股市多頭延續：聚焦上週低點

CMC

股市

摘要:

如果本週整體數據呈現宏觀經濟疲軟，但程度並不嚴重，有助於降低利率，那麼各大股指或可突破阻力位。

股市表現仍堅挺。美國股市雖然上週受到了潛在回調的影響，但在最後一天出現強勢反彈，並一路延續至本周初。

因此，股市目前已回歸先前狀態，而各股指也已躍升至值得密切關注的重要水準。

各股指的年度高點仍是值得重點關注的參考指標。美國納斯達克100和標普500指數的最高點分別為18,950點和5,350點。歐洲50指數的年度最高點為5,121點，德國40的年度最高點則為18,924點。

附MACD振盪器的美國納斯達克100日線圖，於2024年6月3日截取。

股指能否突破上述高點，將取決於本周公布的宏觀數據情況。本週即將出爐的重要數據包括：製造業ISM（週一下午4:00）、JOLTS（週二下午4:00）、美國服務業ISM（週三下午4:00）、歐洲央行利率決議（週四下午2 :15）和美國勞動力報告（週五下午2:30）。如果整體數據呈現宏觀經濟疲軟，但程度並不嚴重，有助於降低利率，那麼各大股指或可突破阻力位。

附MACD振盪器的西班牙35日線圖，於2024年6月3日截取。

根據今天的交易情況來看，西班牙35指數可能會有例外表現，率先突破年度高點。由於Inditex公司在該指數中的權重超過15%，因此Inditex定於週三公佈的財報對該指數的影響可能比宏觀經濟數據和央行決議更為重要。

附MACD振盪器的德國40日線圖，於2024年6月3日截取。

就股指低點來看，上週出現的低點屬於短期支撐位。美國納斯達克100的最低點為18,188點，標普500的最低點為5,919點。在歐洲各指數中，西班牙35的最低點為11,107點，德國40的最低點為18,382點，歐洲50的最低點為4,940點。

附MACD振盪器的美國標普500日線圖，於2024年6月3日截取。

若跌破上述低點，股指將在短期內累積下行動力，而MACD震盪器觸發的下行拐點訊號也將增強。從宏觀層面來看，如果經濟活動數據（美國就業和商業調查）疲軟、物價指標顯示通膨居高不下，那麼將阻礙央行的降息承諾，對股市造成負面影響。

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ACY

股市

美股各產業類股2024年5月報酬回顧

去年報酬最慘澹的公用事業，卻是今年以來表現最好的產業，主要受惠AI電力需求激增，以及降息預期對評價的提升，能源板塊也因此受到提振，通訊服務延續去年強勁走勢，報酬最差的板塊依然是地產，不過近一周和近一個月的走勢已經出現改善，非必需消費則繼續受特斯拉和亞馬遜拖累。

統計至2024年5月31日

展望美股各產業板塊在2024 Q3的表現

股價通常領先基本面一到兩季提前反應，因此展望美股各產業板塊在2024年第三季的基本面表現，可以協助投資人在6月佈局相關個股或ETF。

成長型產業（非必需消費、科技、工業）

非必需消費

美國強勁的就業和所得基本面，支撐較高收入家戶的消費動能，至於低收入家戶的所得仰賴退稅支撐，花費變得更謹慎，消費者對汽車、餐飲、運動服飾、居家裝潢等非必需品的需求降低、Q2展望不樂觀，相關股票在Q1財報後有不小的跌幅，對整體非必需消費持中立看待。

科技

科技產業Q1財報以半導體和軟體業成長最高，尤其有AI營收貢獻的公司展望最樂觀，預估第二季和2024全年獲利將有16%以上的成長，其次是內存產業，而個人電腦和智慧型手機的回溫不如預期，工業晶片獲利已止跌，車用電子庫存則預期在Q2記憶體去化完畢。 Nvidia第二季營收可望再創高，但成長高峰已過，這次財報公佈後股價還能飆升，多虧了拆股的財務操作，因此對整體科技產業持中性看待。

