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港股投資的風險預警
儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
投資港股費用架構與稅務
港股市場的交易成本包括總投資成本為買賣股票的交易費用、印花稅、結算費用等,對於外地投資者,可能會涉及兌換港幣所產生匯率轉換費用,以及依照所在地的相關法規需繳納的稅款。
港股產業分析:地產建築業
地產建築業在港股指數中的份額近年來已明顯下降,但截至2022年,它依然在市場上佔有約10%的份額。 包含了房地產開發、建築工程、房地產投資和物業管理等各個方面。
港股產業分析:資訊科技業
港股資訊科技產業在2023年市值達到了7.7兆港元,超過了金融和非必需性消費產業。 該行業包括電訊設備、半導體、軟體開發、電子商貿及網際網路服務、人工智慧和數據分析服務等多種類型的企業。
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美元/日圓維持整體看漲勢頭,維持走強傾向。14日相對強弱指標處在50水準上方對此有所體現,顯示美元/日圓維持持續動能,仍處於看漲範圍。
聯準會新上任公開市場「操盤手」表示,聯準會的縮表工作進展平穩,儲備正處於從「充裕」向「充足」的狀態過渡,聯準會將繼續密切關注風險。
當地時間週二,紐約聯邦儲備銀行首席經濟學家Roberto Perli在首次以聯準會公開市場操作帳戶(System Open Market Account,SOMA)經理的身份發表講話時表示,聯準會的債券減持工作正在「平穩」進行。
他表示,自2022年6月以來,聯準會已經減持了超過1兆美元的債券,但目前的儲備似乎仍然充裕。儘管近期美債遭遇拋售,但看起來一切進行得相當有序,聯準會的隔夜回購(ON RRP)和利率互換工具(IORB)幫助維持了目標聯邦基金利率。
但Perli承認,從全球金融危機後「充裕儲備(abundant reserves)」時代向聯儲期望的「充足儲備(ample reserves)」過渡,這一過程並不容易,美聯儲並不知道前者何時結束,以及後者何時開始。
Perli在演講中表示:
在某個未知的未來時刻,儲備將接近聯儲不願見其進一步下降的水平。我們知道這項轉變可能帶來挑戰,2019年9月的經驗就很好地例證了這一點。當時,多種因素匯聚導致儲備緊缺,對短期利率帶來相當大的壓力。
那一時期已經成為廣泛討論和分析的話題,我在此不再贅述。不過,儘管當前情況與上次在幾個方面均有所不同,還是值得思考,我們可以從那次經驗中汲取施政的教訓。
首先,如前所述,對儲備的需求並不是靜態的。的確,它可能出現巨大變化且難以即時觀察,更難預測。
其次,對儲備的需求不僅隨時間而變化,而且是非線性的。這意味著在某些情況下,儲備水準的小幅變動可能導致聯邦基金利率相對於政策利率的大幅變動。
這兩點強有力地支持地板系統(央行實現貨幣政策的一種操作框架),也是為什麼FOMC表示會在儲備略高於充足水平時放緩和停止縮表。我們知道從充裕到充足的過渡在某個時候會發生,但不知道是何時。目前,這一刻似乎還不在眼前。
Perli表示,聯準會市場部門正在「時刻警惕」以下跡象,以判斷儲備水準是否再次變得過於緊張:
私人隔夜市場利率相對於政策利率的利差;這些利差與儲備變化之間的關係;
聯邦基金和其他貨幣市場的借款人組成結構;聯邦住房貸款銀行成員銀行的預先需求變化;儲備餘額的分佈;
是否有人看到任何跡象表明貨幣市場比聯邦儲備銀行認為的更緊張。
隨著華爾街大行摩根大通(JPM.US)、花旗集團(C.US)和富國銀行(WFC.US)於週五盤前公佈第三季財報,全球股市投資人聚焦的美股財報季隨之拉開帷幕。然而,高利率重壓可能將導致銀行業的整體債券投資組合的損失大幅增加,並加劇流動資金壓力,同時銀行等金融機構將被迫為存款支付更高的利率。
