聯準會降息預期大增，黃金新高

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週四因ADP就業和申領失業金任人數顯示就業疲軟，降息預期上升，美股上漲，週五非農爆冷後，美股先因降息“穩了”而上漲、後因衰退擔憂轉跌。

海外市場複盤（9.1-9.5）

本周美股震盪走勢，三大指數漲跌不一。週二，川普表示將就對等關稅非法的裁決向最高法院上訴，關稅不確定性上升，美股下跌；本週三美法官裁決令谷歌和蘋果大漲，推動納指表現；週四由於ADP就業和申領失業金任人數顯示就業疲軟，降息預期上升，美股上漲，週五非農爆冷後，美股先因降息“穩了”而轉跌息“穩低了”。

本週美元小幅收跌。美國職缺、非農業就業、ADP就業、製造業PMI等經濟數據疲軟，降息預期顯著上升，令美元下跌。美債收益率大幅下降。週二因關稅風險上升，美債殖利率上行，但週三四五連續3天的經濟數據均疲軟，尤其週五非農“爆冷”，令美債殖利率大幅下行。黃金上漲創新高、原油下跌。本週黃金價格站上3,600美元/盎司，刷新歷史紀錄，背後是關稅不確定性加劇、聯準會貨幣政策獨立性的危機、經濟走弱降息預期增強的共振推動。 OPEC+考慮新一輪增產的消息讓原油價格大跌。

海外央行動態

本週，由於就業數據疲軟，降息預期大幅上升。周中公佈的美國7月JOLTs職缺、8月ADP就業均低於預期，8月ISM製造業、服務業PMI的就業分項均在底部徘徊，首申失業金人數高於預期。週五備受矚目的非農業數據再度“爆冷”，數據發布後，市場開始定價9月一次降息50bp。本週聯準會官員們的表態立場不一，鴿派的有聯準會理事沃勒，重申應該降息、通膨不是永久的。鷹派的有聯準會博斯蒂克，表示仍認為2025年降息一次是合適的；以及穆薩萊姆，表示不確定性要求我們在政策制定中保持謙遜、支持維持當前的利率立場。古爾斯比、威廉斯、卡什卡利的表態則較中立。

這或預示著9月FOMC將是內部分歧加大的議息會議，公佈的新一期點陣圖也可能趨於分散化。本週降息預期大幅上升。根據CME聯準會觀察工具，截至9月6日，市場預期9月降息的機率為100%（一週前為86.4%），其中，89%的機率降息25bp，還有11%的機率一次大幅下降50bp。市場預期2025全年降息75bp（一週前為預期全年共降50bp）。

川普政策追蹤

時政方面，本週熱點聚焦關稅和聯準會。

關稅方面：1）川普政府正式向美國最高法院提出上訴，要求推翻聯邦巡迴上訴法院裁定川普對多國徵收關稅違法的判決。

2）川普簽署行政命令，正式實施美日貿易協定，美國對日本汽車的關稅從27.5%降至15%。

3）川普再次威脅半導體關稅，美政府將對未將生產轉移至美國的半導體企業進口產品徵收關稅，若企業在美投資或有建廠計劃，則可豁免關稅。聯準會方面：1）川普提名的聯準會理事人選米蘭，本週四在參加國會確認聽證會，米蘭強調對聯準會獨立性的承諾。米蘭有機率在9月FOMC前通過參議院流程、就任聯準會。

4）美國司法部已對聯準會理事庫克展開刑事調查，調查是否在抵押貸款申請中提交了虛假資訊。近600名經濟學家簽署公開信支持庫克。

5）聯準會新主席候選人基本上鎖定三人：哈塞特、沃什、沃勒。

海外基本面高頻跟踪

整體景氣度：Polymarket網站對2025年美國經濟衰退的押注為9%，一週前為10%。紐約聯邦儲備銀行和亞特蘭大聯邦儲備銀行的即時預估模型均下調2025Q3的經濟成長預測。

就業：失業金領取人數超預期上行。首次申請失業救濟人數上升23.7萬人，高於預期的23萬人。

需求：消費穩健。紅皮書商業零售成長持平，機場安檢人數上行、持續優於去年同期。

生產：美國粗鋼產量下降；煉油廠的表現相對穩健。

航運：國際運價普遍下跌。寧波和上海出口貨櫃運價指數、中國出口貨櫃運價綜合指數(CCFI)本週均下降，世界貨櫃運價指數運價亦下行。價格：掉期市場顯示通膨擔憂下降。美國零售汽油價格當週上升0.25%，美國1年期通膨掉期3.303%，較一週前下行0.17個百分點。

金融條件：邊際收緊。信用利差上行，OFR美國金融壓力指數上行。

下週關注（9.8-9.12）：美國通膨數據，包括週三發布的美國PPI增速和週四發布美國CPI增速；歐洲央行議息會議；美國勞工統計局發布非農業年度基準修正數據

來源：天風證券

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