工業

美國航空（AAL）五月底下調第二季利潤預期，不過達美航空（DAL）急忙跳出來澄清，強調夏季旅遊需求創新高，重申原本樂觀的盈利展望，說明航空旅遊業基本面樂觀，但個別企業經營狀況有異；航空製造業需求訂單滿載，問題依然在供應鏈限制和品質挑戰，波音不僅飛安意外頻傳，還下調公司自由現金流，財務展望負面且股價疲弱; 不過為了訓練更多AI模型因運而生的電力需求，加速對大量基礎設施投資的需求，也拉抬了電氣設備和建築工程，整體工業類股較看好基礎設施相關企業，但航空、貨運則相對疲弱。

天然資源類（能源、原料）

能源

能源公司近期展開一系列收購，埃克森美孚合併先鋒自然資源、雪弗龍合併赫斯，合併將有助提升產能，並增加美國頁岩資產及現金收益，而且併購後也有助恢復股票回購的財務操作能力，對能源股正向看待。而OPEC+在6月的會議宣布減產延長到2025年底，對油價提供一定支撐。

原物料

綠電轉型對銅的需求上升，而且過去在銅相關的產業投資不足，讓必和必拓也看上銅礦資源豐富的英美市場，即使最後放棄收購，仍可看出目前銅礦供不應求，儘管銅價近期出現漲多修正，操作上仍不改偏多格局。中國祭出多項放寬房市政策支持基礎建設投資，但主要以去化庫存為主，房市銷售仍疲弱，對鋼價激勵有限，因此整體原料持中性看待。

利率型（金融、地產）

金融

銀行股最近股價疲軟，因為自公佈Q1財報以來，市場對淨利息收入預期上調的期待落空，不過今年的降息預期從6次降成1~2次，有利銀行全年淨利息收入優於預期，受惠資本市場回溫，手續費收入也從過去的年減為年增，銀行業經營狀況回穩，財務體質轉好，外部還受到資本適足率有望鬆綁，銀行業可能發放更多股息，種種因素都有望帶動金融類股上漲。

地產

工業地產的主要租戶是物流業，目前仍未擺脫供過於求的逆風；零售租戶因為消費者債務負擔增加、儲蓄下降，為了迎合消費者的低價零售商倍感壓力；辦公室租戶需求依然低迷，繼續尋找降成本的方法；最有訂價力的還是資料中心房產託管，以及穩健的醫療機構地產需求，地產雖然基本面尚未全面復甦，不過最壞情況已過，慢慢浮現投資吸引力。

非循環型（通訊服務、必需消費、醫療保健、公用事業）

通訊服務

谷歌的大型語言模型Gemini市場接受度逐漸追上ChatGPT，結合原本谷歌的搜尋引擎優勢，在比價和線上購物場景下，甚至比ChatGPT更受歡迎；網絡社區公司在數位廣告復甦與AI應用場景愈來愈豐富下，股價前景值得期待；串流媒體業者進行策略聯盟，例如迪士尼和華納兄弟探索將合作推出綁定方案，有助於加速串流媒體由虧轉盈，整體通訊服務板塊前景樂觀。

必需消費

中產階級增加到沃爾瑪消費的頻率，可見消費者目前更重視性價比，沃爾瑪對接下來通膨持續下降抱有信心，因此上調全年財務預測；高利率持續壓抑大件商品的消費，從家得寶（HD）的客單價和交易量可以驗證，客戶因為高利率而延後裝修計劃；高露潔和PG Q1財報顯示銷量增長趨勢強勁，兩家公司都上調全年展望，在必需消費所有類別中，最看好家庭與個人用品。

醫療保健

下半年製藥廠獲利可望較上半年大幅成長，一方面是減肥藥下半年可望解決產能瓶頸，另一方面是腫瘤和免疫用藥銷售持續強勁；機器人手術使用量年增可達15%，推升心血管醫材和糖尿病設備需求，醫療服務設備今年獲利有望維持兩位數成長; 醫療保險雖然持續受高賠付率壓抑，但與客戶數增加互相抵消，對整體醫療板塊正面看待。