矽谷銀行“光速破產”引發的美國銀行業危機可謂“後勁十足”,矽谷銀行這一“魅影”今年以來縈繞在銀行股投資者腦海。由於市場擔憂高利率壓力下銀行業流動性危機捲土重來,涵蓋摩根大通等多家華爾街大型商業銀行的KBW銀行指數今年以來跌幅高達25%,其表現遠不及美股大盤——標普500指數15%漲幅,這一跌幅也為這些在財報季「打頭陣」的華爾街大型商業銀行們增添一抹悲情色彩。
美國銀行業面臨的又一個基準利率高企的季度結束,重新引發了市場對銀行業利潤縮水和貸款損失額度上升的擔憂情緒,但是仍然有一些分析師看到了行業困境中的一線投資希望。
就像3月份美國地區性銀行危機期間面臨的情況一樣,利率上升預計將導致各大銀行的債券投資組合損失大幅增加,並加劇流動資金壓力,因為各大銀行將被迫支付更高的存款利率,同時貸款需求可能因借貸成本上升而大幅下降。
來自KBW的分析師Christopher McGratty以及David Konrad預計,由於銀行業貸款利潤率受到擠壓,貸款需求因借貸成本上升而下降,美國銀行業第三季整體每股收益將下降約18%。
「短期內銀行業的基本面前景艱難,體現在營收規模在下降,利潤率也在下降,各項業務的成長幅度則在放緩。」McGratty在電話訪談中表示。
今年以來,美國銀行股與美國基準利率走勢,以及長期限美債殖利率密切相關。標普500指數的銀行成分指數9月下跌9.3%,原因是長期限的美債殖利率(尤其是10年期美國公債殖利率)意外飆升引發投資人擔憂,第三季10年期美債收益率躍升逾74個基點。
殖利率上升意味著銀行持有的債券價值下跌(美債價格變動與殖利率變動呈現反向趨勢),造成未實現的損失,進而造成銀行資本水準壓力。要知道,在今年早些時候,這種流動性危機情況讓矽谷銀行(Silicon Valley Bank)和第一共和銀行(First Republic)等美國中型金融機構措手不及,再加上存款擠兌,導緻美國政府接管了上述這兩家宣告破產的銀行。
除了美國銀行(Bank of America)這個明顯的例外,大型商業銀行基本上避開了與面值過高的「水下債券」(Underwater Bond,即面值高於市場普遍價值的債券,出售該債券可能會遭受價格虧損)有關的擔憂。
據了解,在新冠疫情期間,美國銀行(Bank of America)大量買入高價且低收益率證券,到今年年中,該行在債券資產上的帳面損失超過1,000億美元。這一問題限制了該行的利息性營收,並使該行成為今年美國六大金融機構中股價表現最差的股票。
受打擊最嚴重的銀行可能有哪些?
分析師對於聯準會激進升息週期對銀行資產負債表影響的預期則各不相同。以Betsy Graseck為首的摩根士丹利分析師在一份報告中表示:「預計第三季債券資產價格暴跌帶來的負面影響是第二季損失的兩倍以上」。
摩根士丹利的分析師表示,債券投資組合巨額虧損可能將對包括Comerica、Fifth Third Bank和KeyBank在內的美國地區銀行造成最嚴重的負面影響。
不過,包括KBW和瑞銀(UBS)分析師在內的其他分析師則表示,其他因素可能會減輕該產業多數銀行因利率上升而受到的資本衝擊。
KBW分析師Konrad在接受採訪時表示:「這在很大程度上取決於它們的帳面存續期。」他指的是銀行持有的是較短期債券還是較長期債券。 “我認為債券價格將與上一季類似,這仍然是資本的逆風因素,但將有一小部分銀行受到更多的打擊,因為它們所擁有的資產類別處於劣勢。”
還有分析師擔心,更高的利率將導致商業性質的房地產和工業貸款的損失比例不斷膨脹。
來自加拿大皇家銀行的分析師Gerard Cassidy在10月2日的一份報告中寫道:「我們預計貸款損失準備金將比2022年第三季大幅增加,因為我們預計銀行將大幅增加貸款損失準備金以應對風險,避免類似矽谷銀行的破產悲劇。”
樂觀派觀點:今年以來屢遭重創的銀行股或迎來反彈
來自國際大行瑞銀(UBS)的分析師Erika Najarian在一份報告中寫道,由於一些對沖基金押注3月份地區銀行出現存款外流的混亂局面捲土重來,銀行股仍將在財報季遭受空頭擠壓。
「空頭比例甚至一度高於2023年3月的水平,加上聚焦宏觀策略的投資者認為利率上升將引發另一場流動性危機的看空銀行股觀點,使得我們認為該行業可能會出現波動性的空頭擠壓。」來自瑞銀的分析師Najarian寫道。
