣（NG）期貨結算價格呈上漲趨勢，截至11月30日，NYMEX亨利港天然氣（NG）期貨結算價格為3.363美元/百萬英熱，環比上週期（10.31）上調0.656美元/百萬英熱，漲幅為24.23%。

美國亨利港天然氣（NG）期貨結算價格上漲的原因主要是11月美國仍舊受到颶風影響，且部分LNG出口設施檢修，導致LNG船隻出口延期，推動價格上漲。

荷蘭天然氣（TTF）期貨價格呈上漲趨勢，月末價格為14.713美元/百萬英熱，季上週期（10.31）上調1.747美元/百萬英熱，漲幅為13.47%。

11月份，俄羅斯西行管道氣再度減少，且疊加中東局勢再度緊張，市場炒作情緒較高，但得益於歐洲庫存仍舊維持在85%+，天然氣供應仍舊較為充足，TTF期貨價格上行後持穩。

圖表1: 國際天然氣市場消息面

供需：

11月全球LNG市場供應增加，LNG共出口3,545.9萬噸，月

供應端來看，大洋洲LNG出口供應明顯減少，11月大洋洲LNG出口減少4.14%，出口量達743.2萬噸，由於東亞地區LNG進口需求較為疲軟，帶動大洋洲出口減少，但美洲及亞洲地區LNG出口增加明顯，主要受到了歐洲LNG進口需求提振。

消費地來看，歐洲LNG進口需求增加，11月LNG進口環比增加18.94%，亞洲11月LNG進口需求整體減少，LNG進口環比減少6.5%。

• 中國市場基本面分析

價格：

11月，國內主產地LNG平均價格為4,245元/噸，較上月下跌10.14%，較去年同期下跌7.64%；全國LNG接貨均價為4,676元/噸，較上月下跌8.10%，較去年同期下跌14.72%。 11月國內主產地價格較10月呈現下跌趨勢。

11月前期主產地工廠液位普遍較高，下游需求提振有限，工廠降價排庫。隨著液位下降，且由於11月中石油原料氣競拍均價較10月上漲，工廠為緩解利潤倒掛情況推漲價格。後期由於需求提振有限，國內供應充裕，工廠為使庫存控制在合理水平，降價刺激出貨。整體來看，11月主產地價格整體較10月走跌。 11月全國LNG接貨價格整體較10月下跌。 11月進入暖氣季，但因氣溫降幅有限，下游需求提振有限，終端接貨稍顯乏力，市場接貨價格隨出廠價格下跌。後期市場價格雖隨著出廠價格反彈稍有上漲，但仍不及跌幅。整體來看，11月份全國LNG接送價較10月下跌明顯。

圖表2：國內分區域天然氣價格趨勢圖

供需：

2024年11月國內LNG消費量為347.9萬噸，季增4.04%。上半月供暖來臨前，部分城市燃氣逢低採購LNG；下半月北方氣溫降低，煤炭運輸需求略增，帶動車用需求增加；11月下游需求整體增加。因此11月份LNG表觀消費量較10月上漲。

11月國產LNG出貨量為224.45萬噸，季增1.36%。上游氣源供應充足，工廠產能利用率走高，出貨壓力較大。另外上旬工廠價格連續走低，低價吸引下游顧客逢低採購；下旬價格降至低點後反彈，下游買漲心態存在，工廠整體出貨順暢。因此11月國產LNG整體出貨量較10月上漲。

11月接收站LNG槽批出貨量為123.45萬噸，季增9.3%。本月華南地區新增廣東能源惠州、華瀛潮州兩座接收站，帶動接收站整體出貨量增加。

2024年11月29日，LNG工廠庫存量66.82萬噸，較上月末增加12.59%，本月平均庫存量在62.55萬噸，較上月增加15.77%。 11月上游天然氣供應寬鬆，氣溫高於往年同期，LNG產量充裕，下游需求提升有限，工廠庫存大幅走高。

圖表3：國內LNG消費量與價格走勢圖

三、參考案例

• 天然氣期貨理論避險分析

若購買者與10月31日購入1船以亨利港（NG）天然氣期貨結算價為基準的約350萬百萬英熱的LNG現貨，若無對沖操作，則採購商在11月30日交付時將獲利2296000美元。

若採用亨利港（NG）或微型亨利港（MNG）天然氣期貨合約進行避險賣出空頭頭寸，則可規避實物價格波動導致風險。 NG期貨一手淨值為-6560美元，MNG期貨一手淨值為-656美元。

備註：此案例僅顯示在假設情況下NG與MNG期貨之間頭寸的區別及按理論如何進行對沖操作，不具備實際操作意義，請慎重參考。

MNG因交易單位小，頭寸保證金低，或更適用於體量較小的採購商或投機者。

圖表4：亨利港天然氣（NG/MNG）月內理想對沖一覽表

四、11月市場展望

價格：

12月上游氣量減少，LNG產量減少。隨著氣溫降低，煤炭運輸需求或有所提升，微幅提振12月車用市場，預計LNG價格上調，但由於LNG工廠庫存較多，整體供應偏寬鬆，下游城燃需求有所增加，但由於前期儲備較充足，終端採買積極性欠佳；LNG與管道氣價格相比優勢恢復，但南部部分工業用戶有停工放假現象，工業需求難以提振。

亨利港天然氣期貨價格（NG）將呈現降後小幅上行趨勢，歐洲天然氣供應不確定性仍舊存在，歐洲或將尋求更多的LNG進口以確保區內天然氣供應，亞洲地區整體需求較為平穩，暫無明顯起色，對亨利港天然氣期貨價格影響不大，預計亨利港天然氣期貨價格（NG）將呈現小幅上行趨勢。