公用事業

公用事業在五月表現續強，甚至年至今報酬已成為排名第一的板塊，主要受惠電力需求由平穩轉為激增，龍頭企業NEE預估未來7年，對再生能源和儲能需求將至少增加3倍，下半年相關企業也將增加資本支出應對，而且還有高股息殖利率的優勢，對公用事業仍持正向看待。

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Devin

政治

經濟

印度大選「一波三折」成全球市場關注焦點，前一日民調顯示，莫迪所屬民主聯盟獲得壓倒性勝利，樂觀選情推動印度股市刷新歷史新高並導致交易平台宕機，但選情比預想的更為膠著，儘管莫迪宣布執政黨印度人民黨（BJP）主導的全國民主聯盟（NDA）在大選中獲勝，但其未來或面臨更大的政策阻力。

6月4日，印度NIFTY指數和印度SENSEX30指數收盤下跌5.93%和5.74%，創下四年來最大跌幅，盤中均一度下跌8%，市值蒸發350億美元。印度VIX恐慌指數一度跳漲50%。

印度議會實行兩院制，分為聯邦院（議會上院）和人民院。印度人民院有545個議席，除2個席位由總統任命以外，其餘543個席位透過選舉產生。人民院選舉每5年舉行一次，在選舉中贏得多數席次的政黨或政黨聯盟有權組成內閣。

根據先前的出口民調的預測，此次大選，全國民主聯盟可能贏得353至401個議席，五個主要出口民調中的三個都預測，印度人民黨此次大選所得議席可能超過2019年的303席。

但根據計票結果顯示，莫迪領導的印度人民黨僅贏得240個席位，未達到組閣所需的272席多數，這也意味著印度人民黨需要聯合其盟友執政，這一結果低於2014年的282席，更是低於2019年的303席。

分析師表示，印度人民黨未獲多數席位意味著莫迪上台後將極大受制於其政治盟友，而這或極大牽制政府推進經濟、社會改革政策，印度未來可能再一次陷入「懸浮議會，議而不決」的治理惡夢。這次選舉結果對印度來說有較大的影響，莫迪的權力和影響力也將大大削弱，「他將不再是從前的莫迪」。

莫迪的經濟改革政策或面臨阻力

在懸浮議會、盟友掣肘的背景下，莫迪政府推動改革的難度加大未來可能會被迫從產業基建引領的增量戰略回到福利消費的存量戰略，可能進一步影響印度經濟前景。

瑞銀分析師Sunil Tirumalai在最新發布的報告中指出，由於印度執政的人民黨（BJP）沒有獲得議會簡單多數，將影響其在聯合政府內部的話語權，聯盟內其他政黨的影響力將增加。

瑞銀認為，莫迪政府在第三任期的政策上預計會出現民粹主義傾向，更著重於向低收入群體提供福利，而該黨在實施計畫中的經濟改革，包括在基礎設施和製造業上增加支出等方面，將面臨更大的挑戰，政策的連續性受到影響。

Tirumalai解釋稱，市場期望莫迪可以順利推動下一輪土地和資本市場改革，印度政府在過去幾年中透過數位化、服務出口、信貸擴張等推動了經濟成長，但當前的局面或許意味著莫迪在增加基建支出等將面臨挑戰。

分析師認為，如果聯合執政會導致莫迪需要平衡聯盟內部利益，使改革議程難以推進。同時，過去十年，印度社會經濟發展不平衡、不公平，貧窮差距加大，被寄予厚望的供應鏈重組與外國投資則進展不大。由於莫迪短期內無法進一步深化經濟改革，這與先前過高預期形成反差，導致印國內外資本逃離過程中出現踩踏式崩盤。