來自高盛集團的以Richard Ramsden為首的分析師表示,美國銀行業本季的存款水準可能會保持穩定。高盛的分析師們表示,這一點,以及管理階層對於第四季及以後的淨利息營收指引,可能會支持一些銀行的基本面。高盛表示,該機構看好摩根大通和富國銀行股價走勢。
來自KBW的分析師McGrattyy表示,或許是因為銀行股今年以來屢次遭受重創且業績普遍預期較低,預計隨著財報季到來,美國銀行股或許將迎來一次緩解性的反彈。
「人們在展望未來不禁問道:整體營收的低谷在哪裡?」分析師McGratty表示。 「如果你回顧過去9個月,你會發現第一季真的很艱難。第二季度充滿挑戰,但沒有那麼糟糕,第三季度仍然會很艱難,但不會變得比第一季更糟。”
美國9月CPI季調月增0.4%,較去年同期3.7%,與上月持平。
核心CPI季調較上季0.3%,較上月4.1%,較上月小幅放緩0.2個百分點。整體來看,美國通膨的大方向仍是放緩,但放緩過程並非一番風順,在經歷了7、8月明顯改善後,9月通膨回落幅度不及預期。市場對此反應較為強烈,美債殖利率衝高,美元走強,美國三大股指下跌。
首先,房屋中的業主等價租金(OER)較上月上漲0.6%,較上月上升。
CPI住房指數包含主要居所租金(rent of primary residence)和業主等價租金(owners' equivalent rent, OER)兩個主要分項,前者對應出租房的租金,在CPI中權重約7.6%,後者反映自住房屋的成本,權重約25.6%。 9月主要居所租金較上月成長0.5%,與上月持平,業主等價租金較上月成長0.6%,較上月的0.4%反彈。後者的反彈推動了CPI住房指數超預期上漲。
先前市場有一個普遍預期,即美國出租房的租金(如Zillow的租金指數)已大幅放緩,在滯後性影響下,CPI住房指數也會大幅放緩。但目前來看似乎並非如此,CPI住房指數遠不如Zillow等市場租金所反映的放緩的那麼快。這裡可能有一個統計問題:業主等價租金(OER)是以與業主目前所居住的房屋差不多條件的房屋租金來進行估算的,並非確鑿的調查數據,而業主所居住的房屋很多都遠離城市,且大部分是獨棟戶型,對於這些處於郊區、面積大、價格昂貴的獨棟住房來說,其周圍很難找到直接可比的出租房,因此容易導致統計偏差。往前看,由於住房在CPI籃子中佔比接近三分之一,這部分的偏差或將加劇未來美國通膨走勢的不確定性。
其次,油價上漲的傳導效應仍在。
9月燃油(+8.5%)和汽油(+2.1%)環比均明顯上升,帶動能源商品價格環比上行,天然氣服務(-1.9%)雖有所下跌,但電力價格(+1.3%)上漲仍帶動能源服務價格較上季上漲0.6%。汽油價格上漲是7月以來全球油價衝高的結果,進入10月後,由於中東地區地緣政治風險加劇,油價在短暫回落後再度上沖,這加大了汽油價格走勢的不確定性。油價上漲不僅影響能源價格,也會傳導(pass-through)至其他價格,例如運輸與交通服務價格。自8月CPI機票價格反彈後,9月城市間交運價格較上季上漲了1.9%,本週二公佈的美國9月PPI漲幅超預期,其中近四分之三的貢獻來自能源商品價格的上漲。
第三,住屋以外的服務通膨韌性猶存。
9月飯店價格大幅反彈4.2%,結束了連續兩個月的環比下跌。醫院服務價格(1.5%),快遞價格(1.4%)、花園草坪服務(5.0%)等勞力密集服務也有所上漲。另外今年美國罷工與加薪事件明顯增多,自好萊塢編劇罷工、卡車司機與航空公司飛行員加薪、汽車工會工人罷工之外,10月又有超7.5萬醫護業工作者宣布罷工,是美國歷史上最大的醫療產業罷工事件之一。這些並非孤立的罷工事件表明,勞工希望提高待遇的意願很強烈,而這可能導致工資上漲,阻礙勞動密集型服務通膨放緩的速度。
通膨超預期帶來一個重要啟發,那就是通膨放緩並非理所當然,而是要以持續的貨幣緊縮為前提。