印度股市的高估值或失去動力

從印度股市的絕對水平而言，目前印度的估值（PE TTM）位於歷史高位，存在均值回歸的壓力，高估值背後是企業盈利能力與價格水平動態平衡，而如果莫迪喪失了部分“話語權」將對印度未來政治穩定性和政策連續性產生重要影響，進而推動印度股市持續高成長的基本面也將不復存在。

印度股票交易所(NSE）統計數據表明，2023年印度企業的獲利能力成為印度股市的主要驅動力，印度Nifty50指數EPS年增19.8%，印度經濟成長前景和風險偏好為上市公司獲利莫定基礎，支撐其估值。

對於2024年印度股市前景，分析師先前普遍認為，根據OECD預測，未來5年印度GDP成長率在6%的中樞以上，印度指數將步入新一輪獲利上行週期，獲利擴張大概率將拉動印度股市持續上漲。

在本次競選中，莫迪領導的印度人民黨反覆強調讓印度成為“全球製造中心”，繼續推行促進印度經濟轉型的一系列政策，預計將在住房、交通和數位領域等基礎設施持續投入建設。

因此莫迪的連任也被市場認為會進一步刺激印度的電子和汽車為代表的製造業，以及房地產和基礎建設的成長。從今年印度股市房地產、汽車、能源、基建板塊漲幅來看，上述四大板塊今年前五個月的漲幅均超過20%。在選情膠著之際，國營企業和基礎建設相關企業的股票下跌更為明顯。

而印度的能源、基建等核心產業的市佔率掌握在印度少數大集團手中，今年受選情推動，包括信實工業、阿達尼集團、塔塔集團在內的印度幾大巨頭持續走強。就在計票結果不如預期之際，相關股票悉數下跌，阿達尼港口的股價一度下跌25%。

根據數據統計，印度少數大集團控制著印度25%的港口、45%的水泥生產、1/3的鋼鐵產業、近60%的電信用戶和45%以上的煤炭進口。紐約大學經濟學教授Viral Acharya曾表示，由阿達尼集團、信實集團、塔塔集團、貝拉集團和巴蒂電信組成的「五巨頭」正在影響印度經濟的健康發展，寡頭的壟斷之下，印度的中小企業步履維艱。

印度財閥的擴張也一定程度上加劇了印度的貧富差距，莫迪上任以來印度實際GDP成長65%，但實際人均可支配所得僅成長47%。作為對比，2023財年阿達尼集團的營收較2019財年成長240%。

印度家庭卻呈現收入減少，支出一直創新高的狀態。印度儲備銀行的最新數據顯示，家庭的金融儲蓄是下降的。 2022年家庭儲蓄金佔GDP的7.2％，到了2023年則降至50年最低，只佔GDP的5.1％。從年收入來看，2018年到2023年這5年，90%的印度勞工（包括一般工人、臨時工和自僱工人）平均收入以每年2.2％的速度增長；但若考慮通貨膨脹，工人的真實收入是每年下降3％。

文章來源：新華財經

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官員之聲

澳洲聯邦儲備銀行主席米歇爾·布洛克（Michele Bullock）於6月5日（週三）在參議院經濟立法委員會會議上發表講話，主要內容如下：

澳洲第一季GDP成長率預計將非常低；家庭消費「非常、非常疲軟」；潛在通膨僅緩慢回落。

澳洲央行意識到通膨率高於目標所帶來的高昂經濟成本，如果CPI沒有回到1%-3%的目標區間，在必要時會毫不猶豫地再次升息，不過其評估仍然認為可能沒有必要這樣做。

布洛克的演講很好的闡明了澳洲央行對待通膨的態度，即對通膨數據出現意外上行幾乎沒有容忍度。上週公佈的4月CPI年增至3.6%，大幅超出市場預期。如果第二季的數據證實反通膨趨勢已經停滯，儘管一直並不情願，澳洲央行將不得不被迫升息。這也是當前主流央行中升息可能性最大的一家央行。

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數據解讀

美國勞工統計局週三公佈的4月JOLTs職缺錄得805.9萬人，前值從848.8萬下修至835.5萬，預測值835.5。

空缺數與失業人數之比降至1.2 : 1（前值為1.3:1），為2021年6月以來的最低水準。

其中醫療保健和社會援助（-20.4萬）以及州和地方政府教育（-5.9萬）的職位空缺有所減少，但私立教育服務（5萬）的職位空缺有所增加。

招聘： 4月招聘人數為560萬，招聘率3.6%，耐久財製造業的招聘人數有所增加（5.2萬），但藝術、娛樂和休閒業（-4.5萬）和聯邦政府（-0.8萬）的招聘人數有所減少。

離職：離職人數為540萬，離職率3.4%。其中自主離職約350萬（較前值增加9.8萬），離職率2.2%，連續第六個月下降；裁員/解僱約150萬，裁員率1.0%。

離職人數中，耐久財製造業的離職總人數增加（4.9萬）。

在自主辭職人數中，專業和商業服務業的辭職人數有所減少（-13.1萬），但其他服務業（6.7萬）、耐久財製造業（3.9萬）以及州和地方政府教育部門（3.2萬）的辭職人數增加。

整體而言，單從數據層面來看，本次數據顯示出勞動市場的放緩，主要因為招募速度下降。但更深層而言，不管是職缺的減少，或是招募率的下降，都存在兩方面的影響因素：一種是企業利潤的縮減導致招募需求下降，另一種則是無法找到合適的候選人填補空缺職位。

前者意味著經濟活動減弱，而後者則意味著勞動市場的緊張。從聯準會公佈的褐皮書來看--「價格溫和上漲，大多數地區表示，消費者對進一步漲價表示抵制，鑑於投入成本上漲，這導致了企業利潤率降低」。可以看出企業利潤確實有所下降，但褐皮書中也顯示「4月初到5月中旬經濟活動持續擴張，其中10個地區經濟活動略有成長，2個地區經濟活動沒有變化」。這意味著企業利潤雖然下降，但還不至於到全部企業放緩招募的地步。

換言之，這可能更多是因為後者所致。這也符合當前美國勞動市場的情況，即有所放緩，但依舊緊張。僅憑這份數據無法證明勞動市場將會持續放緩。美指當前的走勢也能證明此觀點。

4月JOLTs職缺報告

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Owen Li

經濟

• 財新5月中國服務業PMI升創10個月高位，景氣加速恢復

• 新業務及新出口訂單指數均強勁復甦

• 企業成本壓力加劇，業界信心降至七個月低點

得益於新訂單總量的上升，中國財新5月服務業PMI躍升至10個月高位，顯示服務業供需擴張提速，景氣度恢復步伐加快，相應也拉動了服務業就業的改善。不過，企業成本壓力進一步加劇，企業信心降至七個月低點。

分析家認為，外需改善仍在延續，中國服務業景氣度加速恢復，但企業對全球經濟環境以及原物料價格的上升有所擔憂。政策端的加力增效及連續性，仍是當下國內宏觀政策的重點。

「服務業供給和需求擴張提速，市場供需兩旺，」財新智庫高級經濟學家王喆稱。

他並稱，就業壓力偏大、需求弱於供給仍是當前經濟面臨的突出問題，究其原因仍在於社會整體預期偏弱，這是過去較長時間內外部多種不利因素疊加影響所致。

財新/標普全球週三共同公佈，5月經季節性調整的中國服務業採購經理人指數(PMI)大幅上升至54，創10個月新高，上月為52.5；5月綜合PMI升至54.1，為一年最高水平，上月為52.8。

服務業需求復甦勢頭強勁，新訂單指數連續第四個月上升；新出口訂單指數也連增四月並且連續九個月錄得榮枯線以上，創13個月最高水平，顯示海外需求加速擴張。

標普提供的新聞稿顯示，隨著新業務量和經營活動的成長，服務業用工規模四個月來首次擴張，積壓業務量持續下降。服務業成本和銷售均上升，投入品價格指數和收費價格指數均上行。