先前有一種流行的觀點認為,美國通膨是暫時的,Fed不需要維持利率更高更久。該行認為這種想法忽略了一個事實,那就是通膨的放緩是聯準會持續升息、堅定抗通膨的結果,如果聯準會沒有堅持升息,通膨未必會回落。從這個角度來看,聯準會雖在2021年持續低估通膨,但2022年以來及時補救,不僅連續大幅升息,在部分銀行倒閉後仍然堅持緊縮,做法值得肯定。
在可預見的未來,美債殖利率將繼續停留高位(high for longer)。
通膨數據公佈後美債殖利率衝高,這一方面反映投資人對於美國通膨前景更加謹慎,另一方面顯示其不再期待更多來自聯準會的鴿派訊號。過去兩週10年期美債殖利率一度大幅上升,美國金融條件明顯收緊,一些聯準會官員暗示金融條件的收緊可以在一定程度上取代升息。同意這種觀點,如果長端利率能夠自發性上升,聯準會升息的必要性將會下降。
但即便聯準會在11月“按兵不動”,鮑威爾的態度也很難軟化,特別是在9月通膨數據公佈後,更不希望被市場解讀為抗通膨態度鬆懈。由此,預計未來數週聯準會官員演講將更為謹慎,那些可能被市場解讀為鴿派的言論都將是多餘且不必要的。
黃金遲遲未能突破2,000美元關口,週五亞市仍在1,872美元尋求新多頭訊號。道明證券展望,官方部門將在未來幾個月繼續提供支持,並應成為明年黃金2100美元/盎司預測的催化劑。
週五(10月13日)亞市,黃金在1,872美元尋求新多頭訊號,金價遲遲未能突破2,000美元關口。儘管巴以衝突敲響避險警鐘,但聯準會鷹派再加上美國數據支撐下,資金正流向美元買盤。道明證券(TDS)展望稱,一旦聯準會轉向緊縮性較小的政策,中國、印度和多個國家央行的黃金買盤,將成為扭轉金價的關鍵催化劑。
道明證券分析師報告稱,中國9月再次走在央行購買活動的前列,保持了全年創紀錄的購買速度。再加上聯準會最終放棄強硬立場,顯示金價將上漲至2,100美元左右。
報告顯示,中國人民銀行(中國央行)在9月購買26噸黃金,這將其報告的2023年購買量提高到181噸。自2022年11月開始大舉購買以來,中國央行已增加243噸黃金儲備,而貴金屬現在代表佔外匯儲備總額的4%以上。
目前,中國官方黃金儲備目前總計2,192噸。
印度央行9月也在黃金市場上大展身手,進行了15個月來最大的單次購買。
「央行買盤可能是近期利率上升導致黃金拋售未能突破1800美元/盎司上方關鍵支撐的原因,」道明證券表示。
該機構展望,官方部門將在未來幾個月繼續提供支持,並應成為明年黃金2100美元/盎司預測的催化劑。道明證券最後強調:“當聯準會轉向限制性較小的政策時,這些實物購買將非常重要,即使通膨高於目標,美聯儲也應該轉向。”
美國勞工統計局週四表示,經季節性調整後,所有城市消費者的消費者物價指數(CPI)繼8月上漲0.6%後,9月上漲0.4%。在過去12個月中,季節性調整前的所有項目指數上漲3.7%。
CPI報告顯示,9月總體通膨率的上升速度高於普遍預測。市場共識預測CPI為3.6%,略低於勞工統計局報告的3.7%。對核心通膨的預測準確,預計不包括食品和能源的核心通膨將年增4.1%。
報告稱,住房成本是每月所有專案成長的最大貢獻者,佔成長的50%以上。報告補充說,汽油指數的上漲也是所有商品月上漲的主要原因。儘管9月主要能源成分指數漲跌互現,但能源指數本月上漲1.5%。 9月份食品指數上漲0.2%,與前兩個月相同。家庭食品指數本月上漲0.1%,外食指數上漲0.4%。
週四CPI的報告增加了聯準會在12月FOMC會議上升息的可能性,根據CME的Fed Watch工具,聯準會將基準利率升息25個基點的可能性為31.4%,升息50個基點的可能性為3%,而11月升息的機率則從週四的9.1%,上升到週五的11.8%。
該報告對美元和國債殖利率產生了強烈影響,雙雙走高,而美元走強是今天現貨黃金和期貨價格下跌的主要原因。
Kitco分析師Gary Wagner指出,當前,以色列與哈馬斯之間的戰爭不斷升級,以及俄羅斯的入侵和與烏克蘭的衝突,地緣局勢高度緊張,這都高度支持了黃金固有的避險功能。在地緣和金融不確定時期,黃金仍是避險資產。
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