王喆表示，成本側的價格上升來自原物料價格、工資、運費的上漲。

5月服務業經營預期指數仍位於擴張區間，但樂觀度降至七個月最低，且低於指數長期平均值。企業對全球經濟前景和通膨感到憂慮。

國金證券趙偉團隊認為，外需或階段性優於內需，財政發力節奏加快，以及國內穩增長、設備更新等政策落地，有利於企業信心的恢復，支撐產、需表現整體平穩，經濟修復趨勢料仍將延續。

財新5月中國綜合PMI則上升至54.1，上月為52.8。因製造業及服務業供需擴張均提速，尤其是服務業需求增速強勁。財新5月中國製造業PMI升至51.7，創23個月最高水準。

中國國家統計局日前公佈的5月官方非製造業商務活動指數微降至51.1，為四個月低點。其中，服務業商務活動指數為50.5，較上月上升0.2點。

由於調查樣本重點不同，5月中國官方製造業PMI跌破榮枯線至49.5。

PMI高於50表示擴張，低於50則表示萎縮。

文章來源：路透社

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Samantha Luan

外匯

日圓滙價近年一直走弱，而日本央行官員亦終於承應早前出手干預日圓滙價，美元兌日圓關口在160會否已成為鑽石底不會再跌穿？

日本花9.8萬億日圓護盤

日圓滙價自2021年開始持續走軟，美元兌日圓由100水平，到2022年反覆升至150，隨後有所回軟，即是日圓轉強，但踏入2024年，美元兌日圓就曾升至160的重要關口，所以迫使日本財金界官員們要出口術維護日圓滙價。不過，言論效果很低，直到4月底及5月，日圓滙價突然拉升，市場猜測日本央行終於出手干預。

對於央行是否有出手一直得不到官方回應，日本財務省上周五(5月31日)披露，在今年4月26日至5月29日期間，投入了破紀錄的9.8萬億日圓，折合約4852億港元投入市場用於干預日圓滙價。規模較當局2022年9月和10月三度入市托圓滙的9.2萬億日圓高，亦較市場以日本央行賬戶推算和經紀商預測的9.4萬億日圓為大。

此外，日本財務大臣鈴木俊一出來表示，為遏制投機導致的滙率過度波動，政府在4月底和5月初對外滙市場進行的干預，已取得一定程度的效果。看來日本官方對於當前日圓滙率的水平感到滿意。

日本4月通脹符預期

日本已投入巨額資金維護日圓滙價，但日圓滙價仍然維持在155水平，並沒有大幅走強，換句話說，要令日圓企在155位置或不再跌至160關口，資金有機會需要源源不絕輸送。

再看近期日本的通脹情況，4月全國核心消費物價指數(CPI)按年升2.2%，符合市場預期中值，比3月放緩0.4個百分點。此外，上月通脹連續兩個月放緩，並創3個月新低，可見通脹雖然並非一路向上。再看美國情況，4月份個人消費開支（PCE）物價指數按月升0.3%，按年增速達2.7%，兩者均符預期。顯然美國減息難以提早，而日本要加息也不容易，估計美日兩國短期利率同樣維持不變。

假如日本的貨幣政策維持相對寬鬆不收緊的話，RBC Capital Markets早前就認為日圓有機會再破160，甚至低見165。DWS就更淡認為，除非日本央行改變貨幣政策以偏向加息，否則預計日圓中期將繼續承受壓力，有機會見170，即日圓兌港元或失守「5算」，會低見「4.5算」。

利差是左右滙價走向的關鍵，日本如無發出強烈訊號，難以使投資者認為日圓可走強。在過去個多月，市場只是猜測日本央行出手，而官員剛揭開了自己底牌，承認真的入市干預，日圓會否出現一場日本央行與市場對決的戲碼，在160水平又打攻守戰，大家可多留意。對於計劃兌換日圓的話，不妨分注